劉杰

回顧三季度新股發(fā)行情況，各板塊表現(xiàn)不一，主板成新股避險(xiǎn)區(qū)，破發(fā)家數(shù)掛零，實(shí)施注冊(cè)制的相關(guān)板塊破發(fā)率則相對(duì)較高，原因在于各板塊定價(jià)機(jī)制存在差異。

另外，新股的行業(yè)分化也比較明顯，電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等發(fā)行新股較多的板塊，破發(fā)率相對(duì)偏高。

在市場表現(xiàn)方面，發(fā)行價(jià)較低的股票更受投資者青睞，后續(xù)股價(jià)上漲幾率更大，漲幅也更高。反之，首發(fā)定價(jià)過高，技術(shù)“含金量”不高，基本面一般的股票，則往往會(huì)遭投資者“用腳投票”，因此，新股發(fā)行理性定價(jià)很重要。

據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，三季度共有133只新股上市，其中33只新股上市首日破發(fā)，破發(fā)率為24.81%，新股上市首日破發(fā)率較高。不過，各板塊的破發(fā)情況卻差別較大，其中滬深主板新股發(fā)行數(shù)量為25家，但無一家出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象，且上市首日的平均漲幅達(dá)42.56%，在各板塊中漲幅居首（詳見表1）。

數(shù)據(jù)來源：Wind

反觀“雙創(chuàng)”板塊，則成為新股破發(fā)的重災(zāi)區(qū)，三季度，科創(chuàng)板上市42只新股，其中有17 只破發(fā)，破發(fā)率高達(dá)40.48%，北證和創(chuàng)業(yè)板破發(fā)率依次為31.25%和22%，均比較高。此外，北證新股上市首日漲跌幅均值在各板塊中墊底，為21.5%，科創(chuàng)板比北證略好，上市首日漲跌幅均值為21.95%。

綜上來看，主板成了打新的“避險(xiǎn)區(qū)”，不論是破發(fā)率，還是新股上市后的走勢(shì)，均優(yōu)于其他板塊，顯示出極強(qiáng)的穩(wěn)健性。由于主板未實(shí)行市場化定價(jià)，IPO詢價(jià)默認(rèn)“23倍PE”發(fā)行隱形紅線，較低的發(fā)行PE，極大規(guī)避了破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。《紅周刊》注意到，三季度主板新股首發(fā)市盈率均在22倍左右，僅弘業(yè)期貨一家首發(fā)市盈率超23倍。

鑒于發(fā)行市盈率低，三季度主板發(fā)行均價(jià)也是各板塊中最低的，為21.61元/股，其中10元左右的低價(jià)股有6只，占比高達(dá)24%，而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行均價(jià)則分別為51.33 元/股、46.15 元/股，均在主板發(fā)行均價(jià)的兩倍以上。

注冊(cè)制相關(guān)板塊實(shí)行的是市場化定價(jià)，且2021年9月，“雙創(chuàng)”板塊詢價(jià)規(guī)則出臺(tái)，將高價(jià)剔除比例從“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%、不低于1%”，且“四值（網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)、五類中長線投資者有效報(bào)價(jià)的中位數(shù)及加權(quán)平均數(shù)）孰低”原則也被打破，發(fā)行價(jià)、市盈率“雙高”現(xiàn)象頻現(xiàn)，首發(fā)定價(jià)普遍偏高，疊加市場處于下行期，打新情緒遇冷，一級(jí)市場定價(jià)的估值來不及同步調(diào)整，諸多因素影響之下，實(shí)施注冊(cè)制的板塊新股出現(xiàn)破發(fā)的現(xiàn)象偏多。

此外，《紅周刊》注意到，北證板塊的破發(fā)率有所提高，其中，一、二季度，北證上市家數(shù)分別為7 家、12 家，破發(fā)家數(shù)則分別為0家、3家，破發(fā)率分別為0、25%，而至三季度，破發(fā)率增至31.25%。實(shí)際上，三季度北證上市的新股發(fā)行市盈率大多都低于首發(fā)時(shí)行業(yè)PE均值，且發(fā)行價(jià)較低，其中10只新股發(fā)行價(jià)在10元以下。那么，該板塊破發(fā)率為何越來越高呢？

資深投行人士王驥躍指出：“北交所流動(dòng)性比滬深市場差，且企業(yè)規(guī)模普遍偏小，故北證新股發(fā)行市盈率與滬深板塊行業(yè)PE 均值之間的可比性較差，前者低于行業(yè)PE 值并不代表價(jià)廉，至于北交所破發(fā)率攀升，一是因?yàn)檎麄€(gè)市場都在下跌，處于下行周期;二是因?yàn)榘鍓K發(fā)行價(jià)是按市價(jià)折扣定，但市價(jià)在申請(qǐng)前往往已經(jīng)大幅拉升了。”

按新股發(fā)行行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)，三季度，以申萬一級(jí)行業(yè)劃分，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工行業(yè)新股上市家數(shù)居于前列，分別為26家、15家、15家、13家、13家、10家（詳見表2）。上述新股發(fā)行數(shù)量較多的行業(yè)中，破發(fā)率較高的主要有電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物，破發(fā)率均超過26%，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的行業(yè)相關(guān)性。

數(shù)據(jù)來源：Wind

此外，新股累計(jì)漲幅也呈現(xiàn)出行業(yè)相關(guān)特性，據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，三季度上市首發(fā)至今（截至10月21日）漲幅排名前20的新股主要集中在消費(fèi)類、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)等行業(yè)（詳見表3）。

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其中，“最牛”次新股當(dāng)屬弘業(yè)期貨，上市至今其累計(jì)漲幅高達(dá)903.76%，50個(gè)交易日中共計(jì)收獲了25個(gè)漲停板，是三季度新股中漲幅最猛的新股，其身上有多項(xiàng)標(biāo)簽，是首家“A+H”期貨公司，于今年8月成功登陸深證主板，同時(shí)，其還是近一年來發(fā)行價(jià)最低的次新股，首發(fā)價(jià)僅1.86元/股，募資凈額1.61億元，發(fā)行規(guī)模相當(dāng)“袖珍”。

事實(shí)上，弘業(yè)期貨股價(jià)飛漲也與其上述標(biāo)簽相關(guān)，因?yàn)槠浠久娌⒉怀霾剩?019年至2021年，其營收規(guī)模分別為6.45億元、15.61億元、16.40億元，自2020年實(shí)現(xiàn)高增長后，2021年增速放緩，且2022年上半年，營收還下滑了3%，凈利潤同比驟降22%。而超低的發(fā)行價(jià)、稀缺的標(biāo)的屬性，或許便是推動(dòng)其股價(jià)飛升的兩個(gè)主要因素。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，三季度漲幅居前的個(gè)股存在一個(gè)共性，均為首發(fā)價(jià)不超10元的“低價(jià)股”，除弘業(yè)期貨外，漲幅位于前列的立新能源、硅烷科技、昆工科技首發(fā)價(jià)依次為3.38元/股、5.66元/股、5.80元/股。

前述個(gè)股在上市后多次登上龍虎榜，弘業(yè)期貨、立新能源上榜次數(shù)分別高達(dá)28次、21次，硅烷科技、昆工科技上榜次數(shù)均為7次。此外，低價(jià)股中晉拓股份、寶立食品（二者首發(fā)價(jià)分別為6.55元/股、10.05元/股）上榜次數(shù)分別高達(dá)29次、22次，前者是三季度新股中上榜次數(shù)最多的個(gè)股。

同時(shí)，上述低價(jià)股的首發(fā)市盈率均大幅低于首發(fā)時(shí)行業(yè)PE均值，可見，此類新股上市后，更易獲得機(jī)構(gòu)、營業(yè)部、游資等主力資金的青睞，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。

三季度新股中，首發(fā)市盈率排名第一、二位的分別為隆達(dá)股份、華大九天，前者相對(duì)發(fā)行價(jià)有所下跌，而后者則大漲214.99%，躋身漲幅前20名榜單中。華大九天主要從事EDA工具軟件業(yè)務(wù)，EDA工具是集成電路領(lǐng)域的上游基礎(chǔ)工具，應(yīng)用于集成電路設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試等產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，屬于芯片行業(yè)被“卡脖子”的關(guān)鍵技術(shù)，故而受到市場熱捧。

此外，賽道火熱且首發(fā)市盈率低于行業(yè)PE均值的個(gè)股也很受二級(jí)市場歡迎，代表公司為源飛寵物，其上市至今累計(jì)漲幅為126.70%，是累計(jì)漲幅前20名新股中，首發(fā)市盈率低于行業(yè)PE 均值幅度第二大的個(gè)股，屬于市場關(guān)注度較高的寵物賽道。根據(jù)歐睿的預(yù)測(cè)，寵物行業(yè)規(guī)模將從2008年的118億元增至2027 年的1636 億元，不久的將來有望步入千億級(jí)規(guī)模賽道，同時(shí)源飛寵物還有“狗繩第一股”的光環(huán)加持，受到了投資者的熱捧。

《紅周刊》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，三季度上市新股累計(jì)跌幅排名前20的新股多為發(fā)行價(jià)偏高的股票，首發(fā)價(jià)中位數(shù)在60元左右，其中萬潤新能、近岸蛋白、中科藍(lán)訊居于前三，分別為299.88 元/股、106.19元/股、91.66元/股。

“高價(jià)股”中科藍(lán)訊上市后累計(jì)跌幅在三季度新股中位居前列，市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意，上市以來累計(jì)跌幅為47.3%。中科藍(lán)訊主要從事研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售無線音頻SoC芯片，主攻低端市場，終端廠商主要為白牌廠商（非知名品牌或非自有品牌產(chǎn)品），此類終端廠商為其貢獻(xiàn)的收入占比在90%以上。其主要產(chǎn)品包括TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片，然而，TWS耳機(jī)行業(yè)增速下降，恐怕對(duì)其影響不小，而且其還存毛利率低于同行、存貨高企等問題，《紅周刊》在此前刊發(fā)的《靠低端芯片發(fā)家的中科藍(lán)訊未來道阻且長》一文中已詳細(xì)分析。

可見，在技術(shù)低端且行業(yè)前景堪憂的情況之下，中科藍(lán)訊以超高的價(jià)格發(fā)行，其股價(jià)暴跌也就在所難免了。

數(shù)據(jù)來源：Wind

《紅周刊》還注意到，累計(jì)跌幅前20名的新股均在上市首日破發(fā)，后續(xù)的市場表現(xiàn)也不盡如人意，而“高發(fā)行價(jià)、高市盈率”則成為前述新股破發(fā)的主要原因。由此不難看出，“雙高”新股不僅容易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而且在當(dāng)前市場低迷的情況之下，股價(jià)也很難提升，因此，新股發(fā)行定價(jià)需理性。