王靜

【摘 ?要】綠色技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，因此，科學(xué)評價綠色金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的作用效果十分重要。論文基于我國2008-2019年A股市場上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究了綠色金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。論文建立了“綠色金融-企業(yè)生命周期-企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新”的研究框架，采用雙向固定效應(yīng)模型等方法進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)所得結(jié)果，綠色金融與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間存在較為顯著的正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步引入企業(yè)生命周期進(jìn)行異質(zhì)性檢驗，發(fā)現(xiàn)綠色金融對處于成熟期的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，對成長期企業(yè)的作用次之，對衰退期企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用并不顯著。論文提出應(yīng)不斷完善綠色金融體系，促進(jìn)綠色金融在社會綠色轉(zhuǎn)型、碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與長期生態(tài)文明建設(shè)中發(fā)揮重要作用。

【關(guān)鍵詞】綠色金融；企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新；企業(yè)生命周期

【中圖分類號】F832.5；X322；F273.1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）03-0040-03

1 引言

2020年9月，中國國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過程中，綠色技術(shù)創(chuàng)新無疑是我國當(dāng)前社會綠色轉(zhuǎn)型的基石。但是，目前我國企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新的障礙主要是資金不足。在綠色產(chǎn)品和服務(wù)供給端，由于綠色技術(shù)創(chuàng)新不足，產(chǎn)品與服務(wù)的成本便會極大地增加。想要降低社會綠色生產(chǎn)與消費(fèi)等因素的成本和價格，勢必要開展大規(guī)模的綠色技術(shù)創(chuàng)新，通過引導(dǎo)相關(guān)資源向綠色產(chǎn)業(yè)配置，從而進(jìn)一步促進(jìn)我國的綠色化轉(zhuǎn)型。

梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前關(guān)于綠色金融發(fā)展與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新之間關(guān)系的研究較多，但是仍然存在些許不足。首先，在研究視角上，大多數(shù)文獻(xiàn)聚焦于綠色金融發(fā)展與金融發(fā)展或環(huán)境規(guī)制對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，而綠色金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新影響的相關(guān)研究較少；其次，多數(shù)文獻(xiàn)在研究異質(zhì)性方面，選取的是企業(yè)截面數(shù)據(jù)和特征差異的影響，幾乎沒有文獻(xiàn)研究企業(yè)在時間維度上存在的潛在異質(zhì)性。本文的主要創(chuàng)新點(diǎn)在于將企業(yè)生命周期納入分析框架，從企業(yè)的時間維度這一層面進(jìn)一步考察綠色金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 綠色金融發(fā)展與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新

對于企業(yè)來說，技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)歷來都是一項長期的、高風(fēng)險的投資活動。這是由于在創(chuàng)新的過程中，企業(yè)的研發(fā)投入度高度依賴于資金，如若僅靠內(nèi)部融資，企業(yè)的創(chuàng)新需求難以得到滿足，基于此，適當(dāng)?shù)耐獠咳谫Y就變得尤為重要。自綠色金融政策提出以來，有關(guān)的綠色金融工具在一定程度上降低了企業(yè)貸款的準(zhǔn)入門檻，豐富了企業(yè)的融資渠道。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：綠色金融的發(fā)展能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。

2.2 綠色金融、企業(yè)生命周期與綠色技術(shù)創(chuàng)新

在企業(yè)生命周期的有關(guān)理論中，企業(yè)的生命周期按照經(jīng)營狀況被劃分為3個階段，分別為成長期、成熟期和衰退期。在不同的階段，企業(yè)對于技術(shù)創(chuàng)新持有不同的態(tài)度。成長期的企業(yè)注重短期盈利和擴(kuò)大規(guī)模，在初創(chuàng)階段，受限于不成熟的經(jīng)營模式，沒有穩(wěn)定的資金來源來支持技術(shù)創(chuàng)新。不同的是，處于成熟期的企業(yè)，其現(xiàn)金流既穩(wěn)定又充足，債務(wù)結(jié)構(gòu)較好，受到的融資約束也比較小，這使得企業(yè)有更大的意愿進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新。隨著企業(yè)步入衰退期，占據(jù)的市場份額縮小，企業(yè)的現(xiàn)金流開始出現(xiàn)問題，導(dǎo)致企業(yè)沒有多余的資金用于技術(shù)創(chuàng)新，很難從事技術(shù)研發(fā)。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：成熟期的企業(yè)受到綠色金融的影響最大，成長期的企業(yè)所受影響居中，衰退期的企業(yè)受到綠色金融的影響最小。

3 研究設(shè)計

3.1 研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2008-2019年A股上市公司的綠色專利數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。綠色金融指數(shù)數(shù)據(jù)來源于2008-2019年的《中國統(tǒng)計年鑒》《中國能源統(tǒng)計年鑒》等統(tǒng)計年鑒以及中國碳排放數(shù)據(jù)庫、國泰安數(shù)據(jù)庫等多個數(shù)據(jù)庫。企業(yè)層面的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫。在收集過程中，對數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：①剔除金融行業(yè)企業(yè)；②剔除ST、ST*、PT等特殊企業(yè)樣本并剔除關(guān)鍵變量缺失的樣本；③為保持樣本的平衡性，進(jìn)一步對部分變量進(jìn)行1%的縮尾處理，最終得到30 063個觀測值。

3.2 變量定義與說明

3.2.1 被解釋變量

本文選取企業(yè)綠色專利申請量（Gpatent）作為研究的被解釋變量。本文選用2008-2019年我國滬深股市A股上市公司的綠色專利數(shù)據(jù)及對應(yīng)的企業(yè)和行業(yè)層面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，這是因為專利申請量能夠直觀反映綠色技術(shù)創(chuàng)新的成效，是評價創(chuàng)新能力的最直接的指標(biāo)之一。同時，本文將綠色專利區(qū)分為綠色發(fā)明型專利（Gpatent1）和綠色實(shí)用新型專利（Gpatent2），一般認(rèn)為綠色發(fā)明型專利的創(chuàng)新性高于綠色實(shí)用型專利。

3.2.2 解釋變量

本文借鑒已有研究，從綠色信貸、綠色證券、綠色保險、綠色投資和碳金融多維度構(gòu)建綠色金融綜合指數(shù)。通過熵權(quán)法，測算出2008-2019年30個省份的綠色金融發(fā)展指數(shù)（GF）。

3.2.3 企業(yè)生命周期

對于企業(yè)生命周期的劃分尚未完全統(tǒng)一，文獻(xiàn)中應(yīng)用的方法大致可分為3種：單一變量法、現(xiàn)金流法和綜合財務(wù)指標(biāo)法。其中，綜合財務(wù)指標(biāo)法有較強(qiáng)的操作性和客觀性，故本文使用綜合財務(wù)指標(biāo)法，即基于企業(yè)的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、融資性凈現(xiàn)金流與投資性凈現(xiàn)金流的正負(fù)將企業(yè)的生命周期劃分為成長期、成熟期與衰退期3個階段。

3.2.4 控制變量

考慮到會有其他因素對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來潛在影響，本文選擇企業(yè)的一系列因素作為實(shí)證的控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、年齡（Age）、財務(wù)杠桿（Lev）、托賓Q值（TobinQ）、資本密集度（Cap）、資產(chǎn)收益率（Roa）、獨(dú)立董事占比（Indep）和股權(quán)集中度（TOP1）。變量的具體說明如表1所示。

3.3 模型設(shè)定

本文針對假設(shè)1進(jìn)行實(shí)證檢驗，建立綠色金融與企業(yè)綠色專利申請量的回歸模型，如式（1）、式（2）、式（3）所示。

Gpatenti，t+1=β0+β1GFi，t+φ∑Controli，t+∑Year+∑Industry+εi，t ?（1）

Gpatent1i，t+1=β0+β1GFi，t+φ∑Controli，t+∑Year+∑Industry+εi，t （2）

Gpatent2i，t+1=β0+β1GFi，t+φ∑Controli，t+∑Year+∑Industry+εi，t ?（3）

式中，被解釋變量為企業(yè)綠色專利總申請量（Gpatent）、綠色發(fā)明型專利申請量（Gpatent1）與綠色實(shí)用型專利申請量（Gpatent2），代表企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平；核心解釋變量為綠色金融指數(shù)（GF）；控制變量Controli，t包含企業(yè)規(guī)模、年齡、財務(wù)杠桿、托賓Q值、資本密集度、資產(chǎn)收益率、獨(dú)立董事占比和股權(quán)集中度；εi，t為模型的隨機(jī)誤差；β為待估計參數(shù)；下標(biāo)i代表企業(yè)個體，下標(biāo)t代表年份，控制了時間固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)，分別為∑Year與∑Industry。

4 實(shí)證分析

4.1 基準(zhǔn)回歸分析

為處理內(nèi)生性問題，在所有的回歸中都采用了滯后一期綠色專利數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。表2的列（1）～（3）是未添加控制變量的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，綠色金融與企業(yè)綠色專利申請量的回歸系數(shù)均高度顯著，這說明綠色金融可以促進(jìn)企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新。同時，綠色金融對企業(yè)綠色發(fā)明型專利（Gpatent1）的促進(jìn)作用要大于對綠色實(shí)用型專利（Gpatent2）的促進(jìn)作用。在加入了一系列控制變量后，得到列（4）～（6）回歸結(jié)果。可以看出，在加入控制變量后，整體的顯著性并未受到影響，進(jìn)一步說明綠色金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新有明顯的促進(jìn)作用，結(jié)果穩(wěn)健，假設(shè)1成立。

4.2 異質(zhì)性分析

對假設(shè)2進(jìn)行檢驗，按照綜合財務(wù)指標(biāo)法將企業(yè)分為成長期、成熟期和衰退期3個階段，分別進(jìn)行回歸，所得結(jié)果如表3所示。列（1）～（3）是成長期企業(yè)，列（4）～（6）是成熟期企業(yè)，列（7）～（9）是衰退期企業(yè)。根據(jù)結(jié)果，當(dāng)企業(yè)處于成長期時，只有綠色發(fā)明型專利的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著；當(dāng)企業(yè)處于成熟期時，綠色金融對綠色專利的回歸系數(shù)均顯著為正；處于衰退期的企業(yè)回歸系數(shù)均不顯著?？梢缘贸鼋Y(jié)論，綠色金融對處于成熟期的企業(yè)影響最大，對于衰退期的企業(yè)沒有顯著的促進(jìn)作用，成長期的企業(yè)中只有綠色發(fā)明型專利受綠色金融的影響較大。

出現(xiàn)這種情況的原因可能是，相較于成長期和衰退期的企業(yè)，成熟期的企業(yè)具有強(qiáng)大的經(jīng)營實(shí)力和風(fēng)險分散實(shí)力，具備更為強(qiáng)烈的意愿進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。但是對于成長期的企業(yè)來說，雖在初期具有投資需求和創(chuàng)新意愿，但是受限于較高的信用評估成本和經(jīng)營風(fēng)險，面臨著融資約束，從而抑制了企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入衰退期后，市場份額開始縮小，生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況均開始惡化，用于技術(shù)創(chuàng)新的資金較為緊張，較難從事研發(fā)活動。所以，綠色金融對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在成熟期這一階段最為顯著。因此，本文的假設(shè)2得到驗證。

5 結(jié)論與建議

本文選取我國2008-2019年A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，對綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，此外，建設(shè)性地引入企業(yè)生命周期進(jìn)行異質(zhì)性分析。通過一系列的實(shí)證分析得到以下結(jié)論：

①綠色金融能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，二者存在顯著正相關(guān)關(guān)系，且綠色金融對企業(yè)綠色發(fā)明型專利的作用大于對綠色實(shí)用型專利的作用；②對企業(yè)進(jìn)行生命周期異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)綠色金融對成熟期企業(yè)影響最大，成長期企業(yè)中只對綠色發(fā)明型專利具有顯著的促進(jìn)作用，對于衰退期的企業(yè)促進(jìn)作用不顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，本文得到以下兩點(diǎn)啟示：①在綠色發(fā)展問題上，相關(guān)部門必須積極探索新興技術(shù)賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的路徑，以市場需求為基礎(chǔ)，構(gòu)建相契合的綠色金融供給端，幫助減輕企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)。優(yōu)化金融市場的資源配置，為企業(yè)提供不僅便捷高效，而且定價合理的金融服務(wù)。②在制定有關(guān)綠色金融政策時，應(yīng)充分考慮企業(yè)的生命周期等特征，這在一定程度上可以提高綠色金融創(chuàng)新的有效性與精準(zhǔn)度。

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