李慧坤

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)軍工企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的積極探索。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，軍工企業(yè)進(jìn)一步深化改革，圍繞國(guó)防建設(shè)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)的戰(zhàn)略需求，在多領(lǐng)域突破了關(guān)鍵技術(shù)瓶頸，獲得了一大批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)成果。但和西方軍工強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)軍工武器裝備技術(shù)水平仍有差距，企業(yè)運(yùn)營(yíng)尤其是軍事裝備研制能力建設(shè)經(jīng)費(fèi)和條件建設(shè)經(jīng)費(fèi)，對(duì)中央財(cái)政撥款的依賴性依舊較強(qiáng)。但財(cái)政撥款受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府收入、國(guó)防預(yù)算等約束，因此隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟和規(guī)范，研究軍工企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)豐富融資手段，利用社會(huì)資源拓寬軍工核心能力建設(shè)是對(duì)傳統(tǒng)路徑和舉措進(jìn)行的有益補(bǔ)充，對(duì)解決軍工企業(yè)武器裝備科研生產(chǎn)條件保障中的“痛點(diǎn)”和“難點(diǎn)”，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)外相關(guān)企業(yè)融資的有益經(jīng)驗(yàn)

從世界范圍來(lái)看，走軍民融合發(fā)展道路，引導(dǎo)軍工企業(yè)多元化融資，已經(jīng)成為西方國(guó)家發(fā)展軍工企業(yè)的共同選擇。

蘇聯(lián)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)約束下，其軍工企業(yè)完全依賴國(guó)家投入。為維持軍工部門的運(yùn)行，政府不得不削減事關(guān)民生的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資，以滿足軍工企業(yè)需要。而一旦國(guó)民經(jīng)濟(jì)支持不下去，企業(yè)就停止了應(yīng)有的發(fā)展活力，只能坐等財(cái)政預(yù)算的投入來(lái)“輸血”，這種模式最終導(dǎo)致了國(guó)民經(jīng)濟(jì)在軍備競(jìng)賽中被拖垮。

美國(guó)軍工企業(yè)幾乎全部是上市企業(yè)。美國(guó)政府雖然不直接持有軍工企業(yè)股份，但卻建立了一套非常嚴(yán)格的管理體系，對(duì)軍工企業(yè)進(jìn)行控制和監(jiān)管，以維護(hù)國(guó)家安全和利益。比如，通過(guò)調(diào)整國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)軍工企業(yè)發(fā)展，通過(guò)主權(quán)基金等國(guó)家色彩明顯的機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)間接控股①。

在融資模式上，美國(guó)是完全的市場(chǎng)機(jī)制。各軍工企業(yè)在政府軍備采購(gòu)需求的牽引下，充分利用軍事高科技給公眾帶來(lái)的心理預(yù)期，通過(guò)產(chǎn)融結(jié)合、上市融資、并購(gòu)重組整合各類社會(huì)資源，為武器裝備發(fā)展提供源源不斷的資金保證。這種體制為美國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了步入良性循環(huán)的重要基礎(chǔ)。此外，美國(guó)骨干軍工企業(yè)同樣注重以“小核心、大協(xié)作”壓低成本。以洛克希德·馬丁的F35項(xiàng)目為例，其融資重點(diǎn)投向核心設(shè)計(jì)與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，把設(shè)計(jì)和制造環(huán)節(jié)集成平臺(tái)化、模塊化，其他環(huán)節(jié)和部件外包，以保障技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先及產(chǎn)品低成本高效率交付②。

我國(guó)承擔(dān)重要功能上市公司融資存在的問(wèn)題

隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和軍工管理體制的變革，軍工企業(yè)的融資模式也隨之調(diào)整。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)軍工企業(yè)融資模式經(jīng)歷了單一財(cái)政撥款、利用國(guó)有銀行貸款和市場(chǎng)融資的變遷，向市場(chǎng)多元化融資機(jī)制方向發(fā)展。③ 當(dāng)下，我國(guó)軍工上市企業(yè)融資存在一些需要關(guān)注和解決的問(wèn)題。

企業(yè)融資方式相對(duì)單一

我國(guó)軍工企業(yè)經(jīng)過(guò)不斷的探索和實(shí)踐，已初步建立起多元化融資模式。但長(zhǎng)期以來(lái)受政府主導(dǎo)、計(jì)劃管理及資本市場(chǎng)相對(duì)不成熟等因素的影響，與非軍工企業(yè)、國(guó)外軍工企業(yè)相比，融資方式仍相對(duì)單一。④主要體現(xiàn)在：（1）資金主要依靠財(cái)政撥款、銀行貸款及部分企業(yè)留存收益，其中財(cái)政撥款仍為融資重要來(lái)源。（2）社會(huì)資本運(yùn)用較少，直接融資占比相對(duì)較低⑤。以H公司為例，2013-2021年，企業(yè)投入武器裝備科研及固定資產(chǎn)投資建設(shè)的資金中，50%以上來(lái)源于財(cái)政撥款，資本市場(chǎng)增發(fā)股票融資比例僅15%左右。（3）較偏好股權(quán)融資，但融資企業(yè)數(shù)量、融資規(guī)模受宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)影響波動(dòng)較大，企業(yè)缺乏有效的融資項(xiàng)目和投資者儲(chǔ)備機(jī)制，導(dǎo)致無(wú)法利用資本市場(chǎng)有利窗口期。（4）“一股獨(dú)大”現(xiàn)象仍較為突出，根據(jù)2021年底的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，39家相關(guān)中央軍工上市公司中，實(shí)際控制人持股比例達(dá)到30%以上的企業(yè)占比95%。“一股獨(dú)大”有利于確保軍工產(chǎn)業(yè)安全，但同時(shí)也制約社會(huì)資本參與投資的積極性⑥。

國(guó)撥資金撥付滯后企業(yè)需求

隨著地緣政治問(wèn)題加劇以及世界主要軍事強(qiáng)國(guó)對(duì)軍備投入的持續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)國(guó)防工業(yè)投入也快速增長(zhǎng)。但伴隨著軍工項(xiàng)目不斷增多，投入規(guī)模不斷擴(kuò)大，經(jīng)費(fèi)的管理問(wèn)題也日益突出。政府經(jīng)費(fèi)撥付滯后導(dǎo)致的墊支現(xiàn)象越來(lái)越普遍，墊支金額越來(lái)越大，不僅影響項(xiàng)目的順利進(jìn)行，也影響軍工企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 ①以科研經(jīng)費(fèi)撥付管理為例，由于科研項(xiàng)目的技術(shù)難度、資金需求均難以把握，主管部門需要進(jìn)行多輪技術(shù)論證和經(jīng)費(fèi)審核評(píng)審后方能辦理立項(xiàng)批復(fù)，導(dǎo)致項(xiàng)目立項(xiàng)、經(jīng)費(fèi)概（預(yù)）算及合同簽訂工作艱難又漫長(zhǎng)。

實(shí)操中，面對(duì)用戶迫切需求，為保障項(xiàng)目研制交付進(jìn)度，企業(yè)只能先行籌資墊付啟動(dòng)項(xiàng)目，并根據(jù)估計(jì)提高備料和投產(chǎn)比例，如投多保一等。后續(xù)研制期間，只有在正式立項(xiàng)后才可能給予部分啟動(dòng)資金，待任務(wù)通過(guò)階段（或節(jié)點(diǎn)）考核后再收到第二次經(jīng)費(fèi)撥付。此外，超概補(bǔ)償工作滯后，科研經(jīng)費(fèi)超概算申報(bào)工作通常在項(xiàng)目研制任務(wù)基本完成后才能進(jìn)行，且報(bào)審過(guò)程繁瑣而漫長(zhǎng)，在項(xiàng)目超概未得到批復(fù)、經(jīng)費(fèi)未予撥付之前，項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)墊支只能長(zhǎng)期掛賬②，并需接受上級(jí)主管部門的嚴(yán)格監(jiān)管。

相關(guān)體制機(jī)制影響融資效率

一是投資約束機(jī)制有待優(yōu)化。因資本市場(chǎng)融資成本相對(duì)較低，企業(yè)在策劃資本市場(chǎng)融資方案中仍存在一定的“圈錢”傾向，重融資規(guī)模、輕投資產(chǎn)出，導(dǎo)致項(xiàng)目驗(yàn)收時(shí)的投資規(guī)模與產(chǎn)出效益不匹配，低于投資者預(yù)期。二是融資激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行不暢。投資者很難獲得軍工企業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理決策權(quán)，與市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好的公司相比，軍工企業(yè)現(xiàn)有的定價(jià)機(jī)制利潤(rùn)率相對(duì)偏低，一定程度上也影響了投資者的積極性。

H公司利用募集資金支持核心能力建設(shè)的實(shí)施路徑

（一）以戰(zhàn)略為引領(lǐng)，優(yōu)化能力建設(shè)頂層規(guī)劃。

一是按照“小核心、大協(xié)作、專業(yè)化、開(kāi)放型”科研生產(chǎn)模式，堅(jiān)持“兩頭在內(nèi)、中間在外、關(guān)鍵在手”，主動(dòng)加強(qiáng)與用戶和主機(jī)廠所的溝通，以合同負(fù)債等為抓手，將用戶型號(hào)需求規(guī)劃、主機(jī)廠所發(fā)展規(guī)劃融入能力建設(shè)和交付規(guī)劃中，梳理優(yōu)化軍工核心能力建設(shè)結(jié)構(gòu)布局，強(qiáng)化研發(fā)創(chuàng)新和體系集成能力，形成體系效能型軍工核心能力建設(shè)頂層規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)自上而下同部署、同規(guī)劃。二是面向社會(huì)強(qiáng)化供應(yīng)商培育，重構(gòu)供應(yīng)鏈，加大非核心能力對(duì)外轉(zhuǎn)移力度，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈上各參與主體的技術(shù)、資金、人員優(yōu)勢(shì)，降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本，縮短研制生產(chǎn)周期，形成“產(chǎn)業(yè)鏈、資本鏈”緊密相連的新時(shí)代軍工產(chǎn)業(yè)能力建設(shè)發(fā)展體系，實(shí)現(xiàn)各參與者共享高科技軍工產(chǎn)品發(fā)展成果。三是適度超前部署，滿足未來(lái)發(fā)展需要。通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金加快平臺(tái)能力建設(shè)，提升主業(yè)產(chǎn)品核心技術(shù)能力和關(guān)鍵重要零部件研制生產(chǎn)能力，積極搶占行業(yè)制高點(diǎn)，成為行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先者。

（二）以需求為牽引，完善投融資源庫(kù)建設(shè)。

一是規(guī)范項(xiàng)目庫(kù)建設(shè)，推進(jìn)募投項(xiàng)目與國(guó)撥投資項(xiàng)目一體化論證。參照國(guó)撥項(xiàng)目論證要求，編制募投項(xiàng)目申報(bào)模板，統(tǒng)一論證內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)和格式，項(xiàng)目單位結(jié)合項(xiàng)目申報(bào)模板，以及國(guó)撥投資項(xiàng)目與募投項(xiàng)目各自特點(diǎn)和側(cè)重，按照“五性”的規(guī)范要求（圖1）進(jìn)行對(duì)標(biāo)申報(bào)，依托行業(yè)能力建設(shè)專家資源開(kāi)展入庫(kù)評(píng)審及項(xiàng)目一體化論證，實(shí)現(xiàn)在國(guó)撥立項(xiàng)并明確資金投入后，利用募集資金形成對(duì)國(guó)撥項(xiàng)目資金缺口的有效補(bǔ)充。

二是常態(tài)化投資機(jī)構(gòu)庫(kù)建設(shè)，引入優(yōu)質(zhì)國(guó)有投資機(jī)構(gòu)。推動(dòng)企業(yè)與社會(huì)資本對(duì)接，有效引入優(yōu)質(zhì)投資機(jī)構(gòu)，建立企業(yè)常態(tài)化投資機(jī)構(gòu)信息庫(kù)，形成與機(jī)構(gòu)投資者良性互動(dòng)對(duì)接的常態(tài)化機(jī)制。特別是在融資項(xiàng)目實(shí)施前，圍繞讓投資者“走得近、看得清、聽(tīng)得懂、有信心”，以項(xiàng)目推介會(huì)、路演、現(xiàn)場(chǎng)交流會(huì)等多種方式召開(kāi)投融資對(duì)接活動(dòng)，搭建企業(yè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與外部資本的溝通紐帶。

（三）以精益為導(dǎo)向，強(qiáng)化投資過(guò)程精準(zhǔn)管控。

建立矩陣式團(tuán)隊(duì)，夯實(shí)常態(tài)化工作機(jī)制。H公司建立以募投項(xiàng)目管理領(lǐng)導(dǎo)小組為核心，總部和各項(xiàng)目單位管理團(tuán)隊(duì)為支撐，中介機(jī)構(gòu)專家輔助，上下聯(lián)動(dòng)、內(nèi)外橫向協(xié)同矩陣式管理團(tuán)隊(duì)。通過(guò)定期例會(huì)與專題會(huì)議相結(jié)合的方式，深化項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成員領(lǐng)導(dǎo)層與業(yè)務(wù)層協(xié)同互動(dòng)，及時(shí)發(fā)布專題信息，通報(bào)和解決推進(jìn)工作中出現(xiàn)的共性和特性問(wèn)題，研究和部署下一步工作措施。

細(xì)化目標(biāo)管理，精細(xì)過(guò)程管控。一是以投入產(chǎn)出相匹配為原則建立項(xiàng)目基線。組織各項(xiàng)目實(shí)施單位以募集資金投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告總體目標(biāo)為牽引，綜合研判年度工程項(xiàng)目的投資、進(jìn)度和質(zhì)量的約束條件，制定基于年度投資總目標(biāo)下的月度項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃和資金使用計(jì)劃，形成項(xiàng)目實(shí)施、變更和審計(jì)監(jiān)督的管理基線?？偛慷ㄆ诰C合評(píng)價(jià)各項(xiàng)目單位實(shí)施進(jìn)度及專戶資金余額等因素，分期下達(dá)批復(fù)增資文件，撥付資金。二是按照“聚焦主業(yè)優(yōu)化資源配置，效益導(dǎo)向動(dòng)態(tài)調(diào)整變更”的原則，細(xì)化項(xiàng)目變更流程及實(shí)施路徑，明確各治理主體的分層審議界面和審批程序；對(duì)重大變更進(jìn)行從嚴(yán)把關(guān)，將獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)、保薦機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和公開(kāi)信息披露列為項(xiàng)目變更的必要條件，提升募集資金投向變更的透明度，保障變更后項(xiàng)目的可行性、經(jīng)濟(jì)性。三是提升流動(dòng)資金配置效率。H公司總部組織對(duì)各項(xiàng)目單位按經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)程度、當(dāng)前資金占用情況和未來(lái)發(fā)展對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的缺口等因素進(jìn)行統(tǒng)一滾動(dòng)測(cè)算，設(shè)定三年考核期，對(duì)各單位的募投項(xiàng)目建設(shè)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，根據(jù)考核評(píng)價(jià)的結(jié)果做好資金分配預(yù)案。

（四）以合規(guī)為抓手，規(guī)范募集資金高效使用。

建立專項(xiàng)審計(jì)機(jī)制。H公司總部統(tǒng)籌內(nèi)外部合規(guī)要求，編發(fā)募投項(xiàng)目專項(xiàng)審計(jì)指南，統(tǒng)一審計(jì)重點(diǎn)和操作規(guī)范。組建母子公司聯(lián)合、分級(jí)交叉審計(jì)模式。通過(guò)審計(jì)委員會(huì)研究、審計(jì)團(tuán)隊(duì)交流、市場(chǎng)違規(guī)案例分享等形式，及時(shí)總結(jié)共享項(xiàng)目推進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，規(guī)避問(wèn)題重復(fù)發(fā)生，提升項(xiàng)目合規(guī)管理水平。

監(jiān)督檢查全流程覆蓋。一是強(qiáng)化事前培訓(xùn)。在募資到位后，組織專題培訓(xùn)，通過(guò)全流程制度要點(diǎn)實(shí)操解析、以案促學(xué)等方式，提升合規(guī)管理意識(shí)。二是加強(qiáng)過(guò)程監(jiān)督。項(xiàng)目臺(tái)賬化管理，對(duì)資金專戶的收支進(jìn)行逐筆登記，大額支出履行聯(lián)簽，對(duì)募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)核算，如實(shí)反映項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展與收益。三是加強(qiáng)事后評(píng)價(jià)管理，通過(guò)外部審計(jì)、保薦機(jī)構(gòu)督導(dǎo)復(fù)核與董事會(huì)、總辦會(huì)年度計(jì)劃完成率評(píng)價(jià)考核相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)“計(jì)劃審批-實(shí)施跟蹤-監(jiān)督考核”閉環(huán)管理。

對(duì)承擔(dān)重要功能上市公司提升融資效率的建議

（一）完善融資制度體系，規(guī)范項(xiàng)目管理。

一是梳理涉及軍工企業(yè)融資管理相關(guān)的政策法規(guī)，對(duì)不同部門規(guī)定之間存在差異甚至相互矛盾的制度進(jìn)行修訂完善，提升制度的適應(yīng)性。二是構(gòu)建起協(xié)調(diào)完善的軍工企業(yè)集團(tuán)及下屬企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目管理體系，從頂層制度、業(yè)務(wù)管理、流程管理、操作指導(dǎo)四個(gè)維度構(gòu)建股權(quán)融資管理體系，明確集團(tuán)、上市公司總部及各項(xiàng)目單位的權(quán)責(zé)界面，確保股權(quán)融資項(xiàng)目從項(xiàng)目立項(xiàng)、投資決策、推進(jìn)實(shí)施、監(jiān)督后評(píng)價(jià)的全過(guò)程閉環(huán)管理，為軍工上市公司開(kāi)展融資活動(dòng)提供政策依據(jù)和實(shí)施指導(dǎo)。

（二）利用國(guó)家金融支持體系，優(yōu)化軍工企業(yè)公司治理。

一是分類適當(dāng)放寬對(duì)部分軍工企業(yè)國(guó)有股權(quán)占比的限制，提高社會(huì)資本參與程度，借鑒西方二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的思路制定相關(guān)法規(guī)或制度，組織軍工企業(yè)在章程中進(jìn)一步完善軍工事項(xiàng)特別條款，以保障國(guó)家對(duì)軍工企業(yè)的關(guān)鍵控制，使國(guó)有股權(quán)被稀釋后依然可以掌控企業(yè)發(fā)展方向和重大決策。二是為解決國(guó)撥投入滯后的問(wèn)題，建議國(guó)家主管部門引導(dǎo)和支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金、主權(quán)基金（如軍民融合基金、國(guó)調(diào)基金等）除加大對(duì)軍工上市公司的定增、可轉(zhuǎn)債等直接投資外，還可結(jié)合產(chǎn)品研制或者項(xiàng)目進(jìn)展階段，通過(guò)增資上市公司子公司分階段跟投，待形成規(guī)模后再借助資本市場(chǎng)有序退出。三是優(yōu)化軍工企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，支持積極股東委派董事參與管理，同時(shí)借鑒市場(chǎng)相關(guān)優(yōu)秀案例，采取各種手段對(duì)上市公司高管進(jìn)行激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化和股東利益最大化相統(tǒng)一。

（編輯 楊利紅）

① 童雄輝、劉 洋、惠興晨.美國(guó)政府對(duì)軍工上市企業(yè)的監(jiān)管與控制研究[J].中國(guó)航天，2016（9），32-34

② 宋蕾.推動(dòng)軍工能力建設(shè)向體系效能型轉(zhuǎn)變[J].國(guó)防科技工業(yè)，2018（5），31-32

③ 紀(jì)建強(qiáng)、陳曉和.軍工軍民融合融資機(jī)制構(gòu)建與實(shí)現(xiàn)路徑研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2013（21），96-100

④ 谷鑫.新時(shí)期我國(guó)軍工企業(yè)融資現(xiàn)狀、模式及對(duì)策研究[J].中國(guó)市場(chǎng)，2017（4），68-69

⑤ 黃國(guó)基等.軍工企業(yè)融資現(xiàn)狀、問(wèn)題及對(duì)策建議[J].軍民兩用技術(shù)與產(chǎn)品，2021（5），15-19

⑥ 王波、汪玉琴.中國(guó)軍工企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與市場(chǎng)化改造[J]. 現(xiàn)代管理科，2020（2），65-67

① 吳亞平.軍工企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)的墊支成因及管理對(duì)策改革[J].航空財(cái)會(huì)，2020（2），41-45

② 吳亞平.軍工企業(yè)科研經(jīng)費(fèi)的墊支成因及管理對(duì)策改革[J].航空財(cái)會(huì)，2020（2），41-45