■ 張 宇，梅麗霞

（中南財經(jīng)政法大學工商管理學院，武漢 430070）

一、引言

當今時代，數(shù)字經(jīng)濟蓬勃興起，互聯(lián)網(wǎng)正在全方面地改變我們的生活。在全球數(shù)字經(jīng)濟方興未艾的背景下，越來越多的產(chǎn)業(yè)面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)了以數(shù)字存儲和信息技術(shù)為基礎的數(shù)字資產(chǎn)（Digital Assets），例如個人云端儲存的數(shù)據(jù)文件、電商平臺及物流平臺的數(shù)據(jù)資料等。

數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展意味著資產(chǎn)管理領域的重大變革。據(jù)統(tǒng)計，2020年我國數(shù)字經(jīng)濟增速是同期GDP名義增速的3.2倍多，規(guī)模達到39.2萬億元，占GDP比重達到38.6%，成為我國驅(qū)動經(jīng)濟增長的主要動力（中國信通院，2021）。作為社會主義市場經(jīng)濟的重要資源之一，數(shù)字資產(chǎn)給其開發(fā)者帶來了巨大經(jīng)濟利益的同時，也對公眾、投資者和監(jiān)管者提出了新的管理挑戰(zhàn)，加強對數(shù)字資產(chǎn)的價值規(guī)律和評估研究，顯得十分緊迫和重要。因此，本文在回顧國內(nèi)外相關研究文獻基礎上，嘗試對當前數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展趨勢和評估難點問題展開研究。

二、數(shù)字資產(chǎn)相關文獻綜述

Toygar A，Rohm CET，Zhu J（2013）指出，一切以二進制形式儲存且具有使用權(quán)的資產(chǎn)都可以被稱為數(shù)字資產(chǎn)，既包含貨幣價值也包含個人價值。Tobias Blanke（2014）剖析了數(shù)字資產(chǎn)的核心價值構(gòu)成，他提出了“數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)”的概念，認為影響數(shù)字資產(chǎn)價值的因素往往與網(wǎng)絡環(huán)境有關，包括數(shù)字資產(chǎn)嵌入全球網(wǎng)絡的深度，以及其能夠激勵消費者的程度。

李鈞，孔華威（2014）將數(shù)字資產(chǎn)分為“標準化”和“非標準化”兩類，其中“標準化”的數(shù)字資產(chǎn)價格明確且能夠細化到每一單位，正如數(shù)字貨幣、點券等；而“非標準化”的數(shù)字資產(chǎn)并不能均等劃分其價值，正如社交帳號、郵箱等。王曉光（2014）認為，影響數(shù)字資產(chǎn)價值的因素主要有成本耗費、預計收益年限、交易媒介平臺和費用等。

曹月佳（2016）、黃芳芳（2016）介紹了區(qū)塊鏈背景下數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展歷程，詮釋了數(shù)字資產(chǎn)的有關概念，比如智能合約、數(shù)字身份、數(shù)字加密貨幣、去中介化等。劉琦（2016）指出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值與數(shù)據(jù)的活性、容量、規(guī)模、用途有著直接的聯(lián)系，提出了利用市場法評估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值的思路。張惠（2017）指出個人數(shù)字資產(chǎn)是一種新時代的高價值經(jīng)濟資產(chǎn)。李小武（2018）分析了數(shù)字資產(chǎn)的法律監(jiān)管內(nèi)容，指出一旦出現(xiàn)“數(shù)據(jù)孤島”及市場封閉等現(xiàn)象，數(shù)字資產(chǎn)的價值有可能會被抹殺。

李永壯、楊澤新、郭華（2018）分析了數(shù)字資產(chǎn)的定義、特征、分類及外延，總結(jié)了數(shù)字資產(chǎn)價值評估的研究現(xiàn)狀，認為學術(shù)界對于數(shù)字資產(chǎn)尚未形成統(tǒng)一的觀點。石丹（2018）從個人數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)和政府數(shù)據(jù)三個方面分別對數(shù)據(jù)權(quán)屬的問題進行了討論。

阮詠華（2020）指出，目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)化的重點與難點主要表現(xiàn)在數(shù)據(jù)資源能否確認為財務認可的資產(chǎn)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬能否清晰界定，以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價值如何評估三個方面。

綜上，目前國內(nèi)外學術(shù)界對于數(shù)字資產(chǎn)的概念、定義、分類和特點等問題展開了豐富的討論，但尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，對于數(shù)字資產(chǎn)的價值評估也沒有統(tǒng)一的思路。由于數(shù)字資產(chǎn)種類較多且較為復雜，本文將在綜合國內(nèi)外相關文獻觀點的基礎上，對數(shù)字資產(chǎn)重新分類，總結(jié)數(shù)字資產(chǎn)價值評估的關鍵影響因素，歸納數(shù)字資產(chǎn)價值評估的難點問題，旨在推動數(shù)字資產(chǎn)的價值評估研究。

三、數(shù)字資產(chǎn)價值評估的重難點問題

（一）數(shù)字資產(chǎn)的分類

綜合國內(nèi)外相關研究結(jié)論，我們將數(shù)字資產(chǎn)定義為：以電子數(shù)據(jù)形式存在的，由個人或企業(yè)擁有或控制的，處于生產(chǎn)過程中或在日?；顒又谐钟袀涫鄣木哂蟹秦泿判蕴卣鞯馁Y產(chǎn)。

數(shù)字資產(chǎn)誕生于網(wǎng)絡時代及區(qū)塊鏈技術(shù)的背景下，其產(chǎn)生與互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字技術(shù)的發(fā)展有著緊密的聯(lián)系，也與我們的生活息息相關。數(shù)字資產(chǎn)以數(shù)據(jù)的形式依托電子支付系統(tǒng)而存在，它可以是實物及金融資產(chǎn)的映射，本身也可以促進實物資產(chǎn)及金融資產(chǎn)的交易，從而提升利用效率、降低交易成本、提高資產(chǎn)利用價值。從市場角度而言，數(shù)字化商品均具有一定的商業(yè)及交換價值。本文根據(jù)數(shù)字資產(chǎn)的功能和使用途徑，將數(shù)字資產(chǎn)分為三大類：數(shù)字貨幣、數(shù)字化金融資產(chǎn)和可數(shù)字化資產(chǎn)，見圖1。

圖1 數(shù)字資產(chǎn)的分類

1.數(shù)字貨幣

數(shù)字貨幣，就是數(shù)字形式的替代貨幣。數(shù)字金幣和密碼貨幣都屬于數(shù)字貨幣。但是目前學術(shù)界對于數(shù)字貨幣的具體分類尚未達成一致定論。本文綜合部分文獻觀點，將數(shù)字貨幣分為五類：法定數(shù)字貨幣、機構(gòu)數(shù)字貨幣、價值幣、其他數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣，并分別展開說明，見表1。

表1 數(shù)字貨幣分類

2.數(shù)字化金融資產(chǎn)

從概念上來講，數(shù)字金融是指通過互聯(lián)網(wǎng)及信息技術(shù)手段與傳統(tǒng)金融服務業(yè)態(tài)相結(jié)合的新一代金融服務。參考易觀智庫的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分類，數(shù)字金融可以分為互聯(lián)網(wǎng)支付、移動支付、網(wǎng)上銀行、金融服務外包、網(wǎng)上貸款、網(wǎng)上保險、數(shù)字化股權(quán)、債券、網(wǎng)上基金及金融衍生品等金融服務。以此為基礎所誕生的數(shù)字化金融資產(chǎn)的分類見表2。

表2 數(shù)字化金融資產(chǎn)分類

續(xù)表

3.各類可數(shù)字化資產(chǎn)

本文將除數(shù)字貨幣、數(shù)字化金融資產(chǎn)之外的可數(shù)字化資產(chǎn)分為數(shù)據(jù)資產(chǎn)和其他可數(shù)字化資產(chǎn)。其中數(shù)據(jù)資產(chǎn)種類繁雜，參考劉琦（2016）對于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的分類觀點，本文將數(shù)據(jù)資產(chǎn)分為個人數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、政府數(shù)據(jù)，詳見表3。

表3 各類可數(shù)字化資產(chǎn)

（二） 數(shù)字資產(chǎn)價值影響因素的分析及確定

參考徐全華（2002）、呂玉芹，袁昊（2003）、張啟望（2005），蔣艷、李玻（2016）、王曉光（2014）等學者的研究成果，本文將影響數(shù)字資產(chǎn)價值評估的影響因素分為三方面：與數(shù)字資產(chǎn)相關的財務要素、數(shù)字資產(chǎn)的網(wǎng)絡特征，及數(shù)字資產(chǎn)的市場廣度及制度管理。

1.與數(shù)字資產(chǎn)相關的財務要素

數(shù)字資產(chǎn)作為一種特殊資產(chǎn)，最直接影響其價值的因素就是與之相關的財務要素，包括會計確認計量，成本耗費核算，預期收益及估值方法模型的選擇。

（1）數(shù)字資產(chǎn)的會計確認計量

詳見表4。

表4 數(shù)字資產(chǎn)的會計確認計量

（2）數(shù)字資產(chǎn)的成本耗費核算

數(shù)字資產(chǎn)的成本耗費是其價值的直接影響因素。通常來說，數(shù)字產(chǎn)品成本是指企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的工、料、機等各種耗費。但是對于數(shù)字資產(chǎn)來說，并不存在顯性的生產(chǎn)過程，因此并不存在與數(shù)字資產(chǎn)有關的所謂的“生產(chǎn)成本”。數(shù)字資產(chǎn)的成本可擴展為“數(shù)字產(chǎn)品的研發(fā)成本”，主要體現(xiàn)為數(shù)字產(chǎn)品的成本耗費情況，包括：研究開發(fā)費用、宣傳費、策劃費等。對于這些費用，我們可采用“有條件地資本化”的方法，先按類別區(qū)分所有發(fā)生的費用，然后將在資產(chǎn)形成過程中起決定性作用的費用計入數(shù)字資產(chǎn)的價值，而將除此之外的其他所有費用直接計入期間費用處理。

數(shù)字資產(chǎn)的二次開發(fā)費用是指對原有的數(shù)字產(chǎn)品進行產(chǎn)品或系統(tǒng)升級而產(chǎn)生的費用。由于二次開發(fā)是直接針對于數(shù)字產(chǎn)品的，故我們將二次開發(fā)的費用直接計入開發(fā)對象的成本，即數(shù)字資產(chǎn)的價值。

而關于數(shù)字資產(chǎn)的宣傳、策劃及售后服務費用的處理與其他類型的產(chǎn)品一樣，主要是為了擴大銷售規(guī)模，提升業(yè)績，因此與數(shù)字資產(chǎn)有關的宣傳、策劃及售后服務費用應全部作銷售費用處理，通常并不計入數(shù)字資產(chǎn)的價值中。

（3）數(shù)字資產(chǎn)的預期收益

數(shù)字資產(chǎn)的預期收益影響因素，詳見表5。

表5 數(shù)字資產(chǎn)的預期收益影響因素

除此之外，數(shù)字資產(chǎn)預期收益容易受到供求關系和短期不確定因素的影響。若數(shù)字資產(chǎn)預期收益的貼現(xiàn)值高于其他資產(chǎn)，引起需求上升，就會導致數(shù)字資產(chǎn)價值上升，反之亦然。因此，數(shù)字資產(chǎn)的價值評估是一種長期評估，需要不斷地積累和調(diào)整長期數(shù)據(jù)來得到預期收益的貼現(xiàn)值。而對于短期、突發(fā)性的不確定因素，數(shù)字資產(chǎn)的預期收益值往往不能及時轉(zhuǎn)變。這種不確定性是數(shù)字資產(chǎn)價值評估的難點之一。

（4）數(shù)字資產(chǎn)的估值思路與方法

2019數(shù)字資產(chǎn)全球峰會主題“數(shù)字資產(chǎn)評估方法：當前狀態(tài)與未來趨勢”，HashKey Pro的首席戰(zhàn)略官Ben El-Baz和CryptoLab Capital的合伙人Dmitry Kalichkin就這一主題進行了對話。Dmitry提道：“目前大家都將數(shù)字資產(chǎn)看作一種新的資產(chǎn)形式。但是大家忽視了一個重要的問題，數(shù)字資產(chǎn)作為一種資產(chǎn)形式要被大眾投資者所接受還面臨著重大阻礙。對于無法進行估值的東西，你是不會進行投資的。如果連投資物價格過高、過低、抑或是剛剛好你都無從得知，那你也不會買入或賣空。如今這早已不是什么稀奇事，與90年代互聯(lián)網(wǎng)公司的處境可謂如出一轍?，F(xiàn)在出現(xiàn)了例如‘生命周期價值’‘獲客成本’等話語，人們只顧追逐眼球效應與流量，這種現(xiàn)象很顯著。我個人感覺當今的加密貨幣與2000年的科技公司估值處于同一水平線，是時候要做出一些改變了。”

那么，如何理解并評估數(shù)字資產(chǎn)的價值呢？數(shù)字資產(chǎn)不同于傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟時代的一半資產(chǎn)，它并不一定產(chǎn)生或?qū)獓栏竦默F(xiàn)金流，但存在一些微觀經(jīng)濟指標來表明其實際價值，如微觀經(jīng)濟趨勢、通脹和利率等?？偨Y(jié)國內(nèi)外研究文獻，我們總結(jié)了以下三種概念性的估值思路和方法，對數(shù)字資產(chǎn)進行價值估值。如表6所示。

表6 數(shù)字資產(chǎn)的估值思路與方法

2.數(shù)字資產(chǎn)的網(wǎng)絡特征

隨著互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)發(fā)展和數(shù)字資產(chǎn)的種類不斷增加，數(shù)字資產(chǎn)的網(wǎng)絡特征對于其價值的影響程度越來越深，我們可以將其網(wǎng)絡特征概括為以下幾點。

（1）數(shù)字資產(chǎn)的交易媒介平臺

當前的數(shù)字資產(chǎn)交易主要有兩種模式：幣幣交易和場外交易。同時，這兩種模式也是交易中心最常見的模式。隨著數(shù)字資產(chǎn)的不斷發(fā)展，數(shù)據(jù)驅(qū)動的企業(yè)大部分都選擇了開發(fā)“數(shù)字資產(chǎn)幣幣+場外交易所”雙模式，以求在市場中占領一席之地。

數(shù)字資產(chǎn)的價值和交易平臺有什么關系呢？我們可以這樣理解，倘若數(shù)字資產(chǎn)處在安全、方便、快捷又可靠的交易平臺，它的價值會因此而有所體現(xiàn)，且具有穩(wěn)定性、可靠性。一般來說，數(shù)字資產(chǎn)交易參與者都會挑選這樣的平臺，因為在這樣的交易平臺中，數(shù)字資產(chǎn)的價值是有保障的，也是有升值預期的。

（2）數(shù)字資產(chǎn)的交易費用

通常情況下，交易費用越高，就證明該數(shù)字資產(chǎn)的價值越高。數(shù)字資產(chǎn)交易所中發(fā)生交易，必須具有由數(shù)字身份來保障的明確的數(shù)字確權(quán)。而在區(qū)塊鏈的背景下，每位市場交易者都會通過智能合約得到一個確定的數(shù)字身份，從而實現(xiàn)了由分布式賬本保障的自由交易。然而在現(xiàn)實情況中，這種交易模式下數(shù)字資產(chǎn)價值的確認往往依賴于交易平臺的中介作用。

資料顯示，由于大量的數(shù)字資產(chǎn)只掌握在少數(shù)投資者的手中，當前國內(nèi)外數(shù)字資產(chǎn)市場的交易額通常處于低水平。數(shù)字資產(chǎn)投資者的目的是長期炒作以謀取利潤，而市場的供應有限，導致數(shù)字資產(chǎn)的價格波動幅度大，交易費用的變動幅度較大，以至于影響到數(shù)字資產(chǎn)的真實價值。

在數(shù)字資產(chǎn)交易市場中，影響數(shù)字資產(chǎn)總體價格的因素主要包括：與數(shù)字資產(chǎn)有關的推廣運用、與網(wǎng)絡安全有關的新聞、技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)的進展、投資者的預期收益及與公司數(shù)字資產(chǎn)相關的業(yè)務協(xié)議。原則上，數(shù)字資產(chǎn)的交易價格等同于投資者對于未來將從所投資的虛擬貨幣中可獲得現(xiàn)金流的預期現(xiàn)值。而有關數(shù)字資產(chǎn)安全性的負面新聞必然會影響投資者的心理預期，進而影響數(shù)字資產(chǎn)的交易費用及其市場價值。

（3）數(shù)字資產(chǎn)嵌入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡的深度

“去中心化”“區(qū)塊鏈”已成為數(shù)字經(jīng)濟中的前沿話題，數(shù)字資產(chǎn)正在漸漸嵌入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡，其嵌入深度也會影響到數(shù)字資產(chǎn)的價值，嵌入越深，數(shù)字資產(chǎn)價值越大。

全球數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模飛速增長，數(shù)字資產(chǎn)用戶量不斷增長，我們以數(shù)字貨幣市場為例，據(jù)Asset Dash數(shù)據(jù)顯示：全球數(shù)字貨幣的市場規(guī)模一路上升，呈現(xiàn)出指數(shù)級別的增長態(tài)勢，在2021年4月竟達到了2.31萬億美元，一度超越科技巨頭蘋果公司的市值。

近年來，數(shù)字貨幣市場迅猛發(fā)展趨勢，其市場規(guī)模呈指數(shù)級增長態(tài)勢。這表明：以數(shù)字貨幣為代表的數(shù)字資產(chǎn)已經(jīng)大規(guī)模嵌入全球生產(chǎn)網(wǎng)絡，社會各界投資者對于數(shù)字資產(chǎn)的關注度也在持續(xù)上漲。

3.數(shù)字資產(chǎn)的市場廣度及制度管理

（1）數(shù)字資產(chǎn)的市場廣度

當前國內(nèi)外數(shù)字資產(chǎn)市場中投機者占多數(shù)，認知差距和時間差等因素極容易導致信息不對稱。以數(shù)字貨幣為例，市面上大多數(shù)字加密貨幣在最初發(fā)行時，其發(fā)行總量基本都是固定的，比如WSN通用積分，由深圳某電子商務有限公司發(fā)行并負責在全國市場中運營和推廣，其通用積分總量是2100萬枚，發(fā)行公司往往會根據(jù)市場需求數(shù)量將數(shù)字貨幣限額投放。數(shù)字貨幣限定發(fā)行總量，就限定了數(shù)字資產(chǎn)的市場廣度。

限定數(shù)字貨幣的發(fā)行總量就是為該數(shù)字資產(chǎn)增添銷量保障，激勵消費者產(chǎn)生購買行為。隨著數(shù)字資產(chǎn)市場的發(fā)展，越來越多的人和實體企業(yè)、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品進入這個領域，這必將導致數(shù)字資產(chǎn)的升值。同時，數(shù)字資產(chǎn)的限量發(fā)行會極大刺激消費者的心理，市場廣度擴大，購買人數(shù)一旦增多，就會導致數(shù)字資產(chǎn)的價值再次上升，而且刺激程度越重，在短期內(nèi)對數(shù)字資產(chǎn)價值的影響就越大。①數(shù)字資產(chǎn)：限量發(fā)行的優(yōu)勢；http://blog.sina.com.cn/s/blog_149f8e4340102wphy.html

（2）數(shù)字資產(chǎn)的開發(fā)、保護和管理

由于數(shù)字資產(chǎn)的價值與其所在的空間和時間存在關聯(lián)性，所以我們在拆分數(shù)字資產(chǎn)的過程中必然會發(fā)生減值，減值與其開發(fā)、保護和管理有著不可分割的關系。如何避免或減少減值現(xiàn)象的發(fā)生，我們引入了有關“數(shù)字資產(chǎn)的生命周期管理”的理論。數(shù)字資產(chǎn)的生命周期可分為：孕育期、成長期、成熟期和衰退期，處在不同階段的數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)造的價值也不同，因此我們在各階段采取的監(jiān)管措施也不同。只有掌握了數(shù)字資產(chǎn)生命周期各個階段的不同特點，進行個性化開發(fā)和合理化監(jiān)管，才能使數(shù)字資產(chǎn)的創(chuàng)造價值能力得到提升。

在互聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)的發(fā)展背景下，AI（人工智能）、云計算等工具相繼興起，以致數(shù)字資產(chǎn)增長幅度加大，不斷地使技術(shù)進步規(guī)律、法律監(jiān)管狀態(tài)、行業(yè)發(fā)展狀態(tài)和社會意識形態(tài)發(fā)生改變。在開發(fā)數(shù)字資產(chǎn)和價值評估的過程中，各種不確定性和尚未完善的法律保護體系，使得數(shù)字資產(chǎn)保護和管理亟待加強。為使數(shù)字資產(chǎn)的價值得到保障，我們要完善數(shù)字資產(chǎn)的保護管理措施，健全相關法律制度，持續(xù)且穩(wěn)定地推進數(shù)字資產(chǎn)交易市場的有序發(fā)展；要用行業(yè)自省的方式來完善數(shù)字資產(chǎn)相關準則和法規(guī)體系，通過加強數(shù)字資產(chǎn)的市場流動性監(jiān)管使其價值最大化；要把安全技術(shù)應用到數(shù)字資產(chǎn)交易活動中，使得一切安全問題都能夠及時被發(fā)現(xiàn)和糾正，并通過預測網(wǎng)絡風險、加強線上控制和保證用戶安全等方式加強數(shù)字資產(chǎn)的安全保障。

四、結(jié)論與建議

數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)深深地嵌入和改變?nèi)祟惖纳a(chǎn)和生活方式，從國內(nèi)外發(fā)展趨勢來看，數(shù)字資產(chǎn)正在激發(fā)學術(shù)界和市場的廣泛關注，其未來的發(fā)展前景不可估量。本文提出：數(shù)字資產(chǎn)主要可以分為數(shù)字貨幣、數(shù)字化金融資產(chǎn)及可數(shù)字化資產(chǎn)。本文歸納了數(shù)字資產(chǎn)價值評估的主要影響因素：財務要素、網(wǎng)絡特征，及數(shù)字資產(chǎn)的市場廣度及制度管理。

隨著信息技術(shù)不斷地更新和成熟，數(shù)字資產(chǎn)已然成為中國特色社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分、與廣大企業(yè)的生存和發(fā)展息息相關。對數(shù)字資產(chǎn)的價值規(guī)律和價值屬性的認知，以及數(shù)字資產(chǎn)價值評估方法和模型的拓展，將有利于促進評估行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為今后的數(shù)字資產(chǎn)價值的理論研究和評估工作提供借鑒。