祖小曼 鐘 美

○西南林業(yè)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

一、引言

全球氣候變化問(wèn)題不僅是環(huán)境問(wèn)題，而且是能源問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和政治問(wèn)題[1]。近年來(lái)，中國(guó)已成為世界上最大的碳排放主體，我國(guó)積極主動(dòng)承擔(dān)起大國(guó)擔(dān)當(dāng)，實(shí)施激勵(lì)型市場(chǎng)化減排政策，積極引入碳排放權(quán)交易機(jī)制。

我國(guó)通過(guò)構(gòu)建公平高效的碳市場(chǎng)，形成公允的碳排放權(quán)價(jià)格，逐步將碳排放帶來(lái)的外部影響轉(zhuǎn)化為企業(yè)的排放成本，建立從企業(yè)碳排放到經(jīng)營(yíng)效益和市場(chǎng)價(jià)值傳導(dǎo)鏈條，推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整，達(dá)到碳減排、綠色發(fā)展的目的[2]。研究碳排放權(quán)價(jià)格(簡(jiǎn)稱“碳價(jià)”)對(duì)碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響，有利于尋求碳排放交易市場(chǎng)在企業(yè)減排中的引導(dǎo)效果，對(duì)我國(guó)健全碳排放交易市場(chǎng)體系具有一定的借鑒意義。本文按照碳排放強(qiáng)度將石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙、電力和航空行業(yè)作為研究對(duì)象，定義為碳密集型行業(yè)。文章運(yùn)用固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)碳價(jià)對(duì)碳密集型行業(yè)上市公司企業(yè)價(jià)值的動(dòng)態(tài)影響；搭建“碳價(jià)—綠色創(chuàng)新—企業(yè)價(jià)值”的傳導(dǎo)機(jī)制，探討綠色創(chuàng)新在兩者關(guān)系中的中介作用。

本文可能的貢獻(xiàn)包括：①研究的行業(yè)比較廣泛，針對(duì)性強(qiáng)。檢索發(fā)現(xiàn)，直接關(guān)注碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究較少，多以一些企業(yè)為重點(diǎn)，或聚焦于某個(gè)行業(yè)，本文的研究領(lǐng)域拓展到石化、化工等八大碳密集型行業(yè)；②拓展了綠色創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)后果研究，從“碳價(jià)—?jiǎng)?chuàng)新—經(jīng)濟(jì)績(jī)效”分析范式出發(fā)，探究碳價(jià)對(duì)碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理，為碳價(jià)和企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)關(guān)系的研究提供新思路。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)碳價(jià)與企業(yè)價(jià)值

通過(guò)對(duì)近5年文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，碳價(jià)與企業(yè)價(jià)值或股價(jià)相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)果存在差異，主要分為正向影響、負(fù)向影響以及對(duì)不同行業(yè)長(zhǎng)短期產(chǎn)生的不同影響。①部分學(xué)者主張?zhí)純r(jià)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。Oestreich &Tsiakas(2015)運(yùn)用CAPM模型研究歐盟碳排放權(quán)交易機(jī)制對(duì)德國(guó)上市公司的影響，結(jié)果顯示，平均享受免費(fèi)碳排放補(bǔ)貼公司價(jià)值顯著高于未享受免費(fèi)碳排放補(bǔ)助的公司價(jià)值[3]。曾清(2018)通過(guò)建立 VECM 模型，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)碳價(jià)正向影響傳統(tǒng)能源股價(jià)，負(fù)向影響新能源股價(jià)，長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)新能源股價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)檎蛴绊慬4]。②部分學(xué)者主張?zhí)純r(jià)與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)的研究。Daskalakis et al.(2009)通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型提出，在歐盟排放體系下碳排放成本對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是消極的[5]。李強(qiáng)林等(2019)通過(guò)VAR模型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，碳價(jià)格對(duì)煤炭股指數(shù)的影響為負(fù)向，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，兩者關(guān)系是均衡的[6]。由于碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值或股票價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制較為復(fù)雜，很多研究發(fā)現(xiàn)兩者的關(guān)系并非簡(jiǎn)單的正向或負(fù)向效應(yīng)，可能隨著時(shí)間的變化產(chǎn)生不同的結(jié)果。沈洪濤等(2019)根據(jù)我國(guó)7個(gè)區(qū)域碳市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，碳排放權(quán)交易在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向影響；二者長(zhǎng)期內(nèi)相關(guān)關(guān)系不顯著[7]。卜文珂等(2020)將脈沖響應(yīng)和方差分析相結(jié)合，研究表明，碳價(jià)短期內(nèi)負(fù)向作用于傳統(tǒng)能源股價(jià)，長(zhǎng)期轉(zhuǎn)為正向影響；碳價(jià)對(duì)新能源股價(jià)產(chǎn)生正向影響[8]。

“兩碳”目標(biāo)背景下，企業(yè)不能無(wú)限制、無(wú)成本排放溫室氣體。碳配額的存在使碳成本成為企業(yè)成本中不可忽略的一部分，企業(yè)成本因此增加，造成企業(yè)價(jià)值下降。碳價(jià)的高低會(huì)對(duì)碳密集型行業(yè)企業(yè)成本產(chǎn)生影響，從而影響企業(yè)價(jià)值。若收入等其他條件不變，碳價(jià)上漲，將導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本增加，利潤(rùn)減少，企業(yè)價(jià)值降低。相反，企業(yè)的碳配額大于企業(yè)所需要的碳排放量時(shí)，企業(yè)可以銷售碳配額，獲得額外收益，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值提升。據(jù)此，本文提出假設(shè)H1：

假設(shè)H1：碳價(jià)與碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(二)碳價(jià)與綠色創(chuàng)新

在“波特假說(shuō)”中，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以刺激企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)所獲創(chuàng)新收益可以部分或完全彌補(bǔ)環(huán)境管理成本，從而增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力[9-10]。碳排放權(quán)交易機(jī)制作為市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制，碳價(jià)可以不斷刺激企業(yè)碳減排技術(shù)的創(chuàng)新[11]。沈洪濤(2022)等以廣東省上市公司為樣本實(shí)證檢驗(yàn)，碳價(jià)上漲能夠推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，并對(duì)控排企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響更為顯著[12]。巫蓓(2015)等提出如果碳價(jià)過(guò)高會(huì)導(dǎo)致配額不足，影響企業(yè)履約積極性，甚至給企業(yè)造成負(fù)擔(dān)[13]。價(jià)格是碳市場(chǎng)中最敏感的因素，碳價(jià)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)的積極性。因此只有當(dāng)碳價(jià)維持在合理的范圍內(nèi)時(shí)，碳價(jià)上升才能促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。據(jù)此，本文提出假設(shè)H2：

假設(shè)H2：碳價(jià)在合理范圍內(nèi)，碳價(jià)與綠色創(chuàng)新之間呈正相關(guān)關(guān)系。

(三)碳價(jià)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

大量的理論和文獻(xiàn)顯示企業(yè)價(jià)值與技術(shù)創(chuàng)新能力具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。對(duì)一般企業(yè)而言，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，越能促進(jìn)生產(chǎn)效率的提升。朱乃平(2014)等認(rèn)為，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入和社會(huì)責(zé)任承擔(dān)均會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生積極影響[14]。金基瑤(2017)等發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)新能力調(diào)節(jié)下，企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效得到較好提升[15]。根據(jù)我國(guó)國(guó)情，碳密集型行業(yè)是我國(guó)二氧化碳的主要污染源頭，勢(shì)必要受到嚴(yán)格環(huán)境規(guī)制的約束。隨著碳價(jià)的不斷提高，從本身生產(chǎn)成本考慮，企業(yè)必然會(huì)通過(guò)綠色創(chuàng)新向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變，加大創(chuàng)新投入、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、改進(jìn)新技術(shù)、利用新能源提升經(jīng)濟(jì)效益，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增加，增強(qiáng)企業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。綜上所述，碳價(jià)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，而綠色創(chuàng)新則有助于提升碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值。碳排放權(quán)交易可以促進(jìn)企業(yè)積極創(chuàng)新，以綠色創(chuàng)新為手段，對(duì)環(huán)境規(guī)制增加成本費(fèi)用進(jìn)行補(bǔ)償，由此減少碳排放和提升企業(yè)價(jià)值。據(jù)此，本文提出假設(shè)H3：

假設(shè)H3：綠色創(chuàng)新在碳價(jià)影響碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文選擇石化、化工等八大碳密集型行業(yè)在滬深證券交易所上市的企業(yè)為研究對(duì)象，除湖北、重慶碳試點(diǎn)市場(chǎng)于2014年啟動(dòng)，福建碳試點(diǎn)市場(chǎng)于2016年啟動(dòng)外，我國(guó)其他碳試點(diǎn)市場(chǎng)均于2013年啟動(dòng)。為了保持時(shí)間跨度的一致性，本文選擇 2014—2021年作為樣本區(qū)間。

本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及專利數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，有關(guān)碳價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)自碳排放權(quán)交易所官網(wǎng)和Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。此外，本文利用Stata 16和Excel 2019對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。①剔除 ST類和 PT 類上市公司；②剔除變量缺失的數(shù)據(jù)；③為了控制極端值可能對(duì)結(jié)果造成的影響，將全部連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行縮尾處理。經(jīng)過(guò)以上處理，最終得到 3 896 個(gè)觀測(cè)值，樣本分布如表1所示。

表1 樣本內(nèi)不同行業(yè)分布表

(二)變量定義

1.被解釋變量—企業(yè)價(jià)值

托賓Q(TobinQ)涵蓋了企業(yè)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值，既有權(quán)益，又有負(fù)債。與純粹的市場(chǎng)指標(biāo)如市凈率和總資產(chǎn)相比較，托賓Q能綜合體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值。出于結(jié)果的確定性和嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，本文使用托賓Q來(lái)衡量密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值。

2.解釋變量—碳價(jià)

目前，我國(guó)碳排放權(quán)交易為現(xiàn)貨交易，不存在歐美等國(guó)在碳市場(chǎng)上進(jìn)行碳期貨交易和相應(yīng)衍生碳金融產(chǎn)品的交易行為。所以，本文碳價(jià)是指碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易價(jià)格。北京、湖北、上海和廣東4個(gè)試點(diǎn)城市碳排放權(quán)交易量占全國(guó)碳排放權(quán)交易總量70%以上，所涉及的企業(yè)完成度和履約率較高，數(shù)據(jù)較完整，選擇上述4個(gè)城市的日均加權(quán)平均碳價(jià)具有較好的代表性。

3.中介變量—綠色創(chuàng)新

在現(xiàn)有研究中，衡量綠色創(chuàng)新的主要變量是研發(fā)投入、專利和全要素生產(chǎn)率。近年來(lái)，專利數(shù)據(jù)可得性不斷提高，專利已成為衡量創(chuàng)新的主流變量。鑒于研發(fā)投入的不確定性，已有創(chuàng)新產(chǎn)出能夠反映出企業(yè)綠色創(chuàng)新技術(shù)水平，綠色專利申請(qǐng)量可以穩(wěn)定、及時(shí)反映企業(yè)創(chuàng)新成果。因此，本文以綠色專利申請(qǐng)數(shù)量作為企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的衡量指標(biāo)，并將其進(jìn)行+1再取對(duì)數(shù)處理。同時(shí)，本文將專利分為發(fā)明專利(Patent1)和實(shí)用新型專利(Patent2)。實(shí)用新型專利作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)指標(biāo)，進(jìn)一步探討企業(yè)綠色創(chuàng)新的中介作用。

4.控制變量

本文選擇企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、盈利能力、發(fā)展能力、股權(quán)集中度及上市時(shí)間作為控制變量。各變量定義和計(jì)量方法列于表2中。

表2 變量定義及計(jì)量

(三)模型構(gòu)建

1.碳價(jià)與企業(yè)價(jià)值

本文被解釋變量選取托賓 Q(TobinQ)，以4個(gè)試點(diǎn)城市的日均加權(quán)平均碳交易價(jià)格作為解釋變量(Carbon)；企業(yè)發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)(Patent1)為中介變量，選取與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)為控制變量，主要包括企業(yè)規(guī)模(Size)、財(cái)務(wù)杠桿(Lev)、盈利能力(ROA)、發(fā)展能力(Growth)、管理層股東持股比例(OC)以及上市時(shí)長(zhǎng)(Age)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)H1，本文建立面板回歸模型(1)。如果碳價(jià)的系數(shù)α1為負(fù)且顯著，那么假設(shè)H1得到驗(yàn)證，碳價(jià)與碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，i、s和t分別代表公司、行業(yè)和年度；βi為每個(gè)變量的系數(shù)，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

TobinQist=α0+α1Carbont+α2Sizeist+α3Levist+α4ROAist+α5Growthist+α6OCist+α7Ageist+εit

(1)

2.碳價(jià)與綠色創(chuàng)新

為了檢驗(yàn)假設(shè)H2，本文建立面板回歸模型(2)。如果碳價(jià)對(duì)綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)β1顯著為正，說(shuō)明碳價(jià)有利于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，本文的假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

Patent1ist=β0+β1Carbont+β2Sizeist+β3Levist+β4ROAist+β5Growthist+β6OCist+β7Ageist+εit

(2)

3.碳價(jià)、綠色創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值

基于本文理論分析，綠色創(chuàng)新在碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮中介作用。本文構(gòu)建模型(3)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)H3。

TobinQist=λ0+λ1Carbont+λ2Patent1ist+λ3Sizeist+λ4Levist+λ5ROAist+λ6Growthist+λ7OCist+λ8Ageist+εit

(3)

參考學(xué)者的研究成果，如果綠色創(chuàng)新在碳價(jià)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系中起到中介作用，那么模型(1)中碳價(jià)的系數(shù)α1顯著，模型(2)中碳價(jià)的系數(shù)β1顯著，模型(3)中碳價(jià)的系數(shù)λ1和綠色創(chuàng)新的系數(shù)λ2都顯著。如果中介作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)，那么模型(3)中碳價(jià)的λ1系數(shù)的符號(hào)與模型(2)中碳價(jià)的系數(shù)β1和模型(3)中綠色創(chuàng)新系數(shù)λ2的乘積(即β1λ2)符號(hào)相反[17]。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表 3是所有樣本中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可知，托賓Q的最小值為 0.673 4，最大值為 28.338 0，說(shuō)明碳密集型行業(yè)企業(yè)之間的價(jià)值差別大。碳價(jià)均值為 35.906 2，標(biāo)準(zhǔn)差為 8.328 6，說(shuō)明碳價(jià)的波動(dòng)性相對(duì)較大。關(guān)于中介變量，從表3可以看出綠色創(chuàng)新的最大值為 7.522 4，最小值為0，均值為 1.914 7，表明碳密集型行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平存在較大差異，部分企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力有待提升。

表3 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

分析TobinQ和Carbon、Patent1、Patent2、Size、Lev、ROA、Growth、OC、Age 9項(xiàng)之間的相關(guān)性，使用Pearson相關(guān)系數(shù)表示相關(guān)關(guān)系的強(qiáng)弱情況，如表4所示。

表4 變量Pearson相關(guān)性分析

由表4可知，Carbon和TobinQ之間的相關(guān)系數(shù)值為 -0.301 6，并且呈現(xiàn)出0.01水平的顯著性，說(shuō)明碳價(jià)和企業(yè)價(jià)值之間有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與本文假設(shè)H1相符。Carbon和Patent1之間的相關(guān)系數(shù)值為 0.288 1，碳價(jià)與綠色創(chuàng)新正相關(guān)且在1%的水平上顯著，初步驗(yàn)證了假設(shè)H2，說(shuō)明碳價(jià)上升對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力具有促進(jìn)作用。

(三)回歸結(jié)果及分析

本文進(jìn)行了F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，F(xiàn)檢驗(yàn)的P值顯著，Hausman檢驗(yàn)亦顯著。本文選取固定效應(yīng)模型進(jìn)行驗(yàn)證，固定效應(yīng)模型的本質(zhì)是處理遺漏變量，采用組內(nèi)均值等方法，排除無(wú)法觀測(cè)的與自變量相關(guān)的固定因素影響，詳情如表5所示。

表5 基本回歸與固定效應(yīng)模型檢驗(yàn)結(jié)果

表5列示了RE模型檢驗(yàn)的結(jié)果。結(jié)果(2)列表明碳價(jià)與碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。Carbon呈現(xiàn)出0.05水平的顯著性，且回歸系數(shù)值為 -0.005 42，說(shuō)明碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，與假設(shè)H1的預(yù)期一致。結(jié)果(3)列列示了碳價(jià)與綠色創(chuàng)新呈顯著正相關(guān)，說(shuō)明碳價(jià)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，符合假設(shè)H2的預(yù)期。最后一列可以看出，碳價(jià)的系數(shù)在5%的水平上顯著為負(fù)，綠色創(chuàng)新的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)顯著，驗(yàn)證了假設(shè)H3。

對(duì)系數(shù)進(jìn)一步分析，發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的系數(shù)與結(jié)果(3)列中碳價(jià)系數(shù)乘積為正，與結(jié)果(4)列的碳價(jià)系數(shù)乘積為負(fù)相反，證明綠色創(chuàng)新的中介作用表現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。說(shuō)明碳價(jià)對(duì)碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值具有負(fù)面影響，而碳價(jià)可以促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，提升企業(yè)價(jià)值，從而碳價(jià)與碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值直接的負(fù)面效應(yīng)，被碳價(jià)通過(guò)綠色創(chuàng)新提升企業(yè)價(jià)值間接的正面效應(yīng)所遮掩。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)本文研究結(jié)果的可靠性，避免偽回歸，采用變量替換法將實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)指標(biāo)，即采用 Patent2 重新衡量綠色創(chuàng)新，具體如模型(4)和模型(5)所示：

Patent2ist=β0+β1Carbont+β2Sizeist+β3Levist+β4ROAist+β5Growthist+β6OCist+β7Ageist+εit

(4)

TobinQist=λ0+λ1Carbont+λ2Patent2ist+λ3Sizeist+λ4Levist+λ5ROAist+λ6Growthist+λ7OCist+λ8Ageist+εit

(5)

從表6 可以看出，表中(3)列Carbon的回歸系數(shù)值為0.01，且呈現(xiàn)出10%水平的顯著性，說(shuō)明Carbon對(duì)Patent2會(huì)產(chǎn)生顯著的正向影響關(guān)系。即替換變量后結(jié)果仍顯著，說(shuō)明本文假設(shè)H2的回歸結(jié)果穩(wěn)?。槐碇?4)列回歸結(jié)果中碳價(jià)的系數(shù)(-0.005 83)5%的水平上顯著為負(fù)，綠色技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)(0.040 5)5%的水平上顯著為正，變量的顯著性和符號(hào)方向均未改變，穩(wěn)健性檢驗(yàn)通過(guò)，假設(shè)H3的結(jié)論亦是穩(wěn)健的。

五、研究結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文提出碳價(jià)通過(guò)綠色創(chuàng)新影響企業(yè)價(jià)值的理論框架；選取2014—2021年中國(guó) A 股碳密集型行業(yè)上市企業(yè)為樣本，實(shí)證分析碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：碳價(jià)與碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并驗(yàn)證了綠色創(chuàng)新在碳價(jià)對(duì)碳密集型行業(yè)企業(yè)價(jià)值影響過(guò)程中發(fā)揮的中介作用，然而這種中介作用體現(xiàn)為遮掩效應(yīng)。本文構(gòu)建“碳價(jià)—綠色創(chuàng)新—企業(yè)價(jià)值”的傳導(dǎo)機(jī)制，有利于豐富碳價(jià)和企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)碳減排問(wèn)題的關(guān)注。

(二)相關(guān)建議

1.政府層面

(1)基于碳排放權(quán)交易政策，碳密集型行業(yè)企業(yè)在碳管理方面面臨更大的成本。根據(jù)本文研究結(jié)果，綠色創(chuàng)新充當(dāng)了連接碳價(jià)和企業(yè)價(jià)值的紐帶，政府應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)碳排放強(qiáng)度大的企業(yè)加強(qiáng)創(chuàng)新力度，實(shí)施稅收激勵(lì)和技術(shù)激勵(lì)政策，適當(dāng)給予向低碳轉(zhuǎn)型企業(yè)節(jié)能補(bǔ)貼，助力企業(yè)開(kāi)展碳管理，既利于環(huán)境污染問(wèn)題的解決，還可以提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

(2)過(guò)低的碳價(jià)會(huì)打壓企業(yè)減排熱情，碳價(jià)過(guò)高會(huì)對(duì)高碳企業(yè)造成巨大的成本壓力。因此，政府部門有必要對(duì)碳價(jià)做出適當(dāng)調(diào)整，發(fā)揮碳價(jià)的信號(hào)傳遞功能，強(qiáng)化對(duì)碳市場(chǎng)參與方的監(jiān)管與治理，引導(dǎo)碳排放強(qiáng)度大的企業(yè)不斷朝著節(jié)能低碳方向發(fā)展。

2.企業(yè)層面

(1)研發(fā)低碳清潔技術(shù)往往需要耗費(fèi)大量資源和資金，投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，具有很大的不確定性。企業(yè)應(yīng)確立綠色發(fā)展理念，合理使用政府給予的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，通過(guò)擴(kuò)大研發(fā)人才隊(duì)伍等途徑來(lái)增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，降低環(huán)境規(guī)制給企業(yè)帶來(lái)的不利影響，創(chuàng)造出更多的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)價(jià)值。

(2)未來(lái)碳排放權(quán)的內(nèi)在價(jià)值會(huì)不斷上升，碳價(jià)對(duì)企業(yè)價(jià)值也將產(chǎn)生更大的影響。碳排放強(qiáng)度大的企業(yè)應(yīng)當(dāng)從內(nèi)部開(kāi)展碳資產(chǎn)、碳管理等培訓(xùn)，從外部引入碳管理專業(yè)人才，實(shí)現(xiàn)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展。