■ 張 晟

（中國(guó)人民銀行青海省分行 青海西寧 810000）

一、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)碳匯的研究眾多，包括碳匯自身價(jià)值、影響碳匯的因素和推動(dòng)碳匯發(fā)展的方式、路徑等等。本文主要圍繞什么是碳匯產(chǎn)品內(nèi)含及價(jià)值、碳匯產(chǎn)品交易、碳匯項(xiàng)目融資等對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。劉伯恩等指出碳匯屬于生態(tài)產(chǎn)品范疇，其價(jià)值仍然為效用和勞動(dòng)，但最終形式體現(xiàn)為各類(lèi)自然資源，具有經(jīng)濟(jì)收益、經(jīng)濟(jì)稀缺的特征，而其價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，最終還是需要通過(guò)生態(tài)補(bǔ)償、指標(biāo)交易、碳匯交易等途徑。牛琳等學(xué)者認(rèn)為，碳匯價(jià)值的實(shí)現(xiàn)要運(yùn)用市場(chǎng)化手段，進(jìn)行大量碳匯交易，然而尚處于初步發(fā)育階段的我國(guó)碳匯交易市場(chǎng)，仍然存在交易方式和結(jié)構(gòu)單一、交易體系不完善、市場(chǎng)需求缺乏等問(wèn)題。

為了推動(dòng)碳匯發(fā)展，尋找激發(fā)市場(chǎng)活力的路徑，部分學(xué)者就金融如何支持碳匯即碳金融進(jìn)行了較為深入的研究，學(xué)者們主要對(duì)碳金融較為典型的三種表現(xiàn)形式：CDM 機(jī)制融資、低碳轉(zhuǎn)型融資和排污權(quán)融資分別開(kāi)展了研究。首先，CDM 機(jī)制融資，其本意就是利用該機(jī)制由發(fā)達(dá)國(guó)家為發(fā)展中國(guó)家提供技術(shù)、資金支持，共同實(shí)現(xiàn)控碳減排。一些學(xué)者認(rèn)為CMD 機(jī)制確實(shí)實(shí)現(xiàn)了減輕發(fā)達(dá)國(guó)家減排壓力和促進(jìn)發(fā)展中國(guó)家碳匯項(xiàng)目發(fā)展的雙贏目標(biāo)，同時(shí)也推進(jìn)了發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的融資支持。但另一些學(xué)者則認(rèn)為CMD 機(jī)制并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果，并從改進(jìn)項(xiàng)目信息披露、優(yōu)化項(xiàng)目申報(bào)程序等方面給出了建議。其次，對(duì)于企業(yè)為實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型而產(chǎn)生的融資需求的低碳轉(zhuǎn)型融資，其內(nèi)涵較CDM 機(jī)制更為寬泛，但大部分學(xué)者研究后均表示低碳轉(zhuǎn)型融資形勢(shì)比較嚴(yán)峻，其表現(xiàn)出的不確定性、投資長(zhǎng)期性等對(duì)于融資都形成了阻礙，針對(duì)如何利用現(xiàn)代金融服務(wù)體系的優(yōu)勢(shì)更好地服務(wù)低碳轉(zhuǎn)型事業(yè)，學(xué)者也提出了充分調(diào)動(dòng)公共資金、豐富融資方式、加強(qiáng)區(qū)域合作等措施。最后，碳排放權(quán)配額是排污權(quán)的一種，對(duì)于排污權(quán)的融資研究，潘曉峰、王薇等認(rèn)為，排污權(quán)融資以質(zhì)押貸款和抵押貸款為主要形式，但受制于法律權(quán)屬不明、法律體系不完善等因素，金融中介參與度始終不高。

除了對(duì)碳金融三種表現(xiàn)形式的融資情況進(jìn)行研究外，學(xué)者的研究還具體到了項(xiàng)目。許騫騫、孫婷等重點(diǎn)對(duì)我國(guó)林業(yè)碳匯的發(fā)展進(jìn)行了分析，認(rèn)為我國(guó)林業(yè)碳匯有較大發(fā)展?jié)摿Γ謽I(yè)增匯激勵(lì)機(jī)制不健全，林業(yè)碳匯項(xiàng)目存在市場(chǎng)需求不足、金融機(jī)構(gòu)參與熱情不高的問(wèn)題。同樣，草原作為我國(guó)陸地生態(tài)系統(tǒng)中面積最大的碳庫(kù)對(duì)其開(kāi)展研究意義同樣重大，但相較于林業(yè)碳匯，其研究較為滯后。秦達(dá)從碳匯項(xiàng)目融資的具體模式上給出了多條“林業(yè)碳匯+”的路徑，但仍未有效解決碳匯項(xiàng)目融資不暢等問(wèn)題。

通過(guò)對(duì)上述文獻(xiàn)的梳理可以看出，學(xué)者對(duì)碳匯的經(jīng)濟(jì)價(jià)值及碳匯交易、碳匯融資都進(jìn)行了較為深入的研究，但大部分文獻(xiàn)是對(duì)法律制度層面建設(shè)、碳匯融資的模式及政府補(bǔ)償機(jī)制進(jìn)行探究，很少有學(xué)者站在中央銀行的角度，對(duì)央行金融如何支持碳匯進(jìn)行研究。本文通過(guò)對(duì)目前市場(chǎng)上已形成的各類(lèi)融資模式進(jìn)行對(duì)比研究，以期為央行金融支持碳匯發(fā)展提出可行的路徑和模式。

二、碳匯經(jīng)濟(jì)概述

碳源和碳匯的聯(lián)系和變化，會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)環(huán)境產(chǎn)生影響，碳資源的節(jié)約意味著產(chǎn)生正向的生態(tài)效益和經(jīng)濟(jì)效益。所謂碳匯經(jīng)濟(jì)，從廣義上講，就是指通過(guò)節(jié)約碳資源來(lái)實(shí)現(xiàn)低碳排放。由于碳匯和碳源具有相對(duì)屬性，不同情況下會(huì)隨時(shí)轉(zhuǎn)化，所以一般情況下只有通過(guò)碳排放配額分配和履約等強(qiáng)制減排認(rèn)證機(jī)制認(rèn)證的碳匯，才能進(jìn)行交易，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)價(jià)值。所以，碳匯經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主要是以推動(dòng)和生產(chǎn)碳匯及以實(shí)現(xiàn)碳匯交易為目的的業(yè)態(tài)發(fā)展來(lái)體現(xiàn)，包括貫穿碳匯生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)交易全過(guò)程的各種專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)態(tài)，如產(chǎn)業(yè)、項(xiàng)目、實(shí)體及為其提供服務(wù)的體制機(jī)制等。

（一）我國(guó)碳匯經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀

為了解決資源環(huán)境約束的突出問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，黨的十七大報(bào)告首次將生態(tài)文明建設(shè)列入全面建成小康社會(huì)的奮斗目標(biāo)，之后黨的十八大更是將“加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)”作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略，列入到了“五位一體”的整體規(guī)劃之中，“雙碳”目標(biāo)的提出，“兩山”理論的踐行，是我們黨在解決資源環(huán)境問(wèn)題上創(chuàng)新探索出的一條新路，也是實(shí)現(xiàn)人與自然和諧共生的中國(guó)式現(xiàn)代化的必經(jīng)之路。作為碳排放權(quán)交易體系的重要組成部分，我國(guó)碳匯以及碳匯經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也取得了階段性的成果。

從發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)碳匯發(fā)展與我國(guó)碳排放交易體系的搭建基本同步，大致分為三個(gè)階段：第一階段是2009年以前，為萌芽階段，主要是在林業(yè)發(fā)展中提出碳匯；第二階段是2009～2014 年，為探索階段，這個(gè)階段林業(yè)碳匯建設(shè)工作全面鋪開(kāi)，并開(kāi)始探索農(nóng)田碳匯和草地碳匯等，其中，在2011 年開(kāi)始逐步搭建碳排放權(quán)交易市場(chǎng)；第三階段是2015 年至今，為發(fā)展階段，強(qiáng)調(diào)建立增加生態(tài)系統(tǒng)碳匯的有效機(jī)制，在此期間，2017 年提出的《中國(guó)碳交易制度的構(gòu)建方案》，是對(duì)我國(guó)碳交易制度的一次全面規(guī)劃。2021 年7 月16 日，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，為構(gòu)建統(tǒng)一高效的碳市場(chǎng)邁出了重要一步。

當(dāng)前，根據(jù)碳交易產(chǎn)品的類(lèi)別不同，我國(guó)碳交易市場(chǎng)可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是由政府核算后分配給企業(yè)的碳排放配額交易，另一類(lèi)是核證自愿減排量（CCER）的交易。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)的交易如圖1 所示，第一類(lèi)碳排放配額交易，它是指由國(guó)家制定的控制指標(biāo)，在特定的時(shí)間和空間上，把控制指標(biāo)轉(zhuǎn)換成配額，然后再經(jīng)分配到控排企業(yè)，當(dāng)公司的實(shí)際排放總量與政府下達(dá)的配額產(chǎn)生差值時(shí)，配額盈余的公司就可以與存在配額缺口的公司進(jìn)行交易，將指標(biāo)控制在合理范圍內(nèi)，達(dá)到控排的目的。為補(bǔ)充第一類(lèi)配額交易的不足，引入核證自愿減排交易，即企業(yè)通過(guò)開(kāi)發(fā)可再生能源項(xiàng)目、林草碳匯項(xiàng)目等生產(chǎn)CCER，控排企業(yè)從生產(chǎn)者手中購(gòu)買(mǎi)核證減排量，來(lái)抵消自身碳排放，以滿(mǎn)足控制指標(biāo)。

圖1 碳排放權(quán)交易示意圖

目前，在制度層面，我國(guó)已形成以《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》為核心，以《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》和《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》為支柱的“1+3”制度體系。在市場(chǎng)構(gòu)建方面，我國(guó)已構(gòu)建起1 個(gè)非試點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)+8 個(gè)試點(diǎn)市場(chǎng)+1個(gè)全國(guó)碳市場(chǎng)的“1+8+1”碳交易市場(chǎng)體系。其中8 個(gè)試點(diǎn)城市為北京、深圳、上海、重慶、天津、福建、湖北、廣東，各試點(diǎn)碳市場(chǎng)允許CCER 可抵消比例大多在3%～10%之間。

根據(jù)對(duì)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)最新交易數(shù)據(jù)的整理，如圖2 所示，從交易價(jià)格上來(lái)看，在試點(diǎn)市場(chǎng)建立初期，各市場(chǎng)價(jià)格不一，未形成統(tǒng)一有效的交易體系和價(jià)值體系，但在全國(guó)市場(chǎng)建立后，各個(gè)市場(chǎng)的碳排放權(quán)交易價(jià)格正在逐步統(tǒng)一，目前全國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)交易價(jià)格基本在50～60 元/tCO2e。

圖2 碳市場(chǎng)交易行情

從量上來(lái)看，如表1 和圖3 所示，全國(guó)10 個(gè)碳匯市場(chǎng)的碳匯交易總量達(dá)到了12.8 億噸，其中CCER（核證自愿減排量-核證碳匯）達(dá)到3.92 億噸，占比達(dá)30.6%。從市場(chǎng)角度看，CCER（核證自愿減排量-核證碳匯）在各自市場(chǎng)中也占據(jù)了相當(dāng)比例，北京、上海、四川、福建、天津交易量占比均超過(guò)30%，特別是四川、北京、天津超過(guò)了50%。從整體上來(lái)看，核證碳匯在市場(chǎng)的交易具有較為重要的地位，作為碳排放權(quán)交易的補(bǔ)充形式，碳匯在企業(yè)控碳減排和碳排放清繳中發(fā)揮著重要作用。

表1 各碳市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)表 單位：萬(wàn)噸、%

圖3 各碳市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)圖

（二）碳匯市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

目前我國(guó)的碳市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入了新階段，整個(gè)市場(chǎng)的機(jī)制框架搭建、市場(chǎng)的交易量和交易額都在迅速發(fā)展。2021年作為全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約期，對(duì)2019 年度至2020 年度的碳排放配額進(jìn)行了清繳，在第一個(gè)周期內(nèi)，全國(guó)碳排放配額總計(jì)成交量達(dá)到1.79 億噸，交易額76.61 億元，在參與交易的發(fā)電行業(yè)中，有847 家企業(yè)存在缺口，缺口總量1.88 億噸，可見(jiàn)碳交易市場(chǎng)仍有不小的缺口。同時(shí)在第一個(gè)履約周期中，核證自愿減排量（CCER）也發(fā)揮了重要作用，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有3273 萬(wàn)噸左右CCER 參與了配額清繳抵銷(xiāo)?，F(xiàn)在，第二個(gè)履約周期即將到來(lái)，也就是到2023年底，將對(duì)2021 年度至2022 年度的碳排放配額進(jìn)行清繳，該周期內(nèi)電力企業(yè)將增加300 余家，碳排放權(quán)缺口仍將擴(kuò)大，碳匯需求也將進(jìn)一步增加。但自2017 年《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》啟動(dòng)修訂以來(lái)，新增CCER 停滯，市場(chǎng)主要以存量核證自愿減排量（CCER）交易為主，碳匯價(jià)格仍有可能進(jìn)一步升高。未來(lái)隨著逐步吸納鋼鐵、化工、建材、水泥等行業(yè)進(jìn)入碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，企業(yè)的數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)大。未來(lái)的碳市場(chǎng)，預(yù)計(jì)其配額可達(dá)70 億～80 億噸，這將是歐盟目前碳市場(chǎng)配額的5 倍，將為我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰、碳中和”的雙碳目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、碳匯項(xiàng)目融資模式對(duì)比及央行支持路徑研究

（一）碳匯項(xiàng)目融資模式對(duì)比

針對(duì)央行金融支持碳匯的發(fā)展，從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)來(lái)看，并沒(méi)有學(xué)者從央行角度出發(fā)，就支持和優(yōu)化項(xiàng)目融資提出較為具體的路徑或措施。鑒于此種情況，本文對(duì)目前林業(yè)碳匯、草原碳匯項(xiàng)目市場(chǎng)化融資的典型案例進(jìn)行了整理和對(duì)比，以期從中找出造成碳匯項(xiàng)目融資難的“卡點(diǎn)”“堵點(diǎn)”，從央行提供金融支持的角度為碳匯發(fā)展提供思路。根據(jù)對(duì)已實(shí)現(xiàn)的碳匯項(xiàng)目融資模式的梳理，目前市場(chǎng)上主要的碳匯融資模式大致可分為三類(lèi)：第一類(lèi)已核證碳匯資產(chǎn)（CMD、VCS、CCER 等）融資，即項(xiàng)目及其減排量已經(jīng)完成備案，形成現(xiàn)貨資產(chǎn)，項(xiàng)目成熟度最高；第二類(lèi)是碳匯未來(lái)權(quán)益融資，這里根據(jù)項(xiàng)目的成熟度可細(xì)分為兩階段：第一階段是碳匯項(xiàng)目已完成相關(guān)備案，但減排量尚未完成備案，該類(lèi)項(xiàng)目成熟度次之，第二階段是項(xiàng)目和減排量均未進(jìn)行備案，基本為項(xiàng)目初始階段，成熟度最低；第三類(lèi)是“碳匯未來(lái)權(quán)益+”融資，即在第二種碳匯未來(lái)權(quán)益的融資基礎(chǔ)上，受制于項(xiàng)目減排未核證和未形成現(xiàn)貨資產(chǎn)，需要其他形式來(lái)增信，通過(guò)組合形式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)的融資形式。以下對(duì)各融資模式的路徑進(jìn)行簡(jiǎn)要闡述并作出分析：

1.已核證碳匯資產(chǎn)融資。已核證碳匯項(xiàng)目融資模式相對(duì)簡(jiǎn)單，鑒于其已形成相應(yīng)的碳匯資產(chǎn)，與普通項(xiàng)目融資類(lèi)似，流程如圖4 所示，主要為：（1）項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體按照核證碳匯標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目審定、備案及實(shí)施；（2）項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，備案機(jī)構(gòu)核證碳匯項(xiàng)目的減排量，并簽發(fā)項(xiàng)目碳證（核證自愿減排量）；（3）企業(yè)以簽發(fā)的碳證作為抵押物，申請(qǐng)銀行貸款；（4）銀行評(píng)估抵押物充足率，與借款人簽訂借款合同等；（5）碳排放交易登記機(jī)構(gòu)接受申請(qǐng)、辦理碳證抵押登記手續(xù)，銀行完成放款；（6）企業(yè)正常還本付息，結(jié)清貸款后，碳交易所解凍抵押碳證，由企業(yè)收回；（7）若企業(yè)出現(xiàn)逾期等形成不良貸款，銀行可拍賣(mài)抵押的碳證，處置收入償還貸款。

圖4 已核證碳匯資產(chǎn)融資模式示意圖

該類(lèi)項(xiàng)目融資的核心在于項(xiàng)目已取得碳證，作為現(xiàn)貨資產(chǎn)直接向銀行進(jìn)行抵押，且該資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)的可在碳交易市場(chǎng)流通的核證自愿減排量，有可參考的市場(chǎng)交易價(jià)值。但該類(lèi)項(xiàng)目成熟度較高，同時(shí)由于目前碳排放權(quán)交易市場(chǎng)并不十分活躍，碳匯可參與的份額有限，限制了通過(guò)市場(chǎng)化交易發(fā)現(xiàn)的碳匯價(jià)值，價(jià)格波動(dòng)較大。同時(shí)，該類(lèi)項(xiàng)目除了碳匯資產(chǎn)抵押外，借款人（項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體）多為國(guó)有企業(yè)，在信用方面有一定的政府色彩。

2.碳匯未來(lái)權(quán)益融資。碳匯未來(lái)權(quán)益融資主要是受制于碳匯項(xiàng)目本身開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，無(wú)法及時(shí)有效地形成核證自愿減排量，但項(xiàng)目本身又需要資金支持時(shí)的融資模式。該融資模式與第一類(lèi)融資模式的區(qū)別在于抵押資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)發(fā)生變化，因?yàn)樘紖R未來(lái)收益權(quán)，本質(zhì)是項(xiàng)目所形成的碳匯在未來(lái)交易所產(chǎn)生的收益，但在項(xiàng)目融資階段尚未完成減排量的核證，未來(lái)通過(guò)碳匯收益能否實(shí)現(xiàn)仍存在較大不確定性，同時(shí)該減排量只是理論上存在價(jià)值，只能在場(chǎng)外進(jìn)行交易，資產(chǎn)的流動(dòng)性有限，質(zhì)押時(shí)的價(jià)值也不高。該融資模式的關(guān)鍵在于對(duì)質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估以及銀行對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)可度。此類(lèi)項(xiàng)目的典型問(wèn)題在于資產(chǎn)價(jià)值不足，項(xiàng)目自身現(xiàn)金流不足，政府主導(dǎo)實(shí)施的居多，主要依托政府或國(guó)有信用獲得融資，同時(shí)此類(lèi)項(xiàng)目一般還需要其他資產(chǎn)抵押，還款也需要依托于政府補(bǔ)助等形式，想真正實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益，還是要以推動(dòng)完成自愿減排量的核證，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)交易為主。

碳匯未來(lái)權(quán)益融資流程如圖5 所示，主要為：（1）項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體設(shè)計(jì)碳匯項(xiàng)目，經(jīng)項(xiàng)目審定、備案，開(kāi)展實(shí)施；（2）項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，由第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)并評(píng)估碳匯項(xiàng)目的減排量和形成的碳匯量，預(yù)估碳匯未來(lái)可帶來(lái)的收益，并出具評(píng)估報(bào)告；（3）企業(yè)將碳匯未來(lái)收益權(quán)向銀行提供質(zhì)押；（4）銀行進(jìn)行貸款審核、雙方簽訂貸款合同等法律文件；（5）權(quán)益質(zhì)押由中國(guó)人民銀行動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)登記后再由銀行放款；（6）貸款到期，企業(yè)正常還本付息，貸款結(jié)清時(shí)解除對(duì)未來(lái)收益權(quán)的質(zhì)押。

圖5 碳匯未來(lái)收益權(quán)融資模式示意圖

3.“碳匯未來(lái)收益權(quán)+”融資。由于碳匯未來(lái)收益權(quán)融資時(shí)質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)值較低和流動(dòng)性不強(qiáng)等原因，很多融資在其基礎(chǔ)上進(jìn)行衍生，主要目的是為融資提供進(jìn)一步增信，以提高融資可得性?！疤紖R未來(lái)收益權(quán)+”形式多樣，主要有“碳匯未來(lái)收益權(quán)+保險(xiǎn)”“碳匯未來(lái)收益權(quán)+農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)收益”“碳匯未來(lái)收益權(quán)+基金補(bǔ)助”等，但該類(lèi)項(xiàng)目融資仍然存在本身現(xiàn)金流有限、抵押資產(chǎn)價(jià)值不足等典型問(wèn)題。

“碳匯未來(lái)收益權(quán)+”融資模式流程與碳匯未來(lái)收益權(quán)相似，主要是銀行融資信用結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)部分變化較多，該類(lèi)融資的主要流程如圖6 所示：（1）項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體設(shè)計(jì)碳匯項(xiàng)目，經(jīng)項(xiàng)目審定、備案，開(kāi)展實(shí)施；（2）項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，由第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)并評(píng)估碳匯項(xiàng)目的減排量和形成的碳匯量，預(yù)估碳匯價(jià)值，并出具評(píng)估報(bào)告，同時(shí)若項(xiàng)目有農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)收益，會(huì)就產(chǎn)業(yè)未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行評(píng)估；（3）企業(yè)將評(píng)估資產(chǎn)向銀行提供質(zhì)押；（4）銀行進(jìn)行貸款審核，雙方簽訂貸款合同等法律文件；（5）所有的權(quán)益質(zhì)押由中國(guó)人民銀行動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)登記后再由銀行放款；（6）貸款到期，企業(yè)正常還本付息，貸款結(jié)清，解除所有質(zhì)押權(quán)益。（7）由于碳匯項(xiàng)目屬于自然資源的開(kāi)發(fā)，受天氣、環(huán)境等外部因素影響較大，保險(xiǎn)可作為補(bǔ)充，由項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體投保，在項(xiàng)目受到自然災(zāi)害、火災(zāi)等特殊情況時(shí)對(duì)其進(jìn)行賠付，銀行也會(huì)將保險(xiǎn)受益權(quán)作為信用結(jié)構(gòu)補(bǔ)充，進(jìn)行類(lèi)似質(zhì)押操作。此外若有基金、財(cái)政補(bǔ)助等，銀行也會(huì)將其一并考慮為還款現(xiàn)金流進(jìn)行項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，必要時(shí)也進(jìn)行質(zhì)押以鎖定自身權(quán)益。

圖6 “碳匯未來(lái)收益權(quán)+”融資模式示意圖

（二）當(dāng)前融資模式的缺陷

對(duì)比上述的三類(lèi)融資模式，雖然不同的融資模式所采用的抵押財(cái)產(chǎn)不同，三種模式也通過(guò)多種方式進(jìn)行融資增信，但實(shí)際中碳匯項(xiàng)目獲得融資的難度依然很大。若不考慮立法、制度建設(shè)、交易市場(chǎng)搭建等層面的因素，就融資模式進(jìn)行對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，三種項(xiàng)目融資模式存在四個(gè)方面的核心問(wèn)題沒(méi)有得到解決：一是碳匯交易市場(chǎng)活躍度相對(duì)較低，即便是已核證的碳匯價(jià)值也不明顯，對(duì)于碳匯未來(lái)收益權(quán)融資，更多是依賴(lài)于國(guó)有企業(yè)信用或配套產(chǎn)業(yè)、資金補(bǔ)足的收益；二是項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體要求較高，過(guò)于依賴(lài)政府或國(guó)資背景，行政色彩過(guò)于濃重，社會(huì)資金的參與比重較低；三是銀行等金融機(jī)構(gòu)所提供融資的動(dòng)力顯著不足，雖然通過(guò)設(shè)計(jì)保險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)收益抵押等提供多種方式的增信，但項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)依舊較難把控；四是即便碳匯未來(lái)收益權(quán)融資項(xiàng)目成功獲得資金，多數(shù)情況下會(huì)演變成依托于開(kāi)發(fā)主體的自身現(xiàn)金流來(lái)還款，難以形成有效機(jī)制來(lái)監(jiān)督和推動(dòng)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體持續(xù)優(yōu)化項(xiàng)目實(shí)施，進(jìn)而難以形成最終的核證自愿減排量并實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化交易。

“雙碳”目標(biāo)的達(dá)成離不開(kāi)金融的支持，就碳匯發(fā)展而言，除財(cái)政資金、公益性基金直接給予支持外，金融作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的血脈，對(duì)碳匯的深度介入能更為有效地推動(dòng)碳匯的發(fā)展，而人民銀行作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)，可通過(guò)頂層制度搭建、運(yùn)用貨幣政策工具等方式，通過(guò)市場(chǎng)推進(jìn)碳匯項(xiàng)目更有效地實(shí)現(xiàn)融資，并加速碳匯項(xiàng)目的實(shí)施和碳排放權(quán)市場(chǎng)的構(gòu)建，為我國(guó)如期實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

（三）央行金融支持碳匯的解決路徑

圍繞上述融資模式所面臨的幾個(gè)核心問(wèn)題，本文從央行角度探索性地提出幾條解決思路，力求解決碳市場(chǎng)交易不活躍、碳匯資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)不顯著；融資主體（項(xiàng)目開(kāi)發(fā)主體）條件高、在企業(yè)獲得融資后推動(dòng)項(xiàng)目形成標(biāo)準(zhǔn)的自愿核證減排量的動(dòng)力和相關(guān)監(jiān)管不足；金融機(jī)構(gòu)提供融資動(dòng)力不足和風(fēng)險(xiǎn)不易把控等問(wèn)題（如圖7）。

圖7 央行金融支持碳匯融資路徑

1.要解決碳匯市場(chǎng)交易不活躍、碳匯資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)不顯著的問(wèn)題，首先就是要將金融機(jī)構(gòu)排放納入考慮范圍，以人民銀行為宏觀調(diào)控機(jī)構(gòu)，單獨(dú)構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)碳核算體系，形成以金融機(jī)構(gòu)為核心的碳排放權(quán)體系。在本文所提出的通過(guò)人民銀行搭建和推動(dòng)碳匯融資的構(gòu)架中，金融機(jī)構(gòu)碳核算體系應(yīng)體現(xiàn)兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：（1）實(shí)現(xiàn)碳匯價(jià)值傳遞，將原先銀行提供貸款僅賺取碳匯貸款利差收益，轉(zhuǎn)化為碳匯貸款本身的利差收益+項(xiàng)目所包含的碳匯價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)碳匯價(jià)值從企業(yè)端向金融機(jī)構(gòu)的傳遞；（2）打通產(chǎn)業(yè)實(shí)體碳排放權(quán)交易與金融機(jī)構(gòu)碳核算體系之間的通道，即在最終的排放權(quán)清繳時(shí)，允許金融機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)實(shí)體碳匯交易，增加碳匯在碳交易市場(chǎng)中的活躍度和交易量，以體現(xiàn)碳匯資產(chǎn)價(jià)值。

2.欲解決融資主體條件較高以及企業(yè)獲得融資后推動(dòng)項(xiàng)目形成標(biāo)準(zhǔn)的自愿核證減排量動(dòng)力不足等問(wèn)題，本文提出“PPP+專(zhuān)項(xiàng)基金夾層投資”模式。其中PPP 模式，有BOT、TOT 等多種類(lèi)型，但核心均在于要有政府和社會(huì)資本方的合作，設(shè)立SPV 公司，以此撬動(dòng)社會(huì)資本參與碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。此外，從目前PPP 模式實(shí)行的投資年限來(lái)看，均為中長(zhǎng)期，正好與碳匯長(zhǎng)周期開(kāi)發(fā)相吻合，有利于實(shí)現(xiàn)碳匯項(xiàng)目的長(zhǎng)期融資。其次，從PPP 項(xiàng)目的運(yùn)作方式來(lái)看，PPP 項(xiàng)目每年都需進(jìn)行績(jī)效考核，恰好可以通過(guò)合理的績(jī)效考核，有效監(jiān)督碳匯項(xiàng)目的實(shí)施，推動(dòng)碳匯項(xiàng)目持續(xù)優(yōu)化，向核證自愿減排量方向發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的可上市交易的核證碳匯。最后，PPP 項(xiàng)目收入來(lái)源中包含可行性缺口補(bǔ)貼，可以有效彌補(bǔ)項(xiàng)目現(xiàn)金流來(lái)源不足的問(wèn)題，為項(xiàng)目融資提供有效支撐。

在采用PPP 模式的同時(shí)，人民銀行可推動(dòng)政策性金融機(jī)構(gòu)設(shè)立支持碳匯項(xiàng)目的專(zhuān)項(xiàng)投資基金，通過(guò)夾層投資方式進(jìn)一步補(bǔ)充碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的資本金，同時(shí)夾層投資可以發(fā)揮以下幾項(xiàng)功能：一是以專(zhuān)項(xiàng)基金出資作為股東，在一定程度上代表政府出資，能有效提升SPV 公司資信；二是專(zhuān)項(xiàng)基金在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中作為股東，可對(duì)項(xiàng)目進(jìn)程進(jìn)行有效監(jiān)督和管理；三是若在夾層投資初期就尋找潛在碳匯資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方做夾層投資回購(gòu)方，這樣項(xiàng)目成熟后，回購(gòu)方完成回購(gòu)后就具有項(xiàng)目公司部分股權(quán)，假設(shè)此時(shí)碳匯市場(chǎng)價(jià)格較高，投資方可以通過(guò)股權(quán)收購(gòu)，來(lái)取得企業(yè)控制權(quán)，進(jìn)而將碳匯資產(chǎn)收入囊中；如果此時(shí)碳匯價(jià)格較低，企業(yè)依舊可以在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)碳匯資產(chǎn)，來(lái)補(bǔ)足清繳義務(wù)。四是專(zhuān)項(xiàng)基金到期回購(gòu)或市場(chǎng)化退出還能二次撬動(dòng)社會(huì)資本，切實(shí)發(fā)揮基金引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。

3.欲解決金融機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足、風(fēng)險(xiǎn)難以把控的問(wèn)題，一是構(gòu)建央行動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)與PPP 考核數(shù)據(jù)、核證自愿減排碳匯項(xiàng)目庫(kù)、碳排放權(quán)交易登記數(shù)據(jù)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。項(xiàng)目初期以列入PPP 項(xiàng)目庫(kù)、通過(guò)碳匯項(xiàng)目審定為前提，確定碳匯項(xiàng)目實(shí)施的可靠性，融資過(guò)程中由央行動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)，來(lái)鎖定碳匯項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)，同時(shí)約定對(duì)未來(lái)形成碳匯資產(chǎn)抵押權(quán)益，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中政府和銀行運(yùn)用PPP 考核數(shù)據(jù)，積極推進(jìn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)核證自愿減排量，最終在形成碳匯時(shí)，碳排放權(quán)交易平臺(tái)以動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)數(shù)據(jù)為依據(jù)直接辦理抵押登記，實(shí)現(xiàn)未來(lái)權(quán)益質(zhì)押到核證碳匯抵押的無(wú)縫切換。二是設(shè)立并優(yōu)化支持碳匯的貨幣政策工具，從兩方面對(duì)銀行支持碳匯項(xiàng)目進(jìn)行考核，一方面是銀行支持碳匯項(xiàng)目總量，另一方面也可以將碳匯未來(lái)收益權(quán)作抵押的項(xiàng)目最終轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)核證碳匯的項(xiàng)目的轉(zhuǎn)化率納入考核，給予銀行再貸款等資金量和價(jià)格方面的優(yōu)惠，切實(shí)解決金融機(jī)構(gòu)動(dòng)力不足、風(fēng)險(xiǎn)難以把控的問(wèn)題。

四、政策建議

一是持續(xù)加強(qiáng)制度體系建設(shè)，探索構(gòu)建金融機(jī)構(gòu)碳核算體系。以銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為試點(diǎn)，充分考慮金融機(jī)構(gòu)碳排放，參照現(xiàn)行發(fā)電行業(yè)碳排放權(quán)配合和清繳核算機(jī)制，建立獨(dú)立的金融機(jī)構(gòu)碳核算體系。同時(shí)在碳排放權(quán)清繳補(bǔ)充形式——碳匯交易層面，打通金融機(jī)構(gòu)碳核算體系與實(shí)體產(chǎn)業(yè)碳排放交易體系的通道，積極推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)參與碳匯交易，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)碳匯價(jià)值傳遞，有效打通碳匯企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)間的價(jià)值屏障，構(gòu)建交易更加頻繁的碳匯交易體系。

二是打造碳匯項(xiàng)目平臺(tái)，探索建立多方出資的SPV 主體。通過(guò)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金，靈活運(yùn)用夾層投資，補(bǔ)充碳匯項(xiàng)目資本金，通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)基金搭建SPV 主體，以基金撬動(dòng)社會(huì)資本。同時(shí)，探索以PPP 模式開(kāi)展的碳匯項(xiàng)目，通過(guò)政府與社會(huì)資本的多方合作，利用村集體林地、草地等試點(diǎn)碳匯項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，為碳匯項(xiàng)目實(shí)施提供良好的平臺(tái)。

三是建立數(shù)據(jù)互通機(jī)制，為機(jī)構(gòu)融資和金融機(jī)構(gòu)控制風(fēng)險(xiǎn)提供便利。構(gòu)建以PPP 項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù)、碳匯項(xiàng)目審核、動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記、碳排放交易登記數(shù)據(jù)相互聯(lián)動(dòng)的數(shù)據(jù)庫(kù)。實(shí)現(xiàn)銀行和政府以PPP 項(xiàng)目考核為抓手，共享PPP 項(xiàng)目考核數(shù)據(jù)，在考核中進(jìn)行過(guò)程管控，把握項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)項(xiàng)目形成核證自愿減排量，對(duì)于權(quán)力登記形成動(dòng)產(chǎn)融資與中國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中碳登）的協(xié)同連動(dòng)，若碳匯項(xiàng)目最終形成核證碳匯，對(duì)已質(zhì)押的，中碳登直接進(jìn)行辦理登記，防止銀行權(quán)益懸空。

四是用好用足貨幣政策，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮金融帶動(dòng)作用。充分運(yùn)用貨幣政策工具，引導(dǎo)銀行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，主動(dòng)支持碳匯項(xiàng)目，有效發(fā)揮金融指揮棒的作用，促進(jìn)金融帶動(dòng)碳匯項(xiàng)目的發(fā)展。