中國社會科學(xué)院宏觀經(jīng)濟(jì)研究智庫課題組

2022年以來，面對延宕反復(fù)的疫情形勢和復(fù)雜嚴(yán)峻的國際國內(nèi)環(huán)境，以習(xí)近平同志為核心的黨中央堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，部署落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策舉措，使中國經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢。

一、中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨的外部環(huán)境

當(dāng)前，全球通脹居高不下，世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期大幅下挫。美聯(lián)儲連續(xù)多次加息，以強(qiáng)勢鷹派立場對抗通脹，美元匯率持續(xù)走強(qiáng)，歐元、日元、英鎊等貨幣兌美元匯率創(chuàng)下多年以來新低。經(jīng)濟(jì)下行疊加金融環(huán)境持續(xù)收緊，導(dǎo)致一些國家經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險加劇。全球供應(yīng)鏈調(diào)整加快，美國出臺新的內(nèi)顧傾向產(chǎn)業(yè)政策，給全球供應(yīng)鏈帶來新的干擾，可能抬高中長期通脹中樞。英國養(yǎng)老金和瑞士信貸風(fēng)險事件背后既有偶然性又有必然性，金融市場震蕩頻發(fā)使得歐洲貨幣政策當(dāng)局在“防風(fēng)險”與“抑通脹”之間面臨艱難平衡。

（一）全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美歐經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險

受全球金融條件收緊和地緣政治沖突等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增速趨緩。世界銀行2022年9月調(diào)降2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至2.8%，并警示政策利率進(jìn)一步提高或?qū)⒄T發(fā)2023年全球衰退風(fēng)險［1］。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)弱，美歐或?qū)⑾萑虢?jīng)濟(jì)衰退。美國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增長，歐洲經(jīng)濟(jì)由于能源危機(jī)和高通脹困境也面臨衰退風(fēng)險，雖然美歐失業(yè)率依然較低，但是移民減少導(dǎo)致的勞動力增長放緩、工時縮短和勞動參與率相較疫情前下降等跡象表明就業(yè)市場已收縮；日本由于通脹持續(xù)走高、投資和出口不振，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家呈現(xiàn)復(fù)雜分化：金磚國家中印度經(jīng)濟(jì)維持恢復(fù)態(tài)勢和高速增長，俄羅斯陷入經(jīng)濟(jì)衰退，南非、巴西則陷入滯脹；東南亞國家呈現(xiàn)穩(wěn)健增長；中東石油出口國實(shí)現(xiàn)多年來最高經(jīng)濟(jì)增速。

（二）大宗商品價格分化回調(diào)，全球通脹依然居高不下

隨著供應(yīng)增加和需求走弱，國際糧價已恢復(fù)至接近俄烏沖突前水平，能源市場除天然氣外也出現(xiàn)企穩(wěn)動向。雖然大宗商品價格分化回調(diào)，但是全球通脹依然居高不下，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，全球國別CPI同比中位數(shù)從2022年初以來持續(xù)攀升［2］。美國CPI同比增幅雖然已經(jīng)收窄，但是剔除食品和能源價格的核心CPI同比增速依然在高位，表明貨幣緊縮效果尚未顯現(xiàn)。鑒于工資增長已經(jīng)取代能源價格成為推動通脹的主導(dǎo)力量，同時職位空缺嚴(yán)重，就業(yè)市場依然緊張，美國通脹尚未真正出現(xiàn)拐點(diǎn)。歐洲CPI同比持續(xù)走高，在通脹主要由能源供應(yīng)引起且面臨治理通脹與防范脆弱成員主權(quán)債務(wù)危機(jī)之間權(quán)衡，歐央行加息更為謹(jǐn)慎，通脹治理更為棘手。日本CPI同比持續(xù)創(chuàng)出該國新高，由于對能源進(jìn)口依賴程度較高以及對美利差擴(kuò)大下日元對美元持續(xù)貶值，日本輸入型通脹壓力未減。

（三）美聯(lián)儲快節(jié)奏、大幅度加息，美元走強(qiáng)與歐元日元英鎊走弱創(chuàng)多年記錄

為應(yīng)對高通脹，美聯(lián)儲連續(xù)多次提高政策利率，持續(xù)對外釋放鷹派表態(tài)以強(qiáng)化抗通脹預(yù)期。美聯(lián)儲2022年3月啟動加息程序以來，3月和5月分別加息25個基點(diǎn)和50個基點(diǎn)，6月、7月、9月連續(xù)三次加息75個基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已達(dá)到3.00%～3.25%區(qū)間。美聯(lián)儲此輪加息進(jìn)程速度之快、幅度之大，遠(yuǎn)超過上一輪加息周期。美聯(lián)儲加息預(yù)期進(jìn)一步推動了美元匯率升值，美元指數(shù)已由2022年初的96左右連續(xù)攀升至9月下旬的114以上，升值了18.8%。當(dāng)前，美元指數(shù)已處于2003年以來的最高水平。與此同時，大部分非美貨幣兌美元匯率出現(xiàn)貶值。截至2022年9月下旬，歐元、日元、英鎊兌美元匯率的貶值幅度已分別達(dá)到約15%、25%、22%，分別創(chuàng)下2003年、1991年、1986年以來的新低。為了應(yīng)對本幣貶值和資本外流，一些國家不得不被動跟隨美聯(lián)儲收緊貨幣政策。截至2022年9月下旬，歐央行政策利率上升了1.25%，英國央行政策利率上升了1.50%，加拿大、澳大利亞、韓國、印度等央行政策利率也均有超過1個百分點(diǎn)的上升。

（四）全球格局持續(xù)演變，國際供應(yīng)鏈在調(diào)整中面臨新的風(fēng)險

俄烏沖突引起全球供應(yīng)鏈變化。一方面，歐洲能源供應(yīng)緊張和價格暴漲迫使冶煉、化工等高能耗行業(yè)減產(chǎn)，供應(yīng)缺口轉(zhuǎn)向?qū)で蠛Ｍ馓貏e是中國填補(bǔ)，引起中國對歐特別是德國化工冶煉產(chǎn)品出口明顯增加，并促使歐洲化工企業(yè)加快落地對華相關(guān)投資項目。北溪天然氣管道泄露事件升級歐洲能源危機(jī)，繼續(xù)推高生產(chǎn)成本，并要求工業(yè)生產(chǎn)進(jìn)一步減少用能，將加劇歐洲企業(yè)向外轉(zhuǎn)移的“去工業(yè)化”現(xiàn)象。另一方面，美歐持續(xù)升級對俄制裁，提高全球供應(yīng)成本，造成全球供應(yīng)鏈不穩(wěn)，并與移民限制、綠色轉(zhuǎn)型等因素耦合疊加，抬升了中長期全球通脹中樞。此外，美國接連推出的《2022芯片與科學(xué)法案》《通脹削減法案》等內(nèi)顧傾向法案對全球供應(yīng)鏈造成干擾，前者通過強(qiáng)制企業(yè)在中美“二選一”擾亂全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈，后者則將定向打擊中國新能源產(chǎn)業(yè)并干擾國際新能源市場。

（五）歐洲金融市場震蕩頻發(fā)，政策當(dāng)局在“防風(fēng)險”與“抑通脹”之間艱難平衡

2022年9月23日，英國宣布將實(shí)施20世紀(jì)70年代以來最大規(guī)模的一攬子減稅計劃，此舉引發(fā)英國國債市場負(fù)面預(yù)期，價格大幅下跌，10年期英國國債收益率從年初的1.1%快速攀升至4.5%附近。一方面，國債利率上行使得英國養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在利率互換協(xié)議中的浮動利息支出成本快速提升；另一方面，國債價格下跌又迫使其面臨為追加保證金而拋售資產(chǎn)的壓力。為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，英國央行已宣布推遲實(shí)施量化緊縮的政策，增加長期國債購買，但這與當(dāng)前抑制通脹的政策需要恰好相反。2022年10月初，大型跨國金融機(jī)構(gòu)瑞士信貸遭遇市場震蕩，5年期信用違約互換（CDS）產(chǎn)品定價大幅攀升至370個基點(diǎn)，遠(yuǎn)超過其在2008年國際金融危機(jī)和2011年歐債危機(jī)期間的水平。瑞信股價的波動幅度也大幅攀升。盡管從資本充足率和流動性等靜態(tài)指標(biāo)來看，瑞信當(dāng)前的基本面情況仍相對健康；但在全球流動性收縮、資產(chǎn)價格波動加劇、歐元區(qū)滯脹風(fēng)險加劇和杠桿率高企的條件下，金融市場過度反應(yīng)可能引發(fā)的價格超調(diào)和風(fēng)險放大等問題仍然值得警惕?？傮w來看，在美聯(lián)儲帶頭緊縮貨幣政策、全球流動性收緊的情況下，歐洲金融市場處于風(fēng)險易發(fā)高發(fā)的狀態(tài)，貨幣政策當(dāng)局被迫在“防風(fēng)險”與“抑通脹”之間艱難平衡，政策回旋余地逼仄、信號不穩(wěn)定，可能進(jìn)一步加劇金融市場的預(yù)期紊亂和震蕩風(fēng)險。

二、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢與特征

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)整體呈持續(xù)恢復(fù)狀態(tài)，但受極端高溫氣候和區(qū)域疫情的影響，生產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期；內(nèi)需回升但力度仍然不足，外需下行拖累出口態(tài)勢顯現(xiàn)；就業(yè)形勢微弱改善，居民增收持續(xù)乏力；通脹風(fēng)險有所提升，但總體溫和可控；一般公共預(yù)算收入增速轉(zhuǎn)正，但收支平衡壓力仍然較大；信貸需求不足制約貨幣政策效果，人民幣兌美元匯率再度出現(xiàn)“急跌”。

（一）經(jīng)濟(jì)活動在波動中恢復(fù)，結(jié)構(gòu)性分化凸顯

就生產(chǎn)端而言，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值延續(xù)增長態(tài)勢，多數(shù)地區(qū)，特別是經(jīng)濟(jì)大省，工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)。但同時行業(yè)間分化明顯，超過三分之一的行業(yè)增速為負(fù)。汽車行業(yè)，特別是新能源汽車增量貢獻(xiàn)突出；能源行業(yè)大幅增長，主因是高溫天氣以及2021年同期限電導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)。主要工業(yè)產(chǎn)品中，水泥、玻璃、鋼材等上游產(chǎn)品增速均為負(fù)，單晶硅、多晶硅、太陽能電池等新動能產(chǎn)品增長較快。服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比持續(xù)正增長，其中現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是主要支撐。就需求端而言，2022年第三季度社會消費(fèi)品零售總額同比增速顯著回升，但主要是2021年同期低基數(shù)效應(yīng)所致。從環(huán)比來看，2022年第三季度社會消費(fèi)品零售總額修復(fù)有限。第三季度固定資產(chǎn)投資增速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)止跌回升，高技術(shù)行業(yè)和基建相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)亮眼，但房地產(chǎn)投資降幅持續(xù)增大，對投資增速形成拖累。景氣指數(shù)方面，第三季度前兩個月制造業(yè)PMI處于收縮狀態(tài)，9月份回升至擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)PMI的擴(kuò)張趨勢逐步走弱，特別值得關(guān)注的是二者的新訂單和從業(yè)人員分項均持續(xù)收縮。

（二）就業(yè)形勢微弱改善，居民增收持續(xù)乏力

城鎮(zhèn)就業(yè)有所好轉(zhuǎn)，調(diào)查失業(yè)率有所回落，但其中包括季節(jié)性因素和勞動力參與率下降等因素的作用。總體來看，就業(yè)市場復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。企業(yè)招聘預(yù)期更趨謹(jǐn)慎，除汽車及其零部件制造、儀器儀表制造、信息技術(shù)等少數(shù)行業(yè)日均新崗位發(fā)布數(shù)量下降幅度較緩之外，軟件制造、電子商務(wù)、酒店旅游、房產(chǎn)中介等行業(yè)企業(yè)新崗位發(fā)布量持續(xù)明顯收縮。大企業(yè)訂單不足疊加銷路不暢，多數(shù)小微企業(yè)極限承壓，直接制約勞動力需求增長，靈活就業(yè)、地攤經(jīng)濟(jì)的就業(yè)吸納能力受制于經(jīng)濟(jì)活力不足，難以充分釋放。大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)落實(shí)進(jìn)度整體后延，年輕群體失業(yè)率仍然高企，農(nóng)民工城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會繼續(xù)收縮。受工資性收入和經(jīng)營性收入增長乏力的制約，中等收入群體債務(wù)支出占收入比重增加，城鄉(xiāng)居民可支配收入增長不明顯。

（三）物價結(jié)構(gòu)性變化較大，PPI與CPI剪刀差由正轉(zhuǎn)負(fù)

隨著全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭放緩，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，部分國際大宗商品價格逐漸從高位回落，中國面臨的輸入性通脹壓力有所改善，但在全球高通脹蔓延背景下仍需警惕國際傳導(dǎo)風(fēng)險。由于消費(fèi)有所恢復(fù)、能源和部分原材料仍在高位、豬價上漲等多重因素疊加共振，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大的風(fēng)險增大。PPI與CPI的“剪刀差”快速收窄，2022年第三季度由正轉(zhuǎn)負(fù)，上游漲價因素逐漸傳導(dǎo)至中下游?？傮w來看，由于國內(nèi)需求仍偏弱，物價將繼續(xù)處于溫和可控區(qū)間，但一些風(fēng)險因素值得關(guān)注，主要包括：豬肉價格呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，對CPI形成拉升作用；同時，受北溪管道泄漏、全球能源供需失衡等因素影響，加之冬季能源需求即將走旺，國際能源價格可能延續(xù)高位震蕩態(tài)勢。

（四）外需下降拖累出口走弱，穩(wěn)外資壓力增大

受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速下行、美國消費(fèi)需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)、東南亞對中國出口形成替代、國內(nèi)出口企業(yè)因疫情發(fā)展的不確定性而謹(jǐn)慎接單等多方面因素的影響，中國2022年第三季度出口呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢。在內(nèi)需疲軟導(dǎo)致出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷難度較大的情況下，出口價格競爭加劇，加之進(jìn)口價格高漲，中國貿(mào)易條件進(jìn)一步惡化。盡管外貿(mào)總體走弱，但也不乏亮點(diǎn)。一是歐洲能源危機(jī)使中國對歐出口呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，化工、冶煉、光伏、小型取暖設(shè)備等出口明顯增長。二是中國汽車特別是新能源汽車出口增長強(qiáng)勁，2022年第三季度汽車出口量保持了65%以上的同比增速，其中新能源汽車出口量增速更高。受疫情和國際局勢演變影響，2022年第三季度中國直接利用外資出現(xiàn)顯著波動，雖然其增速依然遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)投資增速，尤其是高技術(shù)行業(yè)直接利用外資保持高速增長，但是在外貿(mào)增速回落和內(nèi)需持續(xù)疲軟的背景下，穩(wěn)外資亦面臨較大壓力。

（五）一般公共預(yù)算收入增速轉(zhuǎn)正，支出漲幅回落

受新增留抵退稅政策執(zhí)行力度減弱、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇提振以及2021年同期低基數(shù)的影響，增值稅收入顯著回升。地區(qū)間稅收收入分化明顯，山西、內(nèi)蒙古、新疆等資源型省份稅收增速大幅提高；江西、安徽、河北等中部省份和山東、上海、江蘇等經(jīng)濟(jì)大?。ㄊ校┴斦杖朐鏊倩厣^快。由于能源價格上漲帶動專項收入增加，以及多渠道盤活國有閑置資產(chǎn)、礦產(chǎn)資源等，非稅收入延續(xù)高增長態(tài)勢。就支出端而言，受季節(jié)性因素、財政收支壓力和極端高溫天氣的干擾，財政支出增速放緩，但與民生領(lǐng)域相關(guān)的社保就業(yè)、衛(wèi)生健康與教育支出等維持較高增長，債務(wù)付息支出提速，而農(nóng)林水、交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)社區(qū)支出等與基建相關(guān)的支出單月同比增速回落并轉(zhuǎn)負(fù)。總體來看，財政收支壓力較大，尤其是基層財政收支持續(xù)承壓。

（六）信貸需求不足制約貨幣政策效果，人民幣兌美元匯率再度“急跌”

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)、居民等微觀主體的信貸需求仍然疲弱，制約了貨幣政策傳導(dǎo)效果。2022年3月以來，M2同比增速逐月攀升，但相比之下，同期社會融資規(guī)模存量同比增速偏低，表明央行增加的貨幣投放未能有效地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸擴(kuò)張。受美元指數(shù)走強(qiáng)、中美利差倒掛、國內(nèi)疫情反復(fù)等因素影響，人民幣兌美元匯率繼2022年4月下旬至5月上旬由6.37貶值至6.79之后，2022年8月中旬以來再度“急跌”，9月底已跌至7.25附近。截至2022年9月底，人民幣兌美元匯率累計貶值已超過13%。與此同時，由于歐元、日元、英鎊等其他貨幣兌美元貶值幅度更大，導(dǎo)致CFETS人民幣一攬子匯率指數(shù)2022年以來波幅不大，截至9月底較年初貶值幅度仍不足1%。外匯市場2022年前8個月運(yùn)行基本平穩(wěn)，銀行結(jié)售匯仍保持大體平衡、略有盈余的狀態(tài)，表明市場化的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮，但接下來如果人民幣兌美元匯率進(jìn)一步急跌，則可能引發(fā)市場恐慌。

三、當(dāng)前需要重點(diǎn)關(guān)注的問題

隨著國務(wù)院33項穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施和19項接續(xù)政策出臺實(shí)施，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢，但恢復(fù)勢頭仍然不夠穩(wěn)定、不夠強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)中存在的若干突出問題需要引起重視。

（一）私人部門消費(fèi)投資疲弱，內(nèi)需不足制約經(jīng)濟(jì)增長

就消費(fèi)而言，盡管2022年6月以來社會消費(fèi)品零售總額已實(shí)現(xiàn)持續(xù)正增長，但考慮到2021年同期低基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)的真實(shí)修復(fù)幅度有限。特別是餐飲等線下消費(fèi)行業(yè)，從2022年初至今累計增速仍表現(xiàn)為負(fù)，家具、建材等居住類消費(fèi)受房地產(chǎn)拖累陷入持續(xù)低迷。居民消費(fèi)支出中糧油、食品等必需品支出增幅較高，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)存款余額同比增速高企，說明居民有效消費(fèi)需求，特別是改善型消費(fèi)收縮、預(yù)防性儲蓄上升。就投資而言，現(xiàn)階段固定資產(chǎn)投資增速回升主要是由政府投資拉動。受市場主體預(yù)期不穩(wěn)的影響，民間投資持續(xù)偏弱，房地產(chǎn)投資降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分項中，新訂單與在手訂單持續(xù)處于臨界值以下，印證了市場有效需求不足，尚未形成經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的穩(wěn)定基礎(chǔ)。

（二）勞動力市場修復(fù)遲緩，就業(yè)擴(kuò)容提質(zhì)難度較大

就用工主體而言，部分市場主體對經(jīng)濟(jì)的不樂觀預(yù)期延長，投資決策由“沖一沖”轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗纫坏取?，市場不活躍直接制約了勞動力需求的擴(kuò)大。工資支付剛性促使正規(guī)企業(yè)更傾向于通過自動化、智能化手段適應(yīng)階段性擴(kuò)產(chǎn)需要，擠壓了非技能勞動力潛在崗位［3］。在就業(yè)機(jī)會不充足的情況下，勞動力市場加劇篩選和過度競爭，部分勞動者權(quán)益受損。就重點(diǎn)群體而言，大學(xué)生青睞的主要行業(yè)領(lǐng)域的崗位凈創(chuàng)造速度明顯下降，加之應(yīng)屆畢業(yè)生的就業(yè)意愿不足以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行壓力，緩就業(yè)慢就業(yè)現(xiàn)象延續(xù)。大專及以上學(xué)歷年輕群體的失業(yè)率短期內(nèi)難以顯著下降，表明具有生產(chǎn)活力的高人力資本勞動力未得到充分利用，反而還可能增加社會性壓力。已外出農(nóng)民工勞動飽和程度整體不高，建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)拖欠農(nóng)民工工資的現(xiàn)象增多。失業(yè)人員再就業(yè)難度仍然較大，沮喪工人效應(yīng)可能加劇勞動力供給減少，強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性矛盾。人力資本流動通道變窄、靈活就業(yè)群體保障不充分，制約就業(yè)質(zhì)量提升。在居民收入增長受限、城鎮(zhèn)消費(fèi)不振的環(huán)境下，應(yīng)警惕形成低就業(yè)低消費(fèi)螺旋。

（三）全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈持續(xù)調(diào)整，薄弱環(huán)節(jié)亟須鞏固加強(qiáng)

從國際來看，在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈加速分化重構(gòu)的背景下，中國面臨一系列新的挑戰(zhàn)。一是全球產(chǎn)業(yè)鏈布局邏輯發(fā)生變化。當(dāng)前，全球產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展邏輯正由效率優(yōu)先轉(zhuǎn)向效率與安全兼顧，產(chǎn)業(yè)鏈分工格局加速從全球化向區(qū)域化演變，中國產(chǎn)業(yè)鏈面臨的分流壓力有所加大。二是全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈問題走向意識形態(tài)化。個別發(fā)達(dá)國家一直試圖通過多邊出口管制、立法設(shè)置障礙等手段干擾中國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈正常運(yùn)行，近期美國又推出《2022芯片與科學(xué)法案》《通脹削減法案》等對中國汽車、芯片等重點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵零部件進(jìn)行圍堵打壓。從國內(nèi)來看，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈仍有一些短板亟待補(bǔ)齊：一是產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤分化現(xiàn)象有待改善。受前期大宗商品漲價、車市利好政策等因素的影響，煤炭開采和洗選等行業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)較快增長，紡織等行業(yè)則有所下降。二是電力供給緊張影響部分行業(yè)。受氣象災(zāi)害、區(qū)域電力供給結(jié)構(gòu)等因素影響，皖浙蘇川渝等地2022年夏季再度出現(xiàn)電力短期供應(yīng)緊張，對部分重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通運(yùn)轉(zhuǎn)造成一定沖擊。

（四）房地產(chǎn)市場延續(xù)低迷，持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)大盤

一是“保交樓”政策效果初顯，但房地產(chǎn)行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整期，下行壓力沒有根本改善。房地產(chǎn)竣工及銷售均有所修復(fù)，扣除基數(shù)效應(yīng)后，整體市場恢復(fù)依然脆弱，短期內(nèi)仍處于持續(xù)下行、尋求筑底的階段。二是供需兩端持續(xù)疲弱，房價陰跌城市增多。就供給端而言，房企短期拿地意愿不足，土地購置面積和新開工面積延續(xù)深跌趨勢。就需求端而言，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，購房者市場預(yù)期仍偏悲觀。價格方面，僅一線城市同比微漲，二、三線城市同比降幅增加，延續(xù)分化特征，下跌城市范圍也有所擴(kuò)大。三是短期風(fēng)險尚未充分釋放。在流動性風(fēng)險未根本緩解的情況下，信用風(fēng)險維持高位、呈加速暴露態(tài)勢，多家民營示范房企被下調(diào)評級，地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模也明顯下降，債務(wù)違約風(fēng)險增加，有向國有房企蔓延的趨勢。

（五）地方政府財政壓力加大，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險暴露

與往年同期相比，財政政策靠前發(fā)力導(dǎo)致一般公共預(yù)算和政府性基金性收入進(jìn)度較慢，支出進(jìn)度較快，全年的預(yù)算平衡壓力突出。一方面，多數(shù)地區(qū)政府性基金預(yù)算收入大幅減少，房地產(chǎn)—土地出讓—基建投資循環(huán)明顯收縮。房地產(chǎn)市場低迷對房地產(chǎn)相關(guān)的稅收收入和地方政府性基金收入產(chǎn)生雙重打擊，拉低了兩本賬收入。另一方面，地方政府支出剛性不減，防疫支出持續(xù)增長，地方政府債務(wù)還本付息支出明顯擴(kuò)大。西部非資源型省區(qū)、東北三省以及其他地區(qū)部分區(qū)縣財政收入和“融資騰挪”能力較弱，財政“三保”難度加大。一些地方政府性債務(wù)支出上升，地方政府財政支出對中央轉(zhuǎn)移支付和債務(wù)依賴性加大。此外，一些地方性銀行風(fēng)險暴露，除存款保險覆蓋范圍之外，地方政府仍需承擔(dān)救助責(zé)任，額外加大了地方政府支出壓力［4］。

（六）人民幣兌美元匯率出現(xiàn)新一輪“急跌”，美元“高利率+強(qiáng)匯率”或引發(fā)國際金融風(fēng)險，對中國金融穩(wěn)定形成沖擊

2022年8月中旬以來，人民幣兌美元匯率連續(xù)突破多個關(guān)口，發(fā)生年內(nèi)第二輪“急跌”。截至2022年9月底，人民幣兌美元匯率貶值幅度超過了13%，外因方面主要是美聯(lián)儲快速收緊貨幣政策，美元指數(shù)持續(xù)快速攀升；內(nèi)因方面主要是受疫情反復(fù)等因素影響，2022年第二季度中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，第三季度以來恢復(fù)態(tài)勢不及預(yù)期。此外，中美利差倒掛也是造成人民幣兌美元匯率貶值的因素之一。人民幣兌美元匯率短期內(nèi)較大幅度貶值需引起高度重視：一是當(dāng)前美元處于“高利率+強(qiáng)匯率”疊加狀態(tài)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，該狀態(tài)下，新興市場經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)本幣貶值、資本流出的風(fēng)險增加，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不堅實(shí)的國家甚至可能引發(fā)金融危機(jī)。二是中國很大一部分進(jìn)口商品以美元計價，人民幣兌美元匯率貶值可能產(chǎn)生輸入性通脹效應(yīng)。盡管當(dāng)前中國通脹水平整體不高，但未來中下游企業(yè)和居民部門承擔(dān)的漲價負(fù)擔(dān)需要引起關(guān)注。

四、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的政策建議

盡管當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已處于逐步恢復(fù)之中，但“三重壓力”仍然存在，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能不足，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速仍顯著低于潛在增速水平，產(chǎn)出缺口較大。從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力足、回旋余地大，長期向好的基本面并沒有改變。未來一段時期，面對外需收縮幅度可能進(jìn)一步增大的局面，要保持足夠的政策支持力度，進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控措施，釋放市場主體活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

（一）穩(wěn)定政策預(yù)期，著力擴(kuò)大國內(nèi)有效投資消費(fèi)需求

第一，激發(fā)民間投資積極性?，F(xiàn)階段驅(qū)動投資增速回升的主要是政府投資，民間投資較為低迷。鑒于2022年第四季度專項債結(jié)余限額空間有限、地方財政承壓、市場活力不足，下半年基建投資向?qū)嵨锪康霓D(zhuǎn)化以及對經(jīng)濟(jì)拉動的實(shí)際效果有待觀察。因此，保障投資增速持續(xù)回升的關(guān)鍵在于激發(fā)民間投資的積極性，主要著力點(diǎn)包括：一方面，努力提升生產(chǎn)活動的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，改善營商環(huán)境，減少非經(jīng)濟(jì)因素對生產(chǎn)活動可持續(xù)性的外生沖擊；另一方面，加強(qiáng)對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健康程度的關(guān)注，充分發(fā)揮政策的減負(fù)紓困作用和預(yù)期引導(dǎo)作用。第二，提振居民的消費(fèi)信心。2022年第三季度以來疫情多點(diǎn)散發(fā)依然是制約居民消費(fèi)的主要因素，即使在相對于第二季度呈現(xiàn)邊際修復(fù)的狀態(tài)下［5］，居民消費(fèi)增速仍處于歷史低位。推動消費(fèi)增長的著力點(diǎn)包括：一是加大力度保障就業(yè)崗位，建立居民對未來收入水平的穩(wěn)定預(yù)期，從而緩解預(yù)防性儲蓄動機(jī)擠壓消費(fèi)支出；二是努力保障餐飲、旅游等線下消費(fèi)行業(yè)經(jīng)營活動的可持續(xù)性，更大限度釋放居民的消費(fèi)需求，穩(wěn)固內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的積極作用。

（二）激發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，穩(wěn)定重點(diǎn)群體就業(yè)

第一，堅持就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，注重保市場主體各類舉措的穩(wěn)就業(yè)成效。完善財政直達(dá)資金機(jī)制，無償性紓困政策全面免申即享，支持服務(wù)業(yè)等吸納就業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域加快脫困復(fù)蘇步伐。鼓勵正常經(jīng)營的大中型企業(yè)擴(kuò)大人員需求，對拓市場、求創(chuàng)新給予實(shí)質(zhì)性支持，引導(dǎo)強(qiáng)化發(fā)展預(yù)期，形成高質(zhì)量就業(yè)生力軍。對確實(shí)無力維持的小微市場主體，支持其適度剝離業(yè)務(wù)負(fù)擔(dān)，溢出人員及時納入公共就業(yè)服務(wù)，更加注重對再就業(yè)需求的直接幫助。構(gòu)建有秩序有活力的平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局，規(guī)范類、引導(dǎo)類和支持類舉措要同時發(fā)力，激發(fā)平臺載體潤滑產(chǎn)業(yè)鏈、提供新就業(yè)的潛力。第二，密切關(guān)注高校畢業(yè)生就業(yè)進(jìn)度。用實(shí)已推出的一系列擴(kuò)就業(yè)渠道并挖掘優(yōu)化潛力，使擴(kuò)招計劃、見習(xí)計劃、科研助理計劃、“三支一扶”等措施發(fā)揮更大就業(yè)緩沖作用，支持高校根據(jù)實(shí)際情況創(chuàng)新促就業(yè)舉措，提升市場化社會化機(jī)制對畢業(yè)生就業(yè)的吸納作用。兼顧解決燃眉之急和推進(jìn)人才培養(yǎng)改革，整體上促進(jìn)畢業(yè)生更好適應(yīng)勞動力市場新變化。第三，重點(diǎn)針對再就業(yè)有困難的失業(yè)人員、未就業(yè)農(nóng)民工，強(qiáng)化職業(yè)培訓(xùn)和崗位推介的針對性。有序恢復(fù)線下人才市場、勞務(wù)市場，加快供需匹配步伐，建立公共就業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)無償提供大容量零工市場和靈活就業(yè)市場的機(jī)制。建立縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)未就業(yè)但有意向的農(nóng)民工臺賬，按工種技能要求推送招工信息進(jìn)戶，給予零就業(yè)家庭和唯一勞動力家庭優(yōu)先務(wù)工保障。第四，優(yōu)化失業(yè)保險金的運(yùn)用方式，在不損害公平的前提下，以針對具體個人等更直接的方式擴(kuò)大對失業(yè)群體的幫助范圍。

（三）增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性，提高現(xiàn)代化水平和國際競爭力

要把增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和競爭力放在更加重要的位置，著力構(gòu)建自主可控、安全高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級［6］。第一，以產(chǎn)業(yè)應(yīng)用需求為牽引點(diǎn)，并行推進(jìn)補(bǔ)短板與鍛長板。聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和核心零部件，靶向攻關(guān)“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)。充分調(diào)動地方積極性，發(fā)揮行業(yè)龍頭企業(yè)引領(lǐng)作用，引導(dǎo)和推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在原料供應(yīng)、物流配送等方面展開深度合作，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性與穩(wěn)定性。強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策落地落實(shí)，推動新能源汽車等產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。持續(xù)優(yōu)化電力供給結(jié)構(gòu)，前置做好迎峰度冬供電保障工作。第二，以國際產(chǎn)業(yè)合作為發(fā)力點(diǎn)，不斷推進(jìn)高水平對外開放。加強(qiáng)與主要經(jīng)濟(jì)體的政策溝通和協(xié)調(diào)，支持國內(nèi)企業(yè)深度融入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，著力增強(qiáng)制造業(yè)國際競爭力，推動構(gòu)筑互利共贏的全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系，推進(jìn)強(qiáng)大而有韌性的國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系建設(shè)。第三，以防范化解風(fēng)險為出發(fā)點(diǎn)，持續(xù)增強(qiáng)應(yīng)對內(nèi)外部沖擊的能力。前瞻性研究少數(shù)國家對中國高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展的圍堵布局與遏制政策，強(qiáng)化系統(tǒng)應(yīng)對、細(xì)化預(yù)案舉措，加快構(gòu)建基于國際形勢變化的戰(zhàn)略洞察體系。加強(qiáng)多部門多地區(qū)多行業(yè)協(xié)調(diào)聯(lián)動，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈風(fēng)險預(yù)警監(jiān)測體系建設(shè)。

（四）防范化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險，促進(jìn)房地產(chǎn)市場恢復(fù)正常運(yùn)行

第一，多措并舉推進(jìn)“保交樓，穩(wěn)民生”。加強(qiáng)地方政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)協(xié)同發(fā)力，通過設(shè)立房地產(chǎn)紓困專項基金、引入國資平臺、并購重組、專項貸款支持等紓困方式，保障項目復(fù)工交付。第二，加力提振預(yù)期，恢復(fù)市場信心。因城施策，加大房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整力度，供需雙側(cè)發(fā)力扭轉(zhuǎn)預(yù)期。就供給端而言，要健全商品房預(yù)售資金分類監(jiān)管制度，通過國有資本定向增資、戰(zhàn)投、并購和重組高風(fēng)險房企，充分釋放房企流動性風(fēng)險及信用風(fēng)險，防止房企債務(wù)風(fēng)險向其他行業(yè)蔓延擴(kuò)散。就需求端而言，應(yīng)支持剛性和改善型住房需求，加強(qiáng)房地產(chǎn)預(yù)售管理，優(yōu)化房貸利率、首付比例、公積金貸款、貸款延期、契稅補(bǔ)貼以及居民換購住房稅收優(yōu)惠等政策，降低居民購房負(fù)擔(dān)，提振消費(fèi)信心。第三，加快構(gòu)建長效新模式。擴(kuò)大保障性租賃住房供給，考慮收購一部分市場難以消化的存量住房，將其轉(zhuǎn)化為保障性住房或市場化長租公寓［7］。建立“人地房錢”聯(lián)動新模式，增加人口凈流入大城市、都市圈、城市群土地供給和資金保障。深化財稅體制改革，弱化政府財政與房價地價關(guān)聯(lián)性［8］。

（五）主動應(yīng)對地方財政壓力，深化央地財稅體制改革

第一，從增量上拓展積極財政政策工具。適當(dāng)加大積極財政政策實(shí)施力度，擴(kuò)大新增地方政府專項債適用范圍。研究推出新的財稅政策工具，支持芯片、新能源等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和專精特新企業(yè)發(fā)展。第二，加大中央、省級政府對市縣轉(zhuǎn)移支付力度，堅持“保民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)”支出在財政支出中的優(yōu)先順序。第三，在地方政府非稅收入占比提升時期，要堅持有所為有所不為，重視營商環(huán)境改善，關(guān)注企業(yè)實(shí)體負(fù)擔(dān)，完善非稅收入的制度建設(shè)，穩(wěn)定市場主體預(yù)期和信心。第四，防止中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險蔓延，督促地方政府成立中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置領(lǐng)導(dǎo)小組，調(diào)查風(fēng)險爆發(fā)案件，重組部分中小金融機(jī)構(gòu)，保障中小金融機(jī)構(gòu)儲戶資產(chǎn)安全。第五，深化政府間財政稅收體制改革，提高地方政府財權(quán)與事權(quán)的匹配性，逐步從根本上緩解地方政府尤其是基層政府的收支平衡壓力。

（六）增強(qiáng)宏觀政策主動性和靈活性，有效應(yīng)對外部環(huán)境變化和政策沖擊

第一，堅持以我為主實(shí)施宏觀政策。將穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和保就業(yè)作為宏觀政策的首要目標(biāo)，避免被動跟隨其他國家收緊政策。在美歐經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期、外需收縮的狀態(tài)下，要及時強(qiáng)化內(nèi)需引擎，做好需求側(cè)動能切換，避免進(jìn)入“外部下行疊加內(nèi)需不足”的不利狀態(tài)。第二，發(fā)揮好匯率在應(yīng)對外部風(fēng)險中的自動穩(wěn)定器作用。當(dāng)前主要貨幣的比價關(guān)系正在發(fā)生劇烈變化，總體呈現(xiàn)美元強(qiáng)、非美貨幣弱的狀態(tài)。在此條件下，一方面在關(guān)注人民幣兌美元匯率變化的同時，更要綜合考量人民幣兌多種非美主要貨幣的匯率變化、關(guān)注人民幣一攬子匯率指數(shù)走勢；另一方面，允許人民幣階段性、適度貶值，增強(qiáng)匯率波動彈性，及時緩釋或吸收外部沖擊，為國內(nèi)貨幣政策創(chuàng)造更大的自主空間。第三，加強(qiáng)人民幣匯率預(yù)期引導(dǎo)，加強(qiáng)資本與金融項目管理。一是引導(dǎo)市場形成雙向靈活波動、有升有貶的預(yù)期，防止形成持續(xù)的單邊貶值預(yù)期。二是密切監(jiān)測各種渠道跨境資本流動，尤其是證券交易項下的熱錢流動，避免陷入?yún)R率貶值預(yù)期與資本外流相互加劇的惡性循環(huán)。第四，防范美歐政策緊縮可能引發(fā)的外部風(fēng)險。近期，英國養(yǎng)老金和瑞士信貸等風(fēng)險事件爆發(fā)的背后，偶然性與必然性并存，充分體現(xiàn)出當(dāng)前國際金融形勢的復(fù)雜多變。應(yīng)充分認(rèn)識到，在全球流動性由寬松轉(zhuǎn)向收緊的特殊時期，國際金融市場脆弱性加??；加之美歐通脹居高不下，各國央行在“防風(fēng)險”與“抑通脹”之間艱難平衡，政策信號不穩(wěn)定使得金融市場預(yù)期多變、風(fēng)險易發(fā)高發(fā)。針對國際資本市場價格波動幅度加大、某些大型跨國金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險暴露、新興經(jīng)濟(jì)體以及部分“一帶一路”沿線國家主權(quán)債務(wù)承壓等問題，中國需提前做好情景分析和風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。

2022年前三季度經(jīng)濟(jì)走勢基本呈V型，第三季度反彈程度不及預(yù)期，預(yù)計第四季度將延續(xù)恢復(fù)勢頭，但恢復(fù)程度存在較大不確定性。面對這種情況，宏觀政策應(yīng)提前做好接續(xù)工作。財政政策方面，需要在彌補(bǔ)私人部門有效需求不足的同時積極發(fā)揮政策杠桿作用，帶動和支持私人部門需求恢復(fù)。具體而言，一要做好政策接續(xù)，提前研究推演2023年財政收支預(yù)算和赤字空間，確保積極財政政策維持較強(qiáng)力度。二要優(yōu)化政策工具選項。及時謀劃針對居民主體尤其是低收入人群和失業(yè)者的財稅政策工具，強(qiáng)化財稅政策穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)的功能。通過專項財政貼息，降低實(shí)際貸款成本，支持市場主體更新改造設(shè)備，增強(qiáng)發(fā)展后勁。貨幣政策方面，應(yīng)注重發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，兼顧好短期與長期、內(nèi)部均衡與外部均衡，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防風(fēng)險創(chuàng)造適宜的流動性環(huán)境。一要強(qiáng)化貨幣政策的總量功能。為企業(yè)和居民等私人部門融資創(chuàng)造便利、降低成本，同時適度增加公共部門信貸，彌補(bǔ)私人部門融資缺口。二要重點(diǎn)圍繞促轉(zhuǎn)型和補(bǔ)短板發(fā)揮結(jié)構(gòu)型貨幣政策作用。加大貨幣政策對綠色低碳轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、新興基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的支持力度；促進(jìn)普惠金融發(fā)展，為小微企業(yè)、“三農(nóng)”、公共服務(wù)等短板領(lǐng)域提供適宜的低成本資金。同時，尤其應(yīng)當(dāng)注重加強(qiáng)財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合：一方面，在私營部門需求萎縮、信貸意愿不足、貨幣政策傳導(dǎo)受阻的情況下，更加注重發(fā)揮積極財政政策在穩(wěn)定總需求中的作用；另一方面，貨幣政策應(yīng)為積極財政政策提供支持，做好流動性管理，適度降低政府融資成本和存量債務(wù)負(fù)擔(dān)，防止流動性沖擊和債務(wù)負(fù)擔(dān)推升地方政府財政風(fēng)險。