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負(fù)債融資柔性、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)研發(fā)投入

2022-08-05 08:02:26王亞菲
技術(shù)與創(chuàng)新管理 2022年4期
關(guān)鍵詞:穩(wěn)健性負(fù)債柔性

王亞菲,李 剛

(太原理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,山西 晉中 030600)

0 引言

黨的十九屆五中全會(huì)在確立“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)時(shí),明確提出“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”,將“創(chuàng)新能力顯著提升”作為一項(xiàng)重要標(biāo)準(zhǔn),著力提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力,是企業(yè)經(jīng)營(yíng)最重要的品質(zhì),技術(shù)創(chuàng)新最終需要由企業(yè)落到實(shí)處。目前,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)已經(jīng)達(dá)1 000家,公司數(shù)量占A股公司總數(shù)的22.55%,在創(chuàng)業(yè)板千家企業(yè)中,共有915家高新技術(shù)企業(yè)、586家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè),占比分別達(dá)到92%和59%。2020年創(chuàng)業(yè)板有24家企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入超過(guò)100億元,29家企業(yè)凈利潤(rùn)超10億元,真正成為我國(guó)科技創(chuàng)新企業(yè)的重要集聚地。研發(fā)投入作為一種特殊的企業(yè)投資行為,是企業(yè)創(chuàng)新的重要“引擎”,研發(fā)投入在推動(dòng)企業(yè)做大做強(qiáng)的過(guò)程中往往會(huì)受到企業(yè)財(cái)務(wù)能力的影響[1],企業(yè)負(fù)債融資柔性與其研發(fā)投入力度有著直接關(guān)系,企業(yè)研發(fā)活動(dòng)需要通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿來(lái)維系可持續(xù)的資金投入,以保證企業(yè)創(chuàng)新的連貫和穩(wěn)定。理論上,企業(yè)在當(dāng)期保持較高的負(fù)債融資柔性能夠使其在今后發(fā)展期間內(nèi)從資本市場(chǎng)中以相對(duì)較低的成本獲得較多的債務(wù)資金支持,顯著提升企業(yè)的持續(xù)性研發(fā)投入能力?,F(xiàn)有文獻(xiàn)在研究負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)投資的影響時(shí),主要集中在負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)短期資產(chǎn)或有形資產(chǎn)兩方面的影響,研究結(jié)果顯示負(fù)債融資柔性可以緩解企業(yè)未來(lái)融資約束,加大企業(yè)投資力度。但是,與企業(yè)普通投資不同,企業(yè)研發(fā)投入作為一項(xiàng)具有周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益不確定性高等特點(diǎn)的長(zhǎng)期投資,負(fù)債融資柔性的這一正面影響是否發(fā)揮著同種作用有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)會(huì)計(jì)工作的基本原則,理論界在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資決策的影響方面一致得出其存在“兩面性”:一方面,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)收益和損失的不同處理態(tài)度可以顯著提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,從而緩解信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響;另一方面,企業(yè)保持過(guò)高的穩(wěn)健性水平往往會(huì)使企業(yè)管理層對(duì)創(chuàng)新這類高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)較為保守,容易產(chǎn)生規(guī)避心理,從而抑制企業(yè)的研發(fā)投入[2],阻礙企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[3]。

已有研究表明,負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新主要表現(xiàn)為積極影響,而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資則較多地表現(xiàn)出負(fù)面作用。雖然現(xiàn)有文獻(xiàn)從多個(gè)方面對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響因素進(jìn)行了大量研究,但是大多是從企業(yè)外部入手,對(duì)企業(yè)自身內(nèi)部條件關(guān)注較少,尤其是將負(fù)債融資柔性、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性納入同一框架的研究相對(duì)不足,有待進(jìn)一步拓展?;诖耍疚膰L試從負(fù)債融資柔性的角度考察其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。以2016—2020年深市創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市企業(yè)為樣本,通過(guò)回歸分析檢驗(yàn)負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入兩者的關(guān)系,同時(shí)進(jìn)一步分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用。本文的貢獻(xiàn)在于:①現(xiàn)有研究在負(fù)債融資柔性以及會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資決策的影響大多局限于企業(yè)的普通短期投資或有形資產(chǎn)投資,對(duì)企業(yè)創(chuàng)新這類長(zhǎng)期投資關(guān)注較少,文中實(shí)證檢驗(yàn)了負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響,拓展了影響企業(yè)投資決策的研究范圍;②現(xiàn)有研究主要從企業(yè)外部分析影響研發(fā)投入的因素,文中將微觀會(huì)計(jì)政策、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與企業(yè)研發(fā)投入相聯(lián)系,豐富了企業(yè)研發(fā)投入影響因素的相關(guān)研究。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入

啄食順序論和融資成本論為負(fù)債融資促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的觀點(diǎn)提供了理論支持。MYERS & MAJLUF[4]認(rèn)為市場(chǎng)是非完善的,外部融資成本過(guò)高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足。大量已有研究證明,企業(yè)負(fù)債融資水平與其創(chuàng)新能力顯著負(fù)相關(guān)。具體地,企業(yè)當(dāng)期負(fù)債水平過(guò)高,企業(yè)會(huì)承擔(dān)更高的還本付息壓力,加劇企業(yè)資金流緊張,不利于企業(yè)進(jìn)行新一輪的負(fù)債融資[5];而當(dāng)企業(yè)杠桿率相對(duì)較低時(shí),提高企業(yè)杠桿率能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新投入的增長(zhǎng)幅度[6],對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的撬動(dòng)作用更為明顯。徐斯旸等[7]通過(guò)實(shí)證研究得出企業(yè)杠桿率對(duì)研發(fā)創(chuàng)新投入的提升作用存在雙拐點(diǎn),拐點(diǎn)值分別為38.37%和58.33%,當(dāng)企業(yè)杠桿率小于38.37%時(shí),企業(yè)杠桿率對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的提升作用更加顯著。企業(yè)債務(wù)資本的風(fēng)控要求與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)特征二者難以兼顧,這是創(chuàng)新企業(yè)必須降低杠桿率水平、保持一定的負(fù)債融資柔性的主要原因。GAMBA & TRIANTIS[8]認(rèn)為企業(yè)儲(chǔ)備一定的負(fù)債融資柔性可以有效提升企業(yè)未來(lái)的舉債能力,降低未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。相比現(xiàn)金財(cái)務(wù)柔性和組合財(cái)務(wù)柔性,負(fù)債融資柔性更有利于幫助企業(yè)進(jìn)行有利的投資[9],促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入[10]。因此,負(fù)債融資柔性緩解企業(yè)投資不足主要在于,負(fù)債融資柔性的儲(chǔ)備可以使企業(yè)在未來(lái)期間擁有更為充足的自由現(xiàn)金流,緩解企業(yè)融資約束,減少企業(yè)投資不足的發(fā)生[11]。

綜合現(xiàn)有研究,不管是從利用低財(cái)務(wù)杠桿水平進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制還是通過(guò)儲(chǔ)備負(fù)債融資柔性提升企業(yè)未來(lái)融資能力的角度,降低負(fù)債水平,提升負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)均表現(xiàn)出積極的促進(jìn)作用。。據(jù)此,提出如下假設(shè)

假設(shè)1:負(fù)債融資柔性能夠顯著提升企業(yè)的研發(fā)投入水平。

1.2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性

企業(yè)負(fù)債融資柔性的獲取主要是基于企業(yè)保持了較低的負(fù)債水平,從而使企業(yè)獲取較高的剩余舉債能力。但是,企業(yè)融資能力會(huì)受到內(nèi)外部條件的雙重影響,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的重要特征成為需要引起重視的影響因素之一。保持較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平雖然可以有效改善企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、緩解企業(yè)代理沖突問(wèn)題,但是其在影響企業(yè)負(fù)債融資柔性方面的負(fù)面作用也不容忽視。主要原因在于,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)收益和損失的處理差異往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)和收益被低估,使得企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于企業(yè)的實(shí)際水平,放大了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),抑制債權(quán)人對(duì)企業(yè)放貸積極性,加劇企業(yè)的融資約束,從而減少了企業(yè)的資金來(lái)源[12],不利于企業(yè)負(fù)債融資柔性的發(fā)揮。由此,提出假設(shè)

假設(shè)2:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)負(fù)債融資柔性顯著負(fù)相關(guān)。

1.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)效應(yīng)

由前文相關(guān)論述可以看出,負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生促進(jìn)作用的主要原因就是通過(guò)融資柔性儲(chǔ)備降低了企業(yè)未來(lái)融資約束,提高了企業(yè)未來(lái)以較低的成本獲取投資所需資金的可能性。但是負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響會(huì)受到企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)穩(wěn)健性選擇的直接影響,只有在企業(yè)信息披露未產(chǎn)生消極影響的前提下,企業(yè)負(fù)債融資柔性才能充分發(fā)揮其積極作用。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是企業(yè)對(duì)不確定性的一種審慎反應(yīng),要求管理層對(duì)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)給予充分考慮。企業(yè)的研發(fā)投入具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)、收益不確定性等特點(diǎn),會(huì)進(jìn)一步惡化企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示的償債能力,使得企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目所需資金的獲取變得更加困難。因此,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性帶來(lái)的融資約束問(wèn)題在企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)中可能更為嚴(yán)重。JENSEN[13]實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),企業(yè)財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備在很大程度上受到會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的制約,主要體現(xiàn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)加劇企業(yè)的融資約束從而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)柔性水平降低,最終影響到企業(yè)的投資效率。也就是說(shuō),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在影響企業(yè)投資活動(dòng)時(shí)可以表現(xiàn)為一種間接作用。國(guó)內(nèi)也有類似的研究結(jié)果,證實(shí)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)降低企業(yè)的研發(fā)投入水平,抑制企業(yè)創(chuàng)新[14-15]?;诖?,文中提出第3個(gè)假設(shè)

假設(shè)3:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)阻礙負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的正向影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取

選取2016—2020年深市創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市企業(yè)為研究對(duì)象,并對(duì)所選樣本做出處理:①剔除研究期內(nèi)所有ST和ST*的企業(yè);②剔除連續(xù)2年以上資產(chǎn)負(fù)債率大于1的企業(yè);③剔除未披露研究所需數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)缺失較為嚴(yán)重的企業(yè)。研究中大部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù),部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)深交所公布的上市企業(yè)年報(bào)搜集整理。另外,為避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響,對(duì)主要變量指標(biāo)在上下1%處進(jìn)行了Winsorize處理,實(shí)證分析部分采用Excel工具和Stata 16.0軟件完成。

2.2 變量定義與計(jì)量

2.2.1 因變量RD

已有文獻(xiàn)在企業(yè)研發(fā)投入的指標(biāo)選取上,主要采用研發(fā)投入總額、研發(fā)投入強(qiáng)度以及研發(fā)人員占比等,文中綜合以往研究,采用研發(fā)投入強(qiáng)度(RD)即研發(fā)投入與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比重作為衡量企業(yè)研發(fā)投入的衡量指標(biāo)。

2.2.2 自變量DF

根據(jù)曾愛民等[16]相關(guān)研究中財(cái)務(wù)柔性的計(jì)算公式,負(fù)債融資柔性DF=Max(0,行業(yè)負(fù)債率均值-企業(yè)負(fù)債比率)。此方法雖較為合理,但由于未考慮企業(yè)異質(zhì)性,行業(yè)均值可能會(huì)與企業(yè)預(yù)期目標(biāo)值差異較大,因此用這種方法衡量企業(yè)負(fù)債融資柔性時(shí)準(zhǔn)確性稍顯不足?;诖?,文中借鑒王小紅等[17]研究中采用的衡量方法,用企業(yè)目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿代替行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿均值來(lái)計(jì)算,最終確定企業(yè)負(fù)債融資柔性的計(jì)算公式為

負(fù)債融資柔性DF=Max(企業(yè)目標(biāo)負(fù)債比率-實(shí)際負(fù)債比率,0)。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量CS

目前最常用的度量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的方法是KHAN and WATTS[18]提出的改進(jìn)的盈余-股票報(bào)酬計(jì)量法。文中首先通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)直接獲取企業(yè)C-Score值,對(duì)于缺失較多的數(shù)據(jù),采用Khan等提出的模型計(jì)算得出進(jìn)行補(bǔ)充完整。

2.2.4 控制變量

文中選取的控制變量主要包括:企業(yè)盈利能力(pf,企業(yè)凈資產(chǎn)收益率)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Gr,企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率)、股權(quán)集中度(T1,企業(yè)第一大股東持股比例)、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)(Go,企業(yè)托賓Q值)、現(xiàn)金流狀況(Cs,企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與期初總資產(chǎn)的比值)、企業(yè)規(guī)模(lS,企業(yè)資產(chǎn)總額取對(duì)數(shù))、股權(quán)性質(zhì)(SE)以及兩職合一(Dl)等。同時(shí)考慮到年份效應(yīng)的影響,對(duì)年度(Year)設(shè)置虛擬變量加以控制。變量定義見表1。

表1 變量定義

2.3 模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)1,即研究負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響,文中構(gòu)建如下回歸方程

RDi,t=α0+α1DFi,t+∑Controls+∑Year+ε1

(1)

式中:α0為截距項(xiàng);α1為系數(shù);ε1為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng),下標(biāo)i,t分別為企業(yè)和時(shí)間。若α1>0,則表示負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有促進(jìn)作用。

其次,為驗(yàn)證假設(shè)2,即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)負(fù)債融資柔性的影響,構(gòu)建如下回歸方程

DFi,t=β0+β1CSi,t+∑Controls+∑Year+ε2

(2)

若β1<0顯著,則表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)負(fù)債融資柔性具有消極作用。

最后,為驗(yàn)證假設(shè)3,即進(jìn)一步考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入影響中的調(diào)節(jié)作用,文中構(gòu)建如下拓展模型

RDi,t=γ0+γ1DFi,t+γ2CSi,t+γ3CS*DF+∑Controls+∑Year+ε3

(3)

若γ1>0,γ2<0,γ3<α1顯著,則表示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2描述性統(tǒng)計(jì)列示了模型中主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。衡量企業(yè)研發(fā)投入的變量RD平均值為0.068,標(biāo)準(zhǔn)差為0.042,最大值為0.254,最小值為0.021,雖然整體上樣本企業(yè)的研發(fā)投入水平處于較高水平,但不同企業(yè)間體現(xiàn)出很大差異;負(fù)債融資柔性DF的均值為0.097,最大值為0.344,總體上樣本企業(yè)存在著一定的負(fù)債融資柔性,不同企業(yè)間利用財(cái)務(wù)杠桿保持負(fù)債融資柔性的差異很大;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性CS的均值為0.057,樣本企業(yè)較多地采用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策,穩(wěn)健性指標(biāo)CS的標(biāo)準(zhǔn)差為0.22,最小值為-0.493,最大值為1.327,企業(yè)間差距較大,部分企業(yè)過(guò)于追求穩(wěn)健性水平。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與以往相關(guān)研究類似。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

3.2 相關(guān)性分析

文中對(duì)各變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果見表3。從各變量相關(guān)系數(shù)矩陣來(lái)看,大部分變量?jī)蓛芍g的相關(guān)系數(shù)顯著。負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入呈顯著正相關(guān),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性CS與企業(yè)負(fù)債融資柔性和研發(fā)投入均呈負(fù)相關(guān)。初步驗(yàn)證了文中假設(shè)的推測(cè)。在控制變量方面,盈利能力、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流狀況和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)均對(duì)投資效率產(chǎn)生促進(jìn)作用,企業(yè)規(guī)模、第一大股東占股比例以及成長(zhǎng)性對(duì)研發(fā)投入有抑制作用。控制變量的相關(guān)性從側(cè)面反映出越是規(guī)模較小、成長(zhǎng)能力越強(qiáng)的中小企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng),研發(fā)積極性越高。

表3 相關(guān)性分析

3.3 回歸分析

3.3.1 負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入

表4第1列報(bào)告了負(fù)債融資柔性(DF)與企業(yè)研發(fā)投入(RD)的回歸結(jié)果,DF的回歸系數(shù)α1為0.063且在1%的水平下顯著,說(shuō)明負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有正向促進(jìn)作用,負(fù)債融資柔性可以提高企業(yè)的研發(fā)投入。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)需要大量的資金投入,創(chuàng)新活動(dòng)的穩(wěn)定發(fā)展離不開外部融資的支持,企業(yè)未來(lái)期間能夠以相對(duì)更低的成本獲得更多的融資是其進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新的基本保障。因此,負(fù)債融資柔性越大的企業(yè)在未來(lái)可能面臨的融資約束更小,企業(yè)研發(fā)投入的意愿與積極性得到顯著提升,假設(shè)1得到驗(yàn)證。

3.3.2 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)負(fù)債融資柔性

表4第3列為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(CS)與企業(yè)負(fù)債融資柔性(DF)的回歸結(jié)果,從回歸結(jié)果可以看出,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性兩者的相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù),相關(guān)系數(shù)為-0.137,即會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)負(fù)債融資柔性有消極影響。企業(yè)保持較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性容易導(dǎo)致企業(yè)整體的資產(chǎn)和收益被低估,企業(yè)報(bào)表中顯示的賬面盈利能力低于企業(yè)實(shí)際值,增加了企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)從外部獲取資金更為困難,加劇企業(yè)外部融資約束,使得企業(yè)負(fù)債融資柔性產(chǎn)生的債務(wù)資金籌集能力受到不利影響。

3.3.3 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的調(diào)節(jié)作用

表4第2列為進(jìn)一步考察會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(CS)對(duì)負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用,引入會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性的交互項(xiàng)(CS*DF)后可以看出,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與負(fù)債融資柔性的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)γ3為0.049,小于負(fù)債融資柔性DF對(duì)企業(yè)研發(fā)投入RD的單獨(dú)影響α1,且γ1顯著性水平低于α1,說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資約束加劇,同時(shí)企業(yè)管理層為規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng),降低了企業(yè)的研發(fā)投入,這一結(jié)論為已有研究提供了新的證據(jù)[19-20]。此時(shí),會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系具有負(fù)向調(diào)節(jié)作用,因此假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表4 回歸結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為使研究結(jié)論穩(wěn)健性更為可靠,文中替換企業(yè)研發(fā)投入的度量指標(biāo),用企業(yè)年度內(nèi)研發(fā)投入總額替換研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)行穩(wěn)健性測(cè)試。為避免企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)投入總額帶來(lái)的差異過(guò)大,將研發(fā)投入總額取對(duì)數(shù)后得到新的衡量指標(biāo)lRDS。將數(shù)據(jù)帶入模型(1)(2)(3)進(jìn)行回歸,結(jié)果仍支持假設(shè)的成立?;貧w分析結(jié)果見表5。通過(guò)穩(wěn)健性檢測(cè)可以看出文中的研究結(jié)論負(fù)債融資柔性與企業(yè)研發(fā)投入之間顯著正相關(guān),即負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生顯著促進(jìn)作用;會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著削弱負(fù)債融資柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用是穩(wěn)健可靠的。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

4 結(jié)語(yǔ)

企業(yè)研發(fā)投入對(duì)其自身高質(zhì)量發(fā)展以及推動(dòng)我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。文中一方面從一個(gè)較新的內(nèi)部視角研究影響企業(yè)研發(fā)投入的因素,拓展了負(fù)債融資柔性積極影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),另一方面為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)面經(jīng)濟(jì)后果研究提供了新的補(bǔ)充。研究得出負(fù)債融資柔性能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投入,激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在負(fù)債融資柔性和企業(yè)研發(fā)投入之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入對(duì)負(fù)債融資柔性的敏感度。主要原因在于穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策會(huì)在一定程度上低估企業(yè)的盈利能力,同時(shí)對(duì)債務(wù)契約中使用的會(huì)計(jì)數(shù)字產(chǎn)生負(fù)面影響,并進(jìn)一步地影響企業(yè)未來(lái)的融資能力,限制企業(yè)研發(fā)投入。雖然企業(yè)保持較高的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有助于緩解其委托代理沖突并提升企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量,但其謹(jǐn)慎性的態(tài)度往往會(huì)使企業(yè)管理層規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)性投資并且會(huì)在一定程度上加大企業(yè)外部融資約束,與企業(yè)負(fù)債融資柔性的積極作用相悖,不利于企業(yè)研發(fā)投入。

1)保持負(fù)債水平穩(wěn)定性,適當(dāng)增加負(fù)債融資柔性儲(chǔ)備。負(fù)債融資是在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)經(jīng)營(yíng)必不可少的籌資方式,雖然負(fù)債融資可以為企業(yè)帶來(lái)利息抵稅、減少管理者與股東的代理沖突等積極效用,但同時(shí)增加股東與債權(quán)人的代理沖突,不利于企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)舉債的靈活性與及時(shí)性。因此,企業(yè)有必要建立動(dòng)態(tài)管理與內(nèi)部監(jiān)測(cè)機(jī)制,定期對(duì)企業(yè)的舉債水平、未來(lái)收益以及投資需求等進(jìn)行科學(xué)分析,充分發(fā)揮負(fù)債柔性經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的正面作用。

2)充分享受國(guó)家優(yōu)惠政策,避免依賴負(fù)債抵稅的短視行為。為激勵(lì)企業(yè)加大創(chuàng)新力度,國(guó)家已從固定資產(chǎn)加速折舊、稅收優(yōu)惠以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等多渠道支持企業(yè)發(fā)展,緩解企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)面臨的融資約束問(wèn)題。因此,企業(yè)應(yīng)充分了解、分析國(guó)家稅收優(yōu)惠政策及有關(guān)政策規(guī)定,積極籌劃政策組合,發(fā)揮折舊費(fèi)用抵稅效果、產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等便利,一方面避免負(fù)債過(guò)高帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與還款壓力,另一方面,通過(guò)多渠道融資組合使得企業(yè)負(fù)債融資柔性在企業(yè)未來(lái)期間發(fā)揮更大的效用。

3)合理設(shè)定企業(yè)穩(wěn)健性水平。企業(yè)應(yīng)充分權(quán)衡會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)投資決策帶來(lái)的利弊影響,在注重提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的同時(shí),防止對(duì)創(chuàng)新這類風(fēng)險(xiǎn)性投資活動(dòng)的過(guò)度抑制。研究證實(shí)了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入帶來(lái)的負(fù)面影響,因此,企業(yè)不應(yīng)盲目地追求會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健性。

4)完善市場(chǎng)機(jī)制,注重非國(guó)有企業(yè)發(fā)展需求。政府方面應(yīng)更加關(guān)注非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展需求,采取多種政策措施逐漸消除非國(guó)有企業(yè)的“信貸歧視”,對(duì)非國(guó)有企業(yè)給予更多、更大力度的融資、稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助和行業(yè)開放等方面支持。加快我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程,盡快建立統(tǒng)一完善的企業(yè)債券市場(chǎng),著力改善銀企關(guān)系,消除企業(yè)與銀行之間的關(guān)系型融資,提高資本市場(chǎng)的資源配置和運(yùn)行效率,使得企業(yè)自身保有的負(fù)債融資柔性在未來(lái)資金需求時(shí)最大程度地變現(xiàn)流通。

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