【摘" 要】隨著科技的快速發(fā)展，光電行業(yè)的產(chǎn)品技術革新及產(chǎn)品迭代速度持續(xù)加快，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品市場需求放緩，行業(yè)整體盈利能力近兩年有所下降。杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解成幾種主要財務指標，通過各指標之間的關系來分析企業(yè)的盈利能力，有助于企業(yè)管理者更清晰地看到企業(yè)各環(huán)節(jié)的經(jīng)營狀況。論文以中光學集團為例，運用杜邦分析法對中光學的盈利能力進行分析，找出原因并提出相關建議，旨在為中光學集團的發(fā)展提供參考依據(jù)。

【關鍵詞】杜邦分析法；盈利能力；凈資產(chǎn)收益率

【中圖分類號】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻標志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）11-0164-03

1 引言

智能化技術的發(fā)展促進了光電行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)化和升級，產(chǎn)品智能體驗感使智能光電設備需求急劇增加，但高科技產(chǎn)品需求使得光學行業(yè)傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品國際國內市場都很不景氣，企業(yè)效益普遍不佳。中光學作為國內知名的高新技術光電龍頭企業(yè)，最近幾年也遭遇了經(jīng)營困境，在光學元組件和光電防務等領域面臨著市場競爭加劇的情況，盈利能力下降。因此，本文基于杜邦分析法，綜合多個財務指標分析中光學的盈利能力，并根據(jù)分析結果找出原因且提出相應對策，以期提升中光學的財務能力。

2 中光學簡介

中光學集團股份有限公司（股票代碼002189），母公司及實際控制人為中國兵器裝備集團有限公司。該公司成立于1968年，并于 2007 年在深交所上市，是一家國家高新技術企業(yè)，擁有多家全資控股及參股公司。公司以“強軍報國，強企富民”為己任，光學元件研發(fā)技術達到國際先進水平，生產(chǎn)能力位居國內前列。公司主要經(jīng)營活動包括精密光學元件、數(shù)碼投影產(chǎn)品、光電儀器設備相關產(chǎn)品的研發(fā)、設計及服務等。年產(chǎn)能超億件，合色棱鏡、TIR空氣隙棱鏡等產(chǎn)品世界市場占有率位居前列；光學薄膜裝備水平與產(chǎn)業(yè)化水平國內領先，擁有多項核心技術。公司被譽為全球投影系統(tǒng)用零部件的核心供應商、中國“新興民族投影顯示競爭力優(yōu)勢企業(yè)”等。

3 中光學盈利能力分析

杜邦分析法通過將凈資產(chǎn)收益率（ROE）分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)，來分析企業(yè)的盈利能力、營運能力及償債能力。其公式為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)。

其中，銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%。該指標通過凈利潤與銷售收入的比，反映銷售收入的收益水平，銷售凈利率越高，企業(yè)的盈利能力越強?？傎Y產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額，該指標反映了企業(yè)利用其全部資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的能力，資產(chǎn)周轉率越高，企業(yè)總資產(chǎn)利用效率越高，營運能力越強。權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權益總額，這個指標反映了公司的財務杠桿程度，即公司總資產(chǎn)中有多少是通過債務方式融資獲得的，權益乘數(shù)越大，股東投入資本所占比例越小，負債程度越高，高杠桿帶來高收益的同時也會帶來較高的償債風險。

圖1反映了近5年中光學集團的凈資產(chǎn)收益率及行業(yè)均值情況。從圖中可知，電子元器件制造行業(yè)的整體凈資產(chǎn)收益率在2019年至2021年上升后，在后兩年又回落到2019年水平。造成這種現(xiàn)象的原因可能為電子元器件制造依賴的各種金屬、半導體原材料的價格上漲以及電子元器件市場逐漸趨于飽和導致銷售增長放緩。中光學集團2019年至2021年凈資產(chǎn)收益率在行業(yè)平均值以上，說明該企業(yè)生產(chǎn)、研發(fā)及銷售能力位居行業(yè)前列，但增長幅度不大。而在2022年至2023年急劇下降至行業(yè)均值以下甚至出現(xiàn)負數(shù)，兩年下降幅度達115%。這是由于2021年公司光電防務板塊若干重點型號特種產(chǎn)品的暫定價與審定價之間價差調整以及受疫情反復、芯片短缺等綜合因素導致收入降低。此外，本文后續(xù)將從銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率及權益乘數(shù)3個指標出發(fā)，對中光學集團進行具體分析。

3.1 銷售凈利率

銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%。與2021年相比，中光學2023年銷售總收入由41.29億元下降至21.74億元，下降47%；銷售總成本由39.84億元降至24.15億元，下降40%，并在2022年，出現(xiàn)銷售收入低于銷售總成本的情況，凈利潤同比下降219%，2023年凈利潤同比下降53%。

2022年至2023年中光學年報及東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在銷售收入中，根據(jù)產(chǎn)品分類來看，2022年光電防務與要地監(jiān)控的銷售收入下降最多，其次為投影機及配件；2023年，光電防務與要地監(jiān)控的銷售收入增加最多，而投影機及配件和其他機械產(chǎn)品銷售收入下降最多，光學元組件下降幅度較小。在凈利潤方面，除銷售收入下降外，2022年稅金及附加由0.14億元增加到0.19億元，對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益由0.08億元下降至-0.17億元，信用減值損失由-0.09億元調整為-0.26億元，這些因素使得凈利潤下降215%；2023年管理費用由1.34億元增加至1.5億元，財務費用由-0.04增加至0.08億元，其他收益由0.43億元減少至0.3億元，導致凈利潤繼續(xù)下降53%。

銷售收入和凈利潤的共同下降，降低了企業(yè)的銷售凈利率。

3.2 總資產(chǎn)周轉率

總資產(chǎn)周轉率=營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。中光學總資產(chǎn)周轉率在2021年至2023年下降44%。表1反映了中光學的總資產(chǎn)周轉率相關指標。從表1中可以看出，2021年至2023年資產(chǎn)總額下降15%，其中，貨幣資金降幅最大。這是因為公司堅持戰(zhàn)略聚焦，為加快產(chǎn)品結構轉型，圍繞軍用光電、汽車光電和光電新技術打造“四新產(chǎn)品”及開展其他科技創(chuàng)新項目，研發(fā)投入增加，不過這也說明企業(yè)未來仍有較強的競爭實力和優(yōu)勢。

應收賬款在2022年上升后，在一年內又迅速回落，但應收賬款周轉率連續(xù)下降。這是由于應收賬款周轉率=銷售收入凈額/平均應收賬款余額，中光學對應收賬款管理有效，縮短了賬款回收期，但如前文所述，銷售收入下降幅度更大，使得應收賬款周轉率下降。

存貨在2021年至2023年下降46%，然而存貨周轉率卻也下降。這是由于在存貨中，原材料和委托加工物資減少較多，使得整體存貨減少。但在產(chǎn)品和庫存商品卻在增加，近兩年公司光學元組件和光電防務等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，因市場競爭加劇、部分客戶訂單推遲等綜合影響，銷量減少，導致該類產(chǎn)品庫存積壓，進而導致存貨周轉率下降。

在資產(chǎn)總額下降的情況下，銷售收入如前文所述下降幅度更大，使得總資產(chǎn)周轉率下降。并且存貨周轉率和應收賬款周轉率的下降，也使得總資產(chǎn)的使用效率相應下降。

3.3 權益乘數(shù)

權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/股東權益總額，反映了公司的財務杠桿程度，即股東權益總額能撬動資產(chǎn)的倍數(shù)或公司總資產(chǎn)中有多少是通過債務方式融資獲得的。表2反映了中光學權益乘數(shù)相關指標，在資產(chǎn)和股東權益總額下降的前提下，權益乘數(shù)反而上升，2022年增長幅度最大為16%，2023年繼續(xù)增長。這是由于公司負債規(guī)模增加，同時股東權益總額減少幅度更大導致的。

表2" 中光學權益乘數(shù)相關指標

據(jù)2022年至2023年報披露，中光學負債總額在2022年增加后，在2023年有所回落，但2022年和2023年大量增加了短期借款和合同負債。2022年短期借款中，質押借款和已貼現(xiàn)未到期匯票增長最多，分別增長7 500萬元和1 900萬元，而股東權益總額也在下降，導致2022年權益乘數(shù)大幅上漲。2023年質押借款增長2.8億元，同比增長了108%，款項均為公司與兵器裝備集團財務有限責任公司簽訂的以應收賬款做質押的借款。

股東權益總額持續(xù)下降，原因為中光學在2022年和2023年對限售期未達到解除限售條件的部分股票進行回購注銷，兩年共計回購注銷超100萬股。

綜上所述，2021年至2023年中光學的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率的下降以及權益乘數(shù)的增長使得公司凈資產(chǎn)收益率下滑，其中銷售凈利率的下降對凈資產(chǎn)收益率的影響最大，具體來看，銷售收入的下降、應收賬款和存貨周轉率的下降、短期負債的增加及股東權益的減少導致盈利能力下降。

4 中光學盈利能力不足的成因分析

4.1 原材料短缺降低產(chǎn)量

在光電領域，芯片是各類電子器件的重要組成部分。中光學年報顯示，2022年公司芯片短缺，這嚴重制約了公司各業(yè)務板塊的產(chǎn)品生產(chǎn)及技術開發(fā)，尤其在投影領域，芯片是投影機的關鍵部件，決定了投影的畫面清晰度。中光學在投影業(yè)務板塊擁有投影整機的完整產(chǎn)業(yè)鏈設計、研發(fā)和生產(chǎn)能力，但2022年芯片的短缺降低了投影機及配件的產(chǎn)量，使得公司在投影領域的收入大幅下降。

4.2 高估產(chǎn)品暫定價降低收入

中光學的軍用光電防務板塊中，一些重點型號特種產(chǎn)品的定價需由軍方驗收并審價后，按審定價入賬，在此之前先按暫定價入賬，待軍方審定后再進行調整價差。中光學年報數(shù)據(jù)顯示，2022年有5類產(chǎn)品的暫定價高于審定價，影響會計周期最長為7年，最終，二者的價差調整使得公司2022年收入減少4.3億元，凈利潤下降215%。

4.3 傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品競爭加劇增加庫存

科技的飛速發(fā)展促進了光電行業(yè)的技術變革。在中光學所處的軍民融合產(chǎn)業(yè)中，作戰(zhàn)形勢的變化增加了智能化裝備和安防建設的需求；在投影領域，高清及智能體驗等技術下沉家投成為行業(yè)大趨勢；在元組件產(chǎn)業(yè)，各種科學技術創(chuàng)造出了更精密智能的光學產(chǎn)品。光電行業(yè)的科技發(fā)展，使得中光學集團光學元組件和光電防務等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，因市場競爭加劇，面臨技術加速變革的壓力。若不能跟緊市場需求變化，則會引起公司相關產(chǎn)品訂單減少。此外，由于我國科技智能領域的發(fā)展，市場對光電產(chǎn)品的需求數(shù)量大幅增長，越來越多的企業(yè)看好該行業(yè)的發(fā)展前景而進軍，這使得客戶有了更多供應商可供選擇。同行企業(yè)的競爭壓力，加上部分客戶訂單推遲等因素，導致中光學產(chǎn)品銷量降低，在產(chǎn)品和庫存商品增加，降低了存貨周轉率。

5 中光學盈利能力的優(yōu)化對策

5.1 定期監(jiān)測原材料庫存，加強與供應商合作

原材料庫存是否充足關系著產(chǎn)品能否及時生產(chǎn)、訂單能否及時交付，直接關系著企業(yè)的銷售收入情況。因此，公司應該提前做好生產(chǎn)規(guī)劃，根據(jù)生產(chǎn)需求密切關注原材料的庫存剩余情況，及時補足以備生產(chǎn)。對于自產(chǎn)的原材料，公司應提前生產(chǎn)，留足一定時間內的需求數(shù)量，以防因生產(chǎn)需求激增而延誤生產(chǎn)。對于外購的原材料，公司可以與供應商長期合作，并且縮短應付賬款的支付期，建立良好的信譽，促進合作的穩(wěn)定。此外，公司也可以與多個供應商建立合作，保證原材料的多渠道供應，避免因采購不足而延誤生產(chǎn)，減少收入。

5.2 減少生產(chǎn)成本，重新評估暫定價

對于需要調整價差的特定產(chǎn)品，公司可以參考實際價格或以往同產(chǎn)品審定價、市場同類產(chǎn)品價格預計暫定價。對于確實過高的暫定價，可采取以下措施：第一，公司可以尋求第三方專業(yè)的機構對產(chǎn)品進行獨立評估，確保產(chǎn)品定價的合理性和客觀性，避免高估。第二，雙方可以在價格合理的范圍內協(xié)商價格進行調整，在公司保證產(chǎn)品利潤的同時，也有助于軍方保持產(chǎn)品供應商穩(wěn)定。第三，公司可以在保證產(chǎn)品質量的前提下，優(yōu)化生產(chǎn)流程，降低原材料成本支出。例如，通過引入自動化設備提高生產(chǎn)效率，減少人力投入和出錯率，降低生產(chǎn)成本支出，從而在滿足利潤的前提下，降低預計的暫定價格，減少因價差調整對當期業(yè)績的影響。

5.3 掌握市場動態(tài)，加強庫存管理

面對傳統(tǒng)產(chǎn)品的市場需求疲軟，中光學企業(yè)應做好市場調查，及時掌握市場動態(tài)和供求信息。不僅要掌握行業(yè)現(xiàn)狀，還要了解競爭對手的制定計劃，據(jù)此優(yōu)化本公司生產(chǎn)計劃，并確保計劃的順利實施，減少存貨的積壓，提高存貨周轉率。同時，加強庫存管理。掌握存貨情況和變化趨勢，逐項確定切實可行的年度、季度、月度存貨去化目標，并把目標進行層層分解，明確去化措施、時間節(jié)點和責任人，并納入考核目標。通過這種方法及時清理滯銷存貨，提高存貨周轉率。

6 結論

本文以中光學集團為研究案例，選取2019年至2023年的財務數(shù)據(jù)，運用杜邦分析法，將凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉率以及權益乘數(shù)等指標，分析了中光學的盈利能力。研究發(fā)現(xiàn)，中光學集團盈利能力有所下降，并找出了下降的原因為原材料的不足制約了生產(chǎn)、特定產(chǎn)品受暫定價與審定價的價差調整影響巨大、傳統(tǒng)產(chǎn)品受技術革命的沖擊而銷量減少。并對此提出相應建議，希望能夠對中光學及其他同行企業(yè)改善盈利能力作出一定貢獻。

【參考文獻】

【1】溫素彬，趙心舒，李慧.杜邦分析法：解讀與應用案例——杜邦分析法在金融業(yè)的應用[J].會計之友，2023（12）：150-155.

【2】王金云，張樹松，尹賽花，等.我國葡萄酒A股上市公司盈利能力評價研究[J].中國釀造，2021，40（12）：228-232.

【3】李雅娟.杜邦分析法在房地產(chǎn)企業(yè)盈利能力分析中的應用——以保利地產(chǎn)為例[J].財會通訊，2015（14）：93-97.