周期性政策或?qū)⒗^續(xù)順勢寬松，但由于強調(diào)保持匯率穩(wěn)定，每次降息幅度可能相對溫和；結(jié)構(gòu)性貨幣工具或仍是央行加大逆周期調(diào)節(jié)的主要工具。央行表示保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，并推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降。同時，央行強調(diào)穩(wěn)定匯率預(yù)期，用好各項調(diào)控儲備工具來防止匯率超調(diào)。此外，央行表示將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)提供融資支持。如果經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步承壓，不排除央行有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間，但考慮到匯率制約，央行每次降息的幅度可能相對溫和，且更多是“順勢而為”。

對于下階段的政策展望，報告指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)已恢復(fù)常態(tài)化運行，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)?！辈贿^央行也表示，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行面臨需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多等挑戰(zhàn)”。在貨幣政策定調(diào)方面，調(diào)整為“加強逆周期調(diào)節(jié)”、“加大宏觀政策調(diào)控力度”。對于政策目標(biāo)，報告描述為“推動經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)、內(nèi)生動力持續(xù)增強、社會預(yù)期持續(xù)改善、風(fēng)險隱患持續(xù)化解”。結(jié)合8月新一輪政策利率的調(diào)整，我們認(rèn)為貨幣政策仍將繼續(xù)積極發(fā)力，保持穩(wěn)健寬松基調(diào)，穩(wěn)定融資需求。下階段，存款準(zhǔn)備金率和政策利率都有調(diào)整的可能，同時存量房貸利率和存款利率也存在進(jìn)一步調(diào)整的空間。

報告研判“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的亮點增多”，包括企業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)、需求逐步恢復(fù)，判斷“下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)有堅實基礎(chǔ)”，積極因素包括需求的恢復(fù)、新能動的顯現(xiàn)、政策效應(yīng)的顯現(xiàn)。但也提出經(jīng)濟(jì)運行面臨新的挑戰(zhàn)，強調(diào)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)要有耐心和信心。本期報告強調(diào)“促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”，這與前期人民銀行工作會議部署繼續(xù)引導(dǎo)個人住房貸款利率下行和近日的降息操作在政策趨向上保持一致。本次報告關(guān)于促進(jìn)融資和信貸成本降低、必要時可新設(shè)結(jié)構(gòu)性工具、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持化債等方面的部署，都是貨幣政策積極發(fā)力支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的增量部署，這也預(yù)示著后續(xù)貨幣政策相較前期在政策趨向和工具操作上會更加積極。

整體來看，貨幣政策執(zhí)行報告對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“新的困難挑戰(zhàn)”的闡述較為詳細(xì)，在“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展”這一方向下，對于房地產(chǎn)融資、地方債化解、匯率、銀行凈息差等焦點問題的政策導(dǎo)向做了更具體的闡述。后續(xù)幾個方向的政策空間和政策落地節(jié)奏有待于進(jìn)一步觀察。

8月15日央行在公開市場操作中分別將1年期MLF、7天逆回購利率下調(diào)15、10個基點至2.5%、1.8%，并小幅超額續(xù)作MLF4010億元。由于短端市場利率此前已經(jīng)持續(xù)低于政策利率，而下調(diào)后的政策利率并未明顯低于市場利率，顯示與此前幾輪下調(diào)的情形相似，央行降息的效果更多是“順勢而為”。這次1年期MLF利率下調(diào)更多，可能在一定程度上反映政策對地產(chǎn)市場的托舉意圖，尤其考慮到存量房貸利率調(diào)整的可能性上升。往前看，我們預(yù)計利率仍有進(jìn)一步下行的空間和必要性，尤其從輔助地產(chǎn)和地方城投平臺化債的角度考慮。

——摘自華泰證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告