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物流業(yè)上市公司金融化對企業(yè)未來實體投資的影響研究

2022-10-27 04:19戴森林
物流科技 2022年15期
關(guān)鍵詞:金融資產(chǎn)物流業(yè)動機

我國物流業(yè)在近些年發(fā)展迅速,已經(jīng)成為國民經(jīng)濟不可或缺的一部分,物流業(yè)實體主業(yè)的發(fā)展也變得越來越重要。但是金融業(yè)利率改革以及資本價格提升使得金融業(yè)發(fā)展迅速,而實體企業(yè)受限于融資約束等問題,實體投資的利潤下滑,實業(yè)與金融業(yè)的利潤差距逐漸增大,資本的逐利性使得越來越多的物流業(yè)企業(yè)將資本投入金融業(yè)。本文將探討物流業(yè)上市公司金融化對于企業(yè)未來實體投資的影響。

1 文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于企業(yè)金融化對實體投資的研究,大部分學(xué)者都對企業(yè)金融化持有負(fù)面看法。宏觀層面,Beck et al.的研究認(rèn)為企業(yè)金融化使得實體經(jīng)濟的發(fā)展資源閑置,導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨向于空心化,從而對于經(jīng)濟的增長造成負(fù)面影響,甚至加劇發(fā)生金融危機的可能性。微觀層面,張成思和張步曇的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金融化程度提高時,雖然可以給企業(yè)帶來營運資本的儲備,但是逐利性會使得企業(yè)更加依賴于通過金融資產(chǎn)投資獲利,從而將大量資金投入金融業(yè),減少實體投資。杜勇等發(fā)現(xiàn)金融化損害了企業(yè)的未來主業(yè)業(yè)績,并且隨著宏觀貨幣政策變寬松而加劇。當(dāng)然也有一部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)金融化可以促進(jìn)實體業(yè)務(wù)的發(fā)展,產(chǎn)生“蓄水池”效應(yīng)。如王紅建等研究認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)金融化程度較低時,金融化對企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。

整理現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn),多數(shù)研究以我國A 股制造業(yè)、A 股上市公司為研究對象,研究金融化對實體投資的影響,缺乏以物流業(yè)為研究對象的文獻(xiàn),鑒于此,本文以我國114 家滬深兩市A 股物流業(yè)上市公司2007~2020 年數(shù)據(jù)為樣本,對物流業(yè)上市公司金融化與未來實體投資之間的關(guān)系進(jìn)行實證分析。

2 理論分析與研究假設(shè)

從概念看,金融化是指實體企業(yè)在金融資產(chǎn)上配置過多的資金,導(dǎo)致實體投資的資金不足,最終擠出實體投資的現(xiàn)象。從動機角度看,實體企業(yè)金融化的動機主要分為“蓄水池”動機和“套利”動機。一方面,當(dāng)企業(yè)出于“蓄水池”動機進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時,金融化能改善企業(yè)的資金狀況,從而有更多資金投入實體產(chǎn)業(yè),促進(jìn)主業(yè)發(fā)展。另一方面,當(dāng)企業(yè)出于“套利”動機進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時,企業(yè)的目的就是追求高收益,而金融資產(chǎn)帶來的高收益會使得企業(yè)過分看重金融投資,金融資產(chǎn)會占用主業(yè)的資金,從而擠出實體資本投資。基于以上分析,提出以下假設(shè):

H1-a:如果“套利”動機占主導(dǎo)地位,物流業(yè)上市公司金融化將顯著抑制企業(yè)未來實體投資。

H1-b:如果“蓄水池”動機占主導(dǎo)地位,物流業(yè)上市公司金融化將顯著促進(jìn)企業(yè)未來實體投資。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國滬深兩市A 股物流業(yè)上市公司2007~2020 年數(shù)據(jù)為研究樣本,剔除ST 類上市公司;刪除數(shù)據(jù)缺失樣本;對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理,因為本文研究對象為未來實體投資,所以實體投資率采用t+1 期指標(biāo),最終得到877 個非平衡面板數(shù)據(jù)觀察值。本文數(shù)據(jù)全部來自于國泰安數(shù)據(jù)庫,數(shù)據(jù)處理與分析通過Stata16.0 軟件實現(xiàn)。

3.2 變量定義

借鑒以往文獻(xiàn),本文主要采取以下變量:(1) 被解釋變量。未來實體投資率Inv。計算方式見表1。(2) 解釋變量。借鑒其他學(xué)者的研究,以金融資產(chǎn)占期末總資產(chǎn)的比重衡量實體企業(yè)的金融化程度Fin,計算公式為Fin=(交易性金融資產(chǎn)+衍生金融資產(chǎn)+發(fā)放貸款及墊款凈額+可供出售金融資產(chǎn)凈額+持有至到期投資凈額+投資性房地產(chǎn)凈額)/總資產(chǎn)。(3) 控制變量。經(jīng)營性現(xiàn)金流水平Foc、賒銷情況指標(biāo)Rec、負(fù)債情況指標(biāo)Lev、股權(quán)集中度指標(biāo)Top1、盈利能力指標(biāo)Roa。詳見表1。

表1 變量含義及計算方式

3.3 模型構(gòu)建

為驗證所提出的假設(shè),本文參考杜勇等的研究,構(gòu)建如下計量模型:

主要分析該模型中α系數(shù)的正負(fù),若α顯著為正,即“蓄水池”動機占主導(dǎo)地位,說明物流業(yè)金融化將促進(jìn)未來實體投資,若α顯著為負(fù),即“套利”動機占主導(dǎo)地位,說明物流業(yè)金融化將抑制未來實體投資。Controls 為控制變量;Year 為年份固定效應(yīng),控制不可觀測的時間因素對企業(yè)的影響;ε 為隨機擾動項。

4 實證檢驗

4.1 描述性統(tǒng)計

表2 報告了變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中企業(yè)未來實體投資率Inv的中位數(shù)為0.048,小于平均數(shù)0.064,且與最大值相差較大,說明物流業(yè)企業(yè)對實體投資情況相差較大;金融化程度Fin 的平均值為0.025,遠(yuǎn)超中位數(shù)0.007,且最大值與最小值相差巨大,說明有部分物流業(yè)上市公司金融化程度較高。

4.2 多元線性回歸分析

表3 是模型(1) 的回歸結(jié)果,其中列(1) 為不控制年份的回歸結(jié)果,列(2) 為控制年份的回歸結(jié)果。由列(1) 知變量Fin 的系數(shù)為-0.11,在1%的水平上顯著,可以初步說明金融化抑制了物流業(yè)上市公司的未來實體投資,列(2) 控制年份后,結(jié)果與列(1) 一致,依舊在1%的水平上顯著為負(fù)。這說明物流業(yè)企業(yè)往往以“套利”動機進(jìn)行金融資產(chǎn)的配置,金融化對企業(yè)未來實體投資產(chǎn)生擠出效應(yīng),假設(shè)H1-a 得到驗證。

本文還進(jìn)一步檢驗了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)金融化對于未來實體投資的影響,按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將物流業(yè)上市公司劃分為國企組與非國企組。國企物流業(yè)上市公司的監(jiān)管力度要大于非國企物流業(yè)上市公司以及非國企物流業(yè)上市公司管理者的逐利心理要更強,導(dǎo)致非國企物流業(yè)的金融化對未來實體投資的擠出效應(yīng)會更明顯。由表3 中列(3) 和列(4) 可知Fin 變量的系數(shù)都在一定水平上顯著為負(fù),但非國企組的系數(shù)絕對值要大于國企組的系數(shù)絕對值,說明非國企物流業(yè)上市公司金融化對未來實體投資的抑制作用要更大,符合本文的預(yù)期。

表2 變量描述性統(tǒng)計

表3 多元回歸分析結(jié)果

5 研究結(jié)論

本文選取2007~2020 年滬深兩市A 股物流業(yè)上市公司的877 個樣本數(shù)據(jù),通過實證檢驗得到結(jié)論,大部分物流業(yè)上市公司金融化的動機為“套利”動機,金融化對未來實體投資會產(chǎn)生擠出效應(yīng),抑制實體主業(yè)的發(fā)展。拓展檢驗發(fā)現(xiàn),非國企物流業(yè)上市公司金融化對企業(yè)未來實體投資的擠出效應(yīng)更加明顯。

根據(jù)以上研究結(jié)論,本文的建議如下:第一,物流業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎配置金融資產(chǎn),防范其對未來實體投資的擠出效應(yīng)。當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大,企業(yè)主業(yè)利潤下滑,為了改善經(jīng)營業(yè)績而選擇配置金融資產(chǎn)是大多數(shù)企業(yè)的選擇。但是物流業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)注重長遠(yuǎn)發(fā)展,注意金融化對于實體投資的影響,如對主業(yè)創(chuàng)新投入的影響,導(dǎo)致主業(yè)競爭力下降。第二,非國有物流業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)注意加強內(nèi)部的監(jiān)管,金融業(yè)的高收益以及對業(yè)績的修飾作用會使得管理者產(chǎn)生短視行為,忽略過度金融化對企業(yè)未來實體投資的影響。

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