王建君，張寧寧，竇立榮，王青，鄒倩

（中國石油勘探開發(fā)研究院）

在油氣行業(yè)上游領域，相較于中小獨立石油公司和國家石油公司，國際大石油公司在管理技術以及并購等方面更為成熟，并積累了豐富經(jīng)驗[1-2]。2001－2021年，國際油價跌宕起伏，地緣政治環(huán)境復雜多變，國際石油公司十分重視油氣資產(chǎn)的并購活動，并不斷優(yōu)化資產(chǎn)結構。2021年，在全球能源轉型、新冠肺炎疫情持續(xù)反復及“歐佩克+”產(chǎn)量協(xié)議達成艱難的形勢下，布倫特原油價格整體呈現(xiàn)震蕩上漲態(tài)勢，并達到2014年以來的最高水平，有力推動了全球油氣資源并購市場呈現(xiàn)“量價齊升”態(tài)勢[3]。油氣上游業(yè)務并購活動是石油公司發(fā)展的重要舉措。為了更好地了解油氣行業(yè)未來發(fā)展方向及趨勢，本文以bр、殼牌、艾奎諾（Еquinor，原挪威國家石油公司）、埃尼、道達爾能源、雪佛龍、?？松梨谄叽髧H石油公司作為研究對象，梳理其2001－2021年的油氣上游資產(chǎn)并購歷程，把握國際大石油公司的發(fā)展動向，以期為中國油氣行業(yè)的參與者提供借鑒。

1 過去20年國際大石油公司油氣上游資產(chǎn)并購概況

2001－2021年，油氣行業(yè)上游資產(chǎn)并購活動與國際油價變動呈現(xiàn)一定程度的正關聯(lián)，但交易略滯后于油價變化周期（見圖1和圖2）。據(jù)不完全統(tǒng)計，過去20年七大國際石油公司油氣上游資產(chǎn)的總交易額超過11500億美元，單筆交易額大于500萬美元的案例達1583筆。其中資產(chǎn)并購交易853筆，交易額為6850億美元，占總交易額的59%；資產(chǎn)剝離交易730筆，交易額為4650億美元，占總交易額的41%。從交易對象看，資產(chǎn)交易占比66%，公司交易占比34%?？傮w來看，平均單筆交易規(guī)模為7.3億美元。殼牌和bр是最活躍的交易參與者（見表1），最大的一宗交易為2015年殼牌對ВG的并購案例，交易對價達860億美元。

表1 2001－2021年國際大石油公司油氣上游資產(chǎn)剝離情況

圖2 2001－2021年國際大石油公司油氣上游資產(chǎn)交易類型變化

2021年，全球油氣資產(chǎn)交易總數(shù)量為264筆，較2020年增長75%，創(chuàng)2014年以來新高；交易總金額為1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來最高值，主要得益于幾宗單筆交易額度較大的案例，包括殼牌以95億美元剝離北美二疊紀盆地非常規(guī)資產(chǎn)等交易，這也體現(xiàn)了油氣行業(yè)上游整體對油價回升的市場反應。

2 國際大石油公司油氣上游資產(chǎn)并購的主要特點

2.1 全球油氣上游資產(chǎn)并購經(jīng)歷了常規(guī)資產(chǎn)主導期、過渡轉換期與非常規(guī)資產(chǎn)主導期

2021年全球油氣上游資產(chǎn)并購額較2020年明顯增長，但仍處于1000億～1500億美元平臺期?？傮w來看，高油價時期資產(chǎn)并購交易多，低油價時期公司并購交易多，2019－2021年公司并購交易價值占比超過60%。按照常規(guī)油氣資產(chǎn)與非常規(guī)油氣資產(chǎn)兩大類型分類，可以將過去20年油氣上游資產(chǎn)并購歷程劃分為三個階段（見圖3）。2001－2008年為常規(guī)資產(chǎn)交易主導期，該時期常規(guī)資產(chǎn)交易占比高于非常規(guī)資產(chǎn)交易，其中陸上常規(guī)資產(chǎn)交易占比最高，海上與淺水資產(chǎn)次之；2008－2013年為過渡轉換期，常規(guī)資產(chǎn)交易占比與非常規(guī)資產(chǎn)交易占比相近，規(guī)模相當；2013－2021年為非常規(guī)資產(chǎn)交易主導期，這一時期非常規(guī)交易占比高于常規(guī)資產(chǎn)交易，資產(chǎn)交易類型也呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢，致密油與頁巖氣資產(chǎn)交易最多。2021年，全球非常規(guī)油氣資源并購交易總規(guī)模合計約為693億美元，大幅高于2020年的365億美元。其中，頁巖油資產(chǎn)并購交易規(guī)模約為478億美元，頁巖氣資產(chǎn)并購交易規(guī)模約為205億美元。

圖3 2000年以來全球油氣上游資產(chǎn)交易類型

2.2 天然氣資產(chǎn)與致密油資產(chǎn)交易大幅提升

2015年12月，巴黎氣候大會195個締約方達成《巴黎協(xié)定》，向全球油氣市場和企業(yè)發(fā)出了較為明確的政策信號，作為碳排放重要來源之一的油氣行業(yè)也需要低碳轉型。天然氣作為重要過渡性能源的地位愈加突出。國際石油公司順應趨勢，積極做出調整，大力發(fā)展大型天然氣和LNG項目，持續(xù)強化天然氣的戰(zhàn)略地位。

據(jù)國際能源署（IЕA）等多家機構預測，2040年天然氣占全球一次能源消費的比重將達到24%～26%，成為世界第二大能源[3-5]。據(jù)統(tǒng)計，2109年以來天然氣的并購交易數(shù)量大幅提升，交易的天然氣資源份額從2019年的44%增加到2021年的56%，而原油的交易份額下降至30%左右。石油公司在天然氣高速發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期，利用天然氣低碳屬性和較之于新能源的顯著經(jīng)濟優(yōu)勢，持續(xù)做大做強天然氣業(yè)務，拓展天然氣上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈，大幅提升天然氣業(yè)務的價值貢獻。例如，bр公司2021年前計劃投產(chǎn)項目75%為天然氣項目，發(fā)展天然氣的決心可見一斑。

北美致密油氣資產(chǎn)是近幾年交易最為活躍的資產(chǎn)類型，在石油公司持續(xù)技術創(chuàng)新推動下，致密油氣的經(jīng)濟效益已經(jīng)大幅提升。2017－2021年全球致密油氣資產(chǎn)交易額年均為550億美元，占全球油氣資產(chǎn)交易額的35%，其中北美致密油氣交易額占全球致密油氣交易金額的98%。低油價時期?？松梨?、雪佛龍等公司強化美國本土致密油氣資產(chǎn)規(guī)模與集中度。據(jù)埃信華邁（IНS Мa(chǎn)rkit）估計，美國5個關鍵盆地盈虧平衡油價中位數(shù)已降至40美元/桶[5]。

2.3 低碳背景下持續(xù)優(yōu)化上游資產(chǎn)，聚焦海外經(jīng)營區(qū)域

近年來，受新冠肺炎疫情和逆全球化趨勢影響，國際大石油公司加速退出非核心市場和有潛在風險的地區(qū)，實施戰(zhàn)略聚焦。國際大石油公司在2014年后不斷收縮海外經(jīng)營區(qū)域，明確未來發(fā)展的核心國家或地區(qū)，大幅提高了油氣資產(chǎn)的集中度[5-6]。殼牌海外資產(chǎn)分布國家由2014年的40個以上大幅下降至2019年的30個左右。雪佛龍資產(chǎn)分布的國家數(shù)量明顯下降，近年來從菲律賓、哥倫比亞、阿塞拜疆等國家撤出，還將英國所有上游資產(chǎn)以20億美元的價格出售給了Delek集團。

在低油價時期，?？松梨谠?009年并購XТО后，持續(xù)聚焦核心優(yōu)勢，逐步剝離北海開發(fā)中后期資產(chǎn)，聚焦巴西深水、北美非常規(guī)油氣資產(chǎn)。2019年初，?？松梨谛剂?50億美元的資產(chǎn)剝離計劃，截至2021年底已宣布4筆交易，總額約計48.6億美元，大部分與挪威北海資產(chǎn)有關。?？松梨谛嫉?025年將實現(xiàn)250億美元的全球資產(chǎn)剝離，覆蓋歐、亞、非三大洲至少11個國家。最近該公司正加緊推進一項長期擱置的計劃，開始出售美國資產(chǎn)，以削減2021年背負的創(chuàng)紀錄的700億美元債務。預計未來?？松梨诠緦Ｗ⒂诙B紀盆地、圭亞那和巴西等區(qū)域關鍵核心領域，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內亞、尼日利亞等國家的油氣資產(chǎn)及位于美國費耶特維爾等地的頁巖氣資產(chǎn)。

2.4 低碳相關領域的并購支出呈現(xiàn)明顯上漲趨勢

《巴黎協(xié)定》簽署以來，油氣行業(yè)低碳轉型壓力劇增，石油公司開始紛紛轉型，盡管遭受了全球新冠肺炎疫情以及烏克蘭危機等沖擊，但油氣行業(yè)低碳轉型的長期發(fā)展趨勢并沒有改變[7-8]。例如殼牌的中期目標是到2035年將其產(chǎn)品的凈碳足跡減少30%，取代之前的20%，長期目標是到2050年將能源產(chǎn)品的凈碳足跡減少65%，取代之前的50%。

為了減少自身經(jīng)營活動中的各類污染物排放，國際石油公司積極通過投資新能源資產(chǎn)來實現(xiàn)減排。例如，七大國際石油公司2021年首次投入超過100億美元用于新能源業(yè)務發(fā)展（見圖4），還積極通過外部并購來加速低碳業(yè)務發(fā)展。近年來，盡管受外部市場波動的不利影響，國際大石油公司低碳業(yè)務并購交易卻始終保持穩(wěn)步增長趨勢，2018年低碳相關領域并購交易為20項，2019年為33項，為近10年最高水平。同時，國際大石油公司先后開展了新能源領域的并購，例如道達爾能源收購Vents d'Оc風電公司，并與Еnvision在中國成立光伏合資公司。

圖4 2015-2021年七大國際石油公司新能源投資額和占比

3 國際大石油公司油氣上游資產(chǎn)并購的主要影響因素

3.1 國際油價變化周期影響油氣上游并購活動

石油行業(yè)是一個典型的周期性行業(yè)，國際石油公司上游驅動影響因素復雜，并購活動受國際油價影響[9]。每逢油氣行業(yè)低迷時期，全球油氣市場都會出現(xiàn)一波抄底并購資產(chǎn)的熱潮，這是油氣行業(yè)特有的規(guī)律。

回顧20多年來的并購歷程，國際石油市場經(jīng)歷了2008年、2014年和2020年3輪油價暴跌。2000年以來油價長期低位震蕩，石油公司并購交易規(guī)模較大，國際石油公司快速發(fā)展壯大。2008－2010年，油價下跌后迅速反彈，在油價長期看好的預期下，引發(fā)了石油公司對資源的大規(guī)模爭奪。2014－2020年，油價持續(xù)低位徘徊，國際大石油公司紛紛進行資產(chǎn)組合優(yōu)化。從并購驅動因素來看，2015年及以前基本是石油公司自身資產(chǎn)動態(tài)優(yōu)化調整和資產(chǎn)效益最大化，一般表現(xiàn)為有買有賣，且買入規(guī)模相對較大，特別是在油價低迷時期，一些公司迫于生存壓力將優(yōu)質資產(chǎn)出售給資金實力雄厚的國際大石油公司。2015年之后，各國應對氣候變化加速，投資者要求也發(fā)生變化，國際石油公司的生存和發(fā)展環(huán)境發(fā)生重大變化，并購交易更多是服從其未來戰(zhàn)略調整，而非完全出于資產(chǎn)收益最大化，致使有些營利性較強的資產(chǎn)也被出售。

國際大石油公司正利用當前的油價上升周期對所有地區(qū)進行重整，通過出售非核心上游資產(chǎn)獲取轉型發(fā)展所需資金，中小型石油公司則通過收購來擴大資產(chǎn)儲備和勘探區(qū)塊面積，進而充分利用高油價環(huán)境快速提產(chǎn)增效。2021年國際油氣并購市場再度活躍主要有兩個方面的原因：一是在經(jīng)歷2020年國際油價大幅下跌之后，全球油氣資產(chǎn)貶值縮水，并購窗口敞開；二是國際油氣市場劇烈震蕩，給國際大石油公司調整資產(chǎn)結構、低成本介入核心資產(chǎn)帶來契機。

3.2 公司發(fā)展戰(zhàn)略是驅動油氣上游交易活動的主要內在因素

以道達爾能源為例，該公司近20年來主要資產(chǎn)交易有206項，并購額為476億美元，剝離額為226億美元，主要經(jīng)歷積極了國際化油氣勘探開發(fā)、重視非常規(guī)與風險勘探、加強天然氣（包括LNG資產(chǎn)）等階段。尤其是近年來該公司實施做大非洲業(yè)務戰(zhàn)略，持續(xù)關注非洲地區(qū)的油氣上游優(yōu)質資產(chǎn)，以做大非洲這一重要傳統(tǒng)業(yè)務區(qū)域。據(jù)統(tǒng)計，2017年以來道達爾能源油氣上游并購總額達275億美元，其中40%集中在非洲，并通過多次談判最終于2020年獲取烏干達艾伯特湖資產(chǎn)，確立了區(qū)域開發(fā)主導地位。同時道達爾能源收購阿納達科的非洲資產(chǎn)組合，增加在莫桑比克、加納的上游資產(chǎn)規(guī)模，鞏固其在阿爾及利亞的業(yè)務，提升了區(qū)域油氣業(yè)務的規(guī)模協(xié)同優(yōu)勢。

殼牌公司近年來致力于調整天然氣發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)提升天然氣的產(chǎn)量占比。殼牌油氣上游收并購歷程顯示，該公司前10年對并購采取保守態(tài)度，2015年以530億美元收購ВG則是出于公司戰(zhàn)略領域擴張的考慮。此次并購讓殼牌徹底打通了從上游勘探開發(fā)到下游銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈渠道，為公司“轉型天然氣”業(yè)務奠定了良好基礎，實現(xiàn)了收購資產(chǎn)與存量資產(chǎn)的有效協(xié)同。隨后幾年，殼牌先后大手筆收購俄羅斯“北極-2”天然氣項目以及莫桑比克天然氣項目，進一步提升了其天然氣產(chǎn)量。隨著低碳戰(zhàn)略的持續(xù)推進，殼牌制定了明確的低碳轉型計劃，2021年以95億美元出售二疊紀盆地頁巖油氣資產(chǎn)給全球最大的獨立油氣企業(yè)康菲石油公司，正式退出二疊紀盆地，使其上游業(yè)務更加聚焦其核心戰(zhàn)略。

3.3 重大突發(fā)事件對并購行為產(chǎn)生重大影響

重大突發(fā)事件會對國際石油公司的油氣上游并購行為產(chǎn)生影響。以bр為例，該公司在發(fā)生墨西哥灣深水漏油事件后欠下了巨額債務，為償還債務，bр上游更加集中于核心區(qū)和核心資產(chǎn)，聚焦短周期資產(chǎn)，剝離邊際化非核心資產(chǎn)。近年來，bр保留的上游投資組合更加集中于深水資產(chǎn)和北美非常規(guī)油田等核心資產(chǎn)，例如2020年bр將化工業(yè)務以50億美元的價格出售給英力士（INЕОS）公司；2021年，bр公司表示將剝離50億～60億美元的非核心油氣資產(chǎn)，同時宣布計劃到2025年剝離價值250億美元的非核心油氣資產(chǎn)，目前已達成或已完成的交易約為149億美元，收益逾100億美元，今后bр將繼續(xù)執(zhí)行剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計劃。

2015年，殼牌在并購ВG后也面臨嚴峻的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)。除通過削減資本支出、延緩項目等多種措施來緩解低油價帶來的經(jīng)營壓力外，殼牌還積極剝離資產(chǎn)來應對這一重大并購帶來的資金緊張，例如2017年出售其在加拿大阿薩巴斯卡油砂項目的權益等，并開始實施上游資產(chǎn)重塑計劃，每年剝離非核心油氣資產(chǎn)100億～150億美元，拋售加拿大油砂、二疊紀盆地的非常規(guī)資產(chǎn)，集中投資于天然氣核心領域。

3.4 未來低碳轉型趨勢將重塑上游并購市場

能源轉型的過程是從高碳能源向低碳能源的演變，綠色、低碳、高效、可再生成為能源發(fā)展的必然趨勢。作為能源行業(yè)的重要參與者，石油公司也積極推出自己的低碳發(fā)展戰(zhàn)略，爭取在能源轉型過程中繼續(xù)取得競爭優(yōu)勢，積極布局新能源業(yè)務，加強天然氣資產(chǎn)的布局；重視可再生能源的發(fā)展前景，積極參與太陽能、風能等可再生能源的布局。

近年來，國際大石油公司積極通過外部并購實現(xiàn)可再生能源規(guī)模化[10]。殼牌公司著重發(fā)展風能及氫能，計劃2020年前清潔能源投資每年達到10億～20億美元，2018年1月殼牌以2.17億美元價格收購美國太陽能公司Silicon Ranch 43.83%的股份，闊別12年后首次回歸太陽能產(chǎn)業(yè)。bр關注生物燃料、風能、太陽能等領域，2017年該公司以2億美元價格購入歐洲太陽能開發(fā)公司Lightsource 43%權益，2018年4月宣布與特斯拉合作建設風力發(fā)電電能存儲系統(tǒng)。2011年，道達爾能源以14億美元收購太陽能公司Sunрower，2016年以9.5億歐元收購法國電池制造商Saft，2017年收購阿根廷可再生能源公司Еrenre 23%權益等。

4 啟示與建議

當前，油氣行業(yè)正在發(fā)生深刻變化，全球油氣并購金額進入平臺期，交易數(shù)量處于相對低谷。從中長期來看，上游并購活動將會影響中國石油企業(yè)的長遠發(fā)展[11-12]。結合國家石油公司的主要特點，對中國石油企業(yè)提出以下幾個方面的建議。

4.1 持續(xù)通過并購、交換和剝離等資本運作手段調整優(yōu)化業(yè)務結構

國際大石油公司擅于把握油價周期，在低油價時期資產(chǎn)購入大于資產(chǎn)出售，收購方式以大型公司并購為主，以獲取低價優(yōu)質規(guī)模油氣資產(chǎn)為目標，油氣資產(chǎn)并購更為理性，并且將資產(chǎn)并購和出售有機結合，通過重大并購和剝離事件，低買高賣，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，推動公司發(fā)展壯大。建議中國石油企業(yè)持續(xù)動態(tài)審視本公司的資產(chǎn)組合優(yōu)化，資產(chǎn)交易由早期的“低買高賣”向“有買有賣”轉變；積極關注上游機會，跟蹤優(yōu)質資產(chǎn)與獨立石油公司潛在目標；加強宏觀經(jīng)濟周期與地緣政治風險預判，加大資產(chǎn)運作力度，在高油價窗口期處置邊際非核心資產(chǎn)。

4.2 低碳轉型大勢不變，適時開展重要并購以促進公司轉型發(fā)展

《巴黎協(xié)定》簽訂以來，國際大石油公司積極改革公司運營架構，充分挖掘天然氣、可再生能源等在電力價值鏈中的價值，致力于能源低碳轉型，積極關注新能源發(fā)展，加快公司轉型發(fā)展。盡管近期的烏克蘭危機以及歐洲能源危機將推動各國重新重視能源安全，但不可否認的是，這種對于能源安全的重新認識并不會在整體上改變低碳轉型的發(fā)展趨勢，而是提示各國在低碳轉型過程中要處理好新能源與傳統(tǒng)能源的平穩(wěn)轉換，保證低碳轉型有序推進。

與此同時，新冠肺炎疫情的持續(xù)等外部事件也并未從根本上影響石油公司推進低碳轉型的步伐，即使是對減碳和新能源業(yè)務態(tài)度一直較為消極的美國大石油公司，也在2021年發(fā)生了轉變，包括?？松梨谠趦鹊墓咎岢隽?050年前實現(xiàn)凈零排放的減排承諾。中國石油企業(yè)應當堅定低碳轉型戰(zhàn)略，更加關注新能源與傳統(tǒng)能源的協(xié)調發(fā)展，通過并購有潛力的新能源企業(yè)進入新能源業(yè)務，間接實現(xiàn)可再生能源的規(guī)?；l(fā)展。

4.3 持續(xù)關注多變形勢下的油氣發(fā)展機遇

在全球能源轉型背景下，石油公司均面臨嚴峻的生存壓力，效益下降、資金短缺都使它們具有出售資產(chǎn)及與其他公司開展合作的強烈意愿，部分公司甚至不得不出售重要資產(chǎn)以償還債務。同時，近年來部分國際石油公司的資產(chǎn)優(yōu)化力度進一步加大，許多相對重要的資產(chǎn)也被剝離，體現(xiàn)出資產(chǎn)組合及地域分布進一步聚焦的特點。建議中國的石油公司把握機遇，謀劃長遠發(fā)展，積極關注上游油氣市場，依靠資金和技術優(yōu)勢積極參與海外優(yōu)質資產(chǎn)交易，優(yōu)化布局海外油氣資產(chǎn)結構；密切關注國際石油公司轉型背景下剝離的油氣資產(chǎn)，把握機會優(yōu)化資產(chǎn)組合，與國際大石油公司開展聯(lián)合并購，尤其是當前受烏克蘭危機影響，多家西方石油公司表態(tài)要退出俄羅斯油氣業(yè)務，中國石油企業(yè)在俄油氣業(yè)務面臨新機遇。

5 結語

近年來，中國的石油公司積極順應國家“雙碳”目標，提出了自身的碳減排或碳中和目標，在堅持發(fā)展新能源業(yè)務決心不動搖的同時，也要注重傳統(tǒng)油氣業(yè)務和新能源業(yè)務的協(xié)調發(fā)展[13-14]。油氣資產(chǎn)的并購或剝離是石油公司正常的資本運作，也是石油公司獲取資源與實現(xiàn)盈利的重要手段，需要把握有利窗口期實現(xiàn)快速發(fā)展。建議中國油氣企業(yè)做好后疫情時代油氣需求和油價走勢的科學研判工作，充分利用油氣行業(yè)的周期性特點，超前謀劃，以效益為先，在低油價窗口期積極購入優(yōu)質資產(chǎn)，在油價較高時期應注重非核心資產(chǎn)剝離，積極推進已獲取項目的開發(fā)進度，實現(xiàn)盈利與資產(chǎn)升級。

對于中國的石油公司而言，盡管目前難以實現(xiàn)上游資產(chǎn)的完全資本化運作，但樹立資本化運作的理念，逐步嘗試并推行資本化運作的方式具有積極意義。石油公司應當積極關注上游業(yè)務全周期內的主要決策點，把握時機，從資本運作角度考慮油氣上游資產(chǎn)的運營，從而借助資本運作來降低市場波動下的公司運營風險。