曹怡寧 李新佳

天使投資是中小企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)融資的重要渠道之一，尤其是對(duì)于處在“死亡谷”時(shí)期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，得到天使投資資金，為企業(yè)的壯大、發(fā)展提供了資金支持，帶來(lái)了新的希冀。

天使投資起源于慈善公益，后被引入商業(yè)交易。自從“風(fēng)險(xiǎn)投資”之父喬治·多利奧特創(chuàng)立了以“幫助新創(chuàng)企業(yè)和現(xiàn)有企業(yè)成長(zhǎng)為有價(jià)值的公司”為宗旨的美國(guó)研發(fā)公司之后，天使投資在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的應(yīng)用逐漸廣泛。天使投資有廣義和狹義之分，在主體形式、資金來(lái)源、決策機(jī)制、投資者與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系等方面均存在差異，但狹義的、更嚴(yán)格意義上的天使投資僅指?jìng)€(gè)人投資者以自由資金向與自身非親非故的、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ姆N子期企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行權(quán)益資本投資的行為。天使投資提供分散、轉(zhuǎn)移和管理風(fēng)險(xiǎn)的途徑；實(shí)現(xiàn)了資源在時(shí)間和空間上的轉(zhuǎn)移；不僅可以提供集中資本和股份分割的機(jī)制，還提供了價(jià)格信息，解決了“激勵(lì)機(jī)制”的問(wèn)題。

天使投資帶領(lǐng)企業(yè)走出“死亡谷”時(shí)期

企業(yè)從初創(chuàng)種子期到成熟穩(wěn)定期的發(fā)展并非是一帆風(fēng)順的，“死亡谷”時(shí)期是大多數(shù)企業(yè)，尤其是創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷的“寒冬”，是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一大考驗(yàn)，許多企業(yè)夭折于此。這一時(shí)期介于企業(yè)種子期與成長(zhǎng)期之間，位于企業(yè)發(fā)展歷程的死亡谷底，此時(shí)企業(yè)收支基本平衡，但總的來(lái)看，對(duì)企業(yè)初期的投入仍未收回，而后期的發(fā)展仍然面臨較大的資金缺口；而此時(shí)，面對(duì)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)和未來(lái)極大的不確定性，對(duì)處于“死亡谷”時(shí)期的企業(yè)進(jìn)行投資也意味著承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)亟待發(fā)展的迫切需求與融資缺口的矛盾，使這一階段的企業(yè)不得不面對(duì)發(fā)展困境。不論是放眼全球，還是著眼國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，天使投資在助力優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)擺脫困境，最終發(fā)展壯大甚至上市成為全球聞名遐邇的公司方面功不可沒(méi)。

●天使投資對(duì)企業(yè)存亡至關(guān)重要

就企業(yè)而言，經(jīng)歷“死亡谷”階段的根本原因在于企業(yè)資本金不足，企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題。初期的投入已經(jīng)不足以承擔(dān)企業(yè)發(fā)展的資金需求，而企業(yè)日后的進(jìn)一步發(fā)展需要大量的資金支持，企業(yè)發(fā)展入不敷出，縱然有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目與廣闊的發(fā)展前景，也困于難為無(wú)米之炊的處境中。企業(yè)早期融資瓶頸不在于融資難度，而在于融資風(fēng)險(xiǎn)。在此急需資金注入的情勢(shì)下，在可選擇的融資渠道中，排除已經(jīng)資源竭盡的自有資金、有諸多限制的國(guó)家扶持資金和銀行貸款，天使投資可謂企業(yè)的最優(yōu)選擇。天使投資的使命就是彌補(bǔ)企業(yè)早期融資缺口，填補(bǔ)企業(yè)早期發(fā)展中資本供給與資本需求之間的空白，為初創(chuàng)企業(yè)“雪中送炭”。

從天使投資人角度而言，投資處于“死亡谷”階段的企業(yè)，天使投資人面臨著巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，所投資金可能石沉大海，血本無(wú)歸；此外，還面臨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)，投資面臨著巨大的不確定性。因此，若能夠?qū)μ幱凇八劳龉取彪A段的企業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)于企業(yè)而言可謂雪中送炭，為企業(yè)的發(fā)展注入了資金、活力與希望，對(duì)企業(yè)存亡至關(guān)重要。相對(duì)地，成功的天使投資可以為天使投資人帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，以相對(duì)較少的投資資金賺取百倍、千倍甚至更多的投資收益。日常生活中耳熟能詳?shù)拿缊F(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、餓了么、高德、滴滴、拼多多、騰訊、阿里等現(xiàn)今已經(jīng)發(fā)展壯大的企業(yè)，都接受過(guò)紅杉資本的天使投資資金，而天使投資人也因作出了正確的投資決策，賺取了高額的投資收益。因此，天使投資人必定要在投資前做充分的準(zhǔn)備工作，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面的評(píng)估，并預(yù)先制定完善的退出機(jī)制，以保障投資的成功。

●天使投資成就眾多公司

除了北美、西歐等活躍市場(chǎng)和地區(qū)，正式的天使投資在全球其他地區(qū)也得到了廣泛發(fā)展。硅谷獲得成功的原因之一在于其中存在著眾多優(yōu)秀的天使投資人，他們大多有著超人的智慧、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、學(xué)識(shí)、膽魄，一些人已經(jīng)是某一領(lǐng)域杰出的佼佼者，這些天使投資人強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將技術(shù)、資本、經(jīng)驗(yàn)等有效組合起來(lái)，助力許多有潛力的創(chuàng)業(yè)公司成為上市公司。例如，堪稱(chēng)天使投資傳奇案例的唐·瓦倫丁投資Apple公司；簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單的天使投資案例，安迪·貝托爾斯海姆投資Google公司；尤里·米勒和馬克·安德森等優(yōu)秀天使投資人助力Facebook早期發(fā)展等等。每一項(xiàng)成功的天使投資都能給予同業(yè)者提示與啟發(fā)，而天使投資人對(duì)初創(chuàng)公司的賞識(shí)與及時(shí)的資金支持，是眾多公司得以延續(xù)的重要原因。

在我國(guó)，也有眾多成功的天使投資案例值得吾輩鉆研學(xué)習(xí)。龔虹嘉出于同學(xué)的情誼，成為?？低暤奶焓雇顿Y人；不懂電池的夏佐全，被滿(mǎn)懷理想的王傳福打動(dòng)，投了比亞迪天使輪；李澤湘教授義無(wú)反顧地投資了財(cái)務(wù)困難的大疆公司……天使投資與企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力是一對(duì)相輔相成的概念，企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲，會(huì)吸引優(yōu)秀的天使投資人和優(yōu)質(zhì)的天使投資基金；相對(duì)地，天使投資活動(dòng)活躍的地方，企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)行為也異?；钴S。天使投資救企業(yè)于危難之時(shí)，并為企業(yè)帶來(lái)新的契機(jī)與生機(jī)。

通過(guò)以上案例分析可以看出，天使投資對(duì)于企業(yè)，尤其是正處于低谷嚴(yán)冬的企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂極其重要，及時(shí)注入的資金可以幫助企業(yè)擺脫困境、渡過(guò)難關(guān)，為日后的進(jìn)一步發(fā)展壯大奠定基礎(chǔ)。

讓天使投資發(fā)揮“天使”能量

●完善天使投資相關(guān)法律、法規(guī)

相較于風(fēng)險(xiǎn)投資等其他投資方式與投資階段，天使投資人往往面臨著更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，其投資失敗的可能性也更高，因此，應(yīng)健全、完善《公司法》《風(fēng)險(xiǎn)投資法》等相關(guān)法律制度，以確保公司相關(guān)活動(dòng)合法、合規(guī)。天使投資人與被投企業(yè)之間往往存在著信息差，這可能導(dǎo)致天使投資人難以準(zhǔn)確、客觀(guān)地評(píng)估被投項(xiàng)目，從而承受不必要的意外損失。此時(shí)，嚴(yán)格的征信管理體系就顯得尤為重要，使失信者付出代價(jià)，是對(duì)雙方的警醒和保障。

●健全天使投資退出機(jī)制

首先，天使投資的退出機(jī)制是天使投資的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是天使投資人獲得投資收益的環(huán)節(jié)，因此，天使投資的退出機(jī)制對(duì)于整個(gè)投資活動(dòng)來(lái)說(shuō)都顯得尤為重要。公開(kāi)上市的退出機(jī)制是雙方都比較青睞的，企業(yè)可以通過(guò)上市獲得資金與品牌效應(yīng)，天使投資人可以獲得巨大的投資收益，因此，上市機(jī)制與相關(guān)規(guī)定、上市公司的審批程序、上市的準(zhǔn)入門(mén)檻等相關(guān)步驟的操作對(duì)于項(xiàng)目而言至關(guān)重要。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門(mén)應(yīng)提高辦事效率，發(fā)布相關(guān)審批、管理辦法，以支持優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上市。其次，除IPO外，并購(gòu)與企業(yè)家回購(gòu)是天使投資人退出項(xiàng)目的另外一個(gè)重要渠道，健全的法律法規(guī)、完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及高效的辦事部門(mén)，是天使投資項(xiàng)目能夠順利退出的切實(shí)有效的保障。

●保護(hù)天使投資人熱情

加強(qiáng)政府對(duì)天使投資支持引導(dǎo)，積極引進(jìn)各地、各行業(yè)天使投資人，為本地企業(yè)帶來(lái)新的活力與希望；明確本地創(chuàng)業(yè)公司、中小企業(yè)所處發(fā)展階段、行業(yè)，所需資金規(guī)模，進(jìn)行項(xiàng)目匹配，以支持本地企業(yè)發(fā)展。如大企業(yè)通過(guò)天使投資能夠幫助自身在產(chǎn)業(yè)變革中加快布局新技術(shù)、新領(lǐng)域，提升創(chuàng)新能力；創(chuàng)業(yè)公司在尋求外部合作機(jī)會(huì)時(shí)，需要知名投資機(jī)構(gòu)或政府給予信用背書(shū)，以降低信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的不利影響；科研機(jī)構(gòu)通過(guò)天使投資，以建立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室等方式加速技術(shù)迭代與應(yīng)用。天使投資相對(duì)于其他投資方式而言，承擔(dān)著更大的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于投資確有巨大發(fā)展?jié)摿Φ奶焓雇顿Y人，政府可給予一定的補(bǔ)償、稅收鼓勵(lì)政策，以吸引天使投資人來(lái)當(dāng)?shù)赝顿Y，助力企業(yè)渡過(guò)難關(guān)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于切實(shí)產(chǎn)生投資收益的項(xiàng)目，可給予一定的稅收減免政策；或以企業(yè)日后營(yíng)業(yè)收入作為補(bǔ)償，以保護(hù)天使投資人的投資熱情。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)表明，促進(jìn)天使投資行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展、助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)步，尤其是急需資金支持的初創(chuàng)企業(yè)具有重要性和必要性，各主體應(yīng)切實(shí)有效地落實(shí)相關(guān)措施的執(zhí)行，使天使投資行業(yè)的重要作用得到充分發(fā)揮，助力處于初創(chuàng)期或者“死亡谷”時(shí)期的企業(yè)擺脫融資困境，與此同時(shí)也帶動(dòng)天使投資行業(yè)自身的發(fā)展壯大，為更多的企業(yè)乃至社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展保駕護(hù)航。

作者單位 中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院