◎朱麗娜（上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所 ，上海 200062）

二戰(zhàn)后，作為戰(zhàn)敗國的日本以驚人的速度完成了資本和技術(shù)的快速積累，在短短二十年內(nèi)就完成了醫(yī)治戰(zhàn)爭創(chuàng)傷和追趕老牌西方國家的任務(wù)。巨大的經(jīng)濟成就背后是日本戰(zhàn)后重新搭建的財團體制，其成功的根本在于實業(yè)與金融的緊密結(jié)合，并通過“商”這個紐帶和平臺，將“產(chǎn)”和“融”有機結(jié)合，促進產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合，為日本實體企業(yè)發(fā)展并在全球爭奪定價權(quán)和財富分配權(quán)提供了強有力的支撐。

盡管日本在經(jīng)歷了日元國際化失敗、產(chǎn)業(yè)政策失誤、GDP增長緩慢，以及與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新機遇失之交臂后，日本企業(yè)的發(fā)展模式已少有人問津。但不可否認的是，“產(chǎn)商融”結(jié)合的財團模式曾在日本產(chǎn)業(yè)崛起和國際化競爭中發(fā)揮了巨大作用。在當(dāng)前我國國資國企進入改革深化階段的大背景下，日本財團模式對做優(yōu)做強做大國資國企，完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度，加快建設(shè)世界一流企業(yè)等仍有諸多可借鑒之處。

一、日本財團體系的發(fā)展沿革

日本財團的前身是日本財閥，財閥是二戰(zhàn)前日本金融資本集團的通稱，它和濃厚的封建家族聯(lián)系在一起，具有商業(yè)資本、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合的特點。二戰(zhàn)前日本財閥由家族控制，是明治維新后由政府扶植而逐步形成的壟斷性大型控股公司，其中最有實力的是三井、三菱、住友、安田四家。二戰(zhàn)后，美國以反壟斷為名解散了包括三井、三菱、住友等在內(nèi)的一批財閥組織，但保留其銀行組織的存在。這一時期，日本出現(xiàn)了短暫的產(chǎn)融分離格局，日企競爭力大幅下滑。但此后隨著朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)和美當(dāng)局政策的變化，1951年美國放寬了對壟斷資本的限制，1953年日本又修改了《禁止壟斷法》，放寬了對持有競爭關(guān)系的公司股份和兼職的限制。在新的政策環(huán)境下，舊財閥以金融機構(gòu)為依托重新聚集起原有的下屬企業(yè)，通過金融資本、產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本的高度融合重新演變?yōu)槿毡镜男仑攬F。這一時期形成了包括三菱、三井、住友、富士、三和及第一勸銀在內(nèi)的六大財團。日本六大財團的組織架構(gòu)高度相似，即以金融為核心，產(chǎn)業(yè)、商業(yè)和金融資本高度融合，在推動日本經(jīng)濟在戰(zhàn)后的快速崛起中發(fā)揮了舉足輕重的作用。以金融機構(gòu)為中心是新財團相較于舊財閥最顯著的特點。

財團體系在推動日本戰(zhàn)后經(jīng)濟快速復(fù)蘇中的重要性毋庸贅言，但在20世紀(jì)90年代后，隨著日本泡沫經(jīng)濟破滅，股市大幅下挫，不動產(chǎn)急速貶值，銀行不良貸款激增，財團內(nèi)金融機構(gòu)的作用大幅削弱，各財團勢力不斷分化整合，進入長期的調(diào)整期。作為聯(lián)結(jié)各財團組織的基石，各大金融機構(gòu)也加速兼并重組，并最終形成了三菱UFJ金融集團、三井住友金融集團和瑞穗金融集團（表1）。以銀行為代表的金融機構(gòu)的兼并重組也帶動了財團下屬企業(yè)間的整合[1]。如原分屬于三井和住友財團的三井海上與住友海上保險公司合并成立“三井住友海上火災(zāi)保險公司”，日本新日鐵公司也聯(lián)合住友金屬工業(yè)公司和神戶制鋼所，組建新日鐵集團。隨著同業(yè)整合的加速，日本財團在行業(yè)中的話語權(quán)和主導(dǎo)權(quán)持續(xù)強化[2]。

表1 日本六大財團簡表

二、日本財團運作模式

日本財團通常采取由金融機構(gòu)、綜合商業(yè)和大型制造企業(yè)組成的“產(chǎn)商融”橫向聯(lián)合方式，在維持各成員在法律、經(jīng)濟上的獨立性同時，通過交叉持股、總經(jīng)理會議、共同投資、人事互派、情報交換等方式建立起橫向聯(lián)系，并且將財團外部的中小企業(yè)群作為長期穩(wěn)定的交易合作對象一并納入自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍之中。

（一）產(chǎn)商融聯(lián)合

日本財團通常采取橫向聯(lián)合方式，由三個核心部分組成，即金融機構(gòu)、綜合商社和大型制造企業(yè)。金融機構(gòu)包括銀行、信托、基金等，是企業(yè)主要的資金供給者，也是企業(yè)的結(jié)算中心和重要股東；綜合商社以貿(mào)易和投資為主，致力于搭建跨國貿(mào)易平臺和交易網(wǎng)絡(luò)，扮演著產(chǎn)業(yè)組織者的角色；大型制造企業(yè)則以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和大型裝備制造企業(yè)為主，是各類設(shè)施設(shè)備和商品的生產(chǎn)者。此外，諸如保險和證券公司等現(xiàn)代金融機構(gòu)也通常會被劃歸至某一財團，財團內(nèi)的企業(yè)群體也會將集團外部的中小企業(yè)群作為長期穩(wěn)定的交易對象，將其納入自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍內(nèi)?！爱a(chǎn)商融”結(jié)合的最終目標(biāo)，就是實現(xiàn)共同資本的增值，通過“產(chǎn)商融”相結(jié)合的模式，以商業(yè)資本為紐帶，消除金融資本與產(chǎn)業(yè)資本間的分離和對立，為可持續(xù)發(fā)展和對外擴張奠定基礎(chǔ)。

（二）交叉持股

日本財團的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成方式是交叉持股，也就是環(huán)形持股方式。這種持股關(guān)系使財團各成員企業(yè)之間的資本聯(lián)系得到空前加強，是財團賴以存在的重要基礎(chǔ)和最強有力的結(jié)合手段。20世紀(jì)50年代，日本加入“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”時，日本股市出現(xiàn)低迷，有遠見的經(jīng)理人抱團將拋售的股票收購，通過交叉持股進行融資。這種民間資本的私有制形態(tài)，通過集合和相互持股形成了一種混合所有制形態(tài)。這種交叉持股的方式，可以通過債轉(zhuǎn)股幫助企業(yè)處理債務(wù)問題；通過集體監(jiān)督減少腐?。煌ㄟ^信息共享減少信息不對稱，并實現(xiàn)共同決策；通過在企業(yè)間建立信用關(guān)系，來降低信用成本；通過建立內(nèi)部人才流動機制，為經(jīng)理人提供更好的學(xué)習(xí)機會和成長空間；通過為中小企業(yè)搭建可依托的平臺，解決就業(yè)和融資問題等。

（三）總經(jīng)理會議

日本戰(zhàn)后的六大財團和戰(zhàn)前金字塔型的財閥在組織結(jié)構(gòu)上截然不同，財團不具有獨立的法人地位，財團體系內(nèi)的各成員企業(yè)在經(jīng)營決策方面保持著各自的獨立性，但在財團企業(yè)中，存在著一個連接各成員企業(yè)的直接紐帶，即“總經(jīng)理會議”。該會議是財團內(nèi)部的最高決策組織，如三井系的二木會、三菱系的金曜會、住友系的白水會等，是各成員企業(yè)總經(jīng)理定期聚會交換信息或情報的重要場所，同時也是各公司領(lǐng)導(dǎo)統(tǒng)一決策和協(xié)調(diào)財團戰(zhàn)略發(fā)展的“總參謀部”?！翱偨?jīng)理會議”的職責(zé)包括適當(dāng)調(diào)整優(yōu)化財團內(nèi)企業(yè)，開展國際事務(wù)交涉以及決定成員企業(yè)高層人事調(diào)動等。

三、綜合商社的功能和作用

在日本財團體系中綜合商社發(fā)揮了核心作用，綜合商社并非單純的貿(mào)易公司，而是相當(dāng)于掌握產(chǎn)業(yè)鏈定價主導(dǎo)權(quán)的產(chǎn)業(yè)投行[3]，具有較強的類金融屬性。主要體現(xiàn)在兩個方面，一是作為綜合商業(yè)的主要股東之一，金融機構(gòu)通過綜合商社向?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)延伸，實現(xiàn)金融與實體的深度融合，在獲取金融服務(wù)收益或資本利得收益同時真正助力實體經(jīng)濟發(fā)展；二是綜合商業(yè)通過貿(mào)易手段為實體產(chǎn)業(yè)開拓渠道、獲取資源，但這種方式發(fā)展到一定階段會面臨瓶頸，而依托金融手段能夠通過并購?fù)庋邮綌U張或結(jié)合供應(yīng)鏈金融、消費金融等產(chǎn)品發(fā)揮促進實體產(chǎn)業(yè)價值創(chuàng)造和價值倍增的作用。如三井綜合商社，在鏈接三井銀行、三井信托等金融機構(gòu)同時，也鏈接著東芝、豐田等實體企業(yè)，除提供類投行的金融中介服務(wù)外，也為實體企業(yè)提供貿(mào)易代理、產(chǎn)業(yè)組織、信息搜集和倉儲物流等服務(wù)，且對整個產(chǎn)業(yè)鏈都具有較強的定價權(quán)和主導(dǎo)權(quán)。

產(chǎn)業(yè)投行：日本綜合商社以貿(mào)易為平臺，進行產(chǎn)業(yè)投資，兩者相輔相成。不同于美國金融投行熱衷于追逐短期利益，綜合商社不僅僅立足于資本運作，更傾向于長期持有股權(quán)。綜合商社通過對產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)的小額入股，以“小資本+大流通”的方式把這些企業(yè)組織起來，以達到整合和搭建產(chǎn)業(yè)鏈條的目的。

金融服務(wù)：綜合商社也提供融資、投資、租賃、國際性大宗借款安排等服務(wù)，但其資金來源不是直接吸收存款，而主要是依托財團體系內(nèi)的銀行等金融機構(gòu)。金融功能是綜合商社的核心功能之一，是綜合商社緊密維系貿(mào)工關(guān)系的重要手段和紐帶。

貿(mào)易代理：綜合商社是一個連帶投資性的綜合貿(mào)易公司，其重點在于資源貿(mào)易和戰(zhàn)略投資。綜合商社并不直接進行生產(chǎn)活動，而是通過提供良好周到的綜合服務(wù)和少量投資參股，維持與生產(chǎn)企業(yè)的長期合作關(guān)系，逐步取得原料和產(chǎn)品的貿(mào)易代理權(quán)，同時帶動財團關(guān)聯(lián)企業(yè)的共同投資。

產(chǎn)業(yè)組織：日本綜合商社依托多年來在全球形成的信息網(wǎng)絡(luò)和交易關(guān)系發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，根據(jù)項目和業(yè)務(wù)特點來組織最合適的企業(yè)開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。在主銀行等金融機構(gòu)的支持下，綜合商社從海外獲取資源，通過物流打通產(chǎn)業(yè)鏈，并在整合產(chǎn)業(yè)鏈的過程中，將更多資本投入對生產(chǎn)企業(yè)的上游原材料物流和下游產(chǎn)品銷售代理權(quán)中，以提升對全球資源的掌控能力。

信息搜集：依托遍布全球的龐大信息網(wǎng)絡(luò)，日本綜合商社能夠快速搜集各國的政治、經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、尖端科技等方面的情報并進行綜合性、戰(zhàn)略性研究，幫助企業(yè)制定經(jīng)營戰(zhàn)略、開展日常商務(wù)活動。日本綜合商社的情報搜集、加工處理和傳遞能力堪稱世界第一，在經(jīng)濟和商業(yè)方面的情報能力甚至被認為“在美國中央情報局之上”。

倉儲物流：物流實際包含了信息流、資金流、票據(jù)流，以及貨物的倉儲和運輸?shù)葍?nèi)涵和功能。通過搭建全球化的物流體系，綜合商社在為產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)的同時，通過掌握產(chǎn)品物流的各個環(huán)節(jié)，收集分析最有價值的商業(yè)情報，作出正確決策，最終達到變相控制產(chǎn)業(yè)的目的。

四、對國有資本投資運營平臺的借鑒

十八屆三中全會以來，國資國企改革成效顯著。當(dāng)前，全球經(jīng)濟正面臨百年未有之大變局，我國經(jīng)濟邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，國企改革發(fā)展步入關(guān)鍵期。在新的歷史征程中，習(xí)近平總書記提出了推動國資國企實現(xiàn)“強優(yōu)大”目標(biāo)，從“做強做優(yōu)做大國有企業(yè)”到突出強調(diào)“做強做優(yōu)做大國有資本”,國企改革思路取得了重大突破，國企改革將從資產(chǎn)保值增值走向資本放大引領(lǐng)。未來在國資改革發(fā)展中，“國有資本投資公司”和“國有資本運營公司”兩類平臺公司的重要性將愈發(fā)凸顯，將在推動國有資本價值創(chuàng)造過程中發(fā)揮更加重要的作用。借鑒日本財團尤其是綜合商社的運營模式，對于加快完善國有資本投資運營兩大平臺，深化國資國企改革具有重要意義。

（一）探索產(chǎn)業(yè)投行功能促進產(chǎn)融結(jié)合

日本財團體制采用了“產(chǎn)業(yè)投行”模式，即通過金融與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，以金融支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推動整個產(chǎn)業(yè)鏈條的發(fā)展壯大，進而發(fā)揮資本流動、價值創(chuàng)造和掌握產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)的功能。相較于傳統(tǒng)金融投行更關(guān)注企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果而忽視對產(chǎn)業(yè)賦能的模式，產(chǎn)業(yè)投行模式則具備更加全面的商業(yè)特性，除具備一般性金融投行的功能外，同時也關(guān)注產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈的控制、商業(yè)主導(dǎo)權(quán)的掌握等。作為以“管資本”為主深化國資管理體制改革的有效路徑，國有資本投資運營公司可以借鑒日本綜合商社的產(chǎn)業(yè)投行模式，探索將產(chǎn)業(yè)投行、產(chǎn)業(yè)組織等功能逐步融入現(xiàn)有的國有企業(yè)制度中，持續(xù)完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)。不僅是在股權(quán)層面強化企業(yè)間的合作，更要發(fā)揮金融資本賦能實體產(chǎn)業(yè)的巨大優(yōu)勢，強化其資源管理與資源配置能力，引導(dǎo)實體企業(yè)結(jié)合市場趨勢和行業(yè)發(fā)展情況及時轉(zhuǎn)變投資策略，促進產(chǎn)融資本的雙向流動，真正服務(wù)于實體經(jīng)濟價值創(chuàng)造和增值，激活經(jīng)濟發(fā)展的新動能。

（二）探索交叉持股強化融合共生

日本財團通過體系內(nèi)企業(yè)間的交叉持股實現(xiàn)了聯(lián)合與共生。通過交叉持股，可以促進不同行業(yè)國企間的業(yè)務(wù)合作，改善國企現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同整合，帶動相關(guān)業(yè)務(wù)增值，創(chuàng)造新的價值。另一方面，交叉持股也有利于實現(xiàn)國企改革“將集團母公司改組成為國有資本投資運營公司”的目標(biāo)，通過不同國有資本投資運營公司、社?；稹B(yǎng)老金管理公司等的共同持股，在保持國有控股情況下，通過國有持股機構(gòu)的多元化來實現(xiàn)相互制衡，改進和完善公司治理，解決“一股獨大”頑疾。通過交叉持股，也有利于企業(yè)間形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，穩(wěn)定企業(yè)供銷渠道，降低經(jīng)營風(fēng)險。同時依托國有資本投資運營公司發(fā)揮集團優(yōu)勢，降低交叉持股企業(yè)籌資成本，提升市場競爭力。但在探索交叉持股過程中，應(yīng)避免將其片面理解為控制和兼并，日本財團體系中雖然有復(fù)雜的交叉持股，但其業(yè)務(wù)主體還是各自獨立的，“法人持股”“交換持股”的本質(zhì)是合作而非控制。此外，要積極探索拓展與非公企業(yè)間的交叉持股和相互融合，尤其在前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域強化國民合作，引導(dǎo)社會資本進入，更好發(fā)揮國有資本的帶動力、影響力。

（三）強化核心功能提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)

“產(chǎn)商融”結(jié)合模式是日本財團持續(xù)運作的基礎(chǔ)，而綜合商社又在該模式中發(fā)揮了關(guān)鍵作用?！爱a(chǎn)商融”結(jié)合并不是指股權(quán)上的收購和業(yè)務(wù)上的替代，而是由綜合商社通過貿(mào)易中介服務(wù)發(fā)揮類似平臺功能牽線搭橋，將產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)串聯(lián)起來。在“產(chǎn)商融”模式中，綜合商社雖然參股產(chǎn)業(yè)企業(yè)卻不直接進行生產(chǎn)活動，參股銀行等金融機構(gòu)卻不直接進行資本市場操作，而是通過服務(wù)方式來引導(dǎo)金融機構(gòu)和生產(chǎn)企業(yè)合理投資和布局。這種“只服務(wù)不控股”的方式有利于維持財團企業(yè)間長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，從而建立“利益共同體”。在我國的經(jīng)濟模式中最大的瓶頸就是缺乏強大的產(chǎn)業(yè)組織者，國有資本投資運營公司應(yīng)充分借鑒日本綜合商社的運作模式，通過構(gòu)建“產(chǎn)商融”三位一體的經(jīng)濟制度，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)組織者作用提升對產(chǎn)業(yè)鏈整體的主導(dǎo)能力，同時也應(yīng)避免對企業(yè)的絕對控制，而是將重點放在服務(wù)和功能提升上。在核心功能塑造方面，以平臺構(gòu)建為核心，鏈接金融投資和實體企業(yè)兩翼服務(wù)，重點提升統(tǒng)籌聯(lián)動、投融資服務(wù)、貿(mào)易中介、信息服務(wù)等核心功能，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)組織者的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)作用，持續(xù)提升對所涉及產(chǎn)業(yè)鏈的定價權(quán)和主導(dǎo)權(quán)，助力世界一流企業(yè)建設(shè)。