聶正彥 秦文宇 陳凱達(dá)

自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（以下簡稱自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)）承擔(dān)著以開放倒逼改革，形成可復(fù)制、可推廣的新制度的重要使命。當(dāng)前中國正處于“兩個一百年”奮斗目標(biāo)的歷史交匯期，面對新冠肺炎疫情和國內(nèi)外環(huán)境變化帶來的新挑戰(zhàn)，如何準(zhǔn)確把握自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)面臨的新形勢，與時俱進(jìn)地推進(jìn)更高水平的對外開放，構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，是實(shí)現(xiàn)中國現(xiàn)代化建設(shè)新目標(biāo)的重要任務(wù)。黨的十九屆五中全會提出“要加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。這就要求自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)主動對接新發(fā)展格局，在更大范圍大膽探索，形成更多的制度創(chuàng)新成果，為構(gòu)建新發(fā)展格局積累經(jīng)驗(yàn)。商務(wù)部發(fā)布的《中國自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)發(fā)展報(bào)告2021》顯示，自2013年9月設(shè)立上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)以來，中國已設(shè)立六批共21個自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)。各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對接國際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，圍繞要素集聚、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，在投資、貿(mào)易、金融、事中事后監(jiān)管等領(lǐng)域深化改革，充分釋放制度紅利，著力破解深層次矛盾和結(jié)構(gòu)性問題，推動形成了中國新一輪全面開放的新格局，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)已經(jīng)成為推動中國構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的重要抓手。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)是中國因應(yīng)國際經(jīng)貿(mào)治理變局、構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制、促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑，學(xué)術(shù)界對此給予了廣泛關(guān)注?，F(xiàn)有文獻(xiàn)從不同角度進(jìn)行了研究，主要包括自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)對區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的影響、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)對區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以及區(qū)域創(chuàng)新能力的影響、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)對中國出口的影響、自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)帶來的制度紅利等。

國際上研究資本流動的文獻(xiàn)大體可以劃分為三類：一是基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)，在給定初始制度條件和完全市場的假定下，探討資本流動的影響因素及其對資源配置效率的影響；二是基于發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)，探討發(fā)展中國家市場發(fā)育不完善、信息不完全、生產(chǎn)要素缺失等對資本流動的影響。三是基于制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)權(quán)和交易成本理論，探討制度對投資、資本流動以及長期經(jīng)濟(jì)績效的影響。

國內(nèi)學(xué)者在研究改革開放以來中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本流動時，廣泛借鑒了上述理論。部分學(xué)者認(rèn)為，區(qū)位導(dǎo)向型政策使地方政府能夠獲得更多的資金改善基礎(chǔ)設(shè)施，并且能夠向企業(yè)提供用地、稅收方面的政策優(yōu)惠，從而吸引更多的區(qū)域外企業(yè)入駐，促進(jìn)本地區(qū)資本流入和經(jīng)濟(jì)增長。但也有學(xué)者認(rèn)為，中央政府的政策傾斜會導(dǎo)致資本配置的扭曲與資本流動在區(qū)域間的差異，區(qū)位導(dǎo)向型政策所導(dǎo)致的資本流動并未增進(jìn)整體福利；區(qū)位導(dǎo)向型政策造成的市場扭曲可能導(dǎo)致企業(yè)競相投資，產(chǎn)生企業(yè)投資的“潮涌現(xiàn)象”，進(jìn)而造成產(chǎn)能過剩等市場低效率問題［15-16］。

需要指出的是，不同于傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的目的不再是通過土地、稅收等優(yōu)惠政策形成政策洼地，而是通過全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革與制度創(chuàng)新，形成生產(chǎn)要素集聚的高地。因此，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，要素流動和集聚的機(jī)制與傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策下的相應(yīng)機(jī)制必然存在著差異。雖然現(xiàn)有研究表明自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立加速了中國要素市場的開放進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)了要素配置效率的提升，顯著地促進(jìn)了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，但現(xiàn)有研究并沒有揭示自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)給資本流動內(nèi)在機(jī)理帶來的深刻影響，也缺乏微觀層面上實(shí)證研究的支撐。

推進(jìn)要素流動是倒逼自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的路徑之一。事實(shí)上，資本作為重要的生產(chǎn)要素，其流動性水平和配置效率的提高是評價自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)能力和水平的重要指標(biāo)之一。如前所述，傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策如國家級高新區(qū)等雖然也強(qiáng)調(diào)體制和政策創(chuàng)新，但往往受到行政力量的干擾，存在“體制回歸”現(xiàn)象，其作用機(jī)制在微觀層面上的表現(xiàn)就是企業(yè)投資過度依賴地方政府的優(yōu)惠政策，宏觀層面的表現(xiàn)則是要素驅(qū)動型的增長方式漸趨乏力。作為自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的核心任務(wù)，制度創(chuàng)新所帶來的投資與貿(mào)易便利化、營商環(huán)境改善等改革措施必然會推動資源的優(yōu)化配置，降低企業(yè)的交易成本與組織成本，進(jìn)而推動資本流動與企業(yè)投資，但現(xiàn)有文獻(xiàn)少有從微觀企業(yè)異地投資角度進(jìn)行研究。因此，本文關(guān)注的第一個問題是，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立是否有利于促進(jìn)資本流動？

中國是一個區(qū)域發(fā)展并不平衡的國家，不同區(qū)域的發(fā)展水平和制度環(huán)境存在較大差異，且不同類型的企業(yè)對經(jīng)營成本變動的敏感度不同。因此，本文關(guān)注的第二個問題是，就企業(yè)資本流動而言，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的政策效應(yīng)是否存在空間異質(zhì)性和企業(yè)異質(zhì)性？如果存在，這種異質(zhì)性背后的機(jī)制是什么？此外，區(qū)位導(dǎo)向型政策往往會導(dǎo)致區(qū)域資源的重新分配，資源重新配置的具體形式表現(xiàn)為區(qū)位導(dǎo)向型政策改變了企業(yè)在不同區(qū)域的投資方向，而企業(yè)投資與資本在空間上的轉(zhuǎn)移，會改變經(jīng)濟(jì)活動的地理分布格局，繼而影響地區(qū)間經(jīng)濟(jì)差距，產(chǎn)生諸如經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)投資與資本流動的虹吸效應(yīng)或輻射效應(yīng)。因此，本文關(guān)注的第三個問題是，從企業(yè)資本流動的角度來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對其周邊區(qū)域產(chǎn)生了溢出效應(yīng)還是虹吸效應(yīng)？

綜上，本文采用2008—2019年上市公司在287個城市設(shè)立子公司的數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型分析自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對企業(yè)資本流動的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要有三個方面：一是將自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立作為一項(xiàng)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，采用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)驗(yàn)證這一問題，不僅擴(kuò)大了樣本容量，克服了以往研究中的估計(jì)偏差，使得結(jié)論更為穩(wěn)健，而且可以更為科學(xué)系統(tǒng)地檢驗(yàn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對資本流動的影響。二是本文實(shí)證檢驗(yàn)了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立帶來的政策效應(yīng)的空間異質(zhì)性及企業(yè)異質(zhì)性，并就其機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證分析。三是本文研究發(fā)現(xiàn)，不同于傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)并沒有帶來虹吸效應(yīng)。相反，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，對毗鄰城市的企業(yè)投資具有一定的帶動效應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)對準(zhǔn)確評價自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的作用，以及對國家制定和執(zhí)行相關(guān)政策具有重要意義。

二、中國自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)概況與研究假設(shè)的提出

（一）中國自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)概況

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)是新時代中國推進(jìn)改革開放的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略舉措。2013年9月中國（上海）自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)獲批設(shè)立。2015年4月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，廣東、福建、天津自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)相繼掛牌成立。2017年4月，遼寧、浙江、河南、湖北、陜西、重慶、四川自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)掛牌成立，標(biāo)志著自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)由沿海地區(qū)向內(nèi)陸地區(qū)擴(kuò)展。2018年10月，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立海南自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，實(shí)施范圍為海南島全島。2019年8月，國務(wù)院決定在山東、江蘇、廣西、河北、云南、黑龍江6省區(qū)設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)。2020年9月，北京、安徽、湖南自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)掛牌成立。至此，中國已分六批次在21個?。▍^(qū)、市）設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，基本形成了覆蓋東西南北、沿海內(nèi)陸的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)分布格局。

各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)掛牌成立后，在加快政府職能轉(zhuǎn)變、建設(shè)國際化市場化法治化營商環(huán)境、推進(jìn)投資管理體制改革與貿(mào)易發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、深化金融領(lǐng)域開放創(chuàng)新、保護(hù)知識產(chǎn)權(quán)、改善人才服務(wù)、推動高端要素集聚、推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、對接與服務(wù)國家戰(zhàn)略、推動對外經(jīng)濟(jì)合作等方面的制度改革與創(chuàng)新上進(jìn)行了大量的探索。需要指出的是，盡管各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的改革舉措具有一定的相似性，但由于各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)在資源稟賦、初始制度條件及區(qū)位條件等方面存在差異，其政策細(xì)則與發(fā)展重點(diǎn)存在著顯著的差異性，這種特質(zhì)與差異集中體現(xiàn)在各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的建設(shè)目標(biāo)與戰(zhàn)略定位上。例如，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)作為中國對外開放的最前沿，在聚集全球高端資源要素上發(fā)揮了重要作用，并逐漸成為中國深度融入經(jīng)濟(jì)全球化的重要窗口。而位于內(nèi)陸的河南自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，交通區(qū)位優(yōu)勢明顯，故強(qiáng)調(diào)構(gòu)建服務(wù)于“一帶一路”建設(shè)的貫通南北、連接?xùn)|西的現(xiàn)代綜合交通樞紐，建設(shè)全面改革開放試驗(yàn)田和內(nèi)陸開放型經(jīng)濟(jì)示范區(qū)。此外，不同自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展規(guī)劃也結(jié)合了地方特色的發(fā)展戰(zhàn)略，如湖北、重慶和四川自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)要對接長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展戰(zhàn)略，天津和河北自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)要配合京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）研究假設(shè)的提出

已有研究表明，良好的營商環(huán)境有利于降低企業(yè)的開辦成本，有助于企業(yè)進(jìn)入和退出市場。從各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立以來政府的政策實(shí)踐來看，各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)通過“放管服”改革極大地促進(jìn)了營商環(huán)境的提升，其中，“放管服”改革以“負(fù)面清單制度”與“證照分離改革”為核心內(nèi)容。負(fù)面清單制度使得企業(yè)皆可依法進(jìn)入除負(fù)面清單規(guī)定以外的行業(yè)、領(lǐng)域、業(yè)務(wù)等，從而賦予了市場主體更多的自主權(quán)?！白C照分離”改革則減少了企業(yè)領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照后的行政審批事項(xiàng)，節(jié)省了大量的時間，減少了制度性尋租費(fèi)用，使得企業(yè)面對市場變化能夠作出更快反應(yīng)，從而促進(jìn)企業(yè)投資。

高效的產(chǎn)權(quán)保護(hù)有利于激勵企業(yè)實(shí)施如增加投資等長期性的安排與計(jì)劃。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)在建設(shè)過程中高度重視知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)，通過簡化、優(yōu)化知識產(chǎn)權(quán)審查和注冊流程，創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)快速維權(quán)工作機(jī)制，探索互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)規(guī)則等措施，保護(hù)了企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，調(diào)動了企業(yè)創(chuàng)新的積極性，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，因而有利于吸引企業(yè)投資。

良好的司法環(huán)境也能降低交易過程中的違約風(fēng)險(xiǎn)與交易成本，從而促進(jìn)企業(yè)投資。構(gòu)造法治化的投資環(huán)境是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)中的重要內(nèi)容，絕大多數(shù)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)在其實(shí)施方案中明確提出要加強(qiáng)國際商事糾紛審判組織建設(shè)，依法支持和保障中外當(dāng)事人在仲裁前和仲裁中的財(cái)產(chǎn)保全、證據(jù)保全、行為保全等臨時措施的申請和執(zhí)行。同時，為適應(yīng)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)需要，全國人大還對《中華人民共和國外資企業(yè)法》《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》等在試驗(yàn)區(qū)的實(shí)施進(jìn)行了調(diào)整。除此之外，上海、天津、浙江等自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)還設(shè)立了專門的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)法庭，為市場主體提供更加便利、公開透明的司法服務(wù)。由此，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立會促進(jìn)資本流動，增加企業(yè)對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的投資。

考慮到中國不同區(qū)域在制度環(huán)境、資源稟賦、文化習(xí)俗等方面存在一定差異，且內(nèi)陸地區(qū)在營商環(huán)境、“放管服”等方面的改革整體上滯后于沿海地區(qū)；此外，由于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立遵循著從沿海到內(nèi)陸這一路徑，內(nèi)陸地區(qū)的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)普遍設(shè)立較晚，而政策效應(yīng)往往也存在著時間上的邊際遞減規(guī)律，因而相對于沿海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，內(nèi)陸自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對于企業(yè)投資的促進(jìn)效應(yīng)可能較弱，從而在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對資本流動的政策效果上可能表現(xiàn)出從沿海到內(nèi)陸逐步減弱的趨勢。

同時，不同類型企業(yè)的預(yù)算約束存在差異，因而對于經(jīng)營成本變動的敏感性和反應(yīng)也存在明顯差異。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)等非國有市場主體對于經(jīng)營成本變動的反應(yīng)更加敏感，且國有企業(yè)的投資決策受政府影響較大，其異地投資受限更大。另外，就分屬于不同產(chǎn)業(yè)部門的企業(yè)來說，有學(xué)者研究表明，一、二產(chǎn)業(yè)部門所屬企業(yè)對原材料、貨物運(yùn)輸?shù)瘸杀咀儎虞^為敏感，而服務(wù)業(yè)企業(yè)則對人才、知識、信息的要求更高。當(dāng)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，隨著人才、技術(shù)、數(shù)據(jù)等高端要素的集聚，服務(wù)業(yè)企業(yè)和非國有市場主體將有更大的激勵對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市進(jìn)行投資?；谏鲜龇治觯岢鋈缦卵芯考僭O(shè)：

假設(shè)2：自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的政策效應(yīng)存在空間異質(zhì)性和企業(yè)異質(zhì)性，沿海城市在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后對資本流入的促進(jìn)作用更大；在其他條件相同的情況下，對經(jīng)營成本變動更為敏感的企業(yè)對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的投資更多。

另外，現(xiàn)有研究表明，傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策如國家級新區(qū)等對政策實(shí)施區(qū)域及周邊區(qū)域的影響往往存在較大的差異，區(qū)位導(dǎo)向型政策賦予政策實(shí)施區(qū)域以獨(dú)特的政策優(yōu)勢，對周邊區(qū)域生產(chǎn)要素產(chǎn)生極強(qiáng)的吸附能力，形成對周邊區(qū)域人口、產(chǎn)業(yè)等的虹吸效應(yīng)，并推動形成聚集陰影區(qū)或塌陷區(qū)，從而在一定程度上造成區(qū)域發(fā)展的不協(xié)調(diào)。然而，不同于傳統(tǒng)的區(qū)位導(dǎo)向型政策側(cè)重于通過稅收、土地等特殊優(yōu)惠政策吸引投資，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)更強(qiáng)調(diào)通過制度創(chuàng)新為市場主體提供良好的市場環(huán)境，這種政策激勵的變化，一方面強(qiáng)化了市場在資源配置過程中的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，另一方面，各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)形成的制度改革和制度創(chuàng)新成果在推廣過程中，對周邊區(qū)域也可能形成良好的示范帶動作用。因此，本文認(rèn)為，以制度創(chuàng)新為核心任務(wù)的自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)不會產(chǎn)生企業(yè)資本流動的虹吸效應(yīng)。由此，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)3：自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后對周邊區(qū)域不會產(chǎn)生虹吸效應(yīng)，相反，可能存在一定程度的帶動效應(yīng)。

三、數(shù)據(jù)與研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

研究自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對于企業(yè)資本流動的影響，首先想到的是城市—年份層面的面板數(shù)據(jù)，但這種處理方式存在缺陷，因?yàn)槌鞘小攴輰用娴拿姘鍞?shù)據(jù)通常是上市公司子公司的加總數(shù)據(jù)，無法反映企業(yè)與城市之間由于空間距離、文化聯(lián)系等因素對企業(yè)資本流動的影響，也無法控制公司層面的不可觀測因素，而這些不可觀測因素可能導(dǎo)致嚴(yán)重的內(nèi)生性問題。為了消除城市—年份模型可能存在的內(nèi)生性問題，本文借鑒貝克等以及馬光榮等的思路，構(gòu)建企業(yè)—城市層面的基準(zhǔn)模型，具體如下：

（1）式中，NOV為上市公司在第年于城市設(shè)立的子公司數(shù)量。核心釋變量為虛擬變量FTZ，如果上市公司的子公司所在城市在第年設(shè)立了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，則取值為1，否則為0。X表示子公司所在城市隨時間變化影響企業(yè)投資的因素，屬于城市層面的特征變量。Z則控制了母公司層面隨時間變化可能影響企業(yè)設(shè)立子公司的因素，如企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)收益率、企業(yè)負(fù)債率等。α首先控制了企業(yè)—城市層面的固定效應(yīng)，該固定效應(yīng)反映了上市公司與城市層面不隨時間變化的因素，如上市公司與某城市的歷史淵源與地理距離等。由于上市公司的母公司所在城市是唯一確定的，故該固定效應(yīng)也控制了母公司所在城市—子公司所在城市層面不隨時間變化的因素，如兩個城市的地理距離、文化聯(lián)系等。θ則是上市企業(yè)層面的固定效應(yīng)，反映了上市企業(yè)層面不隨時間變化的因素。δ控制了子公司所在城市層面不隨時間變化的因素，如城市的地理位置等。γ為時間效應(yīng)，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)，這里將聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤設(shè)定在企業(yè)—城市層面。

（二）數(shù)據(jù)來源及說明

本文所使用的上市公司及其子公司數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。其中，子公司數(shù)據(jù)根據(jù)國泰安提供的上市公司關(guān)聯(lián)公司基本文件整理得到，關(guān)聯(lián)公司基本文件包括證券代碼、公告日期、公告類型、關(guān)聯(lián)方、關(guān)聯(lián)方所在地、關(guān)聯(lián)關(guān)系、上市公司控制權(quán)益比例、關(guān)聯(lián)公司注冊資本等信息。統(tǒng)計(jì)顯示，2008—2019年，滬深兩市上市企業(yè)在377個直轄市、地級市、省直管縣、自治州（盟）共設(shè)立了約8.1萬家子公司，平均每家上市企業(yè)在此期間設(shè)立了約21家子公司。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)各省市上市公司子公司數(shù)量最多，中部地區(qū)次之，西部地區(qū)最少，上市公司子公司在全國的分布并不均衡。

為了將子公司相關(guān)信息轉(zhuǎn)換成可作為實(shí)證研究的數(shù)據(jù)，本文將數(shù)據(jù)作了如下處理：其一，先篩選出A股的上市企業(yè)，然后根據(jù)關(guān)聯(lián)關(guān)系篩選出上市公司的子公司，由于上市公司的子公司可能在不同年份的年報(bào)中反復(fù)出現(xiàn)，故刪除了關(guān)聯(lián)文件中重復(fù)出現(xiàn)的子公司信息。對于子公司所在地信息與注冊時間存在缺失的數(shù)據(jù)，本文通過“愛企查”“企企查”等對子公司成立時間進(jìn)行補(bǔ)充。其二，只保留子公司注冊地在中國大陸城市的樣本。其三，刪除了無法找到注冊地與注冊時間的子公司樣本。

考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文城市層面的數(shù)據(jù)樣本只包含了287個城市2008—2019年的數(shù)據(jù)，相關(guān)城市層面的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局、各城市統(tǒng)計(jì)年鑒以及《中國城市建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

考慮到2008年金融危機(jī)以后企業(yè)所面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了明顯變化，本文選取了2008年后的企業(yè)與城市數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文的研究樣本區(qū)間為2008—2019年，考慮到山東、江蘇、廣西、河北、云南、黑龍江自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立較晚，故本文中的控制組未包括上述自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，在基準(zhǔn)分析中，均將其作為對照組處理。

（三）變量描述

1.被解釋變量

考慮到子公司是母公司在本地或者異地注冊登記，并將大量就業(yè)、部分稅收和產(chǎn)值等留在注冊地的獨(dú)立法人，同時由于母公司、子公司之間的股權(quán)聯(lián)系保證了較為純凈的母公司、子公司之間的資本流動，故本文使用某一年份上市公司在某城市設(shè)立的子公司數(shù)量作為被解釋變量來反映上市公司資本流動情況，這種做法具有一定的合理性，已為部分研究文獻(xiàn)所使用。

2.核心解釋變量

本文的核心解釋變量自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立（）是一個虛擬變量。按照某個城市自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)正式掛牌所屬年份，對樣本賦值，樣本城市在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)之前的年份賦值為0，設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后的年份賦值為1。

3.其他控制變量

通過以上模型設(shè)定，本文已經(jīng)控制企業(yè)—城市、上市公司、子公司所在城市層面的固定效應(yīng)，故現(xiàn)在只需關(guān)注那些城市層面與企業(yè)層面隨時間變化可能影響企業(yè)投資的因素。參考已有研究，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本水平、地區(qū)開放程度、人口規(guī)模、市場競爭程度、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營狀況等都會影響企業(yè)的投資行為，故本文選取了城市生產(chǎn)總值的對數(shù)（）、城市道路面積的對數(shù)（）、城市人口的對數(shù)（）、城市進(jìn)出口總額的對數(shù)（）、城市在校大學(xué)生數(shù)的對數(shù)（）、城市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)個數(shù)的對數(shù)（）、企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入的對數(shù)（）、企業(yè)資產(chǎn)收益率（）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（）、企業(yè)流動資產(chǎn)的對數(shù)（）、企業(yè)固定資產(chǎn)凈額的對數(shù)（）作為控制變量。相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1（下頁）所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）城市層面的分析

考慮到本文所研究的政策試點(diǎn)是針對城市，故首先從宏觀視角交叉驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，本文首先構(gòu)建了城市層面的面板數(shù)據(jù)模型，并與之后的基準(zhǔn)回歸進(jìn)行對比分析，具體模型如式（2）所示：

其中，為城市，為年份；被解釋變量NOV為所有上市公司于年在城市設(shè)立的子公司數(shù)量；核心解釋變量FTZ是自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的虛擬變量，如果城市在第年設(shè)立了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，則取值為1，否則為0。X為各種地級市層面隨時間變化的控制變量，δ為城市層面的固定效應(yīng)，γ為時間效應(yīng)，ε表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。所有的標(biāo)準(zhǔn)誤均采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，聚類層級為地級市層面。

如表2（下頁）所示，在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，其所在城市的上市公司資本流入在總量上是增加的，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立可以增加上市企業(yè)對其所在城市的投資。需要指出的是，這種處理方式存在缺陷，因?yàn)樵撃Ｐ蜔o法反映企業(yè)與城市之間空間距離、文化聯(lián)系等因素對企業(yè)投資的影響，也無法控制公司層面影響企業(yè)投資的因素，而這些因素可能導(dǎo)致內(nèi)生性問題，進(jìn)而導(dǎo)致估計(jì)偏誤?；谏鲜隹紤]，本文在之后的分析中主要報(bào)告企業(yè)—城市層面模型的回歸結(jié)果。

（二）企業(yè)—城市層面的基準(zhǔn)回歸

市公司在該城市設(shè)立子公司的數(shù)量均會顯著增加。在控制企業(yè)—城市層面固定效應(yīng)的基礎(chǔ)上，列（4）控制了子公司所在城市層面的控制變量，列（5）進(jìn)一步控制了企業(yè)層面的控制變量?？梢钥闯?，在控制企業(yè)與城市層面的控制變量后，盡管核心解釋變量的系數(shù)大小發(fā)生了變化，但自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能夠促進(jìn)上市公司投資這一結(jié)論并未受到影響。由此可知，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能夠顯著促進(jìn)企業(yè)資本的流動，假說1成立。

表1各變量描述性統(tǒng)計(jì)

表2城市層面的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)

使用雙重差分法需要滿足的一個前提條件是處理組與對照組需要滿足共同趨勢假設(shè)，即在沒有政策干擾的情況下，設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的城市（處理組）與未設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的城市（對照組）在政策實(shí)施前的資本流動不存在明顯差異或者說具有共同的變化趨勢。為保證模型選擇的合理性，本文使用事件研究法（Event Study Approach）對政策試點(diǎn)的動態(tài)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并構(gòu)建了如下模型：

表3企業(yè)—城市層面的基準(zhǔn)回歸

2.安慰劑檢驗(yàn)

為進(jìn)一步探討本文的結(jié)果是否受到不可觀測因素的影響，本文采取隨機(jī)篩選自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)試點(diǎn)城市并隨機(jī)產(chǎn)生改革時間的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體來說，參照曹清峰的做法，從287個城市的面板數(shù)據(jù)中隨機(jī)抽取不重復(fù)的23個城市作為處理組，并假設(shè)這23個城市在隨機(jī)設(shè)定的年份中設(shè)立了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，其他地區(qū)作為對照組。在此基礎(chǔ)上，生成新的核心解釋變量FTZ，并再次估計(jì)了表3中列（5）的系數(shù)的大小。本文進(jìn)行了500次隨機(jī)抽樣，并將所得系數(shù)的分布情況繪制在了圖2（下頁）中。由圖2可以看出，所有FTZ的估計(jì)系數(shù)均值近似為0，系數(shù)分布集中在0附近，并以0為中心呈現(xiàn)近似正態(tài)分布。同時，表3中的真實(shí)估計(jì)結(jié)果在安慰劑檢驗(yàn)中是明顯的異常值。綜上，可以認(rèn)為本文基準(zhǔn)回歸的結(jié)果并非由于某些不可觀測的因素所引起。

3.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還采取了更換被解釋變量、對基準(zhǔn)回歸縮尾1%以及控制同時期影響企業(yè)投資的其他政策等方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，本文借鑒馬光榮等的做法，選擇子公司注冊資本乘以母公司控股比例來近似衡量投資額，為了消除極端值的影響，將該變量進(jìn)行對數(shù)化處理，并將其作為被解釋變量來反映自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對于資本流動的影響。其次，為了消除異常值的影響，本文還進(jìn)行了縮尾1%的處理。最后，考慮到其他政策可能對企業(yè)投資產(chǎn)生影響，本文重點(diǎn)考慮了國家級新區(qū)政策，并對該政策進(jìn)行了控制。結(jié)果如表4（下頁）所示，一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后的結(jié)果顯示，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，企業(yè)對于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的投資會顯著增加。這說明本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。

圖1平行趨勢檢驗(yàn)

圖2安慰劑檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性分析

1.空間異質(zhì)性

可以看出，盡管都促進(jìn)了上市企業(yè)的投資，但沿海城市在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后對于上市企業(yè)投資的吸引力要大于內(nèi)陸城市?？傮w來看，內(nèi)陸自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)普遍設(shè)立較晚，內(nèi)陸自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)在營商環(huán)境、“放管服”等方面的改革滯后于沿海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)，這是解釋沿海與內(nèi)陸自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策效應(yīng)存在空間異質(zhì)性的重要因素。已有研究也表明，沿海地區(qū)有著更低的貿(mào)易成本，且營商環(huán)境總體要優(yōu)于內(nèi)陸地區(qū)，這意味著企業(yè)在沿海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)面臨著更低的貿(mào)易成本與制度性交易成本。由此，假說2部分得證。

2.企業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，通過營商環(huán)境提升、制度創(chuàng)新、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等措施降低了企業(yè)的運(yùn)營成本，但這些制度創(chuàng)新對于不同類型企業(yè)的影響可能存在差異。本文通過國泰安提供的上市公司股權(quán)信息數(shù)據(jù)，將上市公司分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩類，通過構(gòu)建自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立與企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的交互項(xiàng)來研究自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對于企業(yè)投資行為的影響。從表6（下頁）的結(jié)果來看，在一個城市設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后，相對于國有上市企業(yè)，非國有上市企業(yè)對于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的投資更多。究其原因，本文認(rèn)為，相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)經(jīng)營主業(yè)多為石油、化工、機(jī)械等重化工業(yè)，這導(dǎo)致其在短時間內(nèi)的投資決策受限更大。另一方面，一些地方國有企業(yè)在投資決策時受地方政府的影響較大。由此，假說2部分得證。

表4其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表5內(nèi)陸與沿海的分組回歸結(jié)果

3.企業(yè)所屬行業(yè)異質(zhì)性

自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對分屬不同產(chǎn)業(yè)類型的企業(yè)的影響可能不同，本文利用國泰安數(shù)據(jù)庫提供的上市公司信息，根據(jù)證監(jiān)會提供的行業(yè)分類指引與國家統(tǒng)計(jì)局提供的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司按主營業(yè)務(wù)行業(yè)劃分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)，并構(gòu)造了相應(yīng)的虛擬變量，通過構(gòu)建其與核心解釋變量的交互項(xiàng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。從表7（下頁）中可以看到，相對于所屬行業(yè)為第一產(chǎn)業(yè)與第二產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)，所屬行業(yè)為第三產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的子公司投資數(shù)量更多，即調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著為正。究其原因，本文認(rèn)為自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)重視制度等軟環(huán)境的改善，尤其重視人才引進(jìn)與知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)。相較于一、二產(chǎn)業(yè)對于區(qū)位、基礎(chǔ)設(shè)施、原材料的依賴，第三產(chǎn)業(yè)對于人才、知識以及信息傳遞等因素更加敏感，因此自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對分屬第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)的投資影響更大。綜上所述，本文假設(shè)2成立。

五、進(jìn)一步討論

（一）影響機(jī)制分析

前文的研究結(jié)果表明，相對于內(nèi)陸地區(qū)，沿海地區(qū)在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后更容易吸引企業(yè)投資；對于不同類型的上市企業(yè)來說，非國有企業(yè)與所屬行業(yè)為第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后更傾向于在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市投資。在上述分析的基礎(chǔ)上，這里進(jìn)一步研究異質(zhì)性背后的作用機(jī)制。

1.制度環(huán)境差異

世界銀行發(fā)布的《中國120個城市競爭力的提升》報(bào)告提供了中國120個城市的12 400家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，構(gòu)建了反映各個城市政府治理、投資環(huán)境的數(shù)據(jù)指標(biāo)。本文基于這些數(shù)據(jù)構(gòu)建了反映城市初始制度環(huán)境的指數(shù)，在此基礎(chǔ)上，將120個城市按照制度環(huán)境從高到低劃分為四個層次，其中前30位城市為制度條件1，30—60位為制度條件2，60—90位為制度條件3，90—120位為制度條件4，生成相應(yīng)的虛擬變量，并構(gòu)建其與核心解釋變量的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。制度條件反映了不同城市制度條件的優(yōu)劣，制度條件1表明該城市制度環(huán)境最好，制度條件4則表明該城市制度環(huán)境最差。

表6企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性分析

表7行業(yè)異質(zhì)性分析

表8（下頁）報(bào)告了回歸結(jié)果，其中列（1）沒有控制企業(yè)固定效應(yīng)和相關(guān)控制變量，列（2）則對其進(jìn)行了控制?？梢钥吹?，對制度環(huán)境較好的前兩類城市，回歸系數(shù)較為顯著，且制度條件為2類的城市的回歸系數(shù)小于制度條件為1類的城市，而對制度環(huán)境較差的3類和4類城市，回歸系數(shù)不再顯著，說明初始制度條件好的城市在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后更容易吸引企業(yè)資本流入。另外，統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，排名前60位的城市中有近70%為沿海城市，而排名60—120位的城市中有近83%為內(nèi)陸城市。表9（下頁）的結(jié)果與表6的結(jié)果呈現(xiàn)某種程度的一致性，說明制度環(huán)境對于自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立的政策效應(yīng)發(fā)揮著重要作用。其他學(xué)者的研究也提供了類似的證據(jù)。例如，邵偉和季曉東將開發(fā)區(qū)作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，研究產(chǎn)業(yè)政策對于企業(yè)資本流動的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，具有相對完善、公平的市場環(huán)境和政策環(huán)境的開發(fā)區(qū)更有利于吸引企業(yè)投資。因此，本部分內(nèi)容從制度環(huán)境的角度進(jìn)一步解釋了假說2。

表8制度環(huán)境影響自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策效應(yīng)的機(jī)制檢驗(yàn)

2.企業(yè)融資約束差異

已有研究表明，融資約束會影響企業(yè)的投資行為。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立以來，各自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)通過改善營商環(huán)境與擴(kuò)大金融領(lǐng)域開放創(chuàng)新，推出了包括便利投融資結(jié)算、提高企業(yè)融資成功率和便利性、提高金融服務(wù)覆蓋率等措施，這些措施有利于降低企業(yè)的融資成本，進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。因此，本文認(rèn)為，那些受融資約束較強(qiáng)、對成本更加敏感的企業(yè)在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后更愿意增加在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的投資。

考慮到自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對企業(yè)融資約束產(chǎn)生的影響，本文借鑒鞠曉生等的做法，通過構(gòu)造SA指數(shù)，將上市企業(yè)分為受融資約束弱的企業(yè)與受融資約束強(qiáng)的企業(yè)。考慮到2013年自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施后，在A股上市的企業(yè)的融資水平可能會受到自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)政策的影響，故本文只計(jì)算了在2013年之前上市的企業(yè)的SA指數(shù)的平均值，進(jìn)而得到了2 416家上市企業(yè)的受融資約束水平。在此基礎(chǔ)上，本文將SA平均指數(shù)的絕對值排名在前50%的設(shè)定為受融資約束強(qiáng)的企業(yè)，排名在后50%的設(shè)定為受融資約束較弱的企業(yè)，并生成相應(yīng)的虛擬變量，通過構(gòu)建其與核心解釋變量的交互項(xiàng)來檢驗(yàn)融資約束水平存在差異的企業(yè)對于設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的反應(yīng)。

表9報(bào)告了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對不同融資約束水平的企業(yè)資本流動的影響。由列（1）可知，相對于那些受融資約束弱的企業(yè)，受融資約束強(qiáng)的企業(yè)更愿意在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市進(jìn)行投資。列（2）進(jìn)一步控制了城市層面的特征變量，可以看出，受融資約束強(qiáng)的企業(yè)的系數(shù)仍然較大且顯著。另外，統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，受融資約束較強(qiáng)的企業(yè)中，有60%的企業(yè)為非國有企業(yè)。這說明，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的一系列改革與制度創(chuàng)新確實(shí)降低了企業(yè)的融資約束，對成本更為敏感的企業(yè)產(chǎn)生了正向激勵作用，促使它們增加了對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市的投資。其他學(xué)者的研究也提供了類似的證據(jù)，如邵偉和季曉東發(fā)現(xiàn)，開發(fā)區(qū)的設(shè)立對于高融資約束的企業(yè)具有更大的投資促進(jìn)效應(yīng)。

（二）虹吸效應(yīng)抑或帶動效應(yīng)

為進(jìn)一步研究自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對周邊地區(qū)的企業(yè)投資是否存在虹吸效應(yīng)或者帶動效應(yīng)，本文借鑒蔣靈多等的做法，構(gòu)建如下模型：

表9自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)改善融資約束的機(jī)制檢驗(yàn)

回歸結(jié)果如表10（下頁）所示，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對于周邊城市的影響系數(shù)β為正且顯著，這表明自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對于周邊城市資本流入的影響并不存在虹吸效應(yīng)。相反，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，對毗鄰城市的企業(yè)投資具有一定的帶動效應(yīng)。需要指出的是，這一發(fā)現(xiàn)與現(xiàn)有研究區(qū)位導(dǎo)向型政策效應(yīng)的文獻(xiàn)存在明顯的不同。曹清峰在研究國家級新區(qū)對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的影響時，發(fā)現(xiàn)國家級新區(qū)會在一定范圍內(nèi)形成聚集陰影區(qū)并產(chǎn)生虹吸效應(yīng)。本文的發(fā)現(xiàn)表明，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對于企業(yè)投資的影響不是通過存量資源再配置產(chǎn)生的，而是具有顯著的凈增長效應(yīng)。由此，假說3得證。

表10自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后存在虹吸效應(yīng)抑或帶動效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果

六、結(jié)論與政策建議

本文使用雙重差分法分析了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對企業(yè)資本流動的影響，并探討了其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：第一，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著促進(jìn)了上市公司的資本流動，在進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)并更換被解釋變量后，上述結(jié)果依然保持穩(wěn)健。第二，分區(qū)域來看，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對于上市企業(yè)資本流動的影響有所差異。相對于內(nèi)陸地區(qū)，沿海地區(qū)設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對于上市企業(yè)投資的促進(jìn)效應(yīng)更大。第三，在其他條件給定不變的情況下，對于不同類型的企業(yè)來說，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對于所屬行業(yè)為第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)、非國有企業(yè)的投資促進(jìn)效應(yīng)更為明顯。

在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)而分析了產(chǎn)生政策效應(yīng)空間異質(zhì)性和企業(yè)異質(zhì)性的深層次原因，發(fā)現(xiàn)制度環(huán)境對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后企業(yè)投資有著重要的影響，制度環(huán)境較好的地區(qū)在設(shè)立自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)后更容易吸引企業(yè)投資；受融資約束較強(qiáng)的企業(yè)在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后更愿意到自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)所在城市投資，說明了自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)存在通過降低企業(yè)融資約束從而吸引企業(yè)投資的機(jī)制。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對周邊區(qū)域的資本流動并未產(chǎn)生虹吸效應(yīng)。相反，自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立后，對毗鄰城市的企業(yè)投資具有一定的帶動效應(yīng)。

本文為研究自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對企業(yè)資本在城市間流動的影響機(jī)制提供了微觀層面上的證據(jù)，從而拓展了對自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的相關(guān)研究。此外，本文發(fā)現(xiàn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)設(shè)立對周邊區(qū)域的企業(yè)投資并沒有帶來虹吸效應(yīng)，這一發(fā)現(xiàn)對準(zhǔn)確評價自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的作用，以及對國家制定和執(zhí)行相關(guān)政策具有重要意義。

基于以上研究，提出如下政策建議：

第一，總結(jié)推廣自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)過程中形成的經(jīng)驗(yàn)和制度創(chuàng)新成果，為加快全國統(tǒng)一大市場建設(shè)提供鏡鑒。一方面，繼續(xù)深化自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)改革，加大營商環(huán)境、市場準(zhǔn)入、金融開放、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、人才服務(wù)、貿(mào)易發(fā)展轉(zhuǎn)型、區(qū)域產(chǎn)業(yè)調(diào)整等方面改革的推進(jìn)力度，從而形成更多可復(fù)制推廣的制度性成果，推動自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)成為高質(zhì)量發(fā)展的樣板；另一方面，總結(jié)梳理自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)中形成的可復(fù)制推廣的制度型開放成果，并將其向更大范圍推廣，助力全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，從而發(fā)揮中國超大規(guī)模市場的潛在優(yōu)勢，推動中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，中西部地區(qū)應(yīng)充分利用自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)這一制度創(chuàng)新平臺，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量。不可否認(rèn)，不少中西部經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)仍然依靠要素投入驅(qū)動的粗放型增長模式，這種模式具有不可持續(xù)性，不符合高質(zhì)量發(fā)展的要求。中西部地區(qū)在市場化水平、制度環(huán)境等方面落后于東部地區(qū)，只有大力推進(jìn)制度創(chuàng)新、改善營商環(huán)境、提高政府效率，才能更好地發(fā)揮政策平臺的作用，進(jìn)而縮小與東部發(fā)達(dá)地區(qū)的發(fā)展差距。若只依靠政策平臺所帶來的短期紅利，走依靠要素投入驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的老路，則難以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

第三，在推進(jìn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的過程中，應(yīng)做好頂層設(shè)計(jì)，合理規(guī)劃。地方政府在規(guī)劃自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)時，應(yīng)對本省份或城市群內(nèi)不同城市之間的資源與優(yōu)勢進(jìn)行整合。自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局與改革重點(diǎn)應(yīng)充分發(fā)揮各地區(qū)的比較優(yōu)勢。同時，在產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與布局方面，地方政府應(yīng)進(jìn)一步完善自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)不同片區(qū)之間的協(xié)同發(fā)展機(jī)制，更好地實(shí)現(xiàn)自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)對區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體帶動作用，從而推動區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。