劉 羽，楊 婷

（1.山西師范大學(xué)，太原 030031；2.山西工商學(xué)院，太原 030006）

1 KM 藥業(yè)概況

1.1 公司簡(jiǎn)介

KM 藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“KM”）于1997年成立，2001 年在上海證券交易所掛牌上市，主要從事中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，包括中藥飲片的原料種植、研發(fā)、生產(chǎn)制造與銷(xiāo)售，是我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)的龍頭企業(yè)。KM 曾投資數(shù)億元建成了國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，形成了由中草藥種植到中藥交易再到中藥飲片生產(chǎn)與終端配送流通的上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈，并與醫(yī)院簽署了藥房托管協(xié)議，建設(shè)智慧藥房和藥柜，同時(shí)開(kāi)設(shè)了連鎖藥店，提供移動(dòng)醫(yī)療、非處方藥（Over The Counter，OTC）零售等服務(wù)。

1.2 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

在KM 2018 年年報(bào)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，第一大股東是KM 實(shí)業(yè)投資控股有限公司，占股32.91%，其實(shí)際控制人是馬某，持有KM 實(shí)業(yè)投資控股有限公司99.68%的股份。此外，馬某的妻子許某為KM 的第七大股東，占股1.97%，其同時(shí)兼任會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)人、副董事長(zhǎng)。夫妻二人通過(guò)直接和間接的方式持有KM 34.88%的股份，成為公司實(shí)際控制人，對(duì)KM 的財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策擁有絕對(duì)控制權(quán)。

2 財(cái)務(wù)舞弊事件回顧

2.1 第一階段（2012 年12 月至2018 年10 月）：未被調(diào)查前已初現(xiàn)端倪

早在2012 年末，就有媒體指出KM 涉嫌財(cái)務(wù)造假，指控其在土地購(gòu)買(mǎi)和項(xiàng)目建設(shè)方面虛增上億元資產(chǎn)。消息一出立即引發(fā)輿論嘩然，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌，KM 與指控方互不相讓?zhuān)p方展開(kāi)“舌戰(zhàn)”。然而，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未介入，此事雖引起不小轟動(dòng)，最后卻不了了之。

直至2014 年，自然投資人劉某舉報(bào)KM 存在虛假回購(gòu)、管理層侵占公司資產(chǎn)等違法違規(guī)行為，但都被證監(jiān)會(huì)駁回。2018 年9 月，央視《第一財(cái)經(jīng)》等官媒先后曝出KM 存在藥材質(zhì)量不達(dá)標(biāo)和涉嫌財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題，隨后其股價(jià)持續(xù)下跌。同年10 月，馬某商業(yè)版圖下的博益投資負(fù)責(zé)人王某因涉嫌操縱股價(jià)、進(jìn)行內(nèi)幕交易，被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施。

2.2 第二階段（2018 年12 月至2019 年5 月）：KM被官方立案調(diào)查

2018 年12 月，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)KM 立案調(diào)查；2019年1 月，受調(diào)查風(fēng)波影響，公司股價(jià)開(kāi)盤(pán)跌停，1 月末，市值跌破356.13 億元，在不到一年的時(shí)間內(nèi)蒸發(fā)1 033.87 億元；2019 年4 月，KM 發(fā)布前 期 會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正公告，聲稱(chēng)因會(huì)計(jì)核算錯(cuò)誤，以前年度財(cái)務(wù)報(bào)表多計(jì)提貨幣資金299.44 億元、多計(jì)提存貨195.5 億元，少計(jì)提營(yíng)業(yè)收入89 億元、少計(jì)提營(yíng)業(yè)成本76.6 億元，金額差錯(cuò)比高達(dá)87%。2019 年5 月12 日，上海證券交易所針對(duì)KM 問(wèn)題下發(fā)問(wèn)詢函，要求公司核查并披露會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的相關(guān)問(wèn)題。與此同時(shí)，審計(jì)單位廣東ZJ 會(huì)計(jì)師事務(wù)所也被立案調(diào)查。

2.3 第三階段（2020 年5 月至2021 年11 月）：KM及相關(guān)機(jī)構(gòu)受處罰

2020 年5 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布處罰決定書(shū)，對(duì)KM 罰款60 萬(wàn)元，對(duì)其21 名責(zé)任人員處以10 萬(wàn)～90 萬(wàn)元罰款，對(duì)6 名主要責(zé)任人員采取10 年至終身證券市場(chǎng)禁入措施。同時(shí)，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)ZJ 會(huì)計(jì)師事務(wù)所和GF 證券對(duì)財(cái)務(wù)舞弊中涉嫌違法違規(guī)的行為承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

3 財(cái)務(wù)舞弊跡象分析

3.1 存貸雙高

存貸雙高，是指企業(yè)的銀行存款和貸款均處于較高水平。企業(yè)凈資產(chǎn)中銀行存款的比例高意味著企業(yè)所持的流動(dòng)資金較多，因此在運(yùn)營(yíng)或投資時(shí)，考慮到資本成本因素，其會(huì)優(yōu)先使用銀行存款而非借款。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)存貸雙高跡象時(shí)，表明企業(yè)的資金利用率低，企業(yè)一邊持有大量存款而不利用，一邊又支付高額利息進(jìn)行舉債，這種現(xiàn)象不符合正常的經(jīng)營(yíng)邏輯。2018 年KM 的貨幣資金余額高達(dá)399 億元，有息負(fù)債余額高達(dá)347 億元，占凈資產(chǎn)的比例分別為119%和104%，這種異常的存貸雙高現(xiàn)象是其財(cái)務(wù)舞弊的重要跡象之一。

3.2 毛利率高

從存貨角度來(lái)看，KM 的存貨持有量從2012 年開(kāi)始不斷增長(zhǎng)，但存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降（見(jiàn)圖1），這意味著該企業(yè)存貨變現(xiàn)能力惡化，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，直接影響了企業(yè)的盈利能力。一般情況下，為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)會(huì)盡快將存貨變現(xiàn)，以降價(jià)銷(xiāo)售的方式增加營(yíng)業(yè)收入，這必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的毛利率下降。但是，KM近年來(lái)的毛利率水平呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)（見(jiàn)圖2），這很不符合經(jīng)營(yíng)邏輯。

圖1 2012—2018 年KM 存貨周轉(zhuǎn)率變化情況

圖2 2012—2018 年KM 毛利率變動(dòng)情況

4 財(cái)務(wù)舞弊手段剖析

4.1 虛增貨幣資金

從KM 將299 億元貨幣資金差額歸為“會(huì)計(jì)差錯(cuò)”這一舉動(dòng)來(lái)看，貨幣資金項(xiàng)目是其財(cái)務(wù)造假的重要領(lǐng)域，目的是誤導(dǎo)投資者認(rèn)為其賬上有充裕的現(xiàn)金，以此來(lái)吸引更多的資金投入。KM 虛增貨幣資金的方式主要是財(cái)務(wù)虛假記賬、偽造變?cè)熹N(xiāo)售回款和大額定期存單。2015—2017 年，KM 貨幣資金持續(xù)增長(zhǎng)，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比過(guò)半，2016 年更是高達(dá)61%，但與其“充裕”的現(xiàn)金流相對(duì)的，是其居高不下的債務(wù)水平。

4.2 虛增營(yíng)業(yè)收入

2016—2018 年，KM 通過(guò)偽造合同、變?cè)熹N(xiāo)售單據(jù)的方式累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入291.28 億元，數(shù)額之大，令人瞠目。此外，KM 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量占凈利潤(rùn)的比重偏低，甚至為負(fù)（見(jiàn)表1）。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量占凈利潤(rùn)比重大小可以反映企業(yè)的盈余質(zhì)量，比重越小，表明企業(yè)的盈利質(zhì)量越差，更有可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊事件。尤其是在KM 營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)的情形下，這一比重并未見(jiàn)長(zhǎng)，不禁讓人懷疑利潤(rùn)表的真實(shí)性和可靠性。

表1 2016—2018 年KM 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量占凈利潤(rùn)的比重

4.3 未披露關(guān)聯(lián)方交易

KM 沒(méi)有依法披露重要事項(xiàng)，尤其是與關(guān)聯(lián)方交易的事項(xiàng)，這種行為嚴(yán)重侵害了中小投資者的利益。在2016—2018 年三年間，公司為其控股股東和關(guān)聯(lián)方提供了116.19 億元的資金，這部分資金屬于未經(jīng)授權(quán)和審批的非經(jīng)營(yíng)性占用資金，用于購(gòu)買(mǎi)本公司股票，同時(shí)償還借款的本金和利息。

隨著高校連年擴(kuò)招，高校學(xué)生人數(shù)也在不斷增加，從而出現(xiàn)輔導(dǎo)員人數(shù)與學(xué)生人數(shù)比例嚴(yán)重失衡的現(xiàn)象。由于輔導(dǎo)員人數(shù)比學(xué)生人數(shù)少，所以輔導(dǎo)員的工作量很大，早已超出了承受能力，這在一定程度上阻礙了學(xué)生管理工作的順利開(kāi)展。從目前來(lái)看，輔導(dǎo)員主要來(lái)自于畢業(yè)留校的大學(xué)生，這些大學(xué)生都還尚未涉足社會(huì)，所以，他們?nèi)狈σ欢ǖ墓ぷ鹘?jīng)驗(yàn)，不利于學(xué)生管理工作的順利開(kāi)展。

5 基于風(fēng)險(xiǎn)因子理論的財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因分析

風(fēng)險(xiǎn)因子理論是解釋企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因的一種理論，它分為個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子和一般風(fēng)險(xiǎn)因子兩大類(lèi)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子是指外部環(huán)境難以控制的因素，因個(gè)體差異而不同，包括道德品質(zhì)和舞弊動(dòng)機(jī)；一般風(fēng)險(xiǎn)因子指的是能夠被外部環(huán)境控制的因素，包括舞弊機(jī)會(huì)、暴露可能性和暴露后受到的懲罰力度。

5.1 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)因子

5.1.1 道德品質(zhì)因子

道德高尚的企業(yè)管理者能夠樹(shù)立良好的企業(yè)形象，營(yíng)造積極的文化氛圍；道德缺失的管理者往往不能堅(jiān)守原則，容易被利益蒙蔽，帶壞企業(yè)風(fēng)氣，給舞弊造假埋下隱患。以馬某為代表的企業(yè)管理層道德品質(zhì)不高，未能做到勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致部分產(chǎn)品被曝存在質(zhì)量問(wèn)題。

5.1.2 動(dòng)機(jī)因子

激烈的同行競(jìng)爭(zhēng)是KM 實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)之一。查詢CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)資料后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)在2010—2019 年十年間從107 家迅速上漲至210家，增長(zhǎng)幅度高達(dá)96.26%。由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，KM需要足夠多的資金擴(kuò)大市場(chǎng)份額，進(jìn)行生產(chǎn)研發(fā)。但是，苦于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，其便想利用舞弊造假這一“障眼法”吸引外部投資。

此外，保住上市資格、避免被退市也是KM 舞弊的動(dòng)機(jī)。公司從2015 年到2019 年凈利潤(rùn)逐年下滑，且醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)周期較長(zhǎng)，需要長(zhǎng)期的資金投入，不斷惡化的盈利表現(xiàn)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，一旦連續(xù)3 年凈利潤(rùn)為負(fù)，企業(yè)將面臨退市危機(jī)，這更會(huì)加大融資的成本和難度。為扭轉(zhuǎn)持續(xù)虧損的局面，KM 便有了操縱利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)，試圖借用虛假的盈利表現(xiàn)誤導(dǎo)投資者，緩解融資困境。

5.2 一般風(fēng)險(xiǎn)因子

5.2.1 舞弊機(jī)會(huì)因子

KM 實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊的機(jī)會(huì)因子存在于內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部監(jiān)管機(jī)制兩個(gè)層面。第一，公司的股權(quán)架構(gòu)不合理，股權(quán)集中度高、透明度低，且話語(yǔ)權(quán)主要掌控在以馬某為代表的家族人員手中，使得公司在進(jìn)行重大決策時(shí)極易受到大股東影響，而忽視中小投資者的利益。第二，第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)ZJ 會(huì)計(jì)師事務(wù)所已與KM 合作近20 年，公司的財(cái)務(wù)人員熟知審計(jì)師的審計(jì)流程和方法，在技術(shù)上容易實(shí)施財(cái)務(wù)舞弊。第三，審計(jì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使得會(huì)計(jì)師事務(wù)所放松了對(duì)審計(jì)職業(yè)道德和執(zhí)業(yè)質(zhì)量的要求，為迎合被審計(jì)單位，甚至在某些領(lǐng)域故意“放水”，沒(méi)有基于企業(yè)的實(shí)際情況發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)，喪失了獨(dú)立性。

5.2.2 暴露可能性因子

企業(yè)造假行為被暴露的可能性越高，它的隱瞞成本就越高，因此更能約束其做出財(cái)務(wù)舞弊行為。KM內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的不作為大大降低了舞弊暴露的可能性，其審計(jì)委員會(huì)自2001 年成立已近20 年，但造假事件發(fā)生前后均沒(méi)有見(jiàn)到內(nèi)審部門(mén)的身影。相較于外部審計(jì)機(jī)構(gòu)，內(nèi)部審計(jì)部門(mén)更容易通過(guò)大數(shù)據(jù)和智能會(huì)計(jì)的手段對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，盡早發(fā)現(xiàn)異常狀況。

5.2.3 暴露后受懲力度因子

上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)造假大多是為了追逐更高的利益，當(dāng)實(shí)施舞弊行為獲取的利潤(rùn)遠(yuǎn)大于付出的代價(jià)時(shí)，即舞弊暴露后受到的懲罰在其承受范圍之內(nèi)，企業(yè)便傾向于冒險(xiǎn)一試。KM 財(cái)務(wù)舞弊案中的涉事人員受到的處罰遠(yuǎn)小于他們非法獲取的利益，這種舞弊收益與成本的失衡助長(zhǎng)了財(cái)務(wù)欺詐行為。

6 財(cái)務(wù)舞弊治理措施

6.1 優(yōu)化公司治理機(jī)制

馬某與許某夫婦二人在KM 的經(jīng)營(yíng)決策上擁有絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)，這使得公司的內(nèi)部控制制度形同虛設(shè)，不能很好地發(fā)揮制衡與監(jiān)督作用。為避免管理層做出損害其他利益相關(guān)方的行為，需要公司各部門(mén)通力合作，建立部門(mén)之間相互監(jiān)督、相互制約的機(jī)制，尤其要保證內(nèi)控部門(mén)反映問(wèn)題的權(quán)力。此外，在涉及公司重大經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事要發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督作用，不能流于形式。

除此之外，還需完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。多元化、分散化的股權(quán)架構(gòu)有利于股東間相互制衡，防止大股東侵犯小股東權(quán)益，還能夠避免董事會(huì)獨(dú)斷專(zhuān)行、急躁冒進(jìn)，同時(shí)也能約束管理層的貪欲，降低財(cái)務(wù)舞弊發(fā)生的可能性。

6.2 加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

ZJ 會(huì)計(jì)師事務(wù)所20 年來(lái)一直負(fù)責(zé)KM 的財(cái)務(wù)審計(jì)工作，此次財(cái)務(wù)舞弊事件被曝光后，監(jiān)管部門(mén)發(fā)現(xiàn)審計(jì)單位存在不作為的現(xiàn)象，每年都出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。部分員工違法違規(guī)收受甲方賄賂，在審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后故意隱瞞，不及時(shí)披露。種種行為都助長(zhǎng)了財(cái)務(wù)舞弊的風(fēng)氣。為避免這方面問(wèn)題重復(fù)出現(xiàn)，首先要持續(xù)提升外部審計(jì)機(jī)構(gòu)中注冊(cè)會(huì)計(jì)師的專(zhuān)業(yè)水平，使其有能力在審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)舞弊的端倪；其次要不斷加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師職業(yè)道德建設(shè)，確保其有基本的獨(dú)立性并且遵循公平公正原則。

另一家中介機(jī)構(gòu)GF 證券在這起財(cái)務(wù)舞弊事件中也起到了消極作用。證監(jiān)會(huì)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，GF 證券在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在諸多問(wèn)題，如內(nèi)部制定的風(fēng)險(xiǎn)控制措施形同虛設(shè)，在盡職調(diào)查環(huán)節(jié)未能勤勉盡責(zé)，致使證券機(jī)構(gòu)沒(méi)有發(fā)揮好資本市場(chǎng)“守門(mén)人”的作用。對(duì)此，證券機(jī)構(gòu)作為上市公司保薦機(jī)構(gòu)，首先要嚴(yán)格執(zhí)行內(nèi)控制度，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管控水平，規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程；其次要加強(qiáng)對(duì)管理層和保薦人員的職業(yè)操守建設(shè)，強(qiáng)化合規(guī)性審查，確保所有業(yè)務(wù)在合法合規(guī)的框架內(nèi)進(jìn)行。

6.3 完善法律法規(guī)，提高舞弊成本

我國(guó)新《證券法》設(shè)立的注冊(cè)制和投資者保護(hù)制度促使上市公司在資本市場(chǎng)上優(yōu)勝劣汰，完善了退市機(jī)制；代表人集體訴訟制度大幅增加了企業(yè)舞弊成本，倒逼管理層認(rèn)真履職盡責(zé)，督促中介機(jī)構(gòu)保持高度的職業(yè)懷疑。上市公司惡性財(cái)務(wù)欺詐事件不僅令廣大投資者遭受巨大損失，還給我國(guó)證券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)極大的負(fù)面影響，因此在持續(xù)推進(jìn)法律制度完善的同時(shí)，還要加大對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和責(zé)任人的懲戒力度，形成足夠的威懾力，切實(shí)保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平正義。