周 兵,呂江江,呂 佩

(重慶工商大學(xué) a.會(huì)計(jì)學(xué)院;b.長(zhǎng)江上游經(jīng)濟(jì)研究中心,重慶 400067)

一、引言

在新發(fā)展階段,創(chuàng)新成為引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。作為技術(shù)創(chuàng)新的市場(chǎng)主體,企業(yè)必須通過(guò)高水平創(chuàng)新形成和保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。近年來(lái),隨著ESG理念和體系的逐漸成熟,企業(yè)的ESG表現(xiàn)越來(lái)越受到社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。ESG是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,將環(huán)境(Environment)、社會(huì)責(zé)任(Social Responsibility)和公司治理(Governance)綜合考慮的一種新型可持續(xù)發(fā)展方式,也是目前國(guó)際上衡量公司可持續(xù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)(Burke,2022)[1]。從20世紀(jì)五六十年代的“倫理投資”雛形,到“社會(huì)責(zé)任投資”的發(fā)展,再到“可持續(xù)發(fā)展理念”的成熟(黃世忠,2017)[2],ESG理念的形成和發(fā)展對(duì)企業(yè)發(fā)展模式的進(jìn)化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。近年來(lái),我國(guó)也開(kāi)始重視企業(yè)的ESG實(shí)踐,并逐步完善ESG相關(guān)政策和措施,2022年《上市公司ESG報(bào)告編制技術(shù)導(dǎo)則》《企業(yè)ESG評(píng)價(jià)指南》等多項(xiàng)政策發(fā)布。ESG體系的不斷完善促使企業(yè)開(kāi)始重視和發(fā)布ESG信息或綠色可持續(xù)發(fā)展報(bào)告,并積極實(shí)施ESG戰(zhàn)略以提升ESG表現(xiàn)。那么,企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善能否對(duì)其創(chuàng)新行為和績(jī)效產(chǎn)生積極的影響?

隨著ESG理論和實(shí)踐的發(fā)展,關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展關(guān)系的研究不斷涌現(xiàn)。相關(guān)文獻(xiàn)基本認(rèn)同ESG表現(xiàn)的改善對(duì)企業(yè)發(fā)展具有多方面的積極影響,比如:更好地滿足利益相關(guān)者的要求(Eccles et al.,2017)[3],為企業(yè)帶來(lái)更高的營(yíng)業(yè)收入(Dhaliwa et al.,2011)[4],有助于提升企業(yè)商貸融資能力和獲得更多商業(yè)信用融資(Li et al.,2022)[5],提高企業(yè)投資效率(高杰英 等,2021)[6],促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升(李井林 等,2021;Abdi et al.,2021)[7-8],等等。當(dāng)然,也有研究發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效未必相關(guān),一些跨國(guó)公司的ESG評(píng)分甚至與財(cái)務(wù)績(jī)效呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系(Duque-Grisales et al.,2019)[9]。目前,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的專門(mén)研究相對(duì)較少,相關(guān)經(jīng)驗(yàn)分析主要針對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新展開(kāi),大多發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)的改善會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平和績(jī)效的提高(李井林 等,2021;Zhang et al.,2020;Tang,2022;沈亭儒,2022;Li et al.,2023;陳婧軒 等,2023)[7][10-14]?？傮w上看,已有文獻(xiàn)主要聚焦在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響及異質(zhì)性上,對(duì)其影響機(jī)制的研究還有待深化和拓展。

有鑒于此,本文在已有研究的基礎(chǔ)上,做進(jìn)一步的拓展和深化:一是從企業(yè)實(shí)施ESG戰(zhàn)略對(duì)其資源配置能力和公司治理機(jī)制的影響角度,探討了ESG表現(xiàn)改善通過(guò)緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制;二是基于企業(yè)特征的影響,從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染屬性和生命周期階段維度分析了ESG表現(xiàn)改善促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的異質(zhì)性;三是基于市場(chǎng)環(huán)境的影響,探究了地區(qū)市場(chǎng)化水平、政府干預(yù)市場(chǎng)程度和產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度對(duì)ESG表現(xiàn)改善促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用。本文的理論和實(shí)證研究不僅為現(xiàn)有文獻(xiàn)的相關(guān)結(jié)論提供了有效支撐和進(jìn)一步的補(bǔ)充,豐富了關(guān)于ESG戰(zhàn)略支持企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的研究以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響因素研究,也為企業(yè)有效實(shí)施ESG戰(zhàn)略和加快實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒和策略啟示。

二、理論分析與研究假說(shuō)

1.企業(yè)的ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新

ESG理念涵蓋環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度。從環(huán)境(E)維度來(lái)看,為更好滿足綠色發(fā)展的政策要求,企業(yè)對(duì)環(huán)境責(zé)任的履行往往需要研發(fā)出綠色環(huán)保產(chǎn)品,并對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改進(jìn),以提升污染治理和資源利用效率和效益(Pavelin,2008;葉娟惠,2022)[15-16],這會(huì)促進(jìn)企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新行為和績(jī)效。從社會(huì)(S)維度來(lái)看,企業(yè)的社會(huì)責(zé)任主要體現(xiàn)在對(duì)利益相關(guān)者的協(xié)調(diào)管理上,需要在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盡可能為各相關(guān)主體提供更多的價(jià)值創(chuàng)造(李偉陽(yáng) 等,2009)[17]。企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以增進(jìn)與利益相關(guān)者的交流與聯(lián)系,增加信息透明度和信譽(yù)度,降低技術(shù)創(chuàng)新的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn),并可通過(guò)建立廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)引入更多的更高質(zhì)量創(chuàng)新人才和資源(黃荷暑 等,2022)[18],進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。從公司治理(G)維度來(lái)看,企業(yè)的公司治理改善有利于技術(shù)創(chuàng)新管理效率提升,并通過(guò)有效的激勵(lì)約束機(jī)制減緩委托代理矛盾,促使管理者注重技術(shù)創(chuàng)新并加大創(chuàng)新投入,進(jìn)而增進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。具體來(lái)看,企業(yè)積極實(shí)施ESG戰(zhàn)略帶來(lái)的ESG表現(xiàn)改善可以通過(guò)緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制等路徑來(lái)促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

(1)融資約束緩解效應(yīng)。技術(shù)創(chuàng)新通常是資金需求量大、風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長(zhǎng)的投資活動(dòng),因而企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新需要有大量的持續(xù)的資金支持;同時(shí),技術(shù)創(chuàng)新的時(shí)效性和風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng),監(jiān)管成本也較高,具有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和融資成本,使得技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)很大程度上受到企業(yè)融資能力的約束(鞠曉生 等,2013)[19]。根據(jù)信號(hào)傳遞理論,當(dāng)市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱時(shí),企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可以向銀行等債權(quán)人傳遞更多的利好信息,并通過(guò)樹(shù)立良好的公司形象產(chǎn)生品牌效應(yīng),吸引投資者的更多投資。企業(yè)主動(dòng)披露ESG信息可以提高公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度,有助于降低股權(quán)融資成本(曾穎 等,2006)[20]。此外,由于環(huán)保意識(shí)和可持續(xù)發(fā)展理念的增強(qiáng),投資者進(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn),特別是對(duì)于重污染企業(yè),ESG信息披露是監(jiān)管層審核企業(yè)再融資的重要參考指標(biāo)(何賢杰 等,2012)[21],而ESG信息披露將使投資者易于獲取更多信息,減少投資決策風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,從而使企業(yè)獲得更多外源融資并降低資金成本。因此,ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)迎合了創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、共享發(fā)展的政策導(dǎo)向和公眾意愿,更容易獲得銀行貸款、政府補(bǔ)助等外部資金支持,從而有效緩解企業(yè)的融資約束,促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

(2)代理成本減少效應(yīng)。現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離形成委托代理關(guān)系,委托代理有利于效率提升,但也使代理問(wèn)題和代理成本相伴而生。管理者追求的并非所有者利益最大化,而是自身利益最大化,更愿意實(shí)施短期見(jiàn)效快、風(fēng)險(xiǎn)小的決策,而技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的收益周期較長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)較高,導(dǎo)致管理者可能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的積極性不高。與此同時(shí),作為多個(gè)利益關(guān)聯(lián)方的共同體,企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在著各種委托代理關(guān)系,會(huì)導(dǎo)致多種信息不對(duì)稱問(wèn)題,管理者很容易隱瞞負(fù)面消息,進(jìn)一步加大代理沖突和信息不對(duì)稱,從而加劇管理者的機(jī)會(huì)主義行為,技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)也可能會(huì)因不符合管理層自利動(dòng)機(jī)而被抑制。企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)則可以有效緩解信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題,減少代理成本:一方面,ESG表現(xiàn)的改善有利于管理層提升環(huán)保意識(shí)和道德修養(yǎng),增強(qiáng)積極履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí);另一方面,ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)受到媒體、政府和公眾等更多的關(guān)注,外部監(jiān)督的強(qiáng)化會(huì)抑制管理層的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)和行為。因此,代理成本的降低會(huì)促使管理層更積極地開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng),還可以通過(guò)有效降低非效率支出為技術(shù)創(chuàng)新提供更多的資金保障,從而增進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為和績(jī)效。

(3)內(nèi)部控制優(yōu)化效應(yīng)。內(nèi)部控制是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、保障經(jīng)營(yíng)效率而實(shí)施的一系列內(nèi)部治理措施,內(nèi)部控制質(zhì)量良好的企業(yè)往往具有較高的生產(chǎn)效率和經(jīng)營(yíng)績(jī)效,并會(huì)更積極地尋求通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)建立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。ESG表現(xiàn)的改善本身就意味著企業(yè)具有更好的戰(zhàn)略規(guī)劃、更優(yōu)的治理結(jié)構(gòu)和效果,企業(yè)會(huì)將發(fā)展重點(diǎn)更多地放在可持續(xù)發(fā)展能力的塑造上,利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)也會(huì)得到更多關(guān)注和支持。為改善ESG表現(xiàn),企業(yè)必然會(huì)強(qiáng)化內(nèi)部控制,提升治理水平;而ESG信息披露則有利于緩解代理沖突和融資約束,并完善內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制,促使企業(yè)致力于完善管理流程和決策程序,提高內(nèi)部控制質(zhì)量。內(nèi)部控制的完善通過(guò)建立激勵(lì)管理者長(zhǎng)期主義行為的機(jī)制,可以有效抑制管理層機(jī)會(huì)主義行為,增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)機(jī);與此同時(shí),高水平的內(nèi)部控制可以提高企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力,降低技術(shù)創(chuàng)新的投資風(fēng)險(xiǎn),在增加技術(shù)創(chuàng)新成功概率的同時(shí)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新能力提升。相關(guān)文獻(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)分析也表明,內(nèi)部控制完善對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用,并有利于提升政府研發(fā)補(bǔ)貼的績(jī)效和企業(yè)的研發(fā)投入及創(chuàng)新產(chǎn)出(陳紅 等,2018;王亞男 等,2019;李瑛玫 等,2019)[22-24]。

基于以上分析,本文提出假說(shuō)H1:ESG表現(xiàn)改善能夠促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,其中存在緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制的影響路徑,即融資約束、代理成本、內(nèi)部控制在ESG表現(xiàn)改善影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中具有中介作用。

2.企業(yè)特征和市場(chǎng)環(huán)境的影響

實(shí)施ESG戰(zhàn)略是推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要方式,ESG表現(xiàn)的改善則會(huì)有效促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。然而,不同的企業(yè)具有不同特征,其實(shí)施ESG戰(zhàn)略的目的和方式存在差異,市場(chǎng)對(duì)其ESG表現(xiàn)的反應(yīng)也有所不同,從而導(dǎo)致ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)會(huì)因企業(yè)特征的不同而呈現(xiàn)出多樣化的異質(zhì)性。對(duì)此,本文主要從企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、污染屬性、生命周期3個(gè)方面進(jìn)行分析。

一是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性。由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,企業(yè)改善ESG表現(xiàn)的側(cè)重點(diǎn)會(huì)有差異。非國(guó)有企業(yè)改善ESG表現(xiàn)的主要?jiǎng)訖C(jī)是樹(shù)立更好的企業(yè)形象,以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和經(jīng)濟(jì)效益最大化;而國(guó)有企業(yè)除經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)外還被賦予了更多的政府任務(wù)和社會(huì)責(zé)任,其改善ESG表現(xiàn)并不完全由利潤(rùn)最大化目標(biāo)驅(qū)動(dòng);同時(shí),政府、投資者以及公眾也會(huì)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)理應(yīng)在履行環(huán)境和社會(huì)責(zé)任等方面比非國(guó)有企業(yè)有更好的表現(xiàn)。因此,相較于國(guó)有企業(yè),非國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善具有更強(qiáng)的企業(yè)形象提升效應(yīng),從而產(chǎn)生更積極的經(jīng)濟(jì)后果,比如更容易得到來(lái)自政府、銀行和投資者的認(rèn)可而更有效地緩解融資約束。與此同時(shí),國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的委托代理機(jī)制和內(nèi)部控制方式也有明顯不同,相對(duì)來(lái)講,由于有政府較為嚴(yán)格的監(jiān)管,國(guó)有企業(yè)管理層機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的概率較小,因而ESG表現(xiàn)改善帶來(lái)的代理成本減少和內(nèi)部控制優(yōu)化在非國(guó)有企業(yè)中可能更為明顯。所以,非國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善會(huì)產(chǎn)生比國(guó)有企業(yè)更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

二是污染屬性異質(zhì)性。履行環(huán)境改善責(zé)任、減少污染物排放是企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要內(nèi)容,而由于產(chǎn)品、生產(chǎn)工藝及流程等的不同,不同的企業(yè)本身具有不同的污染屬性。相比對(duì)環(huán)境污染較小的企業(yè),重污染企業(yè)因要排放大量污染物而受到更大的環(huán)境規(guī)制壓力和政府及社會(huì)的監(jiān)督壓力,其ESG表現(xiàn)的改善將獲得更多的市場(chǎng)關(guān)注和投資者支持,從而更有利于緩解融資約束和代理成本等問(wèn)題。因此,重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善會(huì)產(chǎn)生比非重污染企業(yè)更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

三是生命周期階段異質(zhì)性。在不同的生命周期階段,企業(yè)有不同的發(fā)展目標(biāo)和運(yùn)作模式,ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)也可能存在差異。在創(chuàng)業(yè)階段,企業(yè)需要快速打開(kāi)市場(chǎng),并在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái),一方面過(guò)多的ESG投入可能并不利于其發(fā)展,另一方面市場(chǎng)對(duì)其ESG表現(xiàn)也沒(méi)有過(guò)多要求,因而此時(shí)的ESG表現(xiàn)改善可能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用并不明顯。在成長(zhǎng)階段和成熟階段,隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大,企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展離不開(kāi)市場(chǎng)和資本的支撐,也需要通過(guò)更多的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)形成、維持和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),此時(shí)的ESG表現(xiàn)改善可以樹(shù)立良好的企業(yè)形象,得到更多的市場(chǎng)認(rèn)可和投資支持,并顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。而當(dāng)進(jìn)入衰退期后,盈利空間及市場(chǎng)份額的下降使企業(yè)再次面臨生存問(wèn)題,此時(shí)的ESG表現(xiàn)改善可能因信息的真實(shí)性受到質(zhì)疑而無(wú)法產(chǎn)生積極的效果,但也可能通過(guò)企業(yè)形象提升帶來(lái)更多的潛在機(jī)會(huì),因而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響具有不明確性。

基于以上分析,本文提出假說(shuō)H2:相比于國(guó)有企業(yè)和非重污染企業(yè),非國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng);相比于初創(chuàng)期和衰退期企業(yè),成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為顯著。

企業(yè)改善ESG表現(xiàn)對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用不僅受到企業(yè)特征的影響,還與其發(fā)展環(huán)境有關(guān)。任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展都處于特定的市場(chǎng)環(huán)境中,而該市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平不但影響到企業(yè)資源獲取和配置的方式和效率,而且也在一定程度上決定了企業(yè)發(fā)展模式的選擇。一般來(lái)講,在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū),政府對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作和企業(yè)行為的干預(yù)程度較深,市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用發(fā)揮也較不充分,這會(huì)導(dǎo)致資源配置效率較低,也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更強(qiáng)的融資約束和更多的代理成本,同時(shí)企業(yè)的內(nèi)部控制水平往往也較低;而在市場(chǎng)化水平較高的地區(qū),政府較少干預(yù)市場(chǎng)和企業(yè)的發(fā)展,市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用得到較充分的發(fā)揮,企業(yè)面臨的融資約束和代理成本較低并具有較高的內(nèi)部控制質(zhì)量。因此,在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū),由于企業(yè)在緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制等方面具有較大的改進(jìn)空間,ESG表現(xiàn)改善帶來(lái)的融資約束緩解效應(yīng)、代理成本減少效應(yīng)、內(nèi)部控制優(yōu)化效應(yīng)較大,進(jìn)而對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用也較強(qiáng)。進(jìn)一步從政府和市場(chǎng)的關(guān)系來(lái)看,在政府日益重視ESG體系建設(shè)的情形下,政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)程度越高,越會(huì)通過(guò)法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)和政策等引導(dǎo)企業(yè)改善ESG表現(xiàn),而ESG表現(xiàn)越好的企業(yè)得到的關(guān)注和支持也越多,企業(yè)改善ESG表現(xiàn)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)也就越明顯。再?gòu)漠a(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育來(lái)看,產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育越不成熟,企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善越能通過(guò)企業(yè)形象的提升緩解融資約束、降低代理成本、獲取信息優(yōu)勢(shì)和投資支持,進(jìn)而越能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

基于以上分析,本文提出假說(shuō)H3:市場(chǎng)化程度對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用,即市場(chǎng)化程度的提高會(huì)弱化ESG表現(xiàn)改善對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用,表現(xiàn)為在市場(chǎng)化水平較低、政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)程度較高、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度較低的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)較強(qiáng)。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

1.模型設(shè)定與變量選擇

(1)基準(zhǔn)模型構(gòu)建

為驗(yàn)證企業(yè)實(shí)施ESG戰(zhàn)略(ESG表現(xiàn)得到改善)能否促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新,設(shè)定如下基準(zhǔn)回歸模型:

Innovationit=α0+α1ESGit+∑α3Controlit+μt+ηind+εit

其中,下標(biāo)i和t分別代表企業(yè)和年份,μt和ηind分別表示時(shí)間固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng),εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

被解釋變量(Innovationit)為“企業(yè)創(chuàng)新”,表示t年i企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。企業(yè)的專利申請(qǐng)情況既能反映研發(fā)投入,也能反映技術(shù)創(chuàng)新成果,因此本文采用企業(yè)的專利申請(qǐng)量來(lái)衡量其技術(shù)創(chuàng)新水平。同時(shí),考慮到不同類(lèi)型專利的技術(shù)創(chuàng)新含量存在顯著差異,發(fā)明專利的創(chuàng)新性、代表性和技術(shù)含量最高,實(shí)用專利次之,而外觀設(shè)計(jì)專利的技術(shù)創(chuàng)新含量相對(duì)較低(田軒 等,2018)[25],參照權(quán)小鋒等(2019)的方法[26],對(duì)發(fā)明專利、實(shí)用專利、外觀設(shè)計(jì)專利分別賦予3、2、1的權(quán)重。采用企業(yè)各類(lèi)專利申請(qǐng)量加權(quán)總和的自然對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)度“企業(yè)創(chuàng)新”變量,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用同樣方法計(jì)算的專利授權(quán)量來(lái)進(jìn)行替代(“企業(yè)創(chuàng)新1”)。

核心解釋變量(ESGit)為“ESG表現(xiàn)”,采用彭博ESG披露指數(shù)(Bloomberg ESG Disclosure Scores)來(lái)衡量,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用商道融綠ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行替換(“ESG表現(xiàn)1”),該指數(shù)越大則企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好。

借鑒杜善重和李卓(2022)、王敏和李兆偉(2023)的研究[27-28],選取以下企業(yè)層面的控制變量(Controlit):一是“企業(yè)規(guī)?！?采用企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量;二是“總資產(chǎn)報(bào)酬率”,采用凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值來(lái)衡量;三是“成立年限”,采用樣本當(dāng)年年份與企業(yè)成立年份之差來(lái)衡量;四是“成長(zhǎng)性”,采用當(dāng)年?duì)I業(yè)收入與上年?duì)I業(yè)收入之差與上年?duì)I業(yè)收入的比值來(lái)衡量;五是“董事會(huì)規(guī)模”,采用董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量;六是“現(xiàn)金流占總資產(chǎn)比率”,采用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量;七是“第一大股東持股比例”,采用第一大股東持股數(shù)與總股數(shù)之比來(lái)衡量;八是“股權(quán)制衡度”,采用第二至五股東持股數(shù)量與第一大股東持股數(shù)量的比值來(lái)衡量;九是“大股東資金占用”,采用其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比值來(lái)衡量。

(2)中介效應(yīng)模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)改善能否通過(guò)緩解融資約束、減少代理成本和強(qiáng)化內(nèi)部控制的路徑來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,在基準(zhǔn)模型的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?

Innovationit=α0+α1ESGit+∑α3Controlit+μt+ηind+εit

Medianit=β0+β1ESGit+∑β2Controlit+μt+ηind+εit

Innovationit=γ0+γ1ESGit+γ2Medianit+∑γ3Controlit+μt+ηind+εit

其中,Medianit代表中介變量,根據(jù)前文理論分析,選取以下三個(gè)中介變量:一是“融資約束”,采用KZ指數(shù)來(lái)衡量,該指數(shù)越大則企業(yè)的融資約束程度越高;二是“代理成本”,采用企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為替代變量,該指標(biāo)為反向指標(biāo),總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越小則企業(yè)的代理成本越高(Ang et al.,2000;李小榮 等,2014)[29-30];三是“內(nèi)部控制”,采用迪博內(nèi)部控制指數(shù)來(lái)衡量,該指數(shù)能夠反映企業(yè)內(nèi)部控制水平和風(fēng)險(xiǎn)管控能力,其值越大則企業(yè)的內(nèi)部控制水平越高。

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

本文以滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,樣本期間為2011—2020年,剔除金融類(lèi)、ST和*ST上市公司以及相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本,并對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的 winsorize處理,最終獲得8 968個(gè)樣本。所用數(shù)據(jù)來(lái)自 CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù),表1為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。樣本企業(yè)“ESG表現(xiàn)”的均值為20.7,標(biāo)準(zhǔn)誤為6.878,最小值為8.678,最大值為50,說(shuō)明在樣本期間樣本企業(yè)的ESG表現(xiàn)存在明顯差異;“企業(yè)創(chuàng)新”的均值為3.499,標(biāo)準(zhǔn)誤為2.199,表明樣本企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也存在較大差異。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與現(xiàn)有的相關(guān)研究基本一致(邱牧遠(yuǎn) 等,2019;高杰英 等,2021)[31][6]。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析

1.基準(zhǔn)模型回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

基準(zhǔn)模型的OLS回歸結(jié)果見(jiàn)表2(Hausman檢驗(yàn)結(jié)果顯示存在固定效應(yīng)),其中(1)列未控制雙向固定效應(yīng),(2)列控制了雙向固定效應(yīng),(3)列進(jìn)一步控制了個(gè)體固定效應(yīng)。“ESG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)均顯著為正,表明企業(yè)ESG表現(xiàn)的改善對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新水平的提升具有顯著正向影響。為保證分析結(jié)果的可靠性,采用替換關(guān)鍵變量的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn):一是用專利授權(quán)量替換專利申請(qǐng)量來(lái)計(jì)算“企業(yè)創(chuàng)新1”,將其作為被解釋變量重新進(jìn)行基準(zhǔn)模型回歸,估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2的(4)列;二是采用商道綠融的ESG評(píng)級(jí)替代彭博的ESG得分來(lái)計(jì)算“ESG表現(xiàn)1”,將其作為核心解釋變量重新進(jìn)行基準(zhǔn)模型回歸,估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2的(5)列?！癊SG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新1”和“ESG表現(xiàn)1”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,表明基準(zhǔn)模型的分析結(jié)論具有穩(wěn)健性。

表2 基準(zhǔn)模型回歸及穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

2.內(nèi)生性處理

為進(jìn)一步緩解遺漏變量和反向因果關(guān)系等帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題,進(jìn)行如下檢驗(yàn):一是對(duì)核心解釋變量“ESG表現(xiàn)”進(jìn)行滯后一期處理,重新進(jìn)行模型回歸,估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3的(1)列。二是增加高管特征變量。高階梯隊(duì)理論認(rèn)為,管理層特性會(huì)影響企業(yè)決策,企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)和研發(fā)行為均會(huì)受到高管特征的影響,因此,在基準(zhǔn)模型中加入“CEO性別”(女性取值為1,男性取值為0)、“CEO海外經(jīng)歷”(有海外經(jīng)歷取值為1,無(wú)海外經(jīng)歷取值為0)和“兩職合一”(CEO和董事長(zhǎng)為同一人取值為1,否則取值為0)3個(gè)高管特征變量,重新進(jìn)行模型回歸,估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3的(2)列。三是采用IV-Probit處理效應(yīng)模型減少樣本自選擇產(chǎn)生的估計(jì)偏差,估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3的(3)(4)列。第一階段采用Probit選擇模型估計(jì)出每個(gè)樣本的逆米爾斯比(IMR)(1)具體模型為:MedESGit=δ0+δ1MeanESG1it+δ2Controlit+μt+ηind+εit。其中,MedESG為按“ESG表現(xiàn)”的中位數(shù)劃分的虛擬變量(“ESG表現(xiàn)”低的賦值為1),MeanESG1(工具變量)為除樣本企業(yè)以外同行業(yè)企業(yè)“ESG表現(xiàn)”的均值(Dan et al.,2016;王迪 等,2016)[32-33]。,分組虛擬變量(MeanESG)對(duì)工具變量(MeanESG1)的估計(jì)系數(shù)顯著為正;第二階段將第一階段估計(jì)的IMR作為控制變量加入基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸,“ESG表現(xiàn)”和IMR的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,方差膨脹因子為5.30,表明雖然存在樣本自選擇問(wèn)題,但并不影響本文分析結(jié)果的穩(wěn)健性。四是傾向得分匹配(PSM)檢驗(yàn)。根據(jù)樣本的“ESG表現(xiàn)”進(jìn)行三分位數(shù)分組,前三分之一為高組,后三分之二為低組,為ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)匹配特征相似的ESG表現(xiàn)較差企業(yè),以緩解樣本自選擇問(wèn)題。采用前文的控制變量,通過(guò)Logistic模型回歸計(jì)算出樣本的傾向性得分,分別以1∶1匹配、1∶4匹配、半徑匹配、核匹配進(jìn)行回歸檢驗(yàn),結(jié)果見(jiàn)表4?！癊SG表現(xiàn)”的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平下顯著為正,進(jìn)一步表明本文的分析結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

表3 內(nèi)生性處理結(jié)果

表4 PSM匹配檢驗(yàn)結(jié)果

3.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

分別以“融資約束”“代理成本”“內(nèi)部控制”為中介變量的中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。(1)(2)(3)列檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)改善對(duì)中介變量的影響,結(jié)果顯示“ESG表現(xiàn)”對(duì)“融資約束”的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù),對(duì)“代理成本”(反向指標(biāo))和“內(nèi)部控制”的估計(jì)系數(shù)顯著為正,表明ESG表現(xiàn)的改善可以緩解企業(yè)的融資約束、降低企業(yè)的代理成本、提高企業(yè)的內(nèi)部控制質(zhì)量。(4)(5)(6)列為在基準(zhǔn)模型中分別加入中介變量的檢驗(yàn)結(jié)果,“ESG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)依然顯著為正,但比基準(zhǔn)模型的估計(jì)系數(shù)(0.37)略有減小;“融資約束”“代理成本”“內(nèi)部控制”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)分別顯著為負(fù)、正、正,表明企業(yè)受到的融資約束程度提高會(huì)抑制其技術(shù)創(chuàng)新,而代理成本的減少和內(nèi)部控制的優(yōu)化會(huì)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;同時(shí),Bootstrap檢驗(yàn)均在1%的水平上顯著。上述分析結(jié)果表明,“融資約束”“代理成本”“內(nèi)部控制”在“ESG表現(xiàn)”影響“企業(yè)創(chuàng)新”中都發(fā)揮了顯著的部分中介效應(yīng)。(7)列為將3個(gè)中介變量同時(shí)加入基準(zhǔn)模型的檢驗(yàn)結(jié)果,關(guān)鍵變量估計(jì)系數(shù)的符號(hào)和顯著性均保持不變,進(jìn)一步說(shuō)明ESG表現(xiàn)改善可以通過(guò)緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制三條路徑促進(jìn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。至此,假說(shuō)H1得到驗(yàn)證。

表5 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

4.企業(yè)特征的異質(zhì)性分析

(1)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析(見(jiàn)表6的Panel A)。根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本企業(yè)劃分為“國(guó)有企業(yè)”和“非國(guó)有企業(yè)”兩個(gè)子樣本,分別進(jìn)行模型檢驗(yàn),結(jié)果顯示:“ESG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,“非國(guó)有企業(yè)”子樣本的系數(shù)較大且鄒檢驗(yàn)拒絕回歸系數(shù)無(wú)差異。進(jìn)一步在全樣本基準(zhǔn)模型中加入“ESG表現(xiàn)”與虛擬變量“非國(guó)有企業(yè)”(非國(guó)有企業(yè)取值為1,國(guó)有企業(yè)取值為0)的交互項(xiàng),交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯示為正,表明相比國(guó)有企業(yè),非國(guó)有企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善具有更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

表6 企業(yè)特征的異質(zhì)性分析結(jié)果

(2)污染屬性異質(zhì)性分析(見(jiàn)表6的Panel B)。依據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)將樣本企業(yè)劃分為“重污染企業(yè)”和“非重污染企業(yè)”兩個(gè)子樣本,分別進(jìn)行模型檢驗(yàn),結(jié)果顯示:“ESG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,“重污染企業(yè)”子樣本的系數(shù)較大且鄒檢驗(yàn)拒絕回歸系數(shù)無(wú)差異。進(jìn)一步在全樣本基準(zhǔn)模型中加入“ESG表現(xiàn)”與虛擬變量“重污染企業(yè)”(重污染企業(yè)取值為1,非重污染企業(yè)取值為0)的交互項(xiàng),交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)顯示為正,表明相比非重污染企業(yè),重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善具有更強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

(3)生命周期異質(zhì)性分析(見(jiàn)表6的Panel C)。借鑒Dickinson(2011)、王清剛和徐欣宇(2016)的方法[34-35],按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)以及籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的正負(fù)符號(hào)將樣本企業(yè)劃分為“初創(chuàng)期企業(yè)”“成長(zhǎng)期企業(yè)”“成熟期企業(yè)”“衰退期企業(yè)”4個(gè)子樣本,分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn),結(jié)果顯示:在“成長(zhǎng)期企業(yè)”和“成熟期企業(yè)”兩個(gè)子樣本中,“ESG表現(xiàn)”對(duì)“企業(yè)創(chuàng)新”的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正,在“衰退期企業(yè)”子樣本中該系數(shù)在10%的水平上顯著為正,而在“初創(chuàng)期企業(yè)”子樣本中該系數(shù)為正但不顯著。可見(jiàn),相比初創(chuàng)期和衰退期企業(yè),成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善具有更為顯著的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

綜上所述,假說(shuō)H2得到驗(yàn)證。

5.市場(chǎng)環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)

依據(jù)王小魯?shù)染幹频闹袊?guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告,以相關(guān)指標(biāo)(市場(chǎng)化指數(shù)、政府與市場(chǎng)關(guān)系、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度)的中位數(shù)對(duì)樣本企業(yè)進(jìn)行分組,分別進(jìn)行回歸檢驗(yàn),并在全樣本基準(zhǔn)模型中引入“ESG表現(xiàn)”與相關(guān)指標(biāo)的交互項(xiàng),分析結(jié)果見(jiàn)表7?！癊SG表現(xiàn)”的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著為正,其中,“市場(chǎng)化指數(shù)低地區(qū)”比“市場(chǎng)化指數(shù)高地區(qū)”、“政府與市場(chǎng)關(guān)系得分低地區(qū)”比“政府與市場(chǎng)關(guān)系得分高地區(qū)”、“產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度低地區(qū)”比“產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度高地區(qū)”的系數(shù)更大,且鄒檢驗(yàn)結(jié)果拒絕回歸系數(shù)無(wú)差異,表明在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū)ESG表現(xiàn)改善對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用較強(qiáng);同時(shí),交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)均在5%的水平上顯著為負(fù),說(shuō)明地區(qū)市場(chǎng)化程度的提高會(huì)弱化ESG表現(xiàn)改善對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)。至此,假說(shuō)H3得到驗(yàn)證。

表7 市場(chǎng)環(huán)境的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論與啟示

ESG理念為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供了理論指引,積極踐行ESG理念成為現(xiàn)代企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。ESG表現(xiàn)的改善不僅可以有效提升企業(yè)形象,而且會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)表現(xiàn)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等產(chǎn)生積極影響,也將促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和績(jī)效的持續(xù)提高。以中國(guó)上市公司2011—2020年數(shù)據(jù)為樣本的實(shí)證分析表明:企業(yè)的ESG表現(xiàn)改善對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用;ESG表現(xiàn)改善可以通過(guò)緩解融資約束、降低代理成本、優(yōu)化內(nèi)部控制等路徑來(lái)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新;與國(guó)有企業(yè)和非重污染企業(yè)相比,國(guó)有企業(yè)和重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng);與初創(chuàng)期和衰退期企業(yè)相比,成長(zhǎng)期和成熟期企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)更為顯著;在市場(chǎng)化水平較低、政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)程度較高、產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度較低的地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)較強(qiáng),地區(qū)市場(chǎng)化程度的提高會(huì)弱化企業(yè)ESG表現(xiàn)改善的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)。

因此,一方面,應(yīng)加快構(gòu)建和完善ESG體系,不斷地完善ESG信息披露機(jī)制,積極推動(dòng)企業(yè)的ESG實(shí)踐,進(jìn)而促進(jìn)整體技術(shù)創(chuàng)新能力和水平的持續(xù)提高;另一方面,應(yīng)基于不同企業(yè)的具體情況,對(duì)不同類(lèi)型、不同地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)提出差異化要求,并充分發(fā)揮外部監(jiān)督力量,促進(jìn)各類(lèi)企業(yè)的ESG戰(zhàn)略實(shí)施。首先,要建立和完善中國(guó)特色ESG評(píng)級(jí)體系,促進(jìn)ESG信息披露數(shù)量和質(zhì)量提升。我國(guó)ESG評(píng)價(jià)體系仍處于起步階段,上市公司的ESG信息披露較為有限,有效識(shí)別性也不強(qiáng)。ESG評(píng)價(jià)體系建設(shè)應(yīng)追求公平公正、客觀透明、可信度高,并凸顯簡(jiǎn)潔性與可實(shí)踐性。其次,要建立差異化監(jiān)管機(jī)制,增強(qiáng)各類(lèi)企業(yè)的ESG主體責(zé)任。要針對(duì)不同企業(yè)制定不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及相應(yīng)的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn),在鼓勵(lì)非國(guó)有企業(yè)、重污染企業(yè)ESG實(shí)踐的同時(shí),也要關(guān)注國(guó)有企業(yè)、非重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn),避免這類(lèi)企業(yè)降低對(duì)ESG的重視程度。在市場(chǎng)化程度相對(duì)較低的地區(qū),更應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)積極踐行ESG理念和披露ESG信息,以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈帶來(lái)的投資非效率。最后,要充分發(fā)揮政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)ESG投資的引導(dǎo)作用,激勵(lì)和支持企業(yè)的ESG投資,并提高融資效率。雖然短期內(nèi)增加ESG投入會(huì)加重企業(yè)成本負(fù)擔(dān),可能帶來(lái)?yè)p失股東利益,甚至壓縮企業(yè)的利潤(rùn)空間,但從長(zhǎng)期來(lái)看,良好的ESG表現(xiàn)可以通過(guò)降低代理成本、緩解融資約束等為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境。因此,企業(yè)自身應(yīng)積極實(shí)施ESG戰(zhàn)略,加大ESG投入,增強(qiáng) ESG信息披露。同時(shí),政府和金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)加大對(duì)企業(yè)尤其是中小企業(yè)ESG投資的支持力度,以促進(jìn)企業(yè)的ESG投資實(shí)現(xiàn)。