華泰證券：隨著下半年基數(shù)走低，社融同比增速有望回升?？紤]金融條件領(lǐng)先經(jīng)濟周期，如果社融增速能夠持續(xù)回升，經(jīng)濟景氣度有望進一步改善。然而，目前社融環(huán)比增速仍有提升空間，且能否持續(xù)回升還有待觀察，主要有兩點：第一、從M1 增速看，企業(yè)端現(xiàn)金流仍有進一步修復(fù)的空間。隨著企業(yè)盈利改善，企業(yè)融資需求可能會走強。第二、6月地產(chǎn)成交與新增居民中長期貸款呈現(xiàn)一定的背離，而居民貸款的持續(xù)回升可能還需地產(chǎn)周期的進一步走強。

招商證券：總體上，基于多視角觀察，現(xiàn)階段社融總量指標(biāo)在絕對水平上多低于去年8 月，可以認(rèn)為利率下行與宏觀數(shù)據(jù)在方向上是“一致”的，并未出現(xiàn)去年8 月降息后，基本面信號與利率顯著背離的場景，市場面臨的宏觀風(fēng)險有限，基本面方向支持利率水平繼續(xù)回落至新低位置。市場短期約束仍主要存在于微觀結(jié)構(gòu)層面，需留意交易過熱背景下，預(yù)期擾動增多，市場波動率水平抬升。

申萬宏源：6月信貸回暖難以成為居民重新加杠桿的證據(jù)，地產(chǎn)銷售的偏弱更多源于多年工業(yè)化城鎮(zhèn)化地區(qū)分布不均衡，扭轉(zhuǎn)需要中長期政策而非短期刺激。企業(yè)中長貸高基數(shù)下的增長則體現(xiàn)出政策對于地產(chǎn)和基建的呵護，在當(dāng)前需求偏弱背景下適度穩(wěn)增長仍有必要，剔除偏弱的PPI 對于名義投資的干擾，實物投資增速其實并不弱，投資將持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定今年經(jīng)濟的效果。但政策目前需要考慮的不僅是年內(nèi)“逆周期調(diào)節(jié)”，而是針對年內(nèi)和明年的“跨周期調(diào)節(jié)”，更大的政策空間或仍待明年。

平安證券：6月社融增速下行，主要受政府債融資錯位的影響。我們預(yù)計，下半年政府債融資規(guī)模將較去年同期多增1.3萬億，對新增社融由拖累轉(zhuǎn)為支撐。然而，企業(yè)中長期貸款同比增速開始下行，信貸需求走弱的跡象更值得警惕。尤其是，二季度央行問卷調(diào)查中企業(yè)貸款需求指數(shù)回落，環(huán)比降幅甚至大于受疫情沖擊的2022 年二季度。在此背景下，6月央行調(diào)降政策利率，增加2000億元支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)工具額度。貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)共同發(fā)力，旨在降低貸款成本，提升貸款可得性，一定程度上有助于信貸需求企穩(wěn)。在經(jīng)濟修復(fù)斜率相對平緩、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率升至高位、物價低迷拖累企業(yè)現(xiàn)金流的當(dāng)下，保持信用擴張的持續(xù)性和穩(wěn)定性依然面臨一定挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，下半年貨幣政策有必要推動貸款利率進一步下行，結(jié)構(gòu)性工具的支持力度將會持續(xù)，二次降準(zhǔn)可以期待，年末還存在再次降息的可能性。

圖說

我們推斷，7 月出口增速依然承壓，跌幅較大。不過從相對長期看，出口與政策的關(guān)聯(lián)偏弱，疫后海外部分經(jīng)濟體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在顯著錯位，以美國為例，今年下半年服務(wù)業(yè)或帶動美國經(jīng)濟放緩，但與中國出口相關(guān)的部門表現(xiàn)好轉(zhuǎn)：房地產(chǎn)年初以來已經(jīng)回暖、下半年將繼續(xù)回升，制造業(yè)上半年向下、下半年回升的概率較大。進而，剔除基數(shù)效應(yīng)后，8～12 月中國出口增速依然會爬坡回升。對于進口，目前生產(chǎn)形勢依然偏弱，短期內(nèi)進口增速仍然承壓。

——摘自招商證券宏觀經(jīng)濟研究報告