王艷格

(紹興文理學(xué)院 元培學(xué)院, 紹興 312000)

黨的二十大報(bào)告指出,“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)”,制造業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的微觀主體,是實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量[1]。在制造企業(yè)的發(fā)展中,企業(yè)資金需求能否滿足,企業(yè)的現(xiàn)金持有水平能否面對(duì)環(huán)境不確定性中的機(jī)遇與挑戰(zhàn),對(duì)制造企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)揮著重要作用。傳統(tǒng)金融服務(wù)由于信息不對(duì)稱、信貸風(fēng)險(xiǎn)和信貸成本控制等原因?qū)е沦Y金更多地流向具有優(yōu)質(zhì)抵質(zhì)押資產(chǎn)的大型制造企業(yè),而中小型制造企業(yè)仍有較大的資金缺口。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”“大智移云物區(qū)”等技術(shù)的加速發(fā)展,在金融服務(wù)領(lǐng)域,數(shù)字金融的發(fā)展方興未艾,數(shù)字科技正在對(duì)傳統(tǒng)的金融服務(wù)業(yè)進(jìn)行升級(jí)改造[2-3]。相較于傳統(tǒng)的金融服務(wù),數(shù)字金融的發(fā)展拓寬了金融服務(wù)的覆蓋范圍和服務(wù)深度,提高了企業(yè)獲得資金的速度,降低了企業(yè)獲得金融支持的門(mén)檻,提高了企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,契合了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)金融服務(wù)的需求?；诖?研究制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展意義重大,研究數(shù)字金融如何影響制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展及其作用機(jī)制也顯得尤為重要。

1 文獻(xiàn)綜述

數(shù)字金融是金融與科技深度融合的產(chǎn)物[4],Bettinger[5]指出金融科技是融合了計(jì)算機(jī)技術(shù)、銀行專業(yè)知識(shí)和現(xiàn)代管理科學(xué)的一種綜合性概念。隨著互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字技術(shù)的發(fā)展,傳統(tǒng)金融服務(wù)順勢(shì)不斷改造升級(jí),逐步發(fā)展成人們熟知的“數(shù)字金融”。近些年來(lái),關(guān)于數(shù)字金融的研究層出不窮,滕磊和馬德功[6]、徐亞平等[7]從宏觀視角出發(fā),研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用。更多的學(xué)者從微觀企業(yè)出發(fā),研究數(shù)字金融對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響,主要有數(shù)字金融對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[8]、企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[9]、企業(yè)價(jià)值[10]、企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[11]、企業(yè)全要素生產(chǎn)率[12]等方面的影響,從研究結(jié)果來(lái)看,數(shù)字金融對(duì)促進(jìn)微觀企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮著積極的作用。

黨的十九大報(bào)告指出,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,此后“高質(zhì)量發(fā)展”成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。陳惠中和趙景峰[13]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均能對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)生正向影響。馮玨和黃解宇[14]認(rèn)為微觀金融集聚能夠促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;余東華和王梅娟[1]通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)通過(guò)改善技術(shù)效率促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;宋佳和張金昌[15]研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融通過(guò)緩解融資約束促進(jìn)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[15]。由此可見(jiàn),影響宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的因素眾多,數(shù)字金融是其中重要的因素。關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的衡量標(biāo)準(zhǔn),馬金華等[16]、張志元和馬永凡[17]以全要素生產(chǎn)率作為衡量制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的替代變量;宋曉娜和張峰[18]、黃東兵等[19]通過(guò)構(gòu)建創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享綜合體系對(duì)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平進(jìn)行測(cè)度;羅華偉等[20]從質(zhì)量效益、運(yùn)營(yíng)效率、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展4個(gè)方面來(lái)評(píng)價(jià)國(guó)企上市公司高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)體系?？梢?jiàn),關(guān)于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),學(xué)術(shù)界尚未形成一致意見(jiàn)。

通過(guò)梳理現(xiàn)有的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn),學(xué)者對(duì)數(shù)字金融和高質(zhì)量發(fā)展的研究已經(jīng)取得了較為豐富的成果,但仍有以下不足之處:第一,大多數(shù)學(xué)者對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究主要集中于全行業(yè)數(shù)據(jù),而對(duì)于在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮重要作用的制造行業(yè)的聚焦研究較少,這為本文研究對(duì)象的選擇提供了方向;第二,數(shù)字金融對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制尚有較大的探索余地?；诖?本文主要的貢獻(xiàn)在于:第一,本文聚焦于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代表制造企業(yè),利用最新的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù),研究其與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系,豐富了高質(zhì)量發(fā)展的研究對(duì)象;第二,從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度衡量其對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響,拓展和深化了數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)研究;第三,通過(guò)考察現(xiàn)金持有水平在數(shù)字金融和制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中的中介作用,研發(fā)投入在數(shù)字金融和制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中的調(diào)節(jié)作用,拓展了數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展影響的作用機(jī)制,為數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系提供了新的證據(jù)。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 數(shù)字金融與制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系

“高質(zhì)量發(fā)展”始于宏觀層面經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展,企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的微觀主體,其作為個(gè)體對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響雖微不足道,但是每個(gè)微觀主體組成的整體對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響卻是不容忽視的,因此,宏觀經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)微觀企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。數(shù)字金融是傳統(tǒng)金融服務(wù)與數(shù)字技術(shù)的深度融合,能夠利用數(shù)字技術(shù)的優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融服務(wù)的普惠化、數(shù)據(jù)化和平臺(tái)化,以此來(lái)延伸傳統(tǒng)金融服務(wù)的覆蓋深度和服務(wù)廣度,以期建立全鏈條數(shù)字金融服務(wù)體系[21]。宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)資金支持,數(shù)字金融顛覆了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)模式,能夠?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展提供更多的金融支持,但數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用到底如何?該問(wèn)題一直是學(xué)者研究的熱點(diǎn)。崔耕瑞[22]運(yùn)用中國(guó)大陸2011-2019年30個(gè)省份的省際面板數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展各維度(具體包括綠色轉(zhuǎn)型、動(dòng)能培育、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、福利改善、價(jià)值創(chuàng)造和效率提升)均存在顯著的促進(jìn)作用。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的微觀主體,對(duì)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展更是有著舉足輕重的作用,宋佳和張金昌[15]以制造企業(yè)為例,研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融能顯著推動(dòng)制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,且融資約束發(fā)揮著中介作用。張超等[23]將研究視角聚焦在浙江省,研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融對(duì)浙江省實(shí)體企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有正向影響。綜上可知,數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、實(shí)體企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展上有著顯著的促進(jìn)作用,制造企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī),研究數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展意義重大,鑒于此,提出如下假設(shè)。

H1:數(shù)字金融能夠顯著地促進(jìn)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

2.2 現(xiàn)金持有水平的中介作用

現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分,對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻,持有充足的現(xiàn)金,不僅可以幫助企業(yè)提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,而且能夠在一定程度上衡量企業(yè)的生存和發(fā)展能力[24]。隨著日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),在優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則面前,在環(huán)境不確定性逐漸增加的情況下,如果企業(yè)能夠保持充足的現(xiàn)金持有水平,將會(huì)為應(yīng)對(duì)上述環(huán)境提供一定的保障。通過(guò)信號(hào)傳遞理論可知,企業(yè)持有充足的現(xiàn)金可以向社會(huì)公眾傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好,資源配置合理等信號(hào),從而吸引更多的投資者,進(jìn)一步充裕企業(yè)的現(xiàn)金流,提高企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。數(shù)字金融的發(fā)展將會(huì)提高企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一是數(shù)字金融的發(fā)展降低了企業(yè)的融資成本,減少了企業(yè)的利息費(fèi)用和借款手續(xù)費(fèi)等融資支出,從而增加了企業(yè)得現(xiàn)金持有水平;二是數(shù)字金融的發(fā)展使得企業(yè)能夠更加快捷地獲取所需資金,相較于以往的融資模式,企業(yè)可以擁有更加充足的現(xiàn)金,以備抓住稍縱即逝的投資機(jī)會(huì),從而提高企業(yè)價(jià)值,促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。溫倩和余林昕[25]研究表明,企業(yè)現(xiàn)金持有能夠顯著地提升企業(yè)價(jià)值;黎精明等[26]以A股上市制造企業(yè)為例,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的現(xiàn)金持有水平和財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此本文認(rèn)為,數(shù)字金融的發(fā)展能夠提高制造企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,而現(xiàn)金持有水平又通過(guò)增加企業(yè)投資機(jī)會(huì)、提高企業(yè)研發(fā)投入等途徑促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效,逐步推動(dòng)制造企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。因此,提出如下假設(shè)。

H2:現(xiàn)金持有水平在數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中承擔(dān)著中介作用。

2.3 研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力,是實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要支撐,在我國(guó)加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的過(guò)程中,制造企業(yè)必須抓住機(jī)遇,加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入,提高創(chuàng)新產(chǎn)出,從而在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中掌握核心技術(shù),獲取持續(xù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的高質(zhì)量發(fā)展。張勇[27]研究表示企業(yè)需要深入開(kāi)展研發(fā)活動(dòng),以獲取長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;崔艷娟和彭麗麗[28]研究表明綠色金融發(fā)展有利于激發(fā)企業(yè)綠色研發(fā)投入的動(dòng)力,從而促進(jìn)企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率,由此可見(jiàn),研發(fā)投入在企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用。關(guān)于如何擴(kuò)大企業(yè)研發(fā)投入,唐松等[29]研究認(rèn)為持續(xù)有力的金融支持是提升企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的關(guān)鍵;周達(dá)勇和董必榮[30]研究表明銀行信貸通過(guò)緩解融資約束和信號(hào)傳遞效應(yīng)顯著促進(jìn)中小企業(yè)開(kāi)發(fā)性創(chuàng)新投入。因此,金融支持對(duì)促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入具有重要的作用,而數(shù)字金融為企業(yè)提供了持續(xù)的資金支持。但是,企業(yè)研發(fā)投入水平并不僅僅受到資金的影響,企業(yè)的盈利能力、企業(yè)規(guī)模大小等因素也會(huì)影響企業(yè)的研發(fā)投入水平。對(duì)于制造企業(yè)來(lái)說(shuō),研發(fā)投入水平越高,創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出越多,企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越明顯,同時(shí)研發(fā)投入水平越高的企業(yè),資金需求就越大,隨著數(shù)字金融的發(fā)展,研發(fā)投入水平較高的企業(yè)能夠借著數(shù)字金融發(fā)展的契機(jī),擴(kuò)大資金來(lái)源,提升融資效率,加大企業(yè)研發(fā)投入水平[31],在這種良性循環(huán)中,企業(yè)更容易實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。反觀之,研發(fā)投入水平較低的企業(yè),出于企業(yè)規(guī)模和資金等不利條件的限制,數(shù)字金融帶來(lái)的融資紅利,可能被企業(yè)用于更加重要的自身發(fā)展上,因此并不一定能夠通過(guò)加大研發(fā)投入來(lái)提升企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平。綜上所述,本文認(rèn)為研發(fā)投入在數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系中起到了一定的調(diào)節(jié)作用,基于此,提出如下假設(shè)。

H3:研發(fā)投入會(huì)加大數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用。

3 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

從中國(guó)滬深兩市上市公司中選取2012-2021年的數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。通過(guò)以下步驟進(jìn)行數(shù)據(jù)處理:一是剔除B股上市公司樣本;二是剔除掉ST、*ST和PT的公司樣本;三剔除非制造行業(yè)的數(shù)據(jù),研究數(shù)字普惠金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響;四是剔除指標(biāo)嚴(yán)重缺失和數(shù)據(jù)異常的企業(yè)樣本。為了避免異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響,按照上下1%對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理。數(shù)字金融數(shù)據(jù)來(lái)自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011-2021年)》第四期,其他上市公司的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),數(shù)據(jù)處理與回歸分析均在Excel和stata16中完成。

3.2 變量設(shè)計(jì)

3.2.1 被解釋變量

被解釋變量是制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平。參考馮鈺和黃解宇[14]的做法,選取全要素生產(chǎn)率(total factor productivity,TFP)作為制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平的替代變量,選取該變量是因?yàn)槿厣a(chǎn)率可以涵蓋企業(yè)的技術(shù)改造升級(jí)、管理模式改進(jìn)、產(chǎn)品質(zhì)量提高和企業(yè)綜合升級(jí)的綜合成果。計(jì)算全要素生產(chǎn)率常見(jiàn)的方法有固定效應(yīng)(ordinary lest squares,OLS)法、固定效應(yīng)估計(jì)、Olley-Pakers(OP)法、Levinsohn-Petrin(LP)法等。相較于OLS法,OP估計(jì)法和LP估計(jì)法都能夠較好地解決生產(chǎn)率估計(jì)中的內(nèi)生性問(wèn)題,結(jié)果也更加可靠。因此,在基準(zhǔn)回歸中采用LP估計(jì)法來(lái)測(cè)算全要素生產(chǎn)率,使用固定效應(yīng)的OLS方法測(cè)算的全要素生產(chǎn)率做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。LP估計(jì)法測(cè)算全要素生產(chǎn)率的公式為

lnYit=θ0+θ1lnKit+θ2lnLit+θ3lnMit+εit

(1)

式中:企業(yè)總產(chǎn)出Y用“營(yíng)業(yè)收入”表示;資本投入K用“年末固定資產(chǎn)凈額”表示;勞動(dòng)力L用“年末員工總數(shù)”表示;中間投入M用企業(yè)當(dāng)年“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”表示。

3.2.2 解釋變量

解釋變量是數(shù)字金融,使用《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù) (2011-2021 年)》中的數(shù)字普惠金融指數(shù)(digital finance index,DIFI)來(lái)衡量。該指數(shù)是北京大學(xué)數(shù)字金融中心和螞蟻科技集團(tuán)聯(lián)合編制的,覆蓋31個(gè)省份、337個(gè)地級(jí)以上城市,包括覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個(gè)維度,包括省級(jí)數(shù)據(jù)、地市級(jí)數(shù)據(jù)和縣級(jí)數(shù)據(jù)。在基準(zhǔn)回歸分析中,將制造企業(yè)的注冊(cè)地址與地市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)相匹配,以確?；貧w結(jié)果的精確性,同時(shí)將數(shù)字金融的細(xì)化指標(biāo)覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度3個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)照回歸分析。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,選取省級(jí)層面數(shù)字普惠金融指數(shù)進(jìn)行回歸分析,檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)定性與一致性。根據(jù)地市級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)可知,最大的指數(shù)是杭州市2021年的數(shù)字普惠金融指數(shù)359.68,該指標(biāo)明顯和其他變量的數(shù)量級(jí)別不匹配,為解決該問(wèn)題,參考姚正海和孫鑫[11]的做法,將數(shù)字普惠金融指數(shù)除以100,以此作為數(shù)字金融的替代指標(biāo),參與回歸分析。

3.2.3 中介變量

中介變量是現(xiàn)金持有水平(Cash)。參考王衛(wèi)星和杜靖[24]的研究,以企業(yè)現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)的比值作為制造企業(yè)的現(xiàn)金持有水平的衡量指標(biāo)。

3.2.4 調(diào)節(jié)變量

調(diào)節(jié)變量是研發(fā)投入(R&D)。參考張勇[27]的做法,以企業(yè)年度研發(fā)投入總額除以企業(yè)年度營(yíng)業(yè)收入總額來(lái)表示。

3.2.5 控制變量

參考現(xiàn)有研究成果,在選取控制變量時(shí),主要考慮該指標(biāo)是否可能影響制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,最終確定以下指標(biāo)作為本文的控制變量,包括企業(yè)規(guī)模(Assets)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、凈資產(chǎn)收益率(Roe)、股權(quán)集中度(First1)、所有權(quán)性質(zhì)(State)和兩職合一(Dual)。

綜上所述,變量定義及詳細(xì)說(shuō)明如表1所示。

表1 變量定義及說(shuō)明

3.3 模型構(gòu)建

為研究數(shù)字金融能否促進(jìn)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,參考潘爽等[32]、余東華和王梅娟[1]構(gòu)建下列模型進(jìn)行回歸分析,以此來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)H1。

TFPit=α0+α1DIFIit+α2Controlsit+Year+

Industry+εit

(2)

為檢驗(yàn)現(xiàn)金持有水平對(duì)數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的中介作用,參考以往學(xué)者的研究構(gòu)建下列中介檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?驗(yàn)證假設(shè)H2。

Cashit=β0+β1DIFIit+β2Controlsit+

Year+Industry+εit

(3)

TFPit=λ0+λ1DIFIit+λ2Cashit+λ3Controlsit+

Year+Industry+εit

(4)

為考察研發(fā)投入對(duì)數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,構(gòu)建下列調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?以此來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)H3。

TFPit=γ0+γ1DIFIit+γ2R&Dit+γ3DIFIit×

R&Dit+γ4Controlsit+Year+Industry+εit

(5)

式中:i為企業(yè);t為時(shí)間;Controlsit為i企業(yè)t時(shí)期的控制變量。控制變量包括企業(yè)規(guī)模(Assets),企業(yè)規(guī)模越大,資金越充足,實(shí)力越雄厚,管理越完善,更容易實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展;資產(chǎn)負(fù)債率(Lev),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)的投融資決策越容易受到牽制,因此會(huì)阻礙企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;凈資產(chǎn)收益率(Roe),企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高,說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益越好,越能體現(xiàn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;股權(quán)集中度(First1),企業(yè)的股權(quán)集中度越高,管理決策權(quán)限越集中,企業(yè)的凝聚力和向心力越強(qiáng),越有利于企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;此外,設(shè)置虛擬變量所有權(quán)性質(zhì)(State)和兩職合一(Dual)。參考劉立夫和杜金岷[12]的研究,在模型中添加了時(shí)間固定效應(yīng)(Year)和行業(yè)固定效應(yīng)(Industry)。

4 實(shí)證結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示,共有17 242個(gè)樣本值,制造企業(yè)全要素生產(chǎn)率最大值為4.95,最小值為3.188,說(shuō)明制造企業(yè)之間的發(fā)展水平參差不齊,全要素生產(chǎn)率的均值為3.842,說(shuō)明在制造企業(yè)中大部分企業(yè)處于中低發(fā)展水平。地市級(jí)數(shù)字金融指數(shù)(DIFI)最大值為3.515,最小值為0.858,標(biāo)準(zhǔn)差是0.691,由此可知城市之間的數(shù)字普惠金融發(fā)展存在一定的差異,同時(shí)從數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果也可以看出我國(guó)城市之間的數(shù)字普惠金融發(fā)展程度具有一定的差異性,且二級(jí)明細(xì)指標(biāo)和數(shù)字金融總指標(biāo)的最大最小值、標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值相差不大。制造企業(yè)現(xiàn)金持有水平(Cash)最大值為0.590,最小值為0.012 5,說(shuō)明不同的企業(yè),持有的現(xiàn)金量具有較大差異。研發(fā)投入水平(R&D)最小值為0.000 7,最大值為0.240,均值為0.047 7,可以看出大部分企業(yè)的研發(fā)投入水平處于中低水平。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

4.2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

在進(jìn)行回歸分析之前,首先進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn),主要目的是避免選取的變量之間存在較嚴(yán)重的共線性,導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果不準(zhǔn)確。通過(guò)多重共線性檢驗(yàn)得到方差膨脹因子VIF=1.25,該結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10,因此說(shuō)明變量之間不存在多重共線性。在回歸模型的選擇上,采用Hausman檢驗(yàn),最終得到P=0.000,由此可以看出,P在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè),因此在進(jìn)行回歸分析時(shí)采用固定效應(yīng)模型。同時(shí)為了解決面板數(shù)據(jù)一般都會(huì)存在的異方差和自相關(guān)的問(wèn)題,采用聚類穩(wěn)健性標(biāo)準(zhǔn)誤。此外,借鑒以往學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)在進(jìn)行回歸分析時(shí),同時(shí)控制時(shí)間和行業(yè)變量,最終的回歸結(jié)果如表3所示。

表3 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

由表3中列(1)主回歸結(jié)果可知,數(shù)字金融能夠在5%的顯著性水平上促進(jìn)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,該結(jié)果符合假設(shè)H1。除此之外,研究了數(shù)字金融的覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響,從列(2)覆蓋廣度、列(3)使用深度、列(4)數(shù)字化程度這三組回歸結(jié)果可知,數(shù)字金融覆蓋范圍越廣、使用深度越深對(duì)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用越明顯,而數(shù)字化程度對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用并不顯著。從回歸系數(shù)上也可以看出,數(shù)字金融的使用深度對(duì)制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展起到的促進(jìn)作用最大,覆蓋廣度次之,數(shù)字化程度的作用并不明顯。由基準(zhǔn)回歸結(jié)果可知,數(shù)字金融能夠從全方位、深層次的角度促進(jìn)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

4.3 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

現(xiàn)金持有水平的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示,列(1)的回歸結(jié)果與前文主回歸結(jié)果一致,在此處列示是為了更好的觀察中介效應(yīng)的回歸結(jié)果。從列(2)的回歸結(jié)果可知,數(shù)字金融的發(fā)展可以顯著提高制造企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,數(shù)字金融的發(fā)展加快了企業(yè)的融資速度,拓寬了企業(yè)的融資渠道,使企業(yè)獲得更多的資金從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。從列(3)的回歸結(jié)果可知,在模型中加入現(xiàn)金持有水平變量之后,數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用有所下降,系數(shù)從原來(lái)的0.025變?yōu)?.020,系數(shù)的顯著性水平從5%降到10%,由此可以得出,現(xiàn)金持有水平在數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中發(fā)揮了部分中介作用,假設(shè)H2得到了驗(yàn)證。

表4 中介效應(yīng)回歸檢驗(yàn)結(jié)果

4.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

研發(fā)投入的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示,根據(jù)列(1)的回歸結(jié)果可以看出,在模型中加入研發(fā)投入變量,數(shù)字金融和研發(fā)投入均能夠顯著地促進(jìn)制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)列(2)的回歸結(jié)果可知,研發(fā)投入與數(shù)字金融交乘項(xiàng)的系數(shù)為0.503且在1%的水平上顯著,說(shuō)明研發(fā)投入水平正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系,驗(yàn)證了假設(shè)H3。在研發(fā)投入水平較高的企業(yè)中,能夠更好地利用數(shù)字金融帶來(lái)的契機(jī),積極拓展融資渠道,獲取更多的資金支持,進(jìn)一步加大研發(fā)投入,提高創(chuàng)新產(chǎn)出,從而促進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸檢驗(yàn)結(jié)果

4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4.5.1 內(nèi)生性檢驗(yàn)

被解釋變量是微觀層面數(shù)據(jù),解釋變量是宏觀層面數(shù)據(jù),由微觀企業(yè)層面的數(shù)據(jù)反向影響宏觀金融層面的數(shù)據(jù)引起的內(nèi)生性問(wèn)題并不突出,但依舊可能存在不可觀測(cè)變量同時(shí)影響數(shù)字金融和制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,從而產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題,因此,進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)必不可少。借鑒大多數(shù)學(xué)者的做法,采用工具變量估計(jì)法來(lái)緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。在工具變量的選擇上參考曹曉雪和張子文[8]的做法,采用數(shù)字金融在時(shí)間上的一階差分與滯后一期的乘積作為工具變量,進(jìn)行回歸估計(jì)。通過(guò)表6的回歸結(jié)果可知,在第一階段回歸中工具變量對(duì)數(shù)字金融在1%的水平上顯著為正;在第二階段回歸中,在考慮了數(shù)字金融內(nèi)生性問(wèn)題后,數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)(TFP)的相關(guān)系數(shù)為0.032,且在5%的水平上顯著,這表明,上文的回歸分析結(jié)果是穩(wěn)健且一致的。

表6 工具變量回歸結(jié)果

4.5.2 替換被解釋變量

以固定效應(yīng)的OLS法計(jì)算的全要素生產(chǎn)率(TFP_OLS)來(lái)測(cè)量制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展水平,以此作為被解釋變量的替代變量。由表7中列(1)的結(jié)果可知,替換被解釋變量后,不會(huì)影響數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正相關(guān)關(guān)系,與前文結(jié)果一致。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

4.5.3 替換解釋變量

在主回歸模型中數(shù)字金融指數(shù)選取的是地市級(jí)層面的數(shù)據(jù)。因此,在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí),選用省級(jí)數(shù)字普惠金融指數(shù)(SDIFI)作為解釋變量進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表7的列(2)所示,解釋變量替換成省級(jí)數(shù)據(jù)之后,數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向影響依舊顯著。

4.5.4 替換平衡面板樣本

在前文的回歸分析中,數(shù)據(jù)樣本為非平衡面板,在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)將數(shù)據(jù)樣本換成平衡面板數(shù)據(jù),得出的結(jié)果如表7的列(3)所示,樣本變換之后,雖然顯著性水平有所下降,但是數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向促進(jìn)作用依舊顯著,回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

4.6 進(jìn)一步分析

4.6.1 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性分析

為檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響在不同規(guī)模的企業(yè)中是否存在差異,將樣本分成大型企業(yè)組和中小企業(yè)組,分組進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如表8所示。結(jié)果列(1)是主板上市制造企業(yè),即大型企業(yè),從回歸結(jié)果可知,在大型企業(yè)樣本回歸中,數(shù)字金融對(duì)大型制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展并沒(méi)有顯著的作用;結(jié)果列(2)是中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市制造企業(yè),即中小企業(yè),從回歸結(jié)果可知,數(shù)字金融顯著地促進(jìn)了中小制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。出現(xiàn)以上的結(jié)果可能的原因是,主板上市的制造企業(yè)一般是制度完善、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、管理規(guī)范、資金雄厚的大型企業(yè),一直受到傳統(tǒng)金融服務(wù)的青睞,數(shù)字金融發(fā)展的利好,并未給大型企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響;相反,對(duì)于非主板上市的中小型制造企業(yè)來(lái)說(shuō),數(shù)字金融的發(fā)展降低了金融機(jī)構(gòu)與中小制造企業(yè)之間的信息不對(duì)稱,信貸效率顯著提高,對(duì)于中小制造企業(yè)來(lái)說(shuō)能夠充分利用數(shù)字金融發(fā)展帶來(lái)的利好,解決發(fā)展中的資金需求,因此,數(shù)字金融對(duì)中小制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展起到一定的推動(dòng)作用。由此可以得出,數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有規(guī)模異質(zhì)性。

表8 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

4.6.2 企業(yè)產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析

將研究樣本分成國(guó)有企業(yè)組和非國(guó)有企業(yè)組,主要目的是檢驗(yàn)在不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中,數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響是否存在差異,回歸檢驗(yàn)結(jié)果如表9所示。結(jié)果列(1)是非國(guó)有企業(yè)組回歸結(jié)果,由此可以看出數(shù)字金融能夠在1%的顯著性水平上促進(jìn)非國(guó)有制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;結(jié)果列(2)是國(guó)有企業(yè)組的回歸結(jié)果,從結(jié)果可以看出數(shù)字金融的發(fā)展在10%的水平上顯著抑制國(guó)有制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。出現(xiàn)上述結(jié)果可能的原因是國(guó)有企業(yè)資金雄厚,信譽(yù)良好,一直是傳統(tǒng)金融服務(wù)的重要客戶,在獲得信貸支持方面具有天然優(yōu)勢(shì)。但是隨著金融服務(wù)與數(shù)字技術(shù)的深度融合,企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對(duì)稱逐漸緩解,使得國(guó)有企業(yè)喪失部分信貸優(yōu)勢(shì)。由于社會(huì)總資金有限,對(duì)于原本在傳統(tǒng)金融服務(wù)中占有融資優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),可供借貸的資金被分流到非國(guó)有企業(yè)中,因此,在數(shù)字金融發(fā)展的同時(shí),非國(guó)有企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展得到了促進(jìn),非國(guó)有制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展得到一定程度的抑制。由此可以得出,數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)的影響具有產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性。

表9 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

5 結(jié)論與建議

選取2012-2021年A股上市制造企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本,主要研究了數(shù)字金融賦能制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的路徑及作用機(jī)制,通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn),數(shù)字金融從覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度三個(gè)維度均能顯著促進(jìn)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;在中介效應(yīng)檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn),現(xiàn)金持有水平在數(shù)字金融對(duì)制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中發(fā)揮了部分中介作用;在調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入正向調(diào)節(jié)數(shù)字金融與制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用;在異質(zhì)性分析中發(fā)現(xiàn),在不同規(guī)模的制造企業(yè)中,數(shù)字金融對(duì)大型制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)作用并不明顯,而對(duì)中小制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用;在不同產(chǎn)權(quán)的制造企業(yè)中,數(shù)字金融對(duì)非國(guó)有制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用,而對(duì)國(guó)有制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展具有一定的抑制作用。

制造企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),是立國(guó)之本、興國(guó)之器、強(qiáng)國(guó)之基,經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。通過(guò)研究,對(duì)如何加快我國(guó)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,提出以下幾點(diǎn)建議:一是加大力度支持?jǐn)?shù)字金融的發(fā)展,繼續(xù)深化數(shù)字技術(shù)與金融服務(wù)的融合,對(duì)創(chuàng)新金融模式有突出性貢獻(xiàn)的機(jī)構(gòu),以立模范樹(shù)典型的形式,積極引導(dǎo)行業(yè)共同營(yíng)造鼎故革新的新常態(tài);二是加快全國(guó)數(shù)字金融一體化建設(shè),縮小東西部,南北方之間數(shù)字金融的發(fā)展差距,讓全國(guó)范圍內(nèi)的制造企業(yè)都能更好地享受數(shù)字金融紅利,為實(shí)現(xiàn)制造企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展打好基礎(chǔ);三是要利用好數(shù)字金融紅利,加大企業(yè)研發(fā)投入,充分發(fā)揮好研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用,不斷提高企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出,增強(qiáng)自身盈利能力,推動(dòng)企業(yè)提質(zhì)增效,從而穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展;四是加快構(gòu)建制造企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展評(píng)價(jià)體系,對(duì)符合新時(shí)期高質(zhì)量發(fā)展要求的制造企業(yè)加大支持力度,同時(shí)對(duì)于不符合高質(zhì)量發(fā)展要求的制造企業(yè)實(shí)行市場(chǎng)淘汰機(jī)制。