劉剛 張文茜

摘 ? 要：金融深化改革是提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效率、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要政策。從國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算視角，基于投入產(chǎn)出法開(kāi)展地區(qū)生產(chǎn)效率研究，通過(guò)引入全勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)衡量產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)效率的提升效應(yīng)，利用2002—2017年全國(guó)30個(gè)?。ㄊ?、區(qū)、自治區(qū)）的面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融深化政策能顯著提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率水平，提升路徑為改善各工業(yè)產(chǎn)業(yè)的全勞動(dòng)生產(chǎn)率。機(jī)制檢驗(yàn)表明，金融深化政策發(fā)揮了“改善資本配置”效應(yīng)和“促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步”效應(yīng)，通過(guò)提高社會(huì)勞動(dòng)的產(chǎn)出效率推動(dòng)經(jīng)濟(jì)效率提升。金融深化在不同發(fā)展階段對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的影響存在差異，進(jìn)一步研究表明，金融深化與全勞動(dòng)生產(chǎn)率存在非線性關(guān)系，具有門限效應(yīng)，當(dāng)金融深化跨越門限值后，能進(jìn)一步推動(dòng)全勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。此外，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)效應(yīng)表現(xiàn)為東部最強(qiáng)，西部次之，中部最弱。因此，應(yīng)因地制宜地推進(jìn)金融深化，改善融資方式，優(yōu)化金融功能，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，突破“門限效應(yīng)”制約，努力改善社會(huì)資本配置效率并提高企業(yè)技術(shù)水平，從而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率變革進(jìn)程。

關(guān) ?鍵 ?詞：金融深化；全勞動(dòng)生產(chǎn)率；門限效應(yīng)；投入產(chǎn)出分析

中圖分類號(hào)：F832；F223 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ ? ? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（２０23）０2－0０03－12

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2023.02.001

一、引言

金融自由主義的思想淵源最早可以追溯到英國(guó)唯物主義哲學(xué)，其對(duì)“自然規(guī)律”的理性追求被亞當(dāng)·斯密和李嘉圖等人合理應(yīng)用到描述財(cái)富和生產(chǎn)力的經(jīng)濟(jì)理論中，而后又被馬歇爾、帕累托等人注入一般均衡理論體系，提出以自由競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)能充分自我調(diào)節(jié)和自我矯正，促使經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)常態(tài)均衡，因此國(guó)家無(wú)需直接干預(yù)經(jīng)濟(jì)[1]。這種競(jìng)爭(zhēng)均衡理論成為新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的信條，而后被金融深化理論吸收、改造并延續(xù)。

伴隨著20世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)滯脹出現(xiàn)，凱恩斯主義倡導(dǎo)的國(guó)家干預(yù)與金融管制思想的統(tǒng)治地位一落千丈，新自由主義興起，金融自由取代了金融抑制，金融迎來(lái)了黃金成長(zhǎng)期。1973年，麥金農(nóng)（R. I. Mckinnon）和肖（E. S. Shaw）分別出版了《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》與《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》，進(jìn)一步批判、改進(jìn)了新古典學(xué)派的理論，批判以低利率刺激投資、 實(shí)現(xiàn)國(guó)家金融管制的貨幣理論；將實(shí)現(xiàn)一般均衡改為局部均衡，以更好地適應(yīng)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。

金融自由化理論主張政府放棄對(duì)匯率和利率的管制，反映資金、外匯市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況，發(fā)揮市場(chǎng)力量的主導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)“金融深化”。金融深化不是完全意義上的金融自由化，金融自由化是以實(shí)現(xiàn)金融深化為目的的政策手段，只有當(dāng)金融自由化能吸引儲(chǔ)蓄、擴(kuò)大投資，提高金融系統(tǒng)的效率[2]，從而推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)，才能稱為金融深化。金融深化思想為發(fā)展中國(guó)家金融改革提供了經(jīng)典范式，但改革出現(xiàn)了兩種截然不同的結(jié)果。部分國(guó)家改革成效超乎預(yù)期，金融市場(chǎng)展現(xiàn)出金融深化改革的巨大優(yōu)勢(shì)，比如韓國(guó)；然而亦有部分國(guó)家改革不見(jiàn)成效，甚至出現(xiàn)了金融危機(jī)，比如阿根廷。一時(shí)間，債務(wù)危機(jī)、儲(chǔ)蓄貸款危機(jī)、泡沫經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)相繼席卷了美洲、亞洲和歐洲，金融的脆弱性使得人們對(duì)金融深化展開(kāi)反思[3]，這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大的現(xiàn)實(shí)意義。但國(guó)際市場(chǎng)上批判金融深化的聲音始終沒(méi)能阻擋金融深化的主流趨勢(shì)，尤其是在政府失靈產(chǎn)生惡劣后果以及麥金農(nóng)對(duì)國(guó)家干預(yù)做出適當(dāng)妥協(xié)之后，即政府對(duì)金融市場(chǎng)的控制僅表現(xiàn)為其對(duì)極端市場(chǎng)失靈后果的兜底[4]。至此，國(guó)際市場(chǎng)的呼聲與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)踐的方向也逐漸偏向于金融深化的進(jìn)一步推動(dòng)。

中國(guó)的金融深化改革是伴隨著改革開(kāi)放的號(hào)角一同吹響的， 逐步完善的金融市場(chǎng)和利率體系，種類多樣的金融工具與金融資產(chǎn)，都成為金融深化推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有力武器。改革開(kāi)放初期，“溫和性”的金融約束政策展現(xiàn)出了強(qiáng)大的活力，適當(dāng)?shù)馁Y本管制彌補(bǔ)了金融系統(tǒng)的脆弱性，有效抵制了國(guó)際金融危機(jī)、次債危機(jī)的沖擊。然而亦有研究表明，金融約束從長(zhǎng)期來(lái)講不一定能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，金融深化將是一直以來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的有效手段[5]。 2010年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率提高取代追求發(fā)展速度成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)，但與此同時(shí)，金融深化改革怎樣使有限的金融資源推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)最大限度的增長(zhǎng)， 金融資源配置是否還需要政府的干預(yù)才能實(shí)現(xiàn)效應(yīng)最大化， 金融深化在經(jīng)濟(jì)效率提高的新階段能否持續(xù)地迸發(fā)活力，這些問(wèn)題至今仍未得出結(jié)論。

二、研究綜述與理論基礎(chǔ)

（一）研究綜述

新古典框架內(nèi)的全要素生產(chǎn)率（TFP）度量的是全部投入要素組合對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，該測(cè)量方式包含了大多數(shù)學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的觀察，是解釋一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效率的關(guān)鍵指標(biāo)，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定的重要參考。全要素生產(chǎn)率理論建立在要素價(jià)值論的基礎(chǔ)上，用于解釋一個(gè)經(jīng)濟(jì)體增加的產(chǎn)出中扣除生產(chǎn)要素投入所引起的增加的剩余部分，衡量所有要素組合對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。但由于全要素生產(chǎn)率基于不同的計(jì)算方法，采用不同的技術(shù)處理會(huì)得到不同的計(jì)算結(jié)果[6]。伴隨著研究的推進(jìn)，全要素生產(chǎn)率的測(cè)算經(jīng)歷了使用生產(chǎn)函數(shù)（參數(shù)法）到盡量回避生產(chǎn)函數(shù)（非參數(shù)法，包括指數(shù)法和數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法）的演變[7]，這就導(dǎo)致了計(jì)算結(jié)果的差異性。另外，新劍橋?qū)W派提出的“資本加總循環(huán)推論”悖論也直指新古典理論的弊端[8]。因此，本文試圖跳出新古典理論的框架，從馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)ふ医忉尳?jīng)濟(jì)效率的概念。

馬克思在《資本論》（第一卷）中提出“勞動(dòng)生產(chǎn)率”的概念，勞動(dòng)生產(chǎn)率是單位時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的使用價(jià)值，即單位產(chǎn)品價(jià)值量的倒數(shù)[9]。凝結(jié)在商品中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間構(gòu)成了價(jià)值量，此處的“勞動(dòng)”既包含生產(chǎn)商品的直接勞動(dòng)投入，又包含物化在商品中的勞動(dòng)。在后續(xù)研究中，其又對(duì)生產(chǎn)率做了這樣的解釋：“一種新的生產(chǎn)方法要證明自己實(shí)際上提高了生產(chǎn)率，就必須使固定資本由于損耗而轉(zhuǎn)移到單個(gè)商品中的追加價(jià)值部分小于因活勞動(dòng)的減少而節(jié)約下來(lái)的價(jià)值部分，總之，它必須減少商品的價(jià)值”[10]。榮兆梓（1992）贊同了馬克思關(guān)于生產(chǎn)率的介紹，他認(rèn)為對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)具有片面性，傳統(tǒng)勞動(dòng)生產(chǎn)率單純表征活勞動(dòng)效率而忽略了物化勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用，這與馬克思定義的勞動(dòng)生產(chǎn)率相違背。馬克思主義勞動(dòng)生產(chǎn)率是將全部活勞動(dòng)與物化勞動(dòng)共同納入生產(chǎn)消耗的勞動(dòng)生產(chǎn)率，是真正意義上的“全勞動(dòng)生產(chǎn)率”[11]。置鹽信雄（1977）和松田和久（1980）正式提出全勞動(dòng)生產(chǎn)率（TLP）的概念[12-13]。全勞動(dòng)生產(chǎn)率表示全國(guó)平均意義上單位勞動(dòng)生產(chǎn)的價(jià)值，此處的勞動(dòng)，既包含直接投入于生產(chǎn)中的勞動(dòng)力，也包含其他部門產(chǎn)品作為原材料的投入。而在該理論中，生產(chǎn)中的異質(zhì)投入均可以還原為同質(zhì)的勞動(dòng)投入，全勞動(dòng)生產(chǎn)率將投入的要素還原為無(wú)差別的人類勞動(dòng)，這既包容了全要素生產(chǎn)率對(duì)“全部投入要素”的堅(jiān)持，又克服了其計(jì)算結(jié)果不統(tǒng)一的矛盾，還能避免資本加總悖論，實(shí)現(xiàn)不同生產(chǎn)率的加總。因此，本文認(rèn)為全勞動(dòng)生產(chǎn)率相比全要素生產(chǎn)率，在解釋經(jīng)濟(jì)效率方面更具優(yōu)勢(shì)。

關(guān)于全勞動(dòng)生產(chǎn)率的源泉，馬克思從科技進(jìn)步角度給予了詮釋：“隨著大工業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)實(shí)財(cái)富的創(chuàng)造……較多地取決于在勞動(dòng)時(shí)間內(nèi)所運(yùn)用的動(dòng)因的力量，而這動(dòng)因自身——它們的巨大效率——又和生產(chǎn)它們所花費(fèi)的直接勞動(dòng)時(shí)間不成比例， 相反地卻取決于一般的科學(xué)水平和進(jìn)步，或者說(shuō)取決于科學(xué)在生產(chǎn)上的應(yīng)用”[14]。 這表明提高活勞動(dòng)生產(chǎn)率與推動(dòng)科技進(jìn)步在物質(zhì)財(cái)富快速積累的過(guò)程中均具有重要意義，但隨著技術(shù)的進(jìn)步以及未來(lái)勞動(dòng)者供給減少和撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重[15]，物化勞動(dòng)在生產(chǎn)中的比重越來(lái)越大，這將強(qiáng)化科技進(jìn)步對(duì)物化勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升作用，使其占生產(chǎn)效率的比重也越來(lái)越大，進(jìn)而使得全勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)生產(chǎn)效率的影響日益凸顯。

關(guān)于全勞動(dòng)生產(chǎn)率的測(cè)算，陳春華等（2011）在研究要素流動(dòng)影響生產(chǎn)率的過(guò)程中指出，生產(chǎn)要素的轉(zhuǎn)移會(huì)通過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)移效應(yīng)促進(jìn)社會(huì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)[16]。何祚庥（2013）認(rèn)為，僅從供給角度計(jì)算的全勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)社會(huì)財(cái)富的貢獻(xiàn)不全面，“供給”須與“需求”相結(jié)合[17]。戴艷娟等（2014）放松了計(jì)算中關(guān)于完全競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)模收益不變等假設(shè)，將各行業(yè)其他形式的投入轉(zhuǎn)換為勞動(dòng)投入，并測(cè)算了國(guó)內(nèi)各行業(yè)的全勞動(dòng)生產(chǎn)率[18]。馮志軒等（2020）引入了一個(gè)特殊的均衡利潤(rùn)率， 通過(guò)計(jì)算包含中國(guó)在內(nèi)的40個(gè)經(jīng)濟(jì)體的全勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，論證了以全勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)率測(cè)度發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)效率的合理性[6]，但該方法無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)量我國(guó)不同地區(qū)的全勞動(dòng)生產(chǎn)率。榮兆梓等（2021）以我國(guó)社會(huì)純產(chǎn)品生產(chǎn)的全勞動(dòng)生產(chǎn)率解釋了社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的概念，進(jìn)一步指出全勞動(dòng)生產(chǎn)率在我國(guó)改革開(kāi)放40年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中貢獻(xiàn)最大[19]。

關(guān)于金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的相關(guān)研究，基本圍繞金融深化能否顯著影響經(jīng)濟(jì)效率來(lái)展開(kāi)。 受到Schumpeter（1911）提出的關(guān)于金融發(fā)展能顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[20]以及King等（1993）發(fā)現(xiàn)的金融發(fā)展與提高經(jīng)濟(jì)效率之間存在明顯相關(guān)性[21]觀點(diǎn)的影響，關(guān)于金融深化能否帶動(dòng)生產(chǎn)率提高出現(xiàn)了不同的意見(jiàn)。部分學(xué)者持否定態(tài)度，徐建軍等（2009）依托金融內(nèi)生化增長(zhǎng)模型，檢驗(yàn)得出金融深化對(duì)生產(chǎn)效率不存在顯著影響[22]，這一意料之外的結(jié)論是由指標(biāo)選取不當(dāng)造成的，這也說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)（M2/GDP）已不再適用于衡量中國(guó)當(dāng)前的金融深化水平。陳剛等（2009）采用了更合理的衡量指標(biāo)卻也得出了相同的觀點(diǎn)，并指出放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入與緩解融資約束并不足以提升我國(guó)金融體系的效率[23]。后續(xù)學(xué)者的研究中也發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)[24-26]。與之相對(duì)的，亦有部分學(xué)者對(duì)此持贊同意見(jiàn)，即認(rèn)為金融深化能夠帶動(dòng)生產(chǎn)效率提高。Beck等（2004）以股票市場(chǎng)和銀行為例，驗(yàn)證得出金融深化能顯著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[27]。Arestis等（2006）進(jìn)一步補(bǔ)充道，推動(dòng)作用的大小取決于經(jīng)濟(jì)效率所達(dá)到的程度，更高的經(jīng)濟(jì)效率對(duì)應(yīng)著更高的金融深化水平[28]。另外，金融深化帶來(lái)的股票、債權(quán)等直接融資方式的多樣化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)效率提高產(chǎn)生空間溢出效應(yīng)，而銀行等間接融資方式對(duì)經(jīng)濟(jì)效率提高有著更顯著的直接影響[29]，金融資源的流動(dòng)和聚集所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)有利于經(jīng)濟(jì)效率的全面提升[30]。

現(xiàn)有研究已對(duì)金融深化與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系進(jìn)行了探析，但仍存在以下不足之處：第一，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的測(cè)算大多采用全要素生產(chǎn)率指標(biāo)，但該指標(biāo)在理論基礎(chǔ)和計(jì)算方法上均存在弊端。第二，在發(fā)展的不同階段，金融深化與經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系并非是一成不變的， 而現(xiàn)有研究在非線性關(guān)系方面有所忽略。本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：第一，本文從馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角重新審視經(jīng)濟(jì)效率，構(gòu)建全勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo)，首次較為系統(tǒng)地識(shí)別了金融深化與全勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的因果關(guān)系，這不僅有助于豐富經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論，對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的廣大發(fā)展中國(guó)家正確認(rèn)識(shí)和對(duì)待金融改革也具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。第二，拓展現(xiàn)有研究視角，利用門限模型考察金融深化與全勞動(dòng)生產(chǎn)率間的非線性關(guān)系，有助于打開(kāi)金融深化如何影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的“黑匣子”。

（二）理論基礎(chǔ)

通過(guò)梳理文獻(xiàn)，本文認(rèn)為金融深化可能會(huì)從推動(dòng)資本配置改善和技術(shù)水平提高這兩個(gè)渠道對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生影響。無(wú)論是直接投入生產(chǎn)過(guò)程的生產(chǎn)資料，還是以折舊的形式將自身價(jià)值轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中的固定資本，都可以還原為同質(zhì)的勞動(dòng)（物化勞動(dòng)），與勞動(dòng)力直接投入的勞動(dòng)時(shí)間（活勞動(dòng)）共同構(gòu)成產(chǎn)品的價(jià)值量（全勞動(dòng)）。隨著金融深化水平提高，社會(huì)資本配置效率和技術(shù)進(jìn)步水平也會(huì)相應(yīng)得到提高， 這將進(jìn)一步提高社會(huì)勞動(dòng)的產(chǎn)出效率，對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生正向影響。

1.資本配置改善效應(yīng)

金融深化水平較低時(shí)，金融資本仍受到政府和國(guó)有銀行管制，信貸呈現(xiàn)明顯的“國(guó)有企業(yè)傾向”，效率高的中小企業(yè)以及科技企業(yè)受到嚴(yán)重的信貸歧視與融資約束，此時(shí)金融資本的擴(kuò)張非但不能有效改善配置，還將引發(fā)嚴(yán)重的資本錯(cuò)配問(wèn)題，降低金融市場(chǎng)效率和產(chǎn)能利用率，嚴(yán)重“拖累”經(jīng)濟(jì)效率[31]。故金融資本的無(wú)效率配置將導(dǎo)致投入的冗余，對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)向影響。一國(guó)經(jīng)濟(jì)效率能否提高，取決于實(shí)際有效的投資有多少能被投入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中[32]。資本作為金融市場(chǎng)的運(yùn)行核心，積累的資本若能為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供有效的資金支持，將是經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)鍵推動(dòng)力[33]。一是隨著金融深化水平提高， 政府越來(lái)越放松對(duì)金融的管制，市場(chǎng)中多樣化的金融工具和金融機(jī)構(gòu)能有效拓寬融資渠道，社會(huì)儲(chǔ)蓄率得以提升，金融深化直接帶來(lái)了生產(chǎn)資本的積累。二是金融深化能有效緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，提高金融系統(tǒng)搜集與評(píng)估企業(yè)投資項(xiàng)目信息的能力，引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行篩選、投資，把稀缺資本有效配置到高回報(bào)率的項(xiàng)目中去[34]，以減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，緩解市場(chǎng)失靈[35]。三是專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)能形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低金融市場(chǎng)的交易費(fèi)用和金融體系的運(yùn)營(yíng)成本， 并能進(jìn)一步通過(guò)整合、配置社會(huì)閑置資金，使資金流向生產(chǎn)效率更高的私人部門，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行效率和私人部門的邊際生產(chǎn)率，最終提升金融資本形成效率、配置效率和產(chǎn)出效率[36]。

最終， 社會(huì)資本總量的累積與投資效率的提升，有利于各部門在生產(chǎn)使用價(jià)值過(guò)程中購(gòu)買、雇傭更優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力，提高了各部門的勞動(dòng)產(chǎn)出水平，進(jìn)而提升了社會(huì)總體的生產(chǎn)率水平。

2.技術(shù)水平提高效應(yīng)

當(dāng)金融深化水平較低時(shí)，技術(shù)水平的提升速度會(huì)相應(yīng)放緩。一方面，中國(guó)尚為發(fā)展中國(guó)家，技術(shù)水平相對(duì)落后，科技企業(yè)研發(fā)人員的工資薪酬在總投資額中占比較大，這使得社會(huì)融資成本較高，創(chuàng)新融資難度較大；另一方面，金融系統(tǒng)的監(jiān)管制度不完善助長(zhǎng)了創(chuàng)新企業(yè)隱瞞收益以規(guī)避還貸之風(fēng)，導(dǎo)致投資者望而生畏，投資意愿降低，進(jìn)而加劇融資約束。但伴隨著中國(guó)金融深化水平的提高，這種情況可以有效改善。

一是隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)所面臨的融資約束和信貸風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題得以緩解，這能保障企業(yè)技術(shù)升級(jí)所需的資金，并能分散和轉(zhuǎn)移技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的直接融資能充分篩選、考察有融資需求的企業(yè)，以此降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；而低風(fēng)險(xiǎn)與低收益并存的間接融資能有效充當(dāng)市場(chǎng)的“資金蓄水池”，起到保障資金、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)伴隨著金融與互聯(lián)網(wǎng)的深度結(jié)合，大數(shù)據(jù)也能精準(zhǔn)計(jì)量技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，與多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品共同推動(dòng)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的分散與轉(zhuǎn)移[37]。

二是金融深化提高了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活躍度，形成了有利于技術(shù)創(chuàng)新的區(qū)域環(huán)境[38]。這促使企業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額或加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)源源不斷地積累技術(shù)知識(shí)， 提升知識(shí)技能效率以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，最終形成行業(yè)內(nèi)部技術(shù)水平提高效應(yīng)[39]。

三是金融深化為技術(shù)進(jìn)步集聚了高質(zhì)量的專業(yè)性人才，通過(guò)對(duì)勞動(dòng)者智能要求的提高，提升了勞動(dòng)者知識(shí)技能效率和產(chǎn)品技術(shù)開(kāi)發(fā)能力，從而帶來(lái)了技術(shù)創(chuàng)新能力的改善，使企業(yè)能夠快速消化引進(jìn)的技術(shù)，使其轉(zhuǎn)變?yōu)樯a(chǎn)技術(shù)[40]。

企業(yè)技術(shù)水平的提升和效率的改進(jìn)，能直接提高各部門技術(shù)要素投入的數(shù)量與效率，進(jìn)而有效改善社會(huì)融資和生產(chǎn)環(huán)境， 延長(zhǎng)資本品的使用壽命，并減少單位勞動(dòng)的固定資本消耗，最終提高各部門的勞動(dòng)產(chǎn)出水平和全勞動(dòng)生產(chǎn)率。

鑒于此，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：金融深化能促進(jìn)全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平提升。

假說(shuō)2：金融深化通過(guò)資本配置改善效應(yīng)和技術(shù)水平提高效應(yīng)有效推動(dòng)了全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提升。

假說(shuō)3：金融深化與全勞動(dòng)生產(chǎn)率存在非線性關(guān)系，當(dāng)金融深化跨越門限值后，能進(jìn)一步推動(dòng)全勞動(dòng)生產(chǎn)率提高。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

為有效計(jì)量金融深化對(duì)我國(guó)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的凈效應(yīng)，本文借鑒熊德平等（2014）[41]的做法，基于我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出持續(xù)增加但就業(yè)不充分的事實(shí)，構(gòu)建如下模型：

TLPit=α0+α1FINit+α2controlit+γi+rt+εit （1）

其中，TLPit是被解釋變量， 表示省份i在t年的全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平；FINit為核心解釋變量，表示省份i在t年的金融深化水平；α0是截距項(xiàng)，α1和α2是對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)；controlit表示影響全勞動(dòng)生產(chǎn)率并隨i和t變動(dòng)的控制變量，γi表示個(gè)體固定效應(yīng)，rt表示年份固定效應(yīng)；εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）變量選取

1.被解釋變量

被解釋變量為全勞動(dòng)生產(chǎn)率，以各地區(qū)實(shí)際平均單位勞動(dòng)時(shí)間創(chuàng)造的價(jià)值量的價(jià)格來(lái)衡量。全勞動(dòng)生產(chǎn)率的計(jì)算公式為：

TLPi=1/τ=1/l（I-A-D）-1 （2）

其中，τ為行業(yè)單位產(chǎn)出所消耗的全勞動(dòng)量的價(jià)格行向量，I為單位矩陣，A為中間投入系數(shù)矩陣，D為固定資本消耗系數(shù)矩陣，l為直接勞動(dòng)投入系數(shù)行向量。具體的計(jì)算過(guò)程見(jiàn)附錄。

2.解釋變量

解釋變量為金融深化，采用非國(guó)有企業(yè)獲取貸款余額占地區(qū)GDP的比重來(lái)衡量。在此借鑒張軍等（2005）[42]的回歸分析方法，公式如下：

loanit=α+βsoeit+ηi+vit （3）

其中，vit=ρvit-1+εit，|ρ|＜1。

3.控制變量

（1）財(cái)政支出水平（fis），以政府一般公共預(yù)算支出占生產(chǎn)總值的比重來(lái)反映；（2）對(duì)外開(kāi)放水平（ope），以外商投資企業(yè)投資總額占生產(chǎn)總值的比重來(lái)控制；（3）城市化水平（urb），以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋戎貋?lái)體現(xiàn)；（4）人力資本水平（edu），以6歲以上人口的平均受教育年限來(lái)表示；（5）基礎(chǔ)設(shè)施投入（inf），以每平方公里的公路通行里程來(lái)體現(xiàn)。

4.中介變量

（1）信貸資本配置效率（η）。信貸資本配置效率的測(cè)算參考Wurgler（2001）[43]，以信貸投入對(duì)增加值的敏感程度來(lái)表示，如公式（4）所示。其中，Iit代表i地區(qū)第t年的固定資產(chǎn)凈值，vit為i地區(qū)第t年的工業(yè)增加值，εit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

ln=α+ηln+εit （4）

（2）技術(shù)進(jìn)步水平（t）。技術(shù)進(jìn)步水平的計(jì)算方法主要有三種：投入法（研發(fā)投入）、產(chǎn)出法（專利申請(qǐng)和授權(quán)）、全要素生產(chǎn)率法。本文采用產(chǎn)出法衡量技術(shù)進(jìn)步，用各地區(qū)專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)衡量。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文使用的數(shù)據(jù)主要有四個(gè)來(lái)源：一是2002年、2007年、2012年、2017年我國(guó)除西藏外的30個(gè)?。ㄊ小^(qū)、自治區(qū)）的投入產(chǎn)出表，將42個(gè)部門的投入產(chǎn)出表做合并處理，構(gòu)建統(tǒng)一的37個(gè)部門投入產(chǎn)出表，選取24個(gè)制造業(yè)行業(yè)①，從中獲取各行業(yè)勞動(dòng)者報(bào)酬以及計(jì)算投入系數(shù)矩陣。二是《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》，從中獲得各省份各行業(yè)的平均工資以及各行業(yè)的周勞動(dòng)時(shí)間。三是《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和各省份統(tǒng)計(jì)年鑒，獲取地區(qū)生產(chǎn)總值、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)出、信貸總額、政府一般公共預(yù)算支出、外商投資企業(yè)投資總額、城鎮(zhèn)人口、總?cè)丝?、平均受教育年限、公路通行里程以及專利申?qǐng)數(shù)量。四是《中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，從中獲取固定資本凈值和工業(yè)增加值。

表1給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，通過(guò)觀察發(fā)現(xiàn)，主要變量在樣本期間差異性較小，數(shù)據(jù)相對(duì)比較平穩(wěn)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸

基于上述計(jì)量模型與Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，本部分采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。表2的回歸結(jié)果表明，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率呈現(xiàn)出顯著的正向影響，金融深化水平每提高1個(gè)單位，全勞動(dòng)生產(chǎn)率平均能提高0.6597個(gè)單位。這有力地證明了金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率具有提高效應(yīng)，假說(shuō)1得證。

至于控制變量，城市化水平、人力資本水平和基礎(chǔ)設(shè)施投入的回歸系數(shù)均顯著為正，財(cái)政支出水平和對(duì)外開(kāi)放水平的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)。 這說(shuō)明，一方面，城市發(fā)展、教育改善和基礎(chǔ)建設(shè)將農(nóng)村剩余勞動(dòng)力從低效產(chǎn)業(yè)向高效產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使其邊際生產(chǎn)率提高，還促進(jìn)了地區(qū)規(guī)模效應(yīng)、競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的發(fā)揮，使得全勞動(dòng)生產(chǎn)率得以提升。另一方面，政府財(cái)政補(bǔ)貼向國(guó)有大企業(yè)“傾斜”，對(duì)私人投資存在擠出效應(yīng)，嚴(yán)重降低了私人投資的規(guī)模和效率；在鼓勵(lì)開(kāi)放的背景下，外資企業(yè)大規(guī)模涌入，對(duì)本國(guó)企業(yè)形成了強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，外商搶占我國(guó)市場(chǎng)資源，導(dǎo)致勞動(dòng)力等成本上升，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)衰退，造成全勞動(dòng)生產(chǎn)率的下降。這與盛明泉等（2021）[44]的研究發(fā)現(xiàn)相一致。

（二）內(nèi)生性檢驗(yàn)

本文模型的內(nèi)生性主要源于遺漏變量和互為因果。一方面，固定效應(yīng)模型無(wú)法解決遺漏變量問(wèn)題；另一方面，全勞動(dòng)生產(chǎn)率與金融深化之間可能存在逆向因果問(wèn)題，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段，全勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)，社會(huì)財(cái)富增多，從而對(duì)金融服務(wù)的需求越發(fā)增大，從而促使金融改善結(jié)構(gòu)、提高效率、推進(jìn)市場(chǎng)化改革以實(shí)現(xiàn)深化發(fā)展。因此，本部分采用GMM模型，將金融深化這一解釋變量的滯后項(xiàng)作為工具變量，對(duì)內(nèi)生性加以解決。從檢驗(yàn)結(jié)果表3第（1）列可以看出，F(xiàn)IN系數(shù)均為正，且在5%的水平下顯著，支持原結(jié)論。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用是否穩(wěn)健， 本文通過(guò)更換被解釋變量衡量指標(biāo)、對(duì)變量進(jìn)行縮尾處理以及剔除直轄市樣本三種方法對(duì)基準(zhǔn)回歸的結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證。

1.更換被解釋變量衡量指標(biāo)。由于全勞動(dòng)生產(chǎn)率的計(jì)算結(jié)果包含中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品兩部分，因此無(wú)法僅展示最終產(chǎn)品的生產(chǎn)率水平?？紤]到榮兆梓（1992）[11]對(duì)純產(chǎn)品的社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的解釋①?gòu)浹a(bǔ)了全勞動(dòng)生產(chǎn)率無(wú)法分解的不足，可暫時(shí)不考慮總產(chǎn)品中用于再生產(chǎn)的部分，僅考慮流通于市場(chǎng)中的純產(chǎn)品的生產(chǎn)率，因此本文基于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，采用純產(chǎn)品生產(chǎn)的勞動(dòng)生產(chǎn)率（社會(huì)純產(chǎn)品價(jià)格/直接勞動(dòng)投入量）作為全勞動(dòng)生產(chǎn)率的代理變量重新進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)結(jié)果如表3第（2）列所示?？梢钥闯鼋鹑谏罨@著促進(jìn)了全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平的提高，替換被解釋變量并不影響本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

2.對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行縮尾處理。由于數(shù)據(jù)可能存在極端值，因此為消除變量數(shù)據(jù)異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，本文對(duì)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行2%與98%分位上的縮尾處理，回歸結(jié)果如表3第（3）列所示。可以看出回歸系數(shù)和顯著性水平與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，即證本文研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

3.剔除直轄市樣本。由于北京、天津、上海、重慶四個(gè)直轄市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和金融普及程度等與其他26個(gè)省份存在較大差異，會(huì)對(duì)基準(zhǔn)回歸的結(jié)果造成一定影響，使估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生偏誤，因此本文對(duì)剔除四個(gè)直轄市的樣本進(jìn)一步進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3第（4）列?？梢钥闯龉烙?jì)系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)一步證實(shí)了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、機(jī)制檢驗(yàn)

前文論證了金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的直接影響，下面將進(jìn)一步構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型探討金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用機(jī)制。

TLPit=α0+α1FINit+γi+ri+εitMedit=α2+α3FINit+φi+kt+εitTLPit=α4+α5FINit+α6Medit+■i+λt+εit （5）

其中，Medit為中介變量，即金融深化影響全勞動(dòng)生產(chǎn)率的作用機(jī)制，包括資本配置效率和技術(shù)進(jìn)步水平兩個(gè)方面，α6為其估計(jì)系數(shù)。若模型的估計(jì)系數(shù)α1、α3、α5以及α6均顯著，且α5相較于α1變小，則說(shuō)明機(jī)制成立。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4第（1）列顯示，金融深化對(duì)信貸資本配置效率的估計(jì)系數(shù)為0.2379，在1%的水平下顯著，說(shuō)明金融深化有效提升了信貸資本配置效率。第（2）列說(shuō)明，當(dāng)將金融深化和信貸資本配置效率同時(shí)納入模型后，其估計(jì)系數(shù)顯著為正，這說(shuō)明金融深化可通過(guò)資本配置改善效應(yīng)實(shí)現(xiàn)資本總量累積與投資效率提升，從而提高全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。

根據(jù)表4第（3）列，金融深化對(duì)技術(shù)進(jìn)步水平的估計(jì)系數(shù)為0.5053，在5%的水平下顯著，說(shuō)明金融深化通過(guò)提高技術(shù)要素投入效率、改善投資技術(shù)環(huán)境，能夠推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。第（4）列顯示，當(dāng)將金融深化和技術(shù)進(jìn)步水平同時(shí)納入模型后，其估計(jì)系數(shù)為正，這說(shuō)明金融深化可通過(guò)技術(shù)水平提升效應(yīng)提高全勞動(dòng)生產(chǎn)率水平。

根據(jù)上述分析可得，資本配置改善效應(yīng)和技術(shù)水平提升效應(yīng)的估計(jì)系數(shù)均通過(guò)了統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明其中介作用存在，驗(yàn)證了假說(shuō)2。

六、門限效應(yīng)研究

（一）模型設(shè)定

為驗(yàn)證金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率潛在的非線性效應(yīng)，本部分利用面板門限回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)。門限回歸模型如下：

TLPit= β0+ β1FINit×I（FINit≤γ）+ β2 FINit×I（FINit＞γ）+

βControlit+Provincei+Yeart+εit （6）

其中，金融深化（FINit）既是門限變量，也是門限效應(yīng)變量，γ是門限值，控制變量（Controlit）與基準(zhǔn)回歸設(shè)定相同。

（二）門限效應(yīng)檢驗(yàn)

基于潛在的門限效應(yīng)，在實(shí)證回歸之前要利用Bootstrap法抽樣500次，檢驗(yàn)變量的門限情況。

由表5可知，單一門限的P值均通過(guò)了10%水平上的顯著性檢驗(yàn)，而雙重門限的P值為0.6040，沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。因此，本文建立單一門限模型。經(jīng)檢驗(yàn)，模型的門限值為0.6729，這將我國(guó)金融深化劃分為低水平和高水平兩個(gè)層次：當(dāng)金融深化水平低于0.6729時(shí)，定義該區(qū)域?yàn)榻鹑谏罨退降貐^(qū)；當(dāng)金融深化水平高于0.6729時(shí)，定義該區(qū)域?yàn)榻鹑谏罨咚降貐^(qū)。

（三）回歸結(jié)果分析

表6第（1）列報(bào)告了我國(guó)金融深化門限效應(yīng)的回歸結(jié)果。當(dāng)FIN低于0.6729時(shí)，在1%的水平上顯著為正，系數(shù)為2.0857；當(dāng)FIN高于0.6729時(shí)，在1%的水平上顯著為正，系數(shù)為2.6608。通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，當(dāng)FIN跨越門限值后，系數(shù)由2.0857增大到2.6608，這表明，當(dāng)金融深化升至0.6729時(shí)，能進(jìn)一步推動(dòng)全勞動(dòng)生產(chǎn)率提升。在金融初步深化階段，政府放松了金融管制，市場(chǎng)迸發(fā)出強(qiáng)大活力，社會(huì)資本能逐步實(shí)現(xiàn)按市場(chǎng)需求配置，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受到鼓舞，全勞動(dòng)生產(chǎn)率得以提升。然而，由于這一階段金融深化水平較低，全勞動(dòng)生產(chǎn)率容易受到融資約束的“拖累”。伴隨著金融深化水平的提高，融資約束狀況逐漸減輕，資本配置和技術(shù)進(jìn)步的優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，將進(jìn)一步激發(fā)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升。

鑒于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，本文依經(jīng)濟(jì)水平將30個(gè)樣本劃分為東、中、西三大地區(qū)進(jìn)行對(duì)比分析。依據(jù)門限效應(yīng)檢驗(yàn)，我國(guó)東部地區(qū)不存在門限效應(yīng)；中部地區(qū)存在單一門限效應(yīng)，門限值為0.6714；西部地區(qū)存在單一門限效應(yīng)，門限值為0.6703。表6第（2）至（4）列是對(duì)異質(zhì)性的分析結(jié)果，對(duì)于不存在門限效應(yīng)的東部地區(qū)，報(bào)告固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果加以分析。

可以看到，各區(qū)域FIN系數(shù)均在各自的顯著性水平上為正，進(jìn)一步證實(shí)了假說(shuō)1。在中部區(qū)域，當(dāng)FIN跨越門限值（0.6714）前，系數(shù)為1.0352；跨越門限值后，系數(shù)增大至1.7662。在西部區(qū)域，當(dāng)FIN跨越門限值（0.6703）后，系數(shù)由3.2178增大至4.0519，進(jìn)一步證實(shí)假說(shuō)3成立。當(dāng)金融深化水平跨越對(duì)應(yīng)門限值后，能進(jìn)一步激發(fā)金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升效應(yīng)，這與全國(guó)樣本保持一致，證明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

從各區(qū)域的顯著性水平和系數(shù)大小來(lái)看，表現(xiàn)為東部地區(qū)最強(qiáng)，西部地區(qū)次之，中部地區(qū)最弱，表明金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用具有區(qū)域異質(zhì)性。區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平較高的東部地區(qū)，憑借優(yōu)異的地理環(huán)境和戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)在改革開(kāi)放政策下得以優(yōu)先發(fā)展，這既會(huì)促使區(qū)域內(nèi)不同金融機(jī)構(gòu)對(duì)信貸份額的爭(zhēng)奪愈發(fā)激烈，競(jìng)爭(zhēng)之下的金融資本會(huì)被配置到技術(shù)創(chuàng)新等高效率的行業(yè)中去，又會(huì)吸引中西部地區(qū)金融資本東移，與中西部地區(qū)拉開(kāi)差距。以上兩個(gè)維度，能充分激發(fā)金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)作用。而中西部地區(qū)受限于資源稟賦，金融市場(chǎng)化水平較低，金融機(jī)構(gòu)不完善，因此與東部地區(qū)相比，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升效應(yīng)有所減弱。近年來(lái)，國(guó)家推行精準(zhǔn)扶貧戰(zhàn)略，為西部地區(qū)帶去了信息化，西部地區(qū)利用互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)平臺(tái)簡(jiǎn)化了資本管理，調(diào)整了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的促進(jìn)效應(yīng)較為明顯；而中部地區(qū)內(nèi)部不同區(qū)域間金融深化差異較大，且信貸流向東部地區(qū)限制了本地發(fā)展，因此金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的推動(dòng)作用小于西部地區(qū)。

七、研究結(jié)論與政策啟示

（一）研究結(jié)論

推動(dòng)金融深化更好地服務(wù)經(jīng)濟(jì)效率是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵。本文以政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中的全勞動(dòng)生產(chǎn)率為落腳點(diǎn)，從資本配置改善和技術(shù)水平提升兩個(gè)角度對(duì)金融深化影響全勞動(dòng)生產(chǎn)率的機(jī)制進(jìn)行刻畫，以探討金融深化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)效率的促進(jìn)作用。相關(guān)結(jié)論可以總結(jié)為三個(gè)方面：第一，金融深化顯著提高了我國(guó)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的水平，這一結(jié)論在經(jīng)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)驗(yàn)證后仍然成立。第二，金融深化促進(jìn)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升通過(guò)資本配置改善和技術(shù)水平提高兩條路徑得以實(shí)現(xiàn)。第三，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的影響存在基于自身發(fā)展水平的單一門限效應(yīng)，當(dāng)金融深化水平跨過(guò)門限值后，信貸約束逐漸緩解，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升作用進(jìn)一步增強(qiáng)；分地區(qū)來(lái)看，金融深化對(duì)全勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升作用表現(xiàn)為東部最強(qiáng)，西部次之，中部最弱。

（二）政策啟示

綜合前文的研究結(jié)論，得到如下政策啟示：

第一，繼續(xù)推進(jìn)金融深化改革，把握金融市場(chǎng)化發(fā)展方向。要注重改善融資方式，從間接融資、政府管控轉(zhuǎn)向建設(shè)直接與間接并重、市場(chǎng)化程度更高的融資體系；優(yōu)化金融功能，從單一的動(dòng)員儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向規(guī)模與效率并重，注重提升金融配置效率；防范金融風(fēng)險(xiǎn)， 將地方政府債務(wù)率維持在合理水平；推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善金融監(jiān)管。另外，考慮到我國(guó)正處于發(fā)展方式轉(zhuǎn)型期，過(guò)程漫長(zhǎng)而復(fù)雜，因此應(yīng)盡快消除金融發(fā)展進(jìn)程中的固化約束和抑制局面，加快金融深化進(jìn)程。

第二，改善社會(huì)資本配置效率，提升企業(yè)技術(shù)水平。要減少財(cái)政對(duì)金融市場(chǎng)的控制，從根本上消除信貸歧視， 包括企業(yè)所有制歧視和企業(yè)規(guī)模歧視，減少信貸向國(guó)有大企業(yè)傾斜，使其更多地流向生產(chǎn)效率更高的企業(yè)； 應(yīng)建立技術(shù)創(chuàng)新長(zhǎng)效機(jī)制，嚴(yán)格把控高污染、高耗能企業(yè)的準(zhǔn)入門檻，適當(dāng)放寬技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和投資項(xiàng)目準(zhǔn)入條件，為企業(yè)創(chuàng)新提供資金補(bǔ)貼和風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

第三，因地制宜地推進(jìn)金融深化。扶持落后地區(qū)，帶動(dòng)其金融深化發(fā)展，發(fā)揮先進(jìn)地區(qū)金融優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步平衡區(qū)域間發(fā)展。對(duì)于中西部地區(qū)，加強(qiáng)對(duì)金融資本在該地區(qū)產(chǎn)業(yè)間流動(dòng)的引導(dǎo)，適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位，同時(shí)著重引進(jìn)、仿用先進(jìn)技術(shù)，加快技術(shù)追趕；對(duì)于東部地區(qū)，構(gòu)建包括商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)和基金在內(nèi)的多元化金融體系，推動(dòng)金融體系內(nèi)部各主體的多元競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，堅(jiān)定市場(chǎng)化改革方向。

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Financial Deepening and Total Labor Productivity

—Research Based on Input-output Tables of 30 Provinces and Cities

Liu Gang1，2， Zhang Wenqian2

（1. School of Economics， Fudan University， Shanghai 200433， China;

2. School of Economics， Qufu Normal University， Rizhao 276800， China）

Abstract： Deepening financial reform is an important policy to improve Chinas industrial economic efficiency and achieve high-quality development. Attempting from the perspective of national economic accounting， based on input-output method，this paper carried out the regional production efficiency research. By introducing the labor productivity measure to evaluate the efficiency of industrial economy effect， the paper used panel data of 30 provinces（cities， districts， and autonomous regions） in China from 2002 to 2017 as the sample， and carried out empirical test by using fixed effect model. The paper found that financial deepening policy can significantly improve the level of economic efficiency in China， which can be achieved by improving the total labor productivity of various industries. The mechanism test shows that financial deepening policy brings into play the effect of “improving capital allocation” and “promoting technological progress”， and promotes economic efficiency by improving the output efficiency of social labor. Financial deepening has different influences on economic efficiency at different stages of development. Further research shows that financial deepening has a non-linear relationship with total labor productivity， which has a threshold effect. When financial deepening crosses the threshold value， it can further promote the improvement of total labor productivity. In addition， the promotion effect of financial deepening on total labor productivity is the strongest in eastern China， the second in western China， and the weakest in central China. Therefore， we should promote financial deepening according to local conditions， improve financing methods， optimize financial functions， guard against financial risks， continue to promote market-oriented reform， break through the “threshold effect” restriction， and strive to improve the efficiency of social capital allocation and improve the technical level of enterprises， so as to promote the efficiency reform process of Chinas economic development.

Key words： financial deepening; total labor productivity; threshold effect; input-output analysis