丁文麗, 牛根苗

(1. 昆明學(xué)院 校辦,云南 昆明 650214; 2. 中國(guó)建設(shè)銀行 南京分行,江蘇 南京 210000)

引 言

20世紀(jì)90年代以來(lái),經(jīng)濟(jì)全球化快速發(fā)展,國(guó)際資本自由流動(dòng)成為新興經(jīng)濟(jì)體面臨的重大外部沖擊。在當(dāng)時(shí)的國(guó)際背景下,一國(guó)貨幣政策效應(yīng)被大大降低。面對(duì)以獨(dú)立的貨幣政策實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定和利率目標(biāo)受嚴(yán)重制約的情況,一些國(guó)家開始試圖尋求一勞永逸的方式來(lái)規(guī)避國(guó)際游資沖擊和本國(guó)嚴(yán)重通脹的事實(shí),于是實(shí)行美元化政策,從而引發(fā)學(xué)界諸多研究。

在東盟國(guó)家中,越南、老撾和柬埔寨是典型的美元化國(guó)家。近年來(lái),越南、老撾以及柬埔寨在經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和政治方面加快改革步伐,經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展顯著。除2020年遭受新冠肺炎公共衛(wèi)生事件沖擊外,10年間越南、老撾和柬埔寨三國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均表現(xiàn)良好,截至2019年底,越南經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到7.0%,經(jīng)濟(jì)總量超過2600億美元;老撾經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到6.4%,經(jīng)濟(jì)總量超過180億美元;柬埔寨經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到7.1%,經(jīng)濟(jì)總量超過270億美元。但是,根據(jù)三國(guó)中央銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),柬埔寨的美元化程度仍高達(dá)84%(外幣存款占廣義貨幣的比重),(1)美元化程度指標(biāo)有二種:一是外幣存款占M2(總存款)的比重,用以衡量外幣資產(chǎn)對(duì)本幣資產(chǎn)的替代程度;二是流通領(lǐng)域中的外幣持有量占流通貨幣總量的比重,用以衡量外幣對(duì)本幣的替代程度。美元業(yè)已代替法定貨幣瑞爾行使其價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段和支付手段等貨幣職能,成為貨幣制度和金融體系核心要素。相比之下,老撾已經(jīng)下降到45%左右,而越南則在20%以下。(2)越南的數(shù)據(jù)截至2007年。柬埔寨、老撾仍屬于“高度美元化”國(guó)家,而越南則是“中度美元化”國(guó)家。(3)根據(jù)Balino等人(1999)的研究,若一國(guó)外幣存款占廣義貨幣的比重高于30%,則該國(guó)就可以被稱之為“高度美元化”的國(guó)家;反之,若一國(guó)外幣存款占廣義貨幣的比重低于30%,則該國(guó)就可以被稱之為“中度美元化”國(guó)家。

那么,這些國(guó)家美元化的驅(qū)動(dòng)因素是什么?哪些因素發(fā)揮作用?本文試圖通過全面剖析越、老、柬三國(guó)美元化的歷程與現(xiàn)狀,實(shí)證分析這三國(guó)美元化的驅(qū)動(dòng)因素,為如何破解美元化困境與在“去美元化”背景下人民幣實(shí)現(xiàn)周邊區(qū)域國(guó)際化提供參考。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于美元化有多種劃分方式:從美元影響范圍來(lái)看,分事實(shí)美元化、過程美元化和政策美元化(4)張宇燕.美元化:現(xiàn)實(shí)、理論及政策含義[J].世界經(jīng)濟(jì),1999,(9).;從貨幣替代的角度看,分為貨幣替代、固定匯率和法償貨幣三個(gè)層次(5)宋衛(wèi)剛.美元化問題研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2006,(8).;從功能角度看,有交易美元化、資產(chǎn)美元化、存款美元化等(6)李揚(yáng),黃金老.美元化問題研究[J].金融研究,1999,(9).。

美元化的成因,主要分內(nèi)因和外因兩方面進(jìn)行探討。內(nèi)因方面,驅(qū)動(dòng)美元化發(fā)展是由于國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)不穩(wěn),戰(zhàn)亂多發(fā)引致的居民本幣信心下降,以及持續(xù)通脹與匯率過度波動(dòng)導(dǎo)致需求外幣替代本幣。(7)王先鋒,陳建新.拉丁美洲的美元化問題及其發(fā)展趨勢(shì)[J].拉丁美洲研究,2001,(3).在金融全球化進(jìn)程中,隨著外幣存款限制的解除,居民擁有的海外美元存款迅速被調(diào)回國(guó)內(nèi),從而形成以資產(chǎn)替代形式的美元化。(8)王煒,秦放鳴,劉琴.國(guó)際貨幣體系多元化下的中亞國(guó)家“去美元化”研究[J].金融理論與實(shí)踐,2019,(6).由于多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢,接受對(duì)外援助較多,孫丹(9)孫丹.“去美元化”可持續(xù)嗎?——來(lái)自拉美國(guó)家的證據(jù)[J].拉丁美洲研究, 2015,(4).認(rèn)為,接受美國(guó)對(duì)外援助與加強(qiáng)對(duì)美貿(mào)易往來(lái)亦是觸發(fā)該國(guó)美元化的重要內(nèi)因。美元化以商品金融化、技術(shù)金融化和制度金融化等三重金融化機(jī)制在全球得以實(shí)現(xiàn)。(10)魯春義,程恩富.美元化形成機(jī)制與去美元化對(duì)策研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究,2023,(2).

外因方面,美國(guó)是主要的外部因素。一方面,20世紀(jì)90年代以來(lái)美國(guó)貨幣中性化和國(guó)際化促使美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì),其尋求美元國(guó)際化和維護(hù)美元霸權(quán)更加迫切,(11)宮芳.貨幣政策的中性化和國(guó)際化——90年代美國(guó)貨幣政策的新發(fā)展[J].南昌大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版), 2000,(2).而且當(dāng)時(shí)美元的強(qiáng)勢(shì)地位被越來(lái)越多的國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家所接受。(12)樊華,余佩珍.論拉美經(jīng)濟(jì)的美元化[J].世界經(jīng)濟(jì),1999,(9).另一方面,金融危機(jī)頻發(fā)與蔓延,以及資本快速流動(dòng)使得發(fā)展中國(guó)家無(wú)力應(yīng)對(duì),(13)張燦華.拉美經(jīng)濟(jì)“美元化”:原因、利弊與前景[J].現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系,2000,(10).而地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化與貨幣一體化的快速推進(jìn),也迫使拉美地區(qū)國(guó)家放棄本國(guó)主權(quán)貨幣建立美元區(qū)。(14)于同申.美元化、貨幣區(qū)域化與發(fā)展中國(guó)家的金融安全[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇,2000,(3); 馮文偉.論貨幣一體化中的兩種發(fā)展趨勢(shì)[J].華東師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2000,(4).此外,一些資源豐富的國(guó)家,大宗商品價(jià)格波動(dòng)亦對(duì)美元化程度產(chǎn)生影響。(15)CATO M L, TERRONES M M.Financial de-dollarization: A global perspective and the Peruvian experience[M].New York :International Monetary Fund,2016:76～79.

在東盟國(guó)家中,柬埔寨、老撾、越南這三個(gè)原法屬印度支那(16)地理上的印度支那指的是中南半島,由于是介于印度和中國(guó)之間,故稱為Indochina,直譯過來(lái)就是印度支那,在19世紀(jì)先后成為法國(guó)的殖民地,并由法國(guó)統(tǒng)一組建“法屬印度支那聯(lián)邦”進(jìn)行統(tǒng)一管理。國(guó)家美元化趨勢(shì)較為明顯。美元等外國(guó)貨幣在這些國(guó)家中不同程度地得以流通,(17)束斌,馬國(guó)宏.印度支那三國(guó)的美元化及推動(dòng)人民幣在這一地區(qū)成為流通貨幣前景的研究——基于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角[J].上海金融,2015, (12).然而其本國(guó)貨幣并沒有喪失,仍然與外幣共同使用,但老撾、越南屬于貨幣替代層次的美元化,柬埔寨則屬于法償貨幣層次的半正式美元化。

2008年美國(guó)次貸危機(jī)的余震使美元遭受信用危機(jī),全球“去美元化”趨勢(shì)日益加強(qiáng),(18)陶士貴,陳建宇.國(guó)際貨幣陷阱、被美元化及去美元化——兼論國(guó)際貨幣新秩序構(gòu)建中的人民幣國(guó)際化問題[J].財(cái)經(jīng)科學(xué),2015,(8).俄烏沖突更是加快了全球“去美元化”進(jìn)程。(19)王曉泉.全球“去美元化”催生世界貨幣新秩序[J].人民論壇,2022,(23).“去美元化”政策選項(xiàng)成為擺在美元化國(guó)家的一道難題,因?yàn)槊涝某掷m(xù)具有不可逆性,這使得各國(guó)“去美元化”的努力和效果不盡相同。在東南亞地區(qū),柬埔寨和老撾的“去美元化”效果都不甚理想,兩國(guó)的美元化程度還比較高,其中以柬埔寨為最高,(20)劉方,王仕婷,李杰.基于DSGE模型的美元化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響分析——以柬埔寨、老撾、越南為例[J].財(cái)經(jīng)理論研究,2018,(3).美元化慣性一直存在。

二、越、老、柬三國(guó)美元化發(fā)展歷程

越、老、柬三國(guó)彼此相鄰,經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程高度相似。越、老、柬三國(guó)美元化發(fā)展歷程分為美元化的積累期、美元化的攀升期、美元化的略有回落或持續(xù)升高期、去美元化時(shí)期或美元化略有下降時(shí)期。

(一)美元化的積累期

越、老、柬三國(guó)美元化起始于20世紀(jì)50年代,結(jié)束于20世紀(jì)80年代中期。越南的美元化積累期是20世紀(jì)50年代至20世紀(jì)70年代,在這期間美國(guó)實(shí)行對(duì)外援助這一政策性工具開展遏制戰(zhàn)略,越南戰(zhàn)爭(zhēng)之前的一段時(shí)間(1953～1964年),美國(guó)不管在經(jīng)濟(jì)援助方面還是軍事援助方面都加大了對(duì)越、老、柬三國(guó)的援助力度。

越南戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期美國(guó)的援助計(jì)劃,為印支三國(guó)帶入大量美元,特別在當(dāng)時(shí)的南越,美元開始被美軍軍事基地所在地的南方居民廣泛使用和儲(chǔ)存。1975年,越南統(tǒng)一之后,開始實(shí)行社會(huì)主義模式,經(jīng)濟(jì)革新運(yùn)動(dòng)之前的經(jīng)濟(jì)改革特別是對(duì)本幣的改革幾乎全部失敗,越南居民對(duì)本幣越南盾的信心不足,使得更多的人愿意使用黃金或者美元作為價(jià)值儲(chǔ)藏和支付交易的貨幣。

老撾的美元化積累期是20世紀(jì)60年代至80年代中期。這段時(shí)期,老撾戰(zhàn)爭(zhēng)頻發(fā),經(jīng)濟(jì)政治極不穩(wěn)定,為美元在老撾的貯存交易創(chuàng)造了條件?？狗☉?zhàn)爭(zhēng)之后,美軍為了取代法國(guó)在印度支那國(guó)家中的宗主國(guó)地位,通過扶植親美傀儡政權(quán)、挑起老撾內(nèi)戰(zhàn)、加大經(jīng)濟(jì)軍事援助等方式逐步滲入老撾內(nèi)政。第二次印度支那戰(zhàn)爭(zhēng)期間,大量美軍涌入,外幣開始被老撾民眾貯存并用于日常交易。即使在1975年老撾民眾擺脫了美法新舊殖民統(tǒng)治,成功建立老撾人民民主共和國(guó)后,美國(guó)支持的殘留勢(shì)力仍然沒有完全根除,老撾當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)政治依然處于非常不穩(wěn)定狀態(tài)。

1979年,泰國(guó)憑借西方國(guó)家如美國(guó)的大力支持下,對(duì)老撾采取了一些如關(guān)閉兩國(guó)邊界口岸、扣留老撾的人道主義援助等不友好的政策以對(duì)其經(jīng)濟(jì)進(jìn)行封鎖,使得老撾因國(guó)內(nèi)商品短缺引起物價(jià)上漲,本幣對(duì)內(nèi)貶值又引起匯率波動(dòng)。因此,國(guó)內(nèi)政治的不穩(wěn)定加上通貨膨脹和匯率的劇烈波動(dòng)使得民眾對(duì)本幣基普喪失信心,外幣主要是美元在這時(shí)作為更穩(wěn)定的貨幣,開始被老撾民眾貯存起來(lái)。

柬埔寨的美元化積累期是20世紀(jì)50年代至80年代中期。1950年,美國(guó)在柬埔寨設(shè)立公使館,并于一年后與其簽訂《共同防御援助協(xié)定》,協(xié)定約定未來(lái)4年內(nèi)將對(duì)柬埔寨提供超過78萬(wàn)美元的經(jīng)濟(jì)和軍事援助。1953年,柬埔寨從法國(guó)殖民統(tǒng)治中解放后,政治相對(duì)穩(wěn)定但經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)非常薄弱。有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示1955年至1962年美國(guó)對(duì)柬埔寨的經(jīng)濟(jì)援助共計(jì)2億7226萬(wàn)美元,(21)數(shù)據(jù)來(lái)源:USAID官方網(wǎng)站.柬埔寨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展絕大部分依賴于美國(guó)的援助,美元開始大量流入柬埔寨。

自1970年開始,柬埔寨國(guó)內(nèi)沖突加劇,持續(xù)了5年內(nèi)戰(zhàn),國(guó)內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施被徹底摧毀。經(jīng)濟(jì)援助帶來(lái)的美元在柬埔寨國(guó)內(nèi)開始大肆流通,美元開始大規(guī)模代替本幣執(zhí)行貨幣價(jià)值尺度和交易媒介的職能。1979年,紅色高棉政權(quán)結(jié)束后,柬埔寨國(guó)家銀行重新建立,法定貨幣瑞爾于1980年又被重新引入。隨后幾年,柬埔寨在聯(lián)合國(guó)派遣的緊急援助下,也只實(shí)現(xiàn)了有限的貨幣化,大多數(shù)國(guó)內(nèi)交易都是以物物交換為基礎(chǔ),黃金是交易和囤積的普遍商品。

(二)美元化的攀升期

越、老、柬三國(guó)的美元攀升期都為20世紀(jì)80年代至20世紀(jì)末。隨著越南統(tǒng)一后,政局的逐步穩(wěn)定,越南在1986年將重心放在經(jīng)濟(jì)改革上,實(shí)行了大規(guī)模對(duì)外開放政策。1989～2000年,越南美元化程度呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì),特別是實(shí)行經(jīng)濟(jì)革新運(yùn)動(dòng)后的5年內(nèi),越南美元化程度上升至41.2%,此后幾年也持續(xù)在20%至30%之間。(22)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).越南國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定是本階段美元化程度升高的重要因素,經(jīng)濟(jì)增速較低、惡性通貨膨脹以及本幣持續(xù)貶值都與高度美元化有關(guān)。此外,外商直接投資凈流入、巨大的利差、越南相關(guān)外匯條例的修訂以及對(duì)銀行業(yè)外匯業(yè)務(wù)的放寬等都為美元化的升高起到了推動(dòng)作用。

20世紀(jì)80年代末期,老撾政府于1986年啟動(dòng)以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)改革運(yùn)動(dòng)。銀行和貨幣改革被鼓吹為經(jīng)濟(jì)改革的關(guān)鍵組成部分,其中包括放松對(duì)銀行部門的管制、外匯制度自由化以及促進(jìn)外商直接投資。隨后,由于缺乏應(yīng)對(duì)1997年亞洲金融危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)管理經(jīng)驗(yàn),外商直接投資的涌入與國(guó)內(nèi)金融服務(wù)體系薄弱為美元化攀升創(chuàng)造了條件,老撾政府經(jīng)歷了更高程度的美元化。老撾美元化程度在1988年達(dá)到43.8%,至1996年前仍然維持在45%以下,但1997年亞洲金融危機(jī)之后達(dá)到近80%的峰值。(23)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).

1989年之前,柬埔寨國(guó)內(nèi)主要以現(xiàn)金流通為主。1989年起,國(guó)家開始尋求商業(yè)銀行職能與國(guó)家銀行相分離的改革措施。1993年,國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制由中央集權(quán)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),隨后一系列金融管制法律如外商直接投資法、1997年外匯管理法等才相繼頒布。1991～2000年,柬埔寨美元化程度攀升至高度水平后仍表現(xiàn)出持續(xù)趨勢(shì),(24)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).這可能與其國(guó)內(nèi)債務(wù)高企、聯(lián)合國(guó)臨時(shí)權(quán)力機(jī)構(gòu)的成立以及對(duì)外開放政策等有關(guān)。

(三)美元化的略有回落或持續(xù)升高期

美元化的略有回落或持續(xù)升高期為2001～2010年。越南和老撾在這期間美元化略有回落,而柬埔寨在這期間美元化持續(xù)升高。與拉丁美洲美元化的歷程不同,越南美元化早于金融發(fā)展,后期金融深化都在美元化背景下進(jìn)行,金融深化對(duì)越南美元化程度回落有顯著影響,同時(shí)越南居民對(duì)黃金的過剩需求與地下經(jīng)濟(jì)仍然美元化有顯著影響。2001～2010年,越南美元化程度呈現(xiàn)明顯波動(dòng)下降趨勢(shì),2001年美元化程度仍高達(dá)31.7%,而到2010年美元化程度就降至15.5%,(25)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).對(duì)比經(jīng)濟(jì)革新運(yùn)動(dòng)之前的美元化程度,此階段的美元化略有回落。

2001～2010年,老撾美元化程度下降與宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定有關(guān)。隨著國(guó)家開始實(shí)行以匯率穩(wěn)定為中心的貨幣政策,通貨膨脹率逐年得到控制,由1999年的125%逐漸降至2006年的6.55%,之后一直保持在個(gè)位數(shù)。老撾中央銀行必要時(shí)會(huì)干預(yù)外匯市場(chǎng),維持匯率穩(wěn)定,老撾基普兌美元匯率在2006年之后甚至有所升值。這一期間的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,不僅使得大量資金流入老撾,更使得公眾對(duì)老撾基普的信心開始逐漸恢復(fù)。這一時(shí)期老撾美元化程度略有回落,由2001年的75%降至2010年的44%,(26)數(shù)據(jù)來(lái)源:世界銀行.但仍是高度美元化的國(guó)家。

柬埔寨政府對(duì)美元流通一直采取默許態(tài)度,美元與當(dāng)?shù)刎泿胖g的自由兌換沒有法律限制,并且外匯管理法并沒有規(guī)定禁止外幣存款用于國(guó)內(nèi)交易,也正是這些通融的法規(guī),為高度美元化創(chuàng)造了條件。同時(shí),柬埔寨高度美元化還伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)和低通貨膨脹水平。2001～2010年柬埔寨美元化程度由70%左右持續(xù)升高至80%多。(27)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).

(四)“去美元化”時(shí)期或美元化略有下降期

“去美元化”時(shí)期或美元化略有下降期持續(xù)時(shí)間為2011年至今。越南和老撾在這期間表現(xiàn)為“去美元”化時(shí)期,而柬埔寨則表現(xiàn)為美元化略有下降時(shí)期。越南是越、老、柬印支三國(guó)中唯一明確提出“去美元化”的國(guó)家,越南實(shí)施的部分“去美元化”措施與維持美元化的地位有關(guān)聯(lián),而有些“去美元”化措施則有助于減少美元化水平。2011～2020年,越南美元化程度已低于16.4%,至2015年已降至10%水平以下,但近5年又表現(xiàn)為在8%～10%的水平區(qū)間持續(xù)。

自2008年金融危機(jī)之后,美元信用危機(jī)加劇,全球“去美元”化進(jìn)程開始加快,老撾也采取了許多“去美元化”措施,如2013年推行本幣可兌換,為建立公眾對(duì)基普的信心,允許商業(yè)銀行及其外匯局向公眾每人每天出售2000萬(wàn)基普的等值外匯;重新對(duì)外幣貸款進(jìn)行限制;鼓勵(lì)商業(yè)銀行開發(fā)現(xiàn)代支付系統(tǒng),方便本幣基普在國(guó)內(nèi)的交易等。2011～2013年,老撾美元化程度有所下降,但是自2013年之后卻有所反彈,表現(xiàn)為繼續(xù)升高,由2013年的42%上升至2020年的近50%,(28)數(shù)據(jù)來(lái)源:老撾中央銀行.仍屬高度美元化的國(guó)家。

近十年來(lái),柬埔寨美元化程度維持在80%左右,(29)數(shù)據(jù)來(lái)源:IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù).屬于高度美元化國(guó)家。相比2012年,美元化程度略有小幅下降,總存款中外幣存款的比重也在逐年下降,但比重仍高達(dá)92%,(30)數(shù)據(jù)來(lái)源:柬埔寨國(guó)家銀行.柬埔寨銀行體系中的存款仍主要以美元為主。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

為保證數(shù)據(jù)來(lái)源的可靠性與權(quán)威性,原始數(shù)據(jù)中各國(guó)外幣存款、本幣利率、美元利率的數(shù)據(jù)均來(lái)源于IMF國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)IFS數(shù)據(jù)庫(kù),貨幣供應(yīng)量M2數(shù)據(jù)來(lái)源于各國(guó)央行官方網(wǎng)站,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、通貨膨脹率、對(duì)外貿(mào)易總額的數(shù)據(jù)均來(lái)源于CEIC數(shù)據(jù)庫(kù),各國(guó)雙邊援助凈流量、外商直接投資凈流入來(lái)源于RESSET數(shù)據(jù)庫(kù),實(shí)際有效匯率來(lái)源于國(guó)際清算銀行官方網(wǎng)站,WTI即期原油年均價(jià)格來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù),時(shí)間跨度為2006～2020年。(31)由于越南、老撾和柬埔寨美元化成因復(fù)雜,既有本國(guó)國(guó)內(nèi)因素導(dǎo)致,也有外部因素的推波助瀾,但是究其根本仍在國(guó)內(nèi),而且限于數(shù)據(jù)可得性,1997年的低利率因素缺乏數(shù)據(jù)支撐,而樣本時(shí)間是2006年起,因此難以納入分析模型,故未考慮。

(二)變量選擇

1. 被解釋變量

以美元化程度(FM)作為被解釋變量,借鑒多數(shù)學(xué)者的做法,選擇FM=Fd/M2即一國(guó)金融體系中的外幣存款與貨幣供應(yīng)量M2之間的比值作為衡量指標(biāo)。

2. 解釋變量

根據(jù)對(duì)已有貨幣替代形成機(jī)制的梳理,將貨幣替代的驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)用到美元化,同時(shí),考慮美國(guó)關(guān)于貨幣國(guó)際化戰(zhàn)略也會(huì)引起各國(guó)美元化程度的提高,結(jié)合越南、老撾和柬埔寨三國(guó)的實(shí)際情況,選取的解釋變量為:

國(guó)民收入(GDP):一國(guó)的國(guó)民收入使用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)衡量;

持幣機(jī)會(huì)成本(RDF):根據(jù)貨幣替代邊際效應(yīng)理論,當(dāng)非抵補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)滿足時(shí),持有某種貨幣的機(jī)會(huì)成本用利率差來(lái)表示,故選取各國(guó)國(guó)內(nèi)存款利率與國(guó)外主要貨幣-美元利率間的差額衡量持幣的機(jī)會(huì)成本;

匯率波動(dòng)率(REER):以國(guó)際清算銀行定期公布的各國(guó)實(shí)際有效匯率水平通過剔除通貨膨脹率后的實(shí)際有效匯率表示,該指標(biāo)能更好地說(shuō)明一國(guó)的匯率波動(dòng)水平;

通貨膨脹率(CPI):以各國(guó)實(shí)際通貨膨脹率為準(zhǔn);

國(guó)內(nèi)貨幣政策環(huán)境(M2):貨幣供給量的增加是該國(guó)實(shí)施寬松貨幣政策的標(biāo)志,采用廣義貨幣供應(yīng)量表示;

對(duì)外貿(mào)易依存度(DFT):對(duì)外貿(mào)易依存度使用各國(guó)當(dāng)年對(duì)外貿(mào)易總額與當(dāng)年GDP的比值來(lái)衡量;

全球外部性(WTI):選取即期原油年均價(jià)格WTI來(lái)衡量;

援助效應(yīng)(AID):由于越南、老撾以及柬埔寨經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后,許多經(jīng)濟(jì)、金融等方面建設(shè)所需的資金主要來(lái)源于其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家或國(guó)際機(jī)構(gòu)的援助,而且這些援助主要是以美元提供,采用來(lái)自捐助國(guó)的雙邊援助凈流量表示援助效應(yīng);

外商直接投資(FDI):使用外商直接投資凈流入表示。

相關(guān)變量解釋如表1所示。

表1 變量和數(shù)據(jù)說(shuō)明

(三)模型構(gòu)建

借鑒貨幣替代邊際效應(yīng)理論與貨幣替代資產(chǎn)組合理論,及有關(guān)貨幣替代影響因素的研究,綜合考慮越、老、柬三國(guó)美元化的驅(qū)動(dòng)因素,(32)劉友金,周健,楊淇番.產(chǎn)業(yè)共生、梯度差異與中國(guó)向“一帶一路”國(guó)家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2021,(3).構(gòu)建長(zhǎng)面板回歸模型如下:

FMit=Ci+α1GDPit+α2RDFit+α3REERit+α4CPIit+α5M2it+α6DFTit+α7WTIt+α8AIDit+α9FDIit+εit

其中,t為時(shí)間(2006～2020年)、i為越南、老撾和柬埔寨三國(guó);C為常數(shù)項(xiàng);αi為待估系數(shù);εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。被解釋變量FM表示美元化程度;解釋變量中,GDP表示一國(guó)的國(guó)民收入、RDF表示貨幣持有成本即該國(guó)利率與美元國(guó)庫(kù)券的利率差異、REER表示該國(guó)匯率波動(dòng)率、CPI表示通貨膨脹率、M2表示該廣義貨幣供應(yīng)量、DFT表示對(duì)外貿(mào)易依存度、WTI表示國(guó)際油價(jià)變動(dòng)、AID表示美國(guó)對(duì)該國(guó)的援助效應(yīng)、FDI表示外商直接投資凈流入。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中可以看出,三個(gè)國(guó)家的美元化程度平均值高達(dá)46%,國(guó)內(nèi)利率與美元國(guó)庫(kù)券利率(RDF)最高達(dá)到13.9%,匯率波動(dòng)率(REER)最高達(dá)到10.1%,而三個(gè)國(guó)家中通貨膨脹率(CPI)最高達(dá)到24%,其他變量波動(dòng)也呈現(xiàn)明顯差異。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)基準(zhǔn)回歸結(jié)果

經(jīng)Wald檢驗(yàn)、LM檢驗(yàn)和Friedman檢驗(yàn),強(qiáng)烈拒絕原假設(shè),說(shuō)明既存在組間異方差,也存在組間同期相關(guān)問題。因此,選擇更為全面的廣義最小二乘法(FGLS)進(jìn)行估計(jì),為使模型的回歸結(jié)果更加穩(wěn)健,同時(shí)報(bào)告面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤模型(PCSE)與穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤模型(OLSR)回歸結(jié)果,如表3所示。

表3 面板回歸結(jié)果

由表3可知,該模型整體擬合優(yōu)度表現(xiàn)較好,3種不同的估計(jì)方法得出的回歸結(jié)果一致,也證明了模型結(jié)果的穩(wěn)健有效。結(jié)果表明:匯率波動(dòng)率(REER)、對(duì)外貿(mào)易依存度(DFT)、國(guó)內(nèi)貨幣政策環(huán)境(M2)以及外商直接投資(FDI)對(duì)于美元化程度的影響系數(shù)均顯著。其中,影響系數(shù)顯著最大的是匯率波動(dòng)率。

從正、負(fù)向影響方向來(lái)看,匯率波動(dòng)率對(duì)美元化的影響為負(fù),對(duì)外貿(mào)易依存度對(duì)美元化程度的增加有顯著的正向影響,外商直接投資的增加顯著正向影響美元化,廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)美元化程度的增加有顯著的負(fù)向影響。

表3的回歸結(jié)果中,國(guó)內(nèi)利率與美元國(guó)庫(kù)券利率間的差異、通貨膨脹率、美國(guó)對(duì)越、老、柬三國(guó)的對(duì)外援助、全球外部性等因素并未通過檢驗(yàn),即使在10%的顯著性水平下也并不顯著。

(三)內(nèi)生性處理

OLS估計(jì)量一致的最重要前提條件就是解釋變量與擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān),那么由于部分解釋變量與被解釋變量可能存在反向因果關(guān)系和遺漏變量的存在將導(dǎo)致內(nèi)生性問題。

考慮美元化與匯率波動(dòng)、一國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)外利率差異等變量之間可能存在的反向因果關(guān)系,選取匯率波動(dòng)率、一國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)外利率差異等變量的滯后一期作為工具變量,并進(jìn)行兩階段最小二乘估計(jì)。鑒于美元化現(xiàn)象一直存在的原因之一可能是貨幣的網(wǎng)絡(luò)慣性,借鑒多數(shù)學(xué)者的做法,加入被解釋變量——美元化程度的滯后一期彌補(bǔ)遺漏變量問題。

如表4中第(1)～(4)列分別列示的是以匯率波動(dòng)率、一國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)外利率差異變量的滯后一階作為工具變量所進(jìn)行的2SLS估計(jì)結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn),與前述3種基準(zhǔn)回歸相比,主要解釋變量如匯率波動(dòng)率、對(duì)外貿(mào)易依存度、廣義貨幣供應(yīng)量以及外商直接投資凈流入系數(shù)正負(fù)和顯著性水平都沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)的改變。第(5)列列示的是動(dòng)態(tài)面板模型的估計(jì)結(jié)果,其中系統(tǒng)GMM方法估計(jì)后又進(jìn)行了工具變量過度識(shí)別檢驗(yàn),結(jié)果得出Sargan檢驗(yàn)的P值為0.9,不能拒絕原假設(shè),說(shuō)明工具變量是有效的。通過動(dòng)態(tài)面板的估計(jì)結(jié)果,再次證明模型中主要解釋變量的系數(shù)正負(fù)以及顯著性水平都不存在實(shí)質(zhì)差異,更加說(shuō)明所得出的估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健且可靠的。

表4 內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮使用替換變量數(shù)據(jù)的方法,證明前述3種基準(zhǔn)回歸結(jié)果的可靠性。由于被解釋變量美元化程度存在兩種測(cè)量方法。一是國(guó)內(nèi)金融體系內(nèi)的外幣存款(FD)與廣義貨幣供給量(M2)之比,二是FD除以FD與M2之和,采用后者計(jì)算美元化程度,重新進(jìn)行回歸分析。結(jié)果與上述方法結(jié)論一致,主要解釋變量的影響系數(shù)以及顯著性水平都未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化,進(jìn)一步表明估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、越老柬三國(guó)美元化歷程對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的影響

由于美元使用慣性和強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性,美元化的“不可逆性”決定了其長(zhǎng)期性,因而必然對(duì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生掣肘,主要表現(xiàn)為限制人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)與結(jié)算、外匯儲(chǔ)備,重要的是在與美元競(jìng)爭(zhēng)過程中,人民幣難以對(duì)美元形成有效替代,無(wú)形中延緩了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

(一)限制人民幣對(duì)周邊國(guó)家跨境貿(mào)易結(jié)算

盡管越南加快“去美元化”進(jìn)程,美元化程度持續(xù)低于10%,但美元在越南流通早、受居民喜歡的程度依舊不變,涉及資產(chǎn)購(gòu)置或者金額較大的交易時(shí),一般都采用美元交易,普通居民的一般日用品買賣中,也不排斥使用美元。相比美元,人民幣僅在中越邊境使用較多,接近90%的中越邊境貿(mào)易采用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算,在越北地區(qū)也可流通。(33)劉方.邊境貿(mào)易中的幣種選擇與人民幣國(guó)際化推進(jìn)策略——以云南省為例[J].海南金融,2019,(1).但目前越南僅允許與我國(guó)接壤的邊境省份商業(yè)銀行開辦人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),越南內(nèi)地的商業(yè)銀行不可辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),人民幣難以周轉(zhuǎn)和增值。

歷經(jīng)多輪的經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展,老撾美元化程度一直居高不下,近年來(lái)美元化開始小幅攀升至50%,進(jìn)入高度美元化國(guó)家行列。在老撾境內(nèi),美元、泰銖和基普可以同時(shí)流通,美元和泰銖主要用于高物價(jià)商品和大額交易中,基普則用于小額現(xiàn)金交易和找零。在老撾的金融機(jī)構(gòu)中,同時(shí)發(fā)布美元、基普和泰銖3類貨幣不同期限的存貸款利率數(shù)據(jù),但無(wú)人民幣的相關(guān)數(shù)據(jù)。在老撾北部地區(qū),與中國(guó)接壤的省份使用人民幣結(jié)算較多,而在老撾中部、南部地區(qū),人民幣的使用較少,遠(yuǎn)不及泰銖和美元,而且在進(jìn)出口企業(yè)中,大約46%的企業(yè)選擇以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算,人民幣的計(jì)價(jià)和結(jié)算占比則大約為17%。(34)劉方,丁文麗.中國(guó)西南周邊國(guó)家美元化對(duì)人民幣跨境流通的影響研究[J].云南師范大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2019,(6).

柬埔寨美元化程度一直維持在80%以上,是典型的高度美元化國(guó)家。美元在柬埔寨境內(nèi)流通廣泛,無(wú)論是日常生活中的零星采購(gòu),還是大規(guī)模交易,絕大部 分采用美元結(jié)算,瑞爾只在農(nóng)村地區(qū)以及市中的一小部分交易中使用。(35)束斌,馬國(guó)宏.印度支那三國(guó)的美元化及推動(dòng)人民幣在這一地區(qū)成為流通貨幣前景的研究——基于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角[J].上海金融,2015,(12).人民幣在柬埔寨境內(nèi)只能是通過兌換成美元或柬埔寨瑞爾方可使用,部分商店和餐廳能使用人民幣結(jié)賬,部分商品標(biāo)簽上增添人民幣價(jià)格。但也僅限于中國(guó)游客或中國(guó)勞務(wù)人員的貨幣兌換,即便是中國(guó)對(duì)柬的貿(mào)易和投資中,也很少使用人民幣。

上述情況表明,周邊國(guó)家持續(xù)的美元化已成為推進(jìn)人民幣國(guó)際化的阻礙。理論研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)一國(guó)發(fā)生深度美元化后,本國(guó)貨幣的反向替代及二次替代是極其困難的,也就是說(shuō)人民幣要替代美元成為周邊國(guó)家的“第二貨幣”是較為困難的,存在著“棘輪效應(yīng)”(36)棘輪效應(yīng)是指貨幣替代一旦發(fā)生就具有加速和不可逆轉(zhuǎn)的特征。這主要是因?yàn)槟骋回泿艛?shù)量增多、流通范圍增大,本身就會(huì)造成該貨幣影響力增加、價(jià)值變得穩(wěn)定的規(guī)模效應(yīng)。。這既與這些國(guó)家深度美元化帶來(lái)持續(xù)使用美元依賴慣性有關(guān),也與美元的國(guó)際地位相關(guān),而以人民幣在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中的地位來(lái)看,在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),難于撼動(dòng)美元的地位,也就形成了阻礙人民幣國(guó)際化推進(jìn)的關(guān)鍵因素。

(二)限制周邊國(guó)家將人民幣納入官方外匯儲(chǔ)備

受美元國(guó)際地位及信譽(yù)加持,周邊國(guó)家外匯儲(chǔ)備中大多以美元為主,人民幣僅占較少比重,(37)根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的最新數(shù)據(jù),截至2022年第四季度,人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備中的份額為2.69%,低于美元(58.36%)、歐元(20.47%)、日元(5.51%)和英鎊(4.95%)。其中,據(jù)調(diào)查老撾外匯儲(chǔ)備中90%的是美元,人民幣和其他幣種占10%。柬埔寨明確表示將人民幣納入外匯儲(chǔ)備,不僅有人民幣存款,還購(gòu)買人民幣債券。

外匯儲(chǔ)備大多以美元為主,顯示了美元作為國(guó)際貨幣,其價(jià)值儲(chǔ)藏職能得到各國(guó)認(rèn)可。美元化國(guó)家之所以大量積累以美元為主的外匯儲(chǔ)備,主要因?yàn)檫@些國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)傾向于通過自我保障(self-insurance)方法,投資于國(guó)外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性的美元資產(chǎn)或央行的外匯儲(chǔ)備來(lái)回避貨幣風(fēng)險(xiǎn)及因貨幣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。正是在國(guó)際資本市場(chǎng)美元作為國(guó)際投融資貨幣,美元化國(guó)家能夠較為便利地融得美元資金,即使面臨貨幣錯(cuò)配問題,也樂意接受美元資產(chǎn)。人民幣作為一種新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家貨幣,其國(guó)際地位、可兌換性不及美元,雖然人民幣國(guó)際化的目標(biāo)之一便是人民幣發(fā)揮價(jià)值儲(chǔ)藏職能,成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的主要貨幣,但是在美元國(guó)際地位穩(wěn)定、美元化長(zhǎng)期存在的情況下,美元化國(guó)家大量增持美元作為外匯儲(chǔ)備,必然減少對(duì)其他幣種的持有,因此在外匯儲(chǔ)備籃子中,人民幣份額不高,從而較大影響人民幣國(guó)際化步伐。

(三)降低人民幣對(duì)美元的替代程度

弱勢(shì)貨幣成長(zhǎng)超過強(qiáng)勢(shì)貨幣需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)時(shí)期,而且在這過程中還面臨多種困難與挑戰(zhàn),如受到強(qiáng)勢(shì)貨幣發(fā)行國(guó)“排擠或打壓”(38)與其他國(guó)家結(jié)成經(jīng)濟(jì)與政治聯(lián)盟,如“跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定” ( TPP) 、“跨大西洋投資與貿(mào)易協(xié)定”( TTIP) 以及 “日歐經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”等,及其對(duì)他國(guó)任意實(shí)施制裁。,該強(qiáng)勢(shì)貨幣流通國(guó)家的政策限制和法律規(guī)制,以及那些實(shí)施美元化國(guó)家的相關(guān)政策和法律限制等,對(duì)弱勢(shì)貨幣在境外流通和使用豎起了“藩籬”,建起了政策與法律的“隔離墻”。

人民幣國(guó)際化進(jìn)程中不可避免與在位的國(guó)際貨幣之間展開角力,受限于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展深度、資本賬戶開放程度和人民幣可兌換性等因素,人民幣競(jìng)爭(zhēng)力仍位于普通貨幣與杰出貨幣之間。在美元化國(guó)家,得益于美元長(zhǎng)期使用慣性及強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性支持,美元具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)張力,處于強(qiáng)勢(shì),其位于貨幣金字塔的頂端。若人民幣對(duì)美元形成新的挑戰(zhàn)或者替代美元的過程中,則會(huì)受到來(lái)自美國(guó)或者美元化國(guó)家金融上的各種“不對(duì)等待遇”,這種不對(duì)稱的貨幣地位,決定了人民幣在美元化國(guó)家的商品進(jìn)出口計(jì)價(jià)、投融資及外匯儲(chǔ)備中的份額有限,人民幣對(duì)美元的替代程度低,規(guī)模小。

以柬埔寨為例,2015～2019年柬埔寨出口商品中的99%以美元計(jì)價(jià),約0.3%以歐元計(jì)價(jià),其他貨幣計(jì)價(jià)約占0.5%;進(jìn)口商品中的95%以美元計(jì)價(jià)、1.2%以歐元計(jì)價(jià),其他貨幣計(jì)價(jià)約占3%。(39)Boz et al.Patterns in Invoicing Currency in Global Trade[R].IMF Working Paper ,2020, (126).而與我國(guó)接壤的越南、老撾和緬甸等周邊國(guó)家,雖然人民幣在邊貿(mào)結(jié)算中占比達(dá)95%以上,但是在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中人民幣結(jié)算占比僅有約25%,不到邊貿(mào)結(jié)算的一半。人民幣在邊貿(mào)結(jié)算中占比較高,在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中占比較低,美元的比較優(yōu)勢(shì)仍然較為顯著。

六、結(jié)論、政策啟示及展望

(一)主要結(jié)論

基于靜態(tài)、動(dòng)態(tài)面板模型,選取2006～2020年越南、老撾以及柬埔寨三國(guó)數(shù)據(jù),實(shí)證分析美元化的驅(qū)動(dòng)因素,得出如下結(jié)論。

第一,對(duì)外貿(mào)易依存度與外商直接投資凈流入是影響越、老、柬三國(guó)美元化升高的主要因素。實(shí)證發(fā)現(xiàn),對(duì)外貿(mào)易依存度對(duì)美元化的影響系數(shù)相對(duì)較高。對(duì)外貿(mào)易依存度的上升促進(jìn)越、老、柬三國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),也引起美元化程度的上升,這與美元因交易成本低而在國(guó)際交易中具有壟斷地位有關(guān),越、老、柬三國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易中本幣計(jì)價(jià)職能的劣勢(shì)會(huì)導(dǎo)致對(duì)主要國(guó)際貨幣美元需求增加。外商直接投資凈流入對(duì)美元化程度的影響為正,這與越、老、柬三國(guó)實(shí)行大規(guī)模的對(duì)外開放政策有直接聯(lián)系,外商直接投資金額增加使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到恢復(fù)發(fā)展的同時(shí),也為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來(lái)了大量以美元為主的外幣。

第二,匯率波動(dòng)率與廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)越、老、柬三國(guó)美元化有顯著的負(fù)向影響,其中匯率波動(dòng)率對(duì)美元化的影響系數(shù)相對(duì)較高。實(shí)證結(jié)果表明,匯率波動(dòng)率影響為負(fù),說(shuō)明越、老、柬三國(guó)實(shí)際有效匯率的升值引起了本國(guó)居民對(duì)本幣信心的進(jìn)一步增強(qiáng),資本外逃將受到抑制,對(duì)外幣替代本幣的需求也會(huì)降低,于是美元化程度減弱。而廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)美元化的影響相對(duì)較小且存有顯著的阻礙作用,短期來(lái)看,越、老、柬三國(guó)貨幣供應(yīng)量M2升高會(huì)引起美元化下降。

第三,基于交易結(jié)算動(dòng)機(jī)的支付美元化比基于價(jià)值儲(chǔ)藏動(dòng)機(jī)的金融美元化更持久。三國(guó)外幣存款中活期存款所占比重較高,外幣定期存款有所下降,而居民持有外幣活期存款的目的可能正是用于國(guó)內(nèi)或國(guó)際的貿(mào)易。美元因在對(duì)外貿(mào)易與引進(jìn)外資方面的低成本優(yōu)勢(shì),仍然對(duì)美元化程度的增加起到正向作用,而維持本幣匯率穩(wěn)定與不產(chǎn)生通脹情況下增加國(guó)內(nèi)貨幣基數(shù)的措施開始對(duì)美元化程度的上升產(chǎn)生了負(fù)向影響,前者形成的美元使用習(xí)慣更持久。

第四,內(nèi)部驅(qū)動(dòng)因素對(duì)越、老、柬三國(guó)美元化的增加有顯著作用。研究發(fā)現(xiàn),匯率波動(dòng)率、對(duì)外貿(mào)易依存度、廣義貨幣供應(yīng)量以及外商直接投資凈流入對(duì)美元化作用較強(qiáng)。而外部驅(qū)動(dòng)因素對(duì)美元化的影響不明顯。既與三國(guó)非能源出口型大國(guó)有關(guān),又與三國(guó)均是小國(guó)有關(guān),這些國(guó)家的影響力較弱,原油價(jià)格的波動(dòng)對(duì)這些國(guó)家美元化的影響較小。

第五,周邊國(guó)家美元化的持續(xù)穩(wěn)定,為美元長(zhǎng)期使用創(chuàng)造了良好條件,而部分國(guó)家推進(jìn)“去美元化”政策效果不穩(wěn)定,也表明在周邊國(guó)家的官方法律層面形成“第二貨幣”地位存在困局,人民幣周邊國(guó)際化進(jìn)程任重道遠(yuǎn)。

(二)政策啟示及展望

一是減少本幣交易成本,積極參與貨幣互換協(xié)議。以減少本幣交易成本為目標(biāo),提供更便利的本幣服務(wù)為依托,或許是促進(jìn)國(guó)內(nèi)交易中使用本幣的一個(gè)政策選擇。簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議,對(duì)越、老、柬三國(guó)減少本幣交易成本和更好發(fā)揮本幣貨幣職能有重要的意義。

二是合理引導(dǎo)外資投向,改善外商直接投資環(huán)境。面對(duì)各國(guó)對(duì)外開放政策繼續(xù)加大的前提下,可考慮以合理利用外商直接投資發(fā)展本國(guó)技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)間接提升居民對(duì)本幣的信心。

三是保持本幣匯率穩(wěn)定,減少金融美元化的動(dòng)機(jī)。為降低對(duì)美元的依賴性,各國(guó)政府還需繼續(xù)采取措施以保持本幣幣值穩(wěn)定,繼續(xù)改善各國(guó)金融美元化現(xiàn)象,有必要從減少金融美元化的動(dòng)機(jī)入手。

四是在周邊國(guó)家美元化背景下推進(jìn)人民幣國(guó)際化而言,在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)人民幣通過取代美元形成人民幣化并非人民幣周邊國(guó)際化的可行路徑。仍需按照人民幣計(jì)價(jià)——結(jié)算——投資職能演進(jìn)路徑務(wù)實(shí)推進(jìn)人民幣在周邊國(guó)家的使用,考慮如何繼續(xù)推動(dòng)人民幣在這些國(guó)家更好發(fā)揮價(jià)值尺度、流通手段和交易媒介等的貨幣職能。加快與越南、柬埔寨和老撾的對(duì)外貿(mào)易聯(lián)系、擴(kuò)大人民幣對(duì)外直接投資規(guī)模,在擴(kuò)展對(duì)外貿(mào)易規(guī)模同時(shí),大力推進(jìn)與周邊國(guó)家在對(duì)外貿(mào)易中采用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和結(jié)算,以鋪陳人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算基礎(chǔ),再推進(jìn)人民幣投資和價(jià)值儲(chǔ)藏職能;通過促進(jìn)雙邊經(jīng)貿(mào)發(fā)展,擴(kuò)大雙邊貨幣互換規(guī)模,增強(qiáng)人民幣跨境計(jì)價(jià)和結(jié)算;增加人民幣對(duì)外直接投資,推行雙贏經(jīng)濟(jì)合作政策;既要穩(wěn)定人民幣與越南、老撾和柬埔寨匯率,又要適時(shí)推動(dòng)人民幣在周邊國(guó)家內(nèi)陸的廣泛流通,得到周邊國(guó)家的認(rèn)可,以雙邊金融合作形式,賦予人民幣合法地位,以此增進(jìn)周邊國(guó)家使用人民幣信心;完善人民幣與周邊國(guó)家小幣種的外匯定價(jià)機(jī)制,提供有效貨幣兌換服務(wù)等,以此增強(qiáng)人民幣在越、老、柬三國(guó)貨幣流通和使用,推進(jìn)人民幣周邊區(qū)域國(guó)際化的縱深發(fā)展。