張美玲，胡衛(wèi)綱

（銅陵學(xué)院金融學(xué)院，安徽 銅陵 244000）

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波云詭譎，尤其新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義暗流涌動(dòng)，貿(mào)易摩擦被頻頻挑起。在此背景下，十九屆五中全會(huì)提出推動(dòng)國(guó)內(nèi)國(guó)際“雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)在做好國(guó)內(nèi)大循環(huán)、發(fā)揮內(nèi)需潛力的同時(shí)，不斷推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，拓展外部市場(chǎng)空間的廣度，實(shí)現(xiàn)多層次、多主體、全方位的開(kāi)放新格局。另一方面，自從2015年8.11匯率改革至今，人民幣兌美元匯率不再延續(xù)過(guò)去的單邊上漲或者下跌行情，而是根據(jù)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系呈現(xiàn)頻繁的雙向調(diào)整，對(duì)于涉外企業(yè)而言外匯風(fēng)險(xiǎn)成為影響其利潤(rùn)的重要因素。尤其是近兩年來(lái)全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化較大，加之外部局勢(shì)的不穩(wěn)定，使得匯率走勢(shì)面臨更多不確定性，這些都加大了企業(yè)對(duì)外投資與貿(mào)易的風(fēng)險(xiǎn)。例如，2020年下半年人民幣相比美元升值明顯，很多出口業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)匯兌損失慘重。進(jìn)出口企業(yè)在“雙循環(huán)”格局下應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)，加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，減少匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的影響。

本文立足于“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，以銅陵有色為研究對(duì)象，試圖利用外匯期權(quán)產(chǎn)品來(lái)降低企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，幫助相關(guān)企業(yè)解決匯率風(fēng)險(xiǎn)管理難題，并對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化外匯期權(quán)產(chǎn)品的供給質(zhì)量提出對(duì)策建議，推動(dòng)完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)理論體系。外匯期權(quán)是一種附加未來(lái)權(quán)力的合約，合約的買方需要付出相應(yīng)的期權(quán)費(fèi)，即能夠得到一項(xiàng)選擇權(quán)，未來(lái)在約定日期按照事先商定好的匯率向合約的出售方買進(jìn)或是賣出既定數(shù)量外匯資產(chǎn)，如此便可以將匯率價(jià)格鎖定在購(gòu)買合約之日。外匯期權(quán)最大的特點(diǎn)就是合約的買方最大損失僅為期權(quán)費(fèi)，但是如果將來(lái)匯率朝自己期望的方向走，收益卻是無(wú)限的。而同樣可以作為套期保值工具的外匯遠(yuǎn)期以及外匯期貨卻也失去了從匯率有利波動(dòng)中賺取高收益的機(jī)會(huì)。

1 文獻(xiàn)綜述

縱觀當(dāng)前國(guó)際、國(guó)內(nèi)新形勢(shì)，劉瑞[1]認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)黨中央關(guān)于“雙循環(huán)”的戰(zhàn)略部署，尤其是新環(huán)境下外向型企業(yè)要盡快轉(zhuǎn)型，采取積極措施穩(wěn)定原本的外貿(mào)市場(chǎng)。曹虹劍[2]等提出出口貿(mào)易量的增加能夠顯著提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，企業(yè)可以在出口中學(xué)習(xí)。劉志彪[3]認(rèn)為封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利于企業(yè)的創(chuàng)新與可持續(xù)發(fā)展，需要積極參與國(guó)際創(chuàng)新與合作進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。黃群慧[4]和任保平[5]也建議雙循環(huán)格局下，要提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)通作用，將生產(chǎn)、分配、流通等環(huán)節(jié)融入國(guó)際分工體系，使得國(guó)外產(chǎn)業(yè)更加離不開(kāi)我國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)?？偠灾?，中國(guó)企業(yè)仍需堅(jiān)定的“走出去”，進(jìn)一步參與到國(guó)際大循環(huán)當(dāng)中。

而對(duì)于企業(yè)參與國(guó)際循環(huán)如何規(guī)避外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)諸多學(xué)者對(duì)此展開(kāi)研究，這里主要對(duì)外匯期權(quán)的相關(guān)研究進(jìn)行概括。胡瀟予[6]發(fā)現(xiàn)，在2007年之后的9年間，相比于美國(guó)和澳大利亞等國(guó)，鮮有中國(guó)企業(yè)通過(guò)外匯期權(quán)防范外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。究其原因，蔣峰[7]認(rèn)為很多企業(yè)對(duì)外匯期權(quán)產(chǎn)生認(rèn)識(shí)偏差，認(rèn)為期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)很高，這主要是由于對(duì)期權(quán)的不當(dāng)使用曾給不少企業(yè)帶來(lái)巨大虧損；徐峰[8]評(píng)價(jià)了A企業(yè)外匯期權(quán)的套期保值效果，認(rèn)為企業(yè)對(duì)外匯期權(quán)本身缺乏了解、專業(yè)人才不足等原因?qū)е铝似髽I(yè)在外匯期權(quán)的應(yīng)用中效率不高；翟宇環(huán)[9]認(rèn)為外貿(mào)企業(yè)較少選擇外匯期權(quán)的主要原因是金融衍生工具存在較高的杠桿性、復(fù)雜性，很多企業(yè)難以“駕馭”，且企業(yè)付出的成本費(fèi)用往往較高。然而不可否認(rèn)的是，外匯期權(quán)在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中可以發(fā)揮較大作用，蔣一鳴[10]以具體的服裝出口企業(yè)為例，介紹了中小企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買結(jié)匯期權(quán)及外匯期權(quán)組合，將外匯風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定區(qū)間，且取得較好效果，當(dāng)年企業(yè)的匯兌損益變成正值。胡彥瑢[11]詳細(xì)論述了中聯(lián)重科的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理情況，他認(rèn)為期權(quán)產(chǎn)品是該公司未來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的最佳選擇之一，并基于層次分析法論證了其可行性。高陸峰[12]和李文漢[13]認(rèn)為人民幣匯率雙向波動(dòng)情況下，企業(yè)充分利用多樣化的期權(quán)組合，在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的同時(shí)還可以獲得潛在高收益，但是企業(yè)也要根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況選擇合適的衍生品組合，避免更大風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。何桃花[14]和翟宇環(huán)都通過(guò)具體的案例對(duì)比分析，展示了外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該如何開(kāi)展外匯期權(quán)的套期保值策略及其效果。

2 銅陵有色的外匯風(fēng)險(xiǎn)及管理現(xiàn)狀

2.1 銅陵有色面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)

銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司（下面簡(jiǎn)稱銅陵有色）作為產(chǎn)業(yè)鏈涉及較全面的有色金屬生產(chǎn)企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)從礦產(chǎn)挖采、冶煉到產(chǎn)品加工與貿(mào)易實(shí)現(xiàn)全覆蓋。銅陵有色是全省首批營(yíng)業(yè)收入超過(guò)千億元的企業(yè)之一，躋身世界五百?gòu)?qiáng)行列，受到國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注和培育。多年來(lái)，銅陵有色不斷向國(guó)外市場(chǎng)開(kāi)拓業(yè)務(wù)，企業(yè)礦產(chǎn)項(xiàng)目遍布美洲多國(guó)，如加拿大、智利、秘魯?shù)?，其中公司位于厄瓜多爾的礦產(chǎn)項(xiàng)目創(chuàng)下安徽省海外投資金額之最。銅陵有色與三十多個(gè)國(guó)家有著貿(mào)易往來(lái)業(yè)務(wù)，其進(jìn)出口貿(mào)易總額連續(xù)十多年保持全國(guó)銅行業(yè)首位，逐步形成了與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)通，表1是銅陵有色近5年來(lái)的進(jìn)出口總額，盡管當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，其仍然保持逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，尤其是進(jìn)口額占比較高，這是因?yàn)槎嗄赀^(guò)度開(kāi)采導(dǎo)致本地的礦產(chǎn)資源消耗殆盡，目前公司銅生產(chǎn)及加工80%以上的原料依賴進(jìn)口，銅精砂進(jìn)口占比最高。顯然，人民幣對(duì)美元走勢(shì)的不確定性會(huì)對(duì)銅陵有色的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響，尤其是當(dāng)美元大幅上漲時(shí)。

表1 銅陵有色2016-2020年進(jìn)出口總額 （單位：億元）

2.2 銅陵有色外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理現(xiàn)狀

從2016年開(kāi)始，銅陵有色逐漸加大了對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的重視，公司專門成立外匯研究小組，強(qiáng)化外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避匯兌損失，還通過(guò)金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯合約來(lái)規(guī)避外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。表2反映了近5年來(lái)銅陵有色遠(yuǎn)期外匯合約的投資情況，2016年公司投資了28.64億元，并獲得較大收益，在2017年公司加大遠(yuǎn)期外匯合約的投資力度，投資總額為60.43億元，甚至超過(guò)了當(dāng)年的進(jìn)口總額，存在一定的投機(jī)性，且當(dāng)年出現(xiàn)了較大虧損。公司在2018-2020年度及時(shí)調(diào)整策略，如2019年期初將遠(yuǎn)期外匯合約投資總額降為6.7億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的進(jìn)出口額度67.66億元。近年來(lái)，盡管銅陵有色也在嘗試與商業(yè)銀行合作建立外匯資金池，匯聚自由外匯[15]（如美元、日元、英鎊等），并在成員企業(yè)之間靈活調(diào)配，試圖降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。然而這種模式操作難度較大，企業(yè)間信息不透明也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)隱患，同時(shí)資金的閑置與浪費(fèi)情況無(wú)法避免。

表2 2016-2020遠(yuǎn)期外匯合約的投資情況 （單位：萬(wàn)元）

可見(jiàn)，目前銅陵有色的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理仍然存在不足之處，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口需要引起重視。尹力博[16]等人認(rèn)為假如無(wú)法預(yù)知未來(lái)的匯率如何變動(dòng)，選擇外匯期權(quán)來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)效果要優(yōu)于外匯遠(yuǎn)期。所以在當(dāng)前匯率雙向波動(dòng)的背景下銅陵有色可以考慮通過(guò)參與外匯期權(quán)業(yè)務(wù)降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。2011年，國(guó)家外匯管理局有關(guān)部門頒布通知明確企業(yè)可以在銀行辦理外匯期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)，隨后各大銀行出現(xiàn)了很多新的期權(quán)品種，包括單邊外匯期權(quán)產(chǎn)品及隨心展等組合產(chǎn)品，越來(lái)越多的進(jìn)出口企業(yè)開(kāi)始嘗試采用期權(quán)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。“雙循環(huán)”背景下對(duì)外開(kāi)放應(yīng)該具有新格局新思路，這就要求企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平也應(yīng)該相應(yīng)提升，這進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)外匯期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)外匯期權(quán)市場(chǎng)的系統(tǒng)建設(shè)不斷完善，創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，銀行代客業(yè)務(wù)的規(guī)模和水平不斷提高。截至2020年年底，我國(guó)共有82家銀行可以經(jīng)營(yíng)代客人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，企業(yè)的選擇性很大。下文以銅陵有色公司為例，采用實(shí)際場(chǎng)景分析，探析企業(yè)如何使用外匯期權(quán)工具來(lái)應(yīng)對(duì)人民幣美元匯率波動(dòng)變化。

3 銅陵有色利用外匯期權(quán)套期保值的策略選擇——場(chǎng)景分析

由表1可知，銅陵有色的進(jìn)口業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)大于出口業(yè)務(wù)規(guī)模，且外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要貨幣為美元，所以以下套期保值策略均以規(guī)避美元價(jià)格上漲為例展開(kāi)，當(dāng)銅陵有色預(yù)測(cè)美元價(jià)格即將大幅上漲，可以買入單一看漲期權(quán)；當(dāng)銅陵有色預(yù)測(cè)未來(lái)美元價(jià)格會(huì)上升但是漲幅有限，可以買入牛市價(jià)差期權(quán)組合；而當(dāng)銅陵有色希望可以規(guī)避美元價(jià)格上漲的同時(shí)又可以節(jié)省期權(quán)費(fèi)，則可以選擇買入看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合。下面分別來(lái)舉例進(jìn)行場(chǎng)景分析，表3為2021年4月8日3個(gè)月到期的外匯期權(quán)價(jià)格（包括看漲期權(quán)及看跌期權(quán)）。

表3 3個(gè)月到期美元/人民幣外匯期權(quán)價(jià)格表

3.1 買入單一看漲期權(quán)的套期保值

假設(shè)近期銅陵有色需要進(jìn)口一批銅精礦，合同約定三個(gè)月后付款1000萬(wàn)美元。2021年4月8日，人民幣美元匯率為1美元=6.5562人民幣，按照即期匯率情況公司需要支付人民幣6556.2萬(wàn)元。公司的外匯研究小組調(diào)研發(fā)現(xiàn)近期美元指數(shù)有大幅上漲的勢(shì)頭。為了鎖定外匯成本，公司可以購(gòu)買三個(gè)月后到期的美元/人民幣看漲期權(quán)，選取的執(zhí)行價(jià)為6.56，期權(quán)費(fèi)為0.08485*1000萬(wàn)=84.85萬(wàn)的合約品種。那么銅陵有色的損益平衡點(diǎn)如下圖1所示。

圖1 買入看漲期權(quán)損益圖

由圖1可以看出，當(dāng)匯率在6.64485時(shí)，為該期權(quán)的損益平衡點(diǎn)?，F(xiàn)將不同結(jié)果分情況討論：

a.如果3個(gè)月后美元果然大幅升值（匯率為1美元=6.9800元人民幣），倘若公司沒(méi)有進(jìn)行套期保值策略，則需要支付人民幣6980萬(wàn)元，比4月份多付423.8萬(wàn)元。但此時(shí)銅陵有色可以執(zhí)行看漲期權(quán)，以6.56的執(zhí)行價(jià)與銀行結(jié)算，為公司節(jié)省（6.98-6.56）*1000萬(wàn)-84.85萬(wàn)=335.15萬(wàn)元。

b.如果公司預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，3個(gè)月后美元并沒(méi)有升值，而是貶值（匯率為1美元=6.20元人民幣），此時(shí)銅陵有色可以選擇不執(zhí)行該期權(quán)，公司購(gòu)買合約的損失僅為期權(quán)費(fèi)84.85萬(wàn)元，但是此時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)銅陵有色僅需支付6200萬(wàn)元人民幣給出口企業(yè)，比4月份少付356.2萬(wàn)元，期權(quán)費(fèi)損失對(duì)公司的利潤(rùn)影響較小。

可見(jiàn)，銅陵有色通過(guò)買入美元看漲期權(quán)，以84.85萬(wàn)元的期權(quán)費(fèi)成本規(guī)避了美元價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。只要匯率高于6.64485，銅陵有色不但規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)，還能實(shí)現(xiàn)更多收益，匯率越高，潛在收益越大。

下面再來(lái)對(duì)購(gòu)買看漲期權(quán)、直接付匯、外匯遠(yuǎn)期方案進(jìn)行對(duì)比。

根據(jù)表4可以看出，如果沒(méi)有購(gòu)買外匯期權(quán)或者外匯遠(yuǎn)期，3個(gè)月后美元價(jià)格上漲，銅陵有色將要按照6.98的匯率付匯6980萬(wàn)元，支出最高。而購(gòu)買期權(quán)和外匯遠(yuǎn)期的合計(jì)支出都要低于直接付匯，可見(jiàn)這兩種方式在一定程度上規(guī)避了美元上漲的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)于購(gòu)買外匯期權(quán)和外匯遠(yuǎn)期而言，雖然后者的合計(jì)支出比前者更少，但是遠(yuǎn)期外匯合約需要強(qiáng)制執(zhí)行，假設(shè)美元貶值到6.2，外匯遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)即將面臨虧損，但是倘若購(gòu)買的是外匯期權(quán)，此時(shí)可以放棄行權(quán)，購(gòu)匯金額僅為6200萬(wàn)元?？梢?jiàn)，如果無(wú)法預(yù)料未來(lái)美元的價(jià)格漲跌情況，購(gòu)買外匯期權(quán)比外匯遠(yuǎn)期靈活度更高，可以讓企業(yè)從有利的匯率變動(dòng)中獲益。

表4 購(gòu)買期權(quán)、直接付匯、外匯遠(yuǎn)期方案的成本比較

3.2 買入牛市價(jià)差期權(quán)組合

單邊買入期權(quán)的購(gòu)買成本較高，降低了許多企業(yè)的接受度從而忽略它的優(yōu)點(diǎn)。而賣出期權(quán)的出現(xiàn)，讓企業(yè)有機(jī)會(huì)構(gòu)建雙向期權(quán)組合，部分或者全部的抵消期權(quán)費(fèi)，通過(guò)鎖定一個(gè)價(jià)格區(qū)間的匯率，將風(fēng)險(xiǎn)與收益控制在一定區(qū)間內(nèi)。牛市價(jià)差策略可以以較小的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)捕捉價(jià)格上漲的收益，其具體構(gòu)建方法是一方面購(gòu)進(jìn)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的美元/人民幣看漲期權(quán)，另一方面，賣出一個(gè)期限、金額相同，執(zhí)行價(jià)格較高的美元/人民幣看漲期權(quán)；當(dāng)然，企業(yè)亦能選擇一面買進(jìn)執(zhí)行價(jià)格較低的美元/人民幣看跌期權(quán)，一面賣出一個(gè)期限、金額相同，執(zhí)行價(jià)格較高的美元/人民幣看跌期權(quán)。如果銅陵有色預(yù)測(cè)美元價(jià)格上升的概率較大且上升的幅度較小時(shí)，可以選擇構(gòu)建牛市價(jià)差期權(quán)組合，下面來(lái)進(jìn)行場(chǎng)景分析。

假設(shè)銅陵有色預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月后美元會(huì)溫和上漲，于是買入執(zhí)行價(jià)為6.58，期權(quán)費(fèi)為0.07386的3個(gè)月到期的看漲期權(quán)，賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)為6.64，期權(quán)費(fèi)為0.04791的3個(gè)月到期的看漲期權(quán)，下面是到期后不同市場(chǎng)匯率情況下企業(yè)的盈虧情況。

由表5可知，還以1000萬(wàn)美元訂單為例，該組合的最大損失為凈期權(quán)費(fèi)25.95萬(wàn)元，最大收益為34.05萬(wàn)元。在該種策略下，看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格較低意味著其潛在的收益更大所以購(gòu)買成本顯然更高，反之執(zhí)行價(jià)格較高時(shí)其購(gòu)買成本更低，構(gòu)建該組合可以部分抵消期權(quán)費(fèi)。當(dāng)市場(chǎng)匯率大于6.64或者小于6.58時(shí)（哪怕是遠(yuǎn)超于），該策略的損益都是固定的，可見(jiàn)該策略適合保守的投資者。如果預(yù)計(jì)未來(lái)的美元價(jià)格會(huì)大幅上漲不建議采用該策略，而是選擇上述單一看漲期權(quán)潛在收益更大，而如果預(yù)計(jì)未來(lái)美元價(jià)格上漲幅度有限，那么建議采取牛市價(jià)差組合策略效果更佳。

表5 看漲期權(quán)的牛市價(jià)差組合的盈虧情況

3.3 買入看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合

看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合最大優(yōu)點(diǎn)是企業(yè)可以在很大程度上抵消期權(quán)費(fèi)，打消了很多企業(yè)對(duì)于高額期權(quán)費(fèi)的顧慮。具體構(gòu)建方法是一方面企業(yè)購(gòu)進(jìn)一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的美元/人民幣看漲期權(quán)，另一方面賣出一個(gè)期限、金額相同，執(zhí)行價(jià)格較低的美元/人民幣看跌期權(quán)，兩者期權(quán)費(fèi)接近。

假設(shè)銅陵有色預(yù)測(cè)未來(lái)美元會(huì)上漲，又想要節(jié)省購(gòu)買看漲期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，公司進(jìn)行如下操作，買入了一個(gè)名義本金為1000萬(wàn)美元，3個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為6.64的美元看漲期權(quán)，購(gòu)買成本為0.04791*1000萬(wàn)=47.91萬(wàn)，同時(shí)賣出了一個(gè)名義本金為1000萬(wàn)美元，3個(gè)月后到期，執(zhí)行價(jià)格為6.56的美元看跌期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.04374*1000萬(wàn)=43.74萬(wàn)，這兩個(gè)期權(quán)的費(fèi)用接近。

表6是到期日不同市場(chǎng)匯率情況下銅陵有色的盈虧結(jié)果。

表6 買入看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合的盈虧情況

由表6可以看出，當(dāng)?shù)狡谑袌?chǎng)匯率大于6.64417時(shí)，銅陵有色可以獲利，且匯率越高，獲利空間越大，假設(shè)到期匯率介于6.56與6.64之間，銅陵有色僅損失買賣期權(quán)費(fèi)的收支差額4.17萬(wàn)元，而當(dāng)匯率小于6.56時(shí)，銅陵有色將會(huì)面臨損失，但是此時(shí)如果期現(xiàn)頭寸相當(dāng)，銅陵有色在貿(mào)易往來(lái)中將會(huì)支付更少的資金給出口企業(yè)，而少付的成本大體可以抵消期權(quán)交易上虧損的，對(duì)銅陵有色的利潤(rùn)影響較小。所以當(dāng)公司預(yù)計(jì)未來(lái)三個(gè)月的匯率不低于6.56，便可以通過(guò)買入看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合來(lái)實(shí)行套期保值。賣出期權(quán)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一筆既定的期權(quán)費(fèi)，可以抵消企業(yè)購(gòu)買期權(quán)的費(fèi)用，如此便可以節(jié)省企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理成本。需要注意的是，在該組合下，買賣期權(quán)的頭寸需要相當(dāng)，因?yàn)橘u出期權(quán)的損失是無(wú)限的，一旦匯率大幅下跌，投機(jī)性的期權(quán)交易可能會(huì)令企業(yè)面臨毀滅性打擊。

3.4 不同期權(quán)策略的效果對(duì)比分析

以上三種方案各有利弊，買入單一看漲期權(quán)的收益無(wú)限，最大損失為期權(quán)費(fèi)，但是當(dāng)判斷錯(cuò)誤，公司會(huì)損失期權(quán)費(fèi)，當(dāng)匯率大幅波動(dòng)可以選擇這種方案；買入牛市價(jià)差期權(quán)組合的收益和虧損都是有限的，預(yù)計(jì)匯率波動(dòng)不大可以選擇這種方案，適合保守的企業(yè)。而買入看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合的虧損和收益都是無(wú)限的，只要公司預(yù)計(jì)匯率不低于一定的區(qū)間，選擇這種方案最佳，可以抵消期權(quán)費(fèi)。

4 銅陵有色合理使用外匯期權(quán)的對(duì)策建議

“雙循環(huán)”新發(fā)展背景下，國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，外匯走勢(shì)更加難以預(yù)測(cè)，很多企業(yè)仍面臨較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。本文希望通過(guò)對(duì)銅陵有色應(yīng)用外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的不同場(chǎng)景分析，企業(yè)能夠?qū)⑵跈?quán)作為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的補(bǔ)充和輔助工具，并找到適合本企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的外匯期權(quán)套期保值方案，更好的應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)過(guò)程存在的外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在決策中，需要結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)大小選擇合適的頭寸實(shí)現(xiàn)最優(yōu)策略，還需要建立科學(xué)有效的外匯期權(quán)管理制度，加強(qiáng)期權(quán)人才引進(jìn)與培養(yǎng)，樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)中性理念，避免外匯期權(quán)成為投機(jī)的工具。具體提出建議如下：

4.1 制定完備的風(fēng)險(xiǎn)控制制度

歷史上對(duì)期權(quán)的不當(dāng)使用造成企業(yè)巨額損失的例子有不少，所以銅陵有色要理性的看待外匯期權(quán)并合理使用。首先，企業(yè)應(yīng)該制定一套完善的外匯期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管控制度，在外匯期權(quán)的運(yùn)用方面，要將對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的科學(xué)研判與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行綜合考慮，外匯期權(quán)是套期保值而非投機(jī)工具，要始終堅(jiān)持匯率風(fēng)險(xiǎn)中性的理念，在此基礎(chǔ)上研究選擇合理的套期保值比例，并且選擇恰當(dāng)?shù)倪M(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)，從而實(shí)現(xiàn)鎖定財(cái)務(wù)成本、促進(jìn)企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的目標(biāo)。此外，銅陵有色要制定一套完整的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系與流程，包括組織架構(gòu)設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)甄別與評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制等等，并根據(jù)公司實(shí)際情況及時(shí)調(diào)整方案，各級(jí)管理人員需要高度重視并遵從，避免個(gè)別人員憑借自己對(duì)市場(chǎng)的粗糙判斷魯莽交易，絕不能讓制度形同虛設(shè)[16]。

4.2 強(qiáng)化企業(yè)期權(quán)交易審計(jì)工作

審計(jì)部門是企業(yè)管理當(dāng)中的主要組成部分，由于期權(quán)交易的高風(fēng)險(xiǎn)性，審計(jì)部門更應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注，定期審計(jì)公司的期權(quán)交易賬戶并對(duì)其中的不規(guī)范操作進(jìn)行監(jiān)控并管理。審計(jì)部門要獨(dú)立于公司的其他部門，如果期權(quán)交易未經(jīng)授權(quán)或者未按流程進(jìn)行，可以向董事會(huì)或者紀(jì)檢部門及時(shí)匯報(bào)。此外，審計(jì)部門還要評(píng)估公司的外匯期權(quán)決策制度是否科學(xué)合理，關(guān)注風(fēng)控體系是否完整規(guī)范，還需要關(guān)注公司的高級(jí)管理層對(duì)外匯期權(quán)業(yè)務(wù)是否足夠重視有無(wú)投機(jī)傾向，及時(shí)了解外匯期權(quán)交易的資金動(dòng)向。在執(zhí)行審計(jì)任務(wù)時(shí)，針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系中的薄弱環(huán)節(jié)提出合理的改革意見(jiàn)及方案，要督促有關(guān)部門及時(shí)改進(jìn)和完善，提高整體的工作運(yùn)行效率，最大限度的降低企業(yè)的期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 重視外匯期權(quán)人才培養(yǎng)

外匯期權(quán)交易的專業(yè)性較強(qiáng)，尤其在“雙循環(huán)”背景下，匯率環(huán)境更加復(fù)雜，操作難度較大，需要相應(yīng)的管理人員擁有過(guò)硬的期權(quán)專業(yè)技能。銅陵有色應(yīng)該依托自己的品牌影響力吸引相關(guān)專業(yè)人才，并對(duì)現(xiàn)有的人才進(jìn)行專門的期權(quán)知識(shí)培訓(xùn)，包括期權(quán)的基本原理、期權(quán)定價(jià)以及風(fēng)險(xiǎn)管控，甚至包括期權(quán)背后的經(jīng)濟(jì)直覺(jué)概念，建立起一支專業(yè)的外匯期權(quán)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并結(jié)合銅陵有色的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)制定出精細(xì)化、專業(yè)化的外匯期權(quán)方案設(shè)計(jì)，包括風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急準(zhǔn)備?？傊?，通過(guò)專業(yè)的外匯期權(quán)人才促進(jìn)銅陵有色外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的不斷優(yōu)化、完整。

4.4 規(guī)范外匯期權(quán)的信息披露

外匯期權(quán)是一種選擇權(quán)，而且由于它的行權(quán)日在未來(lái)某個(gè)時(shí)日，所以只能在將來(lái)才能確定外匯期權(quán)的盈虧情況，在到期日之前資產(chǎn)負(fù)債表也不能反映出來(lái)，這可能會(huì)導(dǎo)致外匯期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)從而導(dǎo)致更大損失。所以應(yīng)該格外注重外匯期權(quán)的信息披露工作，使得銅陵有色相關(guān)管理者能夠及時(shí)了解公司的外匯期權(quán)交易頭寸以及盈虧浮動(dòng)情況，在面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)做出及時(shí)的倉(cāng)位調(diào)整與對(duì)沖。具體而言，外匯期權(quán)的操作人員可以配合財(cái)務(wù)人員履行信息披露，共同關(guān)注外匯市場(chǎng)的變動(dòng)情況，并對(duì)賬戶頭寸進(jìn)行盈虧計(jì)算，一旦公司面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，要盡早對(duì)不合理的外匯期權(quán)修正完善。