蔡奕帆

(湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205)

過去十年，中國(guó)一直是世界上最大的制造國(guó)，但制造業(yè)存在大而不強(qiáng)、自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較弱等問題，亟待全面加強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力。中國(guó)已制定2035年實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)，中國(guó)工程院、工業(yè)和信息化部同樣設(shè)定了未來(lái)15年實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)的發(fā)展目標(biāo)，那么制造企業(yè)作為中國(guó)制造的中堅(jiān)力量，將如何面對(duì)新時(shí)代給予它的挑戰(zhàn)呢？制造企業(yè)想要獲得更好的發(fā)展、朝智能制造進(jìn)軍，需要夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。另外，從基礎(chǔ)研究到最終產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)，中間需要基礎(chǔ)研究作支撐，建立新型研發(fā)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)基礎(chǔ)研究到產(chǎn)品之間實(shí)現(xiàn)中間連接，使基礎(chǔ)研究成果不會(huì)“胎死腹中”，加強(qiáng)對(duì)研發(fā)投入的把握，對(duì)研發(fā)費(fèi)用內(nèi)部控制進(jìn)行改革，持續(xù)改進(jìn)工作方法，最大程度地適應(yīng)時(shí)代智能環(huán)境，才能給企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更多機(jī)遇，幫助企業(yè)找尋更加合適的發(fā)展方向。

研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的影響體現(xiàn)在多個(gè)方面。過去數(shù)十年的相關(guān)數(shù)據(jù)和實(shí)證結(jié)果顯示，研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)總額具有顯著的相關(guān)性，但研發(fā)投入作為企業(yè)建設(shè)的基礎(chǔ)投資，其對(duì)公司績(jī)效的影響受到諸多因素的影響。此外研發(fā)活動(dòng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，研發(fā)效應(yīng)可能在短期內(nèi)不會(huì)顯現(xiàn)。但研發(fā)投入較高的企業(yè)具有更強(qiáng)的盈利能力，其當(dāng)期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)主要來(lái)自以前年度的研發(fā)投入。研發(fā)投入是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中非常重要的部分，不僅僅具有較高的研究?jī)r(jià)值，而且在實(shí)際應(yīng)用中也具有很大的應(yīng)用價(jià)值。了解研發(fā)投入的開展過程，在公司發(fā)展的早期提前對(duì)其有所規(guī)劃，會(huì)更好地幫助企業(yè)規(guī)避研發(fā)失敗所導(dǎo)致的大量損失?？梢?，在先進(jìn)大數(shù)據(jù)技術(shù)的支撐之下，完善研發(fā)投入的相關(guān)處理，可以給企業(yè)發(fā)展藍(lán)圖提供更多的思考。

一、我國(guó)制造企業(yè)研發(fā)投入現(xiàn)狀分析

隨著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施和經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，國(guó)家從區(qū)域規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)、財(cái)稅等政策方面對(duì)制造業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)予以大力支持。特別是企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除和補(bǔ)貼政策的實(shí)行，為制造企業(yè)加大研發(fā)投入、降低風(fēng)險(xiǎn)提供了保障。這導(dǎo)致近年來(lái)我國(guó)制造企業(yè)研發(fā)投入支出規(guī)模大幅提高，但與國(guó)際水平及其他行業(yè)相比，目前我國(guó)制造業(yè)研發(fā)投入總量尚顯不足，急需進(jìn)一步加大投入力度。

(一)制造企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入逐年增高

由圖1可知，2011至2020年我國(guó)規(guī)模以上制造企業(yè)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)。2020年R&D經(jīng)費(fèi)(13538.5億元)比2011年(5695.3億元)總量增加了7843.2億元，增長(zhǎng)率為137.7%，年均增長(zhǎng)了10.05%。同時(shí)，研發(fā)強(qiáng)度(規(guī)模以上制造企業(yè)研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之比)2011年至2020年也呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)，由2011年的0.78%上升至2020年的1.54%，總共上升0.76%。

圖1 2011-2020年制造業(yè)研發(fā)投入變化趨勢(shì)資料來(lái)源：摘自《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

(二)制造企業(yè)研發(fā)投入總量有待提高

2018-2020年制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、科學(xué)技術(shù)服務(wù)業(yè)等六大行業(yè)中，除建筑業(yè)研發(fā)投入水平達(dá)到了平均每家企業(yè)10億元以上之外，其他五大行業(yè)均維持年均每家投入大約1至2億元的水平。目前我國(guó)建筑行業(yè)研發(fā)投入占比超過全球總投入的80%，而制造業(yè)的研發(fā)投入則無(wú)突出表現(xiàn)，甚至略顯弱勢(shì)。由表1所示，2021年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌榜前100名中，有13家中國(guó)大陸地區(qū)企業(yè)上榜，制造業(yè)榜上無(wú)名，這進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)制造企業(yè)在自主創(chuàng)新能力和研發(fā)投入水平上的差距。

表1 榜單前100名中的13家中國(guó)大陸地區(qū)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新情況

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)是一個(gè)國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，作為第一生產(chǎn)力的科技更應(yīng)作用于制造業(yè)領(lǐng)域，以充分應(yīng)用技術(shù)的力量為現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)創(chuàng)造更高質(zhì)量的物質(zhì)基礎(chǔ)。在全國(guó)政協(xié)十三屆四次會(huì)議第二次全體會(huì)議上，苗圩委員指出，在全球制造業(yè)四級(jí)梯隊(duì)格局中，中國(guó)處于第三梯隊(duì)，實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國(guó)至少還需30年，要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)制造業(yè)的戰(zhàn)略地位和作用，推動(dòng)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、政策鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。雖然隨著疫情的全球蔓延，“中國(guó)制造”特別是在口罩等醫(yī)療物資生產(chǎn)方面發(fā)揮了無(wú)可替代的作用，但中國(guó)制造業(yè)發(fā)展并不如所見那么樂觀。近年來(lái)，我國(guó)制造業(yè)發(fā)展成就很大，但大而不強(qiáng)、全而不優(yōu)的形勢(shì)并未發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，制造企業(yè)仍面臨著自主創(chuàng)新能力欠缺的難題，關(guān)鍵共性技術(shù)匱乏，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新仍處于借鑒效仿階段。制造企業(yè)對(duì)現(xiàn)狀應(yīng)有清晰的認(rèn)知，擺對(duì)位置，絕不能滿足現(xiàn)有的成就，奮發(fā)圖強(qiáng)，繼續(xù)合理規(guī)劃研發(fā)投入，提高自主創(chuàng)新能力，朝國(guó)家制定的制造強(qiáng)國(guó)目標(biāo)看齊。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)研發(fā)投入與公司績(jī)效

研發(fā)投入與公司績(jī)效是良性互動(dòng)、相輔相承的關(guān)系。企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)主要是為了得到更好的公司績(jī)效反饋，當(dāng)前許多相關(guān)的國(guó)內(nèi)外研究也為研發(fā)投入可以提高公司的生產(chǎn)率、從而提升公司績(jī)效提供了支撐。研發(fā)可以使企業(yè)形成其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒有的新技能和知識(shí)，作為回饋，企業(yè)可以利用研發(fā)形成的新型競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)開發(fā)更符合市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品憑其超前性和適宜性能夠迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，這種優(yōu)秀的市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)促進(jìn)企業(yè)自身的成長(zhǎng)，從而形成良好的公司績(jī)效，展現(xiàn)出一個(gè)良性循環(huán)。

目前關(guān)于研發(fā)投入與公司績(jī)效關(guān)系的研究中大多認(rèn)可研發(fā)投入與公司績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。Schimke和Brenner(2014)[1]以1000家歐洲制造企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對(duì)公司績(jī)效的增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用。Scandura(2016)[2]認(rèn)為加大研發(fā)投入可以有效地促進(jìn)短期財(cái)務(wù)績(jī)效。Aboody和Lev(2017)[3]發(fā)現(xiàn)生物科技公司的創(chuàng)新投入與企業(yè)價(jià)值存在顯著正相關(guān)關(guān)系。Rouse和Boff(2018)[4]、Erdogan和Yamaltdinova(2019)[5]觀察分析發(fā)現(xiàn)制造行業(yè)的研發(fā)投入與其產(chǎn)出效益、財(cái)務(wù)績(jī)效等均存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。何宜慶等(2017)[6]、蘇玉珠和張朋麗(2019)[7]以及張復(fù)生等(2019)[8]諸多學(xué)者同樣得出了研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有加強(qiáng)效應(yīng)的結(jié)論。

但研發(fā)創(chuàng)新往往是一場(chǎng)長(zhǎng)期消耗戰(zhàn)，投入階段一定會(huì)產(chǎn)生較多的料工費(fèi)，從而在某種意義上擠占了企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。研發(fā)活動(dòng)前期資金的投入，勢(shì)必會(huì)在一定程度影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金流的流轉(zhuǎn)，甚至研發(fā)活動(dòng)有時(shí)會(huì)因各種突發(fā)情況而被中斷，最終研發(fā)成果化為泡影，而這對(duì)企業(yè)短期公司績(jī)效會(huì)造成不良影響。Cho和Lee(2013)[9]發(fā)現(xiàn)不合理的研發(fā)投入行為不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。如果企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)規(guī)模過于龐大，這種出乎理智的行為所導(dǎo)致的高昂研發(fā)費(fèi)用會(huì)打斷企業(yè)現(xiàn)金流正常周轉(zhuǎn)，從而阻礙企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，更有甚者企業(yè)會(huì)被迫選擇破產(chǎn)清算。Verwaal(2017)[10]以荷蘭制造企業(yè)為研究對(duì)象進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)活動(dòng)負(fù)向影響財(cái)務(wù)績(jī)效。此外也存在其他研究認(rèn)為研發(fā)投入與公司績(jī)效兩者之間不直接相關(guān)。Ouchida和Goto(2016)[11]研究表明財(cái)務(wù)績(jī)效水平的提高與是否進(jìn)行研發(fā)行為沒有確定的因果關(guān)系，即兩者之間不存在直接相關(guān)性。國(guó)內(nèi)研究學(xué)者也得出了相似的結(jié)論。陸玉梅和王春梅(2011)[12]、李曉(2015)[13]指出R&D投入與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著負(fù)向關(guān)系。陳建麗等(2016)[14]發(fā)現(xiàn)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的研發(fā)投入與當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)反向變化趨勢(shì)，且研發(fā)投入強(qiáng)度對(duì)以后年度的公司績(jī)效存在食鹽效應(yīng)，即研發(fā)投入并非多多益善，有一個(gè)彈性的限度，反之則會(huì)遏制企業(yè)績(jī)效。韓先鋒和董明放(2018)[15]、許照成和侯經(jīng)川(2019)[16]認(rèn)為研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響呈現(xiàn)顯著的“倒U形”非線性特征。王君彩和王淑芳(2008)[17]以及程華等(2012)[18]則實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)二者間的相關(guān)性并不明顯。

研發(fā)能力是一個(gè)由量變到質(zhì)變、需要長(zhǎng)期積累的過程，企業(yè)研發(fā)能力的提高要求研發(fā)行為持續(xù)進(jìn)行，水滴石穿，只有量的積累達(dá)到一定程度，研發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用才能有所突顯。以前瞻性眼光來(lái)看，研發(fā)投入的累積效應(yīng)能夠給公司績(jī)效帶來(lái)顯著的正向反饋，如果這種創(chuàng)新力量持續(xù)最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，則可以為企業(yè)贏得不可估計(jì)的利潤(rùn)，最終為提高公司績(jī)效起到堅(jiān)不可摧的推動(dòng)作用。朱慧明等(2019)[19]認(rèn)為企業(yè)研發(fā)支出不利于企業(yè)短期內(nèi)的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)，有利于其長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)?；谝陨戏治?，結(jié)合現(xiàn)有研究成果，本文提出假設(shè)H1和假設(shè)H2:

H1：制造企業(yè)的研發(fā)投入與短期公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

H2：制造企業(yè)的研發(fā)投入與長(zhǎng)期公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

(二)研發(fā)投入、社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效

研發(fā)投入與公司績(jī)效之間的關(guān)系，并不是簡(jiǎn)單的一方直接作用于另一方，而是企業(yè)研發(fā)支出與其他諸多因素共同作用于企業(yè)績(jī)效的結(jié)果。社會(huì)責(zé)任作為企業(yè)社會(huì)價(jià)值的體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的作用機(jī)理也備受關(guān)注。龐敏(2015)[20]認(rèn)為社會(huì)責(zé)任履約義務(wù)能促使企業(yè)提高研發(fā)投入力度，提升整體績(jī)效水平。郭安蘋和葉春明(2017)[21]發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，將對(duì)其創(chuàng)新績(jī)效和未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生積極的回饋?zhàn)饔谩?/p>

黎敏(2017)[22]實(shí)證檢驗(yàn)了社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)研發(fā)投入與公司績(jī)效的正向調(diào)節(jié)作用。由于制造企業(yè)從新產(chǎn)品研制到研發(fā)成功上市的轉(zhuǎn)變時(shí)間跨度較長(zhǎng)，在這期間需要持續(xù)不斷的增加研發(fā)費(fèi)用，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，也不利于財(cái)務(wù)績(jī)效的當(dāng)期表現(xiàn)。社會(huì)大形勢(shì)倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)雙管齊下，因此企業(yè)在開展研發(fā)活動(dòng)的同時(shí)，需要結(jié)合社會(huì)生態(tài)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)需求，注重持續(xù)性的社會(huì)責(zé)任履約義務(wù)，與創(chuàng)新性產(chǎn)品或服務(wù)相結(jié)合，更好地滿足供應(yīng)鏈合作方、政府部門、社會(huì)大眾等利益相關(guān)者的共同治理需要。如可以形成自己的品牌效應(yīng)，在產(chǎn)品研發(fā)成功上市之后增強(qiáng)顧客對(duì)產(chǎn)品的購(gòu)買意愿，疫情之下，一批良心企業(yè)如鴻星爾克、白象等企業(yè)以其社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)重新喚起公眾關(guān)注，有助于新產(chǎn)品市場(chǎng)份額的搶占進(jìn)而提升創(chuàng)新績(jī)效。一方面，在國(guó)家生態(tài)環(huán)保政策的大力扶持下，企業(yè)節(jié)能減排降耗增效等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投入本身即為其履行社會(huì)責(zé)任的重要表現(xiàn)，在降低企業(yè)耗費(fèi)、提升績(jī)效空間的同時(shí)，能通過ESG評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及ESG自我評(píng)價(jià)報(bào)告向外傳遞積極的信號(hào)，幫助企業(yè)樹立綠色、積極履行社會(huì)責(zé)任、治理狀況良好的形象，提升投資價(jià)值。另一方面，雖然研發(fā)活動(dòng)前期的大額資本投入會(huì)在短期內(nèi)擠占企業(yè)的利潤(rùn)空間，但其社會(huì)責(zé)任的履行能幫助其更易獲得政府財(cái)政扶持，投資者、消費(fèi)者等也更能感受到企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)程度，從而增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的信息，獲得更大的市場(chǎng)份額，緩解研發(fā)支出所帶來(lái)的現(xiàn)金流壓力。因此，提出假設(shè)H3：

H3：制造企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任在研發(fā)投入與短期公司績(jī)效中發(fā)揮正向的調(diào)節(jié)作用。

另外，履行社會(huì)責(zé)任和企業(yè)研發(fā)活動(dòng)都具有持續(xù)周期長(zhǎng)、資金消耗額大的特點(diǎn)，不能帶給企業(yè)吹糠見米的成效，存在一定的滯后效應(yīng)，制造企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否在研發(fā)投入與長(zhǎng)期公司績(jī)效中存在影響的研究較為復(fù)雜，且較難闡釋清楚，故在本文中對(duì)制造企業(yè)社會(huì)責(zé)任是否在研發(fā)投入與長(zhǎng)期公司績(jī)效中存在調(diào)節(jié)作用不予研究。

三、樣本選擇與模型構(gòu)建

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

樣本選取2016年1月1日至2020年12月31日上交所主板上市的新證監(jiān)會(huì)分類下A股制造行業(yè)上市公司。被解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率(ROE)、托賓Q值(TB-Q)數(shù)據(jù)收集于銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫(kù)股票板塊的財(cái)務(wù)指標(biāo)與比率；解釋變量研發(fā)投入強(qiáng)度(RDS)數(shù)據(jù)收集于銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫(kù)股票板塊的公司產(chǎn)品研發(fā)投入與支出；調(diào)節(jié)變量社會(huì)責(zé)任(CSR)數(shù)據(jù)收集于和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分；控制變量企業(yè)規(guī)模(SIZE)、現(xiàn)金實(shí)力(CASH)數(shù)據(jù)收集于銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫(kù)股票板塊的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表；控制變量資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(GROW)數(shù)據(jù)收集于銳思(RESSET)數(shù)據(jù)庫(kù)股票板塊的財(cái)務(wù)指標(biāo)與比率，具備真實(shí)有效性。

在進(jìn)行實(shí)證研究之前，為切實(shí)保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確、可靠與有效，需要對(duì)研究初步選定的數(shù)據(jù)進(jìn)行兩個(gè)步驟的篩選：一是剔除帶ST、*ST類樣本數(shù)據(jù)，擁有此數(shù)據(jù)的公司存在風(fēng)險(xiǎn)問題，處于連續(xù)虧損狀態(tài)，不貼近處于成長(zhǎng)中的企業(yè)應(yīng)有的發(fā)展趨勢(shì)，故將其剔除不納入研究范圍；二是剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司，由于數(shù)據(jù)缺失無(wú)法獲得，影響研究期間的完整性。經(jīng)過篩選，最終得到了302家制造業(yè)上市公司連續(xù)5年樣本值，總計(jì)1510份。為了確認(rèn)數(shù)據(jù)是否真實(shí)可靠，抽取所篩選的部分?jǐn)?shù)據(jù)與相應(yīng)上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行核對(duì)，證明數(shù)據(jù)真實(shí)可靠。

(二)變量指標(biāo)

一是被解釋變量。選取公司短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效作為被解釋變量?，F(xiàn)有相關(guān)研究成果主要采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)、總資產(chǎn)收益率(ROA)和托賓Q值(TB-Q)等替代指標(biāo)來(lái)考量公司績(jī)效。會(huì)計(jì)計(jì)量視角下可以用指標(biāo)ROE和ROA表示公司現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)績(jī)效，市場(chǎng)計(jì)量視角下主要采用指標(biāo)TB-Q來(lái)量化公司價(jià)值，并且公司價(jià)值體現(xiàn)的不僅是過去，未來(lái)的盈利水平也蘊(yùn)藏于此(謝赤等，2018)[23]。因此，參考現(xiàn)有成果，選取托賓Q值作為考量長(zhǎng)期公司績(jī)效的替代指標(biāo)，參考于洪彥等(2015)[24]選取凈資產(chǎn)收益率(ROE)作為衡量短期公司績(jī)效的替代指標(biāo)，該指標(biāo)可以很好呈現(xiàn)公司對(duì)股東投入資本的利用效率及由其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效率水平。

二是解釋變量。制造行業(yè)的研發(fā)投入水平相較于發(fā)達(dá)國(guó)家還處于比較落后的水平，因此不同制造企業(yè)的研發(fā)水平尚存在巨大懸殊，若以不同企業(yè)研發(fā)支出的絕對(duì)額作為解釋變量研發(fā)投入的替代指標(biāo)，會(huì)因差額過大而缺少可比性。為有效消除個(gè)體差異，以研發(fā)投入強(qiáng)度(研發(fā)支出占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例)作為研發(fā)投入的替代指標(biāo)。

三是調(diào)節(jié)變量。此處選擇社會(huì)責(zé)任作為調(diào)節(jié)變量，關(guān)于對(duì)社會(huì)責(zé)任的研究，國(guó)外學(xué)者起步較早，在對(duì)如何測(cè)量社會(huì)責(zé)任上也形成了許多衡量指標(biāo)，目前學(xué)術(shù)界主要對(duì)聲譽(yù)指數(shù)法、內(nèi)容分析法、KLD指數(shù)法這三種衡量方法比較認(rèn)同[25]。而國(guó)內(nèi)尚未有較為一致的方法，大多采用量表法，分2-3個(gè)維度來(lái)進(jìn)行衡量。馮麗艷等(2016)[26]提到企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)是指企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，如納稅、慈善事業(yè)、服務(wù)保障、就業(yè)培訓(xùn)、環(huán)境保護(hù)、合理的工作制度和管理制度，和作者確認(rèn)社會(huì)對(duì)其給予回應(yīng)的可觀察到的現(xiàn)象總和。選取和訊網(wǎng)發(fā)布的我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任綜合評(píng)分作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)的度量，從股東責(zé)任、員工責(zé)任、供應(yīng)商、客戶和消費(fèi)者權(quán)益責(zé)任、環(huán)境責(zé)任和公共責(zé)任五個(gè)維度進(jìn)行評(píng)分獲得，近年來(lái)在國(guó)內(nèi)相關(guān)研究中已經(jīng)得到了越來(lái)越多的應(yīng)用(賈興平和劉益，2014；王清剛和徐欣宇，2016；馮麗艷等，2016；姜欣和季東， 2017)[27-30]。

除了研發(fā)投入，還有很多其他因素同時(shí)也對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，如企業(yè)本身的規(guī)模大小和現(xiàn)金流轉(zhuǎn)速度等。為了盡可能消除其他因素對(duì)模型中被解釋變量公司績(jī)效的影響，參考現(xiàn)有研究成果，從中選取了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金實(shí)力、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率四個(gè)影響較重大的因素作為控制變量。研究變量如表2所示：

表2 研究變量一覽表

(三)模型構(gòu)建

根據(jù)之前的分析與假設(shè)，建立以下四個(gè)模型來(lái)驗(yàn)證研究假設(shè)，具體的方程式為：

ROE=β0+β1RDSi，t+β2SIZEi，t+β3LEVi，t+β4CASHi，t+β5GROWi，t+εi，t

(1)

TB-Q=β0+β1RDSi，t+β2SIZEi，t+β3LEVi，t+β4CASHi，t+β5GROWi，t+εi，t

(2)

ROE=β0+β1RDSi，t+β2CSRi，t+β3RDSi，t*CSRi，t+β4SIZEi，t+β5LEVi，t+β6CASHi，t+β7GROWi，t+εi，t

(3)

在式(1)-(3)式中，ROE與TB-Q是被解釋變量，分別表示i企業(yè)t年度的短期和長(zhǎng)期公司績(jī)效；RDS是解釋變量，表示i企業(yè)t年度的研發(fā)投入強(qiáng)度；CSR為調(diào)節(jié)變量，表示i企業(yè)t年度社會(huì)責(zé)任履行情況；RDS*CSR為交互項(xiàng)；企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、現(xiàn)金實(shí)力(CASH)、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率(GROW)均作為控制變量；β0為常數(shù)項(xiàng)；β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7為相應(yīng)變量的待估系數(shù)；εi，t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，用于消除其他因素可能造成的干擾。

四、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3為主要變量進(jìn)行前后1%縮尾處理后的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度均值為351.40%，最小值和最大值分別是9.00%和1271.00%，表明樣本公司研發(fā)投入占比普遍較高，且不同企業(yè)差距明顯。凈資產(chǎn)收益率(ROE)的最大值是0.362，最小值是-0.237，均值為0.0904，標(biāo)準(zhǔn)差0.0918，說(shuō)明我國(guó)A股主板上市公司中制造企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率差異較小，獲利能力相差不多。托賓Q值(TB-Q)的最大值18.32，最小值是0.733，均值為3.854，標(biāo)準(zhǔn)差2.945。對(duì)于社會(huì)責(zé)任履行方面的重視程度也參差不齊，整體表現(xiàn)不佳，百分制下評(píng)分，均值僅為23.40。說(shuō)明我國(guó)A股主板上市公司中制造企業(yè)的托賓Q值差異較大，因此獲利能力有較大差距?？梢姡覈?guó)A股主板上市制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效差距較大，研發(fā)投入力度不一，社會(huì)責(zé)任履行情況尚有較大改善空間。

表3 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了使研究對(duì)象數(shù)據(jù)更加直觀，對(duì)302家制造企業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)按年份進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析。其中，選取了解釋變量和兩個(gè)被解釋變量2016-2020年的平均值進(jìn)行作圖。如圖3所示，2016年至2020年制造企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)持續(xù)性緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，ROE均值則自2017年起呈下降趨勢(shì)，而托賓Q值則先下降后上升，在2018年后持續(xù)增加。這與2015年我國(guó)股票市場(chǎng)的股災(zāi)有關(guān)，經(jīng)過3年的休養(yǎng)生息，才緩慢恢復(fù)。

圖2 2016-2020年制造行業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度與公司績(jī)效均值趨勢(shì)

(二)相關(guān)性分析

表4顯示了變量間的相關(guān)關(guān)系。可以看出，模型中重要變量之間的相關(guān)系數(shù)均達(dá)到顯著水平。研發(fā)投入強(qiáng)度與短期公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，初步表明兩者之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系；而研發(fā)投入強(qiáng)度與長(zhǎng)期公司績(jī)效顯著正相關(guān)，說(shuō)明兩者之間的正相關(guān)關(guān)系亦得到了初步認(rèn)證。此外，控制變量之間也存在一定的相關(guān)性。

表4 變量相關(guān)性分析

為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，運(yùn)用方差膨脹因子(VIF)對(duì)變量之間的多重共線性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示?？梢奦IF均小于5，表明變量間均不存在嚴(yán)重的共線性問題。

表5 共線性分析

(三)回歸結(jié)果分析

回歸結(jié)果如表6所示。從研發(fā)投入與公司短期績(jī)效(ROE)關(guān)系的表現(xiàn)來(lái)看，兩者間的回歸系數(shù)為-0.001，顯著水平達(dá)到了10%，說(shuō)明在其他條件不變的情況下，企業(yè)研發(fā)投入與短期公司績(jī)效存在顯著的負(fù)向關(guān)系，H1獲得了支持。究其原因，研發(fā)支出作為一項(xiàng)大額長(zhǎng)期投入，在短期內(nèi)難以回收資本，會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)減少，影響企業(yè)的現(xiàn)金流，故對(duì)短期績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。研發(fā)投入與公司長(zhǎng)期績(jī)效(TB-Q)回歸的t值為4.01，在1%的區(qū)間內(nèi)顯著，說(shuō)明長(zhǎng)期內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極的推動(dòng)作用，H2得到驗(yàn)證。企業(yè)創(chuàng)新性研發(fā)支出能形成新產(chǎn)品新工藝，提升產(chǎn)品技術(shù)含量，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，并轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，帶來(lái)可持續(xù)的盈利水平。因而研發(fā)投入與長(zhǎng)期公司績(jī)效具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

表6 變量回歸結(jié)果分析

模型(3)在模型(1)的基礎(chǔ)上加入了調(diào)節(jié)變量CSR，形成交互項(xiàng)(RDS×CSR)?；貧w結(jié)果表明研發(fā)投入強(qiáng)度(RDS)與短期公司績(jī)效(ROE)在10%的區(qū)間內(nèi)顯著負(fù)相關(guān)，社會(huì)責(zé)任(CSR)與短期公司績(jī)效(ROE)在1%的區(qū)間內(nèi)顯著正相關(guān)，交互項(xiàng)(RDS×CSR)與短期公司績(jī)效(ROE)在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著正相關(guān)，主效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)呈反向作用，說(shuō)明社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用的確存在。可見企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，有助于削弱創(chuàng)新支出對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)短期績(jī)效的負(fù)面影響，發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用，H3得證。究其原因，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入對(duì)短期公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響，但是積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，有利于樹立在政府及消費(fèi)者等公眾群體心中的正面形象，從而給公司提供緩沖或發(fā)展機(jī)會(huì)，因而制造企業(yè)社會(huì)責(zé)任在研發(fā)投入與短期公司績(jī)效中有正向的調(diào)節(jié)作用。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

參考其他學(xué)者的做法，擴(kuò)展時(shí)間窗口進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中采用143家上交所上市的A股制造企業(yè)2013-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，共429個(gè)樣本。對(duì)模型(1)-(3)進(jìn)行檢驗(yàn)，得到的結(jié)果如表7所示。三個(gè)模型系數(shù)和t值有變化，顯著水平的數(shù)值有輕微變化但仍然保持在較高的水平，研究結(jié)果具有很好的穩(wěn)健性。

表7 變量回歸結(jié)果分析

續(xù)表7

五、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

以我國(guó)2016-2020年A股主板上市制造企業(yè)為研究樣本，對(duì)研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)。主要選取研發(fā)投入強(qiáng)度為解釋變量，以凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值衡量的企業(yè)績(jī)效指標(biāo)為被解釋變量，社會(huì)責(zé)任為調(diào)節(jié)變量，企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金實(shí)力、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為控制變量，建立多元線性回歸模型分析了研發(fā)投入與公司績(jī)效的相關(guān)性。通過上述研究分析，得出以下結(jié)論：第一，不考慮其他變量的影響，制造企業(yè)研發(fā)投入與短期財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)研發(fā)活動(dòng)投入金額大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，作為利潤(rùn)的抵減項(xiàng)，對(duì)當(dāng)期績(jī)效具有負(fù)向影響。而社會(huì)責(zé)任在研發(fā)投入與短期公司績(jī)效中有正向的調(diào)節(jié)作用。第二，制造企業(yè)研發(fā)投入與長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系，研發(fā)投入與企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃相關(guān)，是企業(yè)增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、提升可持續(xù)發(fā)展能力的重要舉措。

(二)對(duì)策建議

1. 提升履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)與行為

雖然制造企業(yè)研發(fā)投入與短期公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是調(diào)節(jié)變量制造企業(yè)社會(huì)責(zé)任在研發(fā)投入與短期公司績(jī)效中有正向的調(diào)節(jié)作用。因此企業(yè)應(yīng)該積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，提升履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)與行為。企業(yè)應(yīng)從環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量管理、安全生產(chǎn)等方面發(fā)力，將社會(huì)責(zé)任的履行融入技術(shù)研發(fā)活動(dòng)中，通過提升產(chǎn)品綠色指標(biāo)、積極承擔(dān)減排降費(fèi)等社會(huì)責(zé)任，擴(kuò)大企業(yè)社會(huì)影響力；并通過企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行，反向促進(jìn)企業(yè)市場(chǎng)份額的占領(lǐng)，提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

2. 重視研發(fā)活動(dòng)的開展及持續(xù)性

研發(fā)投入對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效具有正向促進(jìn)作用，企業(yè)管理層要重視研發(fā)活動(dòng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要影響。第一，加大企業(yè)原創(chuàng)性研發(fā)投入力度。相比模仿性研發(fā)活動(dòng)，原創(chuàng)性研發(fā)和自主性研發(fā)活動(dòng)的投入更多、周期更長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)更大，需要企業(yè)更具戰(zhàn)略眼光和長(zhǎng)遠(yuǎn)籌備規(guī)劃，將企業(yè)技術(shù)研發(fā)定位于最高端、前瞻性基礎(chǔ)研究、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，合理籌備短中長(zhǎng)期現(xiàn)金流需求和融資計(jì)劃，將技術(shù)命脈和行業(yè)話語(yǔ)權(quán)掌握在自己手中，保持長(zhǎng)久的行業(yè)龍頭地位。第二，重視技術(shù)研發(fā)人才的引進(jìn)。研發(fā)活動(dòng)的關(guān)鍵在于研發(fā)人才，各級(jí)政府及企業(yè)自身都應(yīng)采取措施吸引科研人才。特別是作為直接服務(wù)對(duì)象的企業(yè)，應(yīng)通過提高科研人才待遇、提供職業(yè)發(fā)展空間、加強(qiáng)人文關(guān)懷等舉措，為企業(yè)科研人員創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的創(chuàng)新環(huán)境。第三，強(qiáng)化企業(yè)間的協(xié)同創(chuàng)新。相關(guān)部門應(yīng)持續(xù)完善我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)法，為企業(yè)開展研發(fā)合作項(xiàng)目提供產(chǎn)權(quán)保護(hù)。

3. 加大政府短期政策支持力度

從行業(yè)整體情況來(lái)看，制造企業(yè)上市公司的研發(fā)投入強(qiáng)度雖有所提升，但水平仍舊較低，且公司與公司之間存在較大的差距，因此對(duì)于大多數(shù)的制造企業(yè)仍需加大研發(fā)投入力度。從實(shí)證結(jié)果來(lái)看，研發(fā)投入在短期內(nèi)會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的壓力，若小規(guī)模的企業(yè)最終沒有度過研發(fā)的那段艱難時(shí)期，那么其未來(lái)的發(fā)展前景也會(huì)受限，甚至一蹶不振。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善對(duì)制造企業(yè)財(cái)政支持政策，合理擴(kuò)大支持力度，激勵(lì)制造企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)。在國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下，特別是研發(fā)投入加計(jì)扣除及高新技術(shù)企業(yè)系列扶持政策的廣泛落實(shí)，我國(guó)企業(yè)自主創(chuàng)新能力得以顯著提升，可見政策引導(dǎo)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著效果。故政府應(yīng)繼續(xù)加大財(cái)政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)扶持等政策的傾斜力度，在目前普遍扶持的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)不同研發(fā)投入強(qiáng)度、規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面的差異化支持，引導(dǎo)企業(yè)形成結(jié)構(gòu)合理、步步推進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)受控的研發(fā)格局。