宋志平

國有企業(yè)是中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的“頂梁柱”，是中國資本市場(chǎng)發(fā)展的重要見證者和參與者，兩者相互成就、共同成長。近期召開的中央政治局會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)工作作出重要部署，明確提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委也作出了相應(yīng)的決策部署和制度安排。隨著股票發(fā)行全面注冊(cè)制的實(shí)施，資本市場(chǎng)全面深化改革進(jìn)一步深入，將為國有企業(yè)走穩(wěn)走好高質(zhì)量發(fā)展之路提供更堅(jiān)定的支持。而推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，既是國有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，也是使命所系。以國有控股上市公司為代表的國有企業(yè)，要內(nèi)強(qiáng)質(zhì)地、外塑形象，爭(zhēng)做資本市場(chǎng)主業(yè)突出、優(yōu)強(qiáng)發(fā)展、治理完善、誠信經(jīng)營的表率，為實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展注入新動(dòng)能。

國有企業(yè)與資本市場(chǎng)相互賦能

改革開放以來，資本市場(chǎng)為國有企業(yè)改革發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。1994年，中央開始進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度試點(diǎn)，圍繞“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的目標(biāo)，將國有企業(yè)推向資本市場(chǎng)，為后續(xù)發(fā)展獲得資金保障。經(jīng)過一系列改革，國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)由國有獨(dú)資向多元化的轉(zhuǎn)變，控股股東、實(shí)際控制人和上市公司實(shí)現(xiàn)了“三分開、兩獨(dú)立”，成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，按照市場(chǎng)化機(jī)制參與競(jìng)爭(zhēng)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求不斷提高規(guī)范治理水平。

十八屆三中全會(huì)提出“積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，為國有企業(yè)改革注入了新的動(dòng)力?；旌纤兄平?jīng)濟(jì)是我國基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，上市公司是混合所有制改革的主要載體?！秶鴦?wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》《國企改革三年行動(dòng)方案（2020—2022年）》等文件支持對(duì)國有相對(duì)控股混合所有制企業(yè)實(shí)施更加市場(chǎng)化的差異化管控。這些具體措施進(jìn)一步加大了國有控股上市公司市場(chǎng)化改革的力度，一大批企業(yè)以混促改，完善公司治理，提高規(guī)范運(yùn)作水平，深度轉(zhuǎn)換機(jī)制，活力和效率顯著提高。

在資本市場(chǎng)助推國有企業(yè)改革發(fā)展的同時(shí)，國有企業(yè)的發(fā)展為資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行作出了貢獻(xiàn)。根據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，截至2023年8月18日，境內(nèi)國有控股上市公司總數(shù)為1391家，占全市場(chǎng)上市公司總數(shù)的26.38%，總市值為381316.74億元，占A股總市值的46.92%。在當(dāng)天市值前100名的公司中，61%為國有控股上市公司。在市值超萬億元的5家上市公司中，前4家是國有控股上市公司。

作為我國上市公司群體的排頭兵，國有控股上市公司覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)71個(gè)大類行業(yè)，涉及國計(jì)民生的各個(gè)方面，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著基礎(chǔ)性、主干性、支撐性和引領(lǐng)性作用。在經(jīng)營績效方面，2022年，379家央企控股上市公司共實(shí)現(xiàn)營收24.69萬億元，凈利潤1.30萬億元，同比增速分別達(dá)10.4%、4.8%，營收、凈利潤分別占全部上市公司的34.5%、23.0%。在回報(bào)投資者方面，央企控股上市公司2022年分紅總額1.06萬億元，占全市場(chǎng)的比重為49.85%。進(jìn)行現(xiàn)金分紅的國有控股上市公司927家，占全部分紅公司數(shù)量不及三成，但貢獻(xiàn)分紅總額近七成（1.47萬億元）。國有控股上市公司已經(jīng)成為分享經(jīng)營成果、積極回饋投資者的標(biāo)桿，在資本市場(chǎng)發(fā)揮了良好的示范作用。

隨著《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022—2025）》的出臺(tái)以及新一輪國企改革深化提升行動(dòng)的啟動(dòng)，國有控股上市公司質(zhì)量將邁上新的臺(tái)階，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

著力提升五種能力，建設(shè)高質(zhì)量的上市公司

2022年，證監(jiān)會(huì)黨委書記、主席易會(huì)滿對(duì)上市公司提出，著力提升“五種能力”，開創(chuàng)高質(zhì)量發(fā)展新局面。2023年，國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓提出，推動(dòng)國有企業(yè)在服務(wù)國家戰(zhàn)略功能作用上取得明顯成效，在真正按市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)營上取得明顯成效，在加快建設(shè)世界一流企業(yè)和培育專精特新企業(yè)上取得明顯成效。為了落實(shí)好相關(guān)要求，國有企業(yè)特別是國有控股上市公司可著重從以下方面持續(xù)發(fā)力。

一是不斷深耕主業(yè)，持續(xù)在做強(qiáng)做優(yōu)做大上下功夫?；仡櫄v史，基業(yè)長青的企業(yè)往往在各自領(lǐng)域持續(xù)深耕，不斷向下挖掘行業(yè)潛力。國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)做強(qiáng)做優(yōu)做大，要集中資源，聚焦主業(yè)，持續(xù)深耕，實(shí)現(xiàn)資源利用效率的最大化，打造堅(jiān)固的核心壁壘，圍繞核心業(yè)務(wù)、核心專長、核心市場(chǎng)、核心客戶，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域，通過建立新賽道，厚植發(fā)展后勁。在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的過剩行業(yè)里，國有控股上市公司可通過市場(chǎng)細(xì)分，創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，成為細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。用好資本市場(chǎng)資源配置功能，通過上市平臺(tái)開展重組整合，推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換等多種方式盤活資源，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向資本市場(chǎng)，加大專業(yè)化整合力度，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提升國有資源運(yùn)營效率，打造一大批行業(yè)領(lǐng)軍的優(yōu)秀企業(yè)。

二是按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，努力提高公司治理水平。近年來，中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)取得重大進(jìn)展，制度更加成熟定型，要下大力氣鞏固提高取得的成果。要堅(jiān)持維護(hù)好國有控股上市公司的獨(dú)立性，推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，避免一股獨(dú)大和股權(quán)過于分散，實(shí)現(xiàn)股東間權(quán)力有效制衡，公司經(jīng)營平穩(wěn)有序透明。按照“堅(jiān)持黨對(duì)國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)是重大政治原則，必須一以貫之；建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向，也必須一以貫之”的要求，發(fā)揮黨委會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層的作用，強(qiáng)化董事會(huì)決策機(jī)制，把治理現(xiàn)代化作為公司的重要目標(biāo)。加大對(duì)ESG的關(guān)注力度，提升企業(yè)ESG 表現(xiàn)?！爸刑毓馈备拍钐岢鲆詠?，ESG表現(xiàn)亮眼的國有控股上市公司在資本市場(chǎng)中均有不俗的表現(xiàn)。國有控股上市公司一方面要重視ESG的信息披露工作，樹立主動(dòng)披露意識(shí)；另一方面要推動(dòng)ESG與企業(yè)經(jīng)營深度融合，建立健全ESG內(nèi)部制度體系和管理架構(gòu)，持續(xù)加強(qiáng)ESG能力建設(shè)。樹牢合規(guī)經(jīng)營理念，提高信息披露質(zhì)量。通過強(qiáng)化合規(guī)管理和內(nèi)部監(jiān)督，持續(xù)提升誠信經(jīng)營的能力和水平，嚴(yán)禁財(cái)務(wù)造假、違規(guī)運(yùn)作和內(nèi)幕交易，做到依法依規(guī)履行信息披露義務(wù)，以投資者需求為導(dǎo)向，優(yōu)化披露內(nèi)容，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平披露信息。

三是重視創(chuàng)新引領(lǐng)作用，強(qiáng)化科技創(chuàng)新成效。國有企業(yè)特別是央企是科技創(chuàng)新的“國家隊(duì)”，必須擔(dān)當(dāng)起“國家隊(duì)、排頭兵”的重任，協(xié)同各方力量全面塑造創(chuàng)新發(fā)展新優(yōu)勢(shì)。要提高創(chuàng)新的目的性和有效性，按照市場(chǎng)規(guī)律，著力打造原創(chuàng)技術(shù)策源地，加強(qiáng)科技基礎(chǔ)能力和基礎(chǔ)制度建設(shè)，強(qiáng)化目標(biāo)導(dǎo)向的應(yīng)用基礎(chǔ)研究，提高創(chuàng)新的質(zhì)量和效果，形成一批基礎(chǔ)前沿成果，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的重大突破。持續(xù)強(qiáng)化以企業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)學(xué)研深度融合，牽頭建設(shè)更多高效協(xié)同的創(chuàng)新聯(lián)合體，打通產(chǎn)業(yè)應(yīng)用“最后一公里”。重視人才隊(duì)伍建設(shè)，完善具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心關(guān)鍵人才薪酬制度，通過股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃等手段，穩(wěn)定科技研發(fā)人員隊(duì)伍，激發(fā)科技人才的創(chuàng)造力，打造科技創(chuàng)新的強(qiáng)力引擎。充分利用資本市場(chǎng)，助力創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施。通過登陸科創(chuàng)板，有效助力“硬科技”實(shí)力突出、發(fā)展動(dòng)能強(qiáng)勁的國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。通過分拆上市，為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拓展融資渠道，積極培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。通過優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮國企的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)作用，讓國有經(jīng)濟(jì)在一定程度上與非公有制經(jīng)濟(jì)相互支撐，構(gòu)建起全面深入的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。

四是強(qiáng)化底線思維，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。國有企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤中發(fā)揮著“穩(wěn)定器”“壓艙石”作用，是維護(hù)國家金融安全的重要保障，理應(yīng)進(jìn)一步提升應(yīng)對(duì)各類危機(jī)的能力。要客觀看待經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)健全風(fēng)險(xiǎn)管控體系，研究風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)、抵御風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控可承擔(dān)，將風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失降到最低。正確認(rèn)識(shí)金融工具在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控中的積極意義和重要作用，健全管理機(jī)制，樹立正確觀念，利用現(xiàn)代金融手段建好風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)墻，有效化解企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。合理規(guī)劃資金使用，確?，F(xiàn)金流穩(wěn)定。企業(yè)穩(wěn)健的基礎(chǔ)是財(cái)務(wù)穩(wěn)健，而財(cái)務(wù)穩(wěn)健的核心是現(xiàn)金流充沛。企業(yè)要量入為出，歸集資金使用，壓縮企業(yè)的“兩金”，即存貨資金和應(yīng)收賬款資金，重視企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，追求有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤。

五是重視投資者權(quán)益，與投資者共享發(fā)展成果。國有企業(yè)要按照資本市場(chǎng)規(guī)律，重視投資者訴求，為投資者創(chuàng)造價(jià)值，與投資者分享發(fā)展果實(shí)。要固本培元、提質(zhì)增效，夯實(shí)價(jià)值創(chuàng)造基礎(chǔ)。按照新一輪國企改革深化提升行動(dòng)要求，圍繞打造世界一流企業(yè)目標(biāo)，努力提升利潤總額、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)現(xiàn)金比率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度等方面的表現(xiàn)，筑牢價(jià)值創(chuàng)造的基礎(chǔ)。加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，形成良性互動(dòng)。通過常態(tài)化的業(yè)績說明會(huì)、路演、反向路演等手段，積極向資本市場(chǎng)展示國有企業(yè)新形象，傾聽投資者聲音，吸引更多投資者關(guān)注并重視國有企業(yè)，認(rèn)同并愿意長久支持國有企業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)國有企業(yè)自身的價(jià)值管理，積極通過回購等手段，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定，堅(jiān)定投資者對(duì)國有企業(yè)未來發(fā)展的信心。牢固樹立回報(bào)投資者理念，讓投資者切實(shí)享受企業(yè)發(fā)展紅利。國有企業(yè)特別是國有控股上市公司要堅(jiān)持長期穩(wěn)定的分紅，為投資者提供分享企業(yè)收益的機(jī)會(huì)，尤其要讓中小股東有獲得感，做一個(gè)讓投資者信任、讓社會(huì)認(rèn)可和尊重的企業(yè)。

重視五個(gè)結(jié)合，提高國有控股上市公司價(jià)值創(chuàng)造水平

國有控股上市公司在我國資本市場(chǎng)中發(fā)揮著支柱作用，收入、利潤、分紅等方面都占上市公司的大頭。但客觀來看，目前國有控股上市公司的股價(jià)和市值在資本市場(chǎng)是有所低估的。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出，要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好地發(fā)揮。

中特估的提出具有重要的理論和實(shí)踐意義，為我們認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)提供了新的視角，有利于更全面、更科學(xué)、更理性地發(fā)現(xiàn)公司的價(jià)值，提振投資者的信心，也為上市公司提升價(jià)值創(chuàng)造能力提供了新的機(jī)會(huì)。

對(duì)于國有控股上市公司，我們要正確認(rèn)識(shí)其對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的綜合性貢獻(xiàn)，在評(píng)估價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該給予充分考慮。國有控股上市公司也要研究、理解和適應(yīng)資本市場(chǎng)新的變化。上市公司尤其是國有控股上市公司，一方面要苦練內(nèi)功，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面要強(qiáng)化公眾公司意識(shí)，加強(qiáng)和投資者的溝通，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。

提高國有控股上市公司的價(jià)值創(chuàng)造水平，關(guān)鍵要把國有控股上市公司的價(jià)值創(chuàng)造和資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律結(jié)合起來進(jìn)行思考。具體有五點(diǎn)。

一是把建設(shè)現(xiàn)代企業(yè)制度和引入市場(chǎng)化機(jī)制相結(jié)合。資本市場(chǎng)促進(jìn)了國有控股上市公司的現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，但要增加企業(yè)的活力還需要在企業(yè)內(nèi)部引入中長期激勵(lì)機(jī)制。從實(shí)踐中看，社會(huì)股東更看好有中長期激勵(lì)機(jī)制的國有控股上市公司的價(jià)值創(chuàng)造水平。

二是把上市融資和價(jià)值創(chuàng)造相結(jié)合。企業(yè)上市募集資金只是一方面，更重要的是要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值、回報(bào)股東。部分企業(yè)在上市后，只關(guān)心從資本市場(chǎng)獲得的融資金額，而忽視自身的價(jià)值表現(xiàn)。今后，國有控股上市公司要把為股東創(chuàng)造價(jià)值放在重要地位。

三是把考核利潤和考核市值相結(jié)合。過去有些人認(rèn)為市值處在波動(dòng)狀態(tài)，沒辦法考核，但其實(shí)市值可以作為績效評(píng)價(jià)的加分項(xiàng)目。國有控股上市公司可適當(dāng)調(diào)整績效評(píng)價(jià)體系，逐步加大考核市值的力度。

四是把業(yè)務(wù)整合和業(yè)務(wù)分拆相結(jié)合。我們既要圍繞主業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，爭(zhēng)取做成行業(yè)的龍頭企業(yè)，也要重視把一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆上市，形成細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)，提高公司價(jià)值創(chuàng)造水平。

五是把注入創(chuàng)新業(yè)務(wù)和培育創(chuàng)新業(yè)務(wù)相結(jié)合。過去國企大部分是制造型企業(yè)，比較重視規(guī)模效益，在資本市場(chǎng)一般被歸類到比較傳統(tǒng)的制造業(yè)。改變這一狀況，就要加大國有控股上市公司的技術(shù)研發(fā)投入，增加企業(yè)的創(chuàng)新能力和科技含量，推動(dòng)企業(yè)由傳統(tǒng)型企業(yè)向創(chuàng)新型企業(yè)轉(zhuǎn)變。同時(shí)，加大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度，鼓勵(lì)企業(yè)培育細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，打造更多高市值的創(chuàng)新型上市公司。

中國上市公司協(xié)會(huì)將始終圍繞“服務(wù)、自律、規(guī)范、提高”方針，切實(shí)發(fā)揮上市公司與監(jiān)管部門的溝通橋梁作用、打造上市公司自律管理的主要陣地、搭建上市公司互學(xué)互鑒的交流平臺(tái)、推動(dòng)形成宣傳高質(zhì)量發(fā)展成效的重要窗口，不斷優(yōu)化服務(wù)方式，豐富服務(wù)內(nèi)容，提升服務(wù)效能，全力推動(dòng)上市公司整體質(zhì)量再上新臺(tái)階，為建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)作出積極貢獻(xiàn)。