梁玲玲，李 燁，陳 松

（1.上海應(yīng)用技術(shù)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201418；2.同濟(jì)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200092）

0 引言

環(huán)境壓力的加劇讓企業(yè)意識到綠色創(chuàng)新是平衡環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益的重要解決方案，而金融創(chuàng)新在推動(dòng)綠色創(chuàng)新中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用?，F(xiàn)有關(guān)于綠色創(chuàng)新的研究十分豐富。Qu 和Liu（2022）[1]基于信息處理理論，探討了綠色信息系統(tǒng)在塑造供應(yīng)商整合和客戶導(dǎo)向?qū)G色創(chuàng)新的影響中的調(diào)節(jié)作用。綠色創(chuàng)新具有準(zhǔn)公共品的特征，其具有正外部性，但同時(shí)也具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長等效益短板，以趨利導(dǎo)向?yàn)楹诵牡钠髽I(yè)往往對投資綠色創(chuàng)新缺乏主動(dòng)性[2]。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為解決上述問題的有效方式是環(huán)境規(guī)制、稅收補(bǔ)貼和研發(fā)政策，但單一政策違反了“丁伯根法則”，容易造成宏觀政策的失靈。數(shù)字普惠金融市場往往伴隨著道德風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)行為，Meoli 和Vismara（2021）[3]通過對股權(quán)眾籌市場中投資者撤回投資的行為進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，其撤回行為往往是操縱內(nèi)幕交易信息，增加產(chǎn)品發(fā)行成功的概率。而且數(shù)字普惠金融所產(chǎn)生的結(jié)果并不一定是環(huán)境友好的，數(shù)字普惠金融的發(fā)展直接促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而經(jīng)濟(jì)增長又是造成能源消耗和CO2排放的重要因素。與數(shù)字普惠金融的粗放型不同，綠色金融更側(cè)重于環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展和可再生能源的利用，更強(qiáng)調(diào)人類社會的生存環(huán)境利益。Zhang 等（2022）[4]認(rèn)為綠色金融容易誘發(fā)漂綠行為，夸大其業(yè)務(wù)對環(huán)境的真實(shí)影響。

基于此，本文選取2011—2021 年中國A 股上市公司的綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型探究數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)與作用機(jī)制，深入分析融資約束和研發(fā)投入在這一影響過程中起到的中介作用以及ESG 評級在數(shù)字普惠金融和綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用。

1 理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

1.1 數(shù)字普惠金融對綠色技術(shù)創(chuàng)新的直接效應(yīng)

金融機(jī)構(gòu)具有改善資本分配、影響和監(jiān)測公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)專業(yè)化和儲蓄池等功能，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境質(zhì)量沒有統(tǒng)一的影響，它可以加速或減緩環(huán)境退化。平臺、算法、分布式賬本技術(shù)（DLT）等金融數(shù)字技術(shù)加快了傳統(tǒng)信用流程并降低了貸款評估成本。數(shù)字普惠金融立足于公平、平等和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展原則，利用新一代數(shù)字技術(shù)將數(shù)據(jù)、場景、用戶和金融產(chǎn)品快速結(jié)合，以提供投資、融資、第三方支付等新型金融服務(wù)[5]。數(shù)字普惠金融賦能綠色技術(shù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，提升大眾環(huán)保意識，賦能綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。以“微信支付”“螞蟻金服”和“京東金融”為代表的數(shù)字普惠金融服務(wù)企業(yè)相繼開展了多項(xiàng)綠色行動(dòng)服務(wù)，如“低碳答題挑戰(zhàn)”“螞蟻森林”和“青綠計(jì)劃”等，支持廣大普通群眾參與到綠色節(jié)能減排項(xiàng)目中來，有利于提升公眾的環(huán)保意識和綠色創(chuàng)新參與度。

第二，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加速構(gòu)建綠色產(chǎn)業(yè)體系。數(shù)字普惠金融兼具數(shù)字性、金融性和普惠性等多重特質(zhì)，隨著數(shù)字技術(shù)和金融市場的發(fā)展，由數(shù)字普惠金融衍生出許多綠色金融業(yè)務(wù)模式，如綠色信貸降低了企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和交易成本，有利于形成虛擬產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象，降低信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。

第三，提供綠色化支付方式，塑造環(huán)境友好型金融服務(wù)模式。數(shù)字普惠金融利用數(shù)字化技術(shù)深度融合環(huán)保場景、綠色回收場景、可持續(xù)發(fā)展場景等綠色創(chuàng)新場景，提供線上、線下綠色發(fā)展平臺，同時(shí)，數(shù)字普惠金融的延伸屬性和強(qiáng)鏈接性使其服務(wù)對象遍及個(gè)體、家庭、企業(yè)和組織，跨國金融服務(wù)削弱了由文化、風(fēng)俗和認(rèn)知差異帶來的溝通風(fēng)險(xiǎn)，其輻射范圍向光伏、能源、電力等綠色領(lǐng)域擴(kuò)展，并發(fā)揮長尾效應(yīng)和普惠性，惠及農(nóng)村綠色發(fā)展和邊緣地區(qū)的可持續(xù)增長。據(jù)此，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)1:數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有正向影響。

1.2 數(shù)字普惠金融對綠色技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制

一方面，數(shù)字普惠金融提升了金融資源配置效率，將社會閑散資金轉(zhuǎn)換為金融理財(cái)產(chǎn)品，增加了社會資金利用效率，進(jìn)而有利于提升企業(yè)研發(fā)投入和制造業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新效率。數(shù)字普惠金融為企業(yè)研發(fā)投入提供外生動(dòng)力，數(shù)字普惠金融的廣泛普及降低了金融市場準(zhǔn)入門檻，為許多中小企業(yè)提供了金融借貸渠道，同時(shí)作為第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)字融資機(jī)構(gòu)降低了借貸雙方的信息不對稱性，幫助投資者剔除劣質(zhì)投資項(xiàng)目，提高投資回報(bào)率和資金利用效率，有利于加強(qiáng)投資者信心。由于環(huán)保意識的提高，越來越多的客戶愿意為低碳屬性產(chǎn)品支付溢價(jià)。數(shù)字普惠金融作為與數(shù)字技術(shù)融合的新型金融手段，依靠數(shù)字技術(shù)的可編程性、可追溯性和計(jì)算能力，利用企業(yè)歷史交易數(shù)據(jù)和融資數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度量企業(yè)償債能力和盈利能力，準(zhǔn)確預(yù)估金融風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)字技術(shù)的強(qiáng)鏈接性可以遠(yuǎn)程監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營行為和交易風(fēng)險(xiǎn)，借助智能助手分析企業(yè)行為畫像，使融資渠道民主化，增強(qiáng)了企業(yè)信息披露能力，提高了市場透明度。另外，通常情況下，研發(fā)投入具有周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、投資大等特征。數(shù)字普惠金融為企業(yè)提供資金來源，有助于提升企業(yè)研發(fā)信心和研發(fā)熱情，減少融資成本和交易費(fèi)用。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a：數(shù)字普惠金融通過提升研發(fā)投入促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

另一方面，數(shù)字普惠金融利用大數(shù)據(jù)技術(shù)將企業(yè)金融歷史記錄和信貸記錄等海量因素納入金融市場，也將一些傳統(tǒng)無法量化的聲譽(yù)、影響力、庫存等因素進(jìn)行資本量化操作，如供應(yīng)鏈融資作為數(shù)字普惠金融的衍生模式，其“以供應(yīng)鏈為導(dǎo)向”的觀點(diǎn)將營運(yùn)資本優(yōu)化的框架擴(kuò)展到庫存，通過供應(yīng)鏈參與者之間的通用庫存轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。同時(shí)，數(shù)字普惠金融有助于提升企業(yè)融資數(shù)量與融資質(zhì)量。數(shù)字普惠金融模糊了行業(yè)邊界，促進(jìn)了金融去中心化，提高了資金流動(dòng)速率。加密貨幣、虛擬貨幣的出現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)者提供了新的增長點(diǎn)，而由于其匿名性也易誘發(fā)法律風(fēng)險(xiǎn)。基于反向保理理論的數(shù)字供應(yīng)鏈融資是促使賣方與買方達(dá)成雙贏結(jié)果的有效手段[6]。數(shù)字普惠金融提升了研發(fā)生產(chǎn)力，研發(fā)既包括創(chuàng)造新產(chǎn)品，也包括通過附加功能來加強(qiáng)現(xiàn)有的產(chǎn)品或服務(wù)。數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用縮短了研發(fā)周期，早期模擬實(shí)驗(yàn)幫助識別研發(fā)價(jià)值和研發(fā)重點(diǎn)環(huán)節(jié)。將資金重點(diǎn)分配至學(xué)習(xí)成本和研發(fā)成本更高的部門更能激發(fā)研發(fā)人員信心。據(jù)此，本文提出如下假設(shè):

假設(shè)2b:數(shù)字普惠金融通過緩解融資約束促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

1.3 ESG評級的調(diào)節(jié)作用

ESG同時(shí)反映財(cái)務(wù)狀況和社會效益，其目的是讓資本更好地發(fā)揮作用，以應(yīng)對氣候變化帶來的嚴(yán)重威脅。Serafeim和Yoon（2022）[7]認(rèn)為ESG評級預(yù)測了未來的ESG信息走向，并代表了市場對未來ESG 信息的預(yù)期。然而，實(shí)際情況卻與ESG的初衷相悖，許多“漂綠”企業(yè)對其環(huán)保行動(dòng)、綠色轉(zhuǎn)型成果與節(jié)能低碳實(shí)踐進(jìn)行虛假宣傳，刻意制造綠色假象，致使投資者和ESG評級機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確評估公司ESG績效對財(cái)務(wù)回報(bào)和社會的影響。同時(shí)，由于ESG中三個(gè)指標(biāo)過于分散且量化程度不夠精確，因此，許多文獻(xiàn)對ESG 的環(huán)保貢獻(xiàn)產(chǎn)生了質(zhì)疑。ESG 評級公司出于道德考慮和合法性要求，可能會操縱評級報(bào)告結(jié)果，以求獲得環(huán)境偏好型投資者的青睞。而且不同評級機(jī)構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)和評分體系存在巨大差異，可比性、可信度和參考價(jià)值不大。ESG 評級的不確定性也是可持續(xù)投資的重要阻礙。另外，依賴長期投資的企業(yè)在短期內(nèi)由于投資周期長、綠色創(chuàng)新難以變現(xiàn)或估值等原因，其ESG 評級可能會被低估，因此未來可能會面臨更大的監(jiān)管和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，依賴長期投資和回報(bào)周期長的企業(yè)在ESG評級中往往處于劣勢。然而，實(shí)現(xiàn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵要素往往又是以長期主義為導(dǎo)向的綠色發(fā)展之路。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：ESG 評級在數(shù)字普惠金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究方法

2.1.1 基準(zhǔn)回歸模型

本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

其中，GTI為被解釋變量，表示企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；DIF為解釋變量，表示數(shù)字普惠金融；i和t分別表示企業(yè)和年份；Controls表示控制變量；μi表示行業(yè)固定效應(yīng)；ψt表示時(shí)間固定效應(yīng)；εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2.1.2 中介效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

為驗(yàn)證研發(fā)投入和融資約束所起的中介作用，構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，SA表示融資約束，RDP表示研發(fā)投入，其他變量含義與式（1）一致。

2.1.3 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/p>

隨著社會對綠色經(jīng)濟(jì)關(guān)注度的逐步提升，ESG評級也成為投資者關(guān)注的重要指標(biāo)。為探究ESG 評級對數(shù)字普惠金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)建了數(shù)字普惠金融與ESG評級的交叉項(xiàng)，并將其引入基準(zhǔn)模型（1），構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中，ESG表示企業(yè)ESG 評級，其他變量含義與式（1）一致。

2.2 指標(biāo)選取

（1）被解釋變量：企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）

學(xué)術(shù)界衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的方法主要有三種：①設(shè)計(jì)問卷進(jìn)行量表度量。這種方法受參與者主觀因素影響較大。②投入產(chǎn)出比值法。由于綠色創(chuàng)新活動(dòng)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、低轉(zhuǎn)化率等特征，使用投入與產(chǎn)出度量綠色技術(shù)創(chuàng)新存在低估的情況。③綠色技術(shù)專利申請量或授權(quán)量?？紤]到數(shù)據(jù)可得性，同時(shí)排除專利申請審查流程的時(shí)間影響，本文選取2011—2020 年中國A 股上市制造業(yè)企業(yè)綠色專利申請數(shù)量來度量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

（2）解釋變量：數(shù)字普惠金融（DIF）

使用數(shù)字普惠金融指數(shù)作為整體性指標(biāo)進(jìn)行分析。同時(shí)，使用數(shù)字普惠金融覆蓋廣度（Breadth）與數(shù)字惠普金融使用深度（Depth）這一對稱的具體細(xì)分指標(biāo)進(jìn)行分析，以確保研究結(jié)論的可靠性。

（3）中介變量

①研發(fā)投入（RD）。本文參考朱志紅等（2020）[8]的研究，考慮到變量的內(nèi)生性問題，采用研發(fā)人員數(shù)量占比進(jìn)行度量。②融資約束（SA）。一般來說，關(guān)于融資約束的度量主要有三種代表性方式：SA 指數(shù)、KZ 指數(shù)和WW 指數(shù)。由于數(shù)據(jù)庫的限制和變量間的內(nèi)生性問題，本文采用SA 指數(shù)進(jìn)行度量。具體計(jì)算方法如下：SA=-0.737Size+0.043Size2-0.04Age。

（4）調(diào)節(jié)變量：ESG評級（ESG）

利用華證ESG評級數(shù)據(jù)，將ESG評級從AAA至C共9個(gè)等級依次賦值為9至1，以衡量企業(yè)ESG評級。

（5）控制變量

參考前人的研究，選取成長機(jī)會、權(quán)益乘數(shù)、獨(dú)立董事比例、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、兩職合一情況、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率和綜合杠桿10 個(gè)指標(biāo)作為控制變量。變量說明如表1所示。

表1 變量說明

2.3 數(shù)據(jù)來源

本文采用2011—2020 年中國A 股制造業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)采用證監(jiān)會2021版行業(yè)分類，剔除了房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)和金融行業(yè)企業(yè)，同時(shí)剔除了ST 和ST*類企業(yè)；數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來自《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)》；綠色專利數(shù)據(jù)來自國泰安歷史合作數(shù)據(jù)庫；其他數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫和Wind 數(shù)據(jù)庫。為排除極端值影響，對所有連續(xù)變量均進(jìn)行上下1%的縮尾處理和取對數(shù)處理。數(shù)據(jù)分析軟件包括Stata 15、SPSS 15 和Excel 2020。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 基準(zhǔn)回歸

基準(zhǔn)回歸結(jié)果如下頁表2所示。列（1）至列（3）表明數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新有正向影響且顯著。加入控制變量后，如列（4）至列（6）所示，數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)有所上升且顯著。驗(yàn)證了假設(shè)1。

表2 基準(zhǔn)回歸分析

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）將被解釋變量滯后一期

將被解釋變量滯后一期進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。由表3 可知，數(shù)字普惠金融各項(xiàng)指標(biāo)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)有所提升且均顯著。說明實(shí)證結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）更換被解釋變量的度量方法

本文基準(zhǔn)模型中使用企業(yè)綠色專利申請數(shù)量來度量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。為了進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，替換為采用綠色專利獨(dú)立申請數(shù)量來衡量企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，結(jié)果見表3。

4 進(jìn)一步研究

4.1 中介效應(yīng)檢驗(yàn)：融資約束與研發(fā)投入

中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對融資約束和研發(fā)投入的回歸系數(shù)顯著為正，這說明數(shù)字普惠金融對市場流動(dòng)資金具有增補(bǔ)作用，能夠緩解企業(yè)融資約束問題。同時(shí)，在研發(fā)投入方面，數(shù)字普惠金融提高了研發(fā)人員待遇水平和流動(dòng)效率，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了有利條件。表4 中列（3）、列（6）SA 和RD 的系數(shù)為正且均顯著，說明假設(shè)2a 和假設(shè)2b 均成立。融資約束和研發(fā)投入是限制企業(yè)價(jià)值增值和可持續(xù)發(fā)展的重要因素。數(shù)字技術(shù)在處理企業(yè)融資或貸款決策時(shí)弱化了政治連接和社會關(guān)系等難以量化的非經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的無形評估因素，降低了融資限制，有助于提升投資外部性。而數(shù)字普惠金融利用算法技術(shù)規(guī)避了貿(mào)易信貸的弊端，數(shù)字技術(shù)與制造業(yè)結(jié)合綜合客觀評價(jià)了企業(yè)價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)對單一貸款來源融資的依賴性，降低貸款扭曲風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，融資約束較高的企業(yè)對現(xiàn)金流敏感性更強(qiáng)。而研發(fā)投入對現(xiàn)金流有重要的沖擊作用，根據(jù)謹(jǐn)慎性要求，研發(fā)投入資金往往也預(yù)示著沉沒成本。數(shù)字普惠金融釋放了融資壓力并加大了企業(yè)管理資金的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，為未來潛在的增長機(jī)會提供資金，更有利于企業(yè)規(guī)劃長期投資與研發(fā)而非短期投機(jī)行為。由于研發(fā)投入往往具有較高的時(shí)間成本和不確定的未來收益，且研發(fā)資產(chǎn)在不確定時(shí)期往往難以變現(xiàn)，難以緩沖金融風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人通常對其研發(fā)資產(chǎn)評估較為謹(jǐn)慎和悲觀。而數(shù)字普惠金融為其提供了新的機(jī)會。眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融形式，有效降低了傳統(tǒng)金融壟斷者的價(jià)格歧視能力，降低了融資成本和研發(fā)成本。

表4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

4.2 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)：ESG評級

下頁表5 報(bào)告了ESG 評級對數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新調(diào)節(jié)作用的實(shí)證結(jié)果。其中，列（4）至列（6）中數(shù)字普惠金融指數(shù)、數(shù)字普惠金融覆蓋廣度和數(shù)字普惠金融使用深度與ESG 評級的交叉項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明ESG 評級能夠正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新過程。假設(shè)3成立。這其中的原因可能有以下幾點(diǎn)：一方面，投資者認(rèn)為良好的ESG評級意味著企業(yè)良好的社會行為對企業(yè)和投資者來說更加有利可圖。投資方式與全球變暖、環(huán)境污染和社會不公等保持一致性是可持續(xù)發(fā)展的重要前提。ESG思想與中國新發(fā)展理念高度重合，企業(yè)ESG 表現(xiàn)對盈余持續(xù)性具有顯著的正向影響。另一方面，ESG 是可持續(xù)投資的重要焦點(diǎn)，越來越多的消費(fèi)者愿意為可持續(xù)品牌支付品牌溢價(jià)，基于合法性理論和印象管理視角，ESG評級反映了企業(yè)ESG戰(zhàn)略的有效承諾和績效水平，并且代表著自身與利益相關(guān)者的品牌承諾形象。另外，交叉項(xiàng)系數(shù)均處于0.9左右，系數(shù)值較小。其可能的原因有以下幾點(diǎn)：第一，并非所有在數(shù)字普惠金融市場籌集的資金都用于資助綠色技術(shù)創(chuàng)新與可再生能源生產(chǎn)。與綠色金融不同，數(shù)字普惠金融資金流向并非總是以綠色創(chuàng)新為導(dǎo)向的。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境治理呈負(fù)相關(guān)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的延伸其對生態(tài)環(huán)境的抑制性慣性作用在所難免。第二，ESG評級本身存在諸多質(zhì)疑與非議，評級標(biāo)準(zhǔn)與評分體系的差異也難以提供可比性和可信度。ESG 評分不確定性主要來源于ESG評級機(jī)構(gòu)之間的明顯差異。公司從評級機(jī)構(gòu)收到關(guān)于市場預(yù)期反應(yīng)和預(yù)期價(jià)值的混合信號，ESG 評級的不確定性和差異性大大降低了這些預(yù)估市場信號的可信度，這可能會導(dǎo)致事前企業(yè)對改進(jìn)ESG活動(dòng)和綠色創(chuàng)新的投資不足或決策失誤。ESG表現(xiàn)從根本上與價(jià)值相關(guān)或者通過投資者偏好影響資產(chǎn)價(jià)格，然而評級的差異分散了ESG 表現(xiàn)對資產(chǎn)價(jià)格的影響。第三，ESG 評級剛剛處于起步階段且將環(huán)境、社會和治理三個(gè)要素合并評估，不同要素之間聯(lián)系性較弱，環(huán)境和社會要素在短期內(nèi)難以體現(xiàn)長期效益，而治理要素在長期內(nèi)往往需要根據(jù)環(huán)境和社會更迭進(jìn)行演化，本文僅對2011—2021年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，時(shí)間跨度較短。

表5 調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

4.3 異質(zhì)性檢驗(yàn)

4.3.1 區(qū)域異質(zhì)性

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色創(chuàng)新影響的區(qū)域異質(zhì)性，本文參考沈小波等（2021）[9]的研究，結(jié)合公司注冊地信息將樣本分為東部、中部、西部地區(qū)三組進(jìn)行分組回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示。結(jié)果表明，與東部樣本相比，中部和西部樣本數(shù)字普惠金融對綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于東部樣本。數(shù)字普惠金融有利于縮小東部與中西部地區(qū)創(chuàng)新發(fā)展差距，數(shù)字普惠金融的普惠性指數(shù)在中部和西部地區(qū)樣本企業(yè)更大?？赡艿脑蛟谟?，東部地區(qū)具有較好的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)字融合應(yīng)用能力。而中西部地區(qū)數(shù)字基礎(chǔ)相對較薄弱，根據(jù)邊際效用遞減規(guī)律，數(shù)字普惠金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對薄弱的中部和西部地區(qū)綠色技術(shù)創(chuàng)新的增長更快。

表6 區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

4.3.2 環(huán)境治理水平異質(zhì)性

本文參考郁智和曹雅麗（2021）[10]關(guān)于綠色信貸政策與重污染企業(yè)盈余質(zhì)量之間關(guān)系的研究內(nèi)容，將是否披露環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展作為測量企業(yè)環(huán)境治理水平的關(guān)鍵變量，以檢驗(yàn)在不同環(huán)境治理水平下數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的異質(zhì)性效應(yīng)。分組回歸結(jié)果見下頁表7。

表7 環(huán)境治理水平異質(zhì)性檢驗(yàn)

由表7 中的結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融在披露環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展與未披露環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展的情況下均對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著正向作用。這可能是因?yàn)閿?shù)字普惠金融作為數(shù)字普惠金融手段具有溢出效應(yīng)和外部性效應(yīng)，數(shù)字普惠金融緩解了企業(yè)融資約束的同時(shí)也提升了企業(yè)環(huán)境治理能力，均對綠色技術(shù)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。然而，在披露環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展即高環(huán)境治理水平條件下，數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于未披露環(huán)境與可持續(xù)發(fā)展即低環(huán)境治理水平條件下的影響系數(shù)。本文認(rèn)為其中的原因主要在于高環(huán)境治理水平能夠優(yōu)化企業(yè)創(chuàng)新行為，有利于企業(yè)形成以綠色和環(huán)保為導(dǎo)向的創(chuàng)新邏輯。而且基于信號傳遞理論和制度邏輯理論，高環(huán)境治理水平是企業(yè)獲得綠色合法性和向政府、市場、消費(fèi)者與其他利益相關(guān)者傳遞綠色信息的重要方式，有利于推動(dòng)綠色合作和發(fā)展互補(bǔ)性資產(chǎn)，是拓展綠色創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的重要一步，對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有關(guān)鍵促進(jìn)作用。而低環(huán)境治理水平則向市場傳遞了消極的綠色信號，企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性較低，但由于數(shù)字普惠金融的溢出效應(yīng)和外部性，仍在一定程度上提升了環(huán)境治理水平，只是提升幅度有限。

4.3.3 CEO金融背景異質(zhì)性

基于調(diào)節(jié)焦點(diǎn)理論和管理者認(rèn)知理論，不同CEO 金融背景經(jīng)歷對數(shù)字普惠金融的偏好性有所差異[11]，因此有必要進(jìn)行數(shù)字普惠金融企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的CEO金融背景經(jīng)歷異質(zhì)性檢驗(yàn)。CEO 金融背景經(jīng)歷數(shù)據(jù)由國泰安數(shù)據(jù)庫搜集而來，包括監(jiān)管部門、政策性銀行、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融任職經(jīng)歷。將樣本數(shù)據(jù)依據(jù)有無金融背景經(jīng)歷分為兩組進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果見表8。

表8 CEO金融背景異質(zhì)性

從表8不難看出，CEO金融背景經(jīng)歷不存在作用方向上的異質(zhì)性問題，但CEO 沒有金融背景經(jīng)歷的系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于CEO有金融背景經(jīng)歷的系數(shù)。其中的原因可能主要有以下幾點(diǎn)：第一，無論CEO 有無金融背景經(jīng)歷，為了應(yīng)對企業(yè)日常事務(wù)和融資需求，CEO往往均具備基礎(chǔ)的金融知識和交易規(guī)則，對金融監(jiān)管模式和金融運(yùn)作方式也具有一定的了解度。第二，有金融背景經(jīng)歷的CEO 往往具備更加深厚的金融知識，從而往往會選擇多渠道融資優(yōu)化而并不僅僅著眼于數(shù)字普惠金融，而對于沒有金融背景經(jīng)歷的CEO 來說，數(shù)字普惠金融的普惠性和便捷性往往是其在融資過程中的關(guān)注重點(diǎn)。

5 結(jié)論

本文選取2011—2021 年中國A 股上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型探究數(shù)字賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響效應(yīng)與作用機(jī)制。研究結(jié)論如下：（1）數(shù)字普惠金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。（2）融資約束和研發(fā)投入在數(shù)字普惠金融賦能企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新過程中起到中介作用。數(shù)字普惠金融鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低杠桿率，鼓勵(lì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)由虛向?qū)?。?）與東部地區(qū)相比，數(shù)字普惠金融對中部和西部地區(qū)的促進(jìn)力度更大；與低環(huán)境治理水平企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對高環(huán)境智力水平企業(yè)的正向影響力度更大；與CEO有金融背景經(jīng)歷的企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對CEO 無金融背景經(jīng)歷的企業(yè)的促進(jìn)效應(yīng)更大。（4）ESG評級正向調(diào)節(jié)數(shù)字普惠金融賦能綠色技術(shù)創(chuàng)新，但調(diào)節(jié)力度較小。