王研企

（中國石油大學(xué)（華東）經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，山東 青島 266580）

現(xiàn)金是企業(yè)運(yùn)營與發(fā)展的基本要素，企業(yè)不同生命周期、不同階段、不同項(xiàng)目都離不開資金的支持，而籌融資管理水平則決定了企業(yè)的發(fā)展，甚至存亡。如今國有企業(yè)同樣面臨著市場競爭壓力，而且所處的生存環(huán)境也更加復(fù)雜，只有不斷提高自身的融資能力，才能有效控制運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)整體的資金利用率。融資方式指的是企業(yè)為達(dá)到投資需求而向市場籌集資金的各種方式，企業(yè)通常要根據(jù)自身的長期發(fā)展規(guī)劃和實(shí)際經(jīng)營狀況，選擇合理妥當(dāng)?shù)娜谫Y方式，在滿足資金需求的同時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

一、現(xiàn)有融資方式分析

（一）融資租賃

融資租賃通常為設(shè)備出租人根據(jù)承租人需求，經(jīng)過租賃公司和第三方簽訂設(shè)備采購合同，按照該合同，融資租賃公司出資購買承租人所需的設(shè)備，之后融資租賃公司將設(shè)備租賃給資金需求方，收取一定比例的租賃費(fèi)用。融資租賃業(yè)務(wù)一般有著資金使用靈活、融資成本高、期限較長等特征，一般期限在5～8年之間。

（二）股權(quán)融資、股東增資

股權(quán)融資是企業(yè)股東出讓一部分股權(quán)，吸引外部股東對企業(yè)增資，這一方式也會提高企業(yè)的總股本，是一種較為常見的融資手段。以成本的方向來看，股權(quán)融資企業(yè)不需要還本付費(fèi)，股權(quán)持有者可以享受企業(yè)增值與盈利。股權(quán)融資和其他方式相比，獲取到的資金為永久；從償付的角度分析，股權(quán)融資具有免歸還性特征。

股東增資則是原有股東按照企業(yè)的發(fā)展需求，根據(jù)自身的股權(quán)比例分別增加企業(yè)的注冊資本金。若企業(yè)需要拓展發(fā)展規(guī)模，金融機(jī)構(gòu)融資又無法滿足需求或企業(yè)未達(dá)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可以考慮引進(jìn)社會資本或銀行股權(quán)直投。

（三）銀行表內(nèi)貸款

1.流動資金貸款

企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展中若面臨短期資金不足的問題，可以向銀行申請短期流動資金，從而緩解企業(yè)的經(jīng)營壓力。流動資金貸款相較于其他方式來說更加便利，其特征表現(xiàn)在貸款周期短、資金可周轉(zhuǎn)性高、貸款綜合費(fèi)率低、辦理程序簡便等，流貸放款需要企業(yè)提供購銷合同和有關(guān)發(fā)票等文件。

2.并購貸款

并購貸是并購方向企業(yè)申請用于支付項(xiàng)目價(jià)款的一種代扣款行為，申請貸款額度通常在項(xiàng)目交易價(jià)的60%左右。這一方式的特點(diǎn)在于時(shí)間周期長（但最高不超過7年）、固定融資費(fèi)率較低等。

（四）銀行表外貸款

銀行表外貸款一般是企業(yè)不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，資金來源于發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品資金。這一行為會對銀行的當(dāng)期損益帶來影響，一般包含并購基金和產(chǎn)業(yè)基金等表外融資業(yè)務(wù)。當(dāng)前這種融資方式對于非上市國有企業(yè)來說執(zhí)行較為困難，而且成本較高，一般不作為理想的選擇。

（五）發(fā)債業(yè)務(wù)

發(fā)債業(yè)務(wù)指的是企業(yè)利用承銷機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的方式，發(fā)債融資一般需要企業(yè)的外部評級在AA-以上，并且需要提供最近3年的財(cái)務(wù)報(bào)表。這種融資模式適宜財(cái)務(wù)情況優(yōu)良且處于發(fā)展中期的企業(yè)。

（六）信托貸款

根據(jù)有關(guān)規(guī)定，經(jīng)由信托公司按照企業(yè)的資金需求量，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀制定相應(yīng)的信托發(fā)行方案，利用信托計(jì)劃募集資金，幫助企業(yè)獲取融資資金。一般情況下信托貸款為銀行貸款的一種補(bǔ)充方式，這種方式具有一定的靈活性，但期限通常在三年以內(nèi)，成本方面較銀行貸款略高，通常在銀行貸款的基礎(chǔ)上加300個(gè)基點(diǎn)或更多，若項(xiàng)目周期短且收益可觀的情況下可以選擇信托貸款。

二、融資方式選擇應(yīng)考慮的因素

上文所述的幾種融資方式各有利弊，非上市國有企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考量，結(jié)合企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀況、規(guī)模、資金投向、融資規(guī)模、融資產(chǎn)品、融資可行性等因素，并分析外部市場變化等因素，選擇適合自己的融資方式。

（一）企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀及信譽(yù)

通常情況下，金融機(jī)構(gòu)在為企業(yè)制定貸款方案時(shí)，都會根據(jù)企業(yè)的信用評級而決定，一般包含貸款利率、貸款額度等。銀行評級大都會參照企業(yè)注冊資金是否到位、股東背景、經(jīng)營性質(zhì)與行業(yè)信息、現(xiàn)金流、償債能力、盈利能力等。以增信的方向來看，股東實(shí)力的高下、企業(yè)背景強(qiáng)弱、行業(yè)收益高低、市場份額的占比等都是銀行評級所關(guān)注的因素。對于部分尚未有營收、無現(xiàn)金流、無抵押資產(chǎn)的新公司來說，若有資質(zhì)優(yōu)秀的股東擔(dān)保也可以取得授信。

（二）資金投向與期限、利率

結(jié)合資金投向、期限、利率，盡量選擇國有銀行或股份制銀行，這類銀行機(jī)構(gòu)的貸款利率較為理想。若企業(yè)籌集資金是為了滿足企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營需求，用作流動資產(chǎn)的購置，則可以選擇流動資金貸款。若用作固定資產(chǎn)投資，由于周期相對較長，所以可考慮銀行表內(nèi)貸款，項(xiàng)目貸款為主，融資租賃或流動資金貸款為輔。若用作并購企業(yè)，可以選擇并購貸款為主，融資租賃與流動資金貸款為輔的方式。若企業(yè)的投資資金需求相對較高，比如需要快速擴(kuò)張時(shí)，可以利用股東增資的融資方式，也可以考慮引進(jìn)其他投資者。在面對一些投資回報(bào)率非常高，但資金需求量巨大而且資金籌備時(shí)間較短的項(xiàng)目，可以采取銀行表外融資[1]。

（三）外部環(huán)境因素

外部環(huán)境是否寬松也會對企業(yè)選擇融資方式帶來影響，在相對寬松的環(huán)境下，企業(yè)的融資方式、融資額度、融資利率等都會有較大的選擇空間，利率優(yōu)惠也相對較高。若環(huán)境較為收緊，那么融資方式和額度等條件都會被影響，這時(shí)企業(yè)如何選擇融資方式就要謹(jǐn)慎選擇。企業(yè)需要結(jié)合外部環(huán)境的變化，以及這些變化對自身融資方式帶來何種影響，綜合考慮最適宜最妥當(dāng)?shù)娜谫Y方式。

三、籌融資方式的拓展，拓寬籌融資渠道

（一）嘗試直接融資方式

直接融資方式指的是企業(yè)能夠在資金供應(yīng)方手中直接獲取資金，而且資金供應(yīng)方和企業(yè)之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。針對非上市國有企業(yè)而言，常用的直接融資方式包括企業(yè)債券和內(nèi)部融資等。與間接融資模式對比，直接融資雖然準(zhǔn)入門檻、融資成本都要高出一些，但融資規(guī)模也相對更大，還可以優(yōu)化非上市國有企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)。企業(yè)可以考慮的直接融資方式如下：

1.企業(yè)債券

其一，私募債券。私募債券和短期融資券都是直接性的債務(wù)融資產(chǎn)品，具有融資規(guī)模大的顯著特征，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更大規(guī)模的貸款融資，而且融資渠道也能借此得到拓展，資金鏈也更加穩(wěn)定；其二，永續(xù)債券。永續(xù)債券等權(quán)益工具能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來較大規(guī)模的融資資金，本金與利息到期之后還可以根據(jù)情況考慮是否申請延期，兌付時(shí)間也較為寬松，能夠減輕企業(yè)的兌付壓力；其三，募集資金。募集資金的用處十分廣泛，能夠償還銀行貸款，也可以支持企業(yè)營運(yùn)，還可以用作項(xiàng)目配套資金等。根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)，會計(jì)科目能夠計(jì)入發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益部分，可以幫助企業(yè)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債指標(biāo)。但由于其用途廣泛性，發(fā)行利率比短期融資券更高[2]。

不同債券各有各的特色和功能，非上市國有企業(yè)在選擇過程中應(yīng)考慮自身的籌融資需求和外部市場價(jià)格的變化，綜合考量不同直接融資方式的選擇與應(yīng)用，盡可能找到最理想的窗口期分批發(fā)行。在銀行間市場交易商協(xié)會注冊并發(fā)行債券時(shí)，債券發(fā)行單位的信用評級也可能會對債券發(fā)行利率帶來影響，所以發(fā)行單位也要配合評級單位，對非上市國有企業(yè)作出公正的評級，這也是發(fā)行單位提高自身評級的過程。

2.資金池管理模式，盤活內(nèi)部資金

針對集團(tuán)性質(zhì)的企業(yè)來說，可以利用資金池、財(cái)務(wù)公司等方式為所屬企業(yè)建立內(nèi)部虛擬結(jié)算與貸款賬戶。期間需要重點(diǎn)關(guān)注資金的集中性，特別是資金日趨集中，將多數(shù)資金匯集在集團(tuán)總部中。同時(shí)還要發(fā)揮好集團(tuán)的資金規(guī)模優(yōu)勢，將充足的資金在集團(tuán)和下屬公司中靈活分配，規(guī)避下屬公司重復(fù)融資的問題，控制資金成本的投入。內(nèi)部資金池的建立需要把控好內(nèi)部資金拆借的統(tǒng)借統(tǒng)還稅務(wù)備案工作，以免集團(tuán)內(nèi)部各企業(yè)間資金拆借而造成更大的增值稅負(fù)問題[3]。

（二）拓寬間接融資渠道

間接融資模式指的是企業(yè)與資金供應(yīng)方間不會產(chǎn)生直接的貸款關(guān)系，兩者之間還應(yīng)有一個(gè)金融中介機(jī)構(gòu)起到橋梁作用，所以企業(yè)和資金供應(yīng)方直接借助金融中介機(jī)構(gòu)而產(chǎn)生融資關(guān)系。對于非上市國有企業(yè)來說，大多采用的間接融資方式為傳統(tǒng)的流動資金貸款和融資租賃，與直接融資對比，間接融資方式的融資規(guī)模較小，但優(yōu)點(diǎn)在于準(zhǔn)入條件較低且過程較為便利、融資成本較低等。所以間接融資仍然可以作為非上市國有企業(yè)的主要融資手段，但若僅憑傳統(tǒng)的流動資金貸款無法達(dá)到企業(yè)的資金需求，還要進(jìn)一步拓寬間接融資渠道，可以考慮以下幾種方法：

1.外幣貸款業(yè)務(wù)

對于一些融資風(fēng)險(xiǎn)抵御能力不太理想的非上市國有企業(yè)來說，為有效規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇在鎖匯條件下與銀行機(jī)構(gòu)合作外幣貸款業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)控制在相對安全的范疇，在這一條件下獲得盡可能優(yōu)惠的資金。

2.票據(jù)貼現(xiàn)融資

部分時(shí)間段的票據(jù)貼現(xiàn)率低于同期銀行的貸款利率，所以企業(yè)若選擇票據(jù)貼現(xiàn)融資方式時(shí)需要找準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)，在理想的貿(mào)易環(huán)境下進(jìn)行承兌匯票貼現(xiàn)融資，有助于控制融資成本。

3.保理、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

在與銀行進(jìn)行合作并開展應(yīng)收賬款出表業(yè)務(wù)時(shí)，例如資產(chǎn)證券化與無追索權(quán)保理業(yè)務(wù)等，轉(zhuǎn)讓單位應(yīng)收賬款提前回籠資金，可以盤活一定的存量資產(chǎn)，從而改善企業(yè)的融資能力。還可以降低應(yīng)收賬款規(guī)模，從而優(yōu)化應(yīng)收賬款方面的指標(biāo)，這也是落實(shí)“兩金占用”要求的實(shí)踐過程。

4.法人賬戶透支業(yè)務(wù)

法人賬戶透支業(yè)務(wù)能夠幫助企業(yè)避免緊急大額支付所造成的資金短缺風(fēng)險(xiǎn)，并且還可以解決銀行借款提前歸還難而導(dǎo)致的資金浪費(fèi)問題[4]。

5.供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺票據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)

對于非上市國有企業(yè)來說，以科學(xué)的手段來延緩對外支付也是一種投資方式，相比于以往的承兌匯票業(yè)務(wù)，供應(yīng)鏈金融平臺是一種建立在互聯(lián)網(wǎng)中的金融服務(wù)平臺，利用云鏈金融等供應(yīng)鏈金融平臺，所開具的票據(jù)可以在平臺與用戶間高效流通和貼現(xiàn)、兌付等。收票方在平臺中能夠協(xié)定貼現(xiàn)率從而貼現(xiàn)票據(jù)，銀行評級不太理想且資金成本較高的企業(yè)借助這一融資方式可以節(jié)約很多貼現(xiàn)息。利用供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺票據(jù)業(yè)務(wù)可以保證對外開具票據(jù)的整體效率，節(jié)約銀行承兌匯票的0.5‰的手續(xù)費(fèi)支出，可以達(dá)到開票、收票、平臺的三方共贏。

6、把握好優(yōu)惠利率貸款政策

部分地區(qū)有優(yōu)惠利率貸款政策，通常是中央為促進(jìn)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而采取的優(yōu)惠政策舉措。如A地區(qū)1年期流動資金貸款采取2.35%的優(yōu)惠利率，企業(yè)可以在進(jìn)一步深入了解A地區(qū)優(yōu)惠政策基礎(chǔ)上，以A地區(qū)在建項(xiàng)目作為依托獲得A地區(qū)的優(yōu)惠利率貸款。期間需要確保A地區(qū)在優(yōu)惠貸款方面對于資金使用是否具有較高的監(jiān)管力度，若沒有證據(jù)可以確定貸款資金是否跨出A地區(qū)，可能會有一部分的貸款補(bǔ)貼無法拿到，也可能會對企業(yè)的信譽(yù)帶來影響[5]。

（三）做好投資項(xiàng)目的籌融資管理

目前PPP模式的應(yīng)用較為廣泛，投資項(xiàng)目的籌融資作為企業(yè)融資管理中的關(guān)鍵內(nèi)容，在投資項(xiàng)目方面也要做好籌融資管理，其中的要點(diǎn)便是如何運(yùn)用更少的資本金，運(yùn)用杠桿效應(yīng)帶動整個(gè)投資項(xiàng)目，取得更理想的投資效益，對此應(yīng)明確以下幾項(xiàng)重點(diǎn)：其一，產(chǎn)融結(jié)合，根據(jù)區(qū)域不同、業(yè)務(wù)不同、業(yè)主不同的投融資模式，引進(jìn)銀行和保險(xiǎn)企業(yè)、基金公司等多方金融機(jī)構(gòu)，制定具有差異的融資方案，利用不同的融資方式達(dá)到投資項(xiàng)目融資的目的，在盡可能控制融資成本的同時(shí)改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)情況，管控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題；其二，對于PPP項(xiàng)目固貸部分，通常有著審批程序復(fù)雜、到位遲緩等問題，在項(xiàng)目建設(shè)前期可以和銀行進(jìn)行協(xié)商發(fā)放過橋貸款，在固貸到位之后直接置換，從而保障項(xiàng)目進(jìn)度；其三，融資資金的配比上，資本金部分需要根據(jù)政府、投資方按照比例及時(shí)到位，利用引進(jìn)銀行、引進(jìn)基金、引進(jìn)其他第三方資本介入等方法，降低企業(yè)的自有資金出資量，銀行貸款部分需要秉承著項(xiàng)目企業(yè)獨(dú)立融資的準(zhǔn)則，盡量發(fā)揮項(xiàng)目本身的收費(fèi)權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)等權(quán)益；其四，對于非上市國有企業(yè)而言，需要根據(jù)其所處的金融環(huán)境、政策環(huán)境，突破傳統(tǒng)流動資金貸款模式的限制，積極創(chuàng)新融資思路，利用各種直接和間接融資工具實(shí)現(xiàn)融資方式的創(chuàng)新，節(jié)約更多的融資成本，為企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展帶來更充足的資金保障，改變以往單一的融資結(jié)構(gòu)。

四、結(jié)束語

非上市國有企業(yè)在籌融資過程中必須要結(jié)合自身實(shí)際情況、項(xiàng)目需求情況、市場變化情況等，綜合考量多種因素，選擇適宜的融資方式，實(shí)現(xiàn)綜合效益最大化的目標(biāo)。