胡敏華，沐賢峰

（安徽財經大學 工商管理學院，安徽 蚌埠，233030）

一、引言

《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035 年遠景目標綱要》強調，堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，強化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，推動經濟社會全面綠色轉型。在經濟處于高速增長向高質量發(fā)展轉型階段，企業(yè)如何轉變先前粗獷的發(fā)展方式，探索一條綠色、創(chuàng)新、可持續(xù)的發(fā)展路徑是所有企業(yè)共同追求的目標。提高企業(yè)創(chuàng)新水平、加快企業(yè)綠色轉型以實現我國經濟綠色可持續(xù)發(fā)展越來越受到學界的重視[1]71。而作為一種可持續(xù)發(fā)展理念，ESG（即Environment，Social and Government）主要關注環(huán)境、社會、公司治理績效等非財務績效指標，旨在為投資者、債權人等各利益相關者提供一種全新的企業(yè)可持續(xù)發(fā)展分析框架，既是從微觀層面解決全球性社會問題的必要，也是實現我國經濟轉型、促進經濟高質量發(fā)展的重要抓手。ESG 表現的績效評價將有助于企業(yè)兼顧經濟價值與社會價值，同時有利于引導企業(yè)綠色發(fā)展理念的貫徹與創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的實施，激勵企業(yè)增加研發(fā)投入與創(chuàng)新產出。ESG 表現好側面反映企業(yè)的環(huán)境表現、社會表現、公司治理表現的績效評價高，而具有ESG 優(yōu)勢的企業(yè)不僅有助于提高企業(yè)信息透明度，還進一步降低企業(yè)與外界的信息不對稱程度[2]。那么，在ESG 理念的引導下，ESG 表現好的企業(yè)能否緩解信息約束，從而提升創(chuàng)新水平？

針對這一研究問題，目前文獻尚未給出明確回答?，F有關于ESG 表現的研究主要集中于企業(yè)價值[3]、企業(yè)績效[1]72、企業(yè)風險[4]等方面，有關ESG與企業(yè)創(chuàng)新之間關系的研究較為缺乏，且研究結論也存在爭議。一部分學者認為ESG 表現好的企業(yè)會自愿披露ESG 信息，更易獲取創(chuàng)新資源。從資源獲取的視角來看，ESG 表現好的企業(yè)會向債權人等利益相關者傳遞積極正面信號，降低信貸難度，緩解融資約束，進一步拓寬資源獲取渠道，從而將更多資源用于創(chuàng)新活動。因此，企業(yè)ESG 表現促進企業(yè)創(chuàng)新[5]。另一部分學者則持相反觀點，認為在具有較強外部性因素（環(huán)境、社會責任）上的投入不僅不能給企業(yè)帶來任何收益，而且還會增加企業(yè)日常經營外支出，占用本該用于企業(yè)核心技術研發(fā)、生產流程優(yōu)化、產品創(chuàng)新升級的資源。因此，企業(yè)ESG 表現不利于企業(yè)創(chuàng)新[6]。通過梳理相關文獻可以發(fā)現，ESG 表現好的確會增加企業(yè)的曝光度并提升企業(yè)形象，降低企業(yè)與資本市場的信息不對稱。由此為本文從信息約束視角研究ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新的影響提供思路。企業(yè)創(chuàng)新本身具有的高度不確定性、高投入性和長周期性等固有特征會強化企業(yè)與外界信息不對稱程度[1]72，由于企業(yè)與外部市場之間的信息約束，投資者與企業(yè)之間的信息鴻溝可能會使企業(yè)管理者的短視行為加強，進而削弱投資回報周期長的企業(yè)創(chuàng)新行為。而ESG是一種基于非財務績效的可持續(xù)發(fā)展理念，有利于引導企業(yè)從環(huán)境表現、社會表現和公司治理方面遵循綠色可持續(xù)發(fā)展，加強綠色創(chuàng)新行為，增強企業(yè)與利益相關者的聯系，緩解信息約束，從而引入更多投資資金用于研發(fā)創(chuàng)新，提高企業(yè)創(chuàng)新的投入與產出。

因此，本文利用2012—2020 年中國滬深A 股主板上市企業(yè)數據，從信息約束的視角，分析ESG表現對企業(yè)創(chuàng)新水平的影響，并構建中介效應檢驗模型，探明ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新的微觀作用機制。本文的研究拓展了ESG 在企業(yè)創(chuàng)新方面的理論成果，同時也豐富企業(yè)創(chuàng)新的前置促進要素，并為基于ESG 理念破解企業(yè)創(chuàng)新面臨的信息約束難題提供了解決方案。

二、理論分析與研究假設

（一）ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新

創(chuàng)新是企業(yè)實現可持續(xù)發(fā)展的新動能，決定了企業(yè)的發(fā)展方向、成長速度和存續(xù)時間。從內容上來看，企業(yè)創(chuàng)新不僅是單純的技術創(chuàng)新[7]，更是涉及生產、組織、管理、戰(zhàn)略等的制度創(chuàng)新；從資源依賴方面來看，企業(yè)創(chuàng)新需要一定的資源投入，而隨著ESG表現的提升，企業(yè)更加容易從外部獲取相關資源。

具體來看，在ESG 的環(huán)境表現方面，企業(yè)積極承擔環(huán)境責任意味著企業(yè)生產產品更加綠色化，生產過程更加節(jié)能化。為向顧客提供更多綠色環(huán)保產品，企業(yè)唯有加大研發(fā)投入，提高創(chuàng)新能力。從外部壓力和組織合法性的視角來看，企業(yè)在面對外部制度等硬約束和社會公眾要求等軟約束下，為獲得并提高其規(guī)制合法性和認知合法性[8]，可能會采取生產和回收過程中的技術創(chuàng)新等手段減少環(huán)境污染，提高企業(yè)環(huán)境表現；同時較好的環(huán)境表現意味著企業(yè)面對環(huán)境相關風險時能及時采取有效的應對措施，避免環(huán)境問題影響企業(yè)日常經營，而穩(wěn)定經營的企業(yè)也會獲得投資者的青睞，以獲得創(chuàng)新所需的外部資源。在ESG 的社會表現方面，波特等[9]指出企業(yè)社會責任可以成為創(chuàng)新和競爭優(yōu)勢的有利來源,積極承擔社會責任的企業(yè)可以從財務資本與人力資本兩個方面提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。一方面，企業(yè)通過慈善捐贈等方式切實參與社會活動，不僅向外界傳遞出積極的財務信號，而且強化了企業(yè)聲譽，良好的口碑有助于企業(yè)間開展更多商業(yè)合作，從而獲得可觀的賬面營收，企業(yè)創(chuàng)新活動也將得到支持；另一方面，積極承擔社會責任的企業(yè)不僅能夠在人力資源市場贏得優(yōu)勢，吸引更多優(yōu)秀的人才，還能在企業(yè)內部員工之間形成激勵效應，在提高員工組織認同感與主動參與度的同時還能激發(fā)員工的創(chuàng)新熱情。因此，承擔社會責任有助于企業(yè)內外部提高企業(yè)創(chuàng)新能力。在ESG 的公司治理表現方面，完善的公司治理結構有助于企業(yè)科學有效經營，提高創(chuàng)新效率[10]，通過股權制衡、激勵約束機制等方式增強對公司管理層的監(jiān)督、緩解代理沖突問題，同時警示管理層對企業(yè)創(chuàng)新的重視，促使其將創(chuàng)新納入企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略實現企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。因此，提出假設：

H1：企業(yè)ESG 表現可以促進企業(yè)創(chuàng)新。

（二）ESG 表現與企業(yè)信息約束

具有良好ESG 表現的企業(yè)在社會上樹立了積極正面的企業(yè)形象，在給投資者傳遞出積極信號的同時，也會吸引政府部門、大眾媒體、分析人士等社會各界的廣泛關注，進而降低企業(yè)與外部環(huán)境的信息不對稱程度，使經營信息日益透明化，在一定程度上有助于緩解企業(yè)信息約束問題。

就企業(yè)環(huán)境表現與信息約束之間關系來看，環(huán)境表現好的企業(yè)更愿意主動披露有關企業(yè)的環(huán)境信息[11]，環(huán)境信息披露數量和質量的提高有助于外部投資者加深對企業(yè)的了解程度，降低信息收集成本。因此，企業(yè)自身擁有良好環(huán)境表現能夠促使其主動披露信息，從而減輕企業(yè)與利益相關者的信息不對稱程度，獲得投資市場關注，緩解企業(yè)信息約束。就企業(yè)社會表現與信息約束之間關系來看，積極承擔社會責任有助于提升企業(yè)形象和聲譽，具有良好社會表現的企業(yè)也更愿意主動發(fā)布社會責任報告，通過CSR 報告，利益相關者能夠了解企業(yè)動態(tài)并與企業(yè)管理者進行及時溝通；同時，媒體對企業(yè)的非負面報道會讓企業(yè)履行社會責任的信息在社會各界廣泛傳播，從而吸引社會大眾的關注，降低企業(yè)與外界的信息不對稱。就企業(yè)治理表現與信息約束之間的關系來看，良好的公司治理有助于企業(yè)自愿性信息披露水平的提高，通過披露信息的增加，進一步緩解企業(yè)與利益相關者之間的信息約束，同時在社會上塑造積極正面的企業(yè)形象，進而吸引更多投資者目光?；谏鲜龇治觯岢黾僭O：

H2：企業(yè)ESG 表現在一定程度上緩解了企業(yè)的信息約束。

（三）ESG 表現、信息約束與企業(yè)創(chuàng)新

在提出上述兩個假設的同時，有一個問題值得關注，即企業(yè)信息約束究竟在ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新之間發(fā)揮什么作用？根據外部壓力理論，利益相關方會給企業(yè)管理者施加確保實現企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的壓力，以滿足各自的內在需求與期望，為此，經營管理者會提升企業(yè)ESG 表現，并主動向外界披露企業(yè)相關信息，以降低企業(yè)與內外部相關者的信息壁壘。顯然，信息透明的企業(yè)會向外部傳遞出高績效和負責任的正面形象，以吸引更多投資者的關注，緩解因信息約束所出現的融資問題，企業(yè)經營管理者可以以較低的成本獲取更多的資金投入企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動，進而全面提升企業(yè)創(chuàng)新水平。從信號傳遞理論來看，ESG表現好的企業(yè)有助于企業(yè)信息透明度的提高，降低企業(yè)與外部投資者、金融機構間的信息不對稱問題。同時ESG 建設自身具有一定的外部性且需要一定的支出，ESG 表現好的企業(yè)向資本市場傳遞出經營狀況良好的積極信號，有助于企業(yè)與利益相關方建立緊密的關系，進而幫助企業(yè)獲取創(chuàng)新所需資源，從而促進企業(yè)創(chuàng)新。據此，提出假設：

H3：企業(yè)ESG 表現可以通過緩解企業(yè)信息約束提升企業(yè)創(chuàng)新。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

選取2012—2020 年中國滬深兩市A 股非金融上市公司為初始研究樣本，剔除資產負債率大于1、ST和*ST 企業(yè)以及主要變量缺失值較多的上市公司，并對主要連續(xù)型變量進行上下1%的極端值縮尾處理，最終得到4 608 個有效樣本。企業(yè)ESG 表現綜合數據來自Bloomberg 數據庫；企業(yè)創(chuàng)新專利數據來自國家知識產權局中國專利信息中心，通過手工收集和整理獲?。黄渌麛祿鶃碓从趪┌矓祿欤–SMAR）。

（二）模型設定

為探究企業(yè)ESG 表現、信息約束及企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關系，檢驗本文的假設1 ～3，特構建以下模型：

其中，下標i 和t 分別表示樣本個體和觀測年份；Yi,t表示企業(yè)創(chuàng)新水平；；ESGi,t為企業(yè)ESG 表現，反映企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理三個維度的綜合表現；信息約束Mi,t分別為模型（2）的被解釋變量和模型（3）的中介變量；Controlsi,t為一系列控制變量；Yeari,t代表時間效應，Indi,t代表行業(yè)效應。

（三）變量定義

1. 被解釋變量

企業(yè)創(chuàng)新水平。采用企業(yè)創(chuàng)新投入和企業(yè)創(chuàng)新產出兩階段來綜合衡量企業(yè)創(chuàng)新水平。考慮到數據穩(wěn)定性和異方差問題，企業(yè)創(chuàng)新投入的衡量借鑒王曉紅等[12]做法，采用企業(yè)創(chuàng)新投入（ERI），即企業(yè)研發(fā)投入的自然對數來衡量；參考權小鋒等[13]采用專利數量衡量企業(yè)創(chuàng)新產出的做法，本文的企業(yè)創(chuàng)新產出（Patent_star）采用發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設計專利的總申請量加1 并取自然對數來衡量。

2. 解釋變量

企業(yè)ESG 表現（ESG）。目前國內外對于企業(yè)ESG 表現的衡量普遍依賴于第三方考評機構的多維度指標體系考評賦分，考慮到數據的完整性和權威性，參考邱牧遠等[14]的研究，選取彭博ESG 綜合評分對上市企業(yè)ESG 表現進行量化評估。

3.中介變量

信息約束（Information restrictions(下文以In_res 代替）。與外界信息不對稱是導致企業(yè)面臨信息約束的主要原因。分析師作為挖掘和傳遞信息的中介，通過研報等形式公布企業(yè)信息，提高企業(yè)經營的透明度，進而降低企業(yè)與外界的信息不對稱程度。因此，參考王鑫斌[15]的做法，利用企業(yè)當年分析師跟蹤人數加1 并取對數來衡量企業(yè)信息約束程度。企業(yè)當年擁有的分析師人數越多，意味企業(yè)信息約束程度越低，信息透明度越強。

4. 控制變量

考慮到企業(yè)創(chuàng)新會受到諸多因素的影響，參考李井林等[1]77的相關研究，引入的控制變量包括資產負債（Lev）、固定資產比率（PPE）、無形資產比率（INTAN）、產權性質（Soe）、現金資產比率（Cash）、成長性（Growth）、兩職分離（Duality）。為控制行業(yè)和宏觀經濟環(huán)境等因素可能對企業(yè)創(chuàng)新水平產生的影響，加入行業(yè)固定效應（Industry FE）和時間固定效應（Year FE）予以控制。變量的定義和測度如表1 所示。

表1 變量定義Tab.1 Variable definitions

四、實證分析

（一）描述性統計

表2 報告了主要變量的描述性統計結果?？芍狤RI 的平均值為18.78，說明樣本企業(yè)總體創(chuàng)新投入水平較高，但最大值與最小值差距較大，分別為22.89 和14.33，說明樣本企業(yè)創(chuàng)新投入存在較大差異；Patent_star 的最大值為7.164，最小值為0.000，平均值為2.311，說明樣本企業(yè)創(chuàng)新產出同樣存在較大差異，且企業(yè)總體創(chuàng)新產出較低；ESG 平均值為21.96，說明樣本企業(yè)總體ESG 表現較好，但最大值為45.45，最小值為9.091，可見樣本企業(yè)之間的ESG表現存在較大差異；In_res 平均值為0.899，最大值為1.716，最小值為0.000，可見樣本企業(yè)間的信息約束存在一定差異；此外，控制變量的取值符合上市公司的實際情況，與現有文獻的統計結果基本一致。

表2 變量描述性統計Tab.2 Variable descriptive statistics

（二）相關性分析

表3 為主要變量相關性檢驗結果，其中Patent_star 與ESG 之間呈正相關，相關系數為0.263 且在1%水平上顯著；ERI 與ESG 之間呈正相關，相關系數為0.365 且在1%水平上顯著。說明ESG 表現越好的企業(yè)，其在創(chuàng)新投入和產出方面的結果越好，初步表明了企業(yè)ESG 表現可以促進企業(yè)創(chuàng)新。同時，其他變量的相關系數都在0.5 以下，VIF 值最大為1.41、均值為1.21，基本排除多重共線性問題。

表3 相關性分析Tab.3 Correlation analysis

（三）回歸結果分析

表4 列（1）（2）分別展示了企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新產出（Patent_star）與企業(yè)創(chuàng)新投入（ERI）影響的基準回歸結果，ESG 的估計系數均為0.063，且在1%水平上顯著為正，表明隨著企業(yè)ESG 表現的提升，企業(yè)當年發(fā)明、實用新型和外觀設計專利申請數量以及研發(fā)投入平均提高了6.3%。由此可見，企業(yè)ESG 表現提升對企業(yè)創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產出均存在正向影響，切實提升了企業(yè)創(chuàng)新水平，支持了假設1。

表4 回歸結果分析Tab.4 Regression result analysis

從表4 列（3）可以看出，企業(yè)ESG 表現越好，越能吸引分析師的關注，隨著分析師的追蹤、挖掘、報道，具備良好ESG 表現的企業(yè)會優(yōu)先出現在投資者的視野中，企業(yè)面臨的信息約束也會得到進一步的緩解，因而假設2 得到了驗證。

為驗證假設3，根據溫忠麟等[16]中介效應檢驗程序對其進行檢驗。由表4 列（4）（5）可知，在將信息約束與企業(yè)ESG 表現同時納入回歸模型后，ESG表現對企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產出均呈顯著正向影響，信息約束與企業(yè)創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產出的回歸系數均在1%水平上顯著，說明企業(yè)信息約束的中介效應顯著，即信息約束在企業(yè)ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新之間起到了部分中介作用，假設3 得到了驗證。由此表明企業(yè)應積極踐行ESG 理念，努力提升ESG 表現，以緩解信息約束問題，進而得到資本市場的青睞和監(jiān)管部門的激勵，使企業(yè)有充裕資金和政策引導開展創(chuàng)新活動，推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。

五、穩(wěn)健性檢驗

（一）替換變量

為增強研究結論的可靠性，采用華證ESG 評分數據（ESG_Rating）代替彭博ESG 評分，來衡量企業(yè)ESG 表現。結果如表5 所示，相關變量均在1%水平上顯著，說明研究結論具有較強的穩(wěn)健性。

表5 替換核心解釋變量回歸結果Tab.5 Regression results of replacing the core explanatory variable

（二）內生性檢驗

1. 控制遺漏變量可能導致的內生性問題。采用面板數據雙向固定效應模型對假設1 ～3 重新檢驗，結果如表6 所示，在控制企業(yè)個體固定效應后，企業(yè)ESG 表現的回歸系數在5%和1%的置信水平上仍然顯著，假設1 ～3 得到進一步驗證。

表6 處理內生性問題的回歸結果Tab.6 Regression results for dealing with endogenous problems

2.控制雙向因果關系可能導致的內生性問題。為削弱ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新之間可能存在的雙向因果關系所導致內生性問題的干擾，對ESG 分別滯后一期和滯后二期處理，表7 的檢驗結果依然支持假設1和假設3。

表7 處理內生性問題的回歸結果Tab.7 Regression results for dealing with endogenous problems

六、進一步分析

（一）產權異質性分析

考慮到企業(yè)產權性質會對企業(yè)環(huán)境行為、社會表現、治理表現以及企業(yè)創(chuàng)新產生一定影響，將樣本企業(yè)按照實際控制人的產權屬性劃分為國有和非國有，進一步考察兩組不同產權性質的企業(yè)對ESG 與企業(yè)創(chuàng)新之間關系的影響效應。從表8 檢驗結果可見，國有和非國有企業(yè)的ESG 系數均在1% 水平上顯著為正，以企業(yè)創(chuàng)新產出為被解釋變量的回歸結果中（見列（1）（2）），國有企業(yè)的ESG 系數明顯低于非國有企業(yè)，說明相比于國有企業(yè)，非國有企業(yè)ESG表現越好，企業(yè)創(chuàng)新產出越高。可能的原因是非國有企業(yè)ESG 表現越好，社會關注度越高，信息透明度得到加強，企業(yè)間的創(chuàng)新合作機會也將增多，創(chuàng)新意愿進一步加強，因而非國有企業(yè)的創(chuàng)新產出激勵越明顯；而國有企業(yè)普遍存在委托代理問題，企業(yè)創(chuàng)新項目本身具有風險性，而管理層承擔創(chuàng)新風險的意愿不強，創(chuàng)新項目的開展有限，因此專利數量增長略慢。而以企業(yè)創(chuàng)新投入為被解釋變量的回歸結果（見列（3）（4））則相反，可能的原因是相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)得益于政府的隱性擔保，在融資方面更具有優(yōu)勢，因而有更多資金用于企業(yè)研發(fā)投入。

表8 產權異質性分析Tab.8 Analysis of property heterogeneity

（二）行業(yè)異質性分析

考慮到所處行業(yè)的環(huán)境敏感性會對企業(yè)環(huán)境表現、社會表現、治理表現以及企業(yè)創(chuàng)新產生影響，按照樣本企業(yè)是否屬于重污染行業(yè)①劃分為高環(huán)境敏感性和低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，進一步檢驗行業(yè)異質性對企業(yè)ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新之間關系的影響效應。檢驗結果如表9 所示，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)與低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG 表現均在1% 水平上顯著為正，其中高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新產出的影響大于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，而低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響略大于高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)。說明重污染行業(yè)企業(yè)的環(huán)境、社會、公司治理水平一旦提高，企業(yè)創(chuàng)新水平會隨之提升，因此，涉及重污染行業(yè)的企業(yè)應加強企業(yè)ESG 建設，改進生產方式，優(yōu)化生產流程，加大研發(fā)創(chuàng)新，減少環(huán)境污染。

表9 行業(yè)異質性分析Tab.9 Industry heterogeneity analysis

（三）地區(qū)異質性分析

由于中國各地區(qū)經濟發(fā)展水平、市場完善程度以及政策規(guī)劃存在差異，企業(yè)的創(chuàng)新水平可能也會因此存在差異。參照國家統計局對中國東中西部區(qū)域的劃分標準，將樣本企業(yè)按照注冊地所在區(qū)域劃分為東部、中部和西部企業(yè)②（不包括中國西藏、港澳臺地區(qū)），進一步考察處于不同區(qū)域樣本組的企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新的影響程度。從表10 可以看出，企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新產出影響最大的是中部企業(yè)，對企業(yè)創(chuàng)新投入影響最大的是東部企業(yè)。從中國三大產業(yè)的分布來看，東部地區(qū)第二、三產業(yè)發(fā)達，社會經濟發(fā)展水平最高，因此ESG 表現好的企業(yè)能夠吸引足夠的資金投入創(chuàng)新活動；中部地區(qū)的第二產業(yè)占比較大，且工業(yè)企業(yè)成產業(yè)集群式分布在河南、湖南、湖北等省份，企業(yè)間合作緊密，因此ESG 表現好的企業(yè)創(chuàng)新產出相對較多；而西部地區(qū)主要以第一產業(yè)為主，社會經濟發(fā)展水平較低，因此企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響低于東部和中部地區(qū)企業(yè)；西部地區(qū)企業(yè)ESG 表現對創(chuàng)新產出的影響略高于東部地區(qū)的原因可能是樣本中的重污染企業(yè)以西部居多，而此類企業(yè)ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新產出的影響略大。

表10 地區(qū)異質性分析Tab.10 Regional heterogeneity analysis

七、研究結論與啟示

基于2012—2020 年中國滬深交易所A 股主板非金融上市公司樣本，實證分析ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新的影響以及信息約束在相關影響的中介作用，研究發(fā)現：（1）ESG 表現顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平；（2）信息約束在ESG 表現與企業(yè)創(chuàng)新之間發(fā)揮著部分中介效應；（3）在產權方面，企業(yè)ESG 表現對國有企業(yè)創(chuàng)新投入的正向作用大于對非國有企業(yè)，對創(chuàng)新產出的影響作用則相反；在行業(yè)方面，高環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)的ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新投入的正向影響高于低環(huán)境敏感性行業(yè)企業(yè)，對創(chuàng)新產出的影響作用則相反；在地區(qū)方面，ESG 表現對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響呈現東、中、西部依次遞減，而對企業(yè)創(chuàng)新產出的影響按照中、西、東部的遞減排序。

企業(yè)首先要樹立ESG 理念，全面推動ESG 建設工作，全方位提升企業(yè)ESG 表現，進一步強化ESG信息披露。處在經濟轉型期，企業(yè)應把ESG 建設提升至戰(zhàn)略高度，在ESG 理念的引導下積極開展創(chuàng)新項目，解決關鍵核心技術“卡脖子”隱患；尤其是國有企業(yè)要貫徹ESG 理念，積極主動提高創(chuàng)新研發(fā)能力，釋放創(chuàng)新效能，形成以國有企業(yè)為主導，民營企業(yè)廣泛參與的發(fā)展格局；企業(yè)也要注重承擔環(huán)境責任、社會責任，加強ESG 信息披露，降低企業(yè)與資本市場信息不對稱程度，緩解創(chuàng)新過程中面臨的信息約束問題。其次，政府監(jiān)管部門應加強制度供給，落實ESG 考評標準體系的建立。目前ESG 評價主要依賴于第三方評級機構，且各機構評價內容與方式各不相同，缺乏一套統一的評價標準。政府部門可牽頭與評級機構、企業(yè)共同構建一套ESG 考評體系和信息披露機制，引導企業(yè)自覺、自愿開展相關信息披露工作，形成一套“ESG 規(guī)制引導—資本市場投資—企業(yè)創(chuàng)新強化—經濟高質量、可持續(xù)發(fā)展”的邏輯鏈。高環(huán)境敏感性行業(yè)的企業(yè)行為對社會環(huán)境的發(fā)展具有重要影響，拓寬創(chuàng)新路徑對于此類企業(yè)和社會發(fā)展同樣至關重要。建議對于考評優(yōu)秀的企業(yè)，政府部門可以在稅收、貸款方面給予相應獎勵，考評不合格的企業(yè)應給予相應處罰，從而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力。此外，投資者在尋找目標企業(yè)的過程中，除了著重關注企業(yè)的財務績效外，也應將企業(yè)ESG 表現方面的非財務績效納入考評范圍；同時目標企業(yè)不僅局限于東部企業(yè)，也應考慮中、西部企業(yè)，促成各區(qū)域企業(yè)創(chuàng)新協調發(fā)展。

注釋：

① 根據中國證券監(jiān)督管理委員會2012 年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》和環(huán)保部發(fā)布的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》，將以下行業(yè)定義為重污染行業(yè)：B06、B07、B08、B09、C15、C17、C18、C19、C22、C25、C26、C27、C28、C29、C31、C32、D44、D45。

② 東部地區(qū):北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中部地區(qū):山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區(qū):內蒙古、四川、廣西、貴州、云南、重慶、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆。