溫故

阿里旗下增速最快的業(yè)務(wù)——菜鳥，正式向港交所沖刺IPO。9月26日晚，阿里發(fā)布公告稱，擬將菜鳥分拆獨(dú)立上市，隨后菜鳥在港交所披露招股書，聯(lián)席保薦人為花旗銀行、中信證券、摩根大通。

算上已經(jīng)上市的京東物流，以及在菜鳥之前提交上市申請(qǐng)的順豐，“物流三雄”將齊聚港交所。對(duì)于阿里而言，菜鳥上市意義非凡。阿里進(jìn)行“1+6+N”組織變革后，各大業(yè)務(wù)集團(tuán)都具備了獨(dú)立上市的可能，菜烏第一個(gè)邁出了這一步，打響了阿里分拆上市的“發(fā)令槍”。

根據(jù)招股書，阿里在菜鳥持有69.54%的股份，去年為其貢獻(xiàn)了近三成收入。2023財(cái)年（截至3月31日止年度），菜鳥營(yíng)收778億元，同比增長(zhǎng)16.4%，增速在阿里內(nèi)部排名前列。

作為全球包裹量排名第一的跨境電商物流平臺(tái)，菜鳥承載了阿里在物流行業(yè)的野心。不過(guò)，面對(duì)京東、順豐的競(jìng)爭(zhēng)，以及極兔的蠶食，菜鳥IPO之路并不好走。

菜鳥的三張“網(wǎng)”，年入778億

菜鳥原來(lái)叫“菜鳥網(wǎng)絡(luò)”，從名字可以看出來(lái)，菜鳥最早是想構(gòu)建一張物流網(wǎng)絡(luò)。2013年成立時(shí)，菜鳥的發(fā)起投東包括阿里、銀泰、復(fù)星、富春，以及三通一達(dá)（申通、圓通、中通和韻達(dá)）。這個(gè)聯(lián)盟以阿里為核心，整合電商物流上下游資源，以提供底層技術(shù)的方式接入快遞公司的網(wǎng)絡(luò)。這很符合阿里的風(fēng)格——做平臺(tái)，輕資產(chǎn)模式。

所以從一開始，菜鳥編織了一張技術(shù)網(wǎng)絡(luò)。它以一個(gè)技術(shù)平臺(tái)的身份，幫助快遞公司把快遞送好?？梢院?jiǎn)單理解為，菜鳥自己不送快遞，而是指揮、調(diào)配快遞公司送快遞。通過(guò)將技術(shù)應(yīng)用在物流網(wǎng)絡(luò)上，提升數(shù)字化水平，菜鳥幫助行業(yè)提高了效率。后來(lái)，菜鳥慢慢介入基建環(huán)節(jié)，自己建倉(cāng)庫(kù)，搭建干線運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等基礎(chǔ)設(shè)施，搭建起一張龐大的倉(cāng)配網(wǎng)絡(luò)。

這張網(wǎng)不容易被外界看見，但不可或缺。其中有一些關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，比如E-Hub——綜合電商物流樞紐，它是菜鳥全球網(wǎng)絡(luò)的核心，是鏈接全球電商的門戶，直接決定了運(yùn)輸流程。菜鳥把E-Hub建在主要機(jī)場(chǎng)跑道旁，目前已建成的有兩個(gè)，一個(gè)在比利時(shí)列日，一個(gè)在馬來(lái)西亞吉隆坡，其中列日E-Hub擁有迢過(guò)20萬(wàn)噸的年空運(yùn)能力，每天處理約50萬(wàn)個(gè)快遞。

截至6月30日，菜鳥管理著1100多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，其中360多個(gè)為國(guó)際物流專用倉(cāng)，750多個(gè)為國(guó)內(nèi)物流專用倉(cāng)。分揀中心有380多個(gè)，其中27個(gè)為國(guó)際物流專用，350多個(gè)為國(guó)內(nèi)物流專用。菜鳥搭建了一張遍布全球、橫跨海陸空的物流網(wǎng)絡(luò)，為電商平臺(tái)上的商家、有快遞需求的個(gè)人，以及線下需要配送的企業(yè)，提供送貨上門服務(wù)。

這三張網(wǎng)相互疊加，缺一不可，為菜鳥貢獻(xiàn)778億元的年收入。根據(jù)招股書，菜鳥在2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年的收入分別為527億元、669億元、778億元。2024財(cái)年一季度（自然年2023年的二季度），菜鳥收入232億元，同比增速33.6%。

菜鳥的收入來(lái)自以下四大部分：物流服務(wù)、菜鳥驛站及菜鳥APP、物流科技、物流資產(chǎn)服務(wù)。物流服務(wù)分為快遞和供應(yīng)鏈服務(wù)，菜鳥按快遞包裹收取運(yùn)費(fèi)，根據(jù)存儲(chǔ)、處理、配送等服務(wù)收取服務(wù)費(fèi)；菜鳥驛站按快遞數(shù)量收取技術(shù)平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，菜鳥APP收取線上廣告費(fèi)；另外，菜鳥通過(guò)對(duì)外提供技術(shù)解決方案收取技術(shù)服務(wù)費(fèi)，還出租物流設(shè)施收取租賃費(fèi)。需要注意的一點(diǎn)是，菜鳥搭建的三張網(wǎng)絡(luò)都是全球性的，其收入又可分為國(guó)際物流和國(guó)內(nèi)物流兩大板塊。

國(guó)際物流一直占據(jù)主導(dǎo)地位，它包括跨境快遞（進(jìn)出口）及在海外本地提供物流服務(wù)，這跟阿里系跨境電商的發(fā)展是配套的。2021財(cái)年，國(guó)際物流業(yè)務(wù)為菜鳥貢獻(xiàn)了55.1%的收入，2022財(cái)年降到52.3%，2023財(cái)年降至47.4%。國(guó)內(nèi)物流收入增長(zhǎng)較快，在菜鳥收入中的占比從2021財(cái)年的不到40%提升到2023財(cái)年的46.2%。在個(gè)別季度，占比甚至能超過(guò)國(guó)際物流收入。但菜鳥依然是虧損狀態(tài)。過(guò)去三個(gè)財(cái)年，菜鳥的凈虧損分別為20.2億元、22.9億元、28億元。不過(guò)在今年二季度，菜鳥實(shí)現(xiàn)了29億元的季度盈利。這主要是因?yàn)槌杀鞠陆?，尤其是全球干線運(yùn)輸相關(guān)的成本恢復(fù)正常，讓菜鳥的季度毛利率從10.6%上升至13.7%。

B由輕變重，菜鳥在想什么？

跟京東、順豐等自營(yíng)物流企業(yè)不同，菜鳥過(guò)去一直將自己定位成平臺(tái)。這是阿里最喜歡且擅長(zhǎng)做的事情。就像淘寶是電商平臺(tái)，螞蟻是支付平臺(tái)，菜鳥整合物流行業(yè)的上下游資源，為這個(gè)領(lǐng)域制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。它不是傳統(tǒng)物流企業(yè)，而是做信息流、資金流、物流的整合。第三方快遞公司、快遞員、倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)商，都被它整合進(jìn)自己的系統(tǒng)里。

最能體現(xiàn)菜鳥特色的產(chǎn)品是菜鳥裹裹。它在2016年推出，是一款提供查快遞、寄快遞的APP，支持淘寶、天貓、京東、蘇寧等平臺(tái)的快遞訂單，覆蓋國(guó)內(nèi)外上百家快遞公司。本質(zhì)上這是一個(gè)純眾包平臺(tái)，利用的是快遞公司的運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)，聚合了快遞員，有點(diǎn)類似網(wǎng)約車平臺(tái)。

另一個(gè)就是菜鳥驛站。菜鳥把全國(guó)大量小區(qū)、學(xué)校、農(nóng)村地區(qū)由第三方運(yùn)營(yíng)的驛站和智能柜都整合到自己的物流網(wǎng)絡(luò)中，成為末端配送的一個(gè)重要據(jù)點(diǎn)?？爝f公司在驛站進(jìn)行包裹寄存，并支付服務(wù)費(fèi)。截至6月30日，菜鳥連接的驛站數(shù)量超過(guò)17萬(wàn)個(gè)，平均每天處理超過(guò)8000萬(wàn)個(gè)快遞。但這些驛站基本都是第三方加盟，菜鳥只是負(fù)責(zé)連接和管理。

隨著時(shí)間的推進(jìn)，菜鳥變得越來(lái)越“重”。標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變是在今年6月28日，菜鳥宣布正式推出自營(yíng)快遞業(yè)務(wù)“菜鳥速遞”。

菜鳥下場(chǎng)做直營(yíng)快遞，打破了此前做出的“絕不親自配送快遞”的承諾，并不可避免地與“三通一達(dá)”等物流公司產(chǎn)生了直接競(jìng)爭(zhēng)。

在要不要做自營(yíng)快遞這一點(diǎn)上，菜鳥一直很糾結(jié)。作為一個(gè)物流平臺(tái)或者網(wǎng)絡(luò)，菜鳥和“三通一達(dá)”等快遞公司是相互需要、相互依存的關(guān)系，它誕生之初的基本任務(wù)是幫助“阿里系”電商實(shí)現(xiàn)快遞配送。

早年用戶對(duì)快遞時(shí)效、服務(wù)質(zhì)量的要求不高，菜鳥通過(guò)快遞聯(lián)盟，即便配送慢一點(diǎn)，也能滿足市場(chǎng)需求。但隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，配送更快、服務(wù)更好的品質(zhì)快遞增長(zhǎng)迅猛，菜鳥想實(shí)現(xiàn)用社會(huì)化物流達(dá)到直營(yíng)品質(zhì)的目標(biāo)越來(lái)越難。而在過(guò)去五年，以順豐和京東物流引領(lǐng)的品質(zhì)電商物流市場(chǎng)增速一直陜于整體的電商物流市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，品質(zhì)電商物流的市場(chǎng)滲透率從2018年的16.6%提升至2022年的20.1%，并將在2027年增至24.3%。在這一市場(chǎng)中，菜鳥落后于京東和順豐。阿里自營(yíng)的天貓超市，是對(duì)品質(zhì)電商物流的一次嘗試，它在前幾年搭配了丹鳥落地配網(wǎng)絡(luò)，并拿到了快遞牌照。菜鳥速遞實(shí)則由丹鳥升級(jí)而來(lái)，并將網(wǎng)絡(luò)范圍覆蓋至全國(guó)。行業(yè)普遍認(rèn)為菜鳥速遞是對(duì)標(biāo)順豐和京東物流的高品質(zhì)快遞服務(wù)。

在推出自營(yíng)快遞后，菜鳥裹裹也在轉(zhuǎn)型，從一個(gè)純眾包平臺(tái)變成一個(gè)混合服務(wù)平臺(tái)。與此同時(shí)，菜鳥在加速擴(kuò)充網(wǎng)點(diǎn)、建設(shè)倉(cāng)庫(kù)、搭建倉(cāng)儲(chǔ)中心。從2021財(cái)年到2023財(cái)年，菜鳥的營(yíng)業(yè)成本從472億元增加至697億元，其中履約成本從409億元增加至597億元，勞務(wù)成本（包括員工福利及外包勞務(wù)）占總經(jīng)營(yíng)開支的比例從17%上升至20%。

不過(guò)，菜鳥不會(huì)把自己變成一個(gè)成本高昂、反應(yīng)緩慢的公司。它試圖通過(guò)降本增效的方式，尤其是提高人力資源效能，來(lái)獲得更好的經(jīng)濟(jì)效益。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年、2022年及2023年3月31日，菜鳥的員工數(shù)量分別為11694名、14375名、14061名。可以明顯看到，過(guò)去一年菜鳥停止了人員擴(kuò)張。截至今年6月30日，菜鳥最新的員工總數(shù)為14099人，幾乎沒有增長(zhǎng)。

C菜鳥IPO的道路怎么走？

菜鳥頂著很多個(gè)“全球第一”的頭銜。比如：按包裹量計(jì)，它是全球第一的跨境電商物流企業(yè)；它擁有全球面積最大的跨境電商倉(cāng)庫(kù)面積；菜鳥APP是全球用戶量最多的物流APP；17萬(wàn)個(gè)菜鳥驛站讓它構(gòu)建成為全球最大的物流網(wǎng)絡(luò)。

不過(guò)，這些成績(jī)都離不開阿里。根本上，菜鳥是作為阿里電商的配套基礎(chǔ)設(shè)施而發(fā)展起來(lái)的。

菜鳥和阿里之間存在大量關(guān)聯(lián)交易。招股韋顯示，過(guò)去三個(gè)財(cái)年，阿里一直是菜鳥的最大客戶，為其貢獻(xiàn)的收入比例分別為29.2%、30.8%、28.2%。最大的電商網(wǎng)絡(luò)，締造了最大的物流平臺(tái)。

過(guò)去很多年，快遞企業(yè)中近八成的訂單來(lái)自電商，而電商件最大來(lái)源就是阿里，菜鳥由此在和快遞企業(yè)的談判中占據(jù)上風(fēng)。這幾年，隨著拼多多和極兔的快速崛起，以及抖音對(duì)電商大盤的步步蠶食，阿里面臨挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)壓力同時(shí)也傳導(dǎo)給菜鳥。最直接的一個(gè)變化是，中國(guó)電商快遞市場(chǎng)的格局從過(guò)去的淘寶系一家獨(dú)大，變成淘寶系、拼多多、京東、抖音共同瓜分，這也在一定程度上導(dǎo)致菜鳥的客戶分流，減弱了淘寶系的話語(yǔ)權(quán)。

極兔的崛起證明了菜鳥以“江湖盟主”自居的經(jīng)濟(jì)型快遞市場(chǎng)并非密不透風(fēng)的“鐵板”。阿里系投資入股了大部分快遞公司，持有圓通、中通、韻達(dá)約20%、9%、2%的股份。6月5日，菜鳥又以38.78億元從阿里旗下公司收購(gòu)申通快遞25%的股權(quán)，成為申通快遞的最大股東。

過(guò)去，菜鳥和其他所有阿里旗下的子業(yè)務(wù)一樣，可以依靠阿里集團(tuán)，但現(xiàn)在分拆成為阿里新的關(guān)鍵詞，菜鳥需要走出去自負(fù)盈虧、獨(dú)挑大梁。菜鳥要走好IPO的道路，需要證明其獨(dú)立發(fā)展的實(shí)力，以及持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。從增長(zhǎng)性來(lái)看，過(guò)去幾年菜鳥的增長(zhǎng)動(dòng)力核心還是來(lái)自阿里，一是電商下沉帶來(lái)的業(yè)務(wù)增量，二是跨境電商的紅利。但如今，這二者都遇到了瓶頸。下沉市場(chǎng)已成紅海，跨境電商面臨國(guó)際關(guān)系的動(dòng)蕩沖擊。菜鳥的國(guó)際物流收入對(duì)公司整體的貢獻(xiàn)這幾年持續(xù)下滑，國(guó)際板塊作為曾經(jīng)菜鳥最突出的優(yōu)勢(shì)會(huì)成為影響菜鳥估值的一個(gè)因素。

回到國(guó)內(nèi)，菜鳥面對(duì)的是一個(gè)無(wú)限“內(nèi)卷”的市場(chǎng)，從“物流三雄”同時(shí)將目光投向潛交所就可見一斑。而每隔一段時(shí)間，快遞企業(yè)就要打一輪“價(jià)格戰(zhàn)”。京東物流上市時(shí)，講述的是一體化供應(yīng)鏈的故事。跟菜鳥“單飛”一樣，京東物流試圖淡化對(duì)京東商城的依賴。然而上市以來(lái)，京東物流的股價(jià)持續(xù)下跌，累計(jì)下跌超七成，最新市值為640億港元。萊鳥上市同樣要面臨考驗(yàn)。

技術(shù)，是菜鳥可以繼續(xù)強(qiáng)調(diào)的點(diǎn)。通過(guò)將新技術(shù)應(yīng)用到菜鳥的物流網(wǎng)絡(luò)，不斷提升各關(guān)鍵環(huán)節(jié)的效率，以保障服務(wù)品質(zhì)、壓縮運(yùn)營(yíng)成本。此前，菜鳥已經(jīng)將中國(guó)與主要國(guó)家之間的配送時(shí)效從一到兩個(gè)月縮短到十天以內(nèi)，而且實(shí)現(xiàn)了低成本配送。今年，菜鳥更是推出了“全球五日達(dá)”國(guó)際快遞快線產(chǎn)品，跨境配送的時(shí)效最快只要五個(gè)工作日。菜鳥所作的努力資本市場(chǎng)是否買單，還要看接下來(lái)的表現(xiàn)。

摘自微信公眾號(hào)“定焦”