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當利率上升時，黃金的持有成本顯著上升，投資收益下降，國際金價隨之下探。圖/視覺中國

“截至8月17日當日收盤，Au99.95、Au99.99、Au100g合約分別報456.63元、456.70元、460.25元，均位于7月中下旬以來低位……”

來自上海黃金交易所的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)黃金市場正在受國際市場異動影響。

截至美國當?shù)貢r間8月16日收盤，國際黃金價格收于1892.38美元/盎司，不僅失守1900美元關(guān)口，亦創(chuàng)7月6日以來的最低水平。國際金價已連續(xù)八個交易日下跌，創(chuàng)2017年3月以來的最長連跌紀錄。

在一位國內(nèi)金融市場從業(yè)者看來，國際金價跌破1900美元/盎司，是一個重要的信號?！白?022年12月以來，國際金價首次收于最重要的支撐水平1900美元/盎司下方，這表明可能是新下跌趨勢的開始。如果黃金價格繼續(xù)跌破3月中的低點，現(xiàn)階段現(xiàn)貨黃金交易恐怕會陷入逢高遭沽售的節(jié)奏里?！?/p>

從國內(nèi)實物黃金市場來看，以菜百首飾微信小程序提供的數(shù)據(jù)為例，截至8月17日18時15分左右，菜百投資基礎(chǔ)金價報456.80元/克，足金999飾品金條價格報508.00元/克。該企業(yè)提供的顯示，投資基礎(chǔ)金每3分鐘自動更新一次。

“現(xiàn)在買金條挺便宜的，都已經(jīng)跌到529元/克了，前幾天還要在530元/克以上?！?月17日，一位黃金銷售表示，“最近消費者線下買黃金還是挺踴躍的，一是為了保值，二是覺得現(xiàn)在價格合適?！?/p>

“一般而言，金條價格隨著國際金價波動，但金飾價格受國際市場影響不會太大，因為前者投資屬性更強，后者消費屬性更強。”一位黃金行業(yè)從業(yè)者表示。

光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬認為，美聯(lián)儲貨幣政策及美國財政部超規(guī)模發(fā)債，是影響當前國際金價走跌的主要因素。展望后市，這兩個因素仍將打壓國際金價。不過，從中長期來看，待美聯(lián)儲貨幣政策明朗化后，國際金價有望從低處攀升。

國際金價承壓

春江水暖鴨先知，近期國際金價下行，多家投資機構(gòu)早已連續(xù)減倉多次。

截至目前，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）—SPDR Gold Trust的黃金持有量跌至2020年1月以來的最低水平。全球最大對沖基金——橋水則于二季度清倉了黃金ETF SPDR Gold。

作為此前購金的主力——各國央行購金需求亦略微放緩。世界黃金協(xié)會發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，全球央行購金需求與去年同期相比減少至103噸。

展大鵬認為，近期國際金價不斷下探，一大因素受美聯(lián)儲貨幣政策影響。當前美國通脹反復(fù)，美聯(lián)儲從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿耪叩臅r間節(jié)點不確定。市場普遍認為，雖然預(yù)期加息周期結(jié)束，但貨幣政策仍會維持緊縮，即美聯(lián)儲的政策利率仍將保持高位。這帶動美元和美債收益率上揚，施壓金價。

他進一步解釋稱，黃金雖然具有貨幣屬性，但并不產(chǎn)生利息收益。當利率上升時，黃金的持有成本顯著上升，投資收益下降，對黃金的需求也隨之減少，國際金價隨之下探。

美聯(lián)儲公布的最新會議紀要顯示，最近一次美聯(lián)儲會議上，大多數(shù)決策者仍認為通脹有重大的上行風(fēng)險，可能因此需進一步加息。多人認為即使降息時也未必停止縮表，幾乎所有決策者認為7月適合加息25個基點。同時，美聯(lián)儲決策者不再預(yù)計美國經(jīng)濟今年將陷入衰退。市場對此解讀，美聯(lián)儲會議紀要偏鷹。

美國經(jīng)濟基本面亦對上述觀點予以支撐。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，受益于勞動力市場強勁和薪資增長，該國7月零售銷售額環(huán)比增長0.7%，繼續(xù)支持經(jīng)濟擴張。

受此影響，市場預(yù)期美聯(lián)儲仍將在一段時間內(nèi)保持高利率，這帶動美元、美債收益率不斷上揚。當?shù)貢r間8月16日，美元指數(shù)已連續(xù)多日站上103的關(guān)口，從7月中旬的100關(guān)口持續(xù)拉升。10年期美債收益率曾于8月16日盤中觸及4.281%，并創(chuàng)下2008年6月以來最高收盤收益率，30年期美債收益率也收于2022年10月以來的最高水平。

此外，展大鵬認為，美國財政部三季度、四季度超規(guī)模發(fā)債，也將施壓金價。“美國財政部超規(guī)模發(fā)債，將從市場抽取流動性。黃金是一種具有貨幣屬性且變現(xiàn)能力較強的商品，市場可能潛在存在著賣黃金換美元、購美債的動作?！彼f。

當?shù)貢r間8月2日，美國財政部宣布，將發(fā)行1030億美元的美債來融資。雖然此前市場普遍預(yù)期美國財政部將擴大發(fā)行規(guī)模，但1030億美元規(guī)模仍超市場預(yù)期。與此同時，這也是自2021年初以來，美國財政部首次提高季度發(fā)債規(guī)模。

圖：黃金價格走勢

資料來源：英為財情。制圖：張玲

關(guān)注美聯(lián)儲動作

在展大鵬看來，未來一段時間內(nèi)，美聯(lián)儲貨幣政策將成為國際金價走勢的重要因素，投資者可能更樂意捕捉“美聯(lián)儲下一步動作”。在他看來，短期來看，由于美聯(lián)儲可能仍將維持緊縮的貨幣政策，加之美超額發(fā)債可能將繼續(xù)抽緊黃金市場的流動性，金價階段性表現(xiàn)仍會偏弱。

“盡管黃金以在反彈之前用更低的波動擊穿止損而聞名，但在美元走強背景下，我并不確信已經(jīng)見底?！奔问⒓瘓F資深分析師Matt Simpson也說道。

芝商所CME“美聯(lián)儲觀察”的最新數(shù)據(jù)顯示，目前，市場預(yù)計美聯(lián)儲9月維持利率不變的概率為88%，加息25個基點的概率為12%；到11月維持利率不變的概率為60.7%，累計加息25個、50個基點的概率為35.6%、3.7%。

對于未來美元走勢，中金外匯團隊則在最新報告中認為，由于短期美元指數(shù)在技術(shù)上形成了向上突破的態(tài)勢，若風(fēng)險偏好不能得到有效提振，美元在短期內(nèi)或維持反彈態(tài)勢。

對于未來美債發(fā)行情況，Pimco投資組合經(jīng)理Michael Cudzil表示，在接下來11月和2023年2月的幾輪再融資中，美國國債招標規(guī)模將再次上升。同時，如果通貨膨脹沒有回落，那么市場將需要更高的利率值來吸收這一供應(yīng)。

此外，展大鵬也提及，一直以來，美債實際收益率與黃金價格具有一定的負相關(guān)性，但自去年以來兩者出現(xiàn)背離。美債實際收益率是美聯(lián)儲名義利率減去通脹，美聯(lián)儲通過加息甚至激進加息控制通脹，但市場認為本輪通脹韌性較強，美聯(lián)儲加息效果可能有限。

從中長期來看，展大鵬認為，隨著美聯(lián)儲貨幣政策從加息周期轉(zhuǎn)降息周期路徑相對明朗，美元指數(shù)最終也難以擺脫下行趨勢，金價后市上漲相對明確。“2000美元/盎司的高點并不是終點?！彼f。

高盛團隊在最新報告中稱，美聯(lián)儲將于明年6月底之前開始降息，并從那時起按季度逐步下調(diào)利率。該團隊認為，一旦通貨膨脹接近美聯(lián)儲目標，美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率就會轉(zhuǎn)向正?；A(yù)計聯(lián)邦基金利率最終將穩(wěn)定在3%至3.25%。