徐 建

近代中國工業(yè)資本籌措問題一直是經(jīng)濟史研究的重點，備受學界關注。關于近代中國工礦企業(yè)融資相關的研究成果頗多：既有對中國近代股份制企業(yè)(企業(yè)集團)融資特點的總體把握(1)朱蔭貴總結了中國近代股份制企業(yè)(企業(yè)集團)融資的本土特點：普遍存在“官利”、直接吸收儲蓄、企業(yè)內(nèi)部間調(diào)撥資金；在實際經(jīng)營中普遍存在“負債經(jīng)營”現(xiàn)象，從資本市場獲得的支持不大。見朱蔭貴：《中國近代股份制企業(yè)的特點——以資金運行為中心的考察》，《中國社會科學》2006年第5期；《論中國近代企業(yè)集團內(nèi)部的資金調(diào)撥流動》，《社會科學》2008年第6期；《論研究中國近代資本市場的必要性》，《中國經(jīng)濟史研究》2010年第1期；《論近代中國企業(yè)的“負債經(jīng)營”》，《安徽史學》2020年第3期。，也有對典型個案的深入分析(2)熊昌錕注意到了漢冶萍公司自設金融機構籌資的現(xiàn)象；王京濱認為永利化學“企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)”的融資模式是在中國近代金融制度不完善前提下的一種“創(chuàng)新”，見熊昌錕：《論近代中國工業(yè)化過程中的企業(yè)資本籌集——以萍鄉(xiāng)礦局官錢號為例》，《清史研究》2020年第6期；王京濱：《外部資金約束下的“企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)”——從永利化學看近代中國企業(yè)在融資模式上的創(chuàng)新》，《中國經(jīng)濟史研究》2018年第6期。。而具體涉及抗戰(zhàn)大后方企業(yè)融資的專門研究并不多見，相關成果也僅略有考察(3)凌耀倫主編：《民生公司史》，北京：人民交通出版社，1990年；張守廣：《大變局：抗戰(zhàn)時期的后方企業(yè)》，南京：江蘇人民出版社，2008年；莫子剛：《貴州企業(yè)公司研究(1939—1949)》，《近代史研究》2005年第1期；趙國壯：《從絲業(yè)融資看抗戰(zhàn)時期后方蠶絲業(yè)的發(fā)展——基于四川絲業(yè)股份有限公司融資活動的考察(1938—1945)》，《中國經(jīng)濟史研究》2016年第3期，上述論著或是總體性的研究，或專門論述某個企業(yè)的資本籌集情況，未涉及到戰(zhàn)時大后方民營企業(yè)融資的情況。，針對戰(zhàn)時大后方民營工礦業(yè)融資的研究更是少見。戰(zhàn)時大后方最大的民營煤礦——天府煤礦因孫越琦、盧作孚的合資經(jīng)營更受社會各界重視，他們的人際關系網(wǎng)絡使得該煤礦更受國民政府在資金等方面特殊的關照，融資遠較其他民營煤礦為易。相對而言，重慶地區(qū)歷史悠久的江合煤礦公司是抗戰(zhàn)大后方典型的民營工礦企業(yè)：煤質(zhì)優(yōu)異成為軍工、冶金行業(yè)不可或缺的專供煤焦，但股本不足、資金缺乏、規(guī)模較小、運營艱難。戰(zhàn)時在民間資本投入不足、國家行局借貸艱難且無證券市場融資的困境下，它的融資模式具有戰(zhàn)時民營工礦企業(yè)的典型性和代表性，具有極好的研究價值。目前學界對于江合煤礦的研究不多，只有一些回憶性的敘述(4)李靜軒整理：《清末江北廳人民從英商手中收回礦山主權的勝利斗爭》，中國人民政治協(xié)商會議四川省委員會、四川省省志編輯委員會：《四川文史資料選輯》第4輯(內(nèi)部發(fā)行)，1962年，第1-15頁。唐白異：《從英商手中收回礦權后的江合煤礦》。中國人民政治協(xié)商會議四川省委員會、四川省省志編輯委員會：《四川文史資料選輯》第15輯(內(nèi)部發(fā)行)，1980年，第52-73頁。江北縣縣志編纂委員會編纂、重慶市渝北區(qū)地方志辦公室整理：《江北縣志稿(溯源-1949)》(下)，2015年，第351-371頁。，本文利用重慶市檔案館藏檔案，考察其戰(zhàn)時的融資模式，以此揭示抗戰(zhàn)期間以江合煤礦公司為代表的民營工礦業(yè)的融資特點。

一、江合煤礦公司的發(fā)展歷程

江合煤礦公司的成立是晚清四川人民從英商手中收回礦山主權斗爭的勝利成果。此后，由于國內(nèi)時局動蕩，公司運營慘淡?？箲?zhàn)期間，因所產(chǎn)煤焦成為特種工業(yè)(主要指軍工、冶金工業(yè))專用焦，其業(yè)務有所好轉。

“四川江北廳蘊礦至富，且與江流接近，易于運輸，系為有利之佳礦?！?5)《四川江北廳礦產(chǎn)收回詳記》，《東方雜志》1910年第7卷第10期“附錄第二雜纂”，1910年11月26日，第87頁。光緒三十年(1904年)，借助條約庇護在重慶經(jīng)商的英國商人立德樂見經(jīng)營煤礦有利可圖，攫取了四川江北廳所屬龍王洞之煤礦及沿線運煤短程輕便鐵路的修建權，并以“華英煤鐵公司”之名義經(jīng)營。1908年，當?shù)厥考澒饦s昌、文化成等為維護主權和地方權益、振興實業(yè)，集資四萬兩(銀)成立“江合公司”(意為涵蓋江北廳屬及合州境內(nèi)礦產(chǎn))以防止外人繼續(xù)侵占。(6)李靜軒整理：《清末江北廳人民從英商手中收回礦山主權的勝利斗爭》，第1-5頁。1909年5月，公司在政府支持下經(jīng)談判收回利權，最終以22萬兩上海銀收回龍王洞的礦路權及全部廠房、材料、存煤等。(7)李靜軒整理：《清末江北廳人民從英商手中收回礦山主權的勝利斗爭》，第9頁。這22萬兩上海銀最終由江合公司籌集7萬兩，余下15萬兩加匯水3900兩由川東道署庫內(nèi)劃撥，這筆款項后來成為公司在辛亥革命后被軍閥強收的理由。1918年，黃復生因軍功任川東道尹兼援鄂軍總司令借故將公司收歸官辦。(8)重慶市檔案館：《江合煤礦股份有限公司恢復生產(chǎn)辦法》(原文無時間，經(jīng)查證：確定為1950年2月底)，檔號：02430001001370000006。本文所引檔案如無特別說明，均為重慶市檔案館藏。1922年，劉湘主持川政，為緩和各界輿論，令川東道尹葉秉承徹查江合公司全案，最終核準發(fā)還商辦。(9)李靜軒整理：《清末江北廳人民從英商手中收回礦山主權的勝利斗爭》，第15頁。經(jīng)此數(shù)年爭訟、申辯，公司業(yè)務一蹶不振，舊有資產(chǎn)所剩無幾，負債甚大。

抗戰(zhàn)爆發(fā)后，隨著大量廠礦內(nèi)遷，重慶發(fā)展成為大后方的工業(yè)中心，軍需工業(yè)及鋼鐵冶煉工業(yè)極一時之盛，江合煤礦于1938年招股籌建運輸專線即礦區(qū)石牛溝至嘉陵江邊獅子口運煤輕便鐵道，該路于1942年5月完成通車，公司業(yè)務漸有起色?？箲?zhàn)期間，江合煤礦所產(chǎn)煤焦因品質(zhì)優(yōu)良含灰粉及硫磺均低，幾為冶鐵煉銅之專用品，尤以國營兵工廠需用最大，每月產(chǎn)量均由國民政府統(tǒng)制分配，公司業(yè)務賴以復興，并得以增加設備擴充乾巖、石牛等主要煤廠。(10)《江合煤礦股份有限公司恢復生產(chǎn)辦法》(原文無時間，經(jīng)查證：確定為1950年2月底)，檔號：02430001001370000006。

二、因戰(zhàn)而興的融資模式

全面抗戰(zhàn)爆發(fā)后，內(nèi)遷重慶的大量鋼鐵廠、兵工廠復工后急需大量優(yōu)質(zhì)煤焦，致使煤炭市場一度“繁榮”，各煤礦紛紛擴充設備、增加產(chǎn)能，但戰(zhàn)時環(huán)境下，各廠礦均受制于資金匱乏等不利因素，國家銀行對國營工礦業(yè)的資金扶持力度遠勝民營工礦業(yè)，江合煤礦無論是在規(guī)模抑或資本方面亦不及同區(qū)的天府、寶源等煤礦，難以有效吸引社會投資，但其憑借精準的市場定位、靈活的經(jīng)營策略和及時有效的融資模式，艱難籌集到運營急需的資金，從而保證業(yè)務順利開展。

(一)生產(chǎn)性借款依賴銀行放貸

抗戰(zhàn)期間，大后方工礦業(yè)在生產(chǎn)上最感資金缺乏、器材匱乏、運輸不暢，國民政府積極開展經(jīng)濟動員，持續(xù)加大對大后方工礦業(yè)的扶助，而對于民營事業(yè)的協(xié)助，首重資金方面，具體方式為“保息、補助、貸款、投資、擔保借款、存貨墊款或預付定金、給獎勵金等七項”。(11)《經(jīng)濟部編六年來之工礦(約1944年)》，中國第二歷史檔案館：《中華民國史檔案資料匯編》第5輯第2編《財政經(jīng)濟(六)》，南京：鳳凰出版社1997年，第281頁。由于戰(zhàn)時政府資金有限，往往對貸款設置很多限制條件，但鑒于江合煤礦公司實為嘉陵江區(qū)域三大礦之一(另外兩家為天府、寶源煤礦，產(chǎn)量較江合高)，盡管其產(chǎn)量未達計劃目標，但其煤質(zhì)則為嘉陵江各礦之冠，因含硫低、灰份輕、熱量高尤適合特種工業(yè)需求，成為各兵工廠(二十四、二十一、五十兵工廠等)專供對象(12)《江合煤礦公司調(diào)查報告》(1947年2月16日)，檔號：02920001004730000013000。，因而該公司的資金周轉常能獲得政府、銀行及業(yè)務關聯(lián)方(主要指和公司產(chǎn)銷發(fā)生緊密聯(lián)系的相關企業(yè)廠家)的有效協(xié)助。檔案顯示，戰(zhàn)時江合煤礦歷年的窯廠開采維護、運輸輕便鐵路的修建(擴建)等均賴各銀行及業(yè)務關聯(lián)方借貸維系。

1939年10月27日，江合煤礦公司呈文經(jīng)濟部工礦調(diào)整處，歷數(shù)公司產(chǎn)銷困境，懇準借款建筑石牛溝礦場至獅子口嘉陵江邊運煤拖路，以便擴展業(yè)務。1941年3月20日，再次呈文請求借款40萬元修筑該路。(13)《經(jīng)濟部、江合煤礦股份有限公司關于不填借款報告單的批、呈(附報告單)》(1941年3月20日)，檔號：02430001001850100039。經(jīng)濟部燃料管理處認為修建該運煤專用車道有利于提高運輸效率，增加煤炭供應，遂于該年3月份與之簽訂筑路貸款合約，并就款項的用途、借貸條件做了嚴格約定：1.利率：月息一分(如能于一年之內(nèi)提前償清本息，則按月息八厘計算)；2.用途：借款專供修筑石牛溝經(jīng)龍王洞至獅子口之運煤車道，不得挪作他用；3.支付方式：契約簽訂后由經(jīng)濟部燃料管理處一次撥付；4.還本付息：以二年為限，自借款之第五個月起開始償還，分二十個月還清，利息自借款之日起逐月交付，利隨本減，本金償還期如下：第五個月至第八個月每月償還五千元，第九個月至第二十三個月每月償還借款二萬三千元，第二十四個月償還借款三萬五千元；5.工程期限：自支付款項之日起應于四個月內(nèi)完成獅子口至龍王洞車道工程，八個月完成龍王洞至石牛溝全部工程；6.增產(chǎn)計劃：自領到借款起必須逐漸增加生產(chǎn)，至第八個月后產(chǎn)量每日不得少于100噸，每月煉焦至少在200公噸，以上每日外運量自契約簽訂之日起至第四個月止平均每日不得少于15公噸，自第五個月起至第八個月止平均每日不得少于25公噸，自第九個月起每日不得少于100噸，經(jīng)由燃管處分配之。(14)《江合煤礦股份有限公司筑路貸款契約》(1941年3月)，檔號：02430001001850200140。3月24日，經(jīng)濟部燃料管理處批復 “準予照貸40萬元”。(15)《經(jīng)濟部燃料管理處、江合煤礦股份有限公司等關于造送筑路借款契約、擔保產(chǎn)品目錄并辦理借款擔保手續(xù)等的批、呈、函(附契約、產(chǎn)品目錄)》(1941年3月24日)，檔號：02430001001850200142。

戰(zhàn)時經(jīng)濟體制下，國民政府對煤礦業(yè)實施了嚴格的統(tǒng)制，江合煤礦公司等類型的民營工礦業(yè)的生產(chǎn)貸款主要由經(jīng)濟部工礦調(diào)整處核準，具體由經(jīng)濟部燃料管理處(嘉陵江辦事處)、嘉陵江區(qū)煤礦業(yè)同業(yè)公會監(jiān)督實施。貸款的原則：一是堅持以增加煤礦產(chǎn)量、運量為前提，并具體到每月分步實施；二是堅持專款專用、不得挪用，并提供匹配的擔保抵押品，且有同業(yè)廠礦擔保承還；三是限期完成各期增產(chǎn)計劃，產(chǎn)品由經(jīng)濟部燃料管理處統(tǒng)一調(diào)配處置。

因江合煤礦公司所產(chǎn)煤焦為特種工業(yè)所需，其產(chǎn)銷受到經(jīng)濟部燃料管理處的嚴格監(jiān)管，因而它往往可以憑借經(jīng)濟部的擔保以較優(yōu)惠的條件從國家行局及各商業(yè)銀行處獲得貸款，保證公司正常運營。檔案顯示，抗戰(zhàn)中后期，由于物價飛漲，公司為獲得必需的購料等周轉金，在1942—1944年間屢次呈請國家行局的貸款，有鑒于公司產(chǎn)量穩(wěn)定、業(yè)務尚可，所請借款一般尚能如愿。1942年2—3月間，江合煤礦擬以所存扁鋼以及運煤車60輛為抵押，向中央信托局透支150萬元(16)《江合煤礦股份有限公司與中央信托局訂立的高炭扁鋼等抵押合同》(1942年3月)，檔號：02430001001830000033。，經(jīng)重慶銀行擔保最終借款合同順利簽約：期限一年、利率月息一分四厘，抵押品為礦山存煤一萬噸、扁鋼五十噸，并以公司全部拖路之資產(chǎn)作保證(17)《江合煤礦股份有限公司關于告知抵押借款約據(jù)內(nèi)容致重慶銀行的函》(1942年2月7日)，檔號：02430001001860000038。。而且，公司為節(jié)省資金，以抵押各物性質(zhì)特殊，絕少危險情況，請免保兵火險以輕負擔，經(jīng)中央信托局派員核查：“公司交押煤焦銅皮等項誘致危險因素確屬甚少”，所以“為顧念貴公司負擔起見，所交押品自可勉予免保兵火險”。(18)《中央信托局信托處關于告知所交押品可予免保兵火險致江合協(xié)記煤礦公司的函》(1942年4月23日)，檔號：02430001001860000109。綜上，本案中江合煤礦公司以固定資產(chǎn)(運煤車、拖路等)、閑置資產(chǎn)(暫存扁鋼)、待售產(chǎn)品(存煤)為透支擔保獲得急需的資金，是公司靈活經(jīng)營保障資金鏈供應安全的典型。同時，由于此時的大后方通貨膨脹嚴重，貨幣貶值劇烈，公司此筆貸款還款周期長達一年，可謂毫無還貸壓力。

此后，該公司為購儲材料、改良設備等因，以公司全部財產(chǎn)、存煤或新產(chǎn)煤焦為抵押的方式，并請經(jīng)濟部工礦調(diào)整處(燃料管理處)作擔保，成功獲得四聯(lián)總處核準的數(shù)筆借款：1944年1月，公司與交行簽訂300萬元借款合同，用于擴充產(chǎn)運設備(19)《江合煤礦股份有限公司、經(jīng)濟部工礦調(diào)整處關于派員領取借款的訓令、函(附合同)》(1944年1月)，檔號：02430001001850300076。。1月20日，公司因年關需款向中央信托局辦理貼現(xiàn)借款50萬元、限期兩個月還清，并商妥由川康平民商業(yè)銀行代為承兌，公司提供輪煤500公噸作抵押。(20)《關于請承兌向中央信托局貼現(xiàn)款項并提供輪煤500公噸作抵致川康平民商業(yè)銀行的函》(1944年1月20日)，檔號：02980001002980000127。12月，經(jīng)四聯(lián)總處第251次理事會議決，公司又與交行簽訂借款合同：“以全部財產(chǎn)及現(xiàn)存與新產(chǎn)足夠之煤斤作押借給600萬元，期限一年，自第七個月起按月平均攤還”。(21)《經(jīng)濟部工礦調(diào)整處、江合煤礦股份有限公司等關于申請貸款并申明貸款緣由的訓令、函、通知》(1944年12月23日)，檔號：02430001001850300140。此類借款在物價飛漲、法幣劇烈貶值的抗戰(zhàn)中后期尤顯難得，公司僅以輕微的代價獲得急需的資金完成材料的購置，等到開始償還借款時，這些材料的價格早已是“天價”了，其中“好處”不言而喻。

(二)日常周轉借助業(yè)務關聯(lián)方融資

由于江合煤礦公司所出產(chǎn)之良好煙煤貴為渝市特種工業(yè)用焦，所出均配銷給廣大兵工廠及工廠(22)《江合協(xié)記煤礦公司》，《工商調(diào)查通訊》1943年第311期，1943年12月27日，第1-2頁。，公司為獲得日常經(jīng)營所需的周轉金，降低資金使用成本、節(jié)約開支，遂與這些固定客戶簽訂供應合約或增產(chǎn)協(xié)議，以預售煤焦的方式獲得較穩(wěn)定可靠的周轉資金，從而保障公司正常運營。此舉既為公司融資獲得了便利，也為各工廠提供了穩(wěn)定的燃料供給，可謂產(chǎn)銷深度合作、互利雙贏的典范。

戰(zhàn)時軍需浩繁，為滿足不斷增長的鋼鐵需求，資源委員會積極投資經(jīng)營大后方鋼鐵事業(yè)，1941年11月在巴縣甘家碑獨資成立資渝煉鋼廠籌備處(23)白家駒：《中國礦業(yè)紀要》(第七次)，1945年12月，第198頁。，該處急需優(yōu)質(zhì)煤焦供應。而此時江合煤礦公司的運煤專用鐵路——石獅拖路即將全線貫通，公司產(chǎn)運量得以大幅提高，急需資金周轉，雙方鑒于產(chǎn)銷融合、供需相符，遂簽訂增產(chǎn)供應合約，由資渝鋼鐵廠撥借?？罱o江合煤礦，大大減輕了公司資金壓力。1942年7月雙方議定合約：一、甲方(資渝鋼鐵廠)一次撥借乙方(江合煤礦公司)款項國幣60萬元，指定此款為乙方籌設龍王洞新設煉焦廠之用，惟上項借款如有不敷，經(jīng)甲方駐廠代表認可后，乙方得向甲方請求斟酌撥借。二、乙方于簽約之日起，除保持原有產(chǎn)量每月300噸供應各方需要外，依照下列標準增加產(chǎn)量供應甲方，其標準如下：1.自訂約之日起至本年10月份止，每月100噸；2.本年11月份200噸；3.本年12月份起，每月400噸。前項應增加之產(chǎn)運量經(jīng)甲方請準經(jīng)濟部燃料管理處優(yōu)先分配甲方領購，乙方應按期如數(shù)交貨，不得借端減少或移售他家或停止供應，唯如經(jīng)甲方駐廠代表證明認為缺少數(shù)量卻有正當理由時，可予酌減。三、焦價每月照乙方優(yōu)惠市價議定一次，另訂合約。四、甲方撥借專款自1943年1月份起，分10個月還清，于甲方應付乙方焦價內(nèi)扣除；五、利息按年一分計算。(24)《資源委員會資渝鋼鐵廠與江合煤礦公司簽訂之撥借國幣的合約》(1942年7月)，檔號：01960001003730000048000。7月23日資委會資渝鋼鐵廠致函江合公司：本處已交貸款國幣60萬元，該合約已由證明人燃管處嘉陵江辦事處簽章。(25)《江合煤礦股份有限公司、資源委員會資渝鋼鐵廠關于簽訂增產(chǎn)供應合約的函》(1942年7月)，檔號：02430001003410000058。

由于資渝鋼鐵廠和江合煤礦公司業(yè)務互補、產(chǎn)銷契合，雙方合作模式在抗戰(zhàn)期間一直保持較穩(wěn)定。對于民營的江合來說，保持同國營廠家(資源委員會的生產(chǎn)事業(yè)資金來源穩(wěn)定)的產(chǎn)銷合作關系，利于其獲得可靠的銷售收入和不時之需的周轉金，預收貨款或者以貨易貨都是江合煤礦公司在艱難的抗戰(zhàn)期間緩解資金不足的應對之道。1944年10月25日資渝鋼鐵廠與江合煤礦公司簽訂的煤車售貨合同，就屬于典型的“以貨易貨”，此舉在一定程度上減輕了江合煤礦公司經(jīng)濟壓力。資渝鋼鐵廠(賣方)與江合煤礦公司(買方)議定：1.賣方以煤車300部、單價25000元、總價750萬售予買方，訂約三個月后陸續(xù)交貨；2.付款辦法：訂約后第一期付款200萬元，第二三兩期各付款150萬元，第四期付款100萬元。自11月起由賣方向買方每月購洗焦300噸、輪煤100噸，在賣方應付買方之煤焦款項下分期每月扣付，為彼此互惠起見，煤車按八折計算、實價600萬。(26)《資源委員會資渝鋼鐵廠出售江合煤礦公司煤車的售貨合同》(1944年10月25日)，檔號：01960001011680000051000。憑借此合約，江合煤礦公司既獲得了擴大生產(chǎn)必需的設備，又用自產(chǎn)的煤焦抵付了設備購置費，一方面，確保了產(chǎn)銷量，另一方面，大大減輕了財務支出負擔，有效化解了公司債務風險，利于公司穩(wěn)健運營。

抗戰(zhàn)爆發(fā)后，重慶成為戰(zhàn)時兵器工業(yè)中心，長江、嘉陵江兩岸河谷地帶聚集著戰(zhàn)時主要的兵工廠，長江沿岸東起唐家沱、西至銅罐驛依次散布著兵工署第二工廠、第五十工廠、第十工廠、第三十工廠、第二十一工廠、第二十工廠、第一工廠、鋼鐵廠遷建委員會等。嘉陵江沿岸的兵工廠集中分布在磁器口，主要有兵工署第二十四工廠、第二十五工廠。(27)陸大鉞、唐潤明：《抗戰(zhàn)時期的重慶兵器工業(yè)》，重慶：重慶出版社，1995年，第63-65頁。此類分布格局利于各廠充分利用水運之便捷，就近利用嘉陵江沿岸豐富的煤焦資源。江合煤礦檔案顯示，公司在戰(zhàn)時為主要的兵工廠、鋼鐵廠、輪船公司等持續(xù)供應優(yōu)質(zhì)輪煤和焦炭，1944年的一份調(diào)查報告清晰地顯示了公司煤焦銷售對象主要為在渝的各大兵工廠，成為名副其實的“軍工專用煤供應方”，詳見表1。

表1 江合煤礦公司1944年4月份供應各用戶明細表

如表1所示，一方面，該月江合煤礦800噸洗焦中有500噸供應兵工署系統(tǒng)，占總量的62.5%；1550噸粒煤中4個兵工廠占1130噸，占比73%；當月煤焦總量2350噸中供應兵工署系統(tǒng)的達1630噸，占比約70%。而且，兵工廠中尤以第24兵工廠為供應大戶，這主要是因為產(chǎn)銷方業(yè)務供需契合、運輸便利，形成了較完整的供應鏈。另一方面，也反映了戰(zhàn)時統(tǒng)制經(jīng)濟下江合煤礦公司的產(chǎn)品受制于國民政府定向分配，沒有太多銷售自主權，這也為公司在戰(zhàn)初“因戰(zhàn)而興”、戰(zhàn)后“因戰(zhàn)而衰”的經(jīng)營局面埋下了“伏筆”。

抗戰(zhàn)時期重慶的諸多兵工廠肩負著為前線供給軍事裝備的使命，因而獲得了國民政府穩(wěn)定的財政撥款，由于軍工產(chǎn)品的特殊性質(zhì)，這些兵工廠急需大量優(yōu)質(zhì)的煤焦供應，江合煤礦公司因出產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煤焦，在戰(zhàn)時統(tǒng)制經(jīng)濟政策下，自然同諸如兵工署第24、25等廠發(fā)生緊密的產(chǎn)銷合作關系，因而該公司亦能憑借此類業(yè)務關系獲得這些兵工廠的資金周轉，以解燃眉之急。1943年12月5日江合煤礦致函兵工署第24兵工廠：陳述公司擬加強運輸組織，并著重強調(diào)運輸改善后可以大量供應該廠煤焦，只因缺乏資金周轉，故特請24廠借給200萬元以資應用。(28)《關于請借給周轉金致兵工署第二十四廠的函》(1943年12月5日)，檔號：01780001023160000028。檔案顯示，此類借款多屬產(chǎn)銷合作方互惠性質(zhì)的周轉金，借款手續(xù)遠較銀行借貸便捷，且使用成本低、附加條件少，從江合公司角度來講，可謂無風險的低成本周轉資金，有利于公司的財務健康和可持續(xù)運營。

三、有限而有用的融資效果

全面抗戰(zhàn)期間，江合煤礦公司因出產(chǎn)優(yōu)質(zhì)煤焦，成為鋼鐵工業(yè)及兵工廠之必要燃料，業(yè)務尚能維持，及至抗戰(zhàn)勝利，其每月產(chǎn)量計統(tǒng)煤約為4500噸、洗焦600噸，約值國幣9000萬元，均由政府統(tǒng)制分配。由于公司產(chǎn)銷受到政府當局嚴格管制，盡管公司股本資產(chǎn)、煤炭產(chǎn)量、銷售收入逐年增長，但所得利益甚微。(29)《關于江合煤礦股份有限公司以添購設備申請貸款的呈、決議、代電。附負債表、計算書、分配表》(1945年11月24日)，檔號：02850001005390000001000。以下從公司股本變動、歷年產(chǎn)量、經(jīng)營情況分別闡述。

(一)股本逐年擴充

江合煤礦公司從晚清收回自辦到民國初年歷經(jīng)軍閥沒收和發(fā)還商辦，再到抗戰(zhàn)軍興業(yè)務有所復蘇，其股本歷經(jīng)艱難籌集也逐漸增多，從清末的20萬兩增資到抗戰(zhàn)勝利前后的1000萬元。

1938年10月20日，江合煤礦公司召開臨時股東會，主要討論增加股額和改良運道問題，大會主席報告到：抗戰(zhàn)以來華北及沿海等產(chǎn)煤區(qū)域大半淪陷，隨著大量廠礦逐漸西遷，遷川工廠日有增加，煤炭供應驟感缺乏，始有人注意本公司事業(yè)(因公司煤質(zhì)優(yōu)良)且愿大量投資，共同改良礦山交通，此種機會稍縱即逝，故有此次股東會之召集，究竟應如何進行之處，茲提交討論。最終，臨時股東會通過決議：江合公司股本總額定為40萬元(原有舊股9萬元)，舊有資產(chǎn)下次開會提出估價。(30)《江合煤礦股份有限公司1938年10月20日臨時股東會議事錄(商討股本總額及舊有資產(chǎn)估算手續(xù)等)》(1938年10月20日)，檔號：02430001002880000001。武漢淪陷后，大批工廠再次西遷，嗣后眾多工廠陸續(xù)復工，一時對煤炭等燃料的需求與日俱增，“公司因緣時會再露頭角，實業(yè)專家、商界領袖均愿投資扶助，資本突由十萬增至數(shù)十萬”，而且“數(shù)十年不得解決之交通問題亦付諸實施”，公司因戰(zhàn)而復蘇，股本及資產(chǎn)日漸增長：1938年股本為26.862萬元，1939年為26.874萬元。(31)《江合協(xié)記煤礦股份有限公司1938年至1941年度、江合煤礦股份有限公司1938年至1941年決算報告書》，檔號：02430001001770000025。1940年股本增至53.646萬元、1941年增為110萬元。(32)《江合協(xié)記煤礦股份有限公司1940至1941年度決算報告書》，檔號：02950001020010000145000。1942年又增至535.234萬元、1943年增為550.3萬元。(33)《江合煤礦股份有限公司常年股東會議議決錄(審核1942、1943年度決算、增加公司股本等)》，檔號：02400002000490000013001。1944年公司股本總額為國幣1000萬元(34)《江合煤礦股份有限公司章程》(1944年)，檔號：02430001002940000098。。戰(zhàn)時公司業(yè)務借勢復蘇，礦區(qū)產(chǎn)運均得有效改善，引得各方投資支持，因而股本逐漸得以擴充。

(二)產(chǎn)量穩(wěn)步增長

江合煤礦公司因抗戰(zhàn)爆發(fā)“工廠移川，渝中炭市為之一變”，加上社會各界投資襄助，公司業(yè)務逐漸復興(35)《江合協(xié)記煤礦股份有限公司1938年至1941年度、江合煤礦股份有限公司1938年至1941年決算報告書》，檔號：02430001001770000025。。因急于擴展礦區(qū)，公司于1939年開始修建運輸專線，受戰(zhàn)局影響，后方“物價激增，人力缺乏”，加之公司“資金拮據(jù)，路工浩大”，導致筑路費用“超出原來預算十數(shù)倍之多”，公司在1940—1941年陷入“極困難”之處境?！靶屹嚫鞣皆罢龀帧惫具\輸專線得于1942年5月全線完成并分段通車(36)《江合協(xié)記煤礦股份有限公司1940至1941年度決算報告書》，檔號：02950001020010000145000。，此后公司產(chǎn)運穩(wěn)步增長，年有盈余。1944年公司業(yè)務先“疲滯達于極點”，9—10月份后，在戰(zhàn)時生產(chǎn)局“大規(guī)模推動生產(chǎn)計劃之下，煤焦之需要突然增加。各種工業(yè)，無分國營民營，均如久旱逢雨，頓成欣欣向榮之現(xiàn)象，購運煤焦爭先恐后……終于產(chǎn)運有限，應付艱難”，及至抗戰(zhàn)勝利，公司經(jīng)營因“極度緊縮之后，欲謀恢復，自需相當時日?！?37)《戰(zhàn)時生產(chǎn)局煤焦管理處、江合煤礦股份有限公司、嘉陵江區(qū)煤礦業(yè)同業(yè)公會關于準予貸款的呈、函。附：負債表、計算書、借款用途》(1945年11月24日)，檔號：00210002004250000006。江合煤礦公司1937—1943年度的煤焦產(chǎn)量見表2。

表2 江合煤礦公司歷年產(chǎn)量統(tǒng)計(1937—1943年度) 單位：斤

如表2所示，公司煤炭產(chǎn)量由1937年的1305.77萬斤(約合6529噸)增至1943年的5576.08萬斤(約合27880噸)；焦炭產(chǎn)量亦由6.06萬斤(約合30噸)增至856.61萬斤(4283噸)，倍增趨勢明顯，為公司帶來了穩(wěn)定收益。

(三)收益始終有限

戰(zhàn)時，為保障軍需民用增強持久抗戰(zhàn)實力，國民政府大力實施經(jīng)濟統(tǒng)制，對鋼鐵、燃料等資源進行管制。1940年2月設置經(jīng)濟部燃料管理處，并在各產(chǎn)煤區(qū)敷設分處，先后出臺管理重慶及嘉陵江、綦江、岷江等流域煤礦業(yè)的辦法，對該區(qū)域產(chǎn)銷的煤炭嚴格實行統(tǒng)一管制、定向分配，定期召集煤焦售價會議并公布限價方案，但由于以江合煤礦公司為代表的廠礦其所產(chǎn)煤焦專供特種工業(yè)之用，故而其價格由產(chǎn)銷雙方洽商確定，協(xié)商形式主要為“售價評議會”。以筆者所見檔案為例：1943年7月14日，在經(jīng)濟部燃料管理處會評室召開了嘉陵江區(qū)煤礦業(yè)洗焦、輪煤售價評議會，參會方主要包括政府及產(chǎn)銷方代表。政府方面主要是重慶市政府、社會局、經(jīng)濟部燃料管理處、兵工署，產(chǎn)方主要是江合、全濟、天府公司、三才生煤礦及試驗洗焦廠，銷方主要是21、24兵工廠及資渝、資和等鋼鐵廠。會議主要內(nèi)容為各產(chǎn)焦廠陳述成本及報價。江合代表報告該公司產(chǎn)焦已由每月為300噸增產(chǎn)至500噸，在2月16日議價定為每噸2800元，而5月間之成本即漲至50%以上，每煉焦1噸即需生煤3噸，再加上運費、洗焦費、稅捐、損耗(計10%)、利潤(計20%)等成本為4400元，至煉焦時之損失尚未計入，希望此次議價按照上述原則評議。兵工廠及各用焦鋼鐵廠表示：對于價格方面并無成見，唯在品質(zhì)方面則應特別注意提高。最終達成議價：江合公司所產(chǎn)者其最高價格定為每噸4340元(所含硫份應低于2.6%，灰份應低于12%)，凡屬品質(zhì)較低不及上述標準者，其售價應分別比照減低。(39)《嘉陵江區(qū)煤礦業(yè)同業(yè)公會關于抄送洗焦售價會議記錄、輪煤售價會議記錄致江合煤礦股股份有限公司的函(附會議記錄)》(1943年7月14日)，檔號：02430001003530000106。在1944年10月21日的評價會議上，江合煤礦公司代表報告：公司煤質(zhì)雖佳而煤層太薄，運輸困難，若非供應特種工業(yè)需要，早已無存在之價值，現(xiàn)時產(chǎn)銷各項成本、管理費、稅捐、折耗、利潤等總計每噸需11350元，并冀產(chǎn)銷日漸增加，否則更將影響成本，希望能酌予提高藉維生產(chǎn)。經(jīng)議價決定：江合公司洗焦最高價格定為每噸10068.8元(所含硫份應低于0.6%、灰份應低于12%)，新價自當天起施行。(40)《經(jīng)濟部燃料管理處關于檢發(fā)洗焦售價評議會記錄、二巖各礦及江合區(qū)煤礦產(chǎn)煤售價評議會記錄給江合煤礦股份有限公司的通知(附評議會記錄)》(1944年10月21日)，檔號：02430001003530000080。由上可知，江合煤礦公司的煤焦價格每次經(jīng)過評議會議定，其價格總較預期價位略低，政府及各兵工廠對其煤焦品質(zhì)的要求也較高。高品質(zhì)的煤焦是江合煤礦獲得議價能力的前提，政府的統(tǒng)制政策是其無法將議價優(yōu)勢轉化為勝勢的深層原因。此種議價制也是導致江合煤礦公司在戰(zhàn)時利潤無多、艱難支撐的主要原因。

戰(zhàn)時的江合煤礦公司受政府管制，“一般物價激劇波動而煤焦限價則未得比例調(diào)整”的現(xiàn)實導致公司“煤焦售價在產(chǎn)運成本之下”(41)《江合協(xié)記煤礦股份有限公司1938年至1941年度、江合煤礦股份有限公司1938年至1941年決算報告書》，檔號：02430001001770000025。，因而盡管公司業(yè)務穩(wěn)中有增，但盈余始終有限。

表3顯示：其一，江合煤礦公司在抗戰(zhàn)期間的年度銷售收入、毛利及純益均穩(wěn)定增長，這和公司的年產(chǎn)量增長成正相關。1938—1941年間產(chǎn)銷、收入、利潤等指標增幅一般，1942—1944年間增幅較明顯，這是因為1942年運煤專線全線開通后，公司產(chǎn)運得到很大的改善，加之公司借助國家行局和業(yè)務關聯(lián)方的資金支持，因而收入、盈利均較前期有明顯增長。其二，對照各年的公司股本可以發(fā)現(xiàn)，盡管銷煤收入增長可觀，但成本也在大幅增長，導致公司毛利不高、純益有限，這和公司產(chǎn)銷受政府管制，不能自由經(jīng)營的運營背景相符。

表3 江合煤礦公司經(jīng)營收益情況(1938—1944年) 單位：法幣/元

江合煤礦公司因煤焦品質(zhì)優(yōu)良而備受兵工廠、鋼鐵廠家所喜用，遂成為渝市特種工業(yè)專供煤焦，在戰(zhàn)時統(tǒng)制經(jīng)濟環(huán)境下，公司產(chǎn)銷、定價均受到嚴格管制，資金缺乏的問題始終存在，導致公司的運營不得不依賴產(chǎn)銷關聯(lián)方：經(jīng)營策略上緊抓供需關系，積極洽定增產(chǎn)合約，確保銷售穩(wěn)定；借助同業(yè)資源，大力開展聯(lián)營合作，確保產(chǎn)運安全；利用產(chǎn)品優(yōu)勢，廣泛參與議價協(xié)商，確保自身利益。其融資也主要依靠國家行局及業(yè)務關聯(lián)方的生產(chǎn)性借款，此類借款兼具利率低、還款周期長等優(yōu)惠條件。這種特殊的產(chǎn)銷合作關系和融資模式，既保證了公司在戰(zhàn)時艱難環(huán)境下銷量安全穩(wěn)定，資金較有保障，但其營業(yè)也明顯依賴軍需工業(yè)，一旦軍需減弱，這種依附關系就會影響公司生存，直接表現(xiàn)為銷路不暢，資金周轉不靈，業(yè)務困頓。

近代以來，工業(yè)資本匱乏始終是制約我國民族工業(yè)發(fā)展壯大的關鍵因素。無論是“官督商辦”還是“官商合辦”的近代中國工業(yè)企業(yè)均面臨資本嚴重不足的困境，近代工業(yè)史上著名的輪船招商局、大生集團、劉鴻生企業(yè)集團、民生公司等大企業(yè)無不面臨資金短缺、融資艱難的困境。再加上動蕩的時局，民間社會往往視投資工礦業(yè)為畏途，以致民營工業(yè)的社會生存環(huán)境更加惡劣，其融資渠道更加狹窄、融資成本極高。戰(zhàn)前，中國西部地區(qū)的社會經(jīng)濟發(fā)展水平更是遠遠落后于東部地區(qū)，僅有的少數(shù)工礦企業(yè)更因資金投入巨大、建設周期漫長、投資回報微薄等特性素為商業(yè)資本所畏懼，以江合煤礦公司為代表的民營工業(yè)企業(yè)因資金短缺、融資困難而無力擴大規(guī)模、更新設備，只能艱難維系。全面抗戰(zhàn)時期國家財力優(yōu)先保證軍事作戰(zhàn)需要，江合煤礦所產(chǎn)煤焦因品質(zhì)優(yōu)異成為各大兵工廠、鋼鐵廠專供煤焦，從而迎來發(fā)展“機遇”，盡管其發(fā)展空間得以拓展、融資途徑有所擴大，但江合煤礦公司融資的艱辛，是我國民族工業(yè)資本籌措艱難和民族工業(yè)發(fā)展緩慢的真實歷史寫照。