汪佳蕊

繼2023年8月遞交的上市申請材料失效后，2024年3月25日，Chenqi Technology Limited（以下簡稱“如祺出行”）再次遞表港交所申請主板上市，中金公司、華泰國際、農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)了解，盡管滴滴出行、哈啰出行、嘀嗒出行等企業(yè)此前均曾遞交招股書想在港交所上市，T3出行、曹操出行、享道出行等幾家企業(yè)也曾傳出過要IPO的消息，但截至目前，尚未有網(wǎng)約車平臺成功登陸資本市場。

值得關(guān)注的是，如祺出行是由廣汽集團(tuán)和騰訊聯(lián)合發(fā)起創(chuàng)立的企業(yè)，其后又引入自動駕駛解決方案供應(yīng)商小馬智行作為戰(zhàn)略股東，并獲得SPARX、瑞盛亞洲、滴滴全球、廣州國資委等投資。多元化背景的豪華“股東團(tuán)”能為其提供包括整車制造、平臺運營、市場開拓、自動駕駛出行等在內(nèi)的汽車和出行服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上的資源、技術(shù)和資金支持，市場關(guān)注度極高。

收入增速表現(xiàn)不俗但無法保證未來盈利

如祺出行是一家出行科技與服務(wù)公司，其業(yè)務(wù)包括出行服務(wù)、技術(shù)服務(wù)及為司機(jī)及運力加盟商提供全套支持的車隊管理及服務(wù)。其中出行服務(wù)主要為網(wǎng)約車及Robotaxi（內(nèi)置L4級和L5級自動駕駛技術(shù)的無人駕駛共享出行汽車）服務(wù)；技術(shù)服務(wù)，則主要為人工智能數(shù)據(jù)及模型解決方案以及高精地圖。

如祺出行于2019年成立，企業(yè)成立后便開始提供網(wǎng)約車服務(wù)，2020年推出順風(fēng)車服務(wù)，2021年開始著手Robotaxi的開發(fā)及商業(yè)化。

從業(yè)績來看，2021年至2023年，如祺出行的收入分別為10.14億元、13.68億元、21.61億元，連續(xù)三年實現(xiàn)快速上漲，其中后兩期的增速分別為35.0%和57.9%。從收入構(gòu)成來看，其收入主要來自于出行服務(wù)中的網(wǎng)約車服務(wù)，2021年至2023年，其網(wǎng)約車服務(wù)占總收入的比例分別為99.2%、91.0%、83.9%。

值得注意的是，隨著收入的快速增長，如祺出行的虧損規(guī)模也有所擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，其年內(nèi)虧損金額分別為6.85億元、6.27億元、6.93億元，三年累計虧損超過20億元。

從具體開支角度來看，銷售及營銷開支是影響其業(yè)績最重要的科目之一。報告期內(nèi)，如祺出行銷售及營銷開支分別為2.65億元、2.31億元、2.19億元，而推廣及營銷開支則分別占銷售及營銷開支的83.8%、70.1%、65.8%。

另外，如祺出行在招股書中表示，公司無法保證未來將能夠盈利。其給出的解釋是，公司盈利能力在很大程度上取決于管理成本及開支的能力，其計劃控制成本及開支，但無法保證能實現(xiàn)此目標(biāo)。由于公司對技術(shù)、人才、司機(jī)群體、運力擴(kuò)張以及其他舉措的持續(xù)投資，未來可能會錄得虧損。其實現(xiàn)及維持盈利的能力受多項因素影響，其中部分因素超出公司控制范圍，如監(jiān)管發(fā)展或行業(yè)競爭動態(tài)。此外，預(yù)期成本及其他經(jīng)營開支將隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加，倘若其成本及經(jīng)營開支持續(xù)增加，而收入并無相應(yīng)增加，則可能無法實現(xiàn)盈利。

股東名單“明星”云集三輪融資后估值猛增

招股書顯示，如祺出行自成立以來已獲得創(chuàng)始輪、A輪、B輪共計三輪融資。2019年4月30日，如祺出行在開曼群島注冊成立，法定股本為5萬美元。其中，在創(chuàng)始輪融資中，廣汽出資人民幣3.5億元，持有35%的股權(quán)；騰訊出資人民幣2.5億元，持有25%的股權(quán)；廣州公交集團(tuán)出資人民幣1億元，持有10%的股權(quán)；紅峰投資、達(dá)溢投資、Higher Capital、Jovial Lane（滴滴全球股份有限公司的間接全資子公司）各自出資人民幣5000萬元，分別持有如祺出行5%的股權(quán)。

2022年1月21日，如祺出行進(jìn)行了A輪融資。其中如祺出行與廣汽工業(yè)、騰訊等A-1輪投資者訂立股份認(rèn)購協(xié)議，A-1輪投資者合計投資1.08億美元，認(rèn)購3383.93萬股A輪優(yōu)先股。

此后，2022年4月25日，其與小馬智行簽署協(xié)議，小馬智行同意以總金額1500萬美元認(rèn)購共計469.63萬股A輪優(yōu)先股；4月29日，其與DMR簽署協(xié)議，DMR須投資472.50萬美元，認(rèn)購其147.93萬股A輪優(yōu)先股。

2022年4月29日，如祺出行與廣州國資委控股的幾家企業(yè)簽署協(xié)議，開啟A-2輪融資，幾家企業(yè)以總行權(quán)價格2638.13萬美元認(rèn)購825.96萬股A輪優(yōu)先股。此后，小馬智行于2023年4月23日以1500萬美元進(jìn)一步認(rèn)購如祺出行469.6萬股A輪優(yōu)先股。

2022年9月30日，如祺出行的B輪融資開始。如祺出行與多家機(jī)構(gòu)簽署認(rèn)購協(xié)議，認(rèn)購如祺出行若干B輪優(yōu)先股。

經(jīng)過三輪融資后，截至此次IPO前，廣汽系和騰訊分別為如祺出行的第一、二大股東，其中，廣汽集團(tuán)通過全資子公司中隆持有19.89%的股權(quán)，廣汽集團(tuán)的控股股東廣汽工業(yè)持有15.31%的股權(quán)，騰訊持股比例則為18.41%，廣州公交集團(tuán)持股5.68%，小馬智行持股5.34%。

可以看到，在上述融資過程中，如祺出行的估值在飛速上漲。創(chuàng)始輪中，如祺出行的每股成本為10元，交易后估值為10億元；A輪中每股成本為20.28元，交易后估值為30.1億元；B輪中每股成本為30.44元，交易后估值為53.6億元。B輪融資完成后，如祺出行的估值是創(chuàng)始輪的5倍多。

中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生發(fā)文表示，如祺出行再度遞表或面臨估值壓力：“如祺出行的高額虧損狀況對其上市進(jìn)程和未來發(fā)展可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，它可能會導(dǎo)致公司面臨估值壓力，增加融資難度，投資者可能會要求更高的回報作為保障，從而影響股票發(fā)行價格和融資規(guī)模。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會更加嚴(yán)格地審視其財務(wù)健康狀況和未來的盈利預(yù)期?！?/p>

多地網(wǎng)約車運力飽和如祺出行瞄準(zhǔn)Robotaxi

招股書顯示，如祺出行現(xiàn)已布局廣東省，覆蓋廣州、深圳、佛山、中山、東莞及珠海等主要城市。其還表示，截至2023年12月31日，已戰(zhàn)略性地專注于九個聚焦城市（其中大部分位于大灣區(qū)）。

值得關(guān)注的是，大灣區(qū)的出行服務(wù)市場高度集中，按2023年的交易額計，前五大參與者占市場份額的74.8%，其中如祺出行以27.4億元的出行服務(wù)交易額，在大灣區(qū)的市場份額為5.6%，排名第二。

事實上，如祺出行排名第二的市場份額優(yōu)勢并不明顯。從前五大公司的市場份額來看，排名第一的公司A2023年的交易額為275億元，市占率為56.5%，兩項數(shù)據(jù)均為如祺出行的十倍。而排名第三、四、五位公司的市場份額分別為5.1%、4.5%、3.1%，與如祺出行市場份額相差不多，可見競爭相當(dāng)激烈。

需要提及的是，2023年以來，我國三亞、長沙、上海、淮安、濟(jì)南、溫州、東莞、遂寧、深圳、重慶、貴陽等多地發(fā)布網(wǎng)約車行業(yè)風(fēng)險預(yù)警，提示當(dāng)前網(wǎng)約車市場運力已趨于飽和。如此一來，行業(yè)公司提升市場份額的難度較大。

為尋求突破，如祺出行積極推動Robotaxi的開發(fā)及商業(yè)化。在此次IPO中，如祺出行計劃將募集資金約40%用于自動駕駛及Robotaxi運營服務(wù)的研發(fā)活動。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，伴隨人工智能及自動駕駛技術(shù)的發(fā)展，出行行業(yè)預(yù)期將經(jīng)歷從有人駕駛形態(tài)轉(zhuǎn)向自動駕駛形態(tài)的重大轉(zhuǎn)變。按交易額計，預(yù)計Robotaxi全球市場總規(guī)模將于2030年達(dá)到人民幣8349億元。

據(jù)招股書介紹，截至2023年12月31日，如祺出行已與小馬智行及廣汽研究院等合作伙伴開展合作，同時正與該領(lǐng)域的多家領(lǐng)先參與者推進(jìn)對接。2023年4月，如祺出行已獲廣州市南沙區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車示范運營資質(zhì)，并因此成為國內(nèi)首個以專有Robotaxi車隊進(jìn)行示范運營的出行服務(wù)平臺。2024年1月，深圳市智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應(yīng)用聯(lián)席工作小組允許如祺出行在深圳（前海片區(qū)、南山粵海片區(qū)、寶安機(jī)場片區(qū)、深圳灣及深圳灣口岸）開展Robotaxi載人示范應(yīng)用活動。

當(dāng)下網(wǎng)約車市場飽和度“亮紅燈”，諸多網(wǎng)約車平臺登陸港股無果，而如祺出行則瞄準(zhǔn)Robotaxi藍(lán)海市場，未來十分值得期待。

附表 2023年按交易額計的前五位大灣區(qū)智慧出行服務(wù)平臺

數(shù)據(jù)來源：如祺出行招股書