曾玲

（濟寧市美年大健康體檢管理有限公司，山東 濟寧 272000）

我國有關企業(yè)管理者的研究比較少，而現(xiàn)有的研究活動主要針對管理者的心理特征對企業(yè)投融資政策產(chǎn)生的影響，還有一些人研究高管性別、年齡等方面對企業(yè)投融資決策的影響，這些研究活動不利于獲取全面的高管工作資料，不利于準確分析高管工作對企業(yè)財務活動產(chǎn)生的影響。

一、研究高管工作背景對企業(yè)財務決策產(chǎn)生的影響的意義

（一）理論意義

企業(yè)制定的財務決策可以引導各項經(jīng)營活動的開展，保障財務決策的科學性，有利于保障企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)利益最大化。在企業(yè)財務決策中，投融資、收益分配、現(xiàn)金持有量等方面的決策發(fā)揮著重要的作用。融資決策是財務決策的起點，企業(yè)要想實現(xiàn)穩(wěn)定運營，就要明確資金來源和成本資金配比，確保企業(yè)生產(chǎn)運營的穩(wěn)定性。在融資決策中，資本結構決策發(fā)揮著重要的作用。在企業(yè)運行階段須保障投資決策的科學性，推動企業(yè)進一步發(fā)展。在企業(yè)生產(chǎn)過程中，管理人員要嚴格控制現(xiàn)金持有量，有效減少資金機會成本，保障企業(yè)正常運轉。針對企業(yè)的剩余收益，管理者須利用股利分配政策保障股東的權益，避免影響企業(yè)正常生產(chǎn)運營。

傳統(tǒng)的金融學對企業(yè)財務決策的研究只是基于假定，管理者發(fā)揮著經(jīng)紀人的作用。在制定財務決策的過程中，管理者可以獲得全面的信息，并且可以根據(jù)理性分析確定最終決策。在研究企業(yè)財務決策影響因素的過程中，沒有考慮管理者個體因素，只考慮外在環(huán)境因素和制度因素，強調(diào)各種宏觀因素對企業(yè)財務決策產(chǎn)生的影響。

當前很多企業(yè)意識到傳統(tǒng)金融學的不足之處，如管理者制定的財務決策并不全是理性的，同時外界環(huán)境也會干擾財務決策。管理者在制定財務決策的過程中獲得的信息有限，同時存在信息不對稱的現(xiàn)象。行為金融學不斷發(fā)展，決策者可以理性地獲得信息，同時也會被各種意識干擾。管理者的行為關系到管理風險，例如在企業(yè)行為決策中，在管理者篩選、加工以及披露財務信息的過程中，風險規(guī)避、風險偏好等發(fā)揮著重要的作用，同時關系到企業(yè)具體的財務行為。在不同的工作經(jīng)歷中，高管將會產(chǎn)生不同的價值觀和風險態(tài)度，因此高管有不同的工作經(jīng)歷，將會產(chǎn)生不同的財務決策行為。

（二）實踐意義

保障管理者擁有較高的綜合素質(zhì)，有利于提高企業(yè)的運營水平，突出企業(yè)的經(jīng)營價值，保障股東的基本權益。建立優(yōu)秀的管理團隊，有利于提高企業(yè)的競爭力。在不同的發(fā)展階段，企業(yè)可以根據(jù)自身的需求合理選擇管理者。

文章主要分析高管的財務工作經(jīng)歷對企業(yè)財務決策產(chǎn)生的影響，如果高管具有財務工作經(jīng)歷，可以對企業(yè)財務決策產(chǎn)生正面影響，方便企業(yè)合理選擇高管。

二、財務決策的相關理論

（一）現(xiàn)金持有理論

在企業(yè)經(jīng)營過程中，現(xiàn)金是一種經(jīng)常接觸的資產(chǎn)，具有較強的流動性，同時具有較低的風險，但現(xiàn)金很容易被挪用，因此增加了管理難度。

根據(jù)貨幣需求動機理論，企業(yè)對貨幣的需求包括以下動機。第一，交易性動機。交易的主要媒介為貨幣，企業(yè)為滿足日常交易需求，需要保存定量的貨幣。第二，預防性動機。因為企業(yè)在日常經(jīng)營過程中可能發(fā)生各種意外情況，所以企業(yè)需要擁有一定的現(xiàn)金。第三，投機性需求。因為利率具有不確定性，所以企業(yè)具備現(xiàn)金即可避免產(chǎn)生資本損失，同時可以增加資本收益。

根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，資產(chǎn)同時具備風險和收益，風險和收益之間呈正比。通過資產(chǎn)組合可以分散單項資產(chǎn)的風險，經(jīng)濟主體需要建立科學的資產(chǎn)組合，實現(xiàn)效益最大化。因為現(xiàn)金具有較低的風險，所以產(chǎn)生的收益也比較低，但是企業(yè)可以合理調(diào)整現(xiàn)金和其他資產(chǎn)的關系，增加經(jīng)營收益。

根據(jù)權衡理論，持有現(xiàn)金可以保障企業(yè)的收益，同時也會增加企業(yè)的成本。當前資產(chǎn)市場不夠完善，在籌集現(xiàn)金的過程中也會產(chǎn)生一定的成本，產(chǎn)生信息不對稱的問題，不利于企業(yè)籌集充足的資金，無法滿足企業(yè)的投資需求，最終喪失重要的投資機會，造成較大的經(jīng)濟損失。而企業(yè)持有一定的現(xiàn)金可以規(guī)避上述損失。企業(yè)持有現(xiàn)金將會增加機會成本，如果企業(yè)缺乏完善的現(xiàn)金內(nèi)控制度，則可能引發(fā)現(xiàn)金挪用、濫用等情況，導致企業(yè)承受較大的經(jīng)濟損失?？傊F(xiàn)金持有行為是企業(yè)規(guī)避損失的重要方式。

（二）資本結構理論

企業(yè)要想維持正常運營，就要具備穩(wěn)定的資金來源。企業(yè)的資金獲取來源比較多，主要分為債務類和權益類。兩種方式需要利用不同的融資措施，會產(chǎn)生不同的價值，成本也有一定差異。保證資本結構的合理性，有利于提升企業(yè)的價值。在企業(yè)財務決策中，資本結構決策屬于重要的一部分，因此這是研究的重點。隨著實踐的發(fā)展，資本結構決策理論也會發(fā)展。

根據(jù)代理成本理論，代理成本是因為企業(yè)在經(jīng)營過程中的兩權分離和信息不對稱產(chǎn)生的。在信息不對稱的影響下，分開控制權和所有權之后，企業(yè)管理者擁有更多的生產(chǎn)經(jīng)營信息，在利益的影響下，一些管理者可能做出損害企業(yè)利益的行為，增加管理者和股東的矛盾。此外，利用債務融資會增加股東風險，進而激發(fā)股東和管理者的沖突。這些沖突可能造成企業(yè)價值損失，從而產(chǎn)生代理成本。

根據(jù)控制權理論，以融資契約不安全性為起點，以最優(yōu)配置公司控制權為目的，企業(yè)股東可以利用股票選舉管理者，如果管理者缺乏管理能力，則會降低企業(yè)估價，最終被他人收購企業(yè)股票，原股東賣出股票之后，公司將會被接管，新的股東會更換原有的管理層。這種收購行為會更換原有的管理層，這也是股東約束管理層的方式。為了避免發(fā)生上述收購行為，企業(yè)管理者可以合理改變資本結構，改變企業(yè)股票權的分布情況，保障接管效果。在控制權理論的影響下，管理者如果擁有較多的股份，將會具備較強的控制能力。管理層通過資本結構，有利于提升企業(yè)的市場影響力，同時可以緩解股東和管理者之間的矛盾。

（三）投資理論

在企業(yè)財務決策中，投資決策發(fā)揮著重要的作用，保障投資決策的科學性，有利于實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標。針對投資決策，企業(yè)固定資產(chǎn)更新決策發(fā)揮著重要的作用。如果項目資本邊際效益超過了利率，企業(yè)就可以放心投資。因此在投資過程中，企業(yè)須結合投資邊際效益和利率等制定科學的投資決策。

傳統(tǒng)的投資理論忽視了以下內(nèi)容。第一，很多固定投資具有專用性，形成資產(chǎn)之后很難轉化到其他產(chǎn)品中。這說明一些投資具有不可逆性，而調(diào)節(jié)投資用途將會產(chǎn)生固定成本。第二，投資收益具有不確定性。理性的投資者在確定投資決策的過程中須合理估計投資風險。第三，投資決策涉及較多的內(nèi)容。一些投資者為了獲得現(xiàn)期收益選擇立即投資，也可以為獲得更多的信息而延遲投資?？傊顿Y是在不同的時點買入資本資產(chǎn)的期權，在權衡信息和延遲投資成本之后進行決策，就是所謂的最優(yōu)投資決策。

（四）股利理論

企業(yè)決策包括股利政策，在資本市場的影響下，企業(yè)價值和企業(yè)估價之間具有緊密的聯(lián)系，股利直接關系到股價。保障股利政策的合理性，有利于增加企業(yè)的價值。分析股利和估價之間的關系，一方面是股利無關論，另一方面是股利有關論。在股利無關論中，在假設條件的影響下，股利政策不會影響到公司的價值和股票價格，公司投資獲利能力和風險組合直接決定公司的股價。因為股利無關論的假設條件過于嚴苛，所以促進了股利相關論的發(fā)展，企業(yè)股利政策會直接影響到股票價格。以下是具體的理論。

1.股利重要論。在股利重要論的影響下，在留存收益條件下再投資，獲取的收益具有不確定性，隨著時間的推移，還會進一步增大投資風險。因此，投資者通常希望企業(yè)利用現(xiàn)金股利形式向投資者分配留存收益，不愿意在公司內(nèi)部留存收益，否則會增加投資風險。

2.信號傳遞理論。因為市場信息不對稱，企業(yè)可以利用股利政策向市場傳遞企業(yè)盈利信息，影響企業(yè)估價。如果企業(yè)具有很強的盈利能力，那么企業(yè)也愿意支付較高的股利水平，因此通過信息傳遞有利于企業(yè)吸引更多的投資者。

3.所得稅差異理論。所得稅差異理論認為在稅率和納稅時間的影響下，對比股利收入的稅率，資本利得收入的稅率更低，因此落實低股利政策，有利于企業(yè)實現(xiàn)收益最大化的經(jīng)營目標。

4.代理理論。代理理論認為股利政策有利于緩和管理者和股東的沖突，股利政策是一種約束機制，有利于解決股東和管理者的代理問題。提高現(xiàn)金股利派發(fā)次數(shù)具有以下優(yōu)勢：第一，企業(yè)向投資者支付股利，管理者將減少可以支配的閑余現(xiàn)金流量，這樣有利于控制管理者過度投資、特權消費等行為，同時可以保護外部投資者的利益；第二，增加派發(fā)現(xiàn)金股利，可以減少企業(yè)內(nèi)部融資的來源，使企業(yè)獲得更多的外部融資，也方便企業(yè)接受市場監(jiān)督，同時可以降低企業(yè)的代理成本。

三、高管工作背景對企業(yè)財務決策的影響分析結果和建議

（一）分析結果

通過研究分析，可以確定在現(xiàn)金持有水平方面，根據(jù)高階管理理論和現(xiàn)金持有理論，具備財務工作經(jīng)歷的高管更傾向于持有較少的現(xiàn)金。但是在制造業(yè)企業(yè)的高管持有較多的現(xiàn)金，這是因為制造業(yè)企業(yè)CEO擁有較大的現(xiàn)金持有水平的控制權，而股東并沒有監(jiān)督和制約CEO的權力，并且沒有有效控制總經(jīng)理的管理防御行為。在企業(yè)運行中，CEO儲存較多的資金，還會產(chǎn)生在職消費等行為，提高了企業(yè)現(xiàn)金持有水平。

具有財務工作經(jīng)歷的CEO雖然擁有較多的投資機會，但是CEO降低了投資機會和現(xiàn)金持有水平的敏銳度。高管擁有財務工作經(jīng)歷，增加投資機會之后，會降低現(xiàn)金持有水平的增加幅度。制造業(yè)企業(yè)總經(jīng)理擁有較大的控制權，導致總經(jīng)理產(chǎn)生過度的自信心，尤其會增強有關資金籌集的自信心，即使企業(yè)面對較多的投資機會，也無法獲得充足的現(xiàn)金。

在資本結構方面，具備財務工作經(jīng)歷的高管資本結構比較低，但是在管理防御的影響下，CEO青睞較低的負債水平，避免因為財務困境出現(xiàn)離職風險。根據(jù)高階管理理論和資本結構理論，具備財務工作經(jīng)歷的高管更青睞高資本結構。

（二）分析建議

第一，因為高管擁有不同的背景，所以會產(chǎn)生不同的企業(yè)財務決策，不同的企業(yè)須根據(jù)實際發(fā)展需求選擇不同背景的高管，促使高管高效實施財務決策，進一步提高企業(yè)運營效率。

第二，因為高管擁有不同的工作經(jīng)歷，而且高管更加重視財務決策，所以企業(yè)在日常工作中須加大力度監(jiān)督高管決策，避免背景差異影響到?jīng)Q策的科學性，最終導致企業(yè)承擔經(jīng)濟損失。

第三，我國很多上市公司存在總經(jīng)理和董事長兼職情況，增加了總經(jīng)理的控制權，因此企業(yè)須完善治理結構，避免企業(yè)CEO掌握過大的控制權，否則將會引發(fā)代理問題，降低企業(yè)整體價值。

第四，董事會具有獨立性，并且可以監(jiān)督和制約CEO，有利于減少企業(yè)代理成本，同時可以提升管理層的管理防御能力，保證企業(yè)制定的決策可以充分體現(xiàn)股東的價值。在實際治理過程中，企業(yè)要不斷完善固定監(jiān)督制約機制和董事會監(jiān)督制約機制，保證企業(yè)股東的價值。

第五，高管的性別、年齡等會直接影響企業(yè)決策，因此企業(yè)在任命高管的過程中要綜合考慮高管的年齡和性別對企業(yè)決策的影響，保證各方面素質(zhì)符合工作需要，避免影響企業(yè)決策的科學性。

四、結語

文章分析了高管工作背景對企業(yè)財務決策的影響，為企業(yè)財務決策和管理工作提供了參考建議，旨在促進企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標，為經(jīng)濟社會建設發(fā)展奠定堅實的基礎。