李洪力

近日，麥趣爾、莊園牧場、均瑤健康、貝因美、皇氏集團(tuán)等多家乳企相繼發(fā)布2022年半年報。《紅周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，就目前披露的數(shù)據(jù)看，今年上半年，多數(shù)上市乳企營收同比下滑，甚至部分企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績預(yù)虧，只有少數(shù)企業(yè)取得增長。與業(yè)績相對應(yīng)的是，年初至今，多數(shù)乳企公司的股價呈現(xiàn)出下滑趨勢。

盡管上市乳企業(yè)績增速放緩、股價低迷，但2022年依然有超過10家乳企在蒙牛、伊利兩大巨頭眼皮底下向資本市場發(fā)起了沖擊。7月5日，網(wǎng)紅乳企認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司（簡稱“認(rèn)養(yǎng)一頭?！保╊A(yù)先披露招股書，擬在滬市主板掛牌上市。同月，四闖IPO的四川菊樂食品股份有限公司（簡稱“菊樂股份”）也再次提交招股書。此外，包括君樂寶、宜品、溫氏乳業(yè)等在內(nèi)的乳企也相繼啟動IPO方案。

多名業(yè)內(nèi)人士對《紅周刊》表示，上半年乳企業(yè)績不振主要受原料漲價成本增加、消費(fèi)疲軟、競爭加劇等因素影響，投資者對乳業(yè)板塊投資熱情不高。至于地方乳企扎堆IPO這一情況，也是因競爭環(huán)境的加劇讓中小乳企抵御風(fēng)險的能力不足，若能成功上市融資，不僅能解決資金短缺問題，且也能提升公司抵御風(fēng)險能力，當(dāng)然，也不排除存在某些企業(yè)管理層有通過上市來套現(xiàn)離場的想法。

2022上半年，在疫情持續(xù)、人口出生率下跌，以及市場競爭激烈、消費(fèi)不振的大背景下，很多上市乳企并未收獲理想的業(yè)績。據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計，目前A股、港股已披露正式半年報或提前發(fā)布業(yè)績預(yù)告的12家上市乳企中，有兩家公司由盈轉(zhuǎn)虧，5家A股公司及3家港股公司出現(xiàn)凈利下滑，僅有2家公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長。

先從2家業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧的企業(yè)來看，因檢出“丙二醇”而深陷輿論旋渦的網(wǎng)紅奶企麥趣爾上半年出現(xiàn)了虧損。根據(jù)其發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.30億元～1.95億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損2500萬元～3500萬元。值得一提的是，《紅周刊》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2012年～2021年，麥趣爾合計實(shí)現(xiàn)利潤才1.25億元，這意味著僅今年上半年就將其前10年辛苦掙的凈利全部虧損殆盡。

麥趣爾將此次虧損的原因解釋為受丙二醇事件的影響。公告稱，公司已停止純牛奶生產(chǎn)，并下架、封存、召回純牛奶產(chǎn)品。

一鳴食品憑借“乳品+烘焙”的模式在浙江、江蘇等地的連鎖店遍地開花，但這家被譽(yù)為“鮮奶吧之王”也難逃虧損的命運(yùn)。其發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計2022年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤約為-6500萬元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。

一鳴食品將業(yè)績預(yù)虧的主要原因解釋為，上半年直營門店數(shù)量同比去年同期大幅增加，但受到上海、江蘇、浙江等地疫情影響，公司所在經(jīng)營地區(qū)門店客流下降明顯，交通樞紐門店和學(xué)校類型門店客流嚴(yán)重下降，致使產(chǎn)品銷售情況受到較大不利影響，公司直營門店虧損增加明顯。

再從凈利下滑的企業(yè)來看，佳禾食品、均瑤健康、莊園牧場、三元股份、陽光乳業(yè)等5家A股上市公司凈利均出現(xiàn)了下滑。其中，莊園牧場凈利潤預(yù)計約800萬元～1100萬元，比上年同期大降64.99%～51.87%;均瑤健康預(yù)計上半年凈利潤在2791.27萬元～3085.09萬元之間，同比下滑61.01%～64.73%;三元股份預(yù)計凈利潤為8787萬元～9987萬元，同比減少31.54%～39.77%;陽光乳業(yè)預(yù)計2022年1～6月歸屬凈利潤盈利5400萬元～6100萬元，同比上年變動-10.46%～1.14%。

此外，港股上市的澳優(yōu)、優(yōu)然牧業(yè)等公司業(yè)績也難言樂觀。譬如，澳優(yōu)公告顯示，上半年澳優(yōu)收入約為33.5億元～35億元，同比減少18.0%～21.6%，凈利潤約為9500萬元～1.6億元，同比減少73.1%～84.0%;優(yōu)然牧業(yè)預(yù)計中期純利約1.683億元～2.338億元，同比減少75%～82%……

對于乳企今年上半年業(yè)績普遍下滑情況，某券商分析師對《紅周刊》表示，一是牧草價格上漲，成本端上行;二是需求端消費(fèi)疲軟，由于居民可支配收入沒有顯著上漲，導(dǎo)致消費(fèi)低迷，打折促銷的力度明顯高于去年，導(dǎo)致毛利率降低;三是，市場競爭加劇，同質(zhì)化問題嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量下滑。

“在各方資本繼續(xù)投入和加持下，行業(yè)供給繼續(xù)增加，供給平衡被打破，供給過剩，行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化。”財經(jīng)評論員王赤坤對《紅周刊》表示，乳業(yè)的行業(yè)紅利期已過，躺贏時代不復(fù)存在，市場占有率不再是共同增長而是此消彼長，企業(yè)只能挖空心思拼運(yùn)營，與友商拼價格、拼投資、拼創(chuàng)新、拼投入，諸如總總，造成了整體成本的上升。

2022年，對于上市乳企來說可謂是遇上了“水逆”之年，乳業(yè)股年初至今平均下跌近20%。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至8月10日，在A股上市的30家乳企中，有27家公司年內(nèi)出現(xiàn)下跌，僅有3家實(shí)現(xiàn)上漲。

具體來看，在下跌的27只股票中，品渥食品、熊貓乳品兩只股票跌幅超過了40%，李子園、新乳業(yè)、妙可藍(lán)多、燕塘乳業(yè)等5只股票跌幅超過30%，一鳴食品、西部牧業(yè)、維維股份、三元股份等8只股票跌幅超過20%，伊利股份、均瑤健康、麥趣爾、光明乳業(yè)等8只股票跌幅超過10%，其余4家跌幅在10%以內(nèi)。

對于乳企股價的整體下行，中泰證券研究所政策專題組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢對《紅周刊》表示，消費(fèi)大類的主要行業(yè)，業(yè)績增速都出現(xiàn)了一定的壓力，原因主要是疫情的反復(fù)，對于消費(fèi)產(chǎn)生了一定的壓力，導(dǎo)致業(yè)績承壓，進(jìn)而反映在股價上。

在股價上漲的公司中，陽光乳業(yè)、皇氏集團(tuán)年內(nèi)股價漲幅均超過了75%，前者陽光乳業(yè)是5月20日剛上市的新股，上市初期的連續(xù)漲停讓其股價表現(xiàn)驚人。而后者皇氏集團(tuán)股價的上漲很可能與其接連不斷放出利好消息有關(guān)：2022年1月22日，皇氏集團(tuán)宣布引入君樂寶為公司戰(zhàn)投，緊接著股價大漲;4月27日，皇氏集團(tuán)披露一季報凈利同比暴增1387.7%;5月16日，公司又披露“航天菌種”將被利用到公司產(chǎn)品之中;6月14日，皇氏集團(tuán)涉足光伏產(chǎn)業(yè)消息不脛而走;8月3日，又放出未來5年推動建設(shè)10個萬頭牧場的消息。

不管怎樣，A股乳企市值兩極分化現(xiàn)象是較為嚴(yán)重的。剔除溫氏股份等相關(guān)概念股不算，A股市場中，市值超過千億的僅有伊利股份一家，其以2301億元市值成為A股乳企當(dāng)之無愧的霸主，而妙可藍(lán)多、光明乳業(yè)則分別以188億元、166億元的市值位列第二梯隊，新乳業(yè)以接近百億的市值位列第三梯隊，剩下的乳企市值均未超過百億。

港股乳企年內(nèi)股價表現(xiàn)與A股如出一轍。《紅周刊》選取了8家港股上市的主要乳企，截至8月10日，除了龍騰國際控股、雅士利國際上漲外，澳優(yōu)、蒙牛乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)等6家公司股價均出現(xiàn)10%～40%下跌。市值上，蒙牛乳業(yè)以1357億港元的市值成為港股乳企“霸主”，中國飛鶴以623億港元位居第二，其余6家市值均為超過百億港元。

對于當(dāng)前上市乳企股價年內(nèi)普遍承壓情況，楊暢卻認(rèn)為，隨著疫情逐步進(jìn)入常態(tài)化防控階段，部分疫情管控措施的剛性也進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整，未來消費(fèi)向上修復(fù)依然是大概率事件，“乳制品作為剛性需求，在經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)的過程中，行業(yè)景氣度將會很快得到恢復(fù)?！?/p>

與上市乳企股價表現(xiàn)不佳相反，年內(nèi)中小區(qū)域型乳企上市的熱情卻是依然高漲。據(jù)統(tǒng)計，除了陽光乳業(yè)已經(jīng)在今年5月成功登陸深交所外，還有13家乳企也相繼啟動上市計劃。

除了君樂寶、菊樂股份、認(rèn)養(yǎng)一頭牛在7月份披露上市計劃外，今年1月，已在新三板掛牌的內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)正式宣布轉(zhuǎn)板北交所;黑龍江老牌乳企完達(dá)山乳業(yè)已完成IPO會計服務(wù)和法律服務(wù)招標(biāo)采購，并于2022年1月完成6.6%股權(quán)的掛牌轉(zhuǎn)讓，以“優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)”。有分析認(rèn)為，此舉就是為了推動完達(dá)山盡快上市。

今年3月，中國第五大奶牛牧場運(yùn)營商澳亞集團(tuán)招股書在港交所披露，擬將募資用于擴(kuò)張牧場群等;6月，羊奶粉企業(yè)宜品乳業(yè)召開了IPO戰(zhàn)略研討會，此外，還有花花牛、越秀輝山、溫氏乳業(yè)等企業(yè)也都在沖刺IPO的路上。

實(shí)際上，這并不是乳企的第一波上市熱潮，在此前的2021年，李子園、優(yōu)然牧業(yè)就分別登陸了A股和港股，而在2020年，科拓生物、均瑤健康、品渥食品、熊貓乳品、一鳴食品為代表的眾多乳制品上下游企業(yè)也扎堆登陸資本市場。

雖然如此，但相比之下，今年高達(dá)14家乳企扎堆上市的現(xiàn)象在乳業(yè)歷史上還是較為罕見的。乳業(yè)分析師宋亮對《紅周刊》表示，由于市場競爭越來越激烈，企業(yè)的生產(chǎn)、新業(yè)務(wù)投放等都會面臨資金短缺問題，上市不但可以讓部分乳企通過融資來緩解流動性風(fēng)險，同時也可以通過上市優(yōu)化原有股東結(jié)構(gòu)和股權(quán)關(guān)系，建立起一種激勵機(jī)制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)管理層的高效運(yùn)作。當(dāng)然，還有一些企業(yè)上市的重要原因是管理層為實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)、讓企業(yè)有更好的估值，以便套利走人。

“成本上升、競爭加劇，都需要乳企具有更多的資源投入，進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新，特別是區(qū)域型乳企實(shí)力相對較弱，上市融資就是必然的選擇。”廣科咨詢首席策略師沈萌對《紅周刊》表示，另外，疫情時期非上市乳企相比已上市乳企抵御風(fēng)險能力有明顯不足，若能上市，對提升乳企特別是區(qū)域性乳企的競爭力是具有正面效果的。

“得奶源者得天下”早已成為行業(yè)共識?！都t周刊》梳理相關(guān)公司的招股書發(fā)現(xiàn)，在目前沖擊IPO的乳企中，IPO的募資除了主要用于投建生產(chǎn)基地、擴(kuò)充產(chǎn)能、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及補(bǔ)充資金外，還紛紛加碼上游奶源建設(shè)。譬如，騎士乳業(yè)擬募集資金約2.61億元，用于子公司奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目;認(rèn)養(yǎng)一頭牛擬募集資金18.51億元，其中，9.77億元用于海勃日戈智慧牧場建設(shè)項(xiàng)目;菊樂股份擬募集資金13.63億元，其中3.39億元用于古浪縣菊樂牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目。

這一現(xiàn)象顯然與近年來奶源爭奪戰(zhàn)不謀而合。據(jù)了解，蒙牛將現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧等原奶企業(yè)收入旗下，伊利則將賽科星、中地乳業(yè)納入囊中。2019年7月，新希望乳業(yè)出資7.09億元入股現(xiàn)代牧業(yè)，成為其第二大股東;北京三元收購首農(nóng)畜牧46.37%的股權(quán);2020年8月，新希望乳業(yè)宣布斥資17億元收購寧夏寰美乳業(yè)股權(quán);同年9月，飛鶴耗資26.4億元拿下了東北地區(qū)的原生態(tài)牧業(yè)。

宋亮表示，過去十年間，國內(nèi)散養(yǎng)戶和中小牧場相繼退出，與之伴隨的是中國奶牛存欄數(shù)量的急劇下降?！按笕槠笸ㄟ^并購的方式獲得奶源，能夠進(jìn)一步保證奶源的質(zhì)量和數(shù)量，并有效降低成本，正在沖擊IPO的中小乳企則通過布局下游牧場，如果能順利上市，不僅能夠更好地整合其他牧場，還可以在下游乳企合作中掌握更多話語權(quán)?！?/p>

上市可以快速籌集資金壯大規(guī)模，但這條路并不好走。截至目前，年內(nèi)14家擬上市的乳企，僅有陽光乳業(yè)一家能夠成功上市，還有幾家乳企在上市途中多次受挫。

譬如，被譽(yù)為“IPO釘子戶”的菊樂股份早在2017年就向證監(jiān)會遞交招股書，但因分公司出納挪用公司巨額資金收到證監(jiān)會警示函，在2018年3月撤回材料，IPO審查遭終止。2019年7月，該公司第二次開啟IPO征程，但隨后因出納挪用資金事件、貨幣資金披露不實(shí)等問題遭中國證監(jiān)會出具警示函而再次終止。2020年6月11日，菊樂股份在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了更新版本的招股書，擬赴深交所中小板上市，同樣未能如愿。

2022年7月1日，菊樂股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板，在最新提交的招股書中，菊樂食品稱，原分公司出納挪用資金事項(xiàng)為員工以侵占資產(chǎn)為目的所進(jìn)行的舞弊行為，該公司發(fā)現(xiàn)問題后已報警處理，且在事后已及時追回全部挪用資金，未造成財產(chǎn)損失。菊樂股份能否成功上岸，目前仍是個未知數(shù)。

完達(dá)山亦是如此，近20年來一直都在沖擊IPO，但均以失敗告終。公開資料顯示，2000年，完達(dá)山首次傳出上市消息，并在此后3年里完成第一次上市輔導(dǎo)。2003年，完達(dá)山完成過會，即將邁入A股大門時，卻因董事長撤換導(dǎo)致無法報送材料而致IPO擱淺。2007年，完達(dá)山再次沖刺A股的計劃傳出，但突如其來的三聚氰胺事件，讓市場蒙上陰影，完達(dá)山上市又受挫。此后，又傳出多個負(fù)面消息，上市再次擱置。

2019年，完達(dá)山提出了“雙百億”的發(fā)展目標(biāo)，即到2025年實(shí)現(xiàn)收入100億、上市后市值超100億的目標(biāo)，之后公司再一次鎖定上市進(jìn)程。完達(dá)山乳業(yè)董事長王貴曾在2021年4月舉行的上市推進(jìn)會上提出，推進(jìn)完達(dá)山上市是提升管理能力、規(guī)范治理行為的必經(jīng)過程，力爭實(shí)現(xiàn)2022年上市目標(biāo)。就目前推進(jìn)的進(jìn)度看，完達(dá)山20年IPO夢能否如愿，難度仍不小。

而欲成“羊奶第一股”的紅星美羚更是在今年5月直接夢碎資本市場。根據(jù)深交所5月6日公告，2018年12月，紅星美羚實(shí)控人王寶印協(xié)調(diào)供應(yīng)商黃某某等7人向經(jīng)銷商殷某某等8人提供1400萬元借款，并使用財務(wù)人員個人賬戶作為中轉(zhuǎn)，經(jīng)銷商將該借款用于采購紅星美羚產(chǎn)品。深交所方面對管理層居間協(xié)調(diào)借款的商業(yè)邏輯、是否存在提前確認(rèn)收入的情形、是否實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售等表示質(zhì)疑。也是基于上述事宜存疑等，深交所終止了對紅星美羚的IPO審核。

紅星美羚上市之路是頗為坎坷的。2015年8月至2018年4月，紅星美羚曾在新三板掛牌。2019年6月，公司正式申請創(chuàng)業(yè)板上市，歷時4年多的IPO之旅夢碎后，紅星美羚更是發(fā)布《公開信》講述自己的坎坷歷程。其在《公開信》中表示，僅在會審核期間，公司就經(jīng)歷了2次現(xiàn)場檢查、10余次問詢回復(fù)、8次財務(wù)數(shù)據(jù)更新、6次收入專項(xiàng)核查、3次IT審計，“沒想到企業(yè)上市竟然比唐僧取經(jīng)還難?！?/p>

宋亮認(rèn)為，無論是網(wǎng)紅乳企還是區(qū)域乳企，上市并不能解決所有問題。目前中國乳業(yè)市場已經(jīng)處于階段性飽和的狀況下，伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)綜合優(yōu)勢太明顯，乳業(yè)集中度還會進(jìn)一步提升。大浪淘沙，即使上市也不能解決產(chǎn)能落后、企業(yè)管理效率低下的老問題，那些缺乏創(chuàng)新的中小乳企將逐步被淘汰出局。

東吳證券研報也顯示，2021年伊利股份、蒙牛乳業(yè)分別以25.8%、22.8%的市占率位列行業(yè)前兩位，而光明乳業(yè)、君樂寶、飛鶴、三元、新乳業(yè)的市場占有率均在個位數(shù)，雙寡頭格局穩(wěn)固，馬太效應(yīng)明顯。

在王赤坤看來，目前，整個乳企行業(yè)處于生命周期的成熟階段中后期，行業(yè)將到達(dá)完全成熟階段，供給企業(yè)數(shù)量迅速增加;消費(fèi)需求不再增加;市場飽和，市場規(guī)模不再擴(kuò)大，市場處于存量階段;行業(yè)競爭非常激烈，雙寡頭競爭格局明朗。等未來達(dá)到成熟階段后，行業(yè)發(fā)展紅利消失，大家只能在有限的存量市場下拼殺。

未來智庫報告認(rèn)為，目前，中國乳品行業(yè)已經(jīng)形成以伊利股份與蒙牛乳業(yè)為全國性乳企代表的兩超多強(qiáng)的競爭局面。區(qū)域性乳企主要包括光明乳業(yè)、新乳業(yè)等，地方性乳業(yè)主要包括燕塘乳業(yè)、天潤乳業(yè)、完達(dá)山乳業(yè)等。從集中度來看，中國乳品行業(yè)的市場集中度較高，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯。部分經(jīng)營不善的小企業(yè)將被迫退出市場，市場份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)靠攏。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）