王鴻秋，馮子婷

(蘭州財經(jīng)大學，甘肅 蘭州 730030)

1 多元化定義及發(fā)展動因

1.1 多元化經(jīng)營定義

多元化戰(zhàn)略是指企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模之后，為了更多地占領市場和開拓新市場，或規(guī)避經(jīng)營單一事業(yè)的風險而選擇性地進入新的事業(yè)領域的戰(zhàn)略。多元化戰(zhàn)略的目的在于幫助企業(yè)更好地規(guī)避風險，經(jīng)營風險分散化，實現(xiàn)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，同時能合理利用企業(yè)剩余資源，提升經(jīng)濟效益[1]。

多元化戰(zhàn)略按模式可分為橫向多樣化、多向多樣化和復合多樣化[2]。 橫向多樣化就是公司從已有的產(chǎn)品出發(fā)，橫向拓展，包括開發(fā)新市場的市場開發(fā)型，開發(fā)同類產(chǎn)品的產(chǎn)品開發(fā)型和兩者兼有的產(chǎn)品、市場開發(fā)型。 多向多樣化包括技術多樣化、市場營銷關系的多樣化和資源多樣化。

1.2 多元化發(fā)展動因

1.2.1 拓展市場

當企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時往往想要擴大規(guī)?；蛘唛_發(fā)新領域，增加市場份額，擴大自身品牌的影響力，從而提升自身競爭力。 并且，當企業(yè)發(fā)展到一定程度時，市場也處于飽和階段，此時企業(yè)將面臨增長緩慢、競爭激烈等問題，為保持企業(yè)盈利能力，企業(yè)會考慮選擇多元化發(fā)展[3]。

1.2.2 增強競爭力

企業(yè)采取多元化的一個重要理由是為了增強競爭實力。 S 公司收購努比亞手機、PPTV 是為擴大品牌影響力，獲取更多流量，收購天天快遞是為和國美抗爭，完成電商物流中最后一公里模式，包括開展S公司小店、投資恒大等都是想全方位擴大品牌影響力，提高自身競爭能力。

1.2.3 分散風險

分散風險的常見辦法就是多元化發(fā)展，投資實行分散化，如同“不把所有雞蛋放進同一個籃子里”達到分散風險的作用。 企業(yè)為避免自身業(yè)務出現(xiàn)危機時無法周轉(zhuǎn)，也為尋找更多的盈利點，往往選擇多元化投資[4]。

2 公司簡介及多元化發(fā)展歷程

2.1 S 公司公司概況

1990 年S 公司成立之初，僅銷售空調(diào)單一商品，經(jīng)過十年的資源積累，1999 年12 月，S 公司旗艦店在南京新街口開業(yè)，開始了全國連鎖經(jīng)營網(wǎng)絡戰(zhàn)略。 2002 年引進彩電、冰箱等家電，擴大經(jīng)營范圍，2004 年7 月在深交所上市，2008 年籌建物流體系，2009 年，S 公司建立零售云門店，開始搭建自己的線上零售生態(tài)，到2020 年，S 公司宣布升級為“零售服務商”模式。

2.2 S 公司多元化發(fā)展歷程

在發(fā)展自身主業(yè)的同時，S 公司開始大肆開展多元化發(fā)展。 從2011 年開始，收購蕪湖萬聯(lián)智能通卡股權，進軍高科技領域。 2012 年，S 公司加速多元化發(fā)展之路，以6 600億元收購美國母嬰品牌“紅孩子”。 2013 和2016 年兩次出資收購PPTV。 2015年，收購錘子科技，入股努比亞手機，但最終都以虧損告終。 2017 年初，S 公司以42.5 億元收購天天快遞，但此后連續(xù)四年現(xiàn)金流量持續(xù)為負，最終S 公司宣布停止與天天快遞的所有經(jīng)營合作。 2019 年，S公司花費48 億元收購家樂福，但依舊未改變家樂福連年虧損的境況，截至2022 年第三季度末，全國家樂福門店數(shù)量僅為151 家。 2019 年投資字節(jié)跳動，2020 年投資深圳春寶聯(lián)合科技軟件信息公司。

S 公司大幅度開展多元化發(fā)展，2015—2019 年，對外投資累計716 億元人民幣，一系列的收購活動并沒有給S 公司帶來收益，反而帶來巨額債務。 S公司的資產(chǎn)負債率連年攀升，2018—2022 年前三個季度分別為55.78%、63.21%、63.77%、81.83% 和82.85%。 2020 年下半年，S 公司停止并購，公司法人以個人名義將S 公司置業(yè)6.5 億股權質(zhì)押，開始戰(zhàn)略調(diào)整，但這并沒有給S 公司的財務報表帶來起色。 2020 年，S 公司累計虧損42.75 億元，2021 年累計虧損432.65 億元，這次虧損相當于S 公司2010—2019 年十年的利潤總和。 2022 年前三季度，S 公司凈利潤分別虧損10.3 億元、17.1 億元和18.1 億元，第四季度虧損69.6 億元，全年預計凈利潤虧損約為115 億元，全年營業(yè)收入同比下降約47.5%。

截至2022 年，S 公司因最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負，且最近一年審計報告顯示公司經(jīng)營能力存在不確定性，在2022 年5 月6 日，S 公司股票開市起被實施“其他風險警示”，股票簡稱“ST S 公司”。

3 S 公司多元化經(jīng)營中的財務風險分析

企業(yè)多元化財務風險是指企業(yè)在進行多元化戰(zhàn)略后會增加自身經(jīng)營活動和財務活動的不確定性，從而引發(fā)多樣的財務風險。 主要包括籌資風險、投資風險和流動性風險。 本文利用S 公司2018—2022年財務數(shù)據(jù)，分析多元化經(jīng)營實施后企業(yè)在籌資、投資及流動性方面的風險[5]。

3.1 S 公司多元化經(jīng)營中的籌資風險

企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略，必然會面臨資金需求問題，企業(yè)向外籌集資金就需考慮還本付息壓力及償還期限。 籌資風險就是當企業(yè)由于資金緊張無法按期償付時引發(fā)的風險，償債能力指標是判斷企業(yè)是否存在籌資風險的重要指標[6]，本文選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率來分析S 公司籌資風險。

雖然S 公司從2020 年開始停止多元化發(fā)展戰(zhàn)略，不再進行大額投資，但前期巨大的長期借款隨時間最終會變成短期借款，仍需面臨巨額利息償付，企業(yè)償債壓力增加。 根據(jù)2020 年S 公司財報披露，過去發(fā)行的債券面臨到期兌付。 從表1 中可以看出，S公司的流動比率和速動比率連年下降，企業(yè)變現(xiàn)償付能力減弱。 截至2022 年第三季度末，S 公司的短期債務合計551.53 億元，其中短期借款303.78 億元、應付票據(jù)121.79 億元以及一年內(nèi)到期的非流動負債125.96億元，而公司貨幣資金僅為193.36 億元，缺口達350 多億元。 企業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，2021 年竟達81.83%，S 公司隨時面臨資金鏈斷裂的風險。

表1 S 公司2018—2022 年籌資風險指標分析

3.2 S 公司多元化經(jīng)營中的投資風險

投資風險是指企業(yè)將資金投入目標產(chǎn)業(yè)后，面臨收益不確定的情況，自身的經(jīng)營和財務受到的不良影響。 通常從企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力判斷多元化經(jīng)營后的財務風險，下面從銷售凈利率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率來分析。

從表2 中可以看出，隨著多元化戰(zhàn)略的實施，S公司的銷售凈利率整體呈下滑趨勢，銷售凈利率數(shù)值越大，公司投資風險越小，但S 公司2018 年銷售凈利率僅為5.16%，到2020 年已經(jīng)為負，說明多元化戰(zhàn)略帶來的投資風險巨大。 總資產(chǎn)報酬率反映公司利用資產(chǎn)獲利的能力，凈資產(chǎn)收益率反映公司利用自有資金的效率，兩者都可以體現(xiàn)企業(yè)的投資風險且與投資風險呈反向變動，數(shù)值越低，投資風險越高。 從表2 可以看出，三個指標在2018—2021 年期間均呈下滑趨勢， 凈資產(chǎn)收益率一度跌至－142.38%。 S 公司的多元化發(fā)展并未給企業(yè)帶來積極的效益，反而降低了企業(yè)資金的利用率，增加了投資風險。

表2 S 公司2018—2021 年投資風險指標分析

3.3 S 公司多元化經(jīng)營中的流動性風險

流動性風險是指資金流入流出形成的差額是否會產(chǎn)生資金鏈斷裂的可能性，現(xiàn)金流凈值能滿足企業(yè)正常營運需求和到期償還利息的需要。 本文選取投資、經(jīng)營和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈值來分析。

根據(jù)表3 可知，S 公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額在2018 年和2019 年持續(xù)為負，2020 年S 公司停止多元化戰(zhàn)略，2020 年后現(xiàn)金流有所提升，可見S 公司雖然涉及多個領域，但多元化發(fā)展并沒有形成現(xiàn)金流。 同時，S 公司在2018—2021 年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負，自身的經(jīng)營活動并不能滿足資金需求，只能通過外部融資等方式獲取大量資金，現(xiàn)金流量表也顯示S 公司進行了大量的籌資活動。 2021 年，資不抵債的S 公司開始調(diào)整經(jīng)營策略，全力聚焦家電3C 核心業(yè)務，但市場需求疲軟，經(jīng)營業(yè)績提升有限，整體經(jīng)營有較大不確定性，S 公司持續(xù)陷入流動性危機之中[7]。

表3 S 公司2018—2022 年流動性風險指標分析單位:億元

4 S 公司多元化經(jīng)營失敗的原因分析

4.1 多元化戰(zhàn)略太過激進

2012—2019 年，S 公司先后對體育、視頻、零售、快遞等不同行業(yè)進行十幾次投資，開展多元化發(fā)展戰(zhàn)略，平均每年進入一個全新領域，布局調(diào)整快速，并且涉及領域跨度大、投資公司多，投資數(shù)額大，戰(zhàn)略布局太過激進[8]。 如，S 公司收購PPTV 目的在于進軍互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，提升S 公司的品牌影響力，但網(wǎng)絡媒體行業(yè)屬于全新的領域，需要新行業(yè)的專業(yè)人員，營業(yè)模式都與之前不同，新領域也不具備競爭優(yōu)勢，盲目進入容易失敗。 此外投資紅孩子母嬰平臺和足球俱樂部，與本身行業(yè)跨度大，難以借用之前的品牌效應，反而會讓顧客對其專業(yè)性產(chǎn)生懷疑。

一個公司的發(fā)展歷程往往體現(xiàn)公司管理層的個人特性，前董事長的“在試錯中試對”的觀念帶領S公司急速擴張，讓S 公司并沒有明確多元化發(fā)展布局就進入全新領域，快速的發(fā)展戰(zhàn)略不僅增加了管理難度，并且巨額的投資增加資金占用和運營成本，造成現(xiàn)金流緊張。

4.2 忽視主營業(yè)務發(fā)展

企業(yè)進行多元化發(fā)展的根本還是要做好主營業(yè)務的運營，畢竟主營業(yè)務是支撐企業(yè)擴張的根本，只有企業(yè)具備了核心競爭力，才能實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，才能為擴張?zhí)峁┵Y金源泉。 隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，2015 年電商時代到來，S 公司家電消費市場逐漸被淘寶、天貓等瓜分，抖音、拼多多等后軍突起，后期也加入家電零售市場[9]。 到2021 年，S 公司的家電市場份額僅為16.3%。 新領域不具備競爭優(yōu)勢，主營業(yè)務又逐漸喪失競爭力。 S 公司多年扣非凈利潤一直處于負債狀態(tài)，說明公司主營業(yè)務經(jīng)營并不好，此時S 公司應減緩多元化進程，將經(jīng)營中心放到主營業(yè)務上。 但是S 公司試圖通過非經(jīng)營性資本項目美化利潤表，這種行為不可持續(xù)，長此以往反而會損傷公司盈利能力[10]。

4.3 沒有完善風險預警

2020 年，S 公司在賬面僅有258.9 億元貨幣資金的時候，選擇繼續(xù)投資1 106億元，面對資金不足的狀況，S 公司選擇出售資產(chǎn)這種短期獲利方式彌補現(xiàn)金流，降低了企業(yè)的盈利能力，最終陷入現(xiàn)金流危機。 S 公司涉及領域眾多，更應該做好財務預警機制，一是加強內(nèi)部管控，及時了解公司經(jīng)營狀況和財務情況，統(tǒng)籌管理部門，對公司內(nèi)部經(jīng)營及時監(jiān)測、及時發(fā)現(xiàn)，對問題及時預防[11]。 二是對外投資合理評價和及時反饋，根據(jù)公司資金現(xiàn)狀進行安全評估，對超額或影響公司運轉(zhuǎn)的投資慎之又慎，制定合理預算方案，加強現(xiàn)金預算管理。 如投資江蘇舜天足球俱樂部，因沒有完善的預算方案和風險管控機制，在投資5.23 億元人民幣后因資金不夠而宣布解散，前期投入全部化為泡影。

5 對S 公司多元化發(fā)展的建議

5.1 合理規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略

企業(yè)多元化發(fā)展要考慮投資風險與公司能力，不應急于求成，不能試圖將原本的經(jīng)營模式帶入新行業(yè)，要考察新領域的市場發(fā)展階段、消費者需求、成本與收益對比等，進行充分調(diào)研和規(guī)劃，制定長線戰(zhàn)略，避免預期與實際收益相差甚遠的局面。 并且建議S 公司圍繞自身經(jīng)營范圍進行相關多元化戰(zhàn)略，利用自身原本的資源優(yōu)勢和品牌效應進行擴張，從相關多元化一步步拓展到非相關多元化，減少一些不適當?shù)耐顿Y，不要盲目選擇新興行業(yè)開展多元化投資，盲目跟風只會害了自己。

5.2 增強核心業(yè)務競爭力

多元化發(fā)展本身是為了自身競爭力加強，但一味發(fā)展副業(yè)忽略主業(yè)反而是適得其反。 S 公司在電商行業(yè)一直有不錯的口碑，其具有豐富的零售企業(yè)銷售管理經(jīng)驗。 多年積攢的品牌商譽不應該丟失，S公司應積極調(diào)整銷售策略，做強零售業(yè)，打造自己的核心競爭力，避免業(yè)務發(fā)展多而不精。 S 公司在市場份額逐漸減少的當下，要采取各種手段增加曝光度，可以嘗試直播帶貨，通過直播宣傳幫助顧客更好地理解產(chǎn)品，利用網(wǎng)絡和消費者群體增加傳播度，同時引流到線下門店。 進行多元化戰(zhàn)略時也應深度剖析企業(yè)核心競爭力、企業(yè)設施設備、生產(chǎn)水平等，分析企業(yè)的承載力，多元化發(fā)展布局要與企業(yè)實際需求相關。

5.3 加強企業(yè)風險管理

多元化戰(zhàn)略失敗的另一原因是沒有進行風險預警和管控。 現(xiàn)金流是公司的命脈，資金鏈斷裂直接影響公司的生存。 S 公司在進行多元化戰(zhàn)略時應該樹立風險管控意識，建立風險識別機制，在不同發(fā)展階段評估企業(yè)風險承受能力，保證有充足資金滿足自身經(jīng)營和擴張發(fā)展。 在投資前進行充分調(diào)查和投資預估，通過精準分析降低成本，考察投資項目與企業(yè)發(fā)展方向是否一致，能否契合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，避免盲目投資帶來的戰(zhàn)略風險。 同時加強資金回籠能力，對上游供應商和下游客戶償債能力多加關注，對長時間無法收回的賬款進行評估并減值，降低財務風險發(fā)生概率。