張婷婷

（甘肅藥業(yè)投資集團有限公司，蘭州 730050）

1 引言

對于高新技術(shù)企業(yè)來說，研發(fā)投入是企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，但研發(fā)投入與財務(wù)績效之間的關(guān)系的結(jié)論尚未形成統(tǒng)一。在眾多研究中，大多數(shù)觀點認為雖然研發(fā)投入的影響存在滯后性，但總體上創(chuàng)新活動能夠推動企業(yè)實現(xiàn)跨越性與長久性發(fā)展，對財務(wù)績效有促進作用。同時，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與財務(wù)績效的變化趨勢呈反向相關(guān)。還有一些學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)二者之間無明顯相關(guān)關(guān)系?；谝陨锨叭搜芯拷Y(jié)果，論文以高新技術(shù)企業(yè)為研究對象，對研發(fā)投入與財務(wù)績效之間的關(guān)系進行了進一步的論證，同時基于股權(quán)性質(zhì)和企業(yè)總部所處地區(qū)不同進行分組分析，為高新技術(shù)企業(yè)提高研發(fā)投入產(chǎn)出效率、提高財務(wù)績效水平提出一些建議，以期在競爭激烈的行業(yè)環(huán)境中能夠穩(wěn)步前進，走得更遠。

2 理論概述

2.1 研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響

資源所承受的壓力伴隨著經(jīng)濟的發(fā)展在不斷增大，憑借資源來推動經(jīng)濟快速發(fā)展的方式已經(jīng)不再是一種明智的選擇，而利用創(chuàng)新來探索出與企業(yè)相適應(yīng)的發(fā)展模式才是最重要的。從技術(shù)創(chuàng)新的角度來看，技術(shù)創(chuàng)新不但可以提高企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)，還可以優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)路徑，幫助企業(yè)研制新產(chǎn)品，拓展新領(lǐng)域、新市場，提高企業(yè)的經(jīng)濟收益能力。但是，技術(shù)創(chuàng)新的先決條件和源頭就是研發(fā)投入，企業(yè)要想在日益激烈的市場競爭環(huán)境中維持自己的核心競爭力，就一定要做好研發(fā)投入的前期統(tǒng)一全面的籌劃工作，保證研發(fā)投入可以得到及時、充分的供給以及高利用率。通常來說，只要在研發(fā)方面投入適當?shù)膶ｍ椯Y金、人力、物力，就可以為企業(yè)帶來創(chuàng)新產(chǎn)出，從而促進企業(yè)形成差異化優(yōu)勢，以提升企業(yè)的財務(wù)績效?；谏鲜龇治?，提出以下假設(shè)：

H1：研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效有積極影響，但這種積極影響存在滯后性。

2.2 地區(qū)分布對二者關(guān)系的影響

東部地區(qū)地理位置相對優(yōu)越，科技人才更愿意向東部省份集聚，所以在研發(fā)活動中的投入規(guī)模要比中、西、東北部高。另外，由于東部地區(qū)在企業(yè)數(shù)量、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方面優(yōu)勢比較突出，因此東部地區(qū)高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)強度甚至是研發(fā)人員密度通常要比中西部地區(qū)高?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)：

H2：受地區(qū)異質(zhì)性的影響，其他地區(qū)的研發(fā)投入對短期內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效的抑制作用更顯著。

3 研究設(shè)計

3.1 變量說明

解釋變量：研發(fā)投入（R&D）是企業(yè)自主創(chuàng)新能力的體現(xiàn)，是企業(yè)順利完成研發(fā)項目的重要物質(zhì)保障條件，研發(fā)支出分為費用化支出和資本化支出，基于以往研究如范定祥等[1]選擇以研發(fā)投入與營業(yè)收入總額之比代表研發(fā)投入，以更好地測度企業(yè)的研發(fā)投入強度。

被解釋變量：財務(wù)指標，它是一種事后指標，客觀反映了企業(yè)經(jīng)營情況，更能真實地展現(xiàn)績效變化。本文將總資產(chǎn)收益率（ROA）定義為評估財務(wù)績效的指標，將凈資產(chǎn)收益率（ROE）定義為穩(wěn)健性檢驗的因變量。

控制變量：資產(chǎn)負債率（Lev），從融資的角度來看，適當?shù)膫鶆?wù)可以促進企業(yè)的資金流，改善企業(yè)的經(jīng)營狀況。參考海本祿等[2]的變量設(shè)計，故在本文中將資產(chǎn)負債率設(shè)定為控制變量。凈利潤增長率（Npgr），凈利潤增長率是指公司當期與上期凈利潤額的差額與上期凈利潤額的比率。參考鄭貴華等[3]的做法，將凈利潤增長率選定為控制變量之一?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Tat），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的重要財務(wù)比率，被定義為營業(yè)收入凈額與平均資產(chǎn)總額之比。參考胥朝陽等[4]研究選定總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為控制變量之一。企業(yè)成長性（Growth），企業(yè)成長性說明了企業(yè)的發(fā)展能力。參考胥朝陽等的研究，選取了總資產(chǎn)增長率來度量企業(yè)成長性。政府補助（GS），政府補助，特別是對企業(yè)研發(fā)的支持，在一定程度上反映出了政府對行業(yè)的支持力度與發(fā)展傾向，參考章新蓉等[5]相關(guān)研究，選定政府補助為控制變量之一。股權(quán)集中度（TOP10），李惠蓉等[6]研究結(jié)果表明研發(fā)投入力度受到股東需求與股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，從而影響企業(yè)財務(wù)績效，選定前十大股東持股比例代表股權(quán)集中度。

3.2 模型構(gòu)建

國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)對二者之間的模型進行了研究，本文選擇如下模型來研究研發(fā)投入和企業(yè)財務(wù)績效之間的關(guān)系：

為檢驗高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效是否存在滯后期，建立模型如下：

模型中，ROAit代表第i 家企業(yè)在t 年度的總資產(chǎn)收益率，R&Dit代表第i 家企業(yè)在t 年度的研發(fā)投入，R&D（it -j）代表第i 家企業(yè)在滯后（t-j）年的研發(fā)投入，Levit代表第i 家企業(yè)在t 年度的資產(chǎn)負債率，Npgrit代表第i 家企業(yè)在t 年度的凈利潤增長率，Tatit代表第i 家企業(yè)在t 年度的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，Growthit代表第i 家企業(yè)在t 年度的企業(yè)成長性，GSit代表第i家企業(yè)在t 年度的政府補助，TOP10it代表第i 家企業(yè)在t 年度的股權(quán)集中度，i 表示第i 家科技企業(yè)，t 代表樣本時間，t-j代表滯后期數(shù)，βit為隨機擾動項，α0表示截距，α1～α6為各變量的系數(shù)。

3.3 數(shù)據(jù)說明

本文所用數(shù)據(jù)來自Choice 金融終端數(shù)據(jù)庫，以高新技術(shù)上市企業(yè)為研究樣本。第一，剔除數(shù)據(jù)樣本中連續(xù)虧損兩年以上的企業(yè)，包括ST 和*ST 的企業(yè)年度數(shù)據(jù)，因為這部分企業(yè)經(jīng)營狀況異常，所以財務(wù)數(shù)據(jù)比較異常，如果不剔除該部分數(shù)據(jù)會對整體數(shù)據(jù)的結(jié)果造成異常影響；第二，刪除原始數(shù)據(jù)中缺失的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的連貫性；第三，為防止異常值對回歸結(jié)果造成偏差，本文對所有變量進行了1%和99%的Winsorize 縮尾處理，最終得到2017-2021 年584 家企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，最后使用SPSS25.0 進行實證分析。

4 實證結(jié)果

4.1 研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效的回歸分析

為進一步驗證研發(fā)投入對高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效的影響情況，對樣本進行回歸，其中對研發(fā)投入滯后二期，表1 是模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果。

表1 研發(fā)投入對財務(wù)績效的回歸結(jié)果

由表1 的回歸結(jié)果可以看出，整體樣本ROA、滯后一期樣本ROA 與滯后二期樣本ROA 調(diào)整后的R2分別為0.356、0.360 和0.338，說明模型的擬合優(yōu)度較好。在整體樣本ROA的模型中，研發(fā)投入與財務(wù)績效在1%的水平上呈顯著負相關(guān)，系數(shù)為-0.010，表明隨著研發(fā)投入的增加，短期內(nèi)企業(yè)財務(wù)績效也會隨之降低，在滯后一期樣本ROA 中，滯后一期研發(fā)投入的系數(shù)為-0.002，在1%的水平上與財務(wù)績效呈顯著負相關(guān)，在滯后二期樣本ROA 中，滯后二期研發(fā)投入的系數(shù)為0.000 3，在1%的水平上與財務(wù)績效呈顯著正相關(guān)，驗證了本文的假設(shè)H1，研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效有顯著的積極影響，但這種積極影響存在滯后性。相關(guān)系數(shù)由-0.010 變?yōu)?.000 3，說明隨著時間的變化，研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的積極影響才逐漸顯現(xiàn)出來。原因可能有以下兩點：第一，研發(fā)的投資過程具有長期性，在投資過程中必然會帶來更高的成本支出，這將擠壓企業(yè)的部分盈利空間，進而對企業(yè)的短期財務(wù)績效造成消極作用。在研發(fā)活動中，由于前期的投資，必然會對企業(yè)的日常運營和現(xiàn)金流的流動產(chǎn)生影響，同時研發(fā)工作還會因為各種各樣的意外狀況而被打斷，最后研發(fā)的結(jié)果變成一場空，而這會對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生負面影響。第二，研發(fā)創(chuàng)新能力是一個長期的積累過程，要想研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效有積極促進作用，需要大量的研發(fā)行為累計，由量變引發(fā)質(zhì)變。從長遠角度來看，持續(xù)性的研發(fā)資金投入會對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生明顯的正面影響，而當這些研發(fā)創(chuàng)新能力最終被轉(zhuǎn)換為企業(yè)核心競爭優(yōu)勢時，將會為企業(yè)獲得難以估量的收益，因此對企業(yè)財務(wù)績效的提升產(chǎn)生推動作用。

4.2 區(qū)分地區(qū)性質(zhì)的回歸分析

基于地區(qū)異質(zhì)性，將高新技術(shù)企業(yè)分為東部地區(qū)企業(yè)和其他地區(qū)企業(yè)，研究研發(fā)投入對財務(wù)績效影響的差異。其中，地區(qū)異質(zhì)性是基于企業(yè)所在總部進行分類，回歸結(jié)果如表2所示。

表2 東部地區(qū)企業(yè)和其他地區(qū)企業(yè)模型（1）回歸結(jié)果

如表2 所示，二者擬合優(yōu)度分別為0.338 和0.521，擬合程度較好，具有一定的解釋能力，東部地區(qū)與其他地區(qū)企業(yè)樣本均在1%的水平上顯著，東部企業(yè)每增加一個單位的研發(fā)投入，東部地區(qū)企業(yè)短期內(nèi)財務(wù)績效下降0.012，其他地區(qū)企業(yè)短期內(nèi)財務(wù)績效下降0.016，在東部地區(qū)企業(yè)和其他地區(qū)企業(yè)中，其他地區(qū)企業(yè)的研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生的抑制作用更為顯著，符合假設(shè)H2 的內(nèi)容。

4.3 穩(wěn)健性檢驗

穩(wěn)健性檢驗的目的是改變部分變量參數(shù)時，回歸結(jié)果是否與前文結(jié)果相符，所以需要對其進行檢驗，如果得到的結(jié)果保持與前文的結(jié)果相符合，那么就說明該方法的結(jié)果是普遍適用的。本文通過變化被解釋變量的方法來進行穩(wěn)健性檢驗。利用凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換被解釋變量總資產(chǎn)收益率（ROA）。

從表3 可以看出：用整個樣本來看，R&D 在短期內(nèi)會對高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生影響，在1%的水平上是明顯的，相關(guān)系數(shù)是-0.017，擬合優(yōu)度是0.154，這意味著研發(fā)投入每提高1 個單位，企業(yè)財務(wù)績效在短期內(nèi)就會降低0.017。滯后一期的結(jié)果表明，R&D 對高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效有一定的負面影響，但是這種負面影響較上一階段有所減弱，在1%的顯著水平上是明顯的，相關(guān)系數(shù)是-0.011，擬合優(yōu)度是0.362，這意味著研發(fā)投入每提高1 個單位，企業(yè)的短期財務(wù)績效就會降低0.011。滯后一期的結(jié)果表明，研發(fā)投入對于高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)業(yè)績有很大的推動作用，它在1%的水平上是非常明顯的，相關(guān)系數(shù)是0.001，擬合優(yōu)度是0.149，這意味著，研發(fā)投入每提高1 個單位，公司的短期財務(wù)績效就會提高0.001。研究發(fā)現(xiàn)，R&D 對企業(yè)財務(wù)績效的正向影響具有一定的滯后效應(yīng)，從-0.017 下降到0.001。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與回歸結(jié)果基本相符，證明模型（1）、模型（2）通過穩(wěn)健性檢驗。

表3 模型（1）模型（2）穩(wěn)健性檢驗結(jié)果系數(shù)

5 研究建議

在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展過程中，研發(fā)投入對財務(wù)績效積極影響存在滯后性，所以，結(jié)合前文現(xiàn)狀分析和實證分析，應(yīng)從政府和企業(yè)層面共同努力，提出以下對策建議，以期提升高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)投入水平，培育核心競爭力，提高創(chuàng)新效率，縮短創(chuàng)新產(chǎn)出年限，從而提升高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效。

政府層面：給予位于其他地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)更優(yōu)惠的政策。我國東部地區(qū)由于先天的地理、歷史等因素市場化程度更高，在國際項目合作上更有深度，與此同時吸引更多投資、高端技術(shù)人才等生產(chǎn)要素產(chǎn)生集聚效應(yīng)，形成良性循環(huán)推動?xùn)|部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平高于其他地區(qū)。因此其他地區(qū)自身創(chuàng)新能力處在較低水平，更需要政策的扶持。所以，地方政府在出臺扶持高新技術(shù)企業(yè)政策時，既要考慮本地企業(yè)的實際情況，也要考慮本地的整體經(jīng)濟發(fā)展情況，盡量做到對本地的高新技術(shù)企業(yè)在政策扶持上具有一定傾斜性，針對其他地區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)設(shè)定優(yōu)惠的政策，同時政府提供政策上的扶持也在傳遞信號，一方面可以吸引更多外地企業(yè)到本地投資發(fā)展；另一方面也有利于在本地區(qū)形成一定規(guī)模以上的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。

企業(yè)層面：企業(yè)對自身研發(fā)目標有清晰的認識，有助于研發(fā)投入資源利用率最大化，由此創(chuàng)新效率隨之提升。所以作為企業(yè)的創(chuàng)新主體，應(yīng)該從長遠的角度分析問題，加強研發(fā)投入要素管理，并在企業(yè)內(nèi)部積極進行自主創(chuàng)新。第一，企業(yè)研發(fā)投入重點資金來源之一是政府補助，因此政府應(yīng)對企業(yè)需要滿足的補助細則要求進行規(guī)范，加強企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督與控制，建立嚴格的監(jiān)管制度，明確經(jīng)費使用范圍，健全信息交流平臺；第二，要與內(nèi)部控制體系相配合，做好銜接工作。企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動要按照其發(fā)展規(guī)律，適時地對其研發(fā)投入進行調(diào)整，所以決策者可以根據(jù)企業(yè)自身情況制定測評創(chuàng)新進度的相關(guān)制度，有選擇性地對目標研發(fā)階段制定相適應(yīng)的制度體系并開展隨后的評定工作，提升企業(yè)創(chuàng)新績效水平。