李立峰

步入7月， A股有望演繹“筑底后回升”的結(jié)構(gòu)性行情。

6月全球權(quán)益市場普遍上漲，A股走勢震蕩，上證指數(shù)最低下探3144點(diǎn)。6月A股以結(jié)構(gòu)性行情為主，申萬一級行業(yè)中，家電、通信、汽車領(lǐng)漲；醫(yī)藥、交運(yùn)、商貿(mào)零售、金融板塊領(lǐng)跌；人工智能賽道先揚(yáng)后抑，月內(nèi)呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。大宗商品方面，國內(nèi)黑色系價(jià)格底部回升，國際油價(jià)和基本金屬整體震蕩。外匯方面，6月美元指數(shù)下行，但人民幣匯率持續(xù)貶值，6月30日離岸人民幣兌美元匯率跌破7.28。

步入7月， A股有望演繹“筑底后回升”的結(jié)構(gòu)性行情。制約A股大幅上行的主要因素在于“增量資金有限”，無論從新基金發(fā)行，還是從北向資金流動(dòng)均可觀察到“增量資金不足”；與此同時(shí)，鎖住A股大幅下行空間的期望在于“或有托底經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性政策出臺”。

近期PMI、工業(yè)企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍有不足，7月份陸續(xù)披露的6月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步強(qiáng)化政策寬松的預(yù)期。在7月底政治局會(huì)議召開前，穩(wěn)增長等一批“政策”有望陸續(xù)出臺，政策環(huán)境偏暖有利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)回升。以下幾個(gè)方面將是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：

央媒發(fā)文穩(wěn)定匯率市場預(yù)期，人民幣大幅貶值空間或有限，匯率波動(dòng)對股市的制約有望減弱。央行二季度貨政委員會(huì)例會(huì)中，對于匯率的表述為“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”，表明近期人民幣匯率的波動(dòng)引起了央行的關(guān)注。6月30日，央行主管的《金融時(shí)報(bào)》發(fā)文表示，“人民幣匯率穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，下半年人民幣匯率有望繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”。近幾個(gè)交易日，A股走勢與匯率市場波動(dòng)相關(guān)性減弱，外資也未出現(xiàn)大幅凈流出現(xiàn)象，反映市場對匯率波動(dòng)表現(xiàn)有所鈍化。鑒于當(dāng)前市場的匯率預(yù)期相對穩(wěn)定，央行匯率政策工具箱仍充足，人民幣進(jìn)一步大幅貶值空間或有限，匯率波動(dòng)對A股的制約有望減弱。

央行例會(huì)表示要“加大宏觀政策調(diào)控力度”，穩(wěn)增長政策有望加碼。6月以來，國內(nèi)宏觀政策穩(wěn)增長信號漸強(qiáng)：貨幣政策方面，6月央行降息明確穩(wěn)增長加碼發(fā)力，推動(dòng)貸款利率穩(wěn)中有降；6月16日，國常會(huì)“研究提出一批政策措施”后，各領(lǐng)域政策也陸續(xù)出臺。包括：6月21日財(cái)政部等三部門發(fā)文延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，6月29日國常會(huì)審議通過《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》，6月30日政治局審議《關(guān)于支持高標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)量建設(shè)雄安新區(qū)若干政策措施的意見》等。央行二季度貨政委員會(huì)例會(huì)中對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表述為“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”，對于下一階段貨幣政策的表述為“加大宏觀政策調(diào)控力度、切實(shí)支持?jǐn)U大內(nèi)需、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”等；此外6月30日央行決定增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步加大對“三農(nóng)”、小微和民營企業(yè)金融支持力度，亦釋放穩(wěn)增長進(jìn)一步加碼的信號。

當(dāng)前A股中長期配置性價(jià)比較高，7月重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長政策和企業(yè)中報(bào)業(yè)績預(yù)告。截至最新，萬得全A（非金融石油石化）市盈率為17.6倍，低于2010年以來的中位數(shù)；多數(shù)重點(diǎn)一級行業(yè)的市盈率分位數(shù)位于歷史中位數(shù)下方；萬得全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已高于近三年均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，表明當(dāng)前市場已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，7月A股市場大概率圍繞“穩(wěn)增長”政策和中報(bào)業(yè)績兩條主線反復(fù)輪動(dòng)。

海外方面，數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場仍具韌性，美聯(lián)儲官員和6月點(diǎn)陣圖均暗示美國年內(nèi)有進(jìn)一步加息可能。

行業(yè)配置上，三條投資主線。一是夏季高溫下電力供需不平衡加劇，受益于成本端壓力下行和收入端電價(jià)上浮，公用事業(yè)相關(guān)板塊中報(bào)業(yè)績有望改善；二是關(guān)注受益于穩(wěn)增長政策的食品、家電等；三是主題方面，關(guān)注央國企重估帶來的機(jī)會(huì)。