曹丹彤，趙悅新

（河北金融學(xué)院金融科技學(xué)院，河北 保定 071051）

1 引言

股權(quán)質(zhì)押指的是出質(zhì)人將其持有的上市公司作為質(zhì)押標(biāo)的，向銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及信托公司等金融機(jī)構(gòu)或者自然人申請(qǐng)貸款，或者為第三方貸款設(shè)定質(zhì)押的擔(dān)保融資行為。

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在，無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外市場(chǎng)都處于相對(duì)低迷的狀態(tài)，股票市場(chǎng)也不甚理想，投資者的信心受到了較大影響，同時(shí)，民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的資本困境對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了負(fù)面影響。股份質(zhì)押的負(fù)面案例時(shí)有發(fā)生，如控股股東股權(quán)質(zhì)押誘發(fā)掏空行為、失去控股地位，等等。

本文針對(duì)民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對(duì)股權(quán)質(zhì)押及其所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行總結(jié)分析，探索股權(quán)質(zhì)押成因，立足實(shí)際情況制定科學(xué)合理的應(yīng)對(duì)方案，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股市穩(wěn)定健康發(fā)展，增強(qiáng)投資者信心，推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和諧穩(wěn)定發(fā)展。

2 民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押的現(xiàn)狀

近年來(lái)，民營(yíng)上市公司的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)總量迅速擴(kuò)大，截至2022年5月，已有3 000 余只標(biāo)的參與質(zhì)押融資，占上市公司的比重高達(dá)97%以上。

在民營(yíng)上市公司中熱衷于股權(quán)質(zhì)押的以中小企業(yè)為主，究其原因，中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間更容易面臨資金方面的問(wèn)題，而且這一類(lèi)企業(yè)的股權(quán)分配相對(duì)靈活，因此，股權(quán)更容易被質(zhì)押。國(guó)有企業(yè)在股權(quán)質(zhì)押方面參與度相對(duì)較低，究其原因，國(guó)有企業(yè)多是由國(guó)家控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜，同時(shí)，企業(yè)的資金來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，資金短缺等問(wèn)題的發(fā)生頻率比較低。對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，其為了擴(kuò)大規(guī)模，需要獲取更多的資金，因此，股權(quán)質(zhì)押融資在民營(yíng)公司中的發(fā)生頻率相對(duì)較高。

3 民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押的成因

3.1 滿(mǎn)足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求

近年來(lái)，我國(guó)民營(yíng)上市公司的數(shù)量不斷增加，國(guó)家對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的扶持力度不斷加大，加大政策傾斜力度，但是不可否認(rèn)的是民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)依然存在諸多困境，尤其是近兩年來(lái)，在新冠肺炎疫情的影響下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了多種因素的限制，許多民營(yíng)上市公司難以維持自身的發(fā)展，不得不對(duì)外尋求合作，獲取更多的資金。但是結(jié)合實(shí)際情況來(lái)看，民營(yíng)上市公司的資金獲取難度比較大，如其在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，對(duì)公司信貸審批的門(mén)檻要求高，獲取資金額度相對(duì)較少。為了使公司更好地發(fā)展，獲取更多的資金，民營(yíng)上市公司力求在最短的時(shí)間內(nèi)獲取資金，往往選擇股權(quán)質(zhì)押這一方式，該方式具有靈活性強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，可以較好地滿(mǎn)足公司的資金需求。

3.2 保障控股股東的控制權(quán)

股權(quán)質(zhì)押與股權(quán)售賣(mài)不同，民營(yíng)上市公司的股東只是將自己手中的股權(quán)質(zhì)押給相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，但是未來(lái)其還可以將質(zhì)押的股權(quán)收購(gòu)回來(lái)。在這種情況下，該方法既可以幫助上市公司在短期內(nèi)獲得資金支持，同時(shí)，股東對(duì)于企業(yè)的控制權(quán)也不會(huì)因此而受到影響，可以有效避免企業(yè)后期經(jīng)營(yíng)發(fā)展中所面臨的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促使企業(yè)更好地發(fā)展運(yùn)營(yíng)。

3.3 其他融資方式監(jiān)管?chē)?yán)格

由于股權(quán)質(zhì)押具有較強(qiáng)的便利性，使得我國(guó)民營(yíng)上市公司對(duì)股權(quán)質(zhì)押的使用頻率相對(duì)較高。股權(quán)質(zhì)押的優(yōu)點(diǎn)是無(wú)需銀行批準(zhǔn)或獲得其他股東的批準(zhǔn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板的上市公司多為中小企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)，其融資需求較大。但由于知名度低、風(fēng)險(xiǎn)高，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，資金來(lái)源受限，且其他融資方式的審批程序煩瑣，因此，民營(yíng)企業(yè)更愿意開(kāi)展操作簡(jiǎn)單、審批流程便捷的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)。

4 民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果

4.1 股價(jià)崩盤(pán)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

股票市場(chǎng)的崩盤(pán)是我國(guó)民營(yíng)上市公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)我國(guó)有關(guān)法律、法規(guī)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)在質(zhì)押期間向抵押人提出追加保證金的要求。在控股股東質(zhì)押股權(quán)之后，如果公司股價(jià)持續(xù)下跌并且逼近平倉(cāng)線，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求控股股東提供額外擔(dān)保或者立即清償債務(wù)。如果控股股東資金不足、資金周轉(zhuǎn)緊張，在沒(méi)有能力擔(dān)?；蛘邇斶€債務(wù)的情況下，質(zhì)權(quán)人為了降低自身經(jīng)濟(jì)損失，保證自身利益不會(huì)受到外界環(huán)境變化的影響，往往會(huì)強(qiáng)行平倉(cāng)，通過(guò)變賣(mài)股權(quán)的方式保護(hù)自己的合法權(quán)益，此時(shí)控股股東通常會(huì)面臨控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。如果公司股票價(jià)格持續(xù)走低，其將會(huì)給投資者傳遞消極信號(hào)，如公司利益狀況不佳，這種情況極易導(dǎo)致部分投資者和債權(quán)人質(zhì)疑公司的可持續(xù)發(fā)展能力。當(dāng)公司發(fā)展態(tài)勢(shì)不佳時(shí)，就會(huì)有大量投資者選擇拋售股票，同時(shí)，此前被禁止買(mǎi)賣(mài)的股票大量流入二級(jí)市場(chǎng)，股價(jià)將會(huì)進(jìn)一步下跌，最終公司可能出現(xiàn)股價(jià)崩盤(pán)的情況，控股股東也因此喪失公司的控制權(quán)，這對(duì)于公司以及股東個(gè)人的發(fā)展均是極為不利的。

4.2 股東投資穩(wěn)定性下降風(fēng)險(xiǎn)

公司股價(jià)處于不斷變化的狀態(tài)，當(dāng)公司股價(jià)比較高時(shí)，這對(duì)于股東顯然是極為有利的，但是如果公司的股價(jià)相對(duì)較低，則會(huì)導(dǎo)致股東資金大量消失。如果公司股價(jià)被高估，控股股東可以選擇贖回股權(quán)，這樣在股價(jià)高位狀態(tài)下其可以獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，控股股東只需要承擔(dān)現(xiàn)金流使用成本就可以享有控股地位，參與公司的經(jīng)營(yíng)管理。但是這種操作極易損害中小股東權(quán)益，中小股東不得不承受大量的風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于金融機(jī)構(gòu)以及小股東是極為不利的，并且容易對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的和諧穩(wěn)定發(fā)展產(chǎn)生消極作用和負(fù)面影響。

4.3 信息披露存在虛假陳述風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，股價(jià)波動(dòng)會(huì)對(duì)股權(quán)質(zhì)押的融資規(guī)模產(chǎn)生影響，同時(shí)，股價(jià)波動(dòng)也是決定平倉(cāng)線與預(yù)警線高低的核心所在。控股股東對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)的內(nèi)幕信息通常有著比較全面和深入的了解，為了穩(wěn)定或者抬高股價(jià)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，控股股東可能沒(méi)有在規(guī)定期限內(nèi)對(duì)各項(xiàng)信息進(jìn)行披露，或者所披露的內(nèi)容不夠真實(shí)，存在重大遺漏事項(xiàng)等，這些虛假行為將導(dǎo)致公司面臨行政以及刑事方面的責(zé)任，可能需要承擔(dān)民事賠償，公司可能因此陷入財(cái)務(wù)困境，這對(duì)于公司的發(fā)展建設(shè)以及經(jīng)濟(jì)效益的提升實(shí)際上是極為不利的。

5 民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押困境的解決對(duì)策

5.1 加強(qiáng)公司控制權(quán)變更管理

目前，我國(guó)上市公司的實(shí)際控制人一般是大股東，如果上市公司出現(xiàn)控制權(quán)變更，需要嚴(yán)格控制該大股東，防止大股東非法轉(zhuǎn)讓手中股份。大股東必須按照規(guī)定定期向董事會(huì)報(bào)告信息，董事會(huì)也必須按照規(guī)定定期對(duì)信息報(bào)告公司進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督，大股東、董事、監(jiān)事必須按照規(guī)定履行職責(zé)?？刂拼蠊蓶|的目的是確保公司健康發(fā)展，因此，控股公司應(yīng)避免控股大股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員發(fā)生變更。同時(shí)，控股公司如果有任何不當(dāng)行為或重大損害大股東和中小股東利益的行為需要進(jìn)行及時(shí)有效的處理。我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)向公司申報(bào)所持有的本公司的股份及其變動(dòng)情況。同時(shí)，上市公司需要嚴(yán)格控制公司控制權(quán)的變更，以確保上市公司擁有健康發(fā)展的動(dòng)力和條件。

5.2 鼓勵(lì)大股東積極承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于民營(yíng)上市公司來(lái)說(shuō)，大股東掌握著公司的控制權(quán)，在公司內(nèi)部占據(jù)主導(dǎo)位置，公司內(nèi)大部分利益也會(huì)被大股東獲取，如果因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押導(dǎo)致公司出現(xiàn)股價(jià)崩盤(pán)的問(wèn)題，那么就會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移，其必然會(huì)對(duì)大股東的經(jīng)濟(jì)收益產(chǎn)生影響。

基于這種原因，公司在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，大股東不能袖手旁觀，而是要積極承擔(dān)起自身的責(zé)任，認(rèn)識(shí)到如果公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展不善，將會(huì)對(duì)自身的收益產(chǎn)生巨大影響。因此，大股東應(yīng)當(dāng)對(duì)自己所質(zhì)押的股份承擔(dān)一定的責(zé)任，防范可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，在質(zhì)押股權(quán)之后要時(shí)刻關(guān)注股權(quán)的股價(jià)變動(dòng)情況，明確自身償債能力如何，是否可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，上市公司需要深入了解各項(xiàng)與股權(quán)相關(guān)的法律法規(guī)，借助法律法規(guī)以及道德因素等制約大股東的股權(quán)質(zhì)押行為，保證一系列工作朝著規(guī)范化的方向發(fā)展，降低公司可能會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)。

5.3 加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督管理

為了降低民營(yíng)上市公司股權(quán)質(zhì)押所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，幫助公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化，監(jiān)管部門(mén)需要加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，以便有效解決相關(guān)領(lǐng)域問(wèn)題，其具體可以從以下方面著手：

一是因?yàn)榇蠊蓶|擁有的股權(quán)比較多，大股東對(duì)公司的影響力比較大，如果股權(quán)質(zhì)押比例過(guò)高，那么大股東可能會(huì)喪失對(duì)公司的控制權(quán)，公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)與持續(xù)發(fā)展可能會(huì)因此而受到影響和干擾?；谶@種原因，民營(yíng)上市公司在股權(quán)質(zhì)押活動(dòng)實(shí)施過(guò)程中，必須全面加強(qiáng)監(jiān)督和管理，各個(gè)部門(mén)需要加大對(duì)股權(quán)質(zhì)押比例的控制，如果發(fā)現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押異常情況發(fā)生，需要第一時(shí)間采取措施制止。

二是堅(jiān)持做好股權(quán)質(zhì)押信息公開(kāi)，接受社會(huì)各界的監(jiān)督，明確股權(quán)質(zhì)押所得資金是否使用正確，從而有效提高股權(quán)質(zhì)押的安全性和可靠性。

因此，對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其可以進(jìn)一步完善信息披露規(guī)定，確保相關(guān)工作以更高的質(zhì)量開(kāi)展。

5.4 建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于民營(yíng)上市公司而言，其股權(quán)相對(duì)集中，如果存在一股獨(dú)大的情況，股權(quán)質(zhì)押過(guò)程中一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必對(duì)公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生巨大的干擾和影響，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。因此，為了更好地約束股東的行為，避免股東利用自身控制地位操縱公司謀取利益，應(yīng)優(yōu)化和完善現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司可以嘗試引入其他機(jī)構(gòu)與其合作，縮小控股股東與其他股東之間的持股數(shù)量差距，推動(dòng)股權(quán)結(jié)構(gòu)朝著更加規(guī)范合理的方向發(fā)展，這樣可以更好地平衡股東，進(jìn)而從源頭上化解股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

5.5 完善監(jiān)事會(huì)制度

監(jiān)事會(huì)是與董事會(huì)平等的重要組織之一，監(jiān)事會(huì)成員由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，其對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)管理、日常事務(wù)等一系列行為發(fā)揮著重大的監(jiān)督管理作用，可以有效保證公司與全體股東的利益。但是許多民營(yíng)上市公司的股權(quán)質(zhì)押之所以出現(xiàn)問(wèn)題，主要是監(jiān)事會(huì)未能充分履行責(zé)任，各項(xiàng)制度不夠健全，因此，在未來(lái)需要進(jìn)一步對(duì)監(jiān)事會(huì)制度予以完善。

在監(jiān)事會(huì)的選舉上應(yīng)當(dāng)對(duì)控股股東給予一定的限制，保證監(jiān)事會(huì)擁有足夠的獨(dú)立性，同時(shí)，需要對(duì)監(jiān)事會(huì)成員數(shù)量進(jìn)行控制，細(xì)化各項(xiàng)職權(quán)。此外，構(gòu)建監(jiān)事人員內(nèi)部問(wèn)責(zé)制度也是極為有必要的，在此基礎(chǔ)上如果公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，可以及時(shí)快速地追究責(zé)任，保證監(jiān)事會(huì)的作用價(jià)值得到充分發(fā)揮。

6 結(jié)語(yǔ)

總之，股權(quán)質(zhì)押是一把“雙刃劍”，通過(guò)質(zhì)押股權(quán)，控股股東可以獲得大量的融資資金，但實(shí)際上有大量資金并沒(méi)有投入企業(yè)的精益管理，其反而在無(wú)形中增加了控股股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，降低公司績(jī)效。因此，為了更好地推動(dòng)我國(guó)民營(yíng)上市公司發(fā)展建設(shè)，需要理性開(kāi)展股權(quán)質(zhì)押，完善各項(xiàng)監(jiān)督管理制度，降低股權(quán)質(zhì)押行為帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)科學(xué)合理地配置資源，更好地提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。