李秀崢

摘要：國(guó)際收支狀況反映了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、開(kāi)放程度，是研究該國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的重要依據(jù)。因此，對(duì)我國(guó)國(guó)際收支狀況變化趨勢(shì)進(jìn)行量化研究，一定程度上了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史進(jìn)程與當(dāng)前狀況，并針對(duì)問(wèn)題給出相應(yīng)解決建議。文章選取了1982～2020年我國(guó)國(guó)際收支平衡表中部分?jǐn)?shù)據(jù)，從經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶和儲(chǔ)備資產(chǎn)三個(gè)主要方面加以分析，初步建立模型，并提出應(yīng)對(duì)建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支變化；外匯儲(chǔ)備；影響因素

一、引言

近年來(lái)，由于受到新冠疫情、貿(mào)易摩擦等重大事件的沖擊以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等國(guó)內(nèi)因素影響，我國(guó)國(guó)際收支狀況一改高歌猛進(jìn)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)順差減少乃至出現(xiàn)逆差的情況。國(guó)際收支狀況的波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體亦產(chǎn)生了影響。因此，本文結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)國(guó)際收支歷史變化趨勢(shì)及背后具體原因進(jìn)行梳理，并提出針對(duì)性政策建議。

二、我國(guó)國(guó)際收支變化趨勢(shì)分析

一國(guó)國(guó)際收支的影響因素眾多。綜合來(lái)看，短期的國(guó)際收支受到貨幣、預(yù)期因素、匯率管制及其他偶然因素的影響；長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際收支又與該國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、國(guó)民收入及所處經(jīng)濟(jì)周期等有關(guān)。

據(jù)此，可對(duì)我國(guó)國(guó)際收支變化進(jìn)行詳細(xì)解讀。本部分主要選取1982～2020年我國(guó)經(jīng)常賬戶、非儲(chǔ)備性資本與金融賬戶、儲(chǔ)備資產(chǎn)賬戶數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。該部分?jǐn)?shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家外匯管理局和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（一）經(jīng)常賬戶

從1982年我國(guó)正式開(kāi)始編制國(guó)際收支平衡表以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶大致經(jīng)歷了穩(wěn)中求進(jìn)、快速增長(zhǎng)、波動(dòng)中力求增長(zhǎng)三個(gè)階段。

1. 1982～1996年，經(jīng)常賬戶表現(xiàn)為順差與逆差交替出現(xiàn)，總體處于收支平衡水平；具體結(jié)構(gòu)層面上，貨物項(xiàng)目幾經(jīng)轉(zhuǎn)折最后開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)定順差，服務(wù)方面基本保持順差且順差來(lái)源多以加工、旅游為主，運(yùn)輸項(xiàng)目則反映為逆差。

這一階段初期實(shí)行官方匯率，匯率波動(dòng)不大；1988～1989、1993～1995年曾出現(xiàn)CPI指數(shù)連年大于110的情況，進(jìn)口需求增加，但由于匯率制訂趨向貶值，且匯率“并軌”后對(duì)美元匯率快速跌破1∶8，出口產(chǎn)品的需求增加抵消了該部分沖擊。而作為改革開(kāi)放從起步到開(kāi)始收獲的過(guò)渡時(shí)期，該時(shí)期經(jīng)歷了國(guó)有企業(yè)改革、商業(yè)銀行體制確立等重大改革，生產(chǎn)力得到初步解放，人均收入增加，周期上處于從復(fù)蘇到繁榮的增長(zhǎng)期；且結(jié)合我國(guó)當(dāng)時(shí)的人口紅利和科技水平，勞動(dòng)密集型的加工制造產(chǎn)業(yè)將是有力的增長(zhǎng)點(diǎn)。故該時(shí)期貨物進(jìn)出口均有增加，其中出口增幅更大，服務(wù)方面則以加工項(xiàng)目為順差主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。這一定程度上反映了我國(guó)在這一階段以及未來(lái)一段時(shí)間的國(guó)際收支順差主要以加工制造、貨物出口等方面為主。

2. 1997～2008年，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差呈現(xiàn)出指數(shù)型增長(zhǎng)的特點(diǎn)，由1997年370億美元增長(zhǎng)到4206億美元，這也是我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的迄今為止的最高值。而從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，高增長(zhǎng)主要是由貨物項(xiàng)目貢獻(xiàn)的，該項(xiàng)目由366億美元增長(zhǎng)到了3455億美元；服務(wù)方面基本保持收支平衡、略有盈余，順差仍以加工、旅游為主，逆差以運(yùn)輸為主。

該階段我國(guó)對(duì)美元匯率大部分時(shí)間保持在1∶8.27左右，以上年為基期的CPI指數(shù)保持穩(wěn)定水平，短期因素對(duì)國(guó)際收支的影響不大；長(zhǎng)期因素上，隨著我國(guó)順利加入世貿(mào)組織及申辦奧運(yùn)成功等一系列經(jīng)濟(jì)、政治大事件的發(fā)生，我國(guó)得到了世界的關(guān)注和國(guó)際大市場(chǎng)的認(rèn)可，這都在一定程度上加速了我國(guó)走向繁榮，國(guó)民收入進(jìn)一步增加；從產(chǎn)業(yè)增加值上看，第一產(chǎn)業(yè)緩慢減少，第三產(chǎn)業(yè)緩慢增加，第二產(chǎn)業(yè)依然占據(jù)并保持40%以上的份額，低價(jià)、量多的勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)得以充分體現(xiàn)；再加上匯率基本保持在“盯住美元”的較低水平，出口得以保持高增長(zhǎng)。故該階段仍是進(jìn)出口大幅增加，其中，出口增幅更大。

3. 2008～2020年，這一階段我國(guó)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的收支出現(xiàn)大幅波動(dòng)。我國(guó)貨物出口順差一度大幅下滑，最低時(shí)僅為2287億美元（2011），約為2008年的2/3；而后又大幅增長(zhǎng)，最高點(diǎn)達(dá)5762億美元（2015），2018年由于貿(mào)易戰(zhàn)影響曾出現(xiàn)短暫下滑，2020年又快速回升?？傮w來(lái)說(shuō)表現(xiàn)為數(shù)額高、波動(dòng)大。與此同時(shí)，我國(guó)服務(wù)項(xiàng)目逆差開(kāi)始逐漸擴(kuò)大，尤其旅游項(xiàng)目由正轉(zhuǎn)逆并逐步擴(kuò)大，2015～2019年逆差均達(dá)到2000億美元以上；加工項(xiàng)目雖保持順差，但基本保持在200億美元左右水平，增長(zhǎng)潛力不大。另外，初次收入尤其是投資收益項(xiàng)目上規(guī)模大幅增加，且主要以逆差為主；投資收益借貸兩方的擴(kuò)張，反映了我國(guó)資金“走出去”的趨勢(shì)和外商對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的信任增強(qiáng)。

這一階段世界市場(chǎng)出現(xiàn)了諸多不穩(wěn)定因素。例如，受2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)影響，全球市場(chǎng)不景氣；同時(shí)，由于各主要經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策及人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)一步放開(kāi)，人民幣匯率也在以較快速率相對(duì)升值。仍以對(duì)美元匯率為例，匯率從2008年1月約為1∶7.1822，到2013年底時(shí)已經(jīng)一路升值到1∶6.0537。這對(duì)我國(guó)商品出口相當(dāng)不利，同時(shí)增加了對(duì)于進(jìn)口商品的需求；同樣，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)、2020年新冠疫情暴發(fā)等類似國(guó)際性突發(fā)事件，導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)貨物順差的大額縮減。綜上可以看出，匯率波動(dòng)及各類偶發(fā)因素等短期因素對(duì)我國(guó)收支狀況的影響極大。

長(zhǎng)期來(lái)看，由于我國(guó)勞動(dòng)力成本上升，產(chǎn)業(yè)開(kāi)始向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或服務(wù)業(yè)積極轉(zhuǎn)型，具體表現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)增加值上，第二產(chǎn)業(yè)所占份額開(kāi)始松動(dòng)，自2012年起第三產(chǎn)業(yè)份額已超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，且目前已超過(guò)50%；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型保證了我國(guó)商品進(jìn)出口的質(zhì)量與穩(wěn)定性，也進(jìn)一步刺激了國(guó)民收入增長(zhǎng)，勞動(dòng)力成本提高，加工項(xiàng)目順差下降；由于人均收入進(jìn)一步增加，國(guó)外旅游成為國(guó)民選擇，旅游項(xiàng)目逆差增大；同時(shí)由于進(jìn)出口規(guī)模加大，而對(duì)外貿(mào)易海運(yùn)服務(wù)多由外國(guó)公司提供，因此運(yùn)輸服務(wù)逆差也在逐步增加。而從GDP增幅放緩可以看出，我國(guó)按四階段經(jīng)濟(jì)周期來(lái)看已進(jìn)一步邁入了繁榮期，按體制轉(zhuǎn)型周期看來(lái)，已進(jìn)入高速發(fā)展的尾聲，因此未來(lái)經(jīng)常賬戶上的長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)偏向于順差增速放緩乃至逐漸減少。

（二）非儲(chǔ)備性的金融賬戶

資本與金融項(xiàng)目中，資本項(xiàng)目主要涉及固定資產(chǎn)，一般數(shù)額不大。我國(guó)在此項(xiàng)目上借方、貸方規(guī)模都較少，只在2005～2013年有過(guò)十億美元以上的差額。其他發(fā)達(dá)國(guó)家也有類似情況。以美國(guó)為例，2020年度其資本收入為3.71億美元，支出為58.59億美元；我國(guó)則各為2億美元左右，這也有我國(guó)目前尚未完全開(kāi)放資本項(xiàng)目下貨幣自由兌換的原因。因?yàn)橘Y本項(xiàng)目反映經(jīng)濟(jì)的能力有限，本部分主要分析非儲(chǔ)備性的金融賬戶變化。

與經(jīng)常賬戶類似，非儲(chǔ)備性金融賬戶的變化歷程也可近似分為平穩(wěn)-增長(zhǎng)-波動(dòng)三個(gè)階段。

1. 1982～2000年，這一階段基本處于收支平衡狀態(tài)。1993年起，外商對(duì)華直接投資增加，1993～1997年非儲(chǔ)備性金融賬戶順差一度連續(xù)達(dá)到200億美元以上水平。受亞洲金融危機(jī)影響，該賬戶1998年再度回落到逆差，但外商投資規(guī)模一直保持在較高水平。其他如證券投資則基本保持在較低水平，僅在1997年后出現(xiàn)較大波動(dòng)。

這一時(shí)期我國(guó)金融體系剛剛由“大財(cái)政、小金融”走向市場(chǎng)化的體系與制度，匯率并軌、商業(yè)銀行改革等還處于起步時(shí)期，尚待進(jìn)一步發(fā)展。造成的局面是：國(guó)民收入整體增長(zhǎng)不足，對(duì)國(guó)外金融市場(chǎng)溝通不暢，因而1993年以前該賬戶規(guī)模較小。后期由于確立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、亞洲金融危機(jī)等事件的短期刺激，較為多變的證券市場(chǎng)和其他投資項(xiàng)目上出現(xiàn)了大幅的資金流入流出，但隨著時(shí)間推移又恢復(fù)穩(wěn)定。總體來(lái)說(shuō)該階段的金融賬戶主要受短期因素的影響。

2. 2001～2009年，以中國(guó)加入WTO為契機(jī)，我國(guó)非儲(chǔ)備性金融賬戶不僅回歸到穩(wěn)定的連年順差，而且開(kāi)始了快速發(fā)展階段。就非儲(chǔ)備性金融賬戶的趨勢(shì)來(lái)看，1999～2011年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)13年的順差，其中從2001年開(kāi)始明顯進(jìn)入穩(wěn)定較高順差時(shí)期。這一時(shí)期證券投資規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較慢，其他投資還較為不穩(wěn)定，主要還是依靠穩(wěn)定的外商投資提供逆差。

短期來(lái)看，以我國(guó)加入WTO為契機(jī)，外商對(duì)我國(guó)市場(chǎng)預(yù)期態(tài)勢(shì)較好，引發(fā)了對(duì)我國(guó)投資的熱潮，約持續(xù)到2007年；2007～2009年，一是由于金融危機(jī)影響直接導(dǎo)致外商投資增速放緩；二是由于我國(guó)此時(shí)提出了國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的號(hào)召；再者因?yàn)榻?jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)較大順差，一定程度上引發(fā)了貿(mào)易摩擦和人民幣大幅升值的風(fēng)險(xiǎn)，多重因素影響導(dǎo)致外來(lái)投資減少，對(duì)外投資增加，直接投資項(xiàng)目一度出現(xiàn)下跌。更重要的是對(duì)預(yù)期極為敏感的其他投資項(xiàng)目也開(kāi)始出現(xiàn)大幅波動(dòng)。而由于以QDII等渠道為代表的跨境證券交易逐步放開(kāi)，我國(guó)證券市場(chǎng)和世界金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益密切，形成了較為穩(wěn)定的順差，沖消了小部分波動(dòng)。

而從長(zhǎng)期角度看，我國(guó)這一階段仍保持了10%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增加，外商對(duì)我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展仍處于看好，這一點(diǎn)由匯率放開(kāi)后人民幣對(duì)美元匯率升值也可體現(xiàn)；而對(duì)內(nèi)國(guó)民收入亦大幅增加，對(duì)外各類投資需求也自然有所增長(zhǎng)。但是由于偶發(fā)因素較多，部分投機(jī)性資本多變，導(dǎo)致了這一階段我國(guó)非儲(chǔ)備性金融賬戶規(guī)模增大、順差增加，但略有波動(dòng)。

3. 2010～2020年，這一階段非儲(chǔ)備性金融賬戶出現(xiàn)了極大的波動(dòng)。首先是2010年，直接投資又一次出現(xiàn)大幅上升，直至2014年均保持1400億美元以上的高水平，其中2010～2011年非儲(chǔ)備性金融賬戶整體出現(xiàn)較大順差。但2012年金融賬戶時(shí)隔多年又出現(xiàn)了逆差，2013年則迅速返回順差，且達(dá)到該賬戶順差的歷史最高值。隨后在2014～2016年又出現(xiàn)連續(xù)三年的逆差，后又返回順差；證券市場(chǎng)保持穩(wěn)定，除2015、2016兩年外，證券投資在2007～2014年、2017～2020年均保持平穩(wěn)順差。而出現(xiàn)巨大波動(dòng)的原因，主要是受到其他投資大幅變動(dòng)的影響?？梢杂^察到，2012年、2014～2016年、2019～2020年均出現(xiàn)千億美元級(jí)的巨額逆差。

預(yù)期敏感型的其他投資主導(dǎo)的波動(dòng)，其中成因即為“負(fù)債本幣化，資產(chǎn)外幣化”，即人們根據(jù)匯率變化預(yù)期更換手中持有的貨幣種類。2010～2013年人民幣匯率均處于升值期，一定程度上是受到了國(guó)外量化寬松“擴(kuò)表”的影響，故除2012年外，其他投資均保持了較大順差。2014年后，為響應(yīng)“一帶一路”倡議，我國(guó)對(duì)外直接投資大幅增加，因而直接投資項(xiàng)目收支情況體現(xiàn)為順差減小甚至有時(shí)出現(xiàn)逆差；2014～2016年間，一方面正是我國(guó)對(duì)外投資大幅增長(zhǎng)并達(dá)到頂峰的過(guò)程，另一方面人民幣也面臨著長(zhǎng)期貶值的壓力，大部分時(shí)間均處于貶值趨勢(shì)；故不難看出，這段時(shí)間出現(xiàn)的逆差仍然是短期預(yù)期主導(dǎo)的。類似地，2018年中美貿(mào)易摩擦、2020年新冠肺炎疫情，導(dǎo)致了其他投資項(xiàng)目較大幅度的波動(dòng)，這也是非儲(chǔ)備性金融賬戶整體發(fā)生波動(dòng)的關(guān)鍵原因。

盡管也有長(zhǎng)期上國(guó)民收入增加、對(duì)外投資和存款需求上升的因素，但從數(shù)額上看大部分逆差還是由其他投資貢獻(xiàn)的。因此，該階段出現(xiàn)的大幅波動(dòng)仍主要受到短期因素影響。

（三）儲(chǔ)備資產(chǎn)

在不考慮誤差與遺漏的情況下，一年度儲(chǔ)備資產(chǎn)凈增加量即等于經(jīng)常賬戶差額與非儲(chǔ)備性的資本與金融賬戶差額之和。故儲(chǔ)備資產(chǎn)的變化應(yīng)與上述兩賬戶的趨勢(shì)類似，分為三個(gè)階段。

1. 1982～2000年，在貿(mào)易方面，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整、國(guó)民收入水平低；資本金融方面，我國(guó)外貿(mào)和金融體系發(fā)展不完全，外國(guó)投資者或進(jìn)口商對(duì)于與我國(guó)合作持觀望態(tài)度，我國(guó)資金流向國(guó)外市場(chǎng)的渠道亦不暢通。故總體上基本是順差逆差交替出現(xiàn)，在收支平衡的水平左右波動(dòng)。自1994年開(kāi)始，由于匯率并軌等因素，我國(guó)市場(chǎng)更加開(kāi)放，因而整體收支出現(xiàn)比較穩(wěn)定的順差。也正是由此時(shí)開(kāi)始直到2013年，我國(guó)進(jìn)入了經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性金融賬戶的雙順差時(shí)期。但是此時(shí)由于我國(guó)尚未加入WTO，且受到亞洲金融危機(jī)的影響，進(jìn)一步發(fā)展的空間受阻，積累儲(chǔ)備資產(chǎn)較少。另外從儲(chǔ)備資產(chǎn)的具體組成上來(lái)看，外匯資產(chǎn)占據(jù)絕大部分，這也是目前為止我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要特征。

2. 2001～2013年，此時(shí)我國(guó)的雙順差進(jìn)入了穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期。加入WTO帶來(lái)的貿(mào)易福利充分利用了我國(guó)本身勞動(dòng)力充足的特點(diǎn)，出口及加工貢獻(xiàn)了大量順差；同時(shí)我國(guó)的巨大市場(chǎng)也吸引了廣大外商前來(lái)投資，儲(chǔ)備資產(chǎn)大額增加。

需要注意的是，巨額雙順差也是一種收支失衡。因?yàn)槲覈?guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)大部分均為外匯資產(chǎn)，大量外匯流入我國(guó)可能使人民幣面臨升值壓力及導(dǎo)致我國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易摩擦；另外，在回收外匯過(guò)程中貨幣當(dāng)局可能超發(fā)貨幣，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升。為避免貿(mào)易摩擦，人民幣匯率在2005年進(jìn)一步放開(kāi)后出現(xiàn)升值；為更好適應(yīng)國(guó)外市場(chǎng)和響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，我國(guó)對(duì)外直接投資也大幅上漲；因此在2010年后，我國(guó)收支順差先放緩增速、后規(guī)模下降，并進(jìn)入了一定波動(dòng)期。

3. 2014～2020年，我國(guó)結(jié)束了雙順差時(shí)代，經(jīng)常賬戶依然保持順差，而非儲(chǔ)備性金融賬戶則開(kāi)始出現(xiàn)較大波動(dòng)，2014～2016年出現(xiàn)了連年較大逆差。此時(shí)儲(chǔ)備資產(chǎn)也出現(xiàn)了順差大幅減少或出現(xiàn)大額逆差的情況。直接投資項(xiàng)目差額的雙向壓縮和其他投資項(xiàng)目的巨額逆差是一方面原因；短期來(lái)看，2014～2015年我國(guó)貨幣當(dāng)局為緩解貶值壓力大量拋售外匯也是因素之一。另外從經(jīng)常項(xiàng)目上來(lái)說(shuō)，服務(wù)逆差的日益擴(kuò)大也是不容忽視的因素。2018～2020年，儲(chǔ)備資產(chǎn)又回到收支平衡附近的水平。然而由于各類偶發(fā)因素刺激，要保持穩(wěn)定的收支平衡仍是一大挑戰(zhàn)。

三、國(guó)際收支影響因素的實(shí)證分析

根據(jù)上述分析，國(guó)際收支的影響因素有短期和長(zhǎng)期兩類，包括匯率、物價(jià)、預(yù)期、收入、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、偶發(fā)因素等。據(jù)此可以構(gòu)建計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，找出其中較關(guān)鍵的因素，以便提供有針對(duì)性的建議。

短期因素中，匯率、物價(jià)可分別選用年平均匯率（記為EXR）、以上年為基期的商品零售價(jià)格指數(shù)（記為RPI）分別代替；預(yù)期雖是短期因素，卻需要部分長(zhǎng)期因素作為判斷的依據(jù)，因此此處選用上年國(guó)際收支差額（記為Y*）、外債規(guī)模（記為DEB）和實(shí)際運(yùn)用外商直接投資（記為FDI）分別反映短期和長(zhǎng)期的預(yù)期影響因素。長(zhǎng)期因素中，選用GDP反映國(guó)民收入，以出口品當(dāng)中工業(yè)產(chǎn)品與初級(jí)產(chǎn)品之比（記為RATIO）反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。由于儲(chǔ)備資產(chǎn)大部分為外匯儲(chǔ)備，因變量選用外匯儲(chǔ)備存量（記為Y）。數(shù)據(jù)均再取對(duì)數(shù)。其中Y*由于含有負(fù)值，在原基礎(chǔ)加上足夠大的正值再取對(duì)數(shù)以保持可取對(duì)數(shù)且數(shù)量級(jí)合理。

該部分?jǐn)?shù)據(jù)均選自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。1982～1984年部分?jǐn)?shù)據(jù)有缺漏。故在建模過(guò)程中僅選用1985～2020年數(shù)據(jù)。

首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。結(jié)果如表1。

可得LnRATIO、LnFDI為I（1）序列，其他數(shù)據(jù)均平穩(wěn)。由此可利用EVIEWS軟件直接建立協(xié)整模型，得：

LnY=5.1559+1.8982LnGDP+0.1957DLnFDI+0.8695LnEXR-2.0175LnRPI

（0.8448） （6.5063） （0.7253） （3.4536）

（-1.9863）

-0.4188LnDEB-1.0633LnY*+0.4987DLnRATIO

（-1.4626）?（-4.5664）? ?（0.3487）

R2＝0.9909 R■■=0.9886 F＝420.4891 DW=0.9036

但顯然該式中有部分變量未通過(guò)檢驗(yàn)，可能存在各種問(wèn)題。因此采用逐步回歸法，得到新的方程：

LnY=10.21+1.4680LnGDP-1.2508LnY*+

0.9423LnEXR-2.1618LnRPI

（2.0307）（36.0990）（-6.4513）（5.0502）

（-2.3147）

R2＝0.9905 R■■=0.9892 F＝804.4844 DW=1.2076

且對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，得到ADF檢驗(yàn)值為-3.7954，小于其在5%顯著性水平下得出臨界值-3.5443，故認(rèn)為不存在虛假回歸。同時(shí)，利用White檢驗(yàn)、LM檢驗(yàn)及VIF方差膨脹因子檢測(cè)可以分別進(jìn)行異方差檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)和多重共線性檢驗(yàn)，得到結(jié)果如下：

White檢驗(yàn)：Obs*R-squared=20.6878，p=0.0793>0.05，在α=0.05的顯著性水平下接受原假設(shè)，認(rèn)為方程中無(wú)異方差。

LM檢驗(yàn)：Obs*R-squared=4.7251，p=0.0942>0.05，在α=0.05的顯著性水平下接受原假設(shè)，認(rèn)為方程中無(wú)自相關(guān)。

VIF方差膨脹因子檢測(cè)結(jié)果如表1。

觀察發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)值均小于10，可以認(rèn)為模型中多重共線性較弱。

以上方程可以說(shuō)明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與GDP、匯率水平呈正相關(guān)，與價(jià)格水平、上年收支狀況呈負(fù)相關(guān)。

首先，GDP一定程度上可以表示國(guó)民收入水平，但它本身也代表產(chǎn)出水平，產(chǎn)出越大則出口更多，有利于外匯儲(chǔ)備增加，因此外匯儲(chǔ)備規(guī)模與GDP正相關(guān)；而直接標(biāo)價(jià)法下匯率越大，說(shuō)明人民幣貶值，有利于減小進(jìn)口需求、增大出口需求，進(jìn)而造成國(guó)際收支順差；外匯儲(chǔ)備與上年國(guó)際收支呈負(fù)相關(guān)，是因?yàn)轫槻钣洖樨?fù)值，故實(shí)際表示為上年順差更大則外匯儲(chǔ)備增加，一方面其反映了外匯儲(chǔ)備的來(lái)源，另一方面亦可側(cè)面體現(xiàn)我國(guó)以往國(guó)際收支狀況，反映了我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的運(yùn)行狀態(tài)，是重要的預(yù)期因素；而價(jià)格水平越高，說(shuō)明我國(guó)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品需求增加，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致逆差。

綜上可以看出，我國(guó)國(guó)際收支狀況主要與本國(guó)產(chǎn)出狀況、物價(jià)水平、匯率波動(dòng)及短期預(yù)期因素有關(guān)，與往期收支狀況也有一定相關(guān)性。

四、政策建議

由上述數(shù)據(jù)及對(duì)應(yīng)分析可知，我國(guó)目前國(guó)際收支狀況在經(jīng)歷高速發(fā)展后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)時(shí)期，并主要受到產(chǎn)出、匯率及物價(jià)、外界預(yù)期的影響。以下將從這三個(gè)方面給出對(duì)應(yīng)建議。

（一）產(chǎn)出方面

產(chǎn)出具體又分為規(guī)模和結(jié)構(gòu)兩方面?？傮w規(guī)模上，我國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，且保持較高增長(zhǎng)水平，兼具基數(shù)與增長(zhǎng)速度的雙重優(yōu)勢(shì)；但近年來(lái)，產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的調(diào)整成為重點(diǎn)，且主要是第二、三產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)一直占據(jù)較大份額，直至2012年才有所松動(dòng)，第三產(chǎn)業(yè)首次超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)。然而，雖然我國(guó)正積極由“制造”轉(zhuǎn)為“智造”，但在數(shù)據(jù)上還未反映出明顯成效。就服務(wù)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)、計(jì)算機(jī)與信息服務(wù)仍處于較大逆差，文娛、金融等服務(wù)行業(yè)依然收支規(guī)模較小。當(dāng)然，這必須要考慮到高新技術(shù)研發(fā)本身的時(shí)滯性。因此，在確定向高新技術(shù)、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，一是要加大國(guó)內(nèi)研發(fā)投入，二是要吸引國(guó)外人才，利用已有的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)縮短研發(fā)時(shí)間。另外，既要使用好國(guó)內(nèi)的資本，也要合理利用大量的外來(lái)投資，合理配置引入外資的結(jié)構(gòu)，保證外資使用方向與國(guó)家發(fā)展方向相一致。其他如金融方面，也應(yīng)在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)之上逐步擴(kuò)大開(kāi)放，在防范資本大量外流的前提條件下更多地與國(guó)際接軌。

（二）匯率與物價(jià)方面

為滿足WTO開(kāi)放金融市場(chǎng)的要求和發(fā)展的自身需要，人民幣匯率機(jī)制分別于1994年和2005年進(jìn)行了調(diào)整，匯率越來(lái)越趨向市場(chǎng)化，因此必須管理好可能造成匯率波動(dòng)的多種因素。

從宏觀調(diào)整的角度來(lái)說(shuō)，貨幣及財(cái)政政策都可能造成匯率波動(dòng)，同樣也自然會(huì)影響到物價(jià)。具體來(lái)說(shuō)，擴(kuò)張的財(cái)政或貨幣政策短期會(huì)導(dǎo)致貶值、物價(jià)上升；緊縮政策反之。另外，通脹水平也是匯率的影響因素之一，因此若依然對(duì)匯率保持一定干預(yù)，就勢(shì)必要兼顧國(guó)內(nèi)物價(jià)，進(jìn)而令貨幣政策自主性受到影響。所以必須減少對(duì)匯率干預(yù)，讓匯率充分反映市場(chǎng)供求。

而要減小干預(yù)，則需要繼續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化，保證人民幣在國(guó)際上的地位。為此還需對(duì)內(nèi)完善市場(chǎng)體制，對(duì)外拓展離岸市場(chǎng)和建設(shè)官方數(shù)字貨幣結(jié)算系統(tǒng)，使人民幣有充分內(nèi)在價(jià)值且可以自由與其他貨幣交易流通。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，一國(guó)匯率及國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定都要靠國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力作為支撐，這又與上一條中保持產(chǎn)出規(guī)模和加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的要求相輔相成。

（三）預(yù)期方面

國(guó)際上各種大型突發(fā)事件頻發(fā)，讓短期預(yù)期因素成為影響一國(guó)國(guó)際收支狀況的重要因素之一。因此有必要在事前、事中、事后做好充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

在事前要保持監(jiān)控，對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)有所預(yù)估，并做好物質(zhì)上和方案上的準(zhǔn)備，保證有能力沖銷風(fēng)險(xiǎn)；事中做好預(yù)期管理，保持公眾對(duì)于匯率乃至本國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況有較穩(wěn)定的信心，防止游資大規(guī)模流入流出。如果風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法在事前化解，事后應(yīng)及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施，主動(dòng)沖銷風(fēng)險(xiǎn)，將經(jīng)濟(jì)損失降到最小，不致影響后續(xù)正常的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流和國(guó)家發(fā)展。

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（作者單位：中國(guó)礦業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）