胡楠

2月23日，網(wǎng)易（9999.HK）披露《第四季度及財(cái)年度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績公告》，2022財(cái)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入964.96億元，同比增長10.15%；營業(yè)利潤196.29億元，同比增長19.56%。

有意思的是，二級(jí)市場對(duì)其業(yè)績并不買賬，業(yè)績披露次日，網(wǎng)易港股跌幅為11.21%，而當(dāng)日恒生指數(shù)跌幅為1.68%，恒生科技指數(shù)跌幅為3.34%。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，網(wǎng)易云音樂、有道分部經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善，而核心業(yè)務(wù)游戲收入則出現(xiàn)增速放緩情況，其增速甚至低于公司整體收入增速。不可否認(rèn)，云音樂、有道分部虧損金額收窄的確可以對(duì)沖游戲業(yè)務(wù)收入增速放緩對(duì)業(yè)績的影響，但與游戲業(yè)務(wù)相比，兩分部業(yè)務(wù)體量尚小，無法代替游戲業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?h3>游戲業(yè)務(wù)陣痛

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)分部收入分別為464.23億元、546.09億元、678.19億元、745.67億元，同比分別增長15.51%、17.63%、24.19%、9.95%，2022年增速很明顯放緩。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)分部包括在線游戲、游戲相關(guān)及其他附屬兩塊業(yè)務(wù)，而在線游戲進(jìn)一步又細(xì)分為手游、端游業(yè)務(wù)。

從數(shù)據(jù)來看，在線游戲業(yè)務(wù)重要性最高，其收入金額占?xì)v年游戲及相關(guān)增值服務(wù)比重均在九成以上，其變動(dòng)左右著公司游戲及相關(guān)增值服務(wù)分部收入的增速。

分季度來看，網(wǎng)易游戲及相關(guān)增值服務(wù)分部在2022年第三季度出現(xiàn)收入增長疲軟的跡象，并于第四季度進(jìn)一步下降。具體來看，2022年第一至第四季度，公司在線游戲收入分別為172.81億元、168.34億元、173.71億元、175.21億元，同比分別增長15.35%、15.87%、9.30%、0.69%。

具體至游戲類型層面，同期，網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)收入分別為115.61億元、111.27億元、119.17億元、116.34億元，同比分別增長6%、6.22%、8.35%、-2.12%；端游業(yè)務(wù)收入分別為57.20億元、57.07億元、54.55億元、58.87億元，同比分別增長40.37%、40.78%、11.42%、6.74%。

通過對(duì)比可以看出，網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)收入增速在第四季度由正轉(zhuǎn)負(fù)，而端游業(yè)務(wù)則是早在第三季度就已經(jīng)出現(xiàn)了收入增速下滑的問題。

據(jù)七麥數(shù)據(jù)以及國信證券研報(bào)，2021年9月，爆款手游《哈利波特：魔法覺醒》在iPhone端正式上線，截至2022年年末，來自iPhone端各季度收入分別約為5655萬美元、7882萬美元、2465萬美元、1302萬美元、679萬美元、482萬美元；基于暴雪IP開發(fā)的《暗黑破壞神：不朽》于2022年7月在iPhone端上線，截至2022年年末的各季度預(yù)估收入分別為6844萬美元、3000萬美元；而2022年第二至第四季度，DAU手游《蛋仔派對(duì)》iPhone端預(yù)估收入僅分別為90萬美元、181萬美元、774萬美元。

從數(shù)據(jù)來看，2021年年末，《哈利波特：魔法覺醒》一上線就成為爆款手游，其為網(wǎng)易貢獻(xiàn)了頗為可觀收入，但也為后續(xù)業(yè)績的比較帶來了較高的基數(shù)。2022年下半年，《暗黑破壞神：不朽》也取得了不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，但相比前者依然遜色不少，而新游戲《蛋仔派對(duì)》數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，《哈利波特：魔法覺醒》流水逐漸下滑，三方面因素共同導(dǎo)致網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)收入在第四季度出現(xiàn)同比負(fù)增長。

對(duì)于端游業(yè)務(wù)來說，其收入增長同樣放緩，但卻存在一定的合理性。眾所周知，端游是必須安裝在電腦端才能運(yùn)行的游戲，與手游相比，端游不僅受時(shí)間的限制，更受空間的約束。2022年，隨著全國疫情封控逐漸放開，端游用戶也恢復(fù)了正常生活、工作，這必然導(dǎo)致游戲廠商端游業(yè)務(wù)收入下降。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年上半年，完美世界、三七互娛端游業(yè)務(wù)收入也出現(xiàn)了明顯的下降。

具體而言，完美世界PC端網(wǎng)絡(luò)游戲收入為9.78億元，同比增長-26.89%；三七互娛端游業(yè)務(wù)收入為3.41億元，同比增長-25.97%，

2022年前三季度，相比競爭對(duì)手，網(wǎng)易端游業(yè)務(wù)依然有著不錯(cuò)的收入增速，其原因在于新版本《永劫無間》的更新，以及《夢幻西游電腦版》、《大話西游》等老牌IP端游表現(xiàn)優(yōu)秀，暫時(shí)推遲了端游業(yè)務(wù)收入的下滑。

除了自身業(yè)務(wù)的問題，暴雪動(dòng)視與公司暫停合作也會(huì)對(duì)未來業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

據(jù)公開信息，網(wǎng)易與暴雪動(dòng)視現(xiàn)有的授權(quán)協(xié)議在2023年1月23日到期，網(wǎng)易不再擁有《魔獸世界》、《星際爭霸》系列、《爐石傳說》、《守望先鋒》等游戲在中國大陸地區(qū)的運(yùn)營權(quán)。

根據(jù)浙商證券測算，2019-2021年，網(wǎng)易來自代理游戲（包括暴雪動(dòng)視與微軟）的收入占其收入總額的比重分別為7.50%、9.10%、9.50%，折算成收入約為44.43億元、67.04億元、83.23億元。另外，由于代理運(yùn)營模式利潤率較低，暴雪動(dòng)視與網(wǎng)易暫停合作對(duì)網(wǎng)易收入的影響不會(huì)大于對(duì)利潤的影響。

當(dāng)然，市場上也有一些聲音認(rèn)為，暫停合作后，網(wǎng)易將會(huì)失去暴雪動(dòng)視的一系列經(jīng)典IP，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但據(jù)開源證券研報(bào)，網(wǎng)易已與多個(gè)國際IP所有方開展合作，包括精靈寶可夢、哈利波特、EVE、指環(huán)王、漫威等，同時(shí)，其內(nèi)部的陰陽師、逆水寒等IP也在逐步培育中，因此，暴雪動(dòng)視IP的流失影響幾乎可以忽略。

從政策層面來看，管理層對(duì)于游戲產(chǎn)業(yè)的態(tài)度也在逐漸緩和。

2022年11月，游戲工委聯(lián)合伽馬數(shù)據(jù)共同發(fā)布《2022年中國游戲產(chǎn)業(yè)未成年人保護(hù)進(jìn)展報(bào)告》，指出游戲行業(yè)未成年人沉迷問題已進(jìn)一步解決；同月，人民網(wǎng)發(fā)布《深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價(jià)值機(jī)不可失》，文章肯定游戲產(chǎn)業(yè)的積極作用并呼吁深度挖掘產(chǎn)業(yè)潛在價(jià)值；2023年2月17日，新華社發(fā)文《別忽視游戲行業(yè)的科技價(jià)值》，文章肯定游戲行業(yè)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展促進(jìn)作用。

與此同時(shí)，游戲版號(hào)的審發(fā)也進(jìn)入常態(tài)化，且呈現(xiàn)逐月上升的趨勢。據(jù)國家新聞出版署數(shù)據(jù)，2022年4月至年末，各月游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量分別為45款、60款、67款、69款、73款、70款、84款、96款、87款。

對(duì)于網(wǎng)易來說，重點(diǎn)自研項(xiàng)目《逆水寒手游》、《夢幻西游：時(shí)空》、《大話西游：歸來》、《巔峰極速》、《超凡先鋒》以及代理項(xiàng)目《突襲：暗影傳說》均于近期獲得游戲版號(hào)，隨著新游戲的上線，網(wǎng)易手游業(yè)務(wù)或?qū)⒅鼗卦鲩L。

其他業(yè)務(wù)改善

2022年，網(wǎng)易云音樂分部實(shí)現(xiàn)收入89.92億元，同比增長28.50%；經(jīng)調(diào)整凈虧損為-1.15億元，同比增長89.02%。從數(shù)據(jù)來看，云音樂分部虧損金額進(jìn)一步收窄，其2022年上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損為-2.17億元，下半年已經(jīng)盈利。

除此之外，網(wǎng)易的在線音樂服務(wù)月活躍用戶數(shù)重新開始增長，由2022年的1.83億增至1.89億；月付費(fèi)用戶數(shù)量也保持穩(wěn)定增長，2022年上半年及年末分別為3761萬、3827萬，同比增長43.92%、32.23%；社交娛樂服務(wù)月付費(fèi)用戶數(shù)量為124萬、133萬，同比分別增長148.87%、94.98%。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2022年第三季度末，騰訊音樂在線音樂服務(wù)月付費(fèi)用戶為8530萬，同比增長19.80%；在線社交娛樂服務(wù)月付費(fèi)用戶為740萬，同比增長-26%。

從月付費(fèi)用戶規(guī)模來看，云音樂用戶數(shù)量遠(yuǎn)不及騰訊音樂，但其有著不俗的增速，盈利應(yīng)該只是時(shí)間問題。

對(duì)于網(wǎng)易有道業(yè)務(wù)，在經(jīng)歷了“雙減”政策的陣痛期之后，網(wǎng)易有道分部完成了重要的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并剝離學(xué)科類的課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，有道各季度收入分別為12.01億元、9.56億元、14.02億元、14.54億元，同比分別增長-10.40%、-26.07%、1.09%、9.01%，重回增長。

據(jù)國信證券研報(bào)，2022年第四季度，如果按照剔除學(xué)科類課外培訓(xùn)后的口徑進(jìn)行比較，有道總收入同比增長39%，其中學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)凈收入為8.10億元，同比增長39%；智能設(shè)備業(yè)務(wù)凈收入為4.10億元，同比增長28%；在線營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速更是超過50%。

而且，2022年第四季度，網(wǎng)易有道實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤2467萬元，首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。

總的來說，當(dāng)游戲業(yè)務(wù)處于新老游戲銜接且新游戲表現(xiàn)不佳時(shí)，網(wǎng)易云音樂、有道經(jīng)營數(shù)據(jù)的改善可以對(duì)沖游戲業(yè)務(wù)波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績的影響，但作為老牌“游戲廠商”，游戲業(yè)務(wù)的表現(xiàn)才是市場的真正關(guān)注點(diǎn)。

針對(duì)上述問題，《證券市場周刊》已向網(wǎng)易發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。