林存

最近CXO又回落了一個來月。在美國芯片法案出爐后，A股的芯片股沒有跌，CXO反而跪了一地，可見醫(yī)藥股持有人的心態(tài)脆弱到什么地步了。那么，CXO的投資邏輯被破壞了嗎？是行業(yè)到底轉(zhuǎn)弱了，還是壓根被誤殺？最近筆者聽到了無數(shù)的辯論聲，正反兩派各有說辭，但在筆者看來，CXO大的投資邏輯依然沒有變，現(xiàn)在已經(jīng)跌得滿地黃金了。

先說空方不看好CXO的理由。

首先，認(rèn)為當(dāng)前的CXO產(chǎn)業(yè)，是景氣的峰值高點。特別是受新冠藥物、疫苗帶動，并有大訂單的公司，明后年增速鐵定下滑。所以，估值上有繼續(xù)回落的要求。

其次，由于CXO公司這些年盈利效應(yīng)實在太好了，各個公司都在擴(kuò)產(chǎn)能，甚至圈外公司，也都靠過來湊熱鬧，甚至低價搶訂單，內(nèi)卷局面已經(jīng)注定要發(fā)生。

最后，中美關(guān)系涉及各種制裁、脫鉤，都是潛在趨勢。CXO訂單大部分來自西方，美國占了一半以上，所以一旦全面脫鉤，對承接海外訂單的公司，將會是滅頂之災(zāi)。所以，橫豎不參與。

這三道板斧砍下來，空頭叫好，多頭的心基本涼涼。

接下來，筆者再談?wù)劧喾綖楹慰春肅XO的理由。

第一，CXO的根本邏輯仍然是中國制造業(yè)能力提升下，不斷承接全球相關(guān)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大趨勢。這既是中國發(fā)展創(chuàng)新藥的需求體現(xiàn)，也是全球化合作分工的規(guī)律體現(xiàn)。美國不是不能跟中國脫鉤，但是脫離了中國，很可能殺敵1000自損800，甚至是搬起石頭砸自己腳。所以，絕大多數(shù)制裁和脫鉤，基本都是嚇唬人的。

第二，CXO的業(yè)績好，持續(xù)力強(qiáng)。市場上那么多講故事的，但真金白銀賺錢的行業(yè)和公司，又有幾個呢？

事實上，幾乎每個CXO公司，都出現(xiàn)了超級成長，三年時間業(yè)績都翻了幾倍之多，所以股價不過是對應(yīng)了業(yè)績的成長。我們甚至可以清楚地看到，很多相關(guān)公司的業(yè)績逐季度加速成長。

而至于未來，我們也很關(guān)注，那就是訂單的增長。就目前來說，大部分公司仍然訂單飽滿，1～2年內(nèi)都做不完，未來仍然是增長趨勢。除非人家毀約，連訂單預(yù)付款都不要了，然后再讓相關(guān)的醫(yī)藥項目大幅度延遲。

第三，關(guān)于CXO的差異化情況。當(dāng)然，我們得承認(rèn)，新冠對人類的影響，正在不斷弱化，各國新冠藥和疫苗的開支，確實會是減少的局面。個別因為新冠訂單催肥的CXO公司，今年肯定是高基數(shù)，會影響之后兩年的增長。但是，我們不能認(rèn)為接了大訂單，先把錢賺了一大筆，是個不好的事情。

只能說，以后要剝離這個大單來看常態(tài)化的增長水平，依然還會是個不錯的局面。

舉個例子，我們最近幫一個養(yǎng)豬的朋友做了一個研究，他看猴價太高了，想改行養(yǎng)猴，但我們一分析，原來要經(jīng)過2代繁殖之后，才可以用做實驗用猴，那成規(guī)模的時候，少說得7～8年，還不知道那時候猴價賣多少，這誰下得了手？

這不是壁壘嗎？這不是極弱的周期嗎？可憑什么人家訂單瘋狂增長的時候，股價卻跌跌不休呢？難道它國幫忙養(yǎng)猴子平抑猴價了嗎？還是大家以后都不搞創(chuàng)新藥了，讓我們都人均壽命定格在現(xiàn)在的水平呢？

所以，筆者想說的是，大家要具體情況具體分析，在CXO公司中，還是有相當(dāng)多的公司，沒有明顯的周期情況，起碼CRO部分就很好，無論是藥物發(fā)現(xiàn)，還是安全性評價，還是臨床服務(wù)等，都是持續(xù)的再增長。

CXO、CRO以前培育出了那么多翻數(shù)倍，翻十倍的公司，筆者堅信以后還會。因為大的邏輯沒有變。

中國富強(qiáng)后不斷提高醫(yī)藥工業(yè)及研發(fā)水平，這道路不可能逆轉(zhuǎn)，只有高低潮。中國承接全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，這也是歷史趨勢。

既然如此，就別跟著起哄，漲上天的時候都打破頭去追，現(xiàn)在跌得滿地黃金了，還成天挑三揀四的，說到底，都是俗人罷了。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）