艾瑞克·威諾格拉德

衰退？軟著陸？預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向并不容易。

當(dāng)談到今天的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向，你看到什么取決于你看哪里。企業(yè)信心指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫，而消費(fèi)者數(shù)據(jù)的前景似乎要樂(lè)觀得多。這說(shuō)明了什么？

首先，這證實(shí)，無(wú)論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，從2019新冠疫情中復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)情況都是獨(dú)一無(wú)二的。在這個(gè)前所未有的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)變量之間的歷史關(guān)系并不是一個(gè)可靠的衡量標(biāo)準(zhǔn)。毫不奇怪，那些更依賴基于企業(yè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退，而那些更關(guān)注基于消費(fèi)者指標(biāo)（包括美聯(lián)儲(chǔ)（Fed））的預(yù)測(cè)者則預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將軟著陸。

我們的預(yù)計(jì)介于兩者之間。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的供需雙方將在勞動(dòng)力市場(chǎng)上相遇。盡管以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，勞動(dòng)力市場(chǎng)的趨勢(shì)很強(qiáng)勁，但目前這一趨勢(shì)已經(jīng)開始走軟。在我們看來(lái)，這種情況可能會(huì)持續(xù)下去，這意味著我們將在未來(lái)幾個(gè)月看到更廣泛的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。是否陷入衰退仍然是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題;但就算真的陷入衰退，衰退也可能是溫和的。

毫無(wú)疑問(wèn)，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景持懷疑態(tài)度?？疾炱髽I(yè)感知環(huán)境的最可靠指標(biāo)是供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）的制造業(yè)調(diào)查指數(shù)。雖然該指數(shù)尚未觸及衰退水平，但正朝著這個(gè)方向發(fā)展。

從銀行角度來(lái)看，也看到了日益惡化的環(huán)境。貸款標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)收緊，這是經(jīng)濟(jì)接近衰退時(shí)的典型做法。然而，更有趣的是，銀行報(bào)告稱，來(lái)自各種規(guī)模企業(yè)的貸款需求大幅下降。這種下降非常明顯地表明，企業(yè)不打算在它們認(rèn)為正在惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行擴(kuò)張。

但是另一方面，消費(fèi)者似乎生活在一個(gè)完全不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中。盡管企業(yè)信心有所下降，但消費(fèi)者信心在最近幾個(gè)月大幅上升，目前已高于長(zhǎng)期平均水平。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？我們認(rèn)為這與通貨緊縮有很大關(guān)系。沒錯(cuò)，通脹率仍遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期以來(lái)的正常水平。但是包括能源成本在內(nèi)的整體通貨膨脹率已經(jīng)從年初超過(guò)6%的增長(zhǎng)率下降到今天的3%左右。這有助于家庭收入進(jìn)一步增長(zhǎng)，提振整體信心。

未來(lái)18個(gè)月美國(guó)GDP將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)已放緩

這種情況還會(huì)繼續(xù)嗎？會(huì)也不會(huì)。

讓我們從肯定的開始。我們預(yù)計(jì)會(huì)看到一些額外的反通貨膨脹措施，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2024年的某個(gè)時(shí)候達(dá)到2%的通貨膨脹目標(biāo)。但是請(qǐng)記住，在過(guò)去的6個(gè)月里，通貨膨脹已經(jīng)下降了3%以上。未來(lái)18個(gè)月再下滑1%，不太可能對(duì)消費(fèi)者信心產(chǎn)生同樣的提振作用。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面。我們預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一些放緩。今年以來(lái)，工資增幅已經(jīng)下降了約1.5個(gè)百分點(diǎn)，約為通脹放緩幅度的一半，我們認(rèn)為這一幅度可能還會(huì)進(jìn)一步下降。隨著通貨膨脹的下降，企業(yè)提高工資的壓力將會(huì)減小。

除了工資增長(zhǎng)放緩?fù)?，我們還開始看到勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的更廣泛跡象?？杖甭毼坏臄?shù)量已經(jīng)開始下降，招聘率在過(guò)去一年中也有所下降。

需要說(shuō)明的是，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁。盡管有跡象表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在有所放緩，但仍有很長(zhǎng)的路要走。因此，盡管我們預(yù)計(jì)這一過(guò)程將繼續(xù)下去，但我們不認(rèn)為消費(fèi)者信心會(huì)跌至企業(yè)信心下降的深度。

相反，我們預(yù)計(jì)兩個(gè)數(shù)據(jù)會(huì)在中間的某個(gè)地方相遇。未來(lái)幾個(gè)月的消費(fèi)者支出將提振企業(yè)，這應(yīng)該會(huì)提升企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，美國(guó)家庭可能會(huì)感覺到他們的處境有所轉(zhuǎn)差。這種組合向我們表明，與其過(guò)于專注于其中之一，看待未來(lái)道路的最佳方式是區(qū)分差異：事情并不像企業(yè)認(rèn)為的那么糟糕，也不像家庭認(rèn)為的那么美好。

就我們的預(yù)測(cè)而言，所有這些加起來(lái)的結(jié)果就是，未來(lái)18個(gè)月的GDP增長(zhǎng)將是正向的，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)已放緩。

（作者系聯(lián)博資產(chǎn)管理公司發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)研究主管。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）