劉歆 徐元國

摘要：本文將低碳城市試點政策視為準自然實驗，選取2011—2019年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分模型，研究了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。結(jié)果表明，低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，這一結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點政策只對東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起提升作用；并且相較于低碳城市企業(yè)、非國有企業(yè)和成熟期企業(yè)，低碳城市試點政策能提升高碳城市企業(yè)、國有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。機制檢驗結(jié)果表明，低碳城市試點政策通過促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新、增強企業(yè)社會責任感和加強企業(yè)內(nèi)部控制，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：低碳城市；準自然實驗；雙重差分模型；ESG表現(xiàn)；綠色創(chuàng)新

中圖分類號：F062? ? ? ? 文獻標識碼：A? ? ? ? 文章編號：1007-0753（2023）04-0038-13

一、引言

2020年9月22日，國家主席習近平在第七

十五屆聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和目標。黨的二十大報告更是明確指出，推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由此可見，堅持綠色低碳的新發(fā)展理念已經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的長期任務(wù)，對于推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。然而，我國碳排放量位居世界前列，2021年達到114.7億噸，是美國的兩倍，歐盟的四倍①。同時，我國還面臨著高耗能產(chǎn)業(yè)占比較大和能源需求旺盛等問題（黃群慧，2020）。因此，為降低碳排放和實現(xiàn)經(jīng)濟低碳轉(zhuǎn)型，我國在2010年7月19日推行低碳城市試點政策，并在2012年11月26日和2017年1月7日進一步擴大試點范圍。低碳城市試點政策是我國向綠色低碳經(jīng)濟全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措，有助于加快我國低碳轉(zhuǎn)型的進程（王貞潔和王惠，2022），實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

低碳城市試點政策一經(jīng)頒布，就引起了廣大學者的高度關(guān)注。已有部分文獻評估了低碳城市試點政策的實施效果。在宏觀方面，低碳城市試點政策能夠促進就業(yè)（王鋒和葛星，2022）、實現(xiàn)綠色經(jīng)濟增長（Cheng等，2019）、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Zheng等，2021）、加大環(huán)境保護力度（Yang等，2023）、減少碳排放（張華，2020）和加快低碳技術(shù)創(chuàng)新（宋德勇等，2020）等。在微觀方面，低碳城市試點政策能夠促進企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Wang等，2022）、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（趙振智等，2021）、優(yōu)化企業(yè)勞動力結(jié)構(gòu)（Sun等，2021）和實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（王貞潔和王惠，2022）等。但也有部分文獻指出，低碳城市試點政策的實施具有一些負面影響。劉天樂和王宇飛（2019）指出在低碳城市試點政策的落實方面，存在目標不科學、主體權(quán)責不匹配、資金保障不到位等問題。黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)作為經(jīng)濟運行的核心微觀主體，其ESG表現(xiàn)代表了關(guān)于環(huán)境、社會和公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展的能力，并傳達了一種旨在協(xié)調(diào)經(jīng)濟和社會價值的發(fā)展愿景，是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的著力點（李井林等，2021）。那么，在此背景下，低碳城市試點政策作為一項環(huán)境政策，能否提升企業(yè)ESG表現(xiàn)？具體通過哪些機制影響其表現(xiàn)？這些問題都有待探討。研究低碳城市試點政策如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，對于我國實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

隨著我國綠色低碳意識逐漸提高，企業(yè)ESG表現(xiàn)成為學術(shù)界的研究熱點。已有研究表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠改善企業(yè)投資效率（高杰英等，2021）、提高企業(yè)績效（李井林等，2021）和提升企業(yè)價值（王琳璘等，2022）。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究，主要涉及公司規(guī)模（Drempetic等，2020）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）、信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（李國龍和朱沛華，2022）以及資本市場開放（黃國良和夏奕欣，2022）等因素對其的影響。此外，部分文獻還著重考察了一些政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。例如，環(huán)境保護稅法可以顯著提升重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)（王禹等，2022）；碳排放權(quán)交易政策能夠有效提升企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量（蔡海靜和周臻穎，2022）；綠色信貸政策可以顯著促進企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升（楊強，2022）。

綜上所述，通過對現(xiàn)有研究進行梳理，發(fā)現(xiàn)關(guān)于低碳城市試點政策和企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究較為豐富，但鮮有文獻從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度關(guān)注低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。因此，為彌補現(xiàn)有研究的不足，本文從企業(yè)ESG表現(xiàn)和低碳城市試點政策視角出發(fā)，將低碳城市試點政策視為準自然實驗，選取2011—2019年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分（DID）模型，實證檢驗低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并在此基礎(chǔ)上進行穩(wěn)健性、異質(zhì)性及機制檢驗。本文可能的邊際貢獻在于：（1）從企業(yè)ESG表現(xiàn)視角研究低碳城市試點政策的實施效果，豐富和拓展了該領(lǐng)域的相關(guān)研究，為全面認識低碳城市試點政策的實施效果提供了微觀經(jīng)驗證據(jù)；（2）從環(huán)境、社會和公司治理三個方面入手，剖析了低碳城市試點政策主要通過企業(yè)綠色創(chuàng)新、社會責任和內(nèi)部控制等多條路徑來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳導機制，從理論上拓寬了現(xiàn)有研究；（3）將低碳城市試點政策視為外生沖擊構(gòu)建準自然實驗，實證檢驗了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并探討了異質(zhì)性，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供一些借鑒，為推進低碳城市建設(shè)和實現(xiàn)綠色發(fā)展提供針對性建議。

二、理論分析與研究假說

（一）低碳城市試點與企業(yè)ESG表現(xiàn)

企業(yè)ESG表現(xiàn)主要指其在環(huán)境、社會和公司治理三個維度上的表現(xiàn)，具體來說，是指企業(yè)采用綠色發(fā)展模式、樹立負責的企業(yè)形象以及建立有效的公司治理體系來推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。低碳城市試點政策作為環(huán)境規(guī)制手段，在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中起著重要作用（王治等，2023）。一方面，政府對不符合環(huán)境標準和法規(guī)的企業(yè)進行處罰，倒逼企業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝，采用綠色低碳的發(fā)展模式。另一方面，政府積極引導企業(yè)進行節(jié)能減排并承擔社會責任。此外，低碳城市試點政策要求企業(yè)加強內(nèi)部管控，規(guī)范經(jīng)營行為，建立有效的治理體系。據(jù)此，本文提出假說H1。

H1：低碳城市試點政策能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）影響路徑機制

本文將從環(huán)境、社會和公司治理三個方面入手，研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

第一，低碳城市試點政策通過促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，根據(jù)“波特假說”，低碳城市試點政策的實施鼓勵企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域開展技術(shù)創(chuàng)新，直接增加了企業(yè)的減排及治污成本，使得企業(yè)在短期內(nèi)削減投入或增加其他類型的投資以實現(xiàn)多元化經(jīng)營（徐佳和崔靜波，2020）。比如，企業(yè)可能增加技術(shù)類投資來改進現(xiàn)有技術(shù)，加大金融類投資來實現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化（王書斌和徐盈之，2015）。另一方面，低碳城市試點政策的實施使企業(yè)將治理成本內(nèi)部化，產(chǎn)生創(chuàng)新補償效應，有動力去進行綠色創(chuàng)新活動，最終提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)通過開展綠色創(chuàng)新，采用更加環(huán)保、節(jié)能的新技術(shù)和新產(chǎn)品，減少碳排放，降低資源消耗，減少環(huán)境污染，從而提高ESG表現(xiàn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出假說H2。

H2：低碳城市試點政策通過促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第二，低碳城市試點政策通過增強企業(yè)社會責任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。企業(yè)的社會責任感是企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要組成部分之一。當企業(yè)具備強烈的社會責任感時，在實踐中會更加注重環(huán)保和社會問題，認真推動社會價值與企業(yè)價值的協(xié)調(diào)發(fā)展，從而提升其ESG表現(xiàn)。低碳城市試點政策會對企業(yè)承擔社會責任產(chǎn)生積極影響。首先，隨著金融市場逐漸完善，企業(yè)傾向于采取低碳戰(zhàn)略以建立良好形象，從而降低融資成本和分散籌資風險（Shahbaz等，2013）。與此同時，企業(yè)通過生產(chǎn)低碳綠色產(chǎn)品以及參與低碳項目，為企業(yè)帶來額外的稅收減免，減少了外部環(huán)境所帶來的政策壓力與社會輿論壓力（王曉路和倪丹悅，2018）。其次，低碳城市試點政策的實施將帶動綠色行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)承擔社會責任能夠得到更多的機會和平臺，促使企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，在市場競爭中獲得優(yōu)勢。據(jù)此，本文提出假說H3。

H3：低碳城市試點政策通過增強企業(yè)社會責任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第三，低碳城市試點政策通過促使企業(yè)加強內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。良好的企業(yè)內(nèi)部控制能降低經(jīng)營風險，增強市場競爭力和商業(yè)信用，是企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的重要機制。為響應低碳政策，企業(yè)通過在內(nèi)部控制中營造低碳內(nèi)部環(huán)境、進行低碳風險評估、設(shè)置低碳控制等措施，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的低碳化，從而實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展（張曉芳，2013）。此外，隨著低碳政策的推進，越來越多的投資者開始關(guān)注企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。這促使企業(yè)加強內(nèi)部控制，建立良好的治理結(jié)構(gòu)，實施規(guī)范的財務(wù)報告和信息披露程序等，提高企業(yè)治理的透明度和有效性，贏得投資者的信任和認可。據(jù)此，本文提出假說H4。

H4：低碳城市試點政策通過促使企業(yè)加強內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計

（一）計量模型設(shè)定

為研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的因果關(guān)系，本文將低碳城市試點政策視為外生沖擊的準自然實驗，通過雙重差分（DID）法進行研究。自2010年起，國家發(fā)改委已發(fā)布了三批低碳城市試點政策名單。由于低碳城市試點政策是分三批進行的，本文借鑒Beck等（2010）的研究方法，以試點城市作為處理組，其他城市作為對照組，構(gòu)建多期DID模型研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，具體實證模型如下：

ESGict = α0 + θLCict + βXicht + μi + μc + μt + εit （1）

其中，下標i表示企業(yè)，c表示城市，t表示年份，h表示行業(yè)，ESGict表示企業(yè)ESG表現(xiàn)，LCict為反映企業(yè)所在城市c在t年是否為低碳試點城市的虛擬變量，若城市c在t年為低碳試點城市，則賦值為1，反之為0，θ體現(xiàn)了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，若θ顯著大于0，則表明低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。Xicht為一系列控制變量，μi、μc、μt分別表示對應的固定效應，εit為隨機擾動項。

（二）變量選取與測度

1.被解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。目前對ESG的衡量尚未有統(tǒng)一標準，由于華證ESG評級數(shù)據(jù)較為客觀準確（李國龍和朱沛華，2022），本文用其來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。該指標將企業(yè)ESG表現(xiàn)分為九檔，分別賦值為1—9，數(shù)值越大，ESG表現(xiàn)越好。

2.核心解釋變量

低碳城市試點政策（LC）。本文將低碳城市試點政策視為外生沖擊，設(shè)置了虛擬變量LC。若城市在樣本期內(nèi)被評為低碳試點城市，且觀測時間在入選年份當年及之后，則將LC賦值為1，否則為0。此外，借鑒張華（2020）的做法，將第二次低碳城市試點政策實施時間設(shè)定為2013年。若某省實施低碳城市試點政策，則視其省會城市同樣進行試點，且實施時間定為更早那次，最終得到本文的低碳城市試點政策名單②。

3.控制變量

本文借鑒王貞潔和王惠（2022）、金環(huán)等（2021）、劉歆和徐元國（2023）的研究，選取了企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量。

企業(yè)層面：企業(yè)年齡（lnAGE），用當前年份減去成立年份并加1再取對數(shù)來表示；企業(yè)規(guī)模（lnSIZE），用年總資產(chǎn)的對數(shù)值來表示；資產(chǎn)負債率（LEV），用年末總負債與年末總資產(chǎn)的比值來表示；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），用凈利潤與總資產(chǎn)平均余額的比值來表示；管理層持股比例（MS），用管理層所持股數(shù)與總股本的比值來表示；托賓Q值（lnTBQ），所用計算公式為“（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負債賬面值）/總資產(chǎn)”，并取對數(shù)來表示。

行業(yè)層面：行業(yè)集中度指數(shù)（lnHHI），用赫芬達爾指數(shù)的對數(shù)值來表示市場競爭程度，計算公式為：

HHI = ∑ni=1（ Ri—R ）2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，Ri表示企業(yè)營業(yè)收入，R表示企業(yè)所屬行業(yè)的營業(yè)收入合計。

城市層面：人均GDP（lnPGDP），將各城市的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值取對數(shù)來衡量；外商投資水平（FDI），用實際利用外資額/GDP來表示；科技支出水平（TE），用科學支出/財政支出來表示。

（三）數(shù)據(jù)來源及說明

本文使用的低碳城市試點政策名單來源于國家發(fā)改委，基于數(shù)據(jù)可得性，且試點政策始于2010年，選取2011—2019年滬深A股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫；華證ESG評級數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫；城市層面的數(shù)據(jù)來自《中國城市統(tǒng)計年鑒》。本文根據(jù)企業(yè)所在城市信息與低碳試點城市進行數(shù)據(jù)匹配，并且為保證結(jié)果可靠性，剔除ST、ST*、金融類企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)后，將所有連續(xù)變量進行雙邊1%縮尾處理，最終得到涉及243個城市、3 105個企業(yè)，共18 532個非平衡面板數(shù)據(jù)。表1為各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果③。

四、實證分析

（一）平行趨勢檢驗

使用雙重差分模型需先進行平行趨勢檢驗，即在實行低碳城市試點政策之前，試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)變化趨勢應該是一致的。因此，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，采用事件研究法進行平行趨勢檢驗?？紤]到低碳城市試點政策實施前3年數(shù)據(jù)較少，本文將政策實施前3年的數(shù)據(jù)匯總至第-3期，并將政策實施前的第3期定為基期。平行趨勢檢驗結(jié)果如圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)，在政策實施之前，回歸系數(shù)不顯著（置信區(qū)間均包含0），說明試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)并無顯著差異；而在政策實施之后，回歸系數(shù)開始顯著，政策效果顯現(xiàn)。因此，模型通過了平行趨勢檢驗。

（二）基準回歸

為研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文采用高維固定效應模型逐步加入控制變量的方法，基準回歸結(jié)果如表2所示。其中，第（1）列僅加入核心解釋變量低碳城市試點政策（LC），從中可知，低碳城市試點政策的估計系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策可以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。即在其他情況不變的條件下，低碳城市試點政策平均使得試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)提高了0.061 4個單位。第（2）—（4）列逐步加入企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量，可以發(fā)現(xiàn)低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)依然顯著為正，一定程度上保證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。綜上，假說H1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.安慰劑檢驗

（1）時間安慰劑檢驗。為了避免企業(yè)ESG表現(xiàn)差異是由時間變化引起的情況，本文將低碳城市試點政策的實施時間分別提前2、3、4和5年，構(gòu)建新的虛擬變量LC2、LC3、LC4和LC5進行回歸?；貧w結(jié)果如表3所示，LC2、LC3、LC4和LC5的系數(shù)均不顯著，表明試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)在時間趨勢上不存在系統(tǒng)性差異，再次證明本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）個體安慰劑檢驗。為了避免回歸結(jié)果受到其他不可觀測因素的影響，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，通過隨機設(shè)定試點城市來進行個體安慰劑檢驗。由于樣本中共有70個城市在樣本期內(nèi)實施低碳城市試點政策，本文從總樣本243個城市中隨機抽取70個城市作為試點城市，由此得到一個低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的虛假系數(shù)估計值。本文對上述過程隨機抽樣1 000次，最終得到1 000個回歸系數(shù)和相應的P值。如圖2所示，在繪制完1 000個系數(shù)估計值的核密度分布和P值后，可以看出回歸系數(shù)服從正態(tài)分布并集中在零點附近，且絕大多回歸系數(shù)的P值>0.1； 藍色豎虛線處為基準回歸中真實系數(shù)估計值，與虛假回歸系數(shù)的核密度分布有較大差異。因此，可以排除回歸結(jié)果受到其他不可觀測因素影響的可能，進一步驗證了回歸結(jié)果的可靠性。

2.PSM-DID檢驗

考慮到試點城市內(nèi)企業(yè)的選擇并非隨機，可能存在樣本選擇偏誤。為了克服這一問題，采用傾向得分匹配—雙重差分（PSM-DID）法來進行研究。本文借鑒石大千等（2018）的做法，將控制變量作為協(xié)變量，采用核匹配法進行估計。如表4平衡性檢驗結(jié)果所示，大多數(shù)協(xié)變量標準化偏差在匹配后大幅度減小并小于10%，且t檢驗結(jié)果不顯著，表明本文選取的協(xié)變量和匹配方法是合理的，且匹配后的協(xié)變量并不存在系統(tǒng)性偏差，確保了PSM-DID回歸結(jié)果的可靠性。PSM-DID回歸結(jié)果如表5第（1）列所示，核心解釋變量低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明本文回歸結(jié)果的真實性。

3.其他穩(wěn)健性檢驗

（1）排除其他因素干擾?？紤]到我國政府在2015年頒布《中國制造2025》這一行動綱領(lǐng)來促進制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而且該行動綱領(lǐng)的實施區(qū)間恰好在本文的樣本區(qū)間內(nèi)，可能會對本文的研究產(chǎn)生干擾。因此，本文剔除了屬于制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)樣本④。回歸結(jié)果如表5第（2）列所示，核心解釋變量低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）異質(zhì)性處理效應分析。隨著學術(shù)界對DID研究的不斷深入，發(fā)現(xiàn)采用雙向固定效應模型進行多期DID政策識別時，可能存在異質(zhì)性處理效應而對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾（De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille，2020；Baker等，2022）。因此，借鑒De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille（2020）的研究，在Stata軟件中采用twowayfeweights命令對模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應進行穩(wěn)健性檢驗⑤。經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)權(quán)重多數(shù)為正，且異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標為1.29，因此可以排除異質(zhì)性處理效應對本文回歸結(jié)果的干擾。

此外，本文還借鑒沈坤榮等（2023）的研究，在Stata軟件中采用csdid命令對模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應進行穩(wěn)健性檢驗。經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)平均處理效應為0.174，依然顯著為正，因此可以排除異質(zhì)性處理效應對本文回歸結(jié)果的干擾，再次證明本文回歸結(jié)果的可靠性。

（四）異質(zhì)性分析

1.地域異質(zhì)性

考慮到我國地域遼闊，不同地區(qū)對低碳試點政策的實施可能具有很大差異，本文將樣本分為“東中西”和“南北”地區(qū)⑥，回歸結(jié)果如表6所示。其中，低碳城市試點政策（LC）在東部地區(qū)和南方地區(qū)的估計系數(shù)顯著為正，而中部地區(qū)、西部地區(qū)和北方地區(qū)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策只對東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起到了顯著提升作用?？赡艿脑蚴牵瑬|部地區(qū)和南方地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平更高，能源消耗量更大，而低碳城市試點政策的實施，相當于給當?shù)刈⑷刖G色動力，有利于促進企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.城市異質(zhì)性

考慮到各城市碳排放強度不同，低碳城市試點政策的實施效果也不同。因此，本文借鑒吳建新和郭智勇（2016）的方法，測算我國各城市的碳排放強度⑦，并以其二分位數(shù)為分界點，將樣本分為高碳城市和低碳城市分別進行回歸?；貧w結(jié)果如表7第（1）、（2）列所示，高碳城市的系數(shù)顯著為正，低碳城市的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策能提升高碳城市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對低碳城市企業(yè)無顯著影響。這可能是由于高碳城市面臨更為嚴格的環(huán)境規(guī)制約束，而低碳城市試點政策的實施促進了當?shù)仄髽I(yè)的綠色創(chuàng)新行為，因此對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效果明顯。

3.企業(yè)異質(zhì)性

考慮到企業(yè)的所有制和生命周期不同，低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用也不同。因此，根據(jù)企業(yè)所有制的不同，本文將樣本分為國有和非國有企業(yè)⑧。回歸結(jié)果如表7第（3）、（4）列所示，國有企業(yè)的系數(shù)顯著為正，非國有企業(yè)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策能提升國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對非國有企業(yè)無顯著影響?？赡苁怯捎趪衅髽I(yè)具有較強的政治屬性及社會責任感，在實施低碳戰(zhàn)略時起到了帶頭作用，同時享有國家的政策及資金支持，有效促進了自身ESG表現(xiàn)的提升。

本文借鑒李云鶴等（2011）的做法對企業(yè)生命周期進行劃分，采用綜合打分法，選用銷售收入增長率、留存收益率、資本支出率及企業(yè)年齡四個指標，以三分位數(shù)為標準，把企業(yè)分為成長、成熟和衰退期企業(yè)?；貧w結(jié)果如表7第（5）—（7）列所示，成長期企業(yè)的系數(shù)顯著為負，衰退期企業(yè)的系數(shù)顯著為正，成熟期企業(yè)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策會提升衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，對成熟期企業(yè)的ESG表現(xiàn)無顯著影響。這可能是由于成長期企業(yè)處于發(fā)展探索期，前期需要消耗大量資源，實施低碳戰(zhàn)略會干擾自身發(fā)展節(jié)奏，不利于ESG表現(xiàn)的提升；成熟期企業(yè)發(fā)展模式比較穩(wěn)定，因此低碳政策對其影響較??；衰退期企業(yè)通常是指以高耗能產(chǎn)業(yè)為主、瀕臨淘汰的企業(yè)，低碳城市試點政策的實施逼迫企業(yè)進行自身改革，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促使其ESG表現(xiàn)提升。

（五）機制檢驗

通過前文分析可以看出，低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。為更深入地理解二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，本部分將選取綠色創(chuàng)新、社會責任和內(nèi)部控制作為機制變量，并借鑒王威（2023）的研究，在基準回歸模型中加入低碳城市試點政策與機制變量的交互項來進行機制檢驗。

1.指標度量和模型設(shè)定

（1）機制變量設(shè)定

綠色創(chuàng)新（GINN）。借鑒周雪峰等（2022）的研究方法，采用綠色創(chuàng)新產(chǎn)出指標來表示。計算公式如下：

GINN =? （GPt + GPt-1）? ? ? ? ? ? ? ? （3）

其中，GP為綠色發(fā)明和實用專利申請量之和。

社會責任（CSR）。借鑒吳文洋等（2022）的研究方法，采用和訊網(wǎng)公布的企業(yè)社會責任數(shù)據(jù)來表示。

內(nèi)部控制（ICI）。借鑒李靖（2023）的研究方法，采用迪博公布的企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)來表示。

（2）模型設(shè)定

設(shè)定如下形式的模型來對作用機制進行檢驗：

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × GINNit + βXicht +?? ? ? ? ? ? ? μi + μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × CSRit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （5）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × ICIit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（6）

其中，GINNit表示綠色創(chuàng)新，CSRit表示社會責任，ICIit表示內(nèi)部控制，LCict×GINNit、LCict×CSRit和LCict × ICIit分別表示低碳城市試點政策與綠色創(chuàng)新、社會責任以及內(nèi)部控制的交互項，其余指標與前文含義相同。

2.機制檢驗

表8為機制檢驗的結(jié)果。第（1）列的交互項LC×GINN的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能通過促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，即假說H2成立。第（2）列的交互項LC×CSR的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能夠通過增強企業(yè)社會責任感從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說H3成立。第（3）列的交互項LC×ICI的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能通過加強企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說H4成立。

五、結(jié)論與政策建議

本文以低碳城市試點政策為外生沖擊構(gòu)建準自然實驗，選取2011—2019年滬深A股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期DID模型，較為系統(tǒng)地研究了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機制。結(jié)果表明：（1）低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)；在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，這一結(jié)論依然成立。（2）異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點政策能提升東部地區(qū)和南方地區(qū)企業(yè)、高碳城市企業(yè)、國有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。（3）機制檢驗結(jié)果表明，低碳城市試點政策通過促進企業(yè)進行綠色創(chuàng)新、增強企業(yè)社會責任感和加強企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

本文基于上述研究結(jié)果，提出以下政策建議：

第一，繼續(xù)加強低碳城市試點政策的實施和推廣。首先，可以通過加大政策宣傳力度，提高企業(yè)對低碳城市試點政策的了解和認知，進一步鼓勵企業(yè)加入綠色低碳發(fā)展的行列，為可持續(xù)發(fā)展貢獻力量。其次，總結(jié)試點政策的成功經(jīng)驗并完善政策細節(jié)，如優(yōu)化綠色金融服務(wù)、加大政策激勵力度、增強政策執(zhí)行監(jiān)督等，切實提高低碳城市試點政策的實效，推動低碳城市試點范圍進一步鋪開。

第二，鼓勵企業(yè)進行綠色創(chuàng)新，增強企業(yè)的社會責任感和內(nèi)部控制能力。首先，加大對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，促進綠色科技的研發(fā)和應用，鼓勵企業(yè)采用先進的綠色技術(shù)和產(chǎn)品，推動企業(yè)向低碳、環(huán)保方向轉(zhuǎn)型升級。其次，加大對企業(yè)社會責任感的宣傳和引導，鼓勵企業(yè)更加積極地參與環(huán)保公益和企業(yè)社會責任的相關(guān)活動，推動企業(yè)向可持續(xù)、綠色方向發(fā)展。最后，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強風險管理和信息公開，從而提高企業(yè)的內(nèi)部控制能力。

第三，因地制宜施行低碳政策，避免“一刀切”。首先，對中西部地區(qū)和北方地區(qū)企業(yè)采取扶持和激勵措施，例如增加財政補貼、優(yōu)化稅收政策、提供綠色科技研發(fā)服務(wù)等，鼓勵企業(yè)重視并提高ESG表現(xiàn)，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。其次，優(yōu)化低碳城市試點政策，減少其對成長期企業(yè)不利的影響。例如，為成長期企業(yè)提供更多政策扶持和減免稅負等方面的支持，降低其低碳轉(zhuǎn)型成本，加快其綠色化發(fā)展進程。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：https：//m.thepaper.cn/baijiahao_20773770。

② 本文的低碳城市試點政策名單包括：（1）2010年試點城市（13個）：武漢市、昆明市、廣州市、西安市、沈陽市、重慶市、廈門市、南昌市、保定市、天津市、深圳市、杭州市、貴陽市；（2）2013年試點城市（22個）：北京市、上海市、海口市、秦皇島市、淮安市、寧波市、南平市、贛州市、濟源市、遵義市、延安市、石家莊市、晉城市、吉林市、蘇州市、鎮(zhèn)江市、溫州市、池州市、景德鎮(zhèn)市、青島市、桂林市、烏魯木齊市；（3）2017年試點城市（35個）：烏海市、大連市、常州市、金華市、合肥市、黃山市、宣城市、六安市、撫州市、濟南市、煙臺市、長沙市、郴州市、中山市、柳州市、成都市、玉溪市、銀川市、吳忠市、和田市、沈陽市、朝陽市、南京市、嘉興市、衢州市、淮北市、三明市、濰坊市、株洲市、湘潭市、三亞市、拉薩市、蘭州市、西寧市、昌吉市。

③ 鑒于篇幅原因，未展示各變量的相關(guān)系數(shù)。

④ 根據(jù)證監(jiān)會2012年行業(yè)分類，制造業(yè)行業(yè)屬于c13—c43。

⑤ 如果所得到的異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標越接近于1，說明模型異質(zhì)性檢驗結(jié)果越穩(wěn)健，而越接近0，則結(jié)果越不穩(wěn)健。

⑥ 東部地區(qū)包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省；中部地區(qū)包括山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、吉林省、黑龍江?。晃鞑康貐^(qū)包括內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、四川省、重慶市、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區(qū)、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)；南方地區(qū)包括江蘇省、安徽省、湖北省、重慶市、四川省、西藏自治區(qū)、云南省、貴州省、湖南省、江西省、廣西壯族自治區(qū)、廣東省、福建省、浙江省、上海市、海南省; 北方地區(qū)包括北京市、天津市、甘肅省、河北省、河南省、黑龍江省、吉林省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、青海省、山東省、山西省、陜西省、新疆維吾爾自治區(qū)。

⑦ 考慮數(shù)據(jù)可得性，不包括西藏自治區(qū)各城市。

⑧ 國有企業(yè)包括中央和地方國有企業(yè)，剩余企業(yè)歸為非國有企業(yè)。

參考文獻：

[1]黃群慧.“十四五”時期深化中國工業(yè)化進程的重大挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略選擇[J].中共中央黨校（國家行政學院）學報，2020，24（02）：5-16.

[2]王貞潔，王惠.低碳城市試點政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展——基于經(jīng)濟效率與社會效益雙維視角的檢驗[J].經(jīng)濟管理，2022，44（06）：43-62.

[3]王鋒，葛星.低碳轉(zhuǎn)型沖擊就業(yè)嗎——來自低碳城市試點的經(jīng)驗證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2022（05）：81-99.

[4] CHENG J H， YI J H， DAI S， et al. Can low-carbon city construction facilitate green growth？ Evidence from China's pilot low-carbon city initiative[J]. Journal of Cleaner Production， 2019， 231：1158-1170.

[5] ZHENG J J， SHAO X F， LIU W， et al. The impact of the pilot program on industrial structure upgrading in low-carbon cities[J]. Journal of Cleaner Production，2021，290：125868.

[6] YANG S B， JAHANGER A， HOSSAIN M R. How effective has the low-carbon city pilot policy been as an environmental intervention in curbing pollution？ Evidence from Chinese industrial enterprises[J]. Energy Economics， 2023， 118： 106523.

[7]張華.低碳城市試點政策能夠降低碳排放嗎？——來自準自然實驗的證據(jù)[J].經(jīng)濟管理，2020，42（06）：25-41.

[8]宋德勇，李項佑，李超，等.中國低碳城市建設(shè)的創(chuàng)新驅(qū)動效應評估——兼論多重嵌套試點示范機制的完善[J].科技進步與對策，2020，37（22）：28-37.

[9] WANG J， LIU Z F， SHI L， et al. The Impact of low-carbon pilot city policy on corporate green technology innovation in a sustainable development context——evidence from Chinese listed companies[J]. Sustainability，2022， 14（17）： 10953.

[10]趙振智，程振，呂德勝.國家低碳戰(zhàn)略提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率嗎？——基于低碳城市試點的準自然實驗[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，2021（06）：101-115.

[11] SUN X Y， ZHENG Y H， ZHANG C Y， et al. The effect of China's pilot low-carbon city initiative on enterprise labor structure[J]. Frontiers in Energy Research， 2021， 9： 821677.

[12]劉天樂，王宇飛.低碳城市試點政策落實的問題及其對策[J].環(huán)境保護，2019，47（01）：39-42.

[13]李井林，陽鎮(zhèn)，陳勁，等.ESG促進企業(yè)績效的機制研究——基于企業(yè)創(chuàng)新的視角[J].科學學與科學技術(shù)管理，2021，42（09）：71-89.

[14]高杰英，褚冬曉，廉永輝，等.ESG表現(xiàn)能改善企業(yè)投資效率嗎？[J].證券市場導報，2021（11）：24-34+72.

[15]王琳璘，廉永輝，董捷.ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響機制研究[J].證券市場導報，2022（05）：23-34.

[16] DREMPETIC S， KLEIN C， ZWERGEL B. The influence of firm size on the ESG score： Corporate sustainability ratings under review[J]. Journal of Business Ethics， 2020，167（02）： 333-360.

[17]胡潔，韓一鳴，鐘詠.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)——來自中國上市公司的證據(jù)[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟評論，2023（01）：105-123.

[18]李國龍，朱沛華.信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高了企業(yè)ESG表現(xiàn)嗎？[J].金融與經(jīng)濟，2022（09）：52-61.

[19]黃國良，夏奕欣.資本市場開放與企業(yè)ESG表現(xiàn)研究——基于“深港通”的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計之友，2022（12）：126-134.

[20]王禹，王浩宇，薛爽.稅制綠色化與企業(yè)ESG表現(xiàn)——基于《環(huán)境保護稅法》的準自然實驗[J].財經(jīng)研究，2022，48（09）：47-62.

[21]蔡海靜，周臻穎.市場化環(huán)境規(guī)制政策與ESG信息披露質(zhì)量[J].財會月刊，2022（24）：62-70.

[22]楊強.綠色信貸與企業(yè)ESG表現(xiàn)——來自中國A股非金融上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融發(fā)展評論，2022（12）：26-39.

[23]王治，彭百川，郭晶晶，等.低碳轉(zhuǎn)型能否提升企業(yè)環(huán)境-社會-治理表現(xiàn)？——基于“低碳城市試點”的準自然實驗[J].財經(jīng)理論與實踐，2023，44（01）：139-145.

[24]徐佳，崔靜波.低碳城市和企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2020（12）：178-196.

[25]王書斌，徐盈之.環(huán)境規(guī)制與霧霾脫鉤效應——基于企業(yè)投資偏好的視角[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2015（04）：18-30.

[26] SHAHBAZ M， HYE Q M A， TIWARI A K， et al. Economic growth， energy consumption， financial development， international trade and CO2 emissions in Indonesia[J]. Renewable and Sustainable Energy Reviews， 2013， 25： 109-121.

[27]王曉路，倪丹悅.區(qū)域經(jīng)濟、企業(yè)社會責任與碳排放[J].現(xiàn)代經(jīng)濟探討，2018（11）：87-92.

[28]張曉芳.基于低碳經(jīng)濟的企業(yè)內(nèi)部控制要素分析[J].內(nèi)江師范學院學報，2013，28（09）：121-123.

[29] BECK T， LEVINE R， LEVKOV A. Big bad banks？ The winners and losers from bank deregulation in the United States[J]. The Journal of Finance， 2010， 65（05）： 1637-1667.

[30]金環(huán)，魏佳麗，于立宏.網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)能否助力企業(yè)轉(zhuǎn)型升級——來自“寬帶中國”戰(zhàn)略的準自然實驗[J].產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究，2021（06）：73-86.

[31]劉歆，徐元國.數(shù)字金融賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型[J].浙江金融，2023（01）：28-37.

[32]石大千，丁海，衛(wèi)平，等.智慧城市建設(shè)能否降低環(huán)境污染[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2018（06）：117-135.

[33] DE CHAISEMARTIN C， D'HAULTF?UILLE X. Two-way fixed effects estimators with heterogeneous treatment effects[J]. American Economic Review，2020，110（09）：2964-2996.

[34]BAKER A C， LARCKER D F， WANG C C Y. How much should we trust staggered difference-in-differences estimates？[J]. Journal of Financial Economics， 2022， 144（02）： 370-395.

[35]沈坤榮，林劍威，傅元海.網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、信息可得性與企業(yè)創(chuàng)新邊界[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2023（01）：57-75.

[36]吳建新，郭智勇.基于連續(xù)性動態(tài)分布方法的中國碳排放收斂分析[J].統(tǒng)計研究，2016，14（01）：54-60.

[37]李云鶴，李湛，唐松蓮.企業(yè)生命周期、公司治理與公司資本配置效率[J].南開管理評論，2011（03）：110-121.

[38]王威.社會信用體系激發(fā)了企業(yè)家誠信精神嗎？——基于多期DID的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融經(jīng)濟，2023（02）：39-50.

[39]周雪峰，韓露，肖翔.“雙碳”目標下數(shù)字經(jīng)濟對企業(yè)持續(xù)綠色創(chuàng)新的影響——基于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介視角[J].證券市場導報，2022（11）：2-12.

[40]吳文洋，唐紳峰，韋施威.社會責任、媒體關(guān)注與企業(yè)財務(wù)風險——基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理學刊，2022，35（01）：124-141.

[41]李靖.環(huán)境污染責任保險促進了企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎？[J].當代金融研究，2023，6（02）：14-33.

（責任編輯：唐詩柔/校對：張艷妮）

Abstract： This article considers the pilot policy of low-carbon cities as a quasi-natural experiment， selects data of A-share listed companies from 2011 to 2019， constructs a multi-period DID model， and studies the impact and mechanism of the low-carbon city pilot policy on the ESG performance of enterprises. The results show that the low-carbon city pilot policy significantly improves the ESG performance of enterprises; this conclusion still holds after a series of robustness tests. The heterogeneity analysis shows that the low-carbon city pilot policy only has a promotion effect on the ESG performance of enterprises in the eastern and southern regions. Compared with low-carbon city enterprises， non-state-owned enterprises， and mature enterprises， the low-carbon city pilot policy can improve the ESG performance of high-carbon city enterprises， state-owned enterprises and declining enterprises， and suppress the ESG performance of growing enterprises. The mechanism test results show that the low-carbon city pilot policy promotes green innovation， enhances corporate social responsibility， and strengthens internal control， thereby improving corporate ESG performance.

Keywords： Low-carbon city; Quasi-natural experiment; ESG performance; Green innovation