摘 要：本文運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、多元線性回歸分析法對滬深A(yù)股的26家旅游上市公司的經(jīng)營績效及其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：旅游上市公司經(jīng)營績效受到公司規(guī)模的顯著正向影響；旅游上市公司經(jīng)營績效受到營運(yùn)能力的顯著正向影響；旅游上市公司經(jīng)營績效受到成長性的顯著正向影響；而高管激勵對旅游上市公司經(jīng)營績效的影響不顯著。

關(guān)鍵詞：旅游上市公司；經(jīng)營績效；影響因素；多元回歸分析法

本文索引：張雪松.<變量 2>[J].中國商論，2023（07）：-110.

中圖分類號：F279.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）04（a）--05

隨著社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提升，人們從過去追求物質(zhì)生活更多地轉(zhuǎn)向追求精神生活，提高生活質(zhì)量和生活品味是很多現(xiàn)代人所追求和向往的。旅游業(yè)作為人們追求品質(zhì)生活的重要橋梁和紐帶，在新時代背景下發(fā)展勢頭迅猛。為了進(jìn)一步讓旅游業(yè)更好地服務(wù)普通大眾，提高人們的生活品味，各種規(guī)模大小不一的旅游企業(yè)不斷出現(xiàn)，也取得了較快發(fā)展。作為旅游企業(yè)的優(yōu)秀代表，旅游上市公司發(fā)展勢頭更是喜人，極大促進(jìn)了我國旅游業(yè)的快速發(fā)展[1]。但是近幾年由于新冠疫情等原因，旅游上市公司的業(yè)績有所下降，因此系統(tǒng)全面地分析旅游上市公司的影響因素，找出影響經(jīng)營績效的關(guān)鍵因素，對我國旅游業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。因此，本文擬采用多元線性回歸分析方法對我國滬深A(yù)股旅游上市公司經(jīng)營績效的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，以期找到對旅游上市公司經(jīng)營績效影響的關(guān)鍵因素。在此基礎(chǔ)上，針對關(guān)鍵因素，本文提出切實(shí)可行的解決方案，為我國旅游上市公司的綜合經(jīng)營績效乃至整個旅游業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展提供切實(shí)可行的現(xiàn)實(shí)參考依據(jù)。

1 旅游上市公司經(jīng)營績效影響因素的理論分析

1.1 股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關(guān)系

一般認(rèn)為，公司中大股東占有的股份越集中，他們就越有動力對公司中的經(jīng)營管理者進(jìn)行有效地監(jiān)督，防止經(jīng)營管理者為了私利而做出有損公司整體利益的事情。因此，在一定程度上可以遏制經(jīng)營管理者的一些本位主義行為，對公司整體業(yè)績的提高是有利的[2]，本文提出第一個研究假設(shè)。

P1：股權(quán)集中度與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。

1.2 公司規(guī)模與經(jīng)營績效的關(guān)系

越是大公司就越有能力進(jìn)行各種技術(shù)創(chuàng)新，同時吸引優(yōu)秀的技術(shù)和管理人才，其商業(yè)信用和聲譽(yù)相對較好，可以更好地獲得銀行貸款及債券融資等外部融資，且更有能力進(jìn)行縱向一體化、橫向一體化及多元化生產(chǎn)經(jīng)營，可以在很大程度上分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)[3]。因此，大公司獲利能力要比小公司相對容易，本文提出第二個研究假設(shè)。

P2：公司規(guī)模與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。

1.3 高管激勵與經(jīng)營績效的關(guān)系

高管擁有豐富的管理知識、管理經(jīng)驗(yàn)及敏銳的商業(yè)洞察力，對一個公司的重要性不言而喻，尤其對那些大型的上市公司更為重要。因此，如何激發(fā)高管的工作斗志，讓其全心全意為公司服務(wù)是關(guān)鍵，很重要的一個方法就是提高高管的實(shí)際薪酬讓其擁有一定數(shù)量的公司股份，讓其意識到是公司的主人，自然會心甘情愿地為公司效力，本文提出第三個研究假設(shè)。

P3：高管激勵與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。

1.4 資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系

企業(yè)進(jìn)行日常運(yùn)營需要大量資金，僅依靠內(nèi)部的資金有時無法維持正常的經(jīng)營活動，這就需要企業(yè)進(jìn)行銀行貸款、債券融資等方面的外部融資，才能滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的目的，因此資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)更能說明企業(yè)正在大力進(jìn)行外部融資，擴(kuò)大經(jīng)營，從而帶來業(yè)績的提高[4-6]，本文提出第四個研究假設(shè)。

P4：資本結(jié)構(gòu)與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。

1.5 營運(yùn)能力與經(jīng)營績效的關(guān)系

企業(yè)要發(fā)展，除了有足夠的人才、技術(shù)、設(shè)備等外，還需要足夠的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)才能維持日常經(jīng)營，因此流動周轉(zhuǎn)資金越多的企業(yè)就越可能渡過難關(guān)，越可能進(jìn)一步發(fā)展壯大[7]，本文提出第五個研究假設(shè)。

P5：營運(yùn)能力與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。

1.6 成長性與經(jīng)營績效的關(guān)系

企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ囊粋€重要標(biāo)志就是成長性，雖然成長性在短時間內(nèi)并未讓企業(yè)獲得超額利潤，但是從長遠(yuǎn)來看，成長性代表企業(yè)未來的發(fā)展前景，可以讓企業(yè)在激烈的市場競爭中獲得一席之地，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展比較有利[8]，本文提出第六個研究假設(shè)。

P6：成長性與旅游上市公司經(jīng)營績效是顯著的正因果關(guān)系。研究假設(shè)如表1所示。

2 實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1 因變量和自變量的確定

（1）因變量。旅游上市公司經(jīng)營績效的衡量指標(biāo)有許多，學(xué)術(shù)界一直沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，有凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、每股收益及通過主成分分析測算出來的綜合績效得分等[9-11]。本文在綜合了許多權(quán)威文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，選擇了總資產(chǎn)報(bào)酬率來衡量旅游上市公司經(jīng)營績效，且作為本文的因變量。

（2）自變量。旅游上市公司經(jīng)營績效影響因素有很多，有公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、成長性、高管激勵、股權(quán)集中度及營運(yùn)能力等[12]。因此，本文也綜合了許多國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的研究，選取了幾個維度作為本文的自變量，其中股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)是前十大股東持股比例，公司規(guī)模的衡量指標(biāo)是公司總資產(chǎn)，高管激勵的衡量指標(biāo)是金額前三的高管薪酬合計(jì)，資本結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率，營運(yùn)能力的衡量指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、成長性的衡量指標(biāo)是營業(yè)收入增長率，具體如表2所示。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)證券會的分類標(biāo)準(zhǔn)，剔除連續(xù)幾年虧損、數(shù)據(jù)不全的公司及ST、ST*等特殊處理的公司、業(yè)績異常的公司及其他全部B股公司，最終選擇26家旅游上市公司作為本文的研究總體，數(shù)據(jù)的有效區(qū)間為2019—2021年。本文實(shí)證研究的指標(biāo)，即總資產(chǎn)報(bào)酬率、前十大股東持股數(shù)量、總資產(chǎn)、金額前三的高管薪酬、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率。數(shù)據(jù)來源于萬得（WIND）數(shù)據(jù)庫，樣本名稱、代碼以及其他方面的資料主要來源于搜狐財(cái)經(jīng)、九方智投及各旅游上市公司的年報(bào)整理（見表3）。

2.3 模型構(gòu)建

一般探討影響因素問題，即因果問題的模型有很多，比如回歸分析法、結(jié)構(gòu)方程模型、隨機(jī)前沿模型、面板數(shù)據(jù)模型、方差分析、聯(lián)立方程等?；貧w模型是探討一個現(xiàn)象受到另一個現(xiàn)象或多個現(xiàn)象影響的數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型，本文研究旅游上市公司經(jīng)營績效的影響因素正是屬于回歸模型探討的范圍，且因變量是總資產(chǎn)報(bào)酬率，屬于連續(xù)型變量，影響因素具有多個，因此可以選擇回歸模型中的特殊類型，即多元線性回歸模型作為本文的實(shí)證研究模型，即本文的因變量為總資產(chǎn)報(bào)酬率（Y）、自變量為前十大股東持股數(shù)量（X1）、總資產(chǎn)（X2）、金額前三的高管薪酬（X3）、資產(chǎn)負(fù)債率（X4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X5）、營業(yè)收入增長率（X6），具體回歸模型數(shù)學(xué)公式如下：

其中，β0，β1，β2，β3，β4，β5，β6為回歸系數(shù)；為隨機(jī)誤差。

3 旅游上市公司經(jīng)營績效影響因素的實(shí)證分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

在進(jìn)行回歸分析之前，本文需要對數(shù)據(jù)的整體分布情況進(jìn)行描述性分析，判斷數(shù)據(jù)的離散型、集中性及正態(tài)性，因此需要通過SPSS16.0軟件或EXCEL等軟件對旅游上市公司經(jīng)營績效及其影響因素的關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，具體輸出結(jié)果如表4所示。

由表4可知，指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差是8.21102，數(shù)據(jù)波動相對較大，偏度為0.607，接近0，幾乎呈現(xiàn)對稱狀態(tài)，但是峰度是5.530，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭分布狀態(tài)；指標(biāo)前十大股東持股數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)差是1.01905，數(shù)據(jù)波動不大，偏度是1.116，大于0，呈現(xiàn)偏態(tài)分布，且峰度是1.683，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭分布；總資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差是1.63645，數(shù)據(jù)波動不大，偏度是0.883，大于0，幾乎呈現(xiàn)對稱狀態(tài)，且峰度2.773，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭狀態(tài)；指標(biāo)金額前三的高管薪酬的標(biāo)準(zhǔn)差是0.99828，數(shù)據(jù)波動較小，偏度是1.315，呈現(xiàn)偏態(tài)分布，且峰度是1.224，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭分布；指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率的標(biāo)準(zhǔn)差是24.43715，數(shù)據(jù)波動相對較大，偏度為0.103，接近0，幾乎呈現(xiàn)對稱狀態(tài)，但是峰度是-0.945，小于0，因此呈現(xiàn)平緩分布狀態(tài)；指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的標(biāo)準(zhǔn)差是0.25244，數(shù)據(jù)波動不大，偏度是3.554，大于0，呈現(xiàn)偏態(tài)分布，且峰度是15.373，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭分布；指標(biāo)營業(yè)收入增長率的標(biāo)準(zhǔn)差是41.11841，數(shù)據(jù)波動很大，偏度是1.522，大于0，呈現(xiàn)偏態(tài)分布，且峰度是4.136，大于0，因此呈現(xiàn)陡峭分布。

3.2 回歸分析

本文運(yùn)用SPSS16.0軟件對旅游上市公司經(jīng)營績效的影響因素進(jìn)行多元線性回歸分析，可以選擇Enter，即全部進(jìn)入的方法。具體輸出結(jié)果如表5所示。

由表5可知，回歸模型的R值是0.889，R2是0.790，調(diào)整的R2值是0.724，說明回歸模型擬合效果水平較高，且DW值是2.308，說明變量間的自相關(guān)性尚可，沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的自相關(guān)。

由表6可知，P值為0.000，小于0.05，拒絕所有回歸系數(shù)為0的原假設(shè)，即自變量和因變量之間具有顯著的線性關(guān)系。

由表7可知，變量X1，即前十大股東持股數(shù)量的P值為0.047<0.05，但是回歸系數(shù)是-3.081<0，和前文的研究假設(shè)相背離，統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)無法通過；變量X2，即總資產(chǎn)的P值為0.026<0.05，且回歸系數(shù)是2.773>0，即公司規(guī)模與經(jīng)營績效是顯著的正相關(guān)關(guān)系；變量X3，即前三名高管薪酬總額的P值為0.516>0.05，回歸顯著性檢驗(yàn)無法通過；變量X4，即資產(chǎn)負(fù)債率的P值是0.002<0.05，但是回歸系數(shù)是-0.148<0，和前文的研究假設(shè)相背離，統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)無法通過；變量X5，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的P值為0.001<0.05，且回歸系數(shù)是16.199>0，即營運(yùn)能力與經(jīng)營績效是顯著的正相關(guān)關(guān)系；變量X6，即營業(yè)收入增長率的P值為0.006<0.05，且回歸系數(shù)是0.085>0，即成長性與經(jīng)營績效是顯著的正相關(guān)關(guān)系，具體驗(yàn)證結(jié)果如表8所示。

4 結(jié)語

4.1 研究結(jié)論

本文運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、多元線性回歸分析法對滬深A(yù)股的26家旅游上市公司的經(jīng)營績效及其影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：旅游上市公司經(jīng)營績效受到公司規(guī)模顯著的正向影響；旅游上市公司經(jīng)營績效同時受到營運(yùn)能力顯著的正向影響；旅游上市公司經(jīng)營績效也受到成長性顯著的正向影響；而高管激勵對旅游上市公司經(jīng)營績效影響不顯著；股權(quán)集中度雖然對旅游上市公司經(jīng)營績效存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著影響，但是和研究假設(shè)相背離，所以排除旅游上市公司經(jīng)營績效的關(guān)鍵影響因素；資本結(jié)構(gòu)雖然對旅游上市公司經(jīng)營績效也存在統(tǒng)計(jì)意義的顯著影響，但是和研究假設(shè)相背離，所以也排除出旅游上市公司經(jīng)營績效的關(guān)鍵影響因素。基于以上的研究結(jié)論，給予提高旅游上市公司經(jīng)營績效的對策建議。

4.2 對策建議

4.2.1 注重企業(yè)成長性

隨著我國旅游業(yè)的快速發(fā)展，旅游上市公司逐年增加，旅游上市公司的成長性逐漸成為學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域關(guān)注的熱點(diǎn)問題。目前，從整體上來說，我國旅游上市公司在經(jīng)營管理過程中，一些龍頭旅游上市公司整體成長性存在成長性不高、成長性分化的特點(diǎn)。因此，旅游企業(yè)經(jīng)營者應(yīng)制定合理的企業(yè)經(jīng)營管理戰(zhàn)略，對企業(yè)的成長性進(jìn)行足夠的把握，充分發(fā)揮旅游上市公司對旅游產(chǎn)業(yè)的整體引導(dǎo)作用。

回歸結(jié)果表明，成長性對經(jīng)營績效有顯著的促進(jìn)作用，因此旅游上市公司要特別注重企業(yè)成長性的提高，因?yàn)槌砷L性是企業(yè)發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展前景的重要體現(xiàn)，只有那些成長性較好的公司，才能在未來極惡劣的競爭中脫穎而出。另外，成長性越好的上市公司，融資機(jī)會也就越多，很多外部力量通過各種評估看到企業(yè)未來的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿Γ谖磥肀囟〞砀嗟氖找?，其就會投資，成長性較好的企業(yè)就會獲得更多的資金發(fā)展壯大，最終對旅游上市公司經(jīng)營績效的進(jìn)一步提高比較有利。

4.2.2 適度提高營運(yùn)能力

一方面，旅游上市公司應(yīng)結(jié)合行業(yè)發(fā)展環(huán)境，把握好國家相關(guān)政策給予的各種便利，并結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和外部環(huán)境，適當(dāng)增加或減少企業(yè)的負(fù)債率。另一方面，旅游上市公司可結(jié)合項(xiàng)目發(fā)展需要，及時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋找既有益于提高企業(yè)運(yùn)營能力，又有利于降低使用成本的新型融資方式，比如以向銀行借款的融資方式獲取建設(shè)大型旅游項(xiàng)目資金拓寬融資渠道，提高企業(yè)運(yùn)營能力。

同時，由于營運(yùn)能力對經(jīng)營績效存在顯著的正相關(guān)，因此旅游上市公司應(yīng)適度提高流動資產(chǎn)的比率，以利于企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)或進(jìn)一步發(fā)展壯大的資金周轉(zhuǎn)。但是并非流動周轉(zhuǎn)資金越多越好，要使流動周轉(zhuǎn)資金和長期資金保持一定的比例。與此同時，旅游上市公司要注重應(yīng)收賬款及庫存等資金的周轉(zhuǎn)水平，譬如不僅可以根據(jù)客戶的信用評估其還款時間，還可以通過市場調(diào)查預(yù)測企業(yè)的庫存，進(jìn)一步提高流動資金的利用效率，在一定程度上可以提高旅游上市公司的經(jīng)營績效。

4.2.3 適度擴(kuò)大公司規(guī)模

實(shí)證研究結(jié)果表明，公司規(guī)模越大，企業(yè)經(jīng)營績效越高，因此旅游上市公司如果想提高經(jīng)營績效，就需要適當(dāng)擴(kuò)大公司規(guī)模，通過橫向一體化經(jīng)營、縱向一體化經(jīng)營及多元化經(jīng)營等方式擴(kuò)大公司規(guī)模。其中，橫向一體化經(jīng)營，即增加主營業(yè)務(wù)類型，主動應(yīng)對市場變化和市場的競爭，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和增加盈利模式，做好公司發(fā)展的整體戰(zhàn)略布局，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行多元化投資，增加多種產(chǎn)品經(jīng)營，提高公司的影響力和成長的動力及市場的占有率，使旅游公司在發(fā)展規(guī)模上向集團(tuán)化趨勢發(fā)展?？v向一體化經(jīng)營可以把旅游服務(wù)中心上游產(chǎn)業(yè)和下游對消費(fèi)者最終銷售服務(wù)的業(yè)務(wù)整合在一個集團(tuán)內(nèi)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)旅游上市公司的規(guī)模效應(yīng)。多元化經(jīng)營主要是將旅游業(yè)與房地產(chǎn)、信息技術(shù)、交通運(yùn)輸、文化產(chǎn)業(yè)等與旅游行業(yè)相關(guān)聯(lián)的行業(yè)進(jìn)行融合，形成優(yōu)勢互補(bǔ)，為旅游上市公司的經(jīng)營帶來新的活力。另外，企業(yè)通過兼并和收購等方式進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，減少交易費(fèi)用，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新及管理能力，進(jìn)一步提高企業(yè)市場價值和市場占有率，最終帶來企業(yè)經(jīng)營績效的提高。

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