辛立秋 黃 龍 孫 宇

東北農(nóng)業(yè)大學，黑龍江 哈爾濱 150030

農(nóng)業(yè)是國民經(jīng)濟發(fā)展的基礎性行業(yè)，但由于行業(yè)弱質性及風險高、收益低、分散經(jīng)營等原因，農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展遠不如其他行業(yè)順利，因而農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結構調整、農(nóng)業(yè)供給側改革是大勢所趨。作為推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革的重要力量，農(nóng)業(yè)上市公司在稅收政策上得到頗多優(yōu)惠待遇，這些政策在一定程度上幫助了農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營發(fā)展。據(jù)上市公司年報數(shù)據(jù)，企業(yè)每年所得稅優(yōu)惠占其凈利潤的20%，即超過五分之一的營業(yè)凈利潤來自政府的稅收減免。同時，農(nóng)業(yè)上市公司面臨著嚴重的融資約束困境。企業(yè)經(jīng)營活動需要大量的初始資金用以購買先進設備和日常投入生產(chǎn)，所以其對融資約束極其敏感。而農(nóng)業(yè)上市公司易受到信貸歧視，外部融資較為困難，內(nèi)源融資又不足以支撐整體經(jīng)營活動，導致企業(yè)不得不減少投入，最終抑制生產(chǎn)經(jīng)營。此外，受農(nóng)業(yè)弱質性影響，農(nóng)業(yè)上市公司的風險抵御能力較弱，投資者望而卻步，使得農(nóng)業(yè)上市公司融資難問題日益加劇。文章以2012—2020年農(nóng)林牧漁業(yè)A股上市公司為樣本，實證研究稅收優(yōu)惠政策、融資約束對農(nóng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，并對農(nóng)業(yè)上市公司如何緩解融資約束、提升績效提出合理化建議。

一、文獻回顧及研究假設

（一）稅收優(yōu)惠與企業(yè)經(jīng)營績效

學者們廣泛關注稅收優(yōu)惠對企業(yè)創(chuàng)新績效、財務績效以及經(jīng)營績效的積極影響。Lazonick指出稅收優(yōu)惠能夠激勵企業(yè)投資行為[1]；何曉晨研究表明財稅政策支持提升高新技術企業(yè)經(jīng)營效率[2]；春雨童等指出稅收減免使制造業(yè)成本降低，財力提升，創(chuàng)新活力更加強勁[3]；張帆等研究表明研發(fā)加計扣除等稅收優(yōu)惠政策能夠有效提高公司技術創(chuàng)新和資金效率[4]。

通過文獻梳理可以看出，稅收優(yōu)惠在高新技術企業(yè)、新能源企業(yè)及部分競爭性領域均有較好的政策效果，能夠發(fā)揮財政引導企業(yè)發(fā)展的作用。農(nóng)業(yè)企業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結構升級的重要參與者，在生產(chǎn)經(jīng)營中同樣享受一系列政策優(yōu)待，包括稅收和財政的優(yōu)惠政策。通過稅收優(yōu)惠向市場釋放產(chǎn)業(yè)扶持引導信號，促進社會資源合理流動，高效配置，助力產(chǎn)業(yè)結構升級。從農(nóng)業(yè)企業(yè)層面分析，稅收優(yōu)惠有助于降低企業(yè)經(jīng)營成本，間接向企業(yè)注入資金活力，而節(jié)約的資金能夠緩解企業(yè)融資約束亦可用于研發(fā)和創(chuàng)新，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)造與持續(xù)發(fā)展能力，進而提升企業(yè)經(jīng)營效率。政府對農(nóng)業(yè)上市公司予以一定的稅收優(yōu)惠，一方面是對市場行為主體釋放明確的產(chǎn)業(yè)信號，引導社會資源向農(nóng)業(yè)方向合理流動，有利于產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，促進企業(yè)業(yè)績增長；另一方面企業(yè)得以直接或間接地降低稅負，有利于壓縮企業(yè)生產(chǎn)成本，鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新，進而增強產(chǎn)品的市場競爭力，提高農(nóng)業(yè)上市公司運轉效率。綜上所述，本文提出如下研究假設：

H1：稅收優(yōu)惠政策與農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營績效正相關。

（二）稅收優(yōu)惠、融資約束與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效

由于農(nóng)業(yè)企業(yè)通常面臨投資風險高、回報率低等現(xiàn)實問題，導致其融資渠道缺乏或融資困難，一定程度上面臨融資約束。稅收優(yōu)惠可通過稅收減免、加速扣除等方式緩解企業(yè)負擔，降低成本，增加現(xiàn)金流，進而緩解融資約束。企業(yè)可以利用充裕的資金投入研發(fā)，培育創(chuàng)新技術，為企業(yè)良性發(fā)展奠定基礎。此外，稅收政策優(yōu)待向外界釋放信號，吸引金融資本，增加企業(yè)獲得內(nèi)外部融資的機會。王魯寧認為融資約束影響農(nóng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展能力[5]。面臨融資約束的農(nóng)業(yè)企業(yè)因資金短缺可能錯失機會或為獲得信貸支持而承擔更高利息成本，這將影響企業(yè)經(jīng)營績效[6]。融資約束較小的企業(yè)由于資本充沛更易抓住發(fā)展機會或制定長遠發(fā)展計劃，合理利用資金，企業(yè)增長速度更快，企業(yè)績效也越高。故農(nóng)業(yè)企業(yè)在不同的融資約束下，稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)經(jīng)營效率的影響可能存在差異。因此，本文提出以下假設:

H2：若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)上市公司的稅收優(yōu)惠政策對經(jīng)營績效的正向促進效用。

二、研究設計

（一）變量選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市公司中農(nóng)林牧漁版塊上市企業(yè)為研究樣本，剔除PT、ST企業(yè)以及在樣本期內(nèi)新上市或中途退市企業(yè)。樣本期為2012—2020年，篩選40家農(nóng)林牧漁板塊上市企業(yè)，共509個樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫及上市公司披露年報，運用Stata進行數(shù)據(jù)處理。

1.解釋變量。解釋變量為稅收優(yōu)惠率，本文參考張小有等的研究[7]，選取單位營業(yè)收入稅收優(yōu)惠強度來衡量，具體公式見表1。當利潤總額≠0時，單位營業(yè)收入稅收優(yōu)惠強度=（25%*利潤總額-所得稅費用）/營業(yè)收入；當利潤總額=0時，單位營業(yè)收入稅收優(yōu)惠強度=（0-所得稅費用）/營業(yè)收入。

表1 模型變量

2.被解釋變量?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）與凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為兩種常用的會計指標，能夠全面反映上市公司企業(yè)績效，為學者們廣泛使用。本文采用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為被解釋變量，采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為穩(wěn)健性檢驗指標。

3.控制變量。控制變量主要考察企業(yè)個體特征的因素，在參考郭雪萌研究的基礎上，選取五個對農(nóng)業(yè)上市公司的資本性投資影響較大的控制變量，分別為高管薪酬激勵（SALARY）、企業(yè)償債能力（CASH）、現(xiàn)金流量（CF）、企業(yè)資本結構比率（LEV）、企業(yè)成長能力（GROWTH）[8]。

（1）高管薪酬激勵（SALARY）。高管的貨幣薪酬可以在企業(yè)年度報表中得到，本文用企業(yè)高管前三名的薪酬平均值作為高管貨幣薪酬的衡量指標（單位：百萬元）。由于員工薪資水平與其職位密切相關，高管前三名通常是企業(yè)管理團隊的核心高管，選用高管前三名作為研究的一個整體，對企業(yè)高管團隊更具代表性。

（2）企業(yè)償債能力（CASH）。現(xiàn)金比率是衡量企業(yè)償債能力中最穩(wěn)健的指標，故本文用現(xiàn)金比率來衡量企業(yè)的償債能力，其代表企業(yè)隨時償還債務的能力。由于各種不確定性因素的存在，為了預防特殊緊急情況以及意外的發(fā)生，企業(yè)需要留有一定比例的現(xiàn)金。出于交易動機，企業(yè)需要留有一定的現(xiàn)金用于日常的開支和經(jīng)營管理；出于投機動機，企業(yè)留有現(xiàn)金可以在合適的時間對合適的項目投資?，F(xiàn)金是流動性最強的資產(chǎn)，擁有一定現(xiàn)金可預防流動性風險，也可以保證企業(yè)的短期償債能力，但若企業(yè)留用過多的現(xiàn)金，則意味著企業(yè)的資金利用率存在問題，不利于企業(yè)規(guī)模的擴大和發(fā)展。故將企業(yè)償債能力作為控制變量，并用現(xiàn)金比率來衡量。

（3）現(xiàn)金流量（CF）?，F(xiàn)金流量能夠直接反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力以及企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的問題，是分析企業(yè)績效問題中重要的控制變量。

（4）企業(yè)資本結構比率（LEV）。本文用資產(chǎn)負債率來衡量企業(yè)的資本結構比率。資產(chǎn)負債率是指企業(yè)總資產(chǎn)與總負債的比值，體現(xiàn)企業(yè)的財務杠桿水平，當企業(yè)經(jīng)營良好時，一定程度的負債會促進企業(yè)股利的提升，對企業(yè)的日常經(jīng)營提供資金支持，也可以擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模[9]。負債還具有稅盾作用，可以減少企業(yè)繳稅。通過持有一定的負債，可以引起債權人對高管的監(jiān)督，使高管減少個人需求，增加企業(yè)利益。但過高的負債水平使企業(yè)存在資不抵債的破產(chǎn)風險，故本文將企業(yè)資本結構比率作為控制變量[10]。

（5）企業(yè)成長性（GROWTH）。資金對于企業(yè)的日常經(jīng)營至關重要，一般來說，企業(yè)營業(yè)收入越多，可使用的資金越多，有利于企業(yè)擴大再生產(chǎn)、更新設備等，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。充足的資金也可以抵御經(jīng)營中的風險，例如流動性風險。大多數(shù)學者采用營業(yè)收入增長率來衡量企業(yè)的成長性，因為投資者一般更放心將資金投到成長性好的企業(yè)中，投資會影響企業(yè)的發(fā)展，故本文將營業(yè)收入增長率作為控制變量，并用營業(yè)收入增長率衡量這一指標[11]。

（二）模型的建立

為檢驗假設1，本文將企業(yè)績效（ROA）、稅收優(yōu)惠率（TAX）及上述五個控制變量和年度虛擬變量結合起來，構建OLS回歸模型，并以此分析稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)績效的影響[12]。構建模型（1）如下：

為檢驗假設2，考察稅收優(yōu)惠政策影響企業(yè)績效的異質性，在模型（1）基礎上加入調節(jié)變量構建模型（2）如下，其中調節(jié)變量KZ為農(nóng)業(yè)上市公司的融資約束。

三、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

為避免極端值的影響，對樣本數(shù)據(jù)進行雙側1%的縮尾處理后，對各變量進行描述性統(tǒng)計，所得結果見表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計

由表2可以看出，我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效指標的均值為3.66%，最大值為30.3%，最小值為-22.56%，可見，不同公司績效差距較大，且總體數(shù)值偏低。稅收優(yōu)惠的均值為0.97%，最大值為9.2%，最小值僅為-23.2%，表明不同公司的稅收優(yōu)惠強度有很大差異。

（二）相關性統(tǒng)計分析

對總樣本進行Pearson相關性分析，結果見表3。通過表中數(shù)據(jù)顯示，稅收優(yōu)惠政策（TAX）與企業(yè)績效（ROA）在1%的水平下顯著正相關，與假設1初步一致。但關于調節(jié)效應等進一步分析，還需要后續(xù)通過控制其他因素的多元回歸分析得到。此外，從表中結果可以看出，所有變量的相關系數(shù)絕對值均在0.6以下，表明本文所選變量之間不存在顯著的多重共線性。

表3 主要變量的相關性分析

（三）回歸分析

1.基本模型回歸。首先，在不考慮截面單位之間異質性的情況下，運用OLS對模型（1）進行回歸檢驗。表4為檢驗結果，核心解釋變量是稅收優(yōu)惠率（TAX），列（1）顯示，解釋變量的回歸系數(shù)為0.3367，在1%的水平上顯著。列（2）顯示，加入控制變量后，回歸系數(shù)為0.5453，在1%的水平上仍顯著為正。經(jīng)濟意義方面，說明稅收優(yōu)惠率（TAX）每增加一個單位，企業(yè)績效（ROA）將增加0.2086個單位。實證結果表明，稅收優(yōu)惠的增加能夠提升企業(yè)績效，對企業(yè)績效具有正向影響，與假設1結論一致。

表4 稅收優(yōu)惠與農(nóng)業(yè)上司公司的經(jīng)營績效

控制變量方面，企業(yè)成長性、高管薪酬激勵、現(xiàn)金流量與企業(yè)經(jīng)營績效正相關，這是由于成長性好的企業(yè)擴張速度更快，融資能力更強，往往掌握先進技術，因此有助于提升企業(yè)績效。高管薪酬水平反映人才市場化發(fā)展趨勢，高薪資吸引人才留住人才，企業(yè)依托人才優(yōu)勢更容易獲得較強經(jīng)營能力。經(jīng)營能力強的企業(yè)盈利更好，充足的現(xiàn)金流量有利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務的發(fā)展[13-14]。企業(yè)資本結構比率對農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效影響均為負向顯著，農(nóng)業(yè)上市資產(chǎn)負債率并非越大越好，過大財務杠桿會導致企業(yè)的經(jīng)營績效越來越差[15]。

2.融資約束對企業(yè)金融化與企業(yè)經(jīng)營績效關系的調節(jié)作用。為檢驗融資約束對稅收優(yōu)惠政策對企業(yè)經(jīng)營績效的經(jīng)濟后果，在模型（2）中引入稅收優(yōu)惠率與融資約束程度的交互項（TAX*KZ）[16]。交互項（TAX*KZ）的相關系數(shù)為0.00966，而且在1%的水平上顯著。表5中的回歸結果報告了融資約束對企業(yè)金融化與企業(yè)經(jīng)營績效關系的調節(jié)作用，稅收優(yōu)惠政策（TAX）對企業(yè)績效（ROA）的顯著性水平從1%降為5%。結果支持假設2，即若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)上市公司的稅收優(yōu)惠強度對企業(yè)績效的正向促進效用。

表5 稅收優(yōu)惠政策、融資約束與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營績效之間的調節(jié)效應

（四）穩(wěn)健性檢驗

為確保實證結果的可靠性，選取凈資產(chǎn)回報率ROE替換原被解釋變量ROA進行回歸分析。結果見表6，稅收優(yōu)惠率（TAX）與ROE顯著正相關。表明在替換被解釋變量之后，結果依然穩(wěn)健。

表6 稅收優(yōu)惠對ROE的影響

四、結論及政策建議

本文以2012—2020年農(nóng)林牧漁業(yè)A股上市公司為樣本，探究我國農(nóng)業(yè)上市公司稅收優(yōu)惠政策、融資約束與企業(yè)績效之間的關系。得到以下結論：（1）企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠政策越多，農(nóng)業(yè)上市公司績效越高。（2）若其他因素保持不變，融資約束程度會降低農(nóng)業(yè)上市公司的稅收優(yōu)惠強度對企業(yè)績效的正向促進效用?；谏鲜鼋Y論，提出以下建議。

第一，依托稅收優(yōu)惠政策，提升資源配置效率。以市場化改革為導向，鼓勵農(nóng)業(yè)上市公司充分利用政策優(yōu)待，加大創(chuàng)新農(nóng)業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)研發(fā)投入，提高核心競爭力，實現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化升級。政府部門順應農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要，通過政策優(yōu)待引導企業(yè)將稅收優(yōu)惠轉化成研發(fā)投入，培育持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展能力，促進企業(yè)創(chuàng)新成果轉化。

第二，加大銀行等金融機構的服務創(chuàng)新力度，拓寬農(nóng)業(yè)上市公司融資渠道，滿足受融資約束企業(yè)的融資需求。農(nóng)業(yè)上市公司外部融資渠道多依賴于發(fā)新股、發(fā)債券、向銀行借款等渠道，公司對債權人承擔責任，包括定期付息還本。但農(nóng)業(yè)季節(jié)性特點使農(nóng)業(yè)上市公司在特定時間需要大量資金運轉，然而貸款審批周期較長，公司得到貸款時往往已錯過其最需要資金的時間，并需要定期付息，這給公司帶來極大負擔，加劇了融資約束，從而影響稅收優(yōu)惠對經(jīng)營績效的正向影響[17]。故建設合理的融資體系，降低部分企業(yè)融資門檻對促進農(nóng)業(yè)上市公司實體發(fā)展具有重要意義[18]。政府部門可通過獎勵、補貼、稅收優(yōu)惠等政策工具，緩解農(nóng)業(yè)上市公司的融資壓力。建議政府為農(nóng)業(yè)上市公司貸款的手續(xù)審批建立綠色通道，使其在最需要時能夠獲得資金。

第三，把握稅收優(yōu)惠適度原則，持續(xù)完善稅收優(yōu)惠制度。秉承優(yōu)惠適度原則，以激勵為目標，通過精準有效的優(yōu)惠政策幫助農(nóng)業(yè)企業(yè)度過困難期，避免“等靠要”情況出現(xiàn)。同時，關注企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，動態(tài)檢測企業(yè)經(jīng)營情況，企業(yè)經(jīng)營困難時可申請臨時稅收優(yōu)待，經(jīng)營改善后再循序漸進提升稅率。