王驊

2016-2021年中藥板塊在醫(yī)藥行業(yè)中較為低調(diào)，相比生物制藥、化學(xué)藥、醫(yī)療服務(wù)等容易業(yè)績爆發(fā)的板塊，中藥不僅缺乏故事，業(yè)績也平平無奇。但2021年以來中藥已經(jīng)跑出明顯相對收益，在防控放開的催化下，中藥板塊再次集體騰飛。

2016至2021年，中藥大幅跑輸醫(yī)藥行業(yè)，核心原因在于政策對中藥以限制為主，包括各地陸續(xù)出臺輔助用藥名單、醫(yī)保支付限制、限制西醫(yī)開具中藥處方等，中藥板塊收入和利潤下滑明顯。公募在中藥板塊配置比例相對較低，但是基金更多配置的是片仔癀、云南白藥等跟消費(fèi)綁定較深的公司。

以浙商匯金新興消費(fèi)為例，其重倉片仔癀長達(dá)9個(gè)月，當(dāng)然配置的邏輯也更多與其保健價(jià)值以及定價(jià)權(quán)優(yōu)勢有關(guān)。如果不考慮這些消費(fèi)屬性較強(qiáng)的標(biāo)的，中藥板塊在此階段的表現(xiàn)更差。

2021年以來，中藥板塊開始了一輪明顯上漲，漲幅前三的眾生藥業(yè)、以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)的漲幅遠(yuǎn)高于醫(yī)藥板塊，以片仔癀為代表的此前醫(yī)藥、消費(fèi)基金更多持倉的權(quán)重股反而成為拖累，今年以來片仔癀跌幅超過30%。

其背后原因是支持中藥的政策密集出臺，包括2021年末醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》、2022年3月國務(wù)院發(fā)布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等。受這些頂層政策影響，中成藥集采降價(jià)相對化藥更加溫和，其中連花清瘟、仙靈骨葆較最低價(jià)降幅僅1%，2021年板塊利潤與營收雙雙同步增長。在政策支持下，預(yù)計(jì)未來中成藥企業(yè)營銷壓力有望改善，研發(fā)效率有望提升，繼而帶動(dòng)行業(yè)銷售凈利率提升、投資回報(bào)率持續(xù)恢復(fù)。

疊加中藥板塊長期表現(xiàn)不佳，整體估值偏低，即使短期快速上漲后，申萬中藥行業(yè)指數(shù)的市盈率分位也僅處于過去5年的30%分位。在公募擁有較大定價(jià)權(quán)的醫(yī)藥板塊，也可以看到中藥重倉占比開始提升，但截至三季度末也僅有前海開源中藥研究精選、東方阿爾法醫(yī)療健康等少數(shù)主動(dòng)權(quán)益型基金重倉中藥板塊比例較高，標(biāo)的也更多集中于片仔癀、以嶺藥業(yè)、華潤三九等領(lǐng)軍企業(yè)。

2022年以來，疫情診療和防控相關(guān)文件及政策中均不斷強(qiáng)調(diào)中藥的重要性，根據(jù)3月發(fā)布的《新型冠狀肺炎診療方案（試行第九版修訂版）》，以嶺藥業(yè)的連花清瘟、金花清感，片仔癀的清肺排毒以及中國中藥的化濕敗毒等方劑或中成藥被納入。

國家中醫(yī)藥管理局發(fā)布了《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》，分別對成人和兒童感染新冠后不同癥狀的中藥使用提出自我診療方案，推薦藥物包括疏風(fēng)解表、清熱解毒、宣肺止咳等多種功效中成藥，除涵蓋已上市多年的中成藥如康緣藥業(yè)的散寒化濕顆粒、杏貝止咳顆粒、金振口服液，太極集團(tuán)的藿香正氣水、鼻竇炎口服液，以嶺藥業(yè)的連花清瘟膠囊、蓮花清咳片，也包括10月康緣藥業(yè)新獲批的散寒化濕顆粒等中藥創(chuàng)新藥。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年12月14日

結(jié)合近期凈值大幅上漲的醫(yī)藥主題基金的重倉情況，這些基金也大多配置了相關(guān)公司，例如前海開源中藥研究精選同時(shí)重倉了華潤三九、以嶺藥業(yè)、片仔癀等公司，長盛養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)重倉了康緣藥業(yè)、以嶺藥業(yè)。不過集中布局中藥板塊的主動(dòng)權(quán)益基金不多，匯添富中證中藥指數(shù)基金等被動(dòng)產(chǎn)品中藥純度相對更高，而管理該基金的是公司指基團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人物過蓓蓓。

可以說中藥板塊當(dāng)前既有短期疫情催化，又有中長期制度推動(dòng)。中藥預(yù)期未來將繼續(xù)在居民基礎(chǔ)醫(yī)療、保健養(yǎng)生等方面發(fā)揮自身獨(dú)有優(yōu)勢，疊加部分企業(yè)在經(jīng)營層面積極變化，中藥行業(yè)將迎來一段發(fā)展機(jī)遇期，市場整體可能持續(xù)穩(wěn)步增長勢頭。

不過考慮到配置純度，建議投資者關(guān)注中藥ETF或者少數(shù)長期重倉中藥的主題基金。