苗春華

(申萬(wàn)宏源證券有限公司 上海 200031)

證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)作為金融市場(chǎng)中重要的融資方式，多年來(lái)為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、補(bǔ)充民營(yíng)企業(yè)融資渠道做出了巨大貢獻(xiàn)。近年來(lái)，隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展和變化，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性日益凸顯，許多股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，如股票價(jià)格劇烈波動(dòng)、市場(chǎng)流動(dòng)性不足、質(zhì)押股票市值下跌等，對(duì)證券公司、融資人和股票市場(chǎng)均造成了一定的損失和沖擊。因此，對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行研究，并提出相應(yīng)的防范措施具有重要的意義。

1 股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是指股票持有人將其持有的股票作為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)或其他融資方借款，以獲取資金用于投資或經(jīng)營(yíng)。雖然股票質(zhì)押業(yè)務(wù)為企業(yè)或個(gè)人提供了靈活的融資渠道，但也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)?；诙嗄陿I(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累和總結(jié)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要因素包括以下幾點(diǎn)。

1.1 經(jīng)濟(jì)周期對(duì)信貸環(huán)境的影響

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的本質(zhì)是信貸業(yè)務(wù)，而信貸具有順周期的特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，融資人各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)較好，融資環(huán)境比較寬松，即使貸款到期融資人償還出現(xiàn)一些困難，也可以借入更多的債務(wù)償還前期貸款，即以“借新還舊”的方式實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換。因此，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期通常是融資人加杠桿的時(shí)期，相應(yīng)地，融資人也很少違約；經(jīng)濟(jì)下行期，融資人各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)惡化，但杠桿還在，再融資環(huán)境惡化，不僅難以借入更多的債務(wù)，很多時(shí)候存量債務(wù)到期還無(wú)法周轉(zhuǎn)續(xù)貸，融資人違約率高。此外，從本質(zhì)上來(lái)看，“放貸生息”對(duì)應(yīng)的是融資人“借債還錢”，但把錢借出去容易，要把錢收回來(lái)很難，特別是在經(jīng)濟(jì)下行期，融資人要償還債務(wù)、去杠桿更是難上加難。因此，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣時(shí)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

1.2 去杠桿環(huán)境下的融資渠道受限

2018年，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所分別會(huì)同中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布了《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(2018年修訂)》(“股質(zhì)新規(guī)”)。股質(zhì)新規(guī)與同年中央深改委下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(“資管新規(guī)”)、證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于證券公司辦理場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》(“場(chǎng)外股票質(zhì)押交易通知”)等規(guī)定對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)押比例、質(zhì)押率、融資人準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、資金投向等交易要素做出了規(guī)范和限制。

與此同時(shí)，前述規(guī)定在一定程度上導(dǎo)致股票質(zhì)押業(yè)務(wù)融資人出現(xiàn)了債務(wù)相關(guān)的融資難題。股質(zhì)新規(guī)嚴(yán)格禁止全市場(chǎng)質(zhì)押比例超過(guò)50%的上市公司股東融資人進(jìn)行股票質(zhì)押再融資，監(jiān)管部門叫停證券公司參與場(chǎng)外股票質(zhì)押中介服務(wù)，使得金融機(jī)構(gòu)開展場(chǎng)外股質(zhì)業(yè)務(wù)時(shí)更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，資管新規(guī)對(duì)期限錯(cuò)配、嵌套層數(shù)的嚴(yán)格規(guī)定也使得通過(guò)券商資管通道開展的存續(xù)項(xiàng)目無(wú)法續(xù)期。債務(wù)人籌融資能力急劇下滑，“短借長(zhǎng)投”的融資無(wú)法通過(guò)“借新還舊”進(jìn)行債務(wù)置換，使得股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅提高。

1.3 股票市場(chǎng)的非理性下跌侵蝕擔(dān)保物價(jià)值

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是以股票為擔(dān)保物的貸款形式，融資人將股票質(zhì)押給證券公司或銀行等金融機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保物，以獲取貸款資金，然而股票市場(chǎng)的下行或股票價(jià)格的下跌導(dǎo)致?lián)Ｎ飪r(jià)值下降，從而增加了貸款金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)的波動(dòng)性和不確定性使得股票價(jià)格容易受到各種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展和公司業(yè)績(jī)等。如果股票價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，質(zhì)押物的價(jià)值就可能無(wú)法滿足貸款機(jī)構(gòu)規(guī)定的履約保障比例，導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)要求追加擔(dān)保物或提前償還貸款，從而給貸款人帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

以2018年為例，受去杠桿政策及國(guó)際形勢(shì)的影響，A股市場(chǎng)發(fā)生非理性下跌，上證指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到24.6%，深證成指跌幅達(dá)34.4%，A股全年有超過(guò)90%的股票下跌。再以2022年為例，受俄烏沖突等黑天鵝事件及經(jīng)濟(jì)環(huán)境多種因素的影響，上證指數(shù)年內(nèi)跌幅達(dá)到15.1%，深證成指年內(nèi)跌幅達(dá)到25.9%。

股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響，股價(jià)大幅下跌作為風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的導(dǎo)火索，直接導(dǎo)致融資人補(bǔ)倉(cāng)壓力劇增，再融資能力與償債能力下降，進(jìn)而引發(fā)流動(dòng)性枯竭造成違約。融資人違約后，上市公司披露股東被動(dòng)減持信息、債權(quán)人對(duì)融資人進(jìn)行司法訴訟，又進(jìn)一步對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了負(fù)面影響，推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)下跌，最終形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。

以上市公司主動(dòng)披露的股票質(zhì)押糾紛案件為例，根據(jù)萬(wàn)得金融終端統(tǒng)計(jì)，2019年上市公司共披露股票質(zhì)押糾紛案件24起，較2018年增長(zhǎng)了300%；2023年上半年上市公司披露相關(guān)案件21起，較2022年同期增長(zhǎng)了91%。在A股市場(chǎng)發(fā)生較大震蕩(2018年、2022年)的次年，涉及股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的糾紛案件均有大幅增加。由此可見(jiàn)，股票市場(chǎng)波動(dòng)給金融機(jī)構(gòu)、融資人等股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展主體帶來(lái)的巨大影響顯而易見(jiàn)。

1.4 監(jiān)管政策、臨時(shí)窗口指導(dǎo)對(duì)違約處置的限制

監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)制定政策和指導(dǎo)文件來(lái)規(guī)范和管理金融市場(chǎng)，其中包括對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求。在特定時(shí)期或特殊情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能出臺(tái)臨時(shí)窗口指導(dǎo)，比如暫?；蛳拗乒善辟|(zhì)押業(yè)務(wù)的違約處置，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的異常波動(dòng)或金融風(fēng)險(xiǎn)，這也意味著貸款機(jī)構(gòu)需要受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制，無(wú)法迅速處置違約融資人的質(zhì)押物，導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)面臨較長(zhǎng)的處置等待期和較高的違約風(fēng)險(xiǎn)，從而增加了貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也給融資人帶來(lái)了一定的不確定性，可能由于無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)處置，作為擔(dān)保品的股價(jià)一跌再跌，進(jìn)一步加劇了融資人的財(cái)產(chǎn)損失，加大了違約風(fēng)險(xiǎn)。

2017年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(“減持新規(guī)”)，使得通過(guò)場(chǎng)內(nèi)違約處置進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解的操作難度陡增。2018年以后，為穩(wěn)定市場(chǎng)、遏制股價(jià)進(jìn)一步下跌，監(jiān)管部門對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)違約處置持續(xù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求增加違約處置的事前匯報(bào)，并限制每日可違約處置額度及金額(具體包括每日可處置份額按托管額度在各券商間進(jìn)行分配，無(wú)法處置外部券商分配額度；每日違約處置額度不得超過(guò)2000萬(wàn)元等)。受此影響，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)場(chǎng)內(nèi)違約處置數(shù)量驟減，減持渠道不暢通帶來(lái)的是處置需求的堵塞，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因減持限制而消弭，反而在積聚。在監(jiān)管政策的影響下，2018年度隨著股價(jià)下行而集中出現(xiàn)的跌破平倉(cāng)線的股票質(zhì)押項(xiàng)目因?yàn)闊o(wú)法得到及時(shí)有效的違約處置，累積了大量風(fēng)險(xiǎn)，最終形成了一些化解難度極高的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。

1.5 司法凍結(jié)形成的風(fēng)險(xiǎn)化解障礙

證券公司等金融機(jī)構(gòu)作為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的質(zhì)權(quán)人，雖有受法律保護(hù)的優(yōu)先受償權(quán)，但融資人質(zhì)押的股票有可能被貸款人(證券公司)以外的其他債權(quán)人實(shí)施司法凍結(jié)。貸款人的股票被其他債權(quán)人實(shí)施凍結(jié)，一方面，會(huì)導(dǎo)致貸款人本身的場(chǎng)內(nèi)平倉(cāng)處置權(quán)被限制；另一方面，會(huì)將貸款人拖入訟累，必須取得司法機(jī)關(guān)出具的生效法律文書并申請(qǐng)執(zhí)行質(zhì)押物后方可行使優(yōu)先受償權(quán)，在客觀上為貸款人收回債權(quán)形成了障礙。同時(shí)，由于訴訟時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，在此期間股價(jià)可能發(fā)生大幅下跌，原本能夠覆蓋債務(wù)的擔(dān)保資產(chǎn)在訴訟期間發(fā)生嚴(yán)重貶值而產(chǎn)生壞賬。

2018年以來(lái)，司法凍結(jié)事件數(shù)量快速攀升。根據(jù)萬(wàn)得金融終端統(tǒng)計(jì)，2018年全A股市場(chǎng)被凍結(jié)的質(zhì)押股權(quán)為342.98億股，2019年被凍結(jié)的質(zhì)押股權(quán)為511.49億股，相較2014年分別增長(zhǎng)了4.9倍和7.81倍，相較2017年也分別增長(zhǎng)了1.65倍和2.96倍。2021年，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部等司法機(jī)關(guān)聯(lián)合中國(guó)證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門頒布了協(xié)助執(zhí)法業(yè)務(wù)指南，對(duì)其他債權(quán)人無(wú)序凍結(jié)質(zhì)押股票的現(xiàn)象進(jìn)行了限制，全A股市場(chǎng)被凍結(jié)的質(zhì)押股權(quán)數(shù)量在2020年達(dá)到548.95億股的峰值后開始逐年下滑，但存量的司法凍結(jié)事件已成為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成最重要的原因，也是風(fēng)險(xiǎn)處置的重要障礙。

1.6 “黑天鵝事件”無(wú)法做到精準(zhǔn)預(yù)測(cè)

“黑天鵝事件”是指突發(fā)的、難以預(yù)測(cè)的重大風(fēng)險(xiǎn)事件，可能對(duì)股票市場(chǎng)和質(zhì)押物的價(jià)值產(chǎn)生極大影響。塔勒布認(rèn)為，即便是最精確的數(shù)理模型，黑天鵝事件也是無(wú)法預(yù)測(cè)的。

近年來(lái)，金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視通過(guò)數(shù)理模型來(lái)預(yù)測(cè)和控制風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門也鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)內(nèi)部評(píng)級(jí)模型預(yù)測(cè)違約概率和違約損失率，以評(píng)估和計(jì)提資本。這些分析方法技術(shù)性較強(qiáng)，在某些領(lǐng)域用來(lái)輔助判斷風(fēng)險(xiǎn)取得了積極的成果，但過(guò)度模型化也帶來(lái)了很多副作用，從實(shí)踐效果來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量結(jié)果往往與現(xiàn)實(shí)情況反差較大，不少風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后資本收益率和經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)很高的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品后續(xù)反而出現(xiàn)了很多風(fēng)險(xiǎn)，付出了很大的代價(jià)，反映了開發(fā)人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的不足，模型本身也存在諸多局限等方面的誤區(qū)，特別是不少模型仍僅是對(duì)歷史經(jīng)驗(yàn)的精致化而已，因而并不能有效測(cè)量黑天鵝事件，也無(wú)法對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)做到提前防控。

1.7 信貸風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分、不全面

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的本質(zhì)是貸款業(yè)務(wù)，但以股東持有股票作為擔(dān)保品，導(dǎo)致股東的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被連接起來(lái)，一旦信用緊縮、股票市場(chǎng)價(jià)格大跌，兩種風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)互相傳導(dǎo)、互相增強(qiáng)。然而部分金融機(jī)構(gòu)在開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，存在對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及兩者互相傳染的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足的問(wèn)題。此外，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)整體起步時(shí)間晚，在業(yè)務(wù)開展中，業(yè)務(wù)人員在經(jīng)驗(yàn)方面存在一定的欠缺。

2 股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

2.1 抓住實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，做好極端風(fēng)險(xiǎn)防控

受股票質(zhì)押業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員立場(chǎng)、專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)、閱歷不同及現(xiàn)實(shí)中績(jī)效考核等因素的影響，對(duì)某問(wèn)題是否應(yīng)歸類為風(fēng)險(xiǎn)因素及其風(fēng)險(xiǎn)程度大小，不同人之間往往分歧很大?，F(xiàn)實(shí)中，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)和夸大風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象同時(shí)存在，因而在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)管理中，抓住實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。一方面，要避免無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題視而不見(jiàn)或輕視其重要性；另一方面，要避免夸大風(fēng)險(xiǎn)，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行過(guò)度解讀和夸大其影響。為了有效防范風(fēng)險(xiǎn)，可采取以下措施：

第一，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理。在進(jìn)行股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，證券公司要對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面評(píng)估，包括質(zhì)押物價(jià)值的波動(dòng)性、市場(chǎng)環(huán)境的變化及融資人的信用狀況等，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，及時(shí)識(shí)別、評(píng)估和控制風(fēng)險(xiǎn)。

第二，加強(qiáng)信息披露和透明度。在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，相關(guān)各方應(yīng)提供準(zhǔn)確、完整和及時(shí)的信息披露，確保交易各方充分了解風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，加強(qiáng)透明度，提高市場(chǎng)參與者對(duì)質(zhì)押物、交易雙方和業(yè)務(wù)流程的透明度，以減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，控制質(zhì)押比例和期限。證券公司需要合理控制質(zhì)押比例和質(zhì)押期限，避免發(fā)生質(zhì)押比例過(guò)高和質(zhì)押期限過(guò)長(zhǎng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中和風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的情況。證券公司可根據(jù)質(zhì)押物的市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)波動(dòng)性，合理確定質(zhì)押比例和質(zhì)押期限，降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四，定期評(píng)估和審查。證券公司應(yīng)定期對(duì)質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估和審查，包括對(duì)質(zhì)押物價(jià)值的評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制措施的有效性評(píng)估以及對(duì)市場(chǎng)環(huán)境和質(zhì)押人信用狀況等因素的評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和解決潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

第五，加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的監(jiān)管，建立健全的風(fēng)險(xiǎn)警示機(jī)制，及時(shí)發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示和預(yù)警信息，從而引導(dǎo)市場(chǎng)參與者正確評(píng)估和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 避免以合規(guī)操作替代實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理

目前，市場(chǎng)上各證券公司都有比較完備的業(yè)務(wù)制度和方法及明確的業(yè)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、辦理?xiàng)l件和管理要求，業(yè)務(wù)人員根據(jù)相關(guān)政策、制度和流程辦理業(yè)務(wù)。但業(yè)務(wù)人員過(guò)于堅(jiān)守制度而忽視實(shí)際情況會(huì)導(dǎo)致政策、制度和流程等缺乏靈活性。同時(shí)，業(yè)務(wù)員往往將主要精力放在審核程序是否滿足規(guī)定這一層面，并按部就班辦理各種手續(xù)上，對(duì)融資人融資的用途、還款來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施等基本問(wèn)題考慮不多，認(rèn)為按照規(guī)章制度的要求辦理業(yè)務(wù)就控制了實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，甚至將不符合條件的業(yè)務(wù)進(jìn)行包裝，以滿足表面上的準(zhǔn)入要求，通過(guò)審查審批。

合規(guī)操作是確保業(yè)務(wù)開展符合法律法規(guī)和規(guī)章制度的基本要求，而實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理則是在此基礎(chǔ)上針對(duì)具體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估和控制的過(guò)程。實(shí)踐中，證券公司需要加強(qiáng)內(nèi)部控制，通過(guò)完善的內(nèi)部審計(jì)機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理制度和流程等提升內(nèi)部控制的有效性，以加強(qiáng)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)流程的監(jiān)督和控制，確保業(yè)務(wù)操作符合規(guī)定，并及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正潛在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。同時(shí)，公司需要加強(qiáng)員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)，提供相關(guān)的培訓(xùn)和教育，使其了解股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和管理方法，并能識(shí)別和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還需加強(qiáng)對(duì)融資人的盡職調(diào)查，證券公司在與融資人開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時(shí)，需進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，評(píng)估融資人的信用狀況和資金實(shí)力，確保其具備履行股票質(zhì)押合約的能力和意愿，做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

2.3 樹立正確的業(yè)務(wù)理念

為了避免在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開展時(shí)產(chǎn)生重形式輕實(shí)質(zhì)的業(yè)務(wù)理念，在內(nèi)部營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)控制氛圍，證券公司可從以下幾點(diǎn)入手：

第一，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和責(zé)任意識(shí)。證券公司可以通過(guò)培訓(xùn)和教育，加強(qiáng)員工對(duì)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，使其意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理是每個(gè)人的責(zé)任。同時(shí)，引導(dǎo)員工將風(fēng)險(xiǎn)管理融入日常工作，并積極參與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估和控制的過(guò)程。

第二，設(shè)立激勵(lì)機(jī)制。證券公司需要建立健全激勵(lì)機(jī)制，獎(jiǎng)勵(lì)那些積極參與實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理并取得成果的員工，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，促使其更加關(guān)注實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，并采取有效的控制措施。

第三，加強(qiáng)業(yè)務(wù)溝通和協(xié)作。證券公司需要建立開放的溝通渠道，鼓勵(lì)員工與管理層之間進(jìn)行及時(shí)、充分的溝通。通過(guò)組織定期會(huì)議和討論，讓員工能夠分享實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。同時(shí)，加強(qiáng)跨部門的合作和協(xié)作，形成共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合力。

第四，建立監(jiān)督和反饋機(jī)制。證券公司需要建立有效的監(jiān)督和反饋機(jī)制，在內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部門設(shè)立信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的團(tuán)隊(duì)和人員，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作進(jìn)行監(jiān)督，定期進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的自查和評(píng)估，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取糾正措施，確保實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)管理的持續(xù)改進(jìn)。

2.4 警惕過(guò)度模型化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

雖然股票質(zhì)押業(yè)務(wù)有其優(yōu)勢(shì)和必要性，但在開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)理性看待風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)措施以規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)度模型化。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)很多金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越重視數(shù)據(jù)挖掘與風(fēng)險(xiǎn)建模，依托計(jì)量模型的RAROC和EVA在金融機(jī)構(gòu)配置資源、風(fēng)險(xiǎn)決策和績(jī)效考核等方面得到廣泛應(yīng)用。但在經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)決策中過(guò)度模型化，也帶來(lái)了不少問(wèn)題。為了防范過(guò)度模型化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，可采取以下措施：

第一，采用多元化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法。證券公司不能依賴單一的模型或指標(biāo)，而是采用多種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，包括定性和定量分析、場(chǎng)景分析、歷史數(shù)據(jù)分析等。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中應(yīng)考慮非線性因素，盡可能地模擬復(fù)雜的市場(chǎng)變化和可能的風(fēng)險(xiǎn)情景，避免風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)于簡(jiǎn)單化。此外，對(duì)于使用數(shù)學(xué)模型的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程，應(yīng)仔細(xì)審查模型的參數(shù)設(shè)置和假設(shè)條件，確保其合理性和準(zhǔn)確性。模型應(yīng)基于可靠的歷史數(shù)據(jù)和合理的假設(shè)，避免對(duì)未來(lái)的過(guò)度樂(lè)觀或悲觀。

第二，引入專業(yè)意見(jiàn)和外部評(píng)估。證券公司需要建立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)，包括經(jīng)驗(yàn)豐富的數(shù)學(xué)建模專家、風(fēng)險(xiǎn)管理專家和市場(chǎng)分析師，共同參與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和決策過(guò)程。同時(shí)，可以與獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)合作，獲取他們的意見(jiàn)和建議，以彌補(bǔ)內(nèi)部模型的局限性。外部評(píng)估可以提供相對(duì)客觀的觀點(diǎn)和驗(yàn)證，幫助發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)和偏差。

第三，持續(xù)監(jiān)測(cè)和調(diào)整。隨著市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)條件的變化，模型的有效性可能發(fā)生變化，因此需要定期審查和更新模型，利用先進(jìn)的人工智能和數(shù)據(jù)科學(xué)技術(shù)，高效處理大規(guī)模數(shù)據(jù)和復(fù)雜的市場(chǎng)變化，并建立有效的內(nèi)部審查和監(jiān)管機(jī)制，對(duì)模型的使用和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督和檢查，不斷監(jiān)測(cè)模型的表現(xiàn)和準(zhǔn)確性，確保模型的使用符合規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，并及時(shí)對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整和修正。

3 結(jié)語(yǔ)

在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)控制是一項(xiàng)需要高度關(guān)注和有效管理的工作。通過(guò)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)成因，并采取相應(yīng)的防范措施，可以降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。重視實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)、避免過(guò)度依賴模型、營(yíng)造良好的業(yè)務(wù)理念和風(fēng)險(xiǎn)控制氛圍以及持續(xù)監(jiān)測(cè)和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理策略，都是有效應(yīng)對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵措施。通過(guò)全面、科學(xué)、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，能夠支持股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行，為金融機(jī)構(gòu)和融資人帶來(lái)長(zhǎng)期可持續(xù)的利益。