李健康

［摘 要］文章采用杜邦分析法分析福能股份盈利能力，在此基礎(chǔ)上，將福能股份盈利能力指標(biāo)與同行業(yè)上市公司、行業(yè)均值進(jìn)行比較，進(jìn)一步結(jié)合現(xiàn)金收入比、研發(fā)投入強(qiáng)度比和清潔能源裝機(jī)比的關(guān)鍵指標(biāo)比較，分析判斷福能股份的盈利質(zhì)量，最后提出發(fā)展建議，以期助力電力行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］福能股份；盈利能力；杜邦分析；凈資產(chǎn)收益率

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.05.008

［中圖分類(lèi)號(hào)］F275 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1673-0194（2024）05-0026-05

0? ? ?引 言

近年來(lái)，我國(guó)電力行業(yè)清潔低碳轉(zhuǎn)型速度加快。至2023年一季度末，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量位居世界第一，非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量占比首次超過(guò)50%（達(dá)到50.5%），至6月底非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量占比已上升至51.5%，距離國(guó)家能源局《2023年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出的51.9%的目標(biāo)，僅差0.4個(gè)百分點(diǎn)，年末有望再創(chuàng)歷史新高。伴隨能源生產(chǎn)消費(fèi)方式綠色轉(zhuǎn)型，主體能源由化石能源向非化石能源轉(zhuǎn)變速度倍數(shù)上升，新一輪電力行業(yè)體系變革迫在眉睫，未來(lái)行業(yè)盈利能力或?qū)l(fā)生重大改變。本文采用杜邦分析法，以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)（2021）“公用事業(yè)——電力”成分股“福能股份”為例（以凈資產(chǎn)收益率較高的“桂冠電力”“中國(guó)核電”“節(jié)能風(fēng)電”“國(guó)投電力”“閩東電力”為比較對(duì)象），基于2019—2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，結(jié)合現(xiàn)金收入比、研發(fā)投入強(qiáng)度比和清潔能源裝機(jī)比等關(guān)鍵指標(biāo)，研究分析福能股份的盈利能力。

1? ? ?福能股份概況

福建福能股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“福能股份”，證券代碼：600483）系福建省能源集團(tuán)有限責(zé)任公司于2013年對(duì)原福建南紡股份有限公司進(jìn)行重大資產(chǎn)重組的上市公司。主業(yè)為電力和紡織，電力是核心，包括熱電聯(lián)產(chǎn)、天然氣發(fā)電和風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模位居福建省前列，凈資產(chǎn)收益率在2014年達(dá)到24.35%的峰值，至2016年連續(xù)三年顯著超過(guò)10%，2017年下滑至8.23%，此后快速回升，2019年升至10.22%，2017—2019年平均9.29%（行業(yè)平均9.30%，行業(yè)中值5.40%）［1］，2020—2022年平均10.09%（行業(yè)平均5.41%，行業(yè)中值5.55%）。

2? ? ?基于杜邦分析盈利能力

杜邦分析法是一種評(píng)價(jià)盈利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平的重要方法?；舅悸罚簝糍Y產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)，進(jìn)一步分解：凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）×財(cái)務(wù)杠桿比例［2］。凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)凈資產(chǎn)創(chuàng)造凈利潤(rùn)的能力，凈資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)凈資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)［3］。福能股份凈資產(chǎn)收益率保持年均10%穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2021年短暫降至8.17%后，2022年迅速上升至11.38%，能有如此表現(xiàn)要?dú)w功于銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)“三駕馬車(chē)”的保駕護(hù)航（見(jiàn)表1）。

從銷(xiāo)售凈利率看，2019—2022年福能股份保持年均16.62%穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021年受煤價(jià)高企影響，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比例暴增至82.36%，導(dǎo)致銷(xiāo)售凈利率直接降至13.60%；2022年在煤價(jià)和上網(wǎng)電價(jià)雙輪利好驅(qū)動(dòng)下，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)收比例降至76.07%（見(jiàn)表2），助力銷(xiāo)售凈利率迅速升至22.93%，為凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定增長(zhǎng)立下汗馬功勞。

從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率看，2019—2022年福能股份一直穩(wěn)定在0.3以上，2019年最高0.36，2020年最低0.3，2021年和2022年穩(wěn)定在0.31，說(shuō)明福能股份運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)定性強(qiáng)，為凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。

從權(quán)益乘數(shù)看，2019—2022年福能股份一直保持在2左右，2020年最低為1.87，2021年最高為2.03，2022年下降至1.98，說(shuō)明福能股份資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，為凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

3? ? ?福能股份盈利能力與同行業(yè)比較分析

3.1? ?凈資產(chǎn)收益率比較

2019—2022年福能股份年均凈資產(chǎn)收益率（10.13%）僅次于桂冠電力（14.69%）和中國(guó)核電（11.07%），高于節(jié)能風(fēng)電（10.12%）、國(guó)投電力（9.77%）和閩東電力（4.01%），且各年指標(biāo)顯著高于行業(yè)均值（見(jiàn)表3）。與同行業(yè)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)福能股份的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)中有升，保持良好的向上勢(shì)頭。

3.2? ?銷(xiāo)售凈利率比較

相比凈資產(chǎn)收益率，2019—2022年福能股份銷(xiāo)售凈利率的表現(xiàn)要遜色一些。在對(duì)比企業(yè)中，2019年位于最低，2020年和2021年排在倒數(shù)第二，2023年排在倒數(shù)第三。盡管各年的銷(xiāo)售凈利率不如對(duì)比企業(yè)，但都顯著高于行業(yè)均值，且呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與國(guó)投電力走低的趨勢(shì)形成鮮明的對(duì)比（見(jiàn)表4）。

3.3? ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較

2019—2022年福能股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)均值附近，明顯高于對(duì)比企業(yè)（見(jiàn)表5），可謂一枝獨(dú)秀，說(shuō)明福能股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)中等水平。

3.4? ?權(quán)益乘數(shù)比較

2019—2022年福能股份的權(quán)益乘數(shù)顯著低于行業(yè)均值，且除2019年和2022年高于閩東電力外，其他年份均低于對(duì)比企業(yè)（見(jiàn)表6），說(shuō)明福能股份資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)更加穩(wěn)健。

4? ? ?福能股份盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)對(duì)比分析

4.1? ?現(xiàn)金收入比

現(xiàn)金收入比=銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入，是企業(yè)在銷(xiāo)售商品或提供勞務(wù)的過(guò)程中收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比重。2019—2022年福能股份的現(xiàn)金收入比要遜色于桂冠電力、中國(guó)核電、國(guó)投電力和閩東電力，優(yōu)于節(jié)能風(fēng)電（見(jiàn)表7）。福能股份在2013—2022年的現(xiàn)金收入比中，僅2013年、2020年和2022年低于1，其他年度均高于1（見(jiàn)圖1），表明福能股份營(yíng)業(yè)收入絕大部分都轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流流入企業(yè)，在一定程度上說(shuō)明福能股份具有較強(qiáng)的自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力。2013—2022年福能股份每年都有現(xiàn)金分紅（2022年擬每10股送3股并派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元的預(yù)案已通過(guò)，未實(shí)施），近10年累計(jì)分紅（含預(yù)案）36億元，占上市以來(lái)（含預(yù)案）累計(jì)現(xiàn)金分紅的96.05%（自上市以來(lái)累計(jì)分紅17次，累計(jì)現(xiàn)金分紅37.48億元）。截至2023年6月2日，福能股份分紅排名居行業(yè)第4（分紅率3.41%，桂冠電力分紅率為3.59%），股利支付率30.15%，位居行業(yè)第40（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)）。在電力上市公司資本回報(bào)支付能力總體孱弱，且都存在不同程度的“龐氏利息”和“龐氏分

紅”情況下［4］，福能股份的分紅表現(xiàn)足夠亮眼，現(xiàn)金收入比的重要性不言而喻。

4.2? ?研發(fā)投入強(qiáng)度比

研發(fā)投入強(qiáng)度比=研發(fā)投入/營(yíng)業(yè)收入，是衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)，對(duì)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。2019—2022年福能股份的研發(fā)投入強(qiáng)度比僅次于中國(guó)核電，優(yōu)于桂冠電力、節(jié)能風(fēng)電、國(guó)投電力和閩東電力（見(jiàn)表8），近10年福能股份累計(jì)研發(fā)投入一度躋身行業(yè)20強(qiáng)（位居第20）［4］，且在2019—2022年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略取得重要階段性成果。

4.3? ?清潔能源裝機(jī)占比

至2022年末，福建省清潔能源裝機(jī)容量達(dá)4541萬(wàn)千瓦，占全省發(fā)電裝機(jī)的比重首次超過(guò)60%（達(dá)60.3%，其中水電占比20.43%、核電占比14.62%、風(fēng)電占比9.85%、太陽(yáng)能發(fā)電占比6.17%、其他占比9.23%）；福能股份控股運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量599萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電占比56.35%（風(fēng)電占比30.18%、天然氣發(fā)電占比25.49%、光伏占比0.68%，占全省清潔能源裝機(jī)比重7.44%），低于全省清潔能源發(fā)電裝機(jī)比重3.95個(gè)百分點(diǎn)，在對(duì)比企業(yè)中，占比也最低（見(jiàn)表9）；桂冠電力在役裝機(jī)容量1254萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電占比89.40%（水電占比81.54%、風(fēng)電占比6.11%、光伏占比1.75%）；中國(guó)核電在役裝機(jī)容量3681萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電占比100.00%（核電占比64.52%、光伏占比23.91%、風(fēng)電占比11.57%）；節(jié)能風(fēng)電權(quán)益裝機(jī)容量513萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電（風(fēng)電）占比100.00%；國(guó)投電力控股運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量3776萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電占比68.54%（水電占比56.35%、風(fēng)電占比7.81%、光伏占比4.38%）；閩東電力權(quán)益裝機(jī)容量56萬(wàn)千瓦，清潔能源發(fā)電占比100.00%（水電占比65.05%、風(fēng)電占比34.95%）。

5? ? ?總結(jié)及建議

本文運(yùn)用杜邦分析法對(duì)福能股份的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)福能股份優(yōu)秀的盈利表現(xiàn)，主要?dú)w功于其擁有遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的銷(xiāo)售凈利率，與行業(yè)平均水平相當(dāng)?shù)目傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以及低于行業(yè)平均水平的權(quán)益乘數(shù)。進(jìn)一步對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，福能股份的銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)與桂冠電力、中國(guó)核電、節(jié)能風(fēng)電存在較大的差距，還有很大的提升空間，對(duì)其未來(lái)發(fā)展建議如下。

一是要進(jìn)一步提升自由現(xiàn)金流量創(chuàng)造力。自由現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流量在滿足自身可持續(xù)發(fā)展所需現(xiàn)金之后的剩余現(xiàn)金流量。未來(lái)要著力推動(dòng)提升經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量，進(jìn)而達(dá)到提升自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金增加值創(chuàng)造力的目的，從而實(shí)現(xiàn)電力低碳轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展，以助力我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展［4］。

二是要進(jìn)一步加大自主研究開(kāi)發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化力度。在推進(jìn)節(jié)能降碳、節(jié)能改造等過(guò)程中注重技術(shù)創(chuàng)新，側(cè)重研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)實(shí)質(zhì)，加大開(kāi)發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝的研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用［5］，進(jìn)一步提高研發(fā)投入強(qiáng)度比，促進(jìn)基礎(chǔ)研究、試驗(yàn)發(fā)展、應(yīng)用研究和科技成果轉(zhuǎn)化取得重要成果和成效，不斷為低碳轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，以助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)。

三是要進(jìn)一步提高非化石能源發(fā)電裝機(jī)容量占比。國(guó)家能源局發(fā)布的《2023年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，計(jì)劃將非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提高到51.9%左右，要大力發(fā)展風(fēng)電太陽(yáng)能，把能源保供穩(wěn)價(jià)放在首位。要緊密?chē)@“四個(gè)革命、一個(gè)合作”能源安全新戰(zhàn)略，加快構(gòu)建“清潔、高效、安全、可持續(xù)”的現(xiàn)代能源體系，以風(fēng)能、太陽(yáng)能、核能等清潔能源為發(fā)展導(dǎo)向，積極介入抽水蓄能、壓縮空氣儲(chǔ)能、化學(xué)儲(chǔ)能等大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，為低碳轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)能。

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