陳 凱，張曉東

（佳木斯大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154007）

0 引言

在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的背景下，管理層和股東之間的代理問題便成為公司治理中的嚴峻問題，股權(quán)激勵機制由此產(chǎn)生。2005 年12 月，我國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，對上市公司的股權(quán)激勵計劃作出了首次規(guī)定，包括相關(guān)的實施程序和信息披露等內(nèi)容。由此，股權(quán)激勵制度逐漸被上市公司引進并實施。自2008 年以來，證監(jiān)會針對上市公司股權(quán)激勵陸續(xù)發(fā)布多項管理辦法和規(guī)定?，F(xiàn)如今，我國上市公司對于股權(quán)激勵的探索實踐已經(jīng)獲得飛速的發(fā)展，越來越多的上市公司實施股權(quán)激勵，但機制仍存在不成熟的問題，需要不斷進行摸索和修正。截至目前，我國股權(quán)激勵模式達到10 余種，公司主要采取的模式有股票期權(quán)激勵模式、股票增值權(quán)激勵模式和限制性股票激勵模式。多數(shù)學(xué)者對股票期權(quán)激勵效果進行研究，但是對限制性股票激勵效果的研究較少。本文以P 公司2018 年限制性股票激勵方案為例，利用財務(wù)指標分析此次激勵的效果，進而找出其中的不足并提出相關(guān)建議。

1 文獻綜述

股權(quán)激勵產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)是“委托代理理論”。20世紀30 年代，美國經(jīng)濟學(xué)家伯利和米恩斯發(fā)覺企業(yè)所有者兼管理者的制度存在弊端，便提出了“委托代理理論”，提倡所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。該理論是建立在非對稱信息基礎(chǔ)上的，管理者能夠最早知道公司的財務(wù)狀況，而所有者很容易受到蒙騙。在兩權(quán)分離的背景下，公司所有者與代理人產(chǎn)生了利益分歧，因為他們都是逐利的，管理者很可能產(chǎn)生短視行為，影響公司長遠發(fā)展和股東的利益，委托代理問題隨之發(fā)生，股權(quán)激勵作為一種長期有效的激勵方式也應(yīng)運而生。

我國關(guān)于實施股權(quán)激勵對公司績效的影響的研究多為實證分析。趙華偉通過實證分析，認為實施了股權(quán)激勵的上市公司，其績效有顯著的提升。田國雙等人認為上市公司實施股權(quán)激勵對其績效的影響是正向的，激勵比重越大、激勵模式越合理、公司規(guī)模越大，越有助于提升公司績效。

2 案例描述

2.1 公司簡介

P 公司是中國科學(xué)院控股有限公司旗下東方科儀控股集團有限公司的控股子公司，是在中關(guān)村科技園區(qū)注冊的高新技術(shù)企業(yè)，2016 年11 月在深圳證券交易所A 股上市。P 公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的測試技術(shù)和科技服務(wù)公司，為廣大客戶提供了包括儀器增值銷售、科技租賃、系統(tǒng)集成及相關(guān)技術(shù)服務(wù)在內(nèi)的“一站式”綜合服務(wù)。P 公司多年來深耕測試測量領(lǐng)域，在5G 通信、新能源、工業(yè)及消費電子、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)以及新基建等多個領(lǐng)域提供了具有競爭力的綜合測試服務(wù)解決方案。P 公司始終秉承科技無限、服務(wù)創(chuàng)新的使命，不斷探索拓展測量領(lǐng)域技術(shù)和應(yīng)用前沿，將硬科技領(lǐng)域作為其未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

2.2 P 公司股權(quán)激勵計劃

筆者通過深圳證券交易所官網(wǎng)收集到P 公司股權(quán)激勵公告，本文以其2018 年的公司股權(quán)激勵計劃為例，此次的激勵計劃方案基本內(nèi)容如表1 所示。

表1 P 公司2018 年股權(quán)激勵方案基本內(nèi)容

該激勵計劃首次授予的限制性股票的解除限售期及各期解除限售時間安排如表2 所示。

表2 P 公司2018 年股權(quán)激勵計劃解除限售規(guī)則

首次授予的限制性股票解除限售考核年度為2019—2021 年3 個年度，每年度都務(wù)必考核一次。其中，公司這3 個年度凈資產(chǎn)收益率不低于8%。以2017 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，3 個年度的營業(yè)收入增長率分別不少于30%、45%、60%。同時，主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重均不低于95%。公司如果沒有達到以上兩個條件，所有激勵對象對應(yīng)考核當年已獲授的股票均不能解除限售，由公司回購注銷，回購價格為授予價格。

3 股權(quán)激勵對公司績效的影響

對公司績效進行分析，主要依靠的是財務(wù)指標。由于P 公司的考核指標只有凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入增長率，為能夠更明確地表明此次股權(quán)激勵方案的實施對公司績效的影響，下文增加了對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率的數(shù)據(jù)分析。筆者搜集了P 公司2017—2020 年的凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率（見表3）數(shù)據(jù)，分別代表公司盈利能力、發(fā)展能力、營運能力和償債能力，觀察股權(quán)激勵實施前后4 項指標的變化情況，進而評價本次股權(quán)激勵的踐行成效。

表3 P 公司2017—2020 年部分財務(wù)數(shù)據(jù)

凈資產(chǎn)收益率是反映公司盈利能力的一個指標。從整理的財務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，P 公司推行股權(quán)激勵后，凈資產(chǎn)收益率整體處于增長狀態(tài)，尤其是2018年增長了超5%，可以反映出公司實施股權(quán)激勵后公司的盈利能力有所提升，且2019 年和2020 年都不低于8%，滿足限制性股票解除限售的第一個條件。

2017—2020 年P(guān) 公司主營業(yè)務(wù)收入增長率均呈快速增長趨勢，尤其是2018 年增長25.22%，即使隨后兩年增速放緩，也可以看出實施股權(quán)激勵對公司主營業(yè)務(wù)收入的增長起到了促進作用。查詢P 公司的財務(wù)報告可知，公司主營業(yè)務(wù)收入與營業(yè)收入一致，2017 年主營業(yè)務(wù)收入為73 950 萬元，以2017 年為基數(shù)，2019 年主營業(yè)務(wù)收入增長39%，2020 年主營業(yè)務(wù)收入增長53%，滿足首次授予的限制性股票解除限售的第二個條件。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與總資產(chǎn)的比率，是反映公司營運能力的一個指標，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，公司營運能力越強。但P 公司2017—2019 年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于下降態(tài)勢，2020 年小幅度上升，可以得知P公司總資產(chǎn)的經(jīng)營效率較低。

資產(chǎn)負債率反映總負債占總資產(chǎn)的比例，資產(chǎn)負債率越高，說明總資產(chǎn)中通過負債得到的資產(chǎn)比例越大。由表3 可知，2017 年P(guān) 公司資產(chǎn)負債率只有16.49%，但自從實施股權(quán)激勵后，公司資產(chǎn)負債率都超過了40%，表明公司負債比重較大。

4 P 公司股權(quán)激勵方案的不足之處

4.1 激勵考核指標較為單一

績效考核在大型公司中是重要的管理工具，可以有效管理員工并對各業(yè)務(wù)單位的績效作出評價。P 公司的考核指標只有凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入增長率兩種會計指標，尤其是對上市公司來說，這兩種指標很可能受到公司的操縱，不能保證真實反映公司的業(yè)績。公司從盈利能力和發(fā)展能力進行考核，營業(yè)收入以2017 年的數(shù)據(jù)為基數(shù)，各年的凈資產(chǎn)收益率需超過固定的比率，無法體現(xiàn)出公司未來價值。此外，公司未將非財務(wù)指標（關(guān)鍵員工流失率、顧客滿意度等）納入激勵考核中。如果公司激勵考核指標單一，則不能準確有效地判斷激勵對象對公司的貢獻程度，不利于提高員工的積極性。

4.2 激勵選擇對象較不合理

作為一家科技型公司，核心技術(shù)人員在公司中處于非常重要的地位，甚至影響到公司長遠的發(fā)展，但P公司選擇的激勵對象只涉及中高層管理人員，沒有考慮到核心技術(shù)人員，這很容易引起核心技術(shù)人員的不滿，使其逐漸喪失工作積極性，甚至離職，這增大了人才流失的風險，最終影響公司的正常運轉(zhuǎn)。

5 建議

5.1 完善績效考核評價體系

如今的市場競爭十分激烈，各行各業(yè)的公司發(fā)展壓力都很大，績效考核評價作為一種有效的監(jiān)管制度，不僅是公司進行自我監(jiān)管、評價、約束的重要手段，而且成為競爭壓力下公司能夠保持核心競爭力的重要管理工具。P 公司只根據(jù)凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收入增長率進行考核顯然是不全面的。對此，公司在績效考核中需要增加對其他財務(wù)指標的考核，如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率。從前文的分析中可以發(fā)現(xiàn)，P 公司在實施股權(quán)激勵的過程中存在總資產(chǎn)經(jīng)營效率較低和負債比重較大的問題。鑒于此，其還可以考慮加入市場類指標，如市盈率、市凈率，業(yè)績評價相對簡單，不易受人為操縱；非財務(wù)類指標，如關(guān)鍵員工流失率、顧客滿意度等，此類指標可以反映公司真實情況。因此，完善績效考核評價體系不僅可以杜絕人為操縱現(xiàn)象，提升員工工作積極性，還能夠發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營中存在的問題，以便糾正。

5.2 增加對核心技術(shù)人員的激勵

核心技術(shù)人員是科技型公司創(chuàng)造價值的主力軍，為此類員工提供股權(quán)激勵利于將他們的長期收益與公司利益結(jié)合起來，增強員工的工作積極性，鼓勵研發(fā)和創(chuàng)新，提升公司的市場競爭性，為公司創(chuàng)造價值。

6 結(jié)語

現(xiàn)如今，股權(quán)激勵是一家企業(yè)為提升自身競爭力、做大做強而需要考慮的其中一個重要工具，越來越多的上市公司開始實施股權(quán)激勵計劃，甚至一些非上市公司也將股權(quán)激勵方案提上日程，以此留住企業(yè)核心人才，吸引外來優(yōu)秀人才，提升企業(yè)競爭力，在激烈的人才競爭市場中占有一席之地。自2005 年起，我國發(fā)布了大量關(guān)于股權(quán)激勵的法定文件，使得股權(quán)激勵的實施得到外部保障，股權(quán)激勵機制也愈發(fā)成熟，讓股權(quán)激勵成為公司運作中的必要工具。根據(jù)文中的績效分析內(nèi)容可以得知，P 公司股權(quán)激勵方案的實施總體來說效果較好，使得公司盈利能力和發(fā)展能力獲得較大的提升，但其中存在著激勵考核指標較單一、激勵選擇對象較不合理的問題，還需要公司對激勵計劃進行進一步的修改和完善，從而促進公司更好地發(fā)展。