梁偉衛(wèi)

（中國人民大學(xué) 北京 100872）

證券投資基金是投資社會化和專業(yè)化的產(chǎn)物，是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，更是金融制度的創(chuàng)新。作為一種新興金融工具，證券投資基金具有獨特優(yōu)勢，能夠有效地分散風(fēng)險，提高投資收益。然而，證券投資基金在我國快速發(fā)展，還面臨若干問題。其中，最突出的就是我國證券投資基金缺乏有效的組織形式和健全的法律制度保障。改進證券投資基金的管理，應(yīng)從擴大資本來源渠道入手，健全法律法規(guī)體系，加快監(jiān)管市場化進程，同時促進產(chǎn)品創(chuàng)新，使產(chǎn)品多元化。同時，強化對證券投資基金托管人監(jiān)管，豐富基金種類，加強基金管理公司激勵與約束機制，健全證券投資基金法律法規(guī)體系，以解決證券投資基金存在的問題。本文還對網(wǎng)絡(luò)的安全性進行了研究，網(wǎng)絡(luò)安全為開發(fā)高效、穩(wěn)定、低成本應(yīng)用平臺奠定堅實的基礎(chǔ)。

一、證券投資基金運作特點

（一）專業(yè)化投資

證券市場要發(fā)展，就必須有巨額資金的參與，大量閑散資金在高回報率沖擊下，紛紛入市。在這種情況下，投資者為了獲得更大的投資收益就必須投入更多的資金。但持資投資者通常不是專業(yè)分析能力強的專家，這樣就造成了投資者多次進行投資，卻因不能正確預(yù)估風(fēng)險而達不到預(yù)期目的。因此，如何在保證投資收益最大化的前提下，最大限度地降低風(fēng)險就成為投資者最關(guān)心的問題之一。屢戰(zhàn)屢敗后，投資者需要理財專家協(xié)助投資，同時投資者愿意把部分投資收益回饋理財專家。

（二）組合投資，分散風(fēng)險

組合投資就是把有限數(shù)量的證券按某種方式排列起來形成一種整體，從而在一定程度上避免了個別證券收益率波動帶來的損失。以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險，提高收益是基金的一大特點，其風(fēng)險與收益二者是并存的。根據(jù)現(xiàn)代投資理論，避免風(fēng)險最好的辦法就是不將雞蛋都裝進一個籃子里，組合投資是減少投資風(fēng)險的一種比較有效的方法。證券投資基金與其他投資工具相比，具有較高的流動性。一般投資也要隨時注意所投行業(yè)及個股的走勢，隨時對投資組合進行調(diào)整，這對于非專業(yè)投資者而言，所支付的費用與所得到的回報并不成正比。證券投資基金依靠資金規(guī)模優(yōu)勢，能夠進行組合投資，專業(yè)人員對投資組合的調(diào)整有更為敏銳的視角，在風(fēng)險防范手段及意識方面較普通投資者更為敏銳和專業(yè)。

二、證券投資基金的風(fēng)險

（一）收益風(fēng)險

1.證券市場的風(fēng)險

投資者買入混合型的證券投資基金，與個人買股相比，由于能有效分散風(fēng)險和利用專家優(yōu)勢，對于控制風(fēng)險來說是強有力的，但仍然存在收益風(fēng)險。因此，混合型基金必須進行分散化投資以減少系統(tǒng)風(fēng)險。分散投資可以消除部分單個企業(yè)帶來的非系統(tǒng)風(fēng)險，但是，市場風(fēng)險是不可能被排除的。因此，對于投資者來說，如何降低系統(tǒng)風(fēng)險是一個值得研究的課題。芝加哥大學(xué)教授亨利·馬科維茨在《資產(chǎn)組合選擇》一文中指出，與證券市場的整體運動相關(guān)聯(lián)的宏觀系統(tǒng)風(fēng)險、流動性風(fēng)險、違約風(fēng)險、管理風(fēng)險等，都可通過同時投資于多種股票予以弱化。系統(tǒng)風(fēng)險主要來自“整個體系中對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響的共同因素”，在這方面，證券投資基金卻束手無策。因此，證券市場投資是一種高風(fēng)險、高收益的經(jīng)濟活動。證券市場投資盈利可分為兩種，一種是來自證券投資紅利中所獲得的投資回報，成為紅利收益，另一種是由證券價格買賣價差所產(chǎn)生的收益，成為風(fēng)險收益。我國證券市場的投資者大多是以紅利作為投資收益來進行投資決策。參與證券市場交易的投資人，多數(shù)并非出于證券投資的分紅，卻企圖通過證券價格買賣差價來賺取高額利潤，這種投資行為導(dǎo)致證券市場投資者的總體收益率普遍偏低。一方面，是因為分紅的企業(yè)很少，另一方面，是我國證券市場國家股與法人股無法流通的問題（國家股、法人股總體數(shù)量是當(dāng)前滬深市場上流通A股數(shù)量的兩倍多）造成的壓力，使當(dāng)前市場上的資金運用較多的是中短線操作，摒棄了長期投資。因此，投資者在進行證券交易時，往往將眼光集中于股價波動較大的股票上，從而忽略了其他個股，價差收益更具有波動性，因而風(fēng)險水平上升。

2.基金管理公司的收益風(fēng)險

通過分析基金管理者與普通投資者之間所面臨的不同風(fēng)險特征，得出了基金管理人應(yīng)采用二值化后的人臉圖像作為識別對象的結(jié)論。從風(fēng)險管理的角度來觀察，基金管理者相較于普通投資者而言，確實優(yōu)勢比較大，如果基金能夠更好地從一定角度去認識風(fēng)險的性質(zhì)、來源與品種類型，可以更精準(zhǔn)地評估管理風(fēng)險。一般情況下，可依據(jù)所投資目標(biāo)與投資的風(fēng)險承受能力來構(gòu)造有效的證券組合，當(dāng)市場發(fā)生變化時，及時地對投資組合進行更新，從而把基金資產(chǎn)風(fēng)險控制在預(yù)定的范圍內(nèi)。

因此，基金管理人應(yīng)成為基金公司中最重要的一部分人員，他們是公司的靈魂人物，也是整個公司的形象代言人。但管理人因為受知識水平、管理經(jīng)驗、信息渠道與處理技巧的限制等，對他們的管理能力不應(yīng)高估。

3.經(jīng)濟管理的風(fēng)險

我國證券市場獲得穩(wěn)定發(fā)展，是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段所取得的成果，國家對于證券市場的宏觀經(jīng)濟調(diào)度控制，也基本完全按照市場體系的客觀需求來進行發(fā)展。在市場不規(guī)范，監(jiān)管不力等諸多因素制約下，新基金往往出現(xiàn)業(yè)績不佳甚至虧損，新的基金管理人卻能輕易獲得政策性的利潤，甚至從表面上看，新基金的表現(xiàn)也非常出色，但從本質(zhì)上看，這是犧牲了其他機構(gòu)投資者及大眾投資者不得不放棄的部分回報。在我國現(xiàn)行的政策環(huán)境下，新基金的收益具有很大的不可預(yù)測性和不穩(wěn)定性。在缺乏政府扶持和政策優(yōu)惠情況下，證券投資基金表現(xiàn)或?qū)⒋蠓陆?。新基金進行新股發(fā)售的目的在于獲取高額收益，這必然導(dǎo)致基金管理人和廣大中小投資者在基金運作過程中的投機行為，而這正是基金管理公司追求超額回報的動機所在。在市場基金體制規(guī)范化的今天，證券投資基金表現(xiàn)將日趨分化，基金業(yè)競爭將日趨激烈，它所帶來的收益不確定性將增強。

（二）代理風(fēng)險

投資風(fēng)險是基金投資者面臨的風(fēng)險，在投資風(fēng)險問題上，必須要有一個合理的委托人與代理人之間的博弈結(jié)構(gòu)，才能使雙方利益都得到保證。就證券基金而言，委托人與代理人博弈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)生了二級受托——代表聯(lián)系，這也就是基金投資人（資金股份擁有人）與基金托管人的信托——代表聯(lián)系、基金托管人與資金保管有限公司相互之間的另一個受托——代表聯(lián)系。

代理問題涉及基金托管公司內(nèi)部治理機制。我國基金托管業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了一個漫長曲折的過程，從最初的國有獨資到現(xiàn)在的多家股份制公司并存。目前，我國基金管理人的道德風(fēng)險主要來自委托代理關(guān)系中委托人對代理人的監(jiān)督缺位和約束乏力。一是基金托管中的委托代理關(guān)系，基金管理人對市場操縱的危險。在證券市場中，基金管理人經(jīng)常通過操縱基金凈值或買賣股票來實現(xiàn)自身收益最大化。另外，基金管理公司還可以利用資金優(yōu)勢進行其他非貨幣性投資收益的投機行為，從而獲得不正當(dāng)?shù)睦麧?，對整個證券市場產(chǎn)生負面影響。二是以契約型封閉式基金為例，由于基金管理人多選擇大型券商，因此基金管理人并不面臨贖回風(fēng)險。而投資經(jīng)營的企業(yè)則以其財產(chǎn)承銷給控股股東新股、配股及自營交易產(chǎn)品等，從而對控股股東提供好處，損害投資者利益。此外，由于我國證券法律制度還不完善，基金管理人也存在著濫用優(yōu)勢地位進行利益輸送的行為。三是基金托管人不能很好地完成托管、監(jiān)督等責(zé)任。四是由于我國基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致我國的基金公司缺乏獨立性，無法真正代表基金持有人進行有效的決策。中國的基金，以基金企業(yè)的發(fā)起人身份，一般都是由自行倡議成立基金。因為對基金管理有限公司和受托人相互之間的司法關(guān)聯(lián)并不清楚，所以，由受托人對基金信息管理有限公司承擔(dān)委托負責(zé)，而不是受托人?；鹜泄苋吮仨氝x定托管人，然后，托管人將受到基金托管人的嚴(yán)格限制。此外，受托公司與資金托管企業(yè)間存在的信托代銷合同。經(jīng)濟利益也是制約托管銀行發(fā)展的一個主要因素。在這種背景下，托管費收入便被賦予了巨大的意義。托管費收入已經(jīng)是商業(yè)銀行盈利的一項主要來源，對于銀行的收益，手續(xù)費收入的作用是十分明顯的，此外還有間接存款、結(jié)算收入、宣傳及其他的效應(yīng)，更不可估量。在目前我國金融法律制度尚不完善的情況下，托管人的地位和作用都很有限。另外，在托管協(xié)議中，托管機構(gòu)與基金管理人約定的權(quán)利義務(wù)不明確，使得雙方之間存在利益沖突的可能性較大。

三、防范證券投資基金投資風(fēng)險的對策

（一）依據(jù)風(fēng)險偏好選擇投資基金

中國居民儲蓄在各種投資工具中占很大的比例，有著不斷向銀行體系聚攏的趨勢，這類社會金融資源很多就流向了銀行體系內(nèi)的金融公司，用于購買各類基金，這在一定程度上增加了投資風(fēng)險。從目前開放式基金來看，無論是市場收益率還是風(fēng)險回報指標(biāo)，都沒有達到預(yù)期目標(biāo)。我國封閉式基金就其凈值增長率而言，不管是順市還是逆市，其中，指數(shù)型基金的業(yè)績最佳，平衡型成績差，成長型基金處于中等水平。從風(fēng)險收益率來看，大部分基金都沒有達到預(yù)期的投資收益目標(biāo)。在夏普比率方面，絕大部分資金在研究分析中都沒有獲得更高的回報。

我國國內(nèi)投資基金的種類很多，給投資者更多的選擇。投資者應(yīng)清楚地意識到各種投資基金所存在的風(fēng)險，基于其風(fēng)險偏好，對收益基金進行分類。在眾多的基金品種中，保本型投資基金由于其相對穩(wěn)定的投資收益和良好的安全性，成為廣大投資者的首選。

（二）建立多層級監(jiān)督體系

多元化監(jiān)管體制下以行政及立法監(jiān)督為主，產(chǎn)業(yè)自律和第三者（受托人、審計及獨立董事及其他）的監(jiān)督為輔，其中政府法律監(jiān)管為核心。國家已經(jīng)加大了資金監(jiān)督管理力度并頒布《中華人民共和國證券投資基金法》（以下簡稱《證券投資基金法》），進一步規(guī)范了基金管理人、資金委托管理人，所具有的專業(yè)能力、職能的權(quán)力限度，并在基金收集、交易、申購、贖回和信息公開等方面做出明文規(guī)定，以最大限度保護投資者利益。我國投資基金監(jiān)管制度已基本形成，并取得了很大成就。但是，行業(yè)自律與第三方監(jiān)管仍然相當(dāng)乏力，要進一步強化與改進。

由于信息不對稱而產(chǎn)生的委托——代理問題，要以保障基金持有人利益為主，健全基金托管人與管理人內(nèi)部治理，化解“三權(quán)”失衡。同時，要進一步明確基金托管人的任職資格要求、工作條件和報酬標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范基金管理公司的行為，加強基金管理人及托管人的監(jiān)督管理?！蹲C券投資基金法》第十八條明確了基金管理人聘任及責(zé)任，基金托管人也負有監(jiān)督責(zé)任。這些制度對于保障基金安全、穩(wěn)定運行起到了重要作用。其中，一些人利用法律的漏洞，采取種種手段損害基金持有人利益的情況時有發(fā)生。如果托管人不能很好地完成監(jiān)督職責(zé)，那么管理人就會為了謀取私利，不惜犧牲眾多基金投資者利益。

（三）加強信息披露

信息披露力度要加大，不會影響基金的正常運作與商業(yè)運作，例如，中期報告、年報等，都要注明在此期間損失較大的投資。此外，還應(yīng)該通過適當(dāng)提高基金的投資透明率降低投資的風(fēng)險度。同時，還應(yīng)該要求會計師事務(wù)所真正落實資金管理公司內(nèi)部控制制度，并進行審計與其他報告等相應(yīng)工作內(nèi)容的開展。

我國的《投資證券基金法》對基金管理人責(zé)任作出了明文規(guī)定，基金委托人及任何其他基金信息披露義務(wù)人，都必須向法律揭示任何基金信息內(nèi)容，并確保信息內(nèi)容透露的真相準(zhǔn)確、完整和有效的義務(wù)。其中，作為主要的信息提供者的基金管理機構(gòu)應(yīng)當(dāng)對基金信息進行及時有效披露。《投資證券基金法》第六十二條具體闡述了需要公開披露的各類基金信息，主要包括：1.基金招募說明書、基金合同、基金托管協(xié)議；2.基金資產(chǎn)凈值、基金份額凈值等；3.基金份額申購、贖回價格；4.基金財產(chǎn)的資產(chǎn)組合季度報告、財務(wù)會計報告及中期和年度基金報告；5.臨時報告；6.基金份額持有人大會決議；7.基金管理人、基金托管人的專門基金信托部門的重要人事變動；8.基金募集情況；9.基金份額上市交易公告書；10.涉及基金管理人、基金財產(chǎn)基金托管業(yè)務(wù)的訴訟；11.依照法律、行政法規(guī)有關(guān)規(guī)定，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定應(yīng)予披露的其他信息。

信息披露不充分、不及時，缺乏真實性，其原因就是托管人報告的內(nèi)容與實際不符，沒有反映出真實情況。基金委托管理人的相關(guān)報告出現(xiàn)相似度極高、內(nèi)容單一，缺乏細節(jié)，不管是監(jiān)督管理機構(gòu)還是投資者，都不能從這些信息中了解到該基金的具體情況，會嚴(yán)重侵害了廣大投資者的權(quán)益。強化信息披露，對保護投資者利益具有重要意義。在我國證券立法中，信息披露義務(wù)已經(jīng)成為一個重要內(nèi)容，但是目前的法律制度還存在缺陷，這也導(dǎo)致了信息披露的不足與風(fēng)險。

（四）增強資金持有人的監(jiān)督力度

加大持有人的管理力度，可以建立持有人大會經(jīng)常設(shè)置的基金機構(gòu)，表示持有人大會積極履行日常監(jiān)督管理的權(quán)力。經(jīng)常設(shè)置的基金機構(gòu)可以依據(jù)基金持有人大會的意愿，用于征招收集持有人大會的權(quán)利、選擇基金的管理人員及基金的委托管理人的權(quán)利。設(shè)立基金份額持有人常設(shè)管理機構(gòu)是一種制度創(chuàng)新，不僅能有效地避免現(xiàn)有制度存在的弊端，還有利于完善我國現(xiàn)有的基金法體系?；鸱蓊~持有人大會常設(shè)機構(gòu)的成立，能夠解決當(dāng)下基金治理因結(jié)構(gòu)存在導(dǎo)致所有者缺位的問題。因此，還須做出若干有關(guān)規(guī)定，確保常設(shè)機構(gòu)人員能夠有效代表持有人。我國目前還沒有專門針對常設(shè)機構(gòu)的法律和法規(guī)，但可以通過立法對這一組織進行規(guī)制。例如，規(guī)定常設(shè)機構(gòu)人員必須持有一定比例的基金份額，或者有權(quán)代理一定的基金份額，并且在職期間不允許賣出手中的基金份額。這就是常設(shè)機構(gòu)工作人員進行考核和評價時，應(yīng)當(dāng)遵循的標(biāo)準(zhǔn)。

四、結(jié)語

總之，投資者還應(yīng)該充分了解投資基金所面臨的風(fēng)險，培養(yǎng)理性投資者，強化基金監(jiān)管。同時，要通過加快完善相關(guān)法律法規(guī)體系，健全信息披露制度，建立有效的外部監(jiān)督機制及培養(yǎng)高素質(zhì)的人才，來推動我國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展。