韓冰 魏瑤 韓紀(jì)琴

摘要：對外直接投資對于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。新冠疫情下，我國對外直接投資仍然呈上升趨勢。中國開展OFDI尚處于初期探索階段，綠地投資和跨國并購的模式選擇是企業(yè)“走出去”過程中面臨的第一個難題。文章從微觀和宏觀視角，以2005-2019年我國對沿線國家資源型行業(yè)直接投資的178條數(shù)據(jù)作為研究樣本，采用Logit回歸模型進(jìn)行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)規(guī)模越小和營業(yè)收入越大越偏好以綠地投資模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè);東道國制度質(zhì)量越高且與我國文化距離越大，企業(yè)以跨國并購模式對東道國資源型行業(yè)投資幾率越大。東道國經(jīng)濟(jì)水平與OFDI模式選擇不存在顯著相關(guān)性。企業(yè)要選擇適合自身的投資模式，政府要加強(qiáng)引導(dǎo)，建立OFDI風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，幫助企業(yè)更好走出去。

關(guān)鍵詞：一帶一路;資源型OFDI;模式選擇;綠地投資;跨國并購

一、引言

當(dāng)今世界，國與國之間的密切聯(lián)系助推經(jīng)濟(jì)全球化向更深層次發(fā)展。越來越多的企業(yè)也開始循著全球化的腳步不斷開拓世界市場。改革開放戰(zhàn)略的實施為我國企業(yè)對外直接投資奠定了堅實基礎(chǔ)，“走出去”戰(zhàn)略更為企業(yè)對外直接投資打開了新局面。企業(yè)的國際分工形式從粗放型的出口加工貿(mào)易向集約化轉(zhuǎn)型，開啟了全方位、多層次的對外直接投資渠道，對外投資屢創(chuàng)新高。隨著“一帶一路”倡議的不斷深化，推動OFDI規(guī)模與質(zhì)量的提升成為新時期的重點任務(wù)。

“一帶一路”沿線國家在全球的地位舉足輕重，擁有廣闊的投資前景。據(jù)商務(wù)部公報統(tǒng)計，2019年中國對沿線國家直接投資流量達(dá)到186.9億美元，占比超過當(dāng)年總量的一成。我國是人口大國，人均資源短缺，特別是對一些能源類資源的外貿(mào)依存度較高。整理商務(wù)部對外直接投資公報發(fā)現(xiàn)，我國對外資源型行業(yè)直接投資流量由2016年的99. 44億美元上升至2019年的136.3億美元，占當(dāng)期我國對外直接投資流量的比重由5. 07%提升至9.96%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家工業(yè)化大多處于初期快速發(fā)展的階段，互聯(lián)互通等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的發(fā)展亟須金屬礦產(chǎn)等資源。但受技術(shù)水平限制，資源開發(fā)利用率低。與此同時，中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，國內(nèi)傳統(tǒng)的鋼鐵、煤炭、水泥、玻璃等行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益突出，嚴(yán)重制約著工業(yè)企業(yè)的發(fā)展，降低了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的效率。通過對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行投資，既有助于提升這些國家資源的開發(fā)利用率，又能促進(jìn)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)與發(fā)展，再將過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到有需要地區(qū)的同時使我國突破資源緊缺的限制性發(fā)展瓶頸，有助于進(jìn)一步提高資源的配置效率，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

不同模式的選擇對企業(yè)“走出去”及其之后的發(fā)展至關(guān)重要。相對于發(fā)達(dá)國家，我國對外直接投資歷史較短，投資體系尚不完善，企業(yè)可借鑒的經(jīng)驗較少?，F(xiàn)實中，我國很多企業(yè)在對“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)直接投資時，面臨著模式選擇決策的難題，因此研究企業(yè)對外資源型行業(yè)投資模式選擇有其必要性。

與以往文獻(xiàn)相比，本文的創(chuàng)新點在于：第一，在研究視角上，研究對外直接投資大多從投資動機(jī)、影響因素、區(qū)位選擇和投資效應(yīng)等方面入手，從企業(yè)自身的微觀視角對企業(yè)OFDI模式選擇的研究較少，就我國對外資源型行業(yè)的直接投資方向的研究更少，本文的研究在一定程度上彌補(bǔ)了企業(yè)OFDI模式選擇這方面研究的不足。第二，在研究內(nèi)容上，本文從中國全球投資追蹤數(shù)據(jù)庫篩選整理出2005- 2019年在“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行對外直接投資的企業(yè)信息，并整理了企業(yè)投資東道國的宏觀因素數(shù)據(jù)，從微觀和宏觀兩方面進(jìn)行綜合回歸分析，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，豐富了相關(guān)理論的研究。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）中國企業(yè)對外直接投資

中國對外直接投資研究主要圍繞投資動機(jī)、區(qū)位選擇、投資影響因素以及投資效應(yīng)等方面。企業(yè)投資動機(jī)往往會直接影響企業(yè)投資區(qū)位的選擇，所以現(xiàn)有關(guān)于投資動機(jī)的研究一般與投資區(qū)位選擇結(jié)合在一起。Buckle等將中國OFDI的主要動機(jī)分為自然資源尋求、戰(zhàn)略資源尋求、市場尋求和效率尋求四種類型。Kolstad&Wiig發(fā)現(xiàn)如果一國的制度環(huán)境較差，其國內(nèi)豐沛的自然資源稟賦則會對外商的直接投資更加具有吸引力。祁春凌等認(rèn)為國內(nèi)企業(yè)對經(jīng)濟(jì)水平較高的國家進(jìn)行OFDI主要是為了尋求技術(shù)。對技術(shù)發(fā)達(dá)國家進(jìn)行OFDI時，應(yīng)以提升企業(yè)競爭力的學(xué)習(xí)型投資為主。隨著我國對外直接投資時間的推進(jìn)，我國企業(yè)OFDI在不同階段也表現(xiàn)出不同的投資動機(jī)。裴秋蕊和盧進(jìn)勇將中國對外直接投資包含三個不同階段，提出第一階段為自然資源尋求主導(dǎo)，第二階段為市場尋求主導(dǎo)，第三階段為戰(zhàn)略資源尋求主導(dǎo)。

有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對外直接投資不但受自身投資動機(jī)的影響，東道國政治、經(jīng)濟(jì)、文化等外部環(huán)境因素對其也有影響。陳麗麗和林花研究發(fā)現(xiàn)我國市場尋求型與戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型企業(yè)比資源尋求型企業(yè)更重視東道國制度因素。由于制度因素存在可變性和復(fù)雜性導(dǎo)致其對中國對外直接投資的影響方式呈現(xiàn)多樣性的特征。一些學(xué)者在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，東道國宏觀環(huán)境對我國企業(yè)OFDI既有促進(jìn)作用，也存在阻礙作用，例如制度距離因素。企業(yè)OFDI模式的選擇需從文化差異、交易成本、投資動機(jī)、企業(yè)所有權(quán)優(yōu)勢與東道國區(qū)位優(yōu)勢等方面綜合考慮。

（二）中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家直接投資

“一帶一路”沿線國家眾多，不同區(qū)域之間具備的條件也不相同，因而企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資選擇時也會受到一定的影響。中國對沿線國家和地區(qū)直接投資的空間分布和產(chǎn)業(yè)選擇的分析至關(guān)重要。李宇等構(gòu)建了指標(biāo)體系來對不同國家投資環(huán)境按照重要程度進(jìn)行劃分，評價結(jié)果顯示，蒙古國、巴基斯坦等亞洲國家和俄羅斯、德國等歐洲國家是優(yōu)先投資區(qū)域，伊朗、印度及東歐國家等國是重點投資區(qū)域。田澤和許東梅綜合評估2008- 2014年我國對“一帶一路”35個重點東道國OFDI效率，結(jié)果顯示中國在西亞北非地區(qū)的投資效率是最高的，而在東南亞和中亞的效率最低。

沿線國家的各宏觀因素也對我國企業(yè)OFDI產(chǎn)生著不同的影響。丁世豪和張純威研究發(fā)現(xiàn)制度距離對我國企業(yè)在沿線國家OFDI具有顯著的直接抑制作用。文化差異是企業(yè)對外直接投資中的重要影響因素，大部分學(xué)者一致認(rèn)為文化距離會抑制企業(yè)對沿線國家的直接投資。

（三）中國企業(yè)對外資源型行業(yè)直接投資

資源型行業(yè)是依賴于對特定自然資源進(jìn)行勘探、開采、加工和利用的行業(yè)，通常分為廣義和狹義兩類，本文研究的是狹義的資源型行業(yè)，研究對象包括開采洗選業(yè)和初級加工業(yè)兩類。已有很多研究均指出中國企業(yè)對外直接投資擁有很明顯的資源尋求傾向。肖文和周君芝則指出東道國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險越高對我國自然資源尋求型OFDI吸引力更強(qiáng)。我國企業(yè)對外資源型行業(yè)OFDI也存在許多問題與風(fēng)險。李婷通過實證與理論相結(jié)合的方法分析了我國石油企業(yè)海外投資的特點并進(jìn)一步深入探究其存在的問題。

三、理論分析與研究假說

通過梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)OFDI受到多種因素的影響，一是企業(yè)自身特征，二是東道國環(huán)境。模式選擇作為企業(yè)OFDI過程中的重要一環(huán)也會受到這兩方面的影響。

Caves（1986）的研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大的企業(yè)一般資源優(yōu)勢越顯著，成本管理能力更強(qiáng)，更具備收購或兼并另一個企業(yè)的實力。李善民等指出通過跨國并購方式進(jìn)行投資的母公司的規(guī)模通常比綠地投資的母公司更大。中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)OFDI為了快速進(jìn)入東道國市場，縮短建設(shè)周期，企業(yè)會更傾向于通過跨國并購進(jìn)入東道國市場。因此，提出本文的假說1：

假說1：我國企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行OFDI時，企業(yè)規(guī)模越大，越傾向于選擇跨國并購。

企業(yè)營業(yè)收入是評估企業(yè)異質(zhì)性更好的指標(biāo)。因而本文選取營業(yè)收入作為企業(yè)微觀特征因素之一。營業(yè)收入間接反映了企業(yè)盈利能力和規(guī)模，因而能夠綜合衡量企業(yè)生產(chǎn)率與市場能力?！耙粠б宦贰毖鼐€眾多國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高，國內(nèi)成熟企業(yè)相對較少，并購難度較大。且對沿線國家的資源型行業(yè)OFDI主要以資源獲取為主要目標(biāo)，綠地投資更利于企業(yè)內(nèi)部管理，減少投資風(fēng)險。由此，提出本文的假說2：

假說2：我國企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行OFDI時，營業(yè)收入越高，越傾向選擇綠地模式投資。

企業(yè)進(jìn)入海外市場需要適應(yīng)當(dāng)?shù)氐闹贫拳h(huán)境，按照當(dāng)?shù)氐恼沃贫纫蠼?jīng)營生產(chǎn)，以獲取合法的市場經(jīng)營權(quán)限。制度環(huán)境的不穩(wěn)定性則會增加企業(yè)運營管理的難度，不利于企業(yè)進(jìn)行各項整合活動。在良好法律的保障前提下，東道國制度環(huán)境越好，企業(yè)進(jìn)行跨國并購受到的阻力越小，后續(xù)的資源整合環(huán)節(jié)就越順利，經(jīng)營成本越低。由此，提出本文的假說3：

假說3：我國企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行OFDI時，東道國制度質(zhì)量越好，企業(yè)越愿意選擇跨國并購模式。

東道國經(jīng)濟(jì)水平是企業(yè)在進(jìn)行投資時需要考慮的一個重要因素，已有研究也表明經(jīng)濟(jì)水平對企業(yè)直接投資存在顯著影響，但研究結(jié)論不一致。本文認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)水平更高的國家，各行業(yè)企業(yè)更加成熟，市場競爭更加激烈，選擇綠地投資需要面臨較長的建設(shè)周期，而進(jìn)行跨國并購不僅能縮短時間，也能更容易找到并購的目標(biāo)企業(yè)。由此，提出本文的假說4：

假說4：我國企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行OFDI時，東道國經(jīng)濟(jì)水平越高對企業(yè)選擇并購模式的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

在經(jīng)濟(jì)全球化的推動下，國際企業(yè)經(jīng)常需要在不同文化背景下進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動。在對外直接投資區(qū)位選擇中文化距離常被作為一個重要指標(biāo)納入研究中。綦建紅和楊麗在研究中指出與東道國的文化差異會抑制國內(nèi)OFDI的進(jìn)行。文化差異對企業(yè)OFDI模式選擇的影響結(jié)論并不統(tǒng)一。Yiu&akino認(rèn)為當(dāng)兩國文化差異較大時，企業(yè)通過并購方式更容易學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)文化，并可以利用并購目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)減少文化距離帶來的負(fù)向效應(yīng)。而相較于跨國并購，企業(yè)更偏好于綠地投資。中國對外直接投資經(jīng)驗并不豐富，選擇并購模式進(jìn)入沿線國家能讓企業(yè)利用目標(biāo)企業(yè)的社交網(wǎng)絡(luò)更快速融入當(dāng)?shù)匚幕Ｓ纱?，提出本文的假說5：

假說5：我國企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行OFDI時，東道國與我國文化距離越遠(yuǎn)，對企業(yè)選擇并購模式的促進(jìn)作用越強(qiáng)。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文研究樣本來自中國全球投資追蹤數(shù)據(jù)庫（China Global Investment Tracker），通過篩選得出2005年2019年73個中國企業(yè)對“一帶一路”沿線39個國家資源型行業(yè)OFDI的178條數(shù)據(jù)，其中綠地投資數(shù)據(jù)108起，跨國并購數(shù)據(jù)70起。具體見下表1。

（二）變量選取

1.被解釋變量。被解釋變量在本文中指中國企業(yè)對沿線39個國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇，當(dāng)企業(yè)以綠地投資模式進(jìn)入東道國資源型行業(yè)時，OFDI的值取“1”，當(dāng)企業(yè)選擇跨國并購模式對東道國資源型行業(yè)進(jìn)行直接投資時，OFDI的值取“0”。

2.解釋變量。解釋變量分成企業(yè)微觀層面的企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入和東道國宏觀層面的制度質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)水平和文化距離。

企業(yè)規(guī)模（lnES）：企業(yè)規(guī)模大小取決于各生產(chǎn)要素的集中度。本文中企業(yè)規(guī)模用企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)表示。

營業(yè)收入（lnsale）：營業(yè)收入綜合衡量了企業(yè)生產(chǎn)率和盈利能力。本文中企業(yè)營業(yè)收入用企業(yè)財務(wù)報表中的營業(yè)收入的對數(shù)表示。

東道國制度質(zhì)量（Inst）：制度質(zhì)量綜合體現(xiàn)了一國的政治和法治水平。本文采用世界銀行編制的全球治理指數(shù)（WGD的六個維度——話語權(quán)和問責(zé)制、政治穩(wěn)定性和恐怖主義的消失、政府效率、監(jiān)管質(zhì)量、法治水平和對腐敗的控制的均值來量化東道國制度質(zhì)量。

東道國經(jīng)濟(jì)水平（lnGDP）：經(jīng)濟(jì)水平衡量的是一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和潛力。本文選用世界銀行編制的世界發(fā)展指標(biāo)（WDD中的各國GDP來衡量東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。東道國經(jīng)濟(jì)水平用各國GDP的對數(shù)表示。

文化距離（CD）：文化距離采用文化差異度指標(biāo)進(jìn)行衡量，分為六個維度：權(quán)力距離、不確定性規(guī)避、個人主義與集體主義、男性化與女性化、長期導(dǎo)向與短期導(dǎo)向、自身放縱與約束，借鑒Kogut采用的公式我國的文化差異度。其中，CDi表示第j國與我國的文化差異，‘表示第j個國家第i種文化元素的指數(shù)，I 表示我國第i種文化元素的指數(shù)，Vi表示第i種文化元素的方差。

3.控制變量?？刂谱兞堪ㄆ髽I(yè)微觀層面的企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和東道國宏觀層面的自然資源稟賦。具體變量定義如表2所示。

（三）模型構(gòu)建

本文的被解釋變量為OFDI，是一個典型的虛擬變量，OFDI=0表示企業(yè)采用并購方式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)，OFDI=1表示企業(yè)采用新建模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)，因此本文選用二元Logit模型進(jìn)行實證分析。

五、實證檢驗與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表3是描述性統(tǒng)計結(jié)果，從中可以看出：企業(yè)規(guī)模最小值為1. 62，最大值為11. 05，表明企業(yè)規(guī)模的差異性較大。規(guī)模的差異性，在營業(yè)收入上也有所體現(xiàn)，最大值達(dá)到10. 27，最小值僅有0.29，從平均數(shù)看總體較為均勻，但是仍存在極端值，營業(yè)收入存在差異性。其中，東道國經(jīng)濟(jì)水平相差相對不大，平均值為26. 12，在正常預(yù)期范圍之內(nèi)。在本文關(guān)注的文化距離上，東道國屬于“一帶一路”沿線國家，平均數(shù)是1. 55，最小值為0.54和最大值3.16相差不大。（二）回歸結(jié)果分析

將所有解釋變量放入模型進(jìn)行回歸，得到表4。從表4中可以看出，模型的似然比為13. 46，P值為0. 0194，位于1%5%的置信區(qū)間，說明模型中各解釋變量對我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)OFDI選擇綠地投資模式的機(jī)會比率具有一定解釋力。進(jìn)一步對模型進(jìn)行HL檢驗，發(fā)現(xiàn)P>0. 05，說明模型的整體擬合優(yōu)度較高，模型具有合理性。模型回歸結(jié)果見下表5。

根據(jù)表5結(jié)果對模型1的具體分析如下：

企業(yè)規(guī)模的估計系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)。這表明企業(yè)規(guī)模對其采取綠地投資模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)存在抑制作用。在其他條件相同的情況下，當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大，企業(yè)越傾向于采取跨國并購的模式對“一帶一路”沿線國家進(jìn)行資源型行業(yè)的直接投資。企業(yè)營業(yè)收入的估計系數(shù)為正，且在10%的水平上顯著，說明企業(yè)營業(yè)收入與我國企業(yè)采取綠地投資模式進(jìn)入沿線國家存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。在其他條件相同的情況下，當(dāng)企業(yè)營業(yè)收入越高時，企業(yè)越傾向于選擇綠地投資的模式對沿線國家進(jìn)行資源型直接投資。營業(yè)收入越高，說明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，越能承受綠地投資的前期建設(shè)成本，所以企業(yè)更愿意選擇以綠地投資模式進(jìn)入東道國資源型行業(yè)。東道國制度質(zhì)量在10%的顯著性水平上為負(fù)的估計系數(shù)。這說明東道國制度質(zhì)量對我國企業(yè)采取綠地投資模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)存在顯著負(fù)向影響。東道國良好的制度環(huán)境能為企業(yè)也能減少企業(yè)跨國并購后續(xù)的整合成本，使企業(yè)更加順利運營。東道國經(jīng)濟(jì)水平的估計系數(shù)為負(fù)，沒有通過顯著性檢驗，說明東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對企業(yè)對沿線國家的資源型OFDI的綠地投資模式選擇不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。東道國與我國文化距離在5%的水平上負(fù)向顯著。這表明東道國與我國文化距離越小，企業(yè)以綠地投資模式進(jìn)入東道國資源型行業(yè)的概率越大。我國對外直接投資發(fā)展仍然不夠成熟，選擇跨國并購則可以利用當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的社交網(wǎng)絡(luò)迅速融入當(dāng)?shù)匚幕援?dāng)沿線國家與我國文化差異越大時，企業(yè)越傾向于選擇跨國并購模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)。

模型2中加入了控制變量，R2值顯著增加，說明控制變量的增加提高了模型的解釋水平，且各變量仍然顯著。全樣本回歸結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入、東道國制度質(zhì)量、東道國與我國文化距離等變量均對企業(yè)進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)的模式選擇有明顯相關(guān)關(guān)系，而東道國的經(jīng)濟(jì)水平仍未通過顯著性檢驗。各變量符號與模型1的回歸結(jié)果一致，即當(dāng)企業(yè)規(guī)模越大但營業(yè)收入越少時，在東道國更好制度質(zhì)量、與我國文化差異越小的區(qū)位條件推動下，企業(yè)選擇跨國并購方式對東道國資源型行業(yè)進(jìn)行投資的概率上升。反之，企業(yè)則會以綠地模式對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行投資?？刂谱兞恐?，企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)選擇綠地投資模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)存在正向影響，但未通過顯著性檢驗，而東道國自然資源部稟賦在5%的顯著水平上對企業(yè)選擇綠地投資模式產(chǎn)生負(fù)向影響。

綜合以上結(jié)論可以看出，在企業(yè)微觀因素層面，回歸結(jié)果驗證假說1和假說2，即企業(yè)規(guī)模與企業(yè)營業(yè)收入與企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇存在顯著相關(guān)關(guān)系。在東道國宏觀因素層面，假說3與假說5成立，即東道國制度質(zhì)量與東道國與我國文化距離對企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇存在顯著相關(guān)關(guān)系。假說4未通過顯著性檢驗，說明東道國經(jīng)濟(jì)水平與企業(yè)對資源型行業(yè)OFDI模式選擇不存在顯著相關(guān)性。

（三）邊際效應(yīng)分析

通過進(jìn)一步研究各解釋變量對企業(yè)對外直接投資模式選擇的邊際效應(yīng)，模型邊際效應(yīng)回歸具體結(jié)果見下表6。

根據(jù)表6中模型1的結(jié)果可知，邊際效應(yīng)回歸的回歸系數(shù)的正負(fù)與回歸模型保持一致，其中企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入在10%的水平上顯著，東道國制度質(zhì)量在5%的水平上顯著，東道國與我國文化距離在1%的水平上顯著，東道國經(jīng)濟(jì)水平仍舊不顯著。從具體數(shù)值來看，企業(yè)規(guī)模每增加一個單位，企業(yè)選擇采用綠地投資模式進(jìn)入東道國資源型行業(yè)的概率減少9.26%：企業(yè)營業(yè)收入每增加一個單位，企業(yè)選擇綠地投資的概率增加8.68%;東道國制度質(zhì)量每增加一個單位，企業(yè)選擇綠地投資的概率減少10.5%;東道國與我國文化距離每增加一個單位，企業(yè)選擇綠地投資的概率減少14. 98%;東道國經(jīng)濟(jì)水平每提升一個單位，企業(yè)選擇綠地投資的概率減少最少為3. 51%。在所有解釋變量中，沿線國家與我國文化差異對我國企業(yè)對東道國資源型行業(yè)OFDI模式選擇的影響最大。

模型2中加入控制變量后，邊際效應(yīng)的回歸系數(shù)的正負(fù)與回歸模型保持一致。根據(jù)全樣本的回歸結(jié)果，在對模式選擇有影響的四種因素中，對其系數(shù)絕對值比較發(fā)現(xiàn)：東道國制度質(zhì)量對企業(yè)對沿線國家資源型OFDI模式選擇的影響最大，其次是東道國與我國文化距離，然后是企業(yè)規(guī)模與企業(yè)營業(yè)收入。

（四）分階段回歸分析

2013年“一帶一路”倡議提出后，經(jīng)過多年發(fā)展，更多國家自愿加入“一帶一路”合作倡議中，為世界各國提供了良好的合作平臺?？紤]到“一帶一路”倡議的政策效應(yīng)有可能對我國對沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇產(chǎn)生影響，故而對樣本進(jìn)行時間段劃分，將其分為2005- 2013年倡議提出前階段和20142019年倡議提出后階段，并對主要變量分別進(jìn)行回歸，所得回歸結(jié)果如表7。

回歸結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模在5%的顯著性水平上對企業(yè)以綠地模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)產(chǎn)生正向影響，東道國制度質(zhì)量和文化距離分別在10%和1%的顯著性水平上對企業(yè)以綠地模式對沿線國家資源型行業(yè)OFDI產(chǎn)生負(fù)向影響。與全樣本回歸模型不同的是，企業(yè)規(guī)模對其模式選擇不具有顯著相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)中小型企業(yè)為謀求發(fā)展也更多地參與到對沿線國家資源型行業(yè)的直接投資中，不再由大型企業(yè)主導(dǎo)可能是原因之一。倡議提出后階段的回歸模型顯著性明顯比倡議提出前階段要好，由此說明“一帶一路”倡議提出以后政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，對企業(yè)資源型OFDI模式選擇存在顯著影響。

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以中國企業(yè)對外直接投資的現(xiàn)狀為切入點，發(fā)現(xiàn)資源型行業(yè)是我國企業(yè)對外直接投資的重要行業(yè)領(lǐng)域，并發(fā)現(xiàn)“一帶一路”沿線國家資源稟賦富裕，與我國存在較高的互補(bǔ)性。利用二元logit回歸模型進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，對我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇的影響因素進(jìn)行研究。得出以下幾點結(jié)論：

第一，“一帶一路”沿線是我國重要的投資目的區(qū)域，未來我國與沿線國家在能源領(lǐng)域的合作仍然是重中之重。近年來中國不斷加大與沿線國家能源資源以及通訊設(shè)施方面的合作力度，2020年受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)下滑，投資形勢嚴(yán)峻的情況下，我國與“一帶一路”沿線國家經(jīng)貿(mào)合作持續(xù)深化，對沿線國家直接投資金額占全國對外投資比重再創(chuàng)新高，占比達(dá)16.2%，比上年提升2.6個百分點。在能源領(lǐng)域，流向電力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資增速達(dá)到10. 3%。由此可見，“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)是我國對外直接投資的重要領(lǐng)域，雖然疫情對投資造成一定的風(fēng)險，但也給我國企業(yè)帶來了投資機(jī)遇，通過與當(dāng)?shù)卣訌?qiáng)抗疫合作，樹立良好企業(yè)形象，為后續(xù)投資經(jīng)營打下基礎(chǔ)，促進(jìn)能源領(lǐng)域的深度合作。

第二，在對綠地投資和跨國并購進(jìn)行比較時發(fā)現(xiàn)，綠地模式要求企業(yè)在海外新建企業(yè)，建設(shè)時間較長，在長時間與當(dāng)?shù)卣慕佑|中，能夠促進(jìn)企業(yè)主動了解和熟悉當(dāng)?shù)厥袌?，在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的當(dāng)下，也能減小貿(mào)易壁壘帶來的阻礙，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營范圍的同時也能獲取更多的國際市場份額;跨國并購模式能夠有效縮短企業(yè)的前期建設(shè)時間，促進(jìn)企業(yè)快速進(jìn)入目標(biāo)市場，同時也能獲取被并購企業(yè)的技術(shù)和營銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大跨國企業(yè)的市場份額同時增強(qiáng)企業(yè)實力，使企業(yè)在激烈的競爭市場中更具優(yōu)勢。

第三，“一帶一路”倡議自提出以來，至今已經(jīng)過八年的發(fā)展歷程，政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。分段回歸的結(jié)果顯示倡議對我國企業(yè)在沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇產(chǎn)生了顯著影響。從企業(yè)微觀層面而言，企業(yè)規(guī)模和營業(yè)收入都顯著影響著企業(yè)對“一帶一路”沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式選擇。企業(yè)規(guī)模與我國企業(yè)采取綠地投資模式進(jìn)入沿線國家存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而企業(yè)營業(yè)收入與我國企業(yè)采取綠地投資模式進(jìn)入沿線國家存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。東道國制度質(zhì)量以及與我國的文化距離均對企業(yè)進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)的模式存在顯著影響。東道國制度質(zhì)量越高且與我國文化差異越大，我國企業(yè)更傾向于選擇跨國并購模式對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行直接投資，而東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對企業(yè)對沿線國家的資源型OFDI模式選擇不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

（二）建議

1.企業(yè)層面。企業(yè)需要結(jié)合自身異質(zhì)性特征來選擇合適的對沿線國家資源型行業(yè)OFDI模式。模式選擇作為企業(yè)對外直接投資決策中的重要一環(huán)，不僅關(guān)乎企業(yè)投資結(jié)果的成敗，也對企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營起著舉足輕重的作用。為了更好選擇合適的模式進(jìn)入沿線資源型行業(yè)，企業(yè)需要做到以下：第一，企業(yè)在進(jìn)行對外直接投資模式選擇決策時，要對綠地投資和跨國并購兩種模式進(jìn)行深入評估分析，了解不同模式的特點，對比分析其優(yōu)劣勢，準(zhǔn)確評估投資標(biāo)的價值，從而選擇最優(yōu)的投資模式。第二，在對兩種模式進(jìn)行分析比較時，企業(yè)也需要將自身特點納入考量。只有當(dāng)企業(yè)自身規(guī)模發(fā)展到一定程度，才能擁有必要的資金支持，在商務(wù)談判中取得一定自主權(quán)，從而對企業(yè)選擇跨國并購模式進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)提供保障。當(dāng)企業(yè)擁有更高的盈利能力，或者說擁有更高的生產(chǎn)率和市場能力時，企業(yè)才能擁有實力選擇綠地投資模式進(jìn)入東道國資源型行業(yè)。

企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行直接投資時除了對自身實力進(jìn)行評估，還需要充分考察投資東道國的宏觀經(jīng)營環(huán)境。本文的實證結(jié)果表明，東道國制度質(zhì)量和文化差異等外部因素也顯著影響了企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)投資模式的選擇，所以企業(yè)在對外直接投資前需要重點關(guān)注沿線國家外部環(huán)境，深入了解當(dāng)?shù)氐恼叻ㄒ?guī)和文化背景。第一，企業(yè)要高度關(guān)注東道國制度環(huán)境，當(dāng)沿線國家的制度質(zhì)量較好時才考慮對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行并購?fù)顿Y。當(dāng)東道國政治穩(wěn)定性較低時，政權(quán)更迭或恐怖主義的發(fā)生將使企業(yè)的并購面臨較高的政治風(fēng)險;而法治水平較低時，企業(yè)則會面臨被并購企業(yè)較高的違約風(fēng)險;雖然東道國政治腐敗、監(jiān)管質(zhì)量較差時，能夠加快并購?fù)顿Y審批的速度，但政府效率低下也會延長企業(yè)各個項目進(jìn)程，增加時間成本。第二，企業(yè)要高度關(guān)注沿線國家與我國的文化差異，當(dāng)沿線國家與我國文化差異較小時考慮進(jìn)行新建投資。很多企業(yè)在并購目標(biāo)企業(yè)后由于缺乏可參考的國際經(jīng)營經(jīng)驗，可能導(dǎo)致并購企業(yè)與被并購企業(yè)之間組織內(nèi)部溝通障礙，無法進(jìn)行高效合作，不利于企業(yè)的長期經(jīng)營。因此，企業(yè)在對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行直接投資時，應(yīng)該深入了解并尊重當(dāng)?shù)氐奈幕L(fēng)俗，因地制宜，采取適合當(dāng)?shù)匚幕h(huán)境的管理模式。

2.政府層面。政府要支持企業(yè)增強(qiáng)自身能力，合理引導(dǎo)企業(yè)開展對沿線國家資源型行業(yè)OFDI活動。第一，政府應(yīng)該對企業(yè)異質(zhì)性特征加以高度關(guān)注，鼓勵支持企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新或不斷改進(jìn)管理模式從而增強(qiáng)自身實力，從而抵御外部不確定性帶來的風(fēng)險。第二，政府也應(yīng)該建立良性的OFDI激勵機(jī)制，合理引導(dǎo)企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)進(jìn)行投資，要重點關(guān)注大規(guī)模企業(yè)對沿線國家的跨國并購，對中小型且盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)要鼓勵其加強(qiáng)合作，到沿線國家工業(yè)園區(qū)落戶，助力企業(yè)更好進(jìn)入沿線國家資源型行業(yè)，由點到面逐步擴(kuò)大能源領(lǐng)域合作。

政府要充分扮演好中間人的角色，搭建信息交流平臺，幫助企業(yè)更好了解沿線國家資源型行業(yè)投資環(huán)境，通過與沿線國家能源領(lǐng)域的務(wù)實合作為企業(yè)對沿線資源型行業(yè)OFDI營造良好的環(huán)境。第一，政府首先要加快建立和完善包括行業(yè)、稅收、貿(mào)易、外匯管理等政策在內(nèi)的各項機(jī)制，使各項政策銜接流暢，簡化OFDI審批流程，有效減小企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)OFDI交易成本。第二，政府要加強(qiáng)與沿線國家政府的對接，構(gòu)筑信息共享平臺與風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，為企業(yè)提供東道國資源型行業(yè)市場環(huán)境、政策規(guī)范以及投資風(fēng)險，對沿線政府執(zhí)政能力較差，腐敗程度較高，法制水平較低的國家，建議企業(yè)先以綠地投資模式進(jìn)入。第三，政府要加強(qiáng)我國企業(yè)對沿線國家資源型行業(yè)直接投資活動的事后監(jiān)管，避免企業(yè)觸犯東道國法律，樹立良好形象。▲

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